A股市场度投资策略报告.docx
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A股市场度投资策略报告
更漏声中待黎明
——A股市场2012年年度投资策略报告
●1、我国经济增长的需求结构转变不支持经济继续高速增长。
我们预计明年即使在“稳增长”的措施作用下经济企稳回升后,GDP增速也不会较高,预计GDP明年增速在8.4%上下。
●2、考虑到尽管物价涨幅已开始下行,但稳定物价的基础并不牢固,在外围流动性总体保持充裕、国内劳动力上升等成本趋升的经济环境下,继续推动物价上涨的可能性仍然没有消除,政府不会轻易放松货币政策来刺激经济。
在海外没有发生重大事件、形势不出现根本性扭转的背景下,管理层在2012年仍然会继续实施稳健的货币政策。
中期看来,资金供应紧张对A股市场的制约难以出现较大的改观。
●3、随着稳健的货币政策将会继续实施,以银行贷款为主的间接融资渠道仍将收窄,通过股票市场进行股权融资将继续得到管理层的大力扶持,IPO节奏依然不会放缓。
●4、在国内、外诸多因素影响下,2012年A股上市公司利润增长处于回落期,预计比2011年净利润同比增长5%-10%。
●5、随着全流通时代的到来,2012年A股融资压力不会减轻,以及近43个月在2350点之上累计换手率超过10倍。
在振荡中重心逐渐下移,是2012年A股市场的主基调。
上证综指主要运行区间是1830点—2550点。
如果美国经济依然低迷,欧洲经济陷入二次衰退,欧债危机或出现违约、或有成员国退出,不排除上证综指再次下探1664点的可能性。
正文目录
一、2011年市场回顾（3
二、2012年影响A股走势的主要因素（3
（一需求难以支撑经济高增长（3
（二企业利润继续下滑（5
（三紧缩政策有望放缓,但不会大幅放松（5
（四2012年扩容压力依旧不减（6
三、从技术分析解读未来市场走势（9
四、A股市场前两次大轮回的启示2012年A股运行趋势（15
五、2012年A股运行趋势（13
六、2012年投资策略（15
图表目录
图1:
上证综合指数和深证成指（3
图2:
各分项占GDP比重（4
图3:
2011年1-10月居民消费价格涨幅（单位:
%（5
图4:
上证综指和A股成交金额（6
图5:
A股流通市值（6
图6:
A股融资规模（7
图7:
A股全部股票换手与中小企业板换手率（8
图8:
M1-M2增速差与沪深300指数（8
图9:
储蓄存款增速与沪深300指数（9
图10:
周线一次分割（9
图11:
周线二次分割（10
图12:
周线三次分割（10
图13:
月线一次分割（11
图14:
月线二次分割（11
图15:
月线三次分割（12
图16:
原始趋势线（12
图17:
第一次轮回第二段平台整理破位（13
图18:
第二次轮回第二段平台整理破位（14
图19:
第三次轮回第二段出现三角形整理破位（14
2011年是世界各国经济最为复杂的一年,美洲的美国债务危机,欧洲的意大利、西班牙、葡萄牙、希腊等国的欧洲债务危机,亚洲的日本突发地震引发核泄漏导致经济断崖式下滑,以及以新兴经济体为代表的中国治理通胀和调结构。
这一年是中国经济步入结构性调整的第二年,也是“十二五”规划的第二年,也是中国
经济结构性调整深化的一年。
我们认为,决定2012年A股运行趋势、市场热点还是要对全球经济复苏转折的把握以及对国内政策、流动性（资金、上市公司盈利预期的判断。
一、2011年市场回顾
在《2010年年度投资策略报告》中,2011年A股运行趋势一栏清楚地写到“在上有…资
金瓶颈顶‟,下有…业绩、估值支撑底‟情况下,2011年A股市场将延续2010年的震荡走势。
受资金瓶颈的限制,…结构性‟依然是2011年行情的主基调。
我们认为,2011年在多方面力量博弈下,A股市场将呈现…宽幅震荡‟的格局,上证综指的主要运行区间是2280点—3940点。
”已测算数值中最高点位上限4954.32点,最低点位下限1892.55点,形成明年年度运行区间,中轴运行区域以两个重要测算点菲波纳契数列提出较重要的位置50%,及黄金分割比例中较重要的取值0.5的位置2477.16—3062.00点。
并在春节后第一期《中国证券报》发表文章《今年市场高点或已现》文中清楚的写到“不
出意外的话,2011年上证综指的高点已经见到,即1月7日的2868点,2011年余下的时间里A股市场将在震荡中向下探寻支撑。
上证综指在2750点至2940点之间整理了34个交易日,两市累计换手率为52.11%。
后市一旦有效跌破2750点,上述整理区域将成为密集阻力区。
若此,先下看2500-2550点支撑,如果再跌破,则看2300-2350点的支撑力。
”
事实上2011年全年高点出现在4月份的3067点与我们的报告预测仅仅差了5个点,截
止到2011年12月15日的低点2176点与我们预测的低点仅仅差了105个
d
二、2012年影响A股走势的主要因素
（一需求难以支撑经济高增长
金融危机前我国经济得以高速增长的动力来源是净出口对于经济增长有明显的正面贡献,如05年,06年,07年净出口贡献GDP增长分别为2.6,2.0,2.5个百分点,而我国出口之所以繁荣得益于两个重要因素:
欧美为首的发达经济体长期以来凭借金融和财政高杠杆追求过度消费;国内低劳动成本、低资源和要素成本、较强的制造业能力赋予了我国出口扩张的禀赋。
当前我国过快的出口增长持续性已经受到多方面的挑战。
从国际上来看,由于我国出口
制成品进入世界市场的速度已经明显超过部分发达国家调整产业结构的能力,由此就容易与发达国家形成经济冲突和摩擦,这就迫使我国为缓和国际矛盾,不得不促进进口增速。
从09年以来,我国进口增速已经超出出口增速,由此使得贸易顺差占GDP比例逐渐减小,目前只有1.4%,它对经济增长的贡献自然也就大大减少,如去年为0.9,今年前三季度为-0.1,净出口处于合理区间;再从国内来看,由于出口过度扩张是靠扭曲国内要素成本获得的,在这些成本要素纷纷上涨之际,如05年以来,我国人民币升值约30%,今年以来普通劳动者工资年均增长20%左右,各类大宗商品价格也普遍高于金融危机前,我国出口的廉价优势也将逐渐消失。
我们判断今后几年我国出口部门对于GDP贡献将极为有限,经济增长将更多依赖内部需求。
但扩大内部需求短期很难看到效果。
因为与出口部门更多涉及可贸易部门相反,内部需求更多都是不可贸易部门,如服务部门,它的发展与工业部门主要依靠机电化驱动、规模化生产相比,更多要依赖柔性化组织和制度化支持。
它的劳动生产率提高是慢于工业部门的,这就使得当更多的资源进入服务部门之后,国内经济增速反而会变缓。
综合以上因素,我国经济增长的需求结构转变不支持经济高增长。
我们预计明年即使在
稳增长的措施作用下经济企稳回升后,GDP增速也不会较高,所以我们预计GDP明年增速在8.4%上下。
（二企业利润继续下滑
展望明年,在通胀背景下企业利润仍有较大的下滑风险。
由于四季度经济增速仍处于较
快下滑阶段,这将直接抑制企业订单的增长;受大宗商品价格回落及企业生产疲软拖累,10月企业购进价格指数为46.2%,环比下降10.4个百分点,回落到本轮经济下滑以来的最低点,
这意味着10月开始PPI价格环比、同比都将会出现明显回落。
我们预计,PPI同比年底将回落到4%左右,这将对企业现有盈利状况形成较大的冲击。
由于10月PMI原材料库存仍达到48.5%,离底部仍有一定回落空间,因此企业消化完前期高价的原材料可能还需要等到明年初。
届时,原材料成本对于企业利润的压力才会明显减轻,毛利率状况也将有所好转,而最后毛利率的好转转化为企业利润的好转,还需要至少等到1、2个季度后企业需求的实质性好转,而这很可能要等到明年2季度。
（三紧缩政策有望放缓,但不会大幅放松
当前低位徘徊的货币信贷增速无疑使得四季度后经济加快下滑的可能性增大,政策放松
的必要性和可能性也变得逐渐突出。
现如今资金紧缩已经对经济发展产生了明显的负面作用。
中小企业的资金链越来越紧张,一些地区因为资金链断裂已产生了较为严重的经济社会问题等。
大中型企业可以通过拉长配套企业结算周期的方式来缓解资金压力,而这些配套企业绝大多数是小企业。
与此同时,小企业在向原材料供应商采购时,又被要求加快结算周期,甚至以现金结算。
小企业自有资金已难以满足日常经营所需,然而大量的融资需求却触碰到狭窄的融资渠道,二者矛盾凸显。
多方挤压下,小企业资金状况已经到达临界点。
管理层担心的通胀问题正在得到缓解,在强有力的政策调控下,物价过快上涨的势头已经得到遏制,本轮物价涨幅收窄的拐点已经确认。
10月CPI,PPI分别为5.5%和5%,在翘尾因素回落,输入性通胀压力减弱等因素的共同抑制下,四季度还有望大幅度下降,预计CPI、PPI年底将双双回落到4.2%、3%,已经基本达到政府调控目标。
当前某些经济薄弱领域已经出现了信贷局部放松的迹象。
国庆期间温家宝总理赴浙江绍兴、温州调研时,针对中小企业发展情况及面临融资问题时明确要求财政部和中国人民银行负责人一个月内出台金融扶持中小企业相关政策;国务院也召开会议出台了一系列支持小型和微型企业的信贷支持措施,这都意味着管理层针对局部经济困难领域的货币定向宽松已开始启动,伴随着积极财政政策支持的各类投资项目四季度的加快推进,10月企业中长期贷款新增数量也出现了环比大幅增加。
我们认为央行今年以来的紧缩信贷政策将会有所放缓,开启“定向宽松”,包括央行票据发行利率降低,中小银行存款准备金率调低等,这些政策支持下的信贷、货币增长恢复也有助于避免我国经济明年一季度出现硬着陆。
我们认为,考
虑到尽管物价涨幅已开始下行,但稳定物价的基础并不牢固,在外围流动性总体保持充裕、国内劳动力上升等成本趋升的经济环境下,继续推动物价上涨的可能性仍然没有消除,政府不会轻易放松货币政策来刺激经济。
在海外没有发生重大事件、形势不出现根本性扭转的背景下,管理层在2012年仍然会继续实施稳健的货币政策。
中期看来,资金供应紧张仍然会对A股市场形成较大的压力。
（四2012年扩容压力依旧不减
相较2010年A股流通市值的快速增长,2011年的流通市值变化并不显著。
数据显示,2011年内逆势的上涨个股平均流通市值124亿元,这是由于以工商银行为首的银行股、资源股等拥有极高的流通市值,拉高了整体平均水平。
如果剔除掉流通市值前十位的个股,那么整体平均流通市值为62.1亿元。
图5:
A股流通市值
2011年截止至10月底,首发募集资金呈现下降趋势。
原因是2011年A股市场单个项目
融资规模相较2010年大幅下降。
截至10月底,A股市场募资金额超过百亿元的公司仅中国水电一家,而去年农业银行、光大银行、华泰证券、中国一重、中国西电等公司新股首发募集金额都在百亿元以上,其中仅农行一家的发行规模就高达685亿元。
而2011年再融资规模有了大幅提高。
沪深两市截止至9月底共有131家公司实施了增发融资方案,融资总额达3368.56亿元,比上年同期大幅增长93.49%。
我们认为A股市场2012年的融资压力不会减轻。
随着稳健的货币政策将会继续实施,以银行贷款为主的间接融资渠道仍将收窄,通过股票市场进行股权融资将继续得到管理层的大力扶持,IPO节奏仍然不会放缓。
由于成交额的大幅下降以及投资热情低迷,11年A股的换手率长时间维持在“无量”的标准--即3%以下,甚至低于08年的水平,尤以大盘蓝筹为甚。
在11月份监管层频繁释放利好信息,刺激股市反弹后才有所回升。
从货币信贷数据来看,虽然10月后新增信贷明显增加,之前连续下滑的M2增速有望得
到小幅逆转,但与企业景气度下滑相关的M1增速仍将维持低位,M1-M2剪刀差为负数的情况将会继续延续到明年二季度末才可能止跌回升。
一直以来,居民储蓄存款增速一直与股市呈负相关关系,但是今年出现了反常。
由于通
胀的高企导致负利率情况一直没有解决,为了在物价和资产价格持续上涨的局面下有效实现资产保值增值,国内居民一直没有将钱存入银行;也由于货币持续紧缩,致使企业资金面干枯、盈利能力下滑,很大一部分资金并没有投入到股市、基金等传统投资领域,而是投入到相对高收益的银行理财产品,甚至“高利贷”这个更高风险但是更多利润的行业,导致股票市场失血严重,资金面严重不足。
自2010年2月以来实际利率一直为负,已经持续21个月。
从更长的历史数据看,自2003年以来,我国实际利率为负的时间为60个月,可见相关部门
对负利率有较高的容忍度。
预计负利率情况仍会贯穿2012年,储蓄存款额将会继续下降到10%左右甚至更低。
虽然日前监管层开始大力干预“高利贷”等非法融资渠道,但在经济下滑仍然没有到底的情况下,资金虽然会慢慢舍弃“非法融资”等投资渠道,是否会重新进入资本市场仍然有待商榷。
三、从技术分析解读未来市场走势
黄金分割率可以说是世人皆知,其基本公式就是把1分割成0.618和0.382,并且依此再推
导和演变出其它的计算公式。
黄金分割线是股市中最常见、最受欢迎的切线分析工具之一,主要运用黄金分割来揭示上涨行情的调整支撑位或下跌行情中的反弹压力位。
对于2012年行情走势的预测,我们应用黄金分割线测算出的点位提供出一个参考结果。
图10:
周线一次分割
取值3478点至1664点进行黄金分割,可以清楚的看到,指数在0.618的位置2316点附
近获得支撑,分别是2010年7月2日的2319点和2011年10月24日2307点.该位置作为较为重要的支撑,短期不会轻易跌破,但向上反弹阻力较大0.382的位置2650点附近终结将有争夺。
经过一次分割后二次取值0.236向下分割,可以清楚的看到指数依然在2316点0.382的
位置获得支撑,但向上反弹的阻力位0.236的位置2550点附近阻力较大。
也是股指自2307点见底后反弹的第一阻力位。
假设跌破0.382的位置,向下的重要支撑位0.618的位置2082点则作为下探1664点最后的重要支撑。
也应有较为强烈的抵抗式反弹出现,至少应该回试确认2316点跌破的有效性。
图12:
周线三次分割
经过二次分割后三次取值0.236的位置向下分割,可以清楚的看到,指数位于最上端的0.191的位置2316点附近获得支撑。
至少在2316点之上已经运行了长达33个月的时间,假设有效跌破,向下虽然出现了众多的位置的支撑,但是指数将整体向下一个箱体,形成台阶式下跌。
做空动力将十分强大,本轮次调整的主跌段或将出现。
通过周线分割能够看清楚未来一段时间市场中期运行趋势的重要支撑和阻力,下面用月
线分割分析出市场运行格局及长期运行趋势。
取值6124点至1664点进行黄金分割,可以清楚的看到,指数始终在0.618的位置之下
运行,2009年8月4日3478点首次上冲0.618位置3465点,二次上冲在4个月后,依然未能突破,之后的走势越来越远离0.618分割线3465点,中期走势趋弱。
图14:
月线二次分割
经过一次分割后二次取值0.236向下分割,可以清楚的看到指数在0.382位置3478点附
近受到强烈阻挡,2009年8月回探出1664点见底上涨以来首根阴线,低点2663点,接下来的运行趋势围绕2663点附近争夺,期间2010年6月、7月两个月时间跌破此分割线,0.618位置2663点,但很快收复。
后面一年的走势2010年8月至2011年8月都是0.618分割线之上运行,但最终2011年9月份破位向下,宣告股指下台阶,2663点支撑失败,变为了日后股指上行的重要阻挡。
经过二次分割后三次取值0.236的位置向下分割,可以清楚的看到,指数在本次分割的
最后一个分割线0.618的位置也是最重要的分割位止跌,2316点支撑力很强,不会轻易跌破,假设有效跌破指数将面临考验1664点的支撑,本轮次调整主跌段出现,向上0.382位置2663点阻挡较强。
通过月线分割能够看清楚未来一段时间市场长期运行趋势的重要支撑和阻力,并与周线
分析后的得出结论一致。
但未来市场倘若跌破了1664点后又将如何运行,熊市的终点牛市的起点又在哪里。
图16:
原始趋势线
1990年12月19日（马年、阴历十一月初三、甲子日开盘以来的第一个低点,95点连
接325点形成第一条上升趋势线,可以清楚的看到2005年6月6日998点触及此趋势线,展开了一波前所未有的牛市行情,最终指数上涨至6124点,目前距此趋势线还较远。
修正趋势线325点连线512点所行成的第二条上升趋势线,目前正处于2300点附近,指
数在此也获得较强的支撑。
本轮行情趋势线,998点连线1664点所形成的第三条趋势线,目前处于2300点附近,与
第二条修正趋势线重叠时指数恰好在此获得支撑。
基本结论:
2300点有强烈抵抗;若有效跌破后下跌至2082点后有望回弹确认2300点跌
破的有效性;确认完毕后2082点跌破只是时间问题;跌破后指数将直接考验1664点支撑;1664点首次考验有强烈抵抗式反弹;反弹过后或出现空头陷阱;下探至1444点,1444点或将成为中国股市第四轮牛市的起点!
四、A股市场前两次大轮回的启示
中国股市20年,经历了三次大的轮回。
即387点--1558点--325点,512--2245--998点,,998-6124--至今。
研究三次大轮回发现,387点--1558点--325点、512--2245--998点、998-6124--至今
的涨、跌的结构相似,差异性主要体现在涨、跌的时间上。
值得关注的是,1558点--325点、2245--998点向下三段式调整中,第二段反弹都是平台整理,即777点--1042点--774点--1044点、1339点--1748点--1311点--1649点--1301点--1783点,随后都出现了跌破整理平台的
第三段下跌探底。
998--6124--至今的第二段反弹走出三角形整理,即1664点--3478点--2319点--3186点--2661点--3067点。
图17:
第一次轮回第二段平台整理破位
图18:
第二次轮回第二段平台整理破位
图19:
第三次轮回第二段出现三角形整理破位
今年7月25日跌破三角形整理下轨,意味着拉开第三段艰难探底的帷幕。
目前A股市场
正处在第三次大轮回最后的向下探底阶段,3067点大致相当于上次轮回的1783点,对应2004年的1783点至2005年的998点的调整。
一旦第三次大轮回走完,将探出第四次大轮回的起涨点（与512点、998点同等级别,这个过程注定是曲折和艰难的,并不是短期能结束的,投资者要做好充分的心理准备。
五、2012年A股运行趋势
中央经济工作会议指出,必须统筹处理速度、结构、物价三者关系,特别是要把解决经
济社会发展中的突出矛盾和问题、有效防范经济运行中的潜在风险放在宏观调控的重要位置。
还指出,要坚持房地产调控政策不动摇,促进房价合理回归。
反映出,2012年宏观政策很难出现大的调整,但“微调”会频繁出现,主要是防范潜在的风险。
资金面虽然比2011年有所好转,只是很难出现根本性的改观。
在国内、外诸多因素影响下,2012年A股上市公司利润增长处于回落期,预计比2011年净利润同比增长5%-10%。
随着全流通时代的到来,2012年A股融资压力不会减轻,以及近43个月在2350点之上累计换手率超过10倍。
我们认为,在振荡中重心逐渐下移,是2012年A股市场的主基调。
上证综指主要运行区间是1830点—2550点。
如果美国经济依然低迷,欧洲经济陷入二次衰退,欧债危机或出现违约、或有成员国退出,不排除上证综指再次下探1664点的可能性。
六、2012年投资策略
2012年A股市场机会是首先是跌出来的,即沪深股市调整有多深,反弹行情就有多大。
我们认为,A股市场充分调整后,2012年有望出现一波中期反弹行情。
随着A股市场重心的逐渐下移,抵抗性反弹将越来越有力度,也给投资者提供了交易性机会。
特别是,前两次大轮回相似阶段,当沪深股市低迷到一定程度,都受到了政策的呵护并引发了脉冲式反弹。
中央经济工作会议指出,牢牢把握扩大内需这一战略基点,把扩大内需的重点更多放在
保障和改善民生、加快发展服务业、提高中等收入者比重上来。
预计2012年,大消费板块将受到机构的重点关注。
但要注意的是,前两次大轮回相似阶段,虽然防御类股票整体有好的表现,要小心中期调整结束前的大幅补跌。
目前蓝筹股估值水平很低,而以中小股票为代表的“题材股”、“概念股”的估值偏高,
两者估值之间有巨大的落差。
近期管理层出台了——创业板退市征求意见、规范公司重组、扩大融资融券的标的、打击内幕交易、强制分红等一系列政策,对这几年流行的“题材”、“概念”炒作将产生巨大的冲击,中小股票的价值回归已成必然,很多“题材股”、“概念股”依然有很大的调整空间。
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