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华北制药资本结构分析李雅菲

西南财经大学天府学院

2012-2013-2学期

资本运作课期末学业论文

论文题目：

华北制药资本结构优化问题探析

学生姓名：

李雅菲

专业：

会计学（CPA方向）

学号：

2013年6月

西南财经大学天府学院

论文原创性及知识产权声明

本人郑重声明：

所呈交的论文是本人在导师的指导下取得的成果。

对本论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。

因本毕业论文引起的法律结果完全由本人承担。

本论文成果归西南财经大学天府学院所有。

特此声明。

论文作者签名：

作者专业：

会计学（CPA方向）

作者学号：

2013年6月28日

摘要

近年来我国的制药行业发展迅猛，随着我国经济发展以及人口老龄化趋势加重，制药行业预计仍旧保持高速发展。

华北制药作为中国化学制药的知名品牌，占据了国内化学制药的巨大市场，但是近年来华北制药的资本结构出现居高不下的现象，资产负债率远远高于行业均值，企业的偿债能力减弱。

对此，本文通过分析华北制药的资本结构现状，进而分析了影响资本结构的因素，结果表明，华北制药的高额负债以及化学制药行业成本的加剧，导致其资产负债率极具增加。

关键词：

制药行业资本结构优化措施

一、引言

（一）、华北制药集团有限责任公司基本情况介绍

1、化学制药行业基本情况介绍

近年来，中国的制药行业保持高速增长，2000-2005年年增长率达到了21%，远高于全球8%的平均水平。

随着我国宏观经济的高速增长，城市化水平也不断提高，人口老龄化加剧，预计中国制药行业还将继续保持高速增长态势。

目前中国制药企业在"一小二多三低"的现象，企业规模及跨国制药巨头相比普遍偏小，虽然制药企业数量众多，但是同质化竞争现象严重，同时企业效益低下，造成这些现象的关键原因在于中国制药企业的创新能力严重不足，缺乏核心竞争优势。

因此，很多制药企业面临严重问题，提高中国制药企业的创新能力以及企业效率成为了亟待解决的问题。

2、华北制药基本情况简介

华北制药集团有限责任公司是目前中国最大的制药企业，建成五十多年来，华药稳健经营，逐步壮大，销售额持续增长，主要经济指标始终处于国内同行业前列，及投产时相比，经营范围由单纯的制药拓展到了生物、化工、农药、商贸等领域，主要产品由5个增加到目前的各种类别的430多个品种，由一家产权结构单一的工厂，发展为有三十多家子公司、多元投资主体的企业集团。

1994年，华药股票在上海证交易所挂牌上市。

目前公司国家股权比例为59.87%，由河北省政府授权华药集团公司持有。

目前公司正处于战略调整期，公司的销售规模不断扩大，生产设备也在不断更新升级，无形资产开发投入逐年增加，企业发展潜力比较大。

二、华北制药资本结构现状分析

（一）资本结构相关基本理论

资本结构是指企业长期资本的来源和构成比例关系。

通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成。

长期债务资本包括长期借款、长期债券，权益资本包括普通股、优先股、和留存收益等。

资本结构的核心是债务性资本及权益性资本的比例关系，通常用资产负债率来表示。

资本结构可以通过股权和债券特有作用的发挥及其合理配置来协调出资人之间、出资人内部股东和债权人之间的利益和行为。

资本结构对公司治理的影响，主要体现于负债对经理人的约束。

负债能缓和股东及经营者之间利益冲突降低股权代理成本。

负债比率越高负债在约束股权代理成本方面的作用则越大。

也就是说，企业的负债降低了股权代理的成本，缓和了股东和经营者之间的冲突，但是另一方面，负债由产生了另一个层次的委托代理关系，也就是债权人和股东之间的关系。

在存在公司所得税的情况下，负债经营会为企业带来节税利益，同时也会促使管理者努力工作，从而使投资者对企业充满信心，有利于企业价值的提升，但是利用负债又会引起财务危机成本和破产风险的增加。

在我国，企业所得税率偏高，企业为避税而更偏好于采用举债融资的方法。

（二）债务资本分析

1、资产负债率过高，长期偿债能力低下

图1：

华北制药2008年到2012年资产负债率

数据来源：

华北制药年度财务报告

从图中可以看出，华北制药从2008年到2012年资产负债率虽然呈降低趋势，但是依旧远远大于40.63%的行业均值，说明其资产负债率依旧过高。

资产负债率衡量的是企业清算时对债权人利益的保护程度。

资产负债率越低，企业的偿债就越有保证。

如此之高的资产负债率使华北制药近年来偿债能力下降，财务风险加剧。

另外，资产负债率过高也会导致企业融资成本的加剧，因此降低华北制药的资产负债率是增强企业长期偿债能力的必经之路。

2、短期偿债能力较差

表1：

短期偿债能力财务指标

项目

2008

2009

2010

2011

2012

流动比率

0.6688

0.8082

0.8241

0.7329

0.9285

速动比率

0.5169

0.6303

0.5762

0.5162

0.6807

现金比率（%）

22.9792

36.2727

20.2362

22.4118

28.1779

数据来源：

华北制药年度财务报告

企业流动比率和速动比率越高，其资产的流动性越大，企业的变现能力也就越强，短期偿债能力也越强。

一般来说，比较合理的流动比率和速动比率分别为2和1。

但是从表中可以看到，近五年华北制药的流动比率及速动比率虽然都呈上升趋势，但是都未达到1，说明企业的资产流动性差，营运资金不足，流动资产无法抵偿流动负债，短期偿债能力较弱。

速动比率稍有上升，但仍旧不能达到较佳比率，企业偿债风险较大。

从短期偿债能力的其他指标看，应收账款周转率呈现较为不稳定趋势，2008年到2010年逐年上升，此后又开始下降，2012年应收账款周转天数38.72天。

而存货周转率相对2011年也略有下降，但总体变化不大，2012年华药存货周转天数50.06天，有助于提高该公司的短期偿债能力，但是公司短期偿债的依旧有较大压力。

（三）权益资本分析

股权融资相比较负债而言，有着更大的优势。

债务融资成本高，并且受到的约束程度大，更多企业愿意选择股权融资。

例如，银行借款或发行债券的主要依据是公司新投资的项目的预期收益率，对项目审查比较严格，对资金的投向的约束较强，而且银行对贷款的使用情况也具有更严格的监督，从而构成对企业行为的经常性和制度性的约束，及之相反，股权投资并不能对上市公司管理层构成强有力的治理约束，所以上市公司的管理层更愿意通过配股，而不是向银行借款或者是发行债券来筹集资金。

截止于2012-10-17，华北制药股本结构为总股本137857.7558万股，流通A股占74.6%，限制A股占25.4%。

从下表中可以看到，华北制药的为分配利润从2008年到2012年均为负，表明公司处于亏损状态，盈利能力较差，如果公司在2013年转为盈利也无法为股东分红，因为其必须以盈利填补近年的亏损。

表2：

华北制药留存收益分配表

项目

2012

2011

2010

2009

2008

盈余公积

171,08.3

146,72.2

125,62.5

106,90.5

219,81.4

未分配利润

-53,447.4

-87,13.48

-189,83

-447,11.2

-49,49.5

数据来源：

华北制药年度财务报告

三、华北制药资本结构不合理的原因分析

（一）企业偿债能力差

图2：

华北制药资产负债率同同行业比较图

数据来源：

华北制药年度财务报告

从2010年数据来看，1～11月，我国化学药品制造业资产负债率为47.40%，比2009年同期减少了2.81个百分点；利息保障倍数为10.84倍，比上年同期增加了2.59倍；产权比为0.90，比上年同期减少了0.11。

其中：

化学药品原药制造业、化学药品制剂制造业资产负债率分别为49.41%、46.02%，比行业平均水平分别高2.01、低1.38个百分点。

化学药品原药制造业、化学药品制剂制造业利息保障倍数分别为7.56、14.05倍，比行业平均水平分别低3.28、高3.21倍。

化学药品原药制造业、化学药品制剂制造业产权比分别为0.98、0.85，比行业平均水平分别高0.08、低0.05。

相比较我国化学药品制造业资产负债率来说，华北制药近年来一直维持于70%到80%的水平已经是相当高了。

而对于华北制药来说，负债逐年的增加是导致其资产负债率高的主要原因。

另外，企业的或有负债，担保责任，租赁活动以及可用银行贷款的额度也会影响企业的偿债能力。

通过了解，可以发现，华北制药有较高的担保金额。

企业为其他单位提供债务担保时，如果被担保方到期无力还款，担保方就将负连带责任。

因此，对外担保也成为了华北制药负债率高的一个原因。

（二）企业亏损严重

2010年1～11月，我国化学药品制造业资产负债率为47.40%，比上年同期减少了2.81个百分点；利息保障倍数为10.84倍，比上年同期增加了2.59倍；产权比为0.90，比上年同期减少了0.11。

其中：

化学药品原药制造业、化学药品制剂制造业资产负债率分别为49.41%、46.02%，比行业平均水平分别高2.01、低1.38个百分点。

化学药品原药制造业、化学药品制剂制造业利息保障倍数分别为7.56、14.05倍，比行业平均水平分别低3.28、高3.21倍。

化学药品原药制造业、化学药品制剂制造业产权比分别为0.98、0.85，比行业平均水平分别高0.08、低0.05。

图3：

华北制药利润变化趋势图

数据来源：

华北制药年度财务报告

从以上数据可以看出，我国化学药品制造业行业近年来虽高速发展，但发展状况并不理想，整个行业的不景气趋势也对华北制药的营业状况产生了较大的影响。

而华北制药在近些年的营业也出现了几次巨大的亏损，尤其是2009年和2010年，亏损严重。

据了解，由于公司主要产品维生素C和国家基本药物价格大幅下降，非基本药物价格下调；同时，原辅材料、动力价格不断上涨，导致公司2011年期末的累计净利润及上年同期相比将下降50%以上。

2012年期间，原材料价格和动力成本不断上升，同质化恶性竞争激烈、政策性降价和基本药品招标的对起营业利润都产生了巨大影响。

2012年12月21日，河北翰鼎房地产开发有限公司及公司签署协议，同意在政府对公司进行补偿的基础上，按人民币1864元/平方米，另行向公司支付补偿金总计近2亿元人民币，增加了公司2012年度收益。

因此公司2012年的利润较前几年的亏损较小。

（三）企业运营效率有待提高

表3：

华北制药运营效率财务指标表

2008

2009

2010

2011

2012

行业均值

应收账款周转率

4.1229

5.653

13.2727

12.0692

9.2975

8.11

存货周转率

3.7822

4.2071

8.7749

8.6177

7.1913

3.61

固定资产周转率

1.7911

1.8919

4.058

4.8125

3.1523

3.52

总资产周转率

0.7164

0.681

1.2528

1.1906

0.897

0.73

数据来源：

华北制药年度财务报告

运营能力是企业资产的利用效率，即资产周转速度的快慢以及有效性。

企业运营能力的大小对于企业获利比率的持续增长及偿债能力的不断提高产生决定性影响。

从上表可以看到，华北制药的应收账款周转率和存货周转率呈上升趋势，说明其运营能力发展较好。

而华北制药的总资产周转率在近年表现较好，基本高于0.73的全国行业均值。

但是可以看到总资产周转率变化不稳定，起伏较大，因此华北制药还需注意其运营效率，不能效率一时的增加而掉以轻心。

（四）获利能力较差

表4：

华北制药每股指标

指标

每股收益

每股净资产

净资产收益率%

总资产收益率%

总资产周转率%

销售净利率%

2008年末

0.26

1.42

18.4

3.99

0.71

5.57

2009年末

-0.37

0.78

-47.95

-5.52

0.68

-8.10

2010年末

0.235

0.99

23.75

3.1886

1.2528

2.5451

2011年末

0.121

1.11

10.9

1.3731

1.1906

1.1532

2012年末

0.016

2.9539

0.44

0.1134

0.897

0.1264

数据来源：

华北制药年度财务报告

从华北制药股份有限公司的每股收益可以看出，其明显低于全国A股的平均水平,说明在完成股东财富最大化的财务目标上华北制药股份有限公司是远差于全国上市公司的平均水平。

其中2009年出现负值，说明华北制药出现了亏损情况。

据了解，2009年年6月冀中能源重组公司之后，公司主营业务实现了稳定的增长，但是由于公司2009年三季度末计提资产减值准备6.3亿元，导致归属于母公司净利大幅亏损，扣除计提资产减值准备影响后净利润为2.47亿元。

每股收益受两个因素影响:

每股净资产和净资产收益率。

华北制药股份有限公司的每股净资产水平连续四年变化不大且基本及全国上市公司的平均水平接近,只有2012年有较大提高，说明华北制药股份有限公司基本完成了资本的保值,2012年资本增值较为明显,此原因经进一步分析主要来源于华北制药股份有限公司负债总额的现金比较低,说明其偿债能力及再借贷能力较差因此，通过对其获利能力的分析，也可以看到华北制药的资本结构有很多不合理之处。

我们直到，每股收益水平低下的更主要的因素在于净资产收益率，净资产收益率又受两个因素影响,权益乘数和总资产净利率。

权益乘数反映了公司资本结构,一般认为保持行业平均数较好,否则或者是发挥不了财务杠杆效应或者是财务风险较大。

其中，2009年末和2012年末净资产收益率都出现了大幅度下滑，2009年出现负值。

净资产收益率水平很差的原因只能源于总资产净利率。

同时我们看到影响总资产净利率的两个因素:

总资产周转率和销售净利率,华北制药股份有限公司都表现出了差于全国平均水平的态势。

四、华北制药资本结构优化建议

选择筹资结构的标准要考虑两个方面的因素，一是综合加权资金成本低，二是资本组合风险小。

要使综合加权资金成本降低，受负债的免税效应趋使，通过增加筹资中的负债比重就可达到。

但资本组合中负债比重增大，又会增加企业的财务风险，也因此会影响到负债筹资的效果。

所以，要使企业的财务风险保持在其可承受的范围内，企业在筹资中又不能使负债比重过大，而要和现存的资本结构结合起来，达到一个适中的组合。

　　可见，资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资金实力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而涉及企业整体风险的重要依据，它是企业进行筹资决策的起点和归宿。

因此，解决资本结构不合理的问题就是解决企业财务问题的重中之重，以下就是针对华北制药的资本结构不合理问题所提出的一些改进措施：

（一）完善治理结构

首先应当建立资本结构优化机制，加强对预算的约束，强化出资者对公司的监督，建立合理的利润分配计划，培育完善经理人和企业家市场，让经营者产生于市场受制于市场；要防止国有股权代表由外部人变成内部人并及经营者串谋，使企业党委超越经营决策，真正成为“经营决策的监督者”；改善上市公司的股权结构，是国有股和公众股在同一市场流通，才能使股东和市场对内部人形成制约。

在发展债券市场方面，一方面要坚持国有股的减持计划，在适当的水平上实现股权分散化，优化股权结构；另一方面发展债券市场。

在考虑每年的股市扩容问题时，至少要安排一定比例的国有股上市，这一点对于优化资本结构是非常有效的。

（二）增强偿债能力，提升运营效率，培育核心竞争力

应加强对上市公司的监督和管理,提高资金使用效率。

如加强对应收账款的管理,制定恰当的信用政策;提高固定资产使用水平,减少闲置资产的资金占用,合理确定资本结构、资产结构等。

在必要的时候,还可以采取资产重组、资产置换、并购等手段开拓一些新的、有潜力的项目,努力提高上市公司的业绩。

营运能力是反映企业资产管理情况的重要指标，营运能力强的企业，资产的管理效率越高，企业的财务状况较好，资金周转速度快，使用效率高，同样的资会对于营运能力较强的企业产生的作用会相对较大[16]。

此外，营运能力强的企业资产的管理效率越高，抗风险能力强，资信水平较高，因而就有实力借入外部资金进行举债经营，同时其资本结构中资产负债率低的状况也可以得到改善。

随着市场成熟度越来越高,中国企业已经进入了“微利时代”,每个企业都在面对不断增加的成本压力,因此培育企业核心竞争力才是提高经营业绩的根本途径,更是企业可持续发展的客观需要。

华北制药应抓住机遇,不断加强技术创新及管理创新,提高产品及服务的质量,发挥我省的比较优势和企业的竞争优势,转变过去的粗放式经营方式,这样才能在纷繁复杂的市场经济环境中立于不败之地。

（三）提高企业运营效率，扩大内源融资

2000年——2008年我国上市公司融资结构数据（％）

年份

公司数

内源融资比

外源融资比

股权融资

债权融资

2000

171

60.97

54.73

45.98

2001

202

58.88

56.34

43.66

2002

163

39.04

50.36

49.64

2003

952

18.8

48.46

32.74

2004

1030

15.92

45.34

38.74

2005

659

27.73

50.47

49.53

2006

627

70.9

35.53

64.47

2007

502

90.79

72.05

27.95

2008

612

11.63

70.36

29.64

数据来源：

国泰安数据库

从上表可以看到，我国上市公司融资结构的外源融资比率不稳定，据了解，医药行业也大致呈现此类情况，其内源融资比率较小，因此要扩大医药上市公司内源融资的比例。

我国医药上市公司的盈利能力及资本结构呈负相关关系，要想提升企业的内源融资能力，就要有较强的盈利能力。

因此，这就需要医药上市公司加强自身管理，发展公司主营业务，不断提高其核心竞争力，从而提升公司的业绩水平和盈利能力，以提高公司的内源融资能力。

另外，我国医药行业上市公司应当好好把握“新医改”所带来的医药产品市场的扩容机会，在扩大产品销售总额的同时，努力增加自己的利润水平，以此来提高自身的盈利能力。

五、总结

从近年数据来看，华北制药股份有限公司的财务状况和经营成果比较复杂。

公司处于战略调整期，其销售规模不断扩大，生产设备也在不断更新升级，无形资产开发投入逐年增加，企业发展潜力比较大。

但是企业的债务风险问题不容忽视，如何降低企业的资产负债率，如何应对应收款项收回问题，还有如何应对生产成本扩大和国家对于药品价格的控制，以及规划复杂的关联方整合问题，都是公司所面临的燃眉之急。

另外，如何调整海外市场战略，改变单一的生产品种，以及对外投资品种单一，难以形成收入规模，如何保证长期股权投资的质量，进而还有投资多元化，公司财务风险战略评估，都是高管层需要面临的课题。

显然，单靠报表数据出发的财务调整，是不能成为强势的上市公司的。

参考文献

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《我国制药行业上市公司资本结构的实证分析》，《财贸研究》，2005年第六期

[2]周春生：

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[3]中国注册会计师协会：

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[4]白蔚秋：

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《华北制药股份有限公司的财务现状及优化建议》，《中国市场》，2012年第五期

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[9]吴廼峰，2005：

《医药企业营销策略及模式选择》，《现代经济探讨》2005年第11期

[10]严朝贵，2005：

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