第四章资本结构决策PPT底稿.docx
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第四章资本结构决策PPT底稿
【资本成本产生原因】资本是一种经济资源，具有“稀缺性”。
【资本成本组成内容】筹资费用、用资费用。
特点：
一般是在资金筹集过程中一次发生，用资过程中不再发生，筹资费用的大小与筹资数量有关而不受资本使用时间长短的影响，属于固定性的资本成本，可视为对筹资额的一项扣除。
特点：
在整个用资过程中多次发生，即用资费用一般是分次发生，用资费用的大小取决于资本数量的大小和时间的长短，属于变动性资本成本。
【决定资金成本高低的因素】资金供求关系变化、预期通货膨胀率高低、证券市场价格波动程度、企业风险的大小、企业对资金的需求。
要点4、资本成本的种类
个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本
二、资本成本的作用
其一，资本成本是企业选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹
资方案的依据。
其二，资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。
其三，资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准（尺度）。
要点2、个别资本成本的一般计算公式
⑴长期借款用资费用及其特点
【用资费用内容】每年的利息费用
【用资费用特点】负债利息可以作为收入的抵减项目，使应纳税利润额减少，进而使应纳所得税额减少即利息可以抵税，其结果会使银行借款资本成本降低，因此，在计算资本成本时要考虑利息抵税的影响。
例如：
3年期银行借款的年利率为10%，则银行借款资本成本率会低于10%。
⑵长期借款资本成本计算公式
忽略不计筹资费用的长期借款资本成本计算公式：
每年结息次数超过1次且忽略不计筹资费用的长期借款资本成本计算公式：
公式的推导：
【例4-1】教材P186【例6-1】ABC公式准备从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率为5%，期限3年，每年结息1次，到期一次还本，公司所得税率为25%。
要求：
计算该笔借款的资本成本率。
解：
借款年利息额=1000×5%=50万元，则有：
【例4-2】教材P186【例6-2】承例1数据资料，但手续费忽略不计，要求：
计算该笔贷款的资本成本率。
解：
借款额=1000万元，借款年利息额=1000×5%=50万元，所得税率=25%
则有：
【例4-3】教材P186【例6-3】ABC公式准备从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率为5%，期限3年，每年结息1次，到期一次还本，银行要求的补偿余额为20%，公司所得税率为25%。
要求：
计算该笔借款的资本成本率。
解：
【例4-4】教材P186【例6-4】（教材错误，请改正如下）ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息1次，到期一次还本。
公司所得税率为25%，忽略不计筹资费用，要求：
计算该笔借款的资本成本率。
解：
⑵长期债券资本成本计算公式
【例4-5】教材P187【例6-5】ABC公司拟发行面值为1000元、期限5年、票面利率为8%的债券，每年结息一次，发行费用为发行价格的5%，公司所得税率为25%。
要求：
①计算平价发行该债券的资本成本率；②计算溢价100元发行该债券的资本成本率；③计算折价50元发行该债券的资本成本率。
解：
①计算平价发行该债券的资本成本率
②计算溢价100元发行该债券的资本成本率
③计算折价50元发行该债券的资本成本率
⑵计算方法：
股利折现模型法、资本资产定价模型法、风险溢价法。
【稳定股利股票资本成本率的计算公式】
【例4-7】教材P188【例6-7】ABC公司拟发行一批普通股，发行价格为每股12元，每股发行费用1元，预定每年分配现金股利每股1.2元。
要求：
计算股票的资本成本率
解：
【股利稳定增长股票资本成本率的计算公式】
【例4-8】教材P188【例6-8】XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格为15元，发行费用每股1.5元，预计第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%，要求：
计算该股票的资本成本率。
解：
【例4-9】教材P189【例6-9】已知某股票的β值为1.5，市场报
酬率为10%，无风险报酬率为6%，要求：
计算该股票的资本成本率。
解：
【例4-10】教材P189【例6-10】XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%，现准备发行一批普通股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为4%，要求：
计算该普通股票的资本成本率。
解：
股票的资本成本率=8%+4%=12%
⑵优先股资金成本率计算公式：
与股利稳定普通股票资本成本率的计算相同。
【例4-11】教材P189【例6-11】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格为5元，发行费用0.2元，年股利为0.5元，要求：
计算优先股资本成本率。
解：
要点2、综合资本成本率的测算方法
计算公式：
【例4-12】教材P191【例6-12】ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元，各种长期资本成本率分别为4%、6%、10%、14%和13%。
要求：
计算ABC公司的综合资本成本率。
解：
各种资本价值的计算基础主要有三种：
账面价值、市场价值和目标价值。
【例4-16】教材P193例16XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构为：
长期债务0.2，优先股0.05，普通股权益（包括普通股和保留盈余）0.75。
现拟追加筹资300万元，仍按目标资本结构筹资。
经测算，个别资本成本率分别为：
长期债务7.5%，优先股11.8%，普通股权益14.8%。
要求：
计算该公司追加筹资的边际资本成本率。
解：
列表计算XYZ公司追加筹资300万元的边际资本成本如下：
资本种类
目标资本结构
资本价值
个别资本成本率
加权平均数
长期债务
优先股
普通股权益
20%
5%
75%
60万元
15万元
225万元
7.5%
11.8%
14.8%
1.5%
0.59%
11.1%
合计
100%
300万元
—
13.19%
【营业杠杆概念】是指由于固定经营成本的存在，使得业务量即产销量（额）的变动会引起企业息税前利润（营业利润）发生更大变动的现象。
或者说，经营杠杆是指由于存在固定经营成本而造成的息税前利润（营业利润）变动率大于产销量（额）变动率的现象。
⑶营业杠杆的结果
息税前利润变动率>产销量变动率
变动率包括增长率和下降率。
即以上不等式的意思是：
息税前利润的增长率>产销量增长率
息税前利润的下降率>产销量下降率
⑴营业杠杆利益概念
是指企业通过扩大产销量（额），使得单位产销量（额）的固定成本下降，从而获得超额增加的营业利润即息税前利润，称营业杠杆利益。
⑵营业杠杆的两面性：
当企业经营受挫，产销量下降时，由于固定成本的放大作用，要承受营业利润超额下跌所带来的更大损失，此时，经营杠杆给企业带来的是额外损失，称经营杠杆损失。
因此，经营杠杆是把“双刃剑”。
⑵经营杠杆与经营风险的关系
由于固定经营成本的存在，产销量变动会引起息税前利润即营业利润发生更大变动，联系经营风险的概念可知，固定经营成本是引起经营风险的因素之一。
并且，经营杠杆作用越大，企业的经营风险越大，反之亦然。
⑶营业杠杆作用程度衡量的指标
营业杠杆系数。
【营业杠杆系数概念】就是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。
通常以符号DOL表示。
【营业杠杆系数对经营风险的描述】营业杠杆系数越大说明经营杠杆作用越大，则企业经营风险越大，营业杠杆系数越小说明经营杠杆作用越小，企业经营风险就越小。
⑵营业杠杆系数的计算公式：
【例4-20】教材P198例20XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400元。
要求：
计算公司的营业杠杆系数
解：
或者：
【营业杠杆系数的解读】XYZ公司营业杠杆系数2表示，公司产销量在40000件基础上增长10%，则息税前利润将增长2倍即增长20%；反之，当企业销售量下降5%，则息税前利润将下降10%。
要点5、影响营业杠杆利益与风险的其他因素
影响营业杠杆利益与风险的因素有：
产品销售量、产品售价、单位产品变动成本、固定成本总额
⑴财务杠杆概念
财务杠杆是指由于固定的财务成本的存在，使得营业利润（息税前利润）的变动会引起权益资本收益（税后利润、每股收益）发生更大变动的现象。
或者说，财务杠杆是指由于存在固定的财务成本而造成的权益资本收益变动率（税后利润变动率、每股收益变动率）大于息税前利润变动率的现象。
⑶财务杠杆的结果
税后利润变动率、每股收益变动率>息税前利润变动率
变动率包括增长率和下降率，则以上不等式的意思是：
税后利润增长率、每股收益增长率>息税前利润增长率
税后利润下降率、每股收益下降率>息税前利润下降率
企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益，企业利用财务杠杆使所有者获得了好处，称财务杠杆利益。
⑵财务杠杆的两面性
当企业经营受挫，息税前利润下降时，由于固定财务成本的放大作用，则公司股东要承受税后利润、每股收益超额下跌所带来的更大损失，此时，财务杠杆给企业所有者带来的是损失，称财务杠杆损失。
因此，财务杠杆也是一把“双刃剑”。
⑵财务杠杆与财务风险的关系
由于固定财务成本的存在，息税前利润变动会引起税后利润、每股收益发生更大变动，联系财务风险的概念可知，固定利息费用和优先股股利是引起财务风险的重要因素，并且，财务杠杆作用越大，企业的财务风险越大，反之亦然。
⑶财务杠杆作用程度的衡量指标
财务杠杆系数
⑴财务杠杆系数的含义
【财务杠杆系数概念】就是税后利润变动率、每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
表达符号为：
DFL
【财务杠杆系数对财务风险的描述】财务杠杆系数越大说明财务杠杆作用越大，则企业财务风险越大，反之，财务杠杆系数越小说明财务杠杆作用越小，企业财务风险就越小。
⑵财务杠杆系数的计算公式：
【例4-23】教材P201【例6-23】ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为25%，息税前利润为800万元，要求：
计算企业的财务杠杆系数。
解：
【财务杠杆系数的解读】上例中财务杠杆系数1.43的意思是在息税前利润800万元基础上，ABC公司息税前利润如果变动10%，则税后利润的变动率为14.3%。
即息税前利润增长10%，税后利润将增长14.3%，企业所有者获得了财务杠杆利益；如果息税前利润下降10%，则税后利润将下降得更多达到14.3%，即企业所有者发生了财务杠杆损失。
影响财务杠杆系数的因素除了债务资本的固定利息以外，还有以下因素：
资本规模、资本结构、债务利率、息税前利润等。
⑴联合杠杆的概念
又称总杠杆、复合杠杆，是指由于固定经营成本和固定财务成本的存在，使得产销量（额）的变动会引起税后利润或每股收益发生更大变动的现象。
或者说，是指由于存在固定经营成本和财务成本而造成的税后利润变动率或每股收益变动率大于产销量（额）变动率的现象。
⑵联合杠杆的结果
税后利润变动率或每股收益变动率>产销量（额）变动率
变动率包括增长率和下降率。
则以上不等式的意思是：
税后利润增长率或每股收益增长率>产销量（额）增长率
税后利润下降率或每股收益下降率>产销量（额）下降率
⑶联合杠杆与企业风险的关系
联合杠杆作用越大，企业的总风险越大，反之亦然。
⑷衡量联合杠杆作用程度的指标
联合杠杆系数
要点2、联合杠杆系数的测算
⑴联合杠杆系数概念
是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。
表示符号为：
DTL或DCL。
⑵联合杠杆系数计算公式：
【例4-24】教材P203例24ABC公司的营业杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，要求：
计算ABC公司的联合杠杆系数
解：
【联合杠杆系数的解读】上例中，联合杠杆系数3的意思是：
当ABC公司营业收入额或销售量增长1倍时，税后利润和每股收益会增长3倍，即ABC公司销售量增长10%，税后利润和每股收益将会增长30%，反之亦然。
【资本结构概念】资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。
是企业在一定时期采用各种筹资方式组合筹资的结果。
【资本结构内涵】资本结构表明两点：
其一，企业各种资本价值的数量；其二，各种资本所占比例。
【资本权属结构概念】是指企业不同权属资本的价值构成及其比例。
【资本期限结构概念】是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
四、资本结构的意义
⑴合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率，从而提高企业的效益。
⑵合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。
⑶可以增加公司价值
⑴资本结构理论概念
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。
不同的资本结构，对企业的资金运作成本与投资者的预期回报是不同的。
对企业或投资者来说，存在不同的企业资本结构的选择，因为不同的资本结构在筹资成本、风险分担、净收益以及公司治理等方面存在差异，所以，企业必须选择最适合自身的资本结构。
资本结构理论的观点分为早期资本结构理论、MM资本结构理论和新的资本结构理论，⑴早期资本结构理论观点
【观点】净收益观点、净营业收益观点、传统折中观点
⑵MM理论的构成内容
MM理论包括MM理论基本观点（1958年）和MM理论修正观点（1963年）两部分。
⑶MM资本结构理论的基本观点——无税的MM理论、资本结构无关论
【基本观点结论】在符合该理论的假设之下，公司的价值、资本成本与其资本结构无关。
即在无所得税条件下，资本结构不影响企业价值和资本成本。
公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。
⑷MM资本结构理论的修正观点——有公司所得税MM理论、资本结构相关论、100%负债理论
【修正观点结论】认为考虑了公司所得税后，利息支出可产生抵税效果，而使得公司价值会随着负债的增加而提高，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。
要点4、新的资本结构理论观点
新的资本结构理论主要有代理成本理论、信号传递理论和优先顺序理论等。
⑵最佳资本结构的含义
从理论上讲，最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时企业价值最大的资本结构。
它应作为企业的目标资本结构。
要点1、资本结构决策的影响因素
企业财务目标、企业发展阶段、企业财务状况、投资者动机、债权人态度、经营者行为、税收政策、行业差别等。
（一）资本结构决策的定量分析方法
资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法。
【资本成本比较法概念】是指在适度财务风险的条件下，通过测算并比较可供选择的不同资本结构或长期筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较来确定最佳资本结构的方法。
要点2、资本成本比较法决策规则
综合资本成本最小的资本结构为最佳资本结构。
要点5、资本成本比较法的评价
【优点】容易理解，计算简单；
【缺点】没有考虑财务风险因素
【适用性】决策目标是利润最大化，适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业采用。
要点1、每股收益分析法概念
⑴每股收益分析法的概念
就是利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法，又称EPS-EBIT分析法。
⑵每股收益分析法的决策规则
能够提高每股利润即每股收益的资本结构是合理的，反之，资本结
构不合理。
⑶每股利润无差别点概念
是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润额，即在各种筹资方式下，每股利润都相等的那个息税前利润额。
【例】企业预计追加筹资后可实现息税前利润600万元，企业所得税率为30%，企业现在的资本结构是100%的权益资本，普通股股数为500万股。
要求：
①计算在采取发行500万股普通股票追加筹资后的每股利润；②计算在采取发行债券追加筹资后的每股利润，债券的年利息费用为50万元；③如果追加筹资后预计实现的息税前利润为100万元，分别计算采取发行普通股追加筹资和发行债券追加筹资的每股利润。
解：
①计算在采取发行500万股普通股票追加筹资后的每股利润
②计算在采取发行债券追加筹资后的每股利润
从以上计算结果可知，采用发行债券追加筹资的每股利润要大，所形成的资本结构更合理。
③如果追加筹资后预计实现的息税前利润为100万元，分别计算采取发行普通股追加筹资和发行债券追加筹资的每股利润。
从计算结果可知，当息税前利润为100万元时，无论采用发行普通股筹资还是发行债券筹资，EPS都是0.07元，两种筹资方式的每股利润无差别，即采用发行股票或采取发行债券追加筹资后所形成的资本结构的效果是相同的，息税前利润100万元就是每股利润无差别点，可见，每股利润无差别点是指一个具体的息税前利润数额，它满足的条件是：
在这一息税前利润数额，不同筹资方式所形成的不同资本结构下，每股利润相等无差别。
⑵每股收益分析的列表测算法
【适应性】适合于筹资后息税前利润可以预测时使用
【每股收益分析的列表测算法的步骤】
第一步，通过表格计算出各种筹资方式下的每股利润；
第二步，根据决策规则进行决策。
【例4-27】教材P208例27ABC公司目前拥有长期资本8500万元，其资本结构为：
长期债务1000万元，普通股权益7500万元。
现准备追加筹资1500万元，有三种筹资方式可供选择：
增发普通股、增加债务、发行优先股。
有关资料如下表所示：
资本
种类
目前资
本结构
追加筹资后资本结构
发行普通股
增加长期债务
发行优先股
长期债务
1000
0.12
1000
0.1
2500
0.25
1000
0.1
优先股
1500
0.15
普通股
7500
0.88
9000
0.9
7500
0.75
7500
0.75
资本总额
8500
10000
10000
10000
年债务利息
优先股年股利
普通股股数
90
1000
90
1300
270
1000
90
150
1000
假设公司所得税率为40%，假如追加筹资后可实现息税前利润1600万元，要求：
采用每股收益分析的列表测算法决策
解：
第一步，通过表格计算出各种筹资方式下的每股利润如下表所示
项目
增发普通股
增加长期债务
发行优先股
息税前利润
减：
长期债务利息
税前利润
减：
所得税
税后利润
减：
优先股股利
普通股可分配利润
每股收益
1600
90
1510
604
906
-
906
0.7
1600
270
1330
532
798
-
798
0.8
1600
90
1510
604
906
150
756
0.76
第二步，根据决策规则进行决策。
计算结果反映了在息税前利润一定的条件下不同资本结构对普通股每股收益的影响。
根据每股收益分析法的决策规则，应选择增加长期债务筹资方式。
要点3、每股收益分析法评价
【优点】每股利润分析法容易理解，计算简单；
【缺点】只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价值也就最高，没有考虑资本结构对风险的影响，不够全面，所以，单纯用每股利润无差异点法来进行资本结构决策可能会出现决策失误的情况。
【适用性】可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司的资本结构决策。
【公司价值比较法概念】公司价值比较法是在充分反映财务风险的前提下，以个别资本成本和综合资本成本为折现率，测算不同长期筹资方案的公司价值，并以公司价值为标准选择可以使公司价值达到最大的长期筹资方案，进而确定最佳资本结构的方法。
【决策规则】使得公司价值最大的资本结构为最佳资本结构。
③公司价值等于公司长期债务的现值和股票现值之和。
计算公式为：
要点4、公司最佳资本结构的确定
测算公司总价值和综合资本成本率基础上以使得公司价值最大化的资本结构为最优资本结构。
【例4-29】教材P213例29ABC公司现有的全部长期资本均为普通股资本，账面价值20000万元。
公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通股从而调整资本结构。
公司预计息税前利润为5000万元，公司所得税率为25%。
经测算，目前的长期债务年利率等有关资料如下表所示：
债务（万元）
债务成本
β系数
无风险利率
市场利率
0
—
1.2
10%
14%
2000
10%
1.25
10%
14%
4000
10%
1.3
10%
14%
6000
12%
1.4
10%
14%
8000
14%
1.55
10%
14%
10000
16%
2.1
10%
14%
要求：
根据资料，运用公司价值比较法确定最佳资本结构。
解：
第一步，计算各种资本结构的普通股资本成本
无负债普通股资本成本=10%+1.2×（14%-10%）=14.8%
负债2000万元普通股资本成本=10%+1.25×（14%-10%）=15%
负债4000万元普通股资本成本=10%+1.3×（14%-10%）=15.2%
负债6000万元普通股资本成本=10%+1.4×（14%-10%）=15.6%
负债8000万元普通股资本成本=10%+1.55×（14%-10%）=16.2%
负债10000万元普通股资本成本=10%+2.1×（14%-10%）=18.4%
第二步，计算各种资本结构普通股价值
第三步，计算各种资本结构的公司价值和综合资本成本
无负债公司价值=0+25337.8378=25337.8378万元
负债2000万元时公司价值=2000+24000=26000万元
负债4000万元时公司价值=4000+22697.3684=26697.3684万元
负债6000万元时公司价值=6000+20576.9231=26576.9231万元
负债8000万元时公司价值=8000+17962.963=25962.963万元
负债10000万元时公司价值=10000+16304.3478=26304.3478万元
第四步，根据决策规则和计算结果确定最佳资本结构
负债4000万元时公司价值最大，同时综合资本成本最低。
因此，最佳资本结构为长期负债与权益资本之比为15%:
85%。
15%=4000÷26697.3684，85%=22697.3684÷26697.3684
【适用性】适用于以公司价值最大化为财务管理目标的较大上市公司进行资本结构决策使用。
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