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2稿廖冬妮修改意见

（二稿）

江西科技师范学院

毕业设计（论文）

封面和目录直接和论文放在同一文件中

题目（中文）：

如何优化中国巨额外汇储备结构问题研究

（外文）:

Howtooptimizethestructreofchina'shugeforeignexchangereserves

院（系）：

经济管理

专业：

国际经济与贸易

学生姓名：

廖冬妮

学号：

20070328

指导教师：

李勇

2011年3月2日

目录

1.研究背景……………………………………………………………………………1

2.我国巨额外汇储备的原因分析……………………………………………………2

2.1经常项目和资本与金融项目的双顺…………………………………………2

2.2强制性的结售汇制度…………………………………………………………3

2.3人民币升值的预期……………………………………………………………3

2.4不合理的国际金融体系………………………………………………………3

3.我国外汇储备结构存在的问题……………………………………………………4

3.1币种结构中存在的问题………………………………………………………4

3.2资产结构中存在的问题………………………………………………………5

4.我国外汇储备币种结构优化分析…………………………………………………6

4.1适当调整美元在我国外汇储备中所占比重…………………………………6

4.2适当提高欧元在我国外汇储备中所占比重…………………………………6

4.3强化我国外汇储备币种结构的动态管理……………………………………7

5.我国外汇储备资产结构的优化分析………………………………………………7

5.1增加对高信用等级投资工具的投资，适当减少对美国国债的持有………7

5.2增加对海外股权投资…………………………………………………………8

5.3增加黄金储备比重……………………………………………………………8

5.4增加石油等资源储备比重……………………………………………………9

6.结束语………………………………………………………………………………9

参考文献………………………………………………………………………………9

如何优化中国巨额外汇储备结构问题研究

（空格）摘要：

在全球金融危机、人民币持续升值、美元对其它主要国际货币中长期贬值的背景下，我国巨额外汇储备损失严重，且结构性风险突出，因而对我国外汇储备结构优化显得十分迫切和必要。

本文将从币种结构和资产结构两个方面对我国外汇储备结构优化进行分析，并提出政策建议。

（空格）关键词：

外汇储备；币种结构；资产结构

1研究背景

随着经济的迅速增长，从2000年至2010年间，我国的外汇储备总量也以递增的速度增长（见图1）。

截至2010年6月，我国外汇储备总量达24543亿美元，稳居世界第一。

图12000-2010年我国的外汇储备总量变化趋势

持有大量外汇储备对中国具有重大的战略意义。

首先，外汇储备是一国日常对外交易支付的储备资产，没有那么多的外汇储备，我们就失去抵御国际风险的坚实物质基础。

其次，外汇储备作为一项投资资产，可用于获得长期的资本增值和利息收益，这也是使中国经济进入更发达阶段的一个重要动力。

最后，它也是使人民币最终实现完全可兑换的一个必要条件。

但是，一国所持有的外汇储备也并非越多越好，从成本收益的角度来看，持有外汇储备要付出一定的机会成本，在中国外汇储备数量如此庞大的时候，对外汇储备的规模和结构管理就成为一件非常重要的事情。

因此，面对巨额外汇储备，如何针对国际金融形势的变化，通过外汇储备的资产结构来提升外汇储备结构管理水平，如何通过调整外汇储备的币种结构来缓解各币种的汇率风险，提高我国巨额外汇储备的使用效率，是我国当前必须解决的重大课题。

2我国巨额外汇储备的原因分析

　　一国外汇储备的主要来源有两个渠道。

一个是经常项目顺差，另一个是资本和金融项目顺差，还有部分外汇储备是通过国际投资资本，即所谓的“热钱”流入我国。

我国外汇储备的持续增长也主要是通过这些渠道，究其原因是多方面的。

国际收支双顺差，即经常项目与资本和金融项目顺差是导致外汇储备迅速增长的直接原因。

其中，也有我国特殊的金融制度，即强制性的结售汇制度和国际资本投机的因素。

2.1经常项目和资本与金融项目的双顺差

2010年上半年，我国国际收支总顺差2165亿美元，较上年同期增长11%。

其中，经常项目顺差1265亿美元，同比下降6%，上年同期为下降30%；资本和金融项目顺差900亿美元，同比增长48%，上年同期为下降15%。

由于受我国经济较快复苏，以及一系列扩大内需的结构性改革措施的影响，经常项目顺差与国内生产总值之比延续了近两年持续下降趋势，由2009年6%降至今年上半年的5.0%。

尽管如此，根据图2可以看出，1990-2008年我国经常项目顺差的增长相当惊人。

从2002年到2008年，经常项目顺差增长了6倍多，平均增长率达到40%。

经常项目作为外汇储备的主要来源之一，因此逐年增长的经常项目顺差形成了我国巨额的外汇储备。

图21990-2010年中国国际收支经常项目差额及其与GDP之比

其次，由于我国经济快速健康稳定地发展，而我国廉价的劳动力和优惠的外资政策，使外资对我国的直接投资依旧热度不减，从1990-2010年间资本和金融项目一直是顺差，形成了外汇储备的另一个主要来源。

2.2强制性的结售汇制度

我国的外汇储备管理是一个不断发展的过程。

1979年以前，为了促进经济发展，需要引进国外资本和先进技术、设备，产生了巨大的外汇需求，但是当时我国的外汇储各规模较小，所以为了适应我国市场经济发展的需要，从1994年起，实行强制结售汇制度，除部分国家规定的外汇账户可以保留少量额度的外汇以外，企业和个人不能持有外汇，而必须卖给指定银行。

这种强制性的结售汇制度，导致银行和企业都无法按意愿持有外汇，中央银行以国家外汇储备的形式持有大量的外汇。

同时，央行为了稳定汇率不得不用人民币换取相当数量的外汇，结果导致外汇储备的持续增长。

2.3人民币升值的预期

近年来，由于我国巨额的外汇储备规模，以及日本、美国为首的一些国家的压力，国际市场上对人民币汇率逐渐形成了较强的升值预期。

人民币升值的预期导致了一些国际游资的流入。

热钱的迅速增加也是导致我国外汇储备快速增长的原因之一。

亚洲金融危机爆发使大量热钱外流，在2004年后，国家政策挤压股市和房地产市场中的泡沫，导致热钱的滞留成本增加，因此游资部分流出。

2005年之后，随着人民币升值预期，热钱汹涌流入。

因此，只要存在人民币升值的预期，那么就会有大量的游资流入国内，以套取利润。

2.4不合理的国际金融体系

现今的国际金融体系是在布雷顿森林体系崩溃后逐渐形成的，其不合理性主要表现在脆弱的国际货币制度、狭隘的国际金融霸权和国际金融资本无序流动等三个方面。

脆弱的国际货币制度和狭隘的金融霸权是国际金融体系无序性的主要表现，也是当代国际金融体系持续动荡的根源。

在当今国际货币体系下，由于没有真正的最后贷款人，一国发生金融危机。

事实上无人可以救助，特别是像中国这样的发展中大国更是如此。

因此，发展中国家为防范金融风险，不得不积累大量的外汇储备。

到2010年年末，我国外汇储备余额已超过2.8万亿美元。

如果说这种格局可能会造成某种资源不合理配置问题的话，那么其根源正是现行的国际金融体系，是目前不合理的世界经济格局。

3我国外汇储备结构存在的问题

3.1币种结构中存在的问题

3.1.1储备货币以美元居多，币种币种单一

涵盖大约三分之二的全球外汇储备的IMF数据显示：

2010年第三季度全球外汇储备总量增至8.986万亿美元。

中国外汇储备以美国国债和债券形式存在，随时可以受到中美关系、美国国债市场规模的威胁。

仅以2000年来，美元几次的不断贬值以及人民币的被迫升值来计算，至今中国的美元资产帐面价值损失已经高达数于亿美元。

2005年7月22日，美元兑人民币汇率打破了9个月以来的固定数字，一次性贬值2%。

美元兑人民币汇率在2006年6月15日跌破1:

8大关。

2007年美国爆发的美元次贷危机加速了美元贬值的步伐，于2008年4月10日跌破1:

7。

如果再按美元债券的实际价值的贬值来计的话，那中国的外汇储备损失则更加难以估量了。

从长远看，由于美国的“双逆差”的存在，美元将会在未来较长时期内持续贬值，而中国外汇储备在不进行结构调整的情况下，必然会面临巨大的缩水。

因此，国内减持美元，增加其他币种的呼声越来越高。

3.1.2与我国的贸易结构不协调

外汇储备的一个重要的作用就是清算国际收支差额，维持对外支付能力。

所以外汇储备币种结构要与我国的贸易结构相适应。

根据中国海关的统计，2004年5月欧盟扩大为25国后，欧盟就已超过日本和美国，成为中国的第一大贸易伙伴，而中国则是欧盟的第二大贸易伙伴。

2006年1-12月中欧双边贸易额达2723亿美元，同比增长25.3%，占同期中国外贸总额15.5%。

而到了2007年末中欧双边贸易额增长到3561.5亿美元。

这种集中于美元的外汇储备结构是不适应我国当前日益扩大与加深的国际贸易广度与深度的，与我国的贸易结构是不协调的。

3.1.3与我国汇率制度安排的不协调

从1994年汇改至2005年7月，我国实际上实行的是盯住美元的汇率管理制度，央行干预汇率水平时主要是通过人民币与美元的交易进行干预，因此外汇储备中美元资产占很高比例。

但2005年7月21日起我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。

人民币汇率不再盯住单一美元，形成了更富弹性的汇率机制。

此时中国的干预货币不再是单一的美元，而是多元化的干预货币，主要包括美元、欧元、日元和韩元，其他还包括新加坡元、英镑、俄罗斯卢布、澳元、泰铢及加元。

所以现在持有过高的美元资产已经不合适了。

3.2资产结构中存在的问题

3.2.1外汇期限错配带来国内金融市场的流动性风险

外汇储备的期限结构，是指外汇储备的不同投资对象的到期期限之间的关系。

合理搭配投资期限，就是要使持有资产的时期既能满足较小的代价和随时支付的要求，又能防止因利率变化而使重要经济参数发生变化对资产价值的影响。

我国投资于美元的长期债券所占比重较大，相比较而言，短期投资所占比重较小，这说明我国外汇储备期限结构以中长期为主。

考虑到较大的资本顺差，我国的外汇储备结构存在着期限错配问题。

近几年来，人民币升值的预期引发了大量的国际资本流入国内，这些资本主要投资于国内的债券、股票等流动性较强的金融工具上。

也就是说，中国把长期投资投到国外，却引入了大量的短期投资。

外国短期投资充斥在中国金融市场上，使中国面临巨大流动性风险，一旦出现资本外逃，很可能出现经济动荡或引发金融危机。

3.2.2.储备资产以债券为主，资产结构单一

我国外汇储备主要投于外币存款、外币票据、特别是美国高信用等级的政府债券、国际金融组织债券、政府机构债券和公司债券等金融性资产。

这种集中的投资虽然商业信用风险相对安全，但由于汇率、利率的波动以及有些国家资产价格的变化所带来的风险难以估计、控制，这些不确定性因素导致我国的外汇储备资产配置效率低下。

3.2.3资产配置单一带来的低收益、高机会成本

长期以来，我国半数以上的外汇储备是美元资产，并主要投于外币存款、外币票据、特别是美国高信用等级的政府债券、国际金融组织债券、政府机构债券和公司债券等金融性资产。

这种集中的投资虽然商业信用风险相对安全，但由于汇率、利率的波动以及有些国家资产价格的变化所带来的风险难以估计、控制，这些不确定性因素导致我国的外汇储备资产配置效率低下。

根据美国财政部资料，截至2008年6月底，中国投资于美国证券的资金为5319亿美元，占当时中国外汇储备的72%，仅次于日本和英国；投资于美国长期债券的金额为4850亿美元，占当时中国外汇储备的68%，其中投资于美国财政部国债的比率为57%、投资于美国政府机构债券的比率为36%、投资于美国企业债券的比率为7%,目前中国已经取代日本成为美债第一大持有国。

这些数据表明中国对美国的长期债券投资过于重视安全性而忽视了收益性。

中国对美国的短期债券投资也是偏重于政府债，对机构债和企业债投资不足，中国对美国的短期债券投资同样偏重于安全性而忽视了收益性。

同时，我国投资于美国股权的年增长率不仅远远低于外汇储备总额的增长率，而且低于世界其他国家股权投资的平均水平，这种资产结构进一步降低了我国外汇储备的收益率。

外汇储备是一种资源，它的持有和使用是有机会成本的。

其机会成本就是相应的国外其他收益较高的投资工具的收益率和国内的资本投资报酬。

中国经济保持快速增长，中国国内投资平均收益率也处于较高水平，随着外汇储备规模的不断扩大，在原有的外汇储备结构下的机会成本会越来越高。

通过以上分析，可以看到我国目前的外汇储备结构不尽合理。

因此需要对外汇储备结构进行优化。

而对外汇储备结构的优化的核心内容是合理选择外汇储备的币种结构和资产结构，在保证外汇安全的前提下，提高国际储备的运营效率，增加储备资产的收益率，降低持有外汇储备的成本。

4我国外汇储备币种结构优化分析

4.1适当调整美元在我国外汇储备中所占比重

虽然美国已成为我国最大的出口市场，我国对美国的直接出口和通过香港的转口接近我国出口总额的40%，但是，未来出口市场可能出现“欧强美弱”的结构，我国更应高度重视开拓美国以外的市场，特别是欧盟国家的市场，以免由于过度集中于美国市场，在美国经济出现萧条后，使我国的出口突然萎缩。

此外，次贷危机爆发后，美元的贬值，美元资产大幅缩水，综合考虑这些因素，我国应改变过于侧重将美元作为储备资产货币的现状，建议将美元币种降为50%左右。

4.2适当提高欧元在我国外汇储备中所占比重

欧元自1999年诞生以来，其在国际货币体系中的地位逐步提高，欧盟或欧元区成员国的经济活动总量、对外商品和服务贸易规模、金融资产规模及金融市场的规模与发达程度等多方面都有力地支持欧元成为最重要的国际货币之一。

随着我国与欧元区各国经贸关系的增强，欧元区各国对我国出口使用欧元的比例将会上升，国内对欧元的需求也将相应增长。

因此，中国政府应当适时对外汇储备中的欧元份额进行调整。

建议欧元币种升至30%左右，除了美元、欧元，剩余部分选择其他主要货币，如日元、英镑、瑞士法郎等。

4.3强化我国外汇储备币种结构的动态管理

外汇储备中各种货币的种类及其所占比重，应是根据本国进口、外债货币结构、非贸易和本国外汇市场货币结构等多方面的付汇需要、各储备货币的汇率趋势以及其发行国的基准利率诸方面情况，根据安全性、流动性和盈利性的原则，进行经营运作而形成的结果。

这些影响因素本身会随着时间而变化。

因此外汇储备货币的币种构成不是一成不变的，外汇储备管理中的币种结构管理是一个动态的过程，应该根据上述影响因素的变化适时调整。

5我国外汇储备资产结构的优化分析

5.1增加对高信用等级投资工具的投资，适当减少对美国国债的持有

美国的高信用等级的公司债和机构债券被认为是具有高度的安全性和较

高流动性，而收益率均高于美国政府国债。

而美国机构债券市场的发行主体

主要是一些有政府支持的机构，如美国联邦住房抵押协会和联邦住房贷款抵

押公司等，通常以稍高于国债但又低于企业债的收益率在市场上流通。

美国

财政部的统计数据显示，自1996年以来，各国中央银行对机构债券的购买量

就已超过国债的购买量。

由此看来，储备资产结构的分散化已经成为国际趋

势，机构债券和高信用等级的公司债在这一过程正扮演着主角。

我国的目前巨额的外汇储备在满足了国际支付和市场干预的需要后还出

现了过剩，可以考虑将部分储备投资于美国的机构债券和高信用等级的公司

债，以谋取更高的投资收益。

而我国目前的美元国际储备中国债占据了绝大

部分份额，投资收益低。

当然，投资于机构债券和高信用等级的公司债，在获得比美国国债更高

的收益的同时也带来相对较大的风险，这需要国家外汇管理部门具备更先进

的投资理念和运用更高的投资技巧来化解风险，在保障国际储备资产的安全

的前提下获得更大的收益。

5.2增加对海外股权投资

所谓股权投资，就是指企业或个人购买其他企业的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他企业。

而海外股权投资，就是通过国家外汇投资公司，让其代表国家利益作为一个企业对海外的其他企业的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他国家的企业。

与活期存款、短期国库券、商业票据等流动性高的金融资产相比，股权投资具有投资收益高但期限长、流动性差和投资风险相对较高的特点。

高收益的特点使它适合做为长期投资的投资工具，是优化储备资产结构的理想投资工具。

国际上许多大的基金管理公司、私募股权和跨国的机构投资者都纷纷涉足股权投资。

与其他发达国家相比，我国的股权投资比重相对于债权投资所占比重太低。

5.3增加黄金储备比重

黄金储备指一国货币当局持有的，用以平衡国际收支、维持或影响汇率水平，作为金融资产持有的黄金。

黄金是信用货币的对立面，在国际货币发生信用危机从而汇率大跌之时，黄金价格往往大幅上升，因此，增持黄金储备是目前很多国家尤其是发达国家外汇储备结构转换的一个动向。

在国家外汇储备中，黄金是一个重要组成部分。

由于黄金价格与美元汇率之间呈负相关关系，黄金储备是对冲美元贬值的最佳金融资产，持有黄金储备能在规避美元贬值风险的同时获取黄金升值的收益。

增加中国的黄金储备，有利于稳定和改善人民币的未来预期，保护人民币币值的稳定。

中国持续快速增长的外汇储备，所面临的美元贬值和收益率下降的风险正在加大。

同时，以美元为主的外汇储备持续快速增加，使人民币面临升值压力。

从市场风险和避免外汇储备损失的角度看，增加黄金储备均十分必要。

此举可以提高国家的金融安全性。

在全球形势错综复杂的情况下，只有黄金是被所有国家承认的支付手段，其他货币无法替代。

亚洲金融危机期间，很多国家发生的黄金换汇事件正好印证了黄金的这一特点。

外汇储备存在大幅贬值的风险，一旦贬值将使国家经济遭受巨大损失；在极端的情况下，外汇资产甚至可能出现遭冻结的可能。

中国拥有太多的美元储备，一旦美元出现问题，后果不堪设想。

所以，中国应减少对美元资产的依赖，使储备资产多样化。

5.4增加石油等资源储备比重

次贷危机发生后，2008年美国经济陷入衰退，为刺激经济，美国持续下调利率，美元汇率持续走低。

美国采取弱势货币政策对其自身来讲是有利的，一方面可以促进本国的出口，另一方面美元贬值可以使美国减轻债务。

但一个必然的后果就是造成国际市场以美元计价的商品价格飙涨：

原油价格上涨到接近150美元每桶。

在过去的30年里，石油价格上涨幅度超过15倍以上。

中国在石油进口方面的投入却不是太多，尤其是动用外汇储备来增加石油储备。

而美国拥有近7亿桶的石油储备，在过去石油价格快速上涨的过程中，获利可想而知。

美元在国际市场购买力的下降，对中国巨额外汇储备来说是一种灾难——近几年来从数量上看其增加了近7倍，但从对原油的购买力来讲只增加了2倍，中国不断增加的外汇储备只是一种纸上财富。

因此，在国际储备中增加石油商品储备的比例，减少外汇储备的比重是中国外汇储备管理的一个方向。

6结束语

根据国内外已经公布的相关数据，本文分别从外汇储备币种结构和外汇储备资产结构两方面分析了我国外汇储备结构的现状和存在的问题，并论述了如何从这两个方面对我国外汇储备结构进行优化。

在论述中本文得出以下结论：

格式不规范

对于币种结构优化而言：

①渐进地减少美元在外汇资产中的比重。

②渐进地、大量地提高欧元在外汇储备中所占比重。

③根据货币发行国经济总体情况动态调整币种结构。

对于我国外汇储备资产结构优化：

①增加对高信用等级投资工具的投资，适当减少对美国国债的持有。

②增加对海外股权投资。

③增加黄金储备比例。

④增加石油等资源储备比重。

参考文献

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[3]陆路.对我国外汇储备结构优化的思考[J].中国商界,2009（6）:

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[4]王圣达.我国外汇储备币种结构的优化分[J].经济论坛,2009,（5）:

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[5]胡余平.谈外汇储备结构调整方向[J].合作经济与科技,2010,（4）:

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[7]张博,刘昕.中国外汇储备资产结构优化分析[J].中国集体经济,2009

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[10]刘攀、朱俊波.中国高额外汇储备管理及其币种结构研究[J].2007.

HowtooptimizethestructureofChina'shugeforeignexchangereserves（居中）

Abstract:

Intheglobalfinancialcrisis,theRMBappreciation,theU.S.dollaragainstothermajorinternationalcurrenciesinthecontextoflong-termdevaluation,hugeforeignexchangereservesinChinahassufferedseriouslosses,andstructuralrisksprominent,thusoptimizingthestructureofforeignexchangereserves,itisveryurgentandnecessary.Thisarticlefromthecurrencystructureandassetstructureofforeignexchangereservesbothonthestructuraloptimizationofanalysisandpolicyrecommendations.

KeyWords:

foreignexchangereserves;currencystructure;assetstructure（规范格式）

评语：

1、修改结束语部分；

2、不知道你的2稿比1稿改了哪些部分；

3、封面、目录放在正文前面。