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财富证券新能源汽车产业链分析谁将分享新能源汽车发展盛宴精
目录
一、混合动力汽车是目前新能源汽车发展主流.......................................4
二、电池—新能源汽车的核心，锂电池将成为主流电池...............................6
（1）电池是新能源汽车的核心....................................................6
（2）锂电池将成为未来新能源电池的主流电池......................................7
（3）锂电池市场容量与生产企业..................................................8
三、正极材料—直接决定电池安全性能............................................10
（1）锂电池成本构成中正极占比最高.............................................10
（2磷酸铁锂是目前最理想的正极材料............................................11
（3）磷酸铁锂市场容量与全球供应...............................................13
四、负极材料—技术已较成熟...................................................13
五、隔膜—技术含量高，盈利能力最强............................................14
（1）技术含量高，盈利能力最强.................................................14
（2）市场容量与全球供应.......................................................14
六、电解液—主要原料六氟磷酸锂基本国外垄断....................................15
（1）电解液需求与市场竞争.....................................................15
（2）主要原料六氟磷酸锂基本被国外垄断.........................................16
七、主要辅助材料—铜箔........................................................17
八、锂电池上游—碳酸锂........................................................17
九、电机与控制系统—技术较成熟，先进入者有优势...............................18
十、整车—盈利能力较低........................................................19
十一、投资策略与重点个股......................................................19
图表目录
图表1：
新能源汽车动力类型与驱动方式...........................................5
图表2：
国外主要厂商新能源汽车发展规划.........................................5
图表3：
新能源汽车产业价值链...................................................6
图表4：
混合动力车结构图.......................................................6
图表5：
混合动力车生产成本构成.................................................7
图表6：
常用动力电池性能对比...................................................8
图表7：
1996-2012年镍氢、锂电市场占比情况......................................8
图表8：
国内主要锂电池企业....................................................10
图表9：
锂电池各部分成本占比..................................................11
图表10：
各类正极材料性能对比.................................................12
图表11：
磷酸铁锂电池结构.....................................................12
图表12：
国内主要生产锂电池正极材料企业.......................................13
图表13：
国内主要负级材料公司.................................................14
图表14：
国内主要隔膜材料公司.................................................15
图表15：
国内主要生产电解液公司...............................................16
图表16：
全球六氟磷酸锂厂商...................................................16
图表17：
国内主要生产碳酸锂公司...............................................17
图表18：
国内电机与控制系统生产厂商...........................................18
图表19：
国内主要生产钕铁硼公司...............................................19
一、混合动力汽车是目前新能源汽车发展主流
基于低碳经济逐步发展的新能源汽车是对社会现有交通和能源使用
方式的系统性革命，这必定带来汽车产业的技术革命。
经过2009年市场
的热议，其发展的必要性和发展路径已经清晰。
目前，公认现阶段最适
宜产业化的新能源汽车应为混合动力汽车（HEV），其技术最为成熟，而
纯电动汽车（EV虽可以实现零排放，但由于电池技术的制约，续航里程
有限，尚难大面积普及。
未来随着技术的不断发展，纯电动车在新能源
汽车中的占比将逐步提高。
燃料电池车（FCV是人类新能源汽车发展的最
终目标，但燃料电池相关技术尚未成熟，因此，燃料电池汽车仍需要长
时间的发展才能进入商业化阶段。
国外主要汽车厂商都推出了新能源汽车的研发及发展规划，从规划
中可以看出，各大企业都已将混合动力车作为近期的发展重点，中国在
六月份推出的新能源汽车补贴政策中，也是把此插电式混合动力乘用车
和纯电动乘用车作为补贴类型。
我们认为未来5年内混合动力汽车将是
新能源汽车的绝对主流。
虽然不少企业都在2011年前后推出纯电动车型
的计划，但这一类车型趋于成熟并逐步走向大规模商业化仍可能要在5
年之后。
新能源汽车产业价值链将围绕最为核心的电池业务展开，并逐步延
伸至电气系统（驱动电机、控制系统）、整车（乘用车、客车）以及上
游资源（锂、稀土）领域。
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图表1：
新能源汽车动力类型与驱动方式
动力类型驱动方式工作原理
动力以内燃机为主，无外接
电源，电机在汽车启动时单
独工作，加速、上坡时辅助
内燃机工作。
外接电源为电池充电，电池
电量充足时单独驱动汽车
行驶，然后启动内燃机进入
HEV工作模式。
目前在大型客车领域应用较
多，其它领域技术尚不成熟，
但代表了新能源汽车的最终
发展方向。
技术最不成熟，制造工艺复
依靠自身携带的氢、甲醇、杂，成本极高，但也可能发
天然气等燃料，通过电极反展成新能源汽车的另一代
应发电，驱动车辆行驶。
表。
依赖自身携带的储能电池为动力来源，储能电池依靠外接电源充电。
技术已较为成熟，具备商业化条件，是当前各国发展的主流新能源车型。
发展现状内燃机+电机驱动（普通HEV）混合动力车（HEV）内燃机+电机驱动（插电式混合动力，PHEV）纯电动车（EV电机驱动燃料电池车（FCV）
资料来源：
财富证券电机驱动
图表2：
国外主要厂商新能源汽车发展规划
厂商新能源汽车发展与投资计划
大众未来将把重点放在开发电动汽车市场，2010年奥迪HEV量产；
福特2010年电动商务车；2011年电动客车；2012年包括PHEV在内的新一代混合动力
汽车，重点使用锂离子电池技术使成本下降；
沃尔沃与瑞典最大电力公司合作，开发PHEV，新车将于2012年推向市场；
克莱斯勒与美国能源部合作投资4.448亿美元，在密歇根州建设汽车电气科技和制造中心年
产能达到2万辆，重点发展PHEV；
丰田计划2010年实现混合动力车年销量突破100万辆，2020年所有丰田车型都将提供混
合动力版。
2009年已推出插电式普锐斯，2012年将推出纯电动汽车，2015年将推出
燃料电池汽车；
本田2009年4月与汤浅成立合资锂电池公司——蓝色能源，2010年有望推出PHEV；日产2010年底在日本横须贺工厂生产电动车，年产能5万台；2012年到2013年产能
大幅提高；2010年HEV、EV量产；
现代2011年推出混合动力版新索纳塔进入混合动力车市场，2012年推出PHEV；
资料来源：
财富证券
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图表3：
新能源汽车产业价值链
资料来源：
财富证券
图表4：
混合动力车结构图
资料来源：
财富证券
二、电池—新能源汽车的核心，锂电池将成为主流电池
（1）电池是新能源汽车的核心
新能源汽车在传统汽车产业链基础上进行延伸，增加了电池、电机、电控系统等组件。
电池是新能源汽车产业链中最关键的环节之一，尤其在纯电动汽车中，电池的性能决定了整车的行驶速度、续驶里程以及整车的安全性和可靠性。
而且在新能源汽车新增组件中，电池系统的占比
最高，占新增成本的绝大部分。
美国能源部下属的阿贡国家实验室（ArgonneNationalLaboratory）的评估报告显示，在插电式混合动力汽车成本构成中，电池占比37.8%左右。
在纯电动车成本构成中，电池成本高达60%。
以一辆15万元的比亚迪F3DM为例，电池成本在5.7万左右。
图表5：
混合动力车生产成本构成
资料来源：
：
ArgonneNationalLaboratory，财富证券
（2）锂电池将成为未来新能源电池的主流电池
目前适合作为电动、混合动力汽车动力源的电池主要有铅酸蓄电池、镍氢动力电池以及锂离子动力电池，但我们认为未来的发展锂电池将成为主流动力电池，主要原因如下：
铅酸电池虽然是目前应用最广泛、技术最成熟、唯一大批量生产和应用的动力电池，但其能量密度低、使用寿命短、充电时间长、笨重等特点决定了它不可能大规模用作新能源汽车动力电池，其使用范围目前主要局限于叉车、电动自行车及少部分电动客车等。
镍氢电池目前技术上已经比较成熟，也是当前普通混合动力车的普遍配置，但这类电池自放电率高、低温性能差、能量密度和使用寿命也不尽人意，而且因为镍氢电池生产技术已基本成熟，电池性能提高和成本降低的空间非常有限，对于插电式混合动力以及纯电动汽车而言，这类电池仍显得性能不足。
锂离子电池是上世纪90年代发展起来的新型储能电池，有重量轻、比能量和比功率高、体积小、循环寿命长、无记忆性、自放电率低、温
度适用范围广等诸多优点，更符合插电式混合动力汽车以及纯电动汽车的要求。
而且锂电池拥有较大的技术提升和成本下降空间，因此从中长期来看，锂电池将逐步实现在动力电池市场对镍氢电池的取代。
图表6：
常用动力电池性能对比
体积比能电压重量比能
量量/V
/Wh/L/Wh/kg
铅酸电池230-4560-90镍氢电池1.260-80150-200锂离子电池3.7110-190250-500电池类型
比功率w/kg150—400160—230400-1300
循环寿命/次300-500500-10001000-2000
每月自放电
率4-5%30-35%<5%
有害物质
铅//
资料来源：
财富证券
图表7：
1996-2012年镍氢、锂电市场占比情况
资料来源：
财富证券
（3）锂电池市场容量与生产企业
按照科技部部长万钢的设想，希望到2012年，全国有10%新生产的车是新能源汽车，中国2009年的汽车产量为1379万辆，预计到2012年新能源汽车达到150万辆。
目前磷酸铁锂电池成本基本在4000-5000元/kwh之间。
镍氢电池成本基本2500—3000元/kwh,我们以六月份出台《新能源汽车补贴政策》中对纯电动乘用车动力电池组能量不低于15千瓦时下限为准，即一辆新能源汽车使用电池15kwh计算，并考虑未来成本下降因素，保守假设镍氢动力电池单价3万元/台，锂电池单价5万/台；采
用镍氢动力电池的占70%，采用锂电池占30%,从而我们可以计算，2012年镍氢动力电池市场容量将达到315亿元，锂电池市场容量将达到225亿元。
从目前情况看，2012年实现150万辆新能源汽车产量可能有难度，但2015年实现这个目标还是完全可能的。
从全球来看，根据日本专家预测，到2015年，全球HEV、PHEV和EV销量将占到整体的13%左右，到2020年这一数字将达到26%。
全球2009年的汽车产量达到6099万辆，我们预计到2015年全球新能源汽车将达到1000万辆以上。
在这个过程中，锂动力电池的占比将逐步提高，锂动力电池市场容量将达到1000亿元。
目前全球已有20余家主流企业进行车载锂离子动力电池研发，如富士重工、三洋电机、NEC、东芝、美国江森自控公司等。
国内锂电池的研发水平已经达到国际先进水平，只是在加工制造、基础设备、基本材料商仍有一定的差距。
国内电池厂商中，产业化做得最好有比亚迪、天津力神、深圳比克和被日本TDK全资收购的东莞新能源（ATL；上市公司中与锂电池相关的包括中信国安盟固利（中信国安控股）、万向钱潮大股东万向集团，咸阳偏转集团下属的咸阳威力克能源，张家港力天（华芳纺织控股）。
图表8：
国内主要锂电池企业
公司比亚迪
项目
广东惠州锂离子动力电池
产能与备注
除了为自身企业供应外，已与国内多家大型汽车企业供应锂电池组。
16亿元扩建工程，可配15万辆电动车；中海油将向力神电池公司投资人币50亿元，建设20条动力电池流水线产能估计在30万套台。
中信国安控股90%，拥有六条锂电池生产线，产能3000吨，计划投资50亿元人币，打造国内最先进的新能源电动汽车产业基地，产能估计在4万套台。
10万套台电动汽车用锂离子动力电池系统，项目投资12.06亿元。
ST偏转控股77%，磷酸铁锂电池2006年就已实现装车，现使用于吉利、奇瑞等，尚无产能扩张计划。
华芳纺织控股70%，磷酸铁锂动力电池规划产能达1亿安时。
天津力神天津锂动力电池产线
中信国安盟固利南昌锂离子电池项目
万向集团
威力克
浙江萧山锂离子动力电池
张家港力天
资料来源：
财富证券
三、正极材料—直接决定电池安全性能
（1）锂电池成本构成中正极占比最高
锂离子电池主要包含四部分：
正极材料、负极材料、电解液、隔膜及超薄铜箔铝箔等辅助材料。
其中正极材料、电解液和隔膜是最核心的三种材料，占锂离子动力电池成本的70%以上。
在锂电池成本构成中，正极材料约占33%，隔膜约占25%，电解液约占15%，负级材料约占10%。
其中直接决定电池安全性能、市场容量最大、附加值最高的是正极材料，毛利率低则15%，高则70%以上。
目前常用的锂电池的正极材料主要有钴酸锂、锰酸锂、镍酸锂、三元材料以及磷酸铁锂。
图表9：
锂电池各部分成本占比
其它,17%
正极,33%
25%
10%
电解液,15%
资料来源：
财富证券
（2磷酸铁锂是目前最理想的正极材料
相比较而言，磷酸铁锂是目前最理想的正极材料。
钴酸锂尽管能量密度较大，但最大的问题是安全性差（175度高温时易爆炸）、且成本高（钴价约50万元/吨，含钴60%的钴酸锂超过40万元/吨）、循环寿命短、难以作为汽车动力电池。
锰酸锂安全性比钴酸锂好很多，但高温环境的循环寿命更差（500次）。
磷酸铁锂因为高放电功率、成本低（约18—20万元/吨）、可快速充电且循环寿命长（1000次以上），在高温高热环境下的稳定性高（300度高温以上才有安全隐患），具有很好的安全性能，因此，磷酸铁锂是理想目前较理想的锂电正极材料。
图表10：
各类正极材料性能对比
钴酸锂
电压3.8
振实密度（g/cm32.8-3.0能量密度（mAh/g135-140可充电次数>300次正极原料资源贫乏原料成本（万元/20-25吨）适用温度（-20℃～55℃，之外衰退严重
高温性能好，正极材料
锰酸锂
3.8-4.02.2-2.4100-115>500次丰富5-7
50℃以上快速衰减
三元材料3.7-3.82.0-2.3155-165>800次贫乏15-18-20℃～55℃
磷酸铁锂3.4
1.0-1.4130-140>2000次丰富12-15
（-20℃～75℃表现优异；高温性能好，可达300度，-20度以下无法工作。
很好无毒
动力电池，超大容量电源
安全性环保性适用领域
资料来源：
财富证券
差
钴放射性小型电池
较好无毒
小型电池、动力电池
较好含钴、镍
小型电池、动力电池
图表11：
磷酸铁锂电池结构
资料来源：
财富证券
（3）磷酸铁锂市场容量与全球供应
目前国内磷酸铁锂的销售价格基本在18-20万元/吨，我们按照前面假设的2015年中国生产150万辆新能源汽车计算，锂动力电池占比3成，镍氢动力电池占比7成，一辆15KW新能源汽车对磷酸铁锂的需求大概是70公斤，以此计算2015年对磷酸铁锂的需求将达到3.2万吨，按照18万元—20万元/吨计算，2015年仅新能源汽车带来的磷酸铁锂的市场容量约为58—64亿元，若加上磷酸铁锂在电动工具、电动自行车等其它方面的应用，市场规模将近百亿。
磷酸铁锂全球供应商包括美国A123、Valence，加拿大Phostech，台湾长园能源等，2008年全球供应量1500吨左右，其中最大供应商美国A123供应了将近一半，国内领先厂商包括天津斯特兰、北大先行、湖南杉杉、深圳贝特瑞以及天骄科技。
图表12：
国内主要生产锂电池正极材料企业
公司产能（吨）扩产计划备注
天津斯特兰5002010年达到2000吨客户比亚迪
深圳贝特瑞1500中国宝安（000009）控股55%湖南杉杉500杉杉股份（600884）控股75%北大先行500
横店东磁-中试
资料来源：
财富证券
四、负极材料—技术已较成熟
负极材料主要要是以石墨、石墨化纤材料等为主，其生产技术壁垒较低，上下游稳定的供应关系是行业竞争的关键，竞争格局相对稳定，我国已有不少企业从事锂电负极材料生产。
其中，中国宝安（000009）旗下的深圳贝瑞特公司不仅拥有行业的最大产能，同时也是行业标准的制定者，领先地位较为明显。
杉杉股份（600884）旗下上海杉杉公司也有1200吨负极材料产能。
图表13：
国内主要负级材料公司
厂商深圳贝特瑞上海杉杉新乡远东电子长沙海容北京创亚恒业余姚宏远碳素辽宁弘光科技
资料来源：
财富证券
产能（吨）
6000120039002000150012002000
备注
为中国宝安（000009旗下公司为杉杉股份（600884）旗下公司
五、隔膜—技术含量高，盈利能力最强
（1）技术含量高，盈利能力最强
隔膜对锂电池的安全性能有极大影响，它的重要功能是隔离正负极并阻止电子穿过，同时能够允许离子的通过，从而完成在充放电过程中锂离子在正负极之间的快速传输。
隔膜性能的优劣直接影响着电池内阻、放电容量、循环使用寿命以用安全性能。
在锂电池的成本构成中占有约25%的比例。
但毛利率却高达70%，是动力锂电池中盈利能力最强的，由于所含的技术含量非常高，05年国内还没有产业化的电池材料，基本依赖进口。
国产隔膜从05年才开始上市，但与国外比，国产隔膜的厚度、强度、孔吸率不能得到整体兼顾，且稳定性一般，主要供应中低端市场。
（2）市场容量与全球供应
隔膜的平均价格每平方米12元左右。
目前国内隔膜市场80％以上被美、日进口产品占领，2007年我国进口隔膜约6080万平米，进口额约1.8亿美元，目前国内10亿只数码电子产品，约需要隔膜7500万平米左右。
1kwh锂离子电池大约需要40平方米,一辆15kwh新能源汽车需要高品质隔膜600平方米，2015年45万辆锂动力新能源汽车需要2.7亿米隔膜，将给隔膜带来32亿的市场规模。
目前全球前3大供应商依次为Asahi（旭化成工业、美国Celgard及
Tonen（东燃化学，国内能生产隔膜的企业主要有金辉高科（佛塑股份子公司）、星源科技（拟创业板上市），新时科技等。
图表14：
国内主要隔膜材料公司
厂商佛塑金辉高科东莞星源科技新时科技新乡格瑞恩
资料来源：
财富证券
产能（万平方米）
1200300020001500
备注
拟扩产至4500万平方米拟扩产至5000万平方米
六、电解液—主要原料六氟磷酸锂基本国外垄断
（1）电解液需求与市场竞争
电解液主要是在电池中正负极之间起到传导电子的作用，一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐（六氟磷酸锂，LiFL6）、必要的添加剂等原料在一定条件下，按一定比例配制而成的，电解液占锂电池成本的15%左右，毛利率约40%。
目前全国产能约1.8万吨，供需基本平衡，但未来新能源汽车车对电解液需求拉动较大。
一辆PHEV需要电解液40公斤，按国内2015年生产45万辆锂动力汽车算，约新增1.8万吨电解液需求，目前市场价格来电解液均价在15万左右，新能源汽车将增加电解液市场规模27亿左右。
国内具有规模生产能力的电解液厂商主要有江苏国泰（002091）旗下的华荣化工、杉杉股份（600884）旗下的东莞杉杉以及创业板上市公司新宙邦（300037）华芳纺织（600273）旗下华天公司也规划有5000吨产能，但目前仍处于试产阶段。
图表15：
国内主要生产电解液公司
厂商产能（吨）备注
华荣化工5500吨江苏国泰（002091）旗下公司，试做电解液原材料LiPF6东莞杉杉
张家港华天
新宙邦
天津金牛
苏州福禄35005000240030003500为杉杉股份（600884）旗下公司为华芳纺织（600273）旗下公司
资料来源：
财富证券
（2）主要原料六氟磷酸锂基
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