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本科毕业论文

融资融券交易对我国证券市场的影响研究

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指导教师姓名：

指导教师职称：

二〇一六年四月

融资融券交易对我国证券市场的影响研究

摘要：

融资融券交易作为创新机制被引入我国证券市场，使得其不再维持着“单边市”的运行态势。

到底融资融券从开始到现在给我们国家的证券市场带来了什么样的影响，是不是能够让市场的流动性得到提高，是否起到了平抑市场波动的作用，融资融券业务选择什么授信模式、有什么样的市场影响已经成为监管层与投资者的关注重点。

在参考了前人的文献之后，本文首先大概地归纳了融资融券交易的相关概念、特点以及基本功能；其次结合数据简要的分析了融资融券交易的发展现状以及其面临的风险；然后，从融资融券交易的流动性与波动性两个方面展开融资融券对我国证券市场的影响研究。

最后，由于融资融券交易的信用特征，进一步讨论了我国融资融券交易中风险控制体系的构建问题。

关键词：

融资融券；交易模式；发展现状；市场影响

TheresearchabouttheinfluenceofmargintradingonChinesesecuritiesmarket

Abstract:

Margintradingasinnovationmechanismwasintroducedintoourcountrysecuritiesmarket,thesecuritiesmarketinChinaformanyyearstheoperationofthe"unilateralcity"situationtoend,far-reachingimpactonthesecuritiesmarketofourcountry.Whatmargininthesesixyearshaswhateffectonthesecuritiesmarketinourcountry,whetherithasplayedanincreasemarketliquidity,smoothmarketvolatility,thebasicfunctionofsecuritieslendingandborrowingbusinesscreditmodel,marketinfluencehasbecomeafocusofregulatorsandinvestors.Onthebasisofreadingalargeamountofliterature,thispaperfirstsummarizestheconceptofmargintrading,characteristicsandbasicfunction;Secondlycombiningdatabrieflyanalysesthecurrentsituationofthedevelopmentofmargintradinganditsrisk;Then,fromtheliquidityandvolatilityinthemargintradingmarginintwoaspects:

researchontheinfluenceofthesecuritiesmarketinChina.Finally,duetothecreditcharacteristicsofmargintrading,furtherdiscussedthemargintradingriskcontrolsystemconstructionproblems.

Keywords:

Margin;Tradingpatterns;Currentsituationofthedevelopment;Marketimpact

目录

引言1

一、融资融券交易概述2

（一）融资融券交易的概念2

（二）融资融券交易的特点2

（三）融资融券交易的基本功能2

（四）融资融券业务模式3

二、我国融资融券交易的发展现状4

（一）我国融资融券的授信模式选择4

（二）融资融券业务发展迅速4

（三）融资和融券交易发展不平衡4

（四）融资融券交易的市场规模占比很小5

三、融资融券交易面临的风险5

（一）市场风险5

（二）信用风险6

（三）流动性风险6

（四）系统性风险7

四、推出融资融券业务对我国证券市场的影响7

（一）融资融券业务对我国证券市场流动性的影响7

（二）融资融券业务对我国证券市场波动性的影响8

五、促进融资融券交易发展的建议10

（一）完善融资融券交易的监管体系10

（二）完善融资融券交易资格认定制度10

（三）完善投资者风险控制制度11

（四）完善证券公司风险控制制度11

（五）完善证券市场风险控制制度11

参考文献13

致谢15

引言

融资融券业务使证券市场能够充分发挥它的基本职能，并且在国际证券市场中被广泛实施。

我国金融市场不如其他国家发展起步的早，市场不是特别成熟以及相关的法律法规还不完善，直到2010年3月才正式开始在沪深市场推行融资融券业务的试点。

在融资融券交易进入我国证券市场后，我国证券市场中原有的格局和市场经营模式得以改变，长期以来的单边交易状况也已结束，这是对我国证券市场的发展具有根本性影响的一项金融制度上的创新。

尽管如此，由于我国的融资融券产品在市场上买卖的时间很短，许多机制和市场规范还是有一定的问题的。

由于股市是国民经济发展的晴雨表，而融资融券业务对股市会产生直接的影响，所以其对我国社会经济的发展就产生间接的影响，并且对我国证券市场的发展有着重要意义。

2015年我国股市的暴跌暴露了融资融券的种种弊端,所以需要就引入这个机制对我国证券市场所产生的影响进行分析和讨论，并对其中存在的风险提出相应的看法及建议，来迎接规范的融资融券制度，促进我国证券市场的进一步发展。

融资融券推动了券商行业从依赖传统经纪业务向创新业务的转型，为后来推出期权交易和回转交易提供了政策以及实践操作层面上的指引。

自证监会推出融资融券业务以来，国内外诸多学者对融资融券都有研究，其中在融资融券对证券市场流动性和波动性的结论方面呈现一种百家争鸣的状态。

根据目前的研究结果，一直以来融资融券业务对于股价波动性的影响未能出现统一的思想，而且呈现三种不同的观点：

一是融资融券业务会加剧股票价格的波动，这种观点的学者认为融资融券对股价起到助涨和助跌的作用；二是融资融券业务不会对股价产生波动，这种观点的学者则对融资融券与股价波动进行关联研究，得出了二者没有相关性的结论，从而认定其不会对股价的波动造成太大影响；三是融资融券业务能降低股价波动的剧烈程度，可以进一步的稳定市场。

在另一方面，对于股市流动性的影响，研究认为融资融券会加大股市的流动性。

一、融资融券交易概述

（一）融资融券交易的概念

融资融券交易通俗来讲也就是保证金交易。

将二者分开来看，融资交易是指投资者将担保物给能够开展融资融券业务的证券公司，并向其借来资金去买证券的行为，而融券交易是指投资者将担保物给能够开展融资融券业务的证券公司，向其借来证券并卖出的行为。

这里不仅有证券商给投资者进行的融资、融券，还有金融机构给券商进行的融资与融券。

由于出现了证券公司与投资者间关于资金和证券的借贷关系使得融资融券属于信用交易。

（二）融资融券交易的特点

1.财务杠杆性。

只要投资者缴纳规定数额的保证金就能够在证券商那里融得资金或者融得证券，也就是说投资者投入较少的资本可以得到较大的收益。

2.信用双重性。

投资者与证券公司间的关系是第一层次的信用关系，而证券公司与证券金融公司间的关系则是第二层次的信用关系。

3.资金疏通性。

证券金融机构作为货币与资本市场投资者的中介使得这两个市场联结起来，之后通过融资融券交易，让资金在这两个市场间按规律流动，这样便有了资金的疏通性。

4.可调控性。

投资者参与融资融券交易之前要向证券金融机构缴保证金。

一般来讲，保证金有初始保证金和维持保证金，由管理金融的人根据货币供应的多少来制定的是初始保证金，而由证交所和经纪商根据市场里面资金的供求来制定的是维持保证金。

在这种情况下，管理者在控制风险和稳定市场方面就有了一种可以调控的工具。

（三）融资融券交易的基本功能

1.套期保值功能。

假设投资者买了某个证券，当他把这个证券卖空以后，在证券价格往下跌的时候，他就能因为卖空交易获得盈利，同时因为现货价格下跌给他带来的损失也弥补了。

2.市场稳定功能。

参与融资交易买入证券的投资者，先是把他之前买入的证券卖出去，然后在后期还掉了向证券公司借来的资金；参与融券交易卖出证券的投资者，先是把他之前买入的证券卖出去，然后在后期还掉了向证券公司借来的证券。

在我看来，一个完整的融资融券交易有两次买卖并且方向相反。

所以说，融资融券交易在一定程度上能够减缓证券价格的波动，帮助形成市场内在的价格稳定机制。

3.价格发现功能。

融资融券机制能够把市场上的很多信息渗透到证券价格里面，使证券的真正价值能够被价格尽量的反映出来。

4.提供市场流动性功能。

一般情况下，融资融券交易能够使证券的供求变的越来越多，市场上的交易量也会因此增加，使证券市场跟之前相比变的更加活跃，流动性更强。

5.风险管理功能。

由于融资融券交易改变了一直以来证券市场“单边市”的状况，所以投资者们在防范市场风险方面比较有效果。

（四）融资融券业务模式

1.美国：

分散授信模式

在美国,证券经纪公司是最重要的一部分。

美国的信用交易市场化程度很高，一般情况下，只要投资者有参加融资融券的意向，证券公司就不会有太多要求而是直接提供信用给这个投资者。

如果证券公司自己没有足够的资金或者证券，证券公司一般可能向银行借来资金或者回购融资，也可能向不是银行的金融机构借证券。

证券公司会高效率的给客户从金融机构里调剂资金和证券头寸，十分迅速地将融入的资金借给资金需求者，将借入的证券借给证券需求者。

这种市场化模式不仅效率高，成本也很低。

2.日本：

单轨制集中授信模式

在日本，通常是银行拿出资金去成立证券金融公司，而那些证券公司主要是用来给证券经纪商等中介机构服务的。

如果证券公司没有充足的资金和证券，他们并不需要直接回购融资，也不需要向银行、货币市场借钱，更不用直接向不是银行的金融机构进行融券，他们可以很方便的向那些证券金融公司申请关于资金和证券的转融通。

在该种情况下，证券金融公司跟其他不是银行的金融机构和货币市场有着密切的联系。

重要的是，证券金融公司作为融资融券的中介掌控着整个融资融券市场的节奏和规模。

3.台湾：

双轨制集中授信模式

台湾双轨制模式中，运作比较复杂。

对证券公司行使许可证管理的办法，有许可证的券商能够向证券公司融资融券，但是没有许可证的证券公司不能融资融券，只能从事代理服务。

所以说融资融券交易带给券商的收入十分有限。

另外，由于投资者们一般直接在证券金融公司里融资融券，证券公司的地位相对而言就比较被动。

二、我国融资融券交易的发展现状

（一）我国融资融券的授信模式选择

结合我国多年文化背景及证券市场成熟的程度，就中国目前阶段的证券市场来看，我们还没有具备选择美国市场化分散授信模式的条件。

尽管集中授信模式存在着明显的局限性，有着一定的弊端，但日本或台湾的集中授信模式就目前来看还是较适合我国沉淀的历史文化背景、金融市场的发展水平和金融体系的监管模式等各个方面。

所以逐步建立完善的“单轨制”集中授信模式是目前阶段较为理想的一种选择。

随着未来金融市场的不断发展以及监管水平的不断提高，今后可以在各个环节中不断增加多样的市场化元素，提高效率，逐步适应市场越来越高的发展要求。

（二）融资融券业务发展迅速

据数据统计，自2010年3月31日起中国证监会正式批准我国的证券公司可以开展融资融券业务试点的决策以来，有25家证券公司获得了开展市场融资融券业务的试点资格。

目前为止，有74家证券公司能够开展融资融券业务。

虽然与国外发达国家比国内证券市场融资融券业务的起步相对较晚，但是呈现出了快速发展的趋势。

自融资融券业务开展至今，其交易规模增长十分快速。

在融资融券试点的第一个月，其交易余额仅为3.8亿元左右，随着时间的推移，截止到2015年12月，数据显示沪深交易所整体的融资融券余额已经达到了3125亿元。

除此之外，尽管2015年A股市场波动起伏大并且较为低迷，各大证券公司交易额也在不断萎缩，我国融资融券年交易额反而在快速增长：

由2010年的约1286亿元增长到了2015年的38470亿元，年均复合增长率高达370%。

（三）融资和融券交易发展不平衡

根据来源于沪、深两地证券交易所的披露信息，上海证券交易所2015年3月31日的融资余额约为9921.14亿元，融券余额约为54.08亿元，2016年3月31日的融资余额约为5100.77亿元，融券余额约为17.95亿元。

同时，深圳证券交易所2015年3月31日的融资余额约为4937.66亿元，融券余额约为26.28亿元，2016年3月31日的融资余额约为3685.49亿元，融资余额约为51.27亿元。

将市场数据合并，2015年3月31日我国的融资余额约为14858.80亿元，融券余额约为80.36亿元。

融资交易约占整体规模的99.4%，而融券交易的规模却不足0.6%，这显示融资和融券的两极分化很严重。

据最新数据统计，2016年3月31日的融资余额约为8786.26亿元，融券余额约为69.22亿元。

通过计算，融资交易约占99.2%的整体规模，而融券交易规模不到0.8%。

现在融资融券机制还不够健全，同时大多数投资者喜欢“做多”，所以就呈现出一种融资业务占据大部分市场而融券业务却遭受冷落的现象。

（四）融资融券交易的市场规模占比很小

上海证券交易所2015年的融资融券交易成交量约为119789.26亿元，市场总成交量约为1330992.10亿元。

深圳证券交易所2015年的融资融券交易成交量约为1500681.63亿元，市场总成交量约为1705320.46亿元。

至今我国融资融券业务市场规模占比还不足1%的水平，远远低于成熟市场20%以上的规模。

虽然我国融资融券机制推出已有六年的时间，但该业务依旧处于成长阶段，我国对那些市场参与者的准入资格查的比较严格，国家监管的也很严厉，融资融券交易不活跃，融资融券标的物范围较小，融资融券仍处于占比不足的规模。

与此同时，我国监管部门对市场准入的资格规定的更为严格，由数据可知，只有71家券商获得开展融资融券业务的资格，而且这些券商们不能从别处借资金和证券进行融资融券，只能够用他们自己的资金和证券来交易。

此外，投资者不能容易的融资融券，各家券商对他们提出了一个相对而言比较高的门槛，所以对于融资融券来讲，其市场参与度并没有达到一个令人满意的程度。

三、融资融券交易面临的风险

（一）市场风险

市场风险，也被称为价格风险，指投资者用于交易的资产价值变化从而导致其发生损失的可能性。

融资融券交易使用杠杆效应，不仅能够降低投资者的交易成本，还创造了不真实的供求关系，此外，证券公司授信给投资者、证券金融公司给证券公司转融通等交易满足了不真实的供求关系。

如果过分扩大市场上的这种不真实的供应与需求关系，将会使市场信息不真实，严重的话，可能会使市场不稳定，变得更加波动。

当投资者进行卖空使市场呈现剧烈下跌趋势时,他们就会恐慌从而卖出股票，这时理性投资者因为不能准确地判明下跌原因而导致市场上“做多”动力不充足的时候，市场就会变得不稳定。

另外，投资者可能会在这种保证金交易中进行投机行为，引起整个证券市场的投机氛围浓厚，市场操纵行为得以滋生，这更加剧了市场风险的发生。

从理论上来分析，投资者卖空遭受的损失是无穷尽的。

每当股票价格上涨的时候，卖空者除了承担损失没有别的办法，而股价会一直上涨。

然后部分交易者可能会“轧空回补”，换句话说就是当股价逐步上涨时，卖空者想要使自己损失更少就会重新再去空头回补，这样可能更会导致股价进一步的上扬，使价格风险更剧烈。

所以，作为最常面对的风险之一，市场风险是融资融券业务中涉及风险控制的主要内容。

（二）信用风险

通俗的说，信用风险就是交易对手不守信用让自己有损失的风险。

从本质上来讲，交易中信息不是对称的，所以不但会有“道德风险”，还可能发生“逆向选择”。

解决了信用风险，金融机构才能更好的起作用。

有保证金制度才有了信用风险。

保证金交易存在的风险主要来源于两个方面。

首先保证金账户采用的形式是抵押贷款，一般用金融资产来抵押。

然而由于金融资产的价值波动较大，存在的“维持最低保证金要求”等约束条款，使得投资者的偿还能力将会受到抵押的资产价值逐渐下降的制约从而引发债务危机。

其次，保证金交易中最核心的就是杠杆作用。

而在杠杆效应的影响下，一旦投资者投资的资产价值不断发生波动的时候，波动的上下幅度会自发的变得更大。

该交易的投资者除了资本变得更少外，可能不还能支配自己的资产。

（三）流动性风险

流动性风险是指投资者投资金融资产时不确定其流动性，使投资者不能获利的风险。

其往往是没有对手或者市场成交量不充足，导致投资者不能在比较理想的时间进行交易并完成买卖的风险。

流动性风险分为两个部分：

第一，证券的流动风险，是指因为市场中缺少证券流通量或者不能够形成市场的价格，导致投资者不可以轧平或者冲销头寸。

第二，资金的流动风险，主要指投资没有流动资金而违约，或者保证金的数额不符合规定。

在融资融券中，除了投资者会遇到流动性风险，市场中的其他人同样可能遇到流动性风险。

（四）系统性风险

系统性风险是指整个市场因外部因素的冲击或内部因素的牵连而发生剧烈波动、危机或瘫痪，使单个金融机构不能幸免，从而遭受经济损失的可能性。

这种风险不能通过分散投资和证券多样化加以消除，整个风险造成的后果带有普遍性，其主要特征是所有股票都下跌，并且不能通过购买其他股票保值，是由基本经济因素的不确定引起的，因而对系统性风险的识别就是对一个国家一定时期内宏观的经济状况作出判断。

系统性风险中的经济周期波动等因素对股市的打击是极其严重的，任何股票都无法逃脱它的打击，每个股市投资者承担的风险基本上是均等的。

四、推出融资融券业务对我国证券市场的影响

（一）融资融券业务对我国证券市场流动性的影响

从现实来看，信用交易变的更加系统、更加规范的时候会一步步的让证券市场流动起来。

将这这其中的原理进行分析，融资融券不会使市场对证券的供应和需求比之前更少，它反而会让证券交易的数量越来越多，这增加了资金在市场中的数量，让股市往流通和活跃方面发展的越来越好，就流动性风险来说跟之前相比少了很多。

维持正常的交易活跃程度是证券市场实现优化资源配置功能的前提条件，证券信用交易通俗一点说就是能让市场中的资金比投资者真实拥有的资金更多，让市场中之前不太使用的资金更活跃，股市中的僵局也会因此被打破。

现在让我们以A股市场为例进行分析，蓝筹股在一般情况下都是处在谷底的，T+O功能能够提高市场的成交量，帮助券商开展经纪业务并逐步向健康积极的方向发展。

这样的话可能让市场小幅度的变波动了，但是从各个方面一起来看，其产生的风险是不会大于所获得的收益的。

所以，T+O功能是有效缓和眼下市场面对的主要矛盾措施之一。

从另外的层次上看，投资者参与到融资融券中去，也是参加T+O交易。

举个例子吧，某个投资者觉得股票A形势非常好，今天价格肯定比之前贵，但是以他的实力，明天这个股票的价格到底是更贵还是更便宜他是猜不出来的，在这种不是很肯定的情况下，他就会在今天锁定自己可以获得的收益，为了达到这个目标，他就会先在今天投资，买很多股票A，然后等着这个股票价格变得更贵的时候融券把数量一样多的股票拿卖掉，最后他只要把更之前买的股票拿去还欠的融券就可以稳赚不赔了。

或者，如果投资者觉得A股形势不怎么样，今天会比之前更便宜，他会先融券卖掉。

然后等待时机，觉得股票已经跌到不能再跌的时候再买，最后算账的时候用买来的股票去还融券欠下的债。

融资融券跟普通的回转交易相比，参与者资格、标的物和保证金都会有一定程度的限制等，除此以外，可能还花钱缴费，投资者没有证券可以融入。

虽然它跟现金账户回转交易相比不自由，但是大量的投资者还是能在一定程度上达到T+O的效果。

在我看来，投资者去买证券就是希望证券的价格或多或少能上升，所以投资者只有在上行的市场环境中才会可能出现投资获利的情况。

融资融券交易机制是一种具有做多和做空双重功能的特殊机制，不管是市场上股票变贵还是变的便宜的情况下，只要投资者有独特的眼光，超凡的实力，对市场股票的走势一目了然他就可以赚钱。

具体的说，投资者融资可以在形势好的市场上赚钱，融券可以在形势不好市场上赚钱。

所以说，融资融券的双向机制能激发投资者的投资热情并且提高其参与度，使市场上的交易变得更活跃，流动性变得更强。

由于融资融券业务存在杠杆效应，投资者利用杠杆化操作就能够用少量的资产去完成更大的交易量，在这种原理下，投资成功的话就可以赚到钱；反之，投资失败的话损失也就相应变大。

我国规定融资融券的保证金比例至少为50%，所以理论上跟自有资产相比，投资者能进行不高于双倍的杠杆交易。

这种交易在让市场上的交易量直接得到扩大，也促使一部分喜欢风险的人为了赚更多钱而参与融资融券交易，带来了市场活跃度以及流动性的同时提高。

除此，由于我国融资融券业务在不断推进，转融通业务也在不断开展，融资融券交易所占比例在我国仍有很大的上升空间，这更是给市场带来了很多的交易量，大大地使市场更活跃、更流动。

（二）融资融券业务对我国证券市场波动性的影响

在一定程度上融资融券业务能够平抑股市的波动，抑制股票价格的暴涨暴跌，从而稳定市场价格。

融资融券机制对股市波动性的影响主要是利用调节供需关系来使市场稳定下来。

因为具有杠杆作用，融资融券放大了对证券的供求关系，来使证券的价格变动，这样可以使股票价格不那么波动。

但是我们都知道，既然是杠杆效就会既有好处也有坏处，只有在投资者不是非理性投资者的时候，通过杠杆效应才会降低股价的波动性，而不理性者融资融券相应的会让股价比先前更加波动。

融资交易主要是通过逐步增加股票的供需弹性两方面来达到稳定市场的目标。

当证券市场出现部分投资者过度打压或者抛售股票而导致股价被低估时，理性的投资者或投机买空者察觉到该现象，预期股价在未来的某一时间将会上涨，他们就会利用融资机制借入资金买进那些价格被低估了的股票。

从一方面看，这一行为使市场对股票的需求得到增加，有效缓解市场供大于求的场面；从另一个方面来看，投资者的买空行为也可能会将股价被低估的信号传递到市场上，通过“示范效应”来影响更多的投资者跟风，这样做会使市场需要更多的股票，股价变得更贵。

当出现市场上供给没有需求多的时候，股票价格就会高于自己本身的价值，这时投资者则会卖出先前买入的股票来归还之前借入的资金，此时股票供应就会逐步增加，使股价上涨的趋势得以延缓，随着股票价格越来越比它的价值大，投资者就会窃喜从而一个接一个的卖出这个股票，无形中使股票供给量多了起来，股价也会紧接着更加便宜，直到跌到它的内在价值附近才停止。

在反反复复的循环之后，最终股价在其真实价值附近做停留，达到抑制股价波动和稳定股市的效果。

融券交易也是主要通过逐步增加股票的供需弹性两方面来达到稳定市场的目标。

一些投资者不怀好意的炒作或者超过正常程度的推崇股票引起的股价不真实的高时，理性的人或投机卖空的人察觉到该现象，预期股价在未来的某一时间将会下跌，他们就会利用融券机制借入证券卖出股票。

首先，该行为使股票市场的供给得到增加；其次，投资者针对该股票的卖空