经济附加值及其案例doc 27页.docx
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经济附加值出自MBA智库百科（
《财富》杂志称为：
“当今最为炙手可热的财务理念”
彼得.德鲁克指出：
“作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面”
高盛公司认为：
“与每股收益、股本回报率或自由现金流等其他传统的评估方法相比，EVA能更准确地反映经济现实和会计结果”
所罗门美邦认为：
“EVA不仅将管理重点放在为股东创造价值上，还帮助投资人和管理者更好地评价、观察和理解公司的驱动因素和破坏因素”
中国证监会认为：
“EVA将会被中国资本市场以及广大投资者接受，成为普及的投资价值指标之一”
∙1经济附加值的简介
∙2经济附加值的涵义
∙3经济附加值的计算
∙4经济附加值的功能[1]
∙5经济附加值的优点
∙6经济附加值的局限
∙7如何增加经济附加值
∙8EVA体系的4M’s
∙9经济附加值的运用
∙10EVA估价法与FCFF估价法的比较[2]
∙11EVA如何帮助公司创造财富
∙12EVA的缺陷及改进建议
∙13EVA如何帮助公司治理
∙14经济附加值案例分析
∙15经济附加值的案例
o15.1经济附加值案例一[2]
o15.2经济附加值案例二[3]
∙16参考文献
经济附加值的简介
20世纪90年代初，为了适应企业经营环境的巨大变化，是美国思腾思特咨询公司（Stern&Steward）于1982年提出并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度、新的财务业绩评价指标。
提出了经济增加值（EVA）的目的在于克服传统指标的缺陷，准确反映公司为股东创造的价值。
经过发展，EVA指标越来越收到企业界的关注与青睐，世界著名的大公司如可口可乐、IBM、美国运通、通用汽车、西门子公司、索尼、戴尔、沃尔玛等近300多家公司开始使用EVA管理体系。
《财富》杂志高级编辑曾著书说：
“EVA是现代管理公司的一场革命，EVA不仅仅是一个高质量的业绩指标，它还是一个全面财务管理的架构，也是一种经理人薪酬的奖励机制，它可以影响一个公司从董事会到基层上上下下的所有决策，EVA可以改变一个公司文化。
”
经济附加值的涵义
经济附加值（EVA，EconomicValueAdded）,又称经济利润、经济增加值，是一定时期的企业税后营业净利润（NOPAT）与投入资本的资金成本的差额。
经济附加值是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。
公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。
其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。
目前，以可口可乐为代表的一些世界著名跨国公司大都使用EVA指标评价企业业绩。
从算术角度说，EVA等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residualincome）。
EVA是对真正"经济"利润的评价，或者说，是表示净营运利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。
如果EVA的值为正，则表明公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值；相反，如果EVA的值为负，则表明股东的财富在减少。
著名管理学家彼得•德鲁克曾在《哈佛商业评论》作出评述：
”EVA决不是一个新概念，它只不过是对经济学家的‘剩余收益’概念的发展，并具有可操作性和高度的灵活性。
”
经济附加值（EVA）和会计利润有很大的不同。
经济附加值（EVA）是公司扣除了包括股权在内的所有资本成本之后的沉淀利润（residualincome），而会计利润没有扣除资本成本。
股权资本是有成本的，持股人投资A公司的同时也就放弃了该资本投资其它公司的机会。
投资者如果投资与A公司相同风险的其它公司，所应得到的回报就是A公司的股权资本成本。
股权资本成本是机会成本，而非会计成本。
（1）EVA是股东衡量利润的方法
资本费用是EVA最突出最重要的一个方面。
在传统的会计利润条件下,大多数公司都在盈利。
但是，许多公司实际上是在损害股东财富,因为所得利润是小于全部资本成本的。
EVA纠正了这个错误，并明确指出，管理人员在运用资本时，必须为资本付费，就像付工资一样。
考虑到包括净资产在内的所有资本的成本，EVA显示了一个企业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。
换句话说，EVA是股东定义的利润。
假设股东希望得到10%的投资回报率，他们认为只有当他们所分享的税后营运利润超出10%的资本金的时候，他们才是在"赚钱"。
在此之前的任何事情，都只是为达到企业风险投资的可接受报酬的最低量而努力。
（2）EVA使决策与股东财富一致
思腾思特公司提出了EVA衡量指标，帮助管理人员在决策过程中运用两条基本财务原则。
第一条原则，任何公司的财务指标必须是最大限度地增加股东财富。
第二条原则，一个公司的价值取决于投资者对利润是超出还是低于资本成本的预期程度。
从定义上来说，EVA的可持续性增长将会带来公司市场价值的增值。
这条途径在实践中几乎对所有组织都十分有效,从刚起步的公司到大型企业都是如此。
EVA的当前的绝对水平并不真正起决定性作用，重要的是EVA的增长,正是EVA的连续增长为股东财富带来连续增长。
经济附加值的计算
经济附加值（EVA）的计算公式：
EVA=（税后净营业利润NOPAT）-（【加权平均资本成本】WACC*【投资资本总额】TC）
其中，NOPAT=营业利润+财务费用+投资收益-EVA税收调整
EVA税收调整=利润表上所得税税率×（财务费用+营业外支出-营业外收入）
WACC=债务资本成本率×（债务资本市值／总市值）×（1-税率）+股本资本成本率×（股本资本市值／总市值）
经济附加值的功能[1]
经济附加值EVA改变了会计报表没有全面考虑资本成本的缺陷，它可以帮助管理者明确了解公司的运营情况，从而向管理者提出了更高的要求。
EVA具有强大的经济功能和实际应用价值，归纳起来，主要表现在以下几个方面:
1.激励性功能:
这是EVA的首要功能，也是关健性功能。
以EVA为核心，设计经营者激励机制有利于规范经营者行为，以维护所有者和股东的合法权益。
它与传统的激励机制相比有如下优越性:
第一，有利于克服经营者行为短期化。
这是因为从理论上讲，EVA扣除了资本成本，后者是一种预期成本、未来成本，它考虑了资金时间价值和风险因素，这就必然有利于经营者行为长期化。
第二，有利于加强监督力度，减少做假账的可能性。
一方面，对财务报表的调整过程本身就是进一步加强审计和监督的过程，从中便于再次发现问题杜绝假帐。
另一方面，合理调整目的之一在于为经营者提供更有用的决策信息扩考评目标已不再是会计利润，而是EVA,虚瞒伪报的必要性随之下降。
正如开发研制费用的调整并非不利于经营者。
第三，强化风险承担意识，有利于经营者目标与所有者目标趋于一致。
让经营者成为所有者的一部分，两者目标才能趋于一致。
EVA奖励方式给我国上市公司的股权改革留下了巨大的想像空间。
2.全面性功能:
EVA理论提出了全面成本管理的理念，成本不仅包括在帐面上已经发生的经营成本，而且还包括极易被忽视的帐面上并未全部反映的资本成本。
忽视权益资本成本就容易忽视股东利益，忽视资本成本就
容易忽视资本的使用效率。
当一项营运业务的变革会增加经营成本，但要是它会减少资金占用从而以更大数额降低资本成本时，这一变革会减少会计利润。
3.系统性功能:
以EVA为核心构建的公司综合财务分析系统可替代至今广为流传的杜邦财务分析系统。
其中所显示的目的手段关系链可以帮肋经营管理者理清思路，全面地指出为增加EVA可采用的对策和途径。
基于经济附加值和可持续增长率的财务战略矩阵为公司战略性财务决策提供帮助，EVA系统是公司决策的有用工具。
4.文化性功能:
EVA不仅是一种计量方法，更重要的它是一种管理理念和企业文化。
根据国外实践经验,EVA要力求简便易行，培训应渗透到每一员工，其考评至少落实到每一位部门经理。
考评期不是一年一度，而是每季每月，然后只有经过长期不懈的艰苦努力，以形成全体员工认同的EVA企业文化和组织氛围，企业才能与EVA与时俱进!
EVA是企业成功的标志!
经济附加值的优点
采用EVA指标评价财务业绩，具有一定的优势：
（1）考虑了权益资本成本。
我国现行的财务会计只确认和计量债务资本的成本，没有将权益资本成本从营业利润中扣除，这样计算出来的会计利润不能真实评价公司的经营业绩。
同时也会使经营者误认为权益资本是一种免费资本，不重视资本的有效使用。
EVA能将股东利益与经理业绩紧密联系在一起，同时，由于经济增加值是一个绝对值，所以，EVA的使用能有效解决决策次优化问题。
因为，增加EVA的决策也必然将增加股东财富。
例如，采用投资报酬率作为部门经理业绩考核指标时，部门经理将会放弃高于资金成本而低于目前部门投资报酬率的投资机会，或者减少现有的投资报酬率较低但高于资金成本的某些资产，以提高本部门的业绩，但却损害了股东的利益。
EVA可以避免内部决策与执行的冲突，使各部门目标与整个企业目标一致。
（见下表）
表：
部门经理基于ROI或EVA做出的决策及其结果
评价标准
重要决策点
基于部门经理利益
最大化决策
基于公司财富
最大化决策
部门经理决策结果
基于ROI的投资决策
ROI2
TC
ROI2>ROI1
拒绝
拒绝
接受
拒绝
接受
接受
目标一致
目标不一致
目标一致
基于EVA的投资决策
EVA<0
EVA>0
拒绝
接受
拒绝
接受
目标一致
目标一致
注：
ROI1为在不考虑新投资机会情况下的计划投资回报率；ROI2为新投资机会的投资回报率。
（2）能较准确地反映公司在一定时期内创造的价值。
传统业绩评价体系以利润作为衡量企业经营业绩的主要指标，容易导致经营者为粉饰业绩而操纵利润。
而EVA在计算式，需要对财务报表的相关内容进行适当的调整，避免了会计信息的失真。
EVA指标的创造者斯特恩•斯图尔特认为：
调整的目的在于创造一种能使管理者像所有者一样行动的业绩计量方式，其具体目的包括：
调整稳健会计的影响（如研发费用资本化、先进先出法）、防止盈余管理（如不提坏账准备）、消除过去的会计误差对决策的影响（如防止资产账面价值不实）等。
（3）能较好地解决上市公司分散经营中的问题。
公司下属的各部门均可根据各自的资本成本来确定部门的EVA财务目标，这些目标还应该通过部门间的而沟通来互相协调和互补。
每个部门可同时制定长、中、短期目标，用于不同的财务目的。
公司总部则可根据公司的总体规划和总资产以及部门的EVA指标，综合制定公司的EVA目标。
因此，许多经营上的问题，如是否接受新的投资项目、公司的分散经营范围如何确定、是否放弃某个部门或某项投资，其答案都取决于股东的价值是否增值、EVA能否实现。
（4）可作为财务预警指标。
首先，EVA作为一种创值指标，由于它不仅考虑了公司使用的全部资本，充分利用了公司提供的全部公开信息，而且考虑了风险、含有企业外部的市场信息。
而传统的创利指标完全依赖于企业内部的报表信息。
所以相对于传统的财务指标，EVA更具有信息可靠性；其次，由于EVA针对现行的会计政策进行了一系列的调整，减少了企业通过改变会计政策的选择，改变资本结构，进行盈余管理的空间，相对于传统会计指标，它能更真实的反映企业的经营状况；第三，EVA相对于传统的创利指标，特别是企业处于规模扩张的情况下，能较早地发现企业的经营状况不佳。
（5）是一种有效的激励方式。
目前国内大多数企业的薪酬制度是固定薪金制，不能对经营者形成有效激励。
而EVA激励机制可以用EVA的增长数额来衡量经营者的贡献，并按此数额的固定比例作为奖励给经营者的奖金，使经营者利益和股东利益挂钩，激励经营者从企业角度出发，创造更多的价值，是一种有效的激励方式。
（6）能真正反映企业的经营业绩。
EVA与基于利润的企业业绩评价指标的最大区别在于它将权益资本成本（机会成本）也计入资本成本，有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲，从而能够更准确地评价企业或部门的经营业绩，反映企业或部门的资产运作效率。
（7）注重公司的可持续发展。
EVA不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果，也就少不鼓励注入削减研究和开发费用的行为。
EVA着眼于企业的长远发展，鼓励企业经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的开发研究、人力资源的培养等，这样杜绝了企业经营者短期行为的发生。
因此，应用EVA不但符合企业的长期发展利益，而且也符合知识经济时代的要求，有利于整个社会技术的进步，从整体上增进企业的核心竞争力与加快社会产业结构的调整。
经济附加值的局限
尽管经济附加值（EVA）有很多有点，但它也存在着一定的局限性，主要表现在：
（1）规模差异。
EVA方法不能充分反映工厂或部门之间规模差异。
相比较而言，较大的工厂或部门趋于创造更高的EVA。
由于资产基数不同形成的规模差异会造成两部门EVA结果的差距。
因此，EVA不能有效地控制部门之间的规模差异因素对评价结果的影响。
（2）短期导向。
一个良好的绩效测评系统应该将职员的努力程度、创造力和取得的业绩与他们获得的报偿相匹配。
由于EVA过分强调现实效果，因此，使得管理者不愿意投资于创新性产品或过程技术。
因为这些创新性投资项目具有共同的经济特征：
相关联的成本或费用，至少部分地被确认，产生的利润或收入，在很多时候却不会被确认。
因此，由于可预见的本会计期间部门较低的EVA，管理者可能不愿意从事创新活动。
（3）财务导向。
EVA是一个计算的数字，它依赖于收入实现和费用确认的财务会计处理方法。
为了提高部门的EVA，部门经理可能通过设计决策的顺序，来操纵这些数据。
如部门经理通过可以选择满足或延迟客户的订单，来操纵本会计期间确认的营业收入，在本会计期间的后期，加速执行收入相对较高的订单，在商定的交货日期之前送到用户手中。
而获利较少的订单就可能被延迟执行，在商定的交货日期成本会计期间结束之后交货，这么做的最终结果虽然提高了本期间的EVA，却降低了用户的满意度和忠诚度。
这就反映出，公司仅仅以EVA来评价管理者的绩效也会造成激励失灵或功能失调。
如何增加经济附加值
对于部门经理而言，主要有三种途径来增加企业的经济增加值：
（1）提高已有资产的收益，即：
在不增加资产的条件下，通过提高资产的使用效率来增加收益；
（2）在收益高于资本成本的条件下，增加投资扩大企业规模；
（3）减少收益低于资本成本的资产占用。
EVA体系的4M’s
思腾思特公司提出的"FourM’s"的概念可以最好地阐释EVA体系，即评价指标（Measurement）、管理体系（Management）、激励制度（Motivation）以及理念体系（Mindset）。
（1）评价指标（Measurement）
EVA是衡量业绩最准确的尺度，对无论处于何种时间段的公司业绩，都可以作出最准确恰当的评价。
在计算EVA的过程中，我们首先对传统收入概念进行一系列调整，从而消除会计运作产生的异常状况，并使其尽量与经济真实状况相吻合。
举例说，GAAP要求公司把研发费用计入当年的成本，即使这些研发费用是对未来产品或业务的投资。
为了反映研发的长期经济效益，我们把在利润表上做为当期一次性成本的研发费用从中剔除。
在资产负债表上，我们作出相应的调整，把研发费用资本化，并在适当的时期内分期摊消。
而资本化后的研发费用还要支付相应的资本费用。
思腾斯特公司已经确认了达一百六十多种对GAAP所得收入及收支平衡表可能做的调整措施。
这些措施涉及到诸多方面，包括存货成本，货币贬值，坏账储备金，重组收费，以及商誉的摊消等等。
尽管如此，在保证精确性的前提下，也要顾及简单易行，所以我们通常建议客户公司采取5-15条调整措施。
针对每个客户公司的具体情况，我们会确认那些真正确实能够改善公司业绩的调整措施。
基本的评判标准包括：
调整能产生重大变化，有确切的可得数据，这些变化可为非财务主管理解。
还有最重要的一条，就是这些变化能够对公司决策起到良好的影响作用，并且节省开支。
（2）管理体系（Management）
EVA是衡量企业所有决策的单一指标。
公司可以把EVA作为全面财务管理体系的基础，这套体系涵盖了所有指导营运、制定战略的政策方针、方法过程，以及衡量指标。
在EVA体系下，管理决策的所有方面全都囊括在内，包括战略企划、资本分配，并购或撤资的估价，制定年度计划，甚至包括每天的运作计划。
总之，增加EVA是超越其他一切的公司最重要的目标.
从更重要的意义来说，成为一家EVA公司的过程是一个扬弃的过程。
在这个过程中，公司将扬弃所有其他的财务衡量指标，否则这些指标会误导管理人员作出错误的决定。
举例说，如果公司的既定目标是最大程度地提高净资产的回报率，那么一些高利润的部门不会太积极地进行投资，即使是对一些有吸引力的项目也不愿意，因为他们害怕会损害回报率。
相反，业绩并不突出的部门会十分积极地对几乎任何事情投资，即使这些投资得到的回报低于公司的资本成本的。
所有这些行为都会损害股东利益。
与之大相径庭的是，统一着重于改善EVA将会确保所有的管理人员为股东的利益作出正确决策。
EVA公司的管理人员清楚明白增加价值只有三条基本途径：
一是可以通过更有效地经营现有的业务和资本，提高经营收入；二是投资所期回报率超出公司资本成本的项目；三是可以通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效率，比如加快流动资金的运转，加速资本回流，而达到把资本沉淀从现存营运中解放出来的目的。
（3）激励制度（Motivation）
如今许多针对管理人员的激励报偿计划过多强调报偿，而对激励不够重视。
无论奖金量是高还是低，都是通过每年讨价还价的预算计划确定的。
在这种体制下，管理人员最强的动机是制定一个易于完成的预算任务，并且因为奖金是有上限的，他们不会超出预算太多，否则会使来年的期望值太高，甚至使其信誉受损。
EVA使经理人为企业所有者着想，使他们从股东角度长远地看待问题，并得到象企业所有者一样的报偿。
思腾思特公司提出现金奖励计划和内部杠杆收购计划。
现金奖励计划能够让员工象企业主一样得到报酬，而内部杠杆收购计划则可以使员工对企业的所有者关系真实化。
我们坚定不移地相信，人们按照所得报酬干相应的事情。
以EVA增加做为激励报偿的基础，正是EVA体系蓬勃生命力的源泉。
因为使得EVA的增加最大化，就是使股东价值最大化。
在EVA奖励制度之下，管理人员为自身谋取更多利益的唯一途径就是为股东创造更大的财富。
这种奖励没有上限，管理人员创造EVA越多，就可得到越多的奖励。
事实上，EVA制度下，管理人员得到的奖励越多，股东所得的财富也越多。
EVA奖金额度是自动通过公式每年重新计算的。
举例说，如果EVA值提高，那么下一年度的奖金将建立在当前更高的EVA水平增长的基础之上。
不仅如此，我们还推荐"蓄存"一定量的额外奖金，并分几年偿付。
蓄存奖金可以在EVA下降的时候产生一种"负"奖金，并且确保只有在EVA可持续增长之时才发放奖金。
因为奖金没有上限，并且脱离了年度预算，EVA管理人员更有动力进行全面经营（homeruns），不再单打独斗（singles），并且会在进行投资时考虑到长远利益（long-runpayoffs）。
采取EVA激励机制，最终推动公司的年度预算的是积极拓展的战略方针，而不是被保守预算限制的战略方针。
（4）理念体系（Mindset）
如果EVA制度全面贯彻实施，EVA财务管理制度和激励报偿制度将使公司的企业文化发生深远变化。
在EVA制度下，所有财务营运功能都从同一基础出发，为公司各部门员工提供了一条相互交流的渠道。
EVA为各分支部门的交流合作提供了有利条件，为决策部门和营运部门建立了联系通道，并且根除了部门之间互有成见，互不信任的情况，这种互不信任特别会存在于运营部门与财务部门之间。
在此仅举一例。
Harnischfeger公司的CFO弗朗西斯.科比（FrancisCorby）说，自从公司采用EVA之后，管理层并没有拒绝一个可行的资本投资要求。
生产管理人员明白，如果新投资项目的收益低于资本，他们的奖金将受到影响，所以他们不会为了使项目通过而故意夸大项目的预期回报。
实际上，EVA是由一套公司法人治理制度。
这套制度自动引导所有的管理人员和普通员工，鼓励他们为股东的最大利益工作。
EVA制度还帮助决策权的有效下放和分散，因为它使得每个管理人员有责任创造价值，并且对他们这样的做法给以奖励或惩罚。
把EVA写入企业文化的关键在于使其成为汇报，计划和决策的共同关注焦点。
这就要求做到以下两点。
首先，因为EVA是全部生产要素的衡量指标，人们必须认识到EVA能够，也必须处于高出其他财务和营运指标的地位。
如果EVA只是做为许多其他业绩衡量指标的附加手段实施，那么混乱的，本可解决的复杂情况仍将继续存在。
其次，决策过程必须采用EVA指标。
在这方面，我们具有相当丰富的实践经验。
我们可以协助客户公司根据具体情况将EVA应用于广泛的决策活动中，在诸多重要程序中，比如制定预算和战略方针时，使用这些方法。
我们还可以为员工培训设计许多典型范例进行讲解。
经济附加值的运用
EVA=税后营业净利润-资本总成本
=税后营业净利润-资本×资本成本率
经济增加值的计算由于各国（地区）的会计制度和资本市场现状存在差异，经济增加值的计算方法也不尽相同。
主要的困难与差别在于:
一是在计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲;
二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据。
根据国内的会计制度结合国外经验具体情况如下:
（一）会计调整
税后净营业利润（NOPAT）=营业利润+财务费用+当年计提的坏帐准备+当年计提的存货跌价准备+当年计提的长短期投资减值准备+当年提的委托贷款减值准备+投资收益+期货收益-EVA税收调整
EVA税收调整=利润表上的所得税+税率×（财务费用+营业外支出一固定资产/无形资产/在建工程准备-营业外收入-补贴收入）
债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券
股本资本=股东权益合计+少数股东权益
约当股权资本=坏帐准备+存货跌价准备+长短期投资|/委托贷款减值准备+固定资产/无形资产减值准备
计算EVA的资本=债务资本+股本资本+约当股权资本-在建工程净值
（二）资本成本率计算
加权平均资本成本率（WACC）=债务资本成本率*债务资本/（股本资本+债务资本）*（1-所得税率）+股本资本成本率*股本资本/（股本资本+债务资本）
（加权平均资本成本
按资本类别的比例计算公司资本成本的方法。
加权平均资本成本的计算方法包含所有资金来源，包括普通股、优先股、债券及所有长期债务
计算方法为每种资本的成本乘以占总资本的比重，然后将各种资本得出的数目加起来
其中：
Re=股本成本
Rd=债务成本
E=公司股本的市场价值
D=公司债务的市场价值
V=E+D
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