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财务分析报告

财务分析两家目标公司及证劵号

康佳集团股份有限公司证券号（000016）

四川长虹电器股份有限公司 证券号（600839）

五、两家公司发展能力分析（周志平、刘洪乔）14

第一章简介

一.两家公司基本情况简介（周志平、陈天桥）

长虹.

（600839）

长虹集团逐步成为全球具有竞争力和影响力的3C信息家电综合产品与服务提供商。

公司始创于1958年，是集军工、消费电子、核心器件研发与制造为一体的综合型跨国企业集团；拥有四川长虹、合肥美菱、华意压缩、长虹佳华等四家上市公司；完整构建“黑+白”全产业链；消费电子覆盖电视、空调、冰箱、手机、电池、小家电等。

总部设在中国科技城——绵阳，公司前身国营长虹机器厂是中国“一五”期间的156项重点工程之一，是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。

从军工立业、彩电兴业，到信息电子的多元拓展，产业拓展至黑电、白电、IT/通讯、服务、零部件、军工等多种门类，已成为集军工、消费电子、核心器件研发与制造为一体的综合型跨国企业集团，并正向具有全球竞争力的信息家电内容与服务提供商挺进。

历经多年的发展，长虹完成由单一的军品生产到军民结合的战略转变，成为集电视、空调、冰箱、IT、通讯、网络、数码、芯片、能源、商用电子、电子部品、生活家电及新型平板显示器件等产业研发、生产、销售、服务为一体的多元化、综合型跨国企业集团。

2013年6月26日，长虹以品牌价值827.58亿元继续领跑西部，稳居世界品牌500强。

2013年5月13日，四川省首家数字家庭研究院落户长虹。

凭借在黑白家电领域的产业布局和技术实力，长虹公司已成为四川数字家庭产业技术研究院的依托企业，持续推动数字家庭项目技术成果转化、工程化应用和产业结构升级。

近年来，长虹以市场为导向，强化技术创新，夯实内部管

康佳.

（000016）

.康佳集团兴建于1979年12月25日，成立于1980年5月21日，是中国改革开放后诞生的第一家中外合资电子企业，初始投资4300万港元。

康佳集团拥有覆盖面广、服务完善的营销服务网络，在国内建立了50多个营销分公司、数百个销售经营部及3000多个维修服务网点，海外业务也已拓展到世界100多个国家和地区。

康佳彩电国内零售市场占有率连续六年位居第一，“KONKA康佳”商标被国家认定为“中国驰名商标”，并入选“中国最有价值品牌”，品牌价值达150多亿元。

1991年，康佳集团改组为中外公众股份制公司。

1992年，康佳A、B股股票同时在深圳证券交易所上市，现有总资产近百亿元、净资产近四十亿元、总股本12.04亿股，华侨城集团为第一大股东。

康佳集团始终坚持“科技兴企”的发展思路，致力于成为国际化的高科技企业，全面推行集成化产品研发管理体制，建立了研究院——开发中心——专业设计所的三级研发体系，拥有国家认定企业技术中心和博士后科研工作站，产品研发水平达到世界先进水平。

康佳K字大厦

康佳集团着力于实施“卓越制造工程”，通过资本运营方式，在海内外构建了布局合理的生产经营格局，年总生产能力达2500万台。

康佳建立了一流的质量测试系统和环保控制体系，在全国彩电行业中首家获得ISO9001质量管理体系和ISO14001环境管理体系国际、国内双重认证，康佳彩电多次被评为“中国名牌产品”，彩电和冰箱也被国家质量技术监督局列为首批免检产品，并荣获了2006年度深圳市市长质量奖。

面向未来，康佳集团正以崭新的形象，以创新为动力，以市场为导向，向现代化的高科技企业目标前进，努力打造一个世界级的中国品牌。

2、两家公司的销售业绩（晚星、刘洪乔）

长虹

2012年，集团公司整体销售规模达到803亿元，同比增长11.06%

长虹电器有限公司

，实现工业总产值720亿元，同比增长13.95%，总体出口创汇达8.84亿美元，同比增长19.4%；公司经营规模保持稳定增长的同时，整体经营实力持续增强。

彩电实现了对国内外业务和管理的一体化整合，液晶模组的研发制造能力达到行业先进水平；

机顶盒业务继续保持稳定增长，盈利能力得到较大改善；

冰箱和冰柜的出口继续保持高增长，增速达到40.66%；

华意压缩海外市场增长29.56%，成功完成西班牙并购项目，2012年产销规模已基本接近全球第一大；

空调国内市场开始步入良性发展轨道，实现逆势增长26%；

IT分销通过调结构、拓展产品线，实现增长9.71%；

光电雷达在空军竞标获第二名，为后续获得武器装备订单打下良好基础；

高频头业务成为全球最大供应商，虹锐电工已成为GE照明整流器的主要供应商；民生物流继续由¡°企业服务¡±向¡°服务企业¡±转变，销售规模突破10亿元。

康佳

由于节能家电补贴¡°末班车效应¡±带动，1-5月康佳出货空前大爆发，前五个月彩电销量增长105万台，收入增长22.3亿，其中5月销售数据和营收数据均创历史最高增幅，仅5月17日至26日就实现销售收入10.6亿。

康佳多媒体事业本部总经理林洪藩表示，为缓解政策到期冲击，公司将发动夏日攻势，投入6.6亿元继续补贴消费者，实现¡°公司补贴¡±与¡°政府补贴¡±的无缝对接。

事实上，由于节能家电补贴政策前景不明，不少消费者赶在政策到期之前¡°突击¡±采购，这使得家电消费¡°末班车效应¡±凸显。

据产业洞察网《中国家电市场运行走势》数据显示，截至5月中旬，公司节能彩电累计销售580万台。

5月下旬，借33周年厂庆之喜，公司大力促销，仅5月17日至26日10天时间内，公司销售额就突破10亿元大关。

5月份，公司销售数量和销售金额增幅高达136%和169%，创历史新高。

1-5月，销售金额同比增长超22.3亿元，同样创了历史最高纪录。

第2章财务能力分析

偿债能力分析包括短期偿债能力的分析和长期偿债能力的分析两个方面。

一·短期偿债能力分析（晚星、刘洪乔）

反映企业短期偿债能力的财务指标主要有：

1.流动比率；2.速动比率；3.现金比率：

4现金流动负债比率

偿债能力指标

报告期

2012-12-31

2011-12-31

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

公司

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

流动比率（倍）

1.32

1.13

1.44

1.17

1.32

1.22

1.35

1.24

1.15

1.38

速动比率（倍）

0.91

0.79

1.06

0.94

0.95

0.90

0.89

0.86

0.74

0.98

现金比率（%）

0.35

0.15

0.42

0.23

0.43

0.32

0.40

0.39

0.36

0.32

现金流动负债比率（%）

0.02

-0.03

-0.05

-0.12

-0.03

-0.04

-1.34

0.03

0.24

0.04

从表中可以看出2008-2012年这五年中康佳的短期偿债能力偏低。

原因分析：

（一）流动比率。

一般情况下，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保证。

流动比率高，不仅反映企业拥有的营运资金多，可用以抵偿债务，而且也表明企业可以变现的资产数额大，债权人遭受损失的风险小。

按照企业的长期经验，一般认为1-2的比例比较适宜。

从上表可以看出，在2008-2012这五年当中，康佳公司的流动比率一直保持在较低的状态，虽然08年的流动比率高于长虹，但09到12年都低于长虹。

较低的流动比率表明，公司流动资产占用较少，严重影响了资金的使用效率和公司的获利能力。

其原因可能是由于应收帐款占用太少，在产品、产成品呆滞、积压的结果。

（二）速动比率。

速动比率是用以衡量企业流动资产中可以立即用于偿付流动负债的财力，它能更准确的反映企业的短期偿债能力。

根据经验，一般认为速动比率为1：

1较为合适。

而根据上表中数据可以看出，康佳公司08年到12年的速动比率分别为0.980.860.900.940.79，长虹公司08年到12年的速动比率分别是0.740.890.951.060.91整体上看长虹的速动比率都要高于康佳，再结合流动比率来看，08年到12年的流动比率长虹也比康佳普遍要高，所以康佳的短期偿债能力低于长虹；

（三）现金比率。

现金比率是指来自经营的现金流量与期间内平均流动负债之间的比率。

这个比率在反映企业短期变现能力方面，反映企业的直接支付能力方面，可以弥补上两个指标的不足。

一般来说，现金比率越高，说明资产的流动性越强，短期偿债能力越强，但是可能会降低企业的获利能力；现金比率越低，说明资产的流动性越差，短期偿债能力越弱。

另外，现金比率一般认为20%以上为好。

但这一比率过高，就意味着企业流动负债未能得到合理运用，而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加，如表，康佳的现金比率普遍低于长虹，所以偿债能力也低于长虹。

二·长期偿债能力分析（周志平、蒋伟）

长期偿债能力，指企业偿还长期负债的能力。

对长期负债偿还能力应进行分析，要预测企业有无足够的能力偿还长期负债的本金和利息。

然而，在分析长期偿债能力时，必须同时考虑短期偿债能力。

因为一个企业短期偿债能力出现问题时，对长期债务的清偿也必然受到影响。

公司的长期负债，包括长期借款、应付长期债券等。

偿债能力指标

报告期

2012-12-31

2011-12-31

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

公司

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

资产负债率（%）

0.67

0.74

0.65

0.75

0.67

0.74

0.63

0.70

0.56

0.62

产权比率

2.69

3.05

2.56

3.16

3.03

3.06

2.41

2.44

1.79

1.73

权益系数

4.02

4.10

3.91

4.22

4.51

4.12

3.82

3.50

3.20

2.79

信息支付倍数（倍）

3.06

1.51

6.04

1.20

6.10

3.58

3.54

3.68

2.67

2.40

从上表中可以看出，康佳公司的长期偿债能力偏低。

从总体上看，公司的资产负债率偏高于长虹，表明康佳公司的长期偿还债务能力较低。

原因分析：

资产负债率反映了在总资产中负债资金所占的比重。

资产负债率反映企业偿还债务的综合能力，这个比率越高，企业偿还债务的能力越差；反之，偿还债务的能力越强。

从长期偿债能力角度看，资产负债率越低越好，因为在清算时，资产变现所得很可能低于帐面价值。

所以此比率越低，债权人所得到的保障程度越高。

而对经营者和投资者来说，企业资产负债率越高，意味着负债经营程度提高，在企业资本收益率或投资收益率高于债务资金成本率的情况下，带来的财务杠杆利益越大，能提高资本收益率。

较大的资产负债率能给企业带来较多的利润，企业也就有较好的盈利水平。

但财务风险也越大。

若企业经营不善，过度的负债经营，将遭到财务杠杆的惩罚，降低资本收益率，并可能导致“资不抵债”而破产。

企业适度负债经营的杠杆比率，一般也应掌握在不超过资产负债率的50％。

由图可知，康佳公司08年到12年的资产负债率都要高于长虹，所以长期偿债能力要比长虹低。

从产权比率上看康佳09年到12都高于长虹；从权益系数上看08年到10年康佳低于长虹而11年到12年康佳高于长虹；再从利息支付倍数看，总体上长虹都要高于康佳，而且高出很多，说明长虹的偿付负债利息能力远高于康佳，比康佳更能保证按时按量支付债务利息，所以长虹的长期债务偿债能力高于康佳。

三·营运能力分析（陈天桥、蒋伟）

营运能力评价，也称资金周转评价，指的是分析比较企业资金周转速度，借以判断和评价企业经营管理水平和资源利用效率的高低。

如果资金周转状况好，周转速度快，就说明企业营运能力比较强。

企业的资金周转状况与企业的供产销各方面关系密切。

企业经营管理水平的高低，直接左右资金的循环时间和周转速度。

资金周转评价的重要意义就在于为进一步提高企业经营管理水平和增强企业营运能力指明方向。

营运能力指标

报告期

2012-12-31

2011-12-31

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

公司

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

应收账款周转率（次）

8.40

9.48

9.85

8.39

10.94

10.46

11.37

10.09

11.66

10.32

应收账款周转率（天）

42.88

37.97

36.53

42.89

32.90

34.43

31.66

35.68

30.88

34.90

流动资产周转率

1.33

1.35

1.50

1.15

1.50

1.33

1.52

1.29

1.70

1.47

固定资产周转率

6.39

1.00

6.30

9.33

5.28

11.71

5.77

9.55

9.05

9.26

存货周转率

3.89

3.66

4.64

4.14

4.07

3.95

3.95

3.50

3.66

3.59

存货周转率（天）

92.49

82.45

77.53

89.04

38.43

91.04

100.41

102.86

98.37

100.32

总资产周转率

0.99

1.10

1.08

0.97

1.03

1.14

0.96

1.10

1.08

1.23

由上表可得长虹的运营能力要高于康佳。

原因如下

（1）应收账款周转率

应收账款周转率，又称收账比率，是指在一定期间内，一定量的应收账款资金循环周转的次数或循环一次所需要的天数，是衡量应收账款变现速度的一个重要指标。

其计算公式为：

应收账款周转次数=赊销净额/应收账款平均余额

应收账款周转天数=日历天数/应收账款周转次数=应收账款平均余额/平均每日赊销额

式中赊销净额=现销收入-销售退回、折扣、折让，由于损益表中没有直接公布这一数据，所以计算时多以销售收入代替。

应收账款平均余额=（应收账款年初余额+就收账款年末余额）/2

应收账款周转率是考核应收账款周转变现能力的重要财务指标，应收账款周转次数越多或周转天数越短，直接反映出企业收账速度较快，坏账出现几率小。

流动资产的流动性越好，短期偿债能力越强。

换而言之，如果应收账款周转次数较少，实际收回账款的天数超过了企业规定的应收账款天数，则说明债务人拖欠时间长、资信度低，企业信用调查和催收账款不力，使结算资力形成了呆账、悬账甚至坏账，造成了企业资产流动性差，企业的资源配置效益比较低。

上表中反映了08年到12年长虹整体上的应收账款的周转率（次）要高于康佳，而且应收账款周转率（天）要少于康佳，所以说长虹的偿债能力更强。

（2）存货周转率

存货周转率是指企业一定时期内一定数量的存货所占资金循环周转次数或循环一次所需要的天数。

存货周转率反映的是存货资金与它周转所完成的销货成本之间的比率，这是一组衡量企业销售能力强弱和存货是否过量的重要指标，是分析企业流动资产效率的又一依据。

其计算公式为：

存货周转次数=销货成本/存货平均余额

存货周转天数=日历天数/存货周转次数=存货平均余额/平均每日销货成本

式中：

存货平均余额=（存货年初余额+存货年末余额）/2

企业在一般情况下，存在周转的速度快，即存货周转次数多，周转天数短，说明企业的销售效率高，库存积压少，营运资本中被除数存货占用的比得相对较小，这无疑会提高企业的经济效益。

反之，存货周转率低则是企业管理不善经营情况欠佳的一处迹象。

上表中很明显可以看出长虹的存货周转率高于康佳，而且存货周转率（天）少于康佳，所以说长虹的销售效率更高。

（3）流动资产周转率

流动周转率指一定财务期间内一定数量的流动资产价值（即流动资金）周转次数或完成一次周转所需要的天数，这反映的是企业全部流动资产价值（即全部流动资金）的周转速度，其计算公式：

流动资产周转次数=流动资产周转额/流动资产平均占用额

计算式中，企业流动资产周转额一般有两种计算式：

一方面是按产品的销售收入计算，另一个方面是按销售产品的成本费用计算。

在实际工作中，通常采用第一种方式计算流动资产周转额。

流动资产周转次数是一个分析流动资产周转情况的综合性指标，这一指标越高，说明流动资产周转速度越快。

类似地，考核流动资产的周转情况，还可以采用完成一次周转所需的天数来表示，其计算公式为：

流动资产周转天数=日历天数/流动资产周转率=流动资产平均占用额/平均每日周转额

流动资产周转天数是一个逆指标，周转天数越短，说明流动资产利率越高。

结合上述存货、应收账款周转率的分析，可得知流动资产周转率速度缓慢的根源在于存货占用资金庞大、信用政策过严，故而，要想改变目前这种状况，企业必须调整其信用政策，加强存货近制。

上表中08年到12年长虹的流动资产率都要高于康佳，所以长虹的流动资产利率更高。

（4）总资产周转率

总资产周转率，是指一定财务期间内，企业全部资产所占资金循环一次所需要的天数。

它反映企业全部资产与它周转所完成的销售收入的比例关系。

由此看出综合性指标的衡量要考虑经营性比率的影响。

总资产周转次数=产品销售收入/资产平均总额

总资产周转天数=日历天数/总资产周转次数=总资产平均占用额/平均每日销售净收入

式中产品销售收入来自于损益表，资产平均余额来自于资产负债表年初数和年末数的平均数。

总资产周转率是从周转率的角度评价企业全部资产的使用效率。

总资源共享资产周转次数越多，或周转天数越短（总周转期越短），说明企业全部资金的周转速度快，进而说明企业的营运能力强；反之，总资产周转次数越少，或总周转天数越长，说明全总资源共享金周转率速度慢（周转周期长），进而说明企业利用其资产进行经营的效率较差，会影响企业的获利能力，企业应采取措施提高销售收入或处置资产，以提高总资产利用率。

综上4点得出了结论，长虹的营运能力要高于康佳。

四·盈利能力分析（晚星、蒋伟）

盈利能力就是公司赚取利润的能力。

一般来说，公司的盈利能力是指正常的营业状况。

非正常的营业状况也会给公司带来收益或损失，但这只是特殊情况下的个别情况，不能说明公司的能力。

因此，证券分析师在分析公司盈利能力时，应当排除以下因素：

证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累计影响等。

盈利能力指标

报告期

2012-12-31

2011-12-31

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

公司

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

净资产收益率

0.02

0.01

0.03

0.01

0.03

0.02

0.01

0.04

0.00

0.07

总资产收益率

0.01

0.00

0.01

0.00

0.01

0.01

0.00

0.01

0.00

0.02

销售净利率

0.03

0.002

0.06

0.001

0.011

0.006

0.02

0.01

0.10

0.02

资产净利率

0.03

0.002

0.07

0.001

0.011

0.007

0.02

0.01

0.11

0.03

由上表可得长虹公司的盈利能力高于康佳。

原因如下

1.净资产收益率是反映所有者对企业投资部分的盈利能力，又称所有者权益报酬率或净资产利润率。

净资产收益率=净利润/所有者权益平均余额×100%

所有者权益平均余额=（期初所有者权益余额+期末所有者权益余额）/2

净资产收益率越高，说明企业所有者权益的盈利能力越强。

影响该指标的因素，除了企业的盈利水平以外，还有企业所有者权益的大小。

对所有者来说，该比率越大，投资者投入资本盈利能力越强。

在我国，该指标既是上市公司对外必须批露的信息内容之一，也是决定上市公司能否配股进行再融资的重要依据。

表中可以看出虽然08年到09康佳的净资产收益率高，但是后面3年长虹都要高于康佳，所以说长虹的盈利能力要高于康佳。

2.销售净利率是指净利与销售收入的百分比，其计算公式为：

净利销售净利率=（净利/销售收入）¡Á100%

净利，或称¡°净利润¡±，在我国会计制度中是指税后利润。

该指标反映每1元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。

从销售净利率的指标关系看，净利额与销售净利率成正比关系，而销售收入额与销售净利率成反比关系。

公司在增加销售收入额的同时，必须相应获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。

通过分析销售净利率的升降变动，可以促使公司在扩大销售业务的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。

3.资产净利润率又叫资产报酬率、投资报酬率或资产收益率，是企业在一定时期内的净利润和资产平均总额的比率，

计算公式为：

资产报酬率=净利润÷资产平均总额×100%

资产平均总额=（期初资产总额+期末资产总额）÷2

资产净利润率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，反映了企业总资产的利用效率，表示企业每单位资产能获得净利润的数量，这一比率越高，说明企业全部资产的盈利能力越强。

该指标与净利润率成正比，与资产平均总额成反比。

把公司一定期间的净利与公司的资产相比较，可表明公司资产利用效果。

指标越高，表明资产的利用效率越高，说明公司在增加收入资金使用等方面取得了良好的效果；否则相反。

资产净利率是一个指标，公司的资产是由投资人投资或举债形成的。

净利润的多少与公司望量、资产结构、经营管理水平有着密切的关系。

为了正确评价公司经营的高低、挖掘提高利润水平的潜力，证券分析师可以用该项指标与本型期、与计划、与本行业平均水平和本行业内先进公司进行对比，分析开异的原因。

影响资产净利率高低的因素主要有：

产品的价格、单位成本低、产品的产量和销售的数量、资金占用量的大小等。

从上表中可以看出长虹的资产净利润率要高于康佳，所以长虹在资金使用等方面取得的效果更好，也就是说长虹的盈利能力要比康佳更好。

综上几点可也得出长虹的盈利能力比康佳更好。

五·发展能力分析（周志平、刘洪乔）

企业的发展能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。

企业能否健康发展取决于多种因素，包括外部经营环境，企业内在素质及资源条件等。

发展能力指标

报告期

2012-12-31

2011-12-31

2010-12-31

2009-12-31

2008-12-31

公司

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

长虹

康佳

净利润增长率

-0.20

0.84

0.39

-0.70

1.52

-0.44

2.72

-0.40

-0.91

0.20

销售增长率

0.006

0.13

0.25

-0.05

0.011

0.29

0.13

0.09

0.21

0.00

主营业务增长率