《资本资产定价模型分析报告》.docx
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《资本资产定价模型分析报告》
《资本资产定价模型分析报告》
资本资产定价模型（capitalassetpricingmodel简称capm）是由美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。
资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，投资人可以自由借贷。
主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。
研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。
作为第一个在不确定性条件下的资本资产定价的均衡模型，capm模型具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。
它的创新主要体现在：
（1）明确了切点组合结构，提出并证明了分离定理；
（2）提出了度量投资风险的新
参数：
（3）提出了一种简化形式的计算方法，这一方法是通过建立单因素模型实现，单因素模型又可推广为多因素模型，多因素模型对现实的近似程度更高，这一简化形式使得证券组合理论广泛应用于实际成为可能，尤其20世纪70年代以来计算机的发展和普及以及软件的成套化和市场化，极大地促进了现代证券组合理论在实践中的应用。
一、假设条件
资本资产定价模型是建立在马科维茨的资产组合理论之上的，马科维茨资产组合理论的假设条件有：
1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。
2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。
3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。
4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。
5、投资者都遵守主宰原则（dominancerule），即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。
capm的附加假设条件：
6、可以在无风险折现率r的水平下无限制地借入或贷出资金。
7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。
8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。
9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。
10、买卖证券时没有税负及交易成本。
11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。
12、不存在通货膨胀，且折现率不变。
13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。
上述假设表明。
第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
二、公示表述
在以上假设的基础上，可推导出资本资产定价模型：
其中
为第j种股票的期望收益率；
为无风险收益率，一般以本国国库券所提供的收益率为代表投资者能以这个利率进行无风险借贷;
也称第j种股票的风险溢价;
为市场组合的期望收益率;
为市场组合风险报酬，对其中的所有的股票都是相同的;
是股票j的收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率，通常成为系数，用来衡量系统风险。
在风险资产的定价中，那些只影响该股票的方差，而不影响该股票与证券市场组合的协方差的因素在定价中不起作用，对定价惟一起作用的是该股票的系数。
由于收益的方差是风险大小的量度，故可以说：
与市场风险不相关的单个风险，在股票的定价中不起作用，起作用的是有规律的市场风险。
也就是说，具有较高市场风险的股票应该具有较高的期望收益率；而具有较高的非市场风险的股票没有理由应该获得较高的期望收益率。
对此，可以用投资分散化原理来解释：
在一个大规模的最优组合中，不规则的影响单个股票方差的非系统风险由于组合而被分散了，因此，在定价中不起作用；剩下的是有规则的系统性风险，这种风险不能由于分散化而消除。
由于系统风险不能由分散化而消除，必须伴随有相应的收益来吸引投资者投资。
资本资产定价模型的重要贡献在于直观地揭示了风险与报酬之间的内在关系，即一种股票的期望收益率与它的归系数存在着正的线性相关关系。
从而解释了投资者持有高风险股票的原因在于这种股票能够带来较高的收益率，这就是capm的。
三、资本资产定价模型的应用
资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面。
（一）资产估值在资产估值方面，资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价。
根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由β系数测定的风险溢价
一方面，当我们获得市场组合的期望收益率的估计和该证券的风险
的估计时，我们就能计算市场均衡状态下证券j的期望收益率
；另一方面，市场对证券在未来所产生的现金流有一个预期值，这个预期值与证券j的期初市场价格及其预期收益率
之间有如下关系：
在均衡状态下，上述两个
应有相同的值。
于是，我们可以将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较。
二者不等，则说明市场价格被误定，被误定的价格应该有回归的要求。
利用这一点，我们便可获得超额收益。
具体来讲，当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，我们应该购买该证券；相反，我们则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券。
（二）资源配置
资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。
证券市场线表明，β系数反映证券或组合对市场变化的敏感性，因此，当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高β系数的证券或组合。
这些高β系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。
相反，在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。
（三）用于风险投资决策—计算风险调整贴现率
资本资产定价模型提供了与投资组合理论相一致的单一证券风险的计量指标，有助于投资者预计单一资产的不可分散风险。
如前所述，该模型可表述为：
该模型反映了风险与报酬的基本关系，即风险越大要求的报酬率越高。
还可以表述为：
期望的投资报酬率（或预期报酬率）=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×风险程度
其中风险程度用标准差或变化系数等计量。
风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。
该模型用于风险投资项目的决策，最常用的方法是风险调整贴现率法。
这种方法的基本思路是对于高风险的项目，采用较高的贴现率（风险调整贴现率）去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。
问题的关键是根据风险的大小，利用上述模型确定风险调整贴现率。
该方法的理论依据是：
贴现率或资本成本是投资者进行项目投资决策时所要求的最低报酬率，当项目投资的风险增大时，投资者要求得到的报酬也上升，反之，当项目投资的风险减少时，投资者要求得到的报酬也下降。
所以风险越大，贴现率越高，风险越小，贴现率越低。
四、资本资产定价模型的缺陷
许多实证研究已经对capm模型进行了检测，大多数研究表明在平均收益和风险之间存在正的相关关系，但是这种结果并不是像人们在希望从capm模型中得到的结论那么明确。
原因之一是capm模型的某些假设并不成立，如
1.需要有符合市场有效假设的收益率历史数据，但市场中往往信息披露不完善，如：
（1）信息披露不充分性
（2）信息披露分布的不对称性;（3）信息披露存在的时滞性（4）信息开发不充分以及上市公司的股权结构不合理和国内机构投资者数量过少。
2.总会存在交易成本，且一般情况下，交易股数越大，交易成本的百分比就越低。
3.作为一般的中小投资者并不总是在证券组合m上投资。
原因之二是系数不够稳定。
许多因素都将引起股票的日系数的改变。
如该股票所属公司业务性、资产结构或融资方式等的变化都将影响其市场风险；此外，某些事情的发生，诸如同行业竞争加剧，公司产品的专利已到期，或公司的总经理离职等，也会影响系数。
五、资本资产定价模型在中国证券市场的应用的限制因素
（一）资本资产定价模型理论的前提假设的限制性资本资产定价模型理论存在着较为严格的假设前提，并且它将证券市场假设为一个理想的简化的抽象的市场。
1.资本资产定价模型需要一系列严格的假设，例如市场的有效性，信息的获取时原成本的，每个投资者都是理性的，都按照马克威茨的均值方差模型进行投资决策进行资本配置，不存在资本的介入和贷出限制；
2.资本资产定价模型理论将所有的系统风险系数都归于一个（相对风险）因素之中，忽略了其他因素对单个证券受益率的影响；股票的平均收益与系统性风险并不是资本资产定价模型所预料的线性关系，还有其它风险因素在股票定价中起作用。
3.资本资产定价模型理论假设市场证券组合中有足够多的证券从而将证券的非系统风险完全抵消掉。
但是我国并不成熟的证券市场难以满足资本资产定价模型理论严格的基础假设条件，因此，在前提条件不能严格满足的条件下，资本资产定价模型在各个证券市场就有适用效果的区别，也即是资本资产定价模型的理论指导现实市场的符合程度需要进一步探讨。
4.证券交易不征税，也没有交易成本，证券市场是无摩擦的假设在我国根本不成立。
在现实中往往根据收入的来源
（利息、股息和收入等）和金额按政府税率缴税。
证券交易要依据交易量的大小和客户的自信交纳手续费、佣金等费用；我国证券市场的交易费用和印花税，买进卖出一次高达1.5％，相当于一年银行的定期存款利息。
capm虽然不是一个完美的模型。
但是其分析问题的角度是正确的。
它提供了一个可以衡量风险大小的模型，来帮助投资者决定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配。
资本资产定价模型目前还不太适用于我国证券市场。
为了提高资本资产定价模型在我国证券市场的适用性，必须建立一个行之有效的证券市场。
我们期待着套利定价模型的全面验证，也期待着更合理更实用的新的资本资产定价模型的产生，更多更好的为现代公司理财与证券市场服务。
第二篇：
202x金融学知识总结之资本资产定价模型202x金融学知识总结之资本资产定价模
型
capm是英文capitalassetpricingmodel的缩写，中文意思：
资本资产定价模型。
capm由经济学家威廉－夏普（williamf。
sharpe）、约翰－林特纳（johnlintner）在60年代提出，自那时起，一直对财务界产生重要的影响，该模型假设非系统性风险可通过多元化投资分散掉，不发挥作用，只有系统性风险发挥作用。
就特定证券而言，相关风险不是总风险，而是个别证券的系统性风险。
capm的公式为：
rj＝rf＋（rm－rf）β（1.1）
rj是证券j的报酬率，rf是无风险资产的报酬率，rm是市场均衡组合的报酬率，β是证券j的贝他系数。
β越大，系统性风险越高，要求的报酬率越高；反之，β越小，要求的报酬率越低。
证券组合的β是个别证券的β的加权平均。
capm模型是对风险和收益如何定价和度量的均衡理论，根本作用在于确认期望收益和风险之间的关系，揭示市场是否存在非正常收益.一个资产的预期回报率与衡量该资产风险的一个尺度――贝塔值相联系。
1.资本资产订价模式（capm）由美国财务学家treynor（1961），sharpe（1964），lintner（1965），mossin（1966）等人于1960年代所发展出来。
2.其目的是在协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险（系统性风险）间的线性关系。
3.市场风险系数是用β值来衡量。
资本资产（capitalasset）指股票、债券等有价证券。
4.capm所考虑的是不可分散的风险（市场风险）对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险（公司特有风险），故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。
二、capm之假设：
1.投资者的行为可以用平均数─变异数（mean─variance）准则来描述，投资者效用受期望报酬率与变异数两项影响，假设投资人为风险规避者（效用函数为凹性），或假定证券报酬率的分配为常态分配。
2.证券市场的买卖人数众多，投资人为价格接受者
3.完美市场假设。
交易市场中，没有交易成本、交易税等，且证券可无限制分割。
4.同构型预期。
所有投资者对各种投资标的之预期报酬率和风险的看法是相同的。
5.所有投资人可用无风险利率无限制借贷，且借款利率＝贷款利率＝无风险利率（rf）。
6.所有资产均可交易，包括人力资本（humancapital）。
7.对融券放空无限制。
三、capm之性质：
1.任何风险性资产的预期报酬率＝无风险利率＋资产风险溢酬。
2.资产风险溢酬＝风险的价格*风险的数量
3.风险的价格＝e（rm）－rf（sml的斜率）
4.风险的数量＝β
5.证券市场线（sml）的斜率等于市场风险贴水，当投资人的风险规避程度愈高，则sml的斜率愈大，证券的风险溢酬就愈大，证券的要求报酬率也愈高。
6.当证券的系统性风险（用β来衡量）相同，则两者之要求报酬率亦相同＞＞证券之单一价格法则。
四、capm之应用─证券订价
1.应用资本资产订价理论探讨风险与报酬之模式，亦可发展出有关证券均衡价格的模式，供作市场交易价格之参考。
2.所谓证券的均衡价格即指对投机者而言，股价不存在任何投机获利的可能，证券均衡价格为投资证券的预期报酬率，等于效率投资组合上无法有效分散的等量风险，如无风险利率为5%，风险溢酬为8%，股票β系数值为0.8，则依证券市场线所算该股股价应满足预期报酬率11.4%，即持有证券的均衡预期报酬率为：
e（ri）＝rf＋βi[e（rm）–rf]
3.实际上，投资人所获得的报酬率为股票价格上涨（下跌）的资本利得（或损失），加上股票所发放的现金股利或股票股利，即实际报酬率为。
4.在市场均衡时，预期均衡报酬率应等于持有股票的预期报酬率
5.若股票的市场交易价格低于此均衡价格，投机性买进将有利润，市场上的超额需求将持续存在直到股价上升至均衡价位﹔反之若股票的交易价格高于均衡价格，投机者将卖出直到股价下跌达于均衡水平。
五、capm之限制：
1.capm的假设条件与实际不符：
a.完全市场假设。
实际状况有交易成本、信息成本及税，为不完全市场。
b.同构型预期假设。
实际上投资人的预期非为同质，使sml形成一个区间。
c.借贷利率相等，且等于无风险利率之假设。
实际情况为借钱利率大于贷款利率。
d.报酬率分配呈常态假设，与事实不一定相符
2.capm应只适用于资本资产，人力资产不一定可买卖。
3.估计的b系数指代表过去的变动性，但投资人所关心的是该证券未来价格的变动性。
4.实际情况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。
第三篇：
北京202x年基金从业资格：
资本资产定价模型考试试题北京202x年基金从业资格：
资本资产定价模型考试试题
本卷共分为1大题50小题，作答时间为180分钟，总分100分，60分及格。
一、单项选择题（共50题，每题2分。
每题的备选项中，只有一个最符合题意）1.关于交易型开放式指数基金（etf）份额的上市交易规则，下列说法错误的是__。
a.上市首日的开盘参考价为前一工作日的基金份额净值
b.实行价格涨跌幅限制，涨跌幅设置为10%，从上市首日开始实行c.买入申报数量为100份及其整数倍，不足100份的部分可以卖出d.基金申报价格最小变动单位为0.01元2.下列关于国家股的说法，错误的是__。
a.国家股是国有股权的一个组成部分b.国家股可由国务院授权投资的机构持有c.国有股权原则上不可以转让
d.国有资产管理部门是国有股权行政管理的专职机构3.下列关于基金分类的说法，正确的有__。
a.根据运作方式的不同，可以将基金分为封闭式基金与开放式基金b.依据投资目标的不同，可以将基金分为主动型基金与被动型基金
c.特殊类型基金包括交易型开放式指数基金（etf）与上市开放式基金（10f）等d.根据组织形式的不同，可以将基金分为契约型基金与公司型基金4.债券和其他证券三大类。
a.证券发行主体的不同
b.是否在证券交易所挂牌交易c.募集方式
d.证券所代表的权利性质
5.基金产品风险等级应当至少包括__。
a.低风险等级b.中风险等级c.无风险等级d.高风险等级
6.有价证券的特征包括__。
a.收益性b.流动性c.风险性d.期限性
7.行业发展状况分析和上市公司价值分析的是__。
a.投资部b.研究部c.交易部
d.监察稽核部
8.基金信息披露的内容不包括__。
a.募集信息披露b.预期信息披露c.运作信息披露
1d.临时信息披露
9.基金管理公司的股东均应具备的条件有__。
a.具有良好的社会信誉，最近3年在税务、工商等行政机关以及金融监管、自律管理、商业银行等机构无不良记录
b.注册资本、净资产应当不低于3亿元人民币
c.持续经营3个以上完整的会计年度，公司治理健全，内部监控制度完善d.最近3年没有因违法违规行为受到行政处罚或者刑事处罚
10.小李有30万元人民币，根据（公司法），他至多可以投资设立__个一人有限责任公司。
a.1b.2c.3d.411.从反映的经济关系上来看，股票反映的是__关系，债券反映的是__关系，契约型基金反映的是__关系。
a.债权债务；信托；所有权b.所有权；债权债务；所有权c.所有权；债权债务；信托d.债权债务；所有权；信托
12.关于开放式基金，以下说法错误的有__。
a.投资者在基金募集期内购买基金份额的行为被称为基金的申购b.申购、赎回开放式基金时可即时获知买卖价格c.开放式基金采取“金额申购，份额赎回”的原则
d.基金管理人不得在基金合同约定之外的日期或者时间办理基金份额的申购、赎回或者转换
13.股票实质上代表了股东对股份公司的所有权，股东凭借股票可以获得公司的__。
a.股息b.等额资产c.等额资金d.红利
14.某股票基金期初份额净值为1.202x元，期末份额净值为1.1000元，期间分红0.3000元/份，则该基金这一期间不考虑分红再投资的净值增长率为__。
a.8.33%b.9.09%c.16.67%d.18.18%15.缺铁性贫血早期最可靠的依据是。
a.血清铁减少b.血清铁蛋白降低c.血清总铁结合力增高d.运铁蛋白饱和度降低e.红细胞内原卟啉增高
16.深证券交易所公布的收费标准，封闭式基金交易佣金起点为5元，且不得高于成交金额的__。
a.0.1%
2b.0.2%c.0.3%d.0.5%17.基金销售人员从事基金销售活动，不得__。
a.同意他人以其本人的名义从事基金销售业务b.承诺利用基金资产进行利益输送c.直接代理客户进行基金认购d.与投资者以口头约定亏损分担
18.下列各项中，基金信息披露不包括__。
a.登记信息披露b.募集信息披露c.运作信息披露d.临时信息披露
19.基金销售机构应__。
a.不在同一时间代销多只基金
b.关注投资人的风险承受能力和基金产品风险收益特征的匹配性c.为投资人办理基金销售业务手续时，识别客户有效身份
d.在投资人开立基金交易账户时，向投资人提供《投资人权益须知》20.足额向__支付基金收益。
a.基金自律组织b.基金监管部门c.基金托管人
d.基金份额持有人
21.下列不属于证券服务机构的是__。
a.证券交易所
b.证券投资咨询公司c.证券信用评级机构d.会计师事务所
22.根据__不同，可将基金分为封闭式基金与开放式基金。
a.法律形式b.运作方式c.投资目标d.投资对象
23.目前，我国可以办理开放式基金认购业务的机构类型包括__。
a.商业银行b.证券公司
c.证券投资咨询机构d.专业基金销售机构
24.我国首次颁布的规范证券投资基金运作的行政法规是__。
a.《证券法》b.《证券投资基金法》c.《证券投资基金管理暂行办法》d.《开放式证券投资基金试点管理办法》25.缺铁性贫血早期最可靠的依据是。
3a.血清铁减少b.血清铁蛋白降低c.血清总铁结合力增高d.运铁蛋白饱和度降低e.红细胞内原卟啉增高
26.__是用来分析货币市场基金的指标。
a.融资比例b.保本期c.安全垫d.担保人
27.如果基金募集期限后满而募集结果不满足募集要求的，基金不能成立，此时基金管理人要在基金募集期限届满后__日内返还投资者已缴纳的款项，并加计银行同期存款利息。
a.5b.15c.30d.4528.__不属于基金净值公告中需要披露的信息。
a.基金资产净值b.投资组合报告c.份额净值
d.份额累计净值
29.开放式基金单个开放日的基金净赎回申请超过基金总份额的__时，为巨额赎回。
a.3%b.5%c.10%d.20%30.某基金的债券投资比重为70%，股票投资比重为20%，货币市场工具投资比重为10%，按照《证券投资基金运作管理办法》的规定，该基金属于__。
a.股票基金b.债券基金c.货币市场基金d.混合基金
31.从事基金销售的人员参加由中国证券业协会统一组织的证券投资基金销售人员从业考试，考试科目为__，通过者获得基金销售从业许可。
a.《证券市场基础知识》b.《证券投资基金》c.《证券发行与承销》d.《证券投资基金销售基础知识》
32.基金销售机构进行市场细分的直接细分依据包括__。
a.地理因素b.人口因素
c.投资者心理因素d.投资者行为因素
33.提货单表明了持有人有权得到该提货单所标明物品的权利，说明提货单是一种__。
4a.金融证券b.货币证券c.商品证券d.资本证券
34.证券投资基金的市场营销不包含的活动有__。
a.产品组合设计b.售后服务c.基金投资d.基金销售
35.下列关于基金份额持有人大会的说法，不正确的有__。
a.基金托管人认为有必要召开基金份额持有人大会的，应当向基金管理人提出书面提议b.当基金托管人召开基金份额持有人大会的提议被基金管理人否决后，基金托管人不得自行召集会议
c.基金管理人决定召集基金托管人提议的基金份额持有人大会的，应当自出具书面决定之日起60日内召开
d.代表基金份额5%以上的基金份额持有人认为有必要召开基金份额持有人大会的，应当向基金管理人提出书面提议
36.我国基金管理人进行封闭式基金的募集，必须依据《证券投资基金法》的有关规定，向中国证监会提交相关文件，其中包括__。
a.基金申请报告b.基金合同草案c.基金托管协议草案d.招募说明书草案
37.基金年度报告应该在会计年度结束后日内经过审计后予以公告。
a.15b.45c.60d.9038.下列不属于基金市场服务机构的是__。
a.基金销售机构b.基金注册登记机构
c.律师事务所和会计师事务所d.中国证券业协会
39.下列债券基金中信用风险及利率风险最高的是__。
a.高久期高信用债券基金b.高久期低信用债券基金c.低久期高信用债券基金d.低久期低信用债券基金
40.基金的分析和评价应遵循的原则包括__。
a.长期性原则b.针对性原则c.强制性原则d.一致性原则
41.基金信息披露义务人的信息披露活动存在__的现象时，将被责令改正，警告，并处罚款。
a.信息披露文件不符合中国证监会相关基金信息披露内容与格式准则的规定
5b.信息披露文件不符合中国证监会相关编报规则的规定c.未按规定履行信息披露文件备案、置备义务d.年度报告的财务会计报告未经审计即予披露42.根据《证券投资基金信息披露管理办法》，基金管理人应当在__，在指定报刊和网站上登载基金合同生效公告。
a.基金募集申请经中国证监会核准当日b.基金募集申请经中国证监会核准次日c.基金合同生效的当日d.基金合同生效的次日
43.目前，我国债券型基金的认购费率通常在以下。
a.0.5%b.1%c.1.5%d.2%
二、多项选择题（共34题，每题2分。
每题的备选项中，有多个符合题意）
44.投资者参与认购开放式基金，投资者t日提交认购申请后，一般可于__日后到办理认购的网点查询认购申请的受理情况。
a.t+1b.t+2c.t+3d.t+
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