第七章 投资管理.docx
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第七章投资管理
第 七 章 投资管理
1.各种投资方式相对比的特点
2.掌握租赁决策
3.掌握有关营运资金持有政策和融资政策的种类与特点
4.掌握商业信用决策的指标、商业信用的类型
第一节 普通股筹资
一、普通股融资的优缺点
[例题1]对企业而言，发行股票筹集资金的优点有（ ）。
A.增强公司筹资能力 B.降低公司财务风险
C.降低公司资金成本 D.没有使用约束
『正确答案』ABD
『答案解析』
股票筹资的资金成本一般较高。
二、股票发行和销售方式及其优缺点
l.股票发行方式
[例题2].以公开、间接方式发行股票的特点是（ ）。
A.发行范围广，易募足资本 B.股票变现性强，流通性好
C.有利于提高公司知名度 D.发行成本低
『正确答案』ABC
『答案解析』
公开间接方式需要通过中介机构对外公开发行，所以成本较高。
2.股票的销售方式
[例题3]对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险等特点。
（ ）
『正确答案』×
『答案解析』
采用包销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点.
第二节 长期负债筹资
一、负债融资的特点（与普通股相比）：
二、长期负债的特点（与短期负债相比）：
三、长期借款筹资
1.银行的保护性条款：
（1）一般性保护条款：
（2）特殊性保护条款：
[例题7]按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。
（ ）
『正确答案』×
『答案解析』
本题考察长期借款的有关保护性条款。
一般性保护条款中也对借款企业租赁固定资产的规模有限制，其目的在于防止企业负担巨额租金以致消弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。
2.银行借款的特点
与其他长期负债融资相比，长期借款的优点是融资速度快，借款弹性大，借款成本低。
主要缺点是限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款使用。
二、债券筹资
（一）债券发行价格的确定方法：
未来现金流量的现值
[例题]某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司债券发行价格应为（ ）元。
（2001年,1分）
A.93.22 B.100 C.105.35 D.107.58
『正确答案』D
『答案解析』
（二）债券筹资的优缺点：
与其他长期负债筹资方式相比，发行债券的突出优点在于筹资对象广、市场大。
但是，这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多。
[例题11]长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（ ）。
A.利息能节税 B.筹资弹性大
C.筹资费用大 Ｄ.债务利息高
『正确答案』B
『答案解析』
借款时企业与银行直接交涉，有关条件可谈判确定，用款期间发生变动，也可与银行再协商。
而债券融资面对的是社会广大投资者，协商改善融资条件的可能性很小。
三、可转换债券的要素及优缺点
[例题12]以下关于可转换债券的说法中，正确的有（ ）。
A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换
B.转换价格高于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模
C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益
D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险
『正确答案』BCD
『答案解析』
在转换期内逐期降低转换比率，有利于投资人尽快进行债券转换。
[例题13]可转换债券中设置赎回条款，主要是为了促使债券持有人转换股份，同时锁定发行公司的利率损失。
（ ）
『正确答案』√
『答案解析』
本题是考察赎回条款的影响。
例题：
可转换债券转换成普通股后，公司不再支付债券利息，因此综合资本成本将下降。
（ ）
『正确答案』×
『答案解析』
可转换债券转换成普通股后，原可转换债券的投资者将不再是企业的债权人，而转变为企业的股东，所以公司不需要再向其支付债券利息，但是由于权益资金的个别资本成本高于负债，所以在不考虑其他因素的情况下，综合资本成本应当会上升。
第三节 租赁融资
一、租赁的类型
[例题].出租人既出租某项资产，又以该项资产为担保借入资金的租赁方式是（ ）。
A.直接租赁 B.售后回租 C.杠杆租赁 D.经营租赁
『正确答案』C
『答案解析』
杠杆租赁，这种情况下，出租人既是资产的出借人，同时又是贷款的借入人，通过租赁既要收取租金，又要支付借贷债务。
由于租赁收益大于借款成本，出租人借此而获得财务杠杆好处，因此，这种租赁形式被称为杠杆租赁。
例题2：
由出租人负责资产维护的租赁为净租赁（ ）
『正确答案』×
二）租赁的税务处理
我国税法规定，符合下列条件之一的租赁为融资租赁：
（1）在租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方；
（2）租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）；
（3）租赁期内租赁最低付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值。
除了上述融资租赁以外的租赁，属于经营租赁。
（三）租赁决策
例：
甲公司欲添置一台设备，正在研究应通过自行购置还是租赁取得。
有关资料如下：
（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1200万元，每年的设备维护费用10万元。
该项固定资产的税法折旧年限为6年，法定残值率为购置成本的10%。
预计该资产4年后变现价值为500万元。
（2）如果以租赁方式取得该设备，乙租赁公司要求每年租金277万元，租期4年，租金在每年初支付。
（3）已知甲公司适用的所得税率为30%，出租人乙公司的所得税率为20%，税前借款（有担保）利率10%。
项目要求的必要报酬率为12%。
（4）合同约定，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让，每年维护费用10万元由乙租赁公司承担。
要求：
（1）若甲为盈利企业，有足够可供抵减的收益，计算甲公司利用租赁取得设备的净现值
『正确答案』
根据我国税法的规定，判别租赁的税务性质：
①该项租赁在期满时资产所有权不转让；
②租赁期比资产使用年限=4÷6=66.67%，低于税法规定的75%；
③租赁最低付款额的现值=277×[1+（P/A,10%，3）]=277×[1＋2.4869]=965.8713元，低于租赁资产的公允价值的90%（1200×90%=1080万元）；
④该租赁合同的租金可以直接抵税。
年折旧＝1200×（1－10%）÷6＝180
4年末变现价值＝500
4年末账面价值＝1200－180×4＝480
资产余值变现收益纳税=（500－480）×30%＝6
甲公司净现值：
时间（年末）
0
1
2
3
4
4
避免资产购置支出
1200
税后租金支付
－277×（1－30%）
＝－193.9
－193.9
－193.9
－193.9
损失折旧抵税
-180×30%
＝－54
－54
-54
-54
避免税后的维护费用支出
10×（1－30%）＝7
7
7
7
失去变现净流量
－（500－6）
＝－494
差额现金流量
1006.1
-240.9
-240.9
-240.9
-47
-494
折现系数（7%）
1
0.9346
0.8734
0.8163
0.7629
折现系数（12%）
0.6355
现金流量现值
1006.1
-225.14514
-210.40206
-196.64667
-35.8563
-313.937
净现值
24.11283
（2）若甲为盈利企业，有足够可供抵减的收益，计算甲公司能够接受的最高租金
『正确答案』购置成本－损益平衡租金×（1－所得税率）×[1＋（P/A,7%,3）]－损失的折旧抵税×（P/A,7%,4）＋避免税后维护费用×（P/A,7%,4）－丧失的期末资产余值现值＝0
1200－损益平衡租金×（1－30%）×[1＋（P/A,7%,3）]-54×（P/A,7%,4）+7×（P/A,7%,4）（P/A,7%,4）－313.937＝0
损益平衡租金＝（1200－47×3.3872－313.937）/[（1-30%）×（1+2.6243]=286.5万元
3）若乙公司为盈利企业，有足够可供抵减的收益，计算乙公司利用租赁出租设备的净现值
『正确答案』乙公司净现值分析
年份（期末）
0
1
2
3
4
4
购置设备现金支出
-1200
折旧抵税
180×20%＝36
36
36
36
税后租金
277×（1－20%）
＝221.6
221.6
221.6
221.6
税后维护费用
－10×（1－20%）
＝－8
－8
－8
－8
余值变现
500
（账面余值）
480
（余值变现收益）
20
余值变现收益纳税
20×20%＝4
现金流量合计
-978.4
249.6
249.6
249.6
28
496
折现系数（8%）
1
0.9259
0.8573
0.7938
0.735
折现系数（12%）
0.6355
现值
-978.4
231.10464
213.98208
198.13248
20.58
315.208
净现值
0.6072
（4）若乙公司为盈利企业，有足够可供抵减的收益计算乙公司能够接受的最低租金
『正确答案』折旧抵税×（P/A,8%,4）+租金×（1－20%）×[1＋（P/A,8%,3）]－税后维护支出×（P/A,8%,4）+期末资产余值现值－资产购置成本＝0
36×（P/A,8%,4）＋租金×（1－20%）×[1＋（P/A,8%,3）]－8×（P/A,8%,4）＋315.208-1200=0
可接受的最低租金＝（1200－28×3.3121－315.208）÷[（1－20%）×3.5771]=276.78万元
（5）若甲公司为亏损企业，没有可供抵减的收益，计算甲公司利用租赁取得设备的净现值。
时间（年末）
0
1
2
3
4
4
避免资产购置支出
1200
租金支付
－277
－277
－277
－277
避免的维护费用支出
10
10
10
10
失去变现净流量
－500
差额现金流量
923
-267
-267
-267
10
-500
折现系数（10%）
1
0.9091
0.8264
0.7513
0.683
折现系数（12%）
0.6355
现金流量现值
923
-242.7297
-220.6488
-200.5971
6.83
-317.75
净现值
-51.8956
例：
A公司欲添置一台设备，正在研究应通过自行购置还是租赁取得。
有关资料如下：
（1）如果自行购置该设备，预计购置成本4000万元。
该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置成本的5%。
预计该资产5年后变现价值为200万元。
（2）如果以租赁方式取得该设备，B租赁公司要求每年租金994.94万元，租期5年，租金在每年末支付。
（3）已知A公司适用的所得税率为40%,B公司适用的所得税率为25%，同期有担保贷款的税前利息率为8.5%，项目要求的必要报酬率为14%。
（4）若合同约定，租赁期内不得退租，在租赁期满租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款200万元，
要求：
（1）若A公司有可供抵税的收益,通过计算说明A公司应通过自行购置还是租赁取得。
『正确答案』因为在租赁期满租赁资产归承租人所有，所以在这种情况下，承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。
因租赁合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据计算“内含利息率”
4000－994.94×（P/A,i,5）-200×（P/S,i，5）＝0
设i＝9%，4000－994.94×3.8897-200×0.6499＝0
所以内含利息率＝9%
时间（年末）
0
1
2
3
4
5
支付租金：
994.94
994.94
994.94
994.94
994.94
支付利息
360.00
302.86
240.57
172.67
98.60
归还本金
634.94
692.08
754.37
822.27
896.34
未还本金
4000
3365.06
2672.98
1918.60
1096.34
200.00
承租人净现值
税后有担保借款成本＝8.5%×（1－40%）＝5.1%
年份（期末）
0
1
2
3
4
5
5
避免设备成本支出
4000
租金支付
-994.94
-994.94
-994.94
-994.94
-994.94
利息抵税
144.00
121.14
96.23
69.07
39.44
支付资产余值价款
-200.00
差额现金流量：
4000
-850.94
-873.80
-898.71
-925.87
-955.50
-200.00
折现系数（5.1%）
1
0.9515
0.9053
0.8614
0.8196
0.7798
折现系数（14%）
0.5194
各年现金流量现值
4000
-809.65
-791.05
-774.13
-758.82
-745.10
-103.88
净现值
17.37
应该租赁
（2）计算若B公司有可供抵税的收益，接受此租赁合同是否有利。
『正确答案』出租人的净现值单位：
万元
税后有担保借款成本＝8.5%×（1－25%）＝6.375%
没有利。
（3）若B公司没有可供抵税的收益，接受此租赁合同是否有利。
『正确答案』
年份（期末）
0
1
2
3
4
5
5
购置设备现金支出
-4000.00
租金
994.94
994.94
994.94
994.94
994.94
资产余值收回成本
200.00
差额现金流量
-4000.00
994.94
994.94
994.94
994.94
994.94
200.00
折现系数（8.5%）
1.00
0.9217
0.8495
0.7829
0.7216
0.6650
折现系数（14%）
0.5194
各年现金流量的现值
-4000.00
917.00
845.16
778.95
717.92
661.68
103.88
净现值
24.58
有利
第四节 短期筹资与营运资金政策
一、短期负债融资的特点
1.融资速度快，容易取得； 2.融资富有弹性；
3.融资成本较低； 4.融资风险高。
[例题24].短期负债融资的资金成本低，风险低。
（ ）
『正确答案』×
『答案解析』
短期负债融资所筹资金的可使用时间较短，一般不超过一年。
由于短期负债融资的利率一般低于长期负债，因此其资金成本较低。
又由于，短期负债需在短期内偿还，企业要在短期内拿出足够的资金偿还债务，若企业届时资金安排不当，将会陷入财务危机，因此风险要大。
二、决策
1.形式：
应付账款、应付票据、预收账款；
2.决策：
[例题25]放弃现金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影响。
下列各项中，使放弃现金折扣成本提高的情况有（ ）。
A.信用期、折扣期不变，折扣百分比提高 B.折扣期、折扣百分比不变，信用期延长
C.折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长 D.折扣百分比、信用期不变，折扣期延长
『正确答案』AD
『答案解析』
信用期延长，公式的分母增大，公式的计算结果减少，B不正确；信用期和折扣期等量延长，公式的分母不变，公式的计算结果不变，C不正确。
[例题26]某企业计划购入原材料，供应商给出的付款条件为l／20、N／50。
若银行短期借款利率为10%，则企业应在折扣期内支付贷款。
（ ）
『正确答案』√
『答案解析』
放弃现金折扣成本＝［折扣百分比／（l—折扣百分比）］×[360／（信用期—折扣期）]＝［0.01／（l—0.01）］×［360／（50—20）］＝12.12%，因为放弃现金折扣的成本（12.12%）大于借入借款的成本（10%），故应使用借款享受折扣。
三、短期借款
注意信用条件、利息支付方式
[例题]某周转信贷额为lO00万元，年承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了600万元（使用期为半年），借款年利率为6%，则该企业当年应向银行支付利息和承诺费共计（ ）万元。
A.20 B.21.5 C.38 D.39.5
『正确答案』B
『答案解析』
利息=600×6%×1/2=18
承诺费=400万全年未使用的承诺费+600万半年未使用的承诺费=400×0.5%+600×0.5%×1/2=3.5
则该企业当年应向银行支付利息和承诺费共计21.5万元。
[例题]某企业向银行取得一年期贷款4000万元，按6%计算全年利息，银行要求贷款本息分12个月等额偿还，则该项借款的实际利率大约为（ ）。
A.6% B.10% C.12% D.18%
『正确答案』C
『答案解析』
在加息法付息的条件下，实际利率大约相当于名义利率的2倍。
[例题29]按复利计算负债利率时，实际年利率高于名义年利率的情况有（ ）
A.设置偿债基金 B.使用收款法支付利息
C.使用贴现法支付利息 D.使用加息法支付利息
『正确答案』ACD
『答案解析』
使用收款法支付利息，实际年利率等于名义年利率。
[例题]M公司拟从某银行获得贷款，该银行要求的补偿性余额为10%，贷款的年利率为12%，且银行要求采用贴现法付息，要求计算贷款的实际利率（ ）
A.15.38% B.14.29% C.12% D.10.8%
『正确答案』A
『答案解析』
实际利率=12%/（1-10%-12%）=15.38%
四、营运资金政策
营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金融资政策，它们分别研究如何确定营运资金持有量和如何筹集营运资金两个方面的问题。
（一）营运资金持有政策
种类
特点
宽松的营运资金政策
收益、风险均较低
紧缩的营运资金政策
收益、风险均较高
适中的营运政策
收益、风险介于两者之间
[例题]企业采取宽松的营运资金持有政策，产生的结果是（ ）。
A.收益性较高，资金流动性较低 B.收益性较低，风险较低
C.资金流动性较高，风险较低 D.收益性较高，资金流动性较高
『正确答案』BC
『答案解析』
宽松的营运资金持有政策，营运资金持有量较多，风险较低，但收益性也较低。
（二）营运资金筹集政策
1.流动资产与流动负债的特殊分类
[例题].企业在持续经营过程中，会自发地、直接地产生—些资金来源，部分地满足企业的经营需要，如（ ）
A.预收账款 B.应付工资 C.应付票据
D.根据周转信贷协定取得的限额内借款 E.应付债券
『正确答案』A、B、C
『答案解析』
自发生负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付工资、应付税金等等。
2.种类
营运资金筹集政策，主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般可以区分为三种。
[例题]某企业的主营业务是生产和销售食品，目前正处于生产经营活动的旺季。
该企业的资产总额6000万元，其中长期资产3000万元，流动资产3000万元，永久性流动资产约占流动资产的40%；负债总额3600万元，其中流动负债2600万元，流动负债的65%为自发性负债。
由此可得出结论，该企业奉行的是稳健型营运资金筹资策略。
（ ）
『正确答案』√
『答案解析』
临时性流动资产=3000×（1-40%）=1800万元;临时性
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