财务管理讲评.docx
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财务管理讲评
第2章第1节：
1.假设利民工厂有一笔123600元的资金，准备存入银行，希望在7年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备，当时的银行存款利率为复利10%，该设备的预计价格为240000元。
要求：
试用数据说明7年后利民工厂能否用这笔款项的本利和购买设备。
解：
F7=123600×（F/P，10%，7）=123600×1.9487=240859.32（元）＞240000元
所以，7年后可以用这笔款项的本利和购买设备。
2.某合营企业于年初向银行借款50万元购买设备，第一年年末开始还款，每年还款一次，等额偿还，分5年还清，银行借款利率为12%。
试计算每年应还款多少？
解：
A=500000÷（P/A，12%，5）=500000÷3.6048=138703.9503（元）
3.时代公司需用一台设备，买价为1600元，可用10年。
如果租用，则每年年初需付租金200元。
除此以外，买与租的其他情况相同。
假设利率为6%。
要求：
用数据说明购买与租用何者为优。
解：
所付租金的现值P=200×[（P/A，6%，9）+1]=200×（6.8017+1）=1560.34（元）＜1600元
由于租金现值低于买价，所以应选择租用该设备。
另一种解法——比较终值（不推荐）：
买价的终值F1＝1600·（F/P，6%，10）＝1600×1.7908＝2865.28（元）
租多的终值F2＝200×[（P/A，6%，11）－1]
＝200×（1+6%）×（F/A，6%，10）＝200×1.06×13.1808
＝2794.33（元）＜买价的终值2865.28元
故应选择租用该设备。
4.某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为10%，每年复利一次。
银行规定前10年不用还本付息，但从第11年到第20年每年年末偿还本息5000元。
要求：
用两种方法计算这笔借款的现值。
方法一：
P=5000×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，10）=5000×6.1446×0.3855=11843.72（元）
方法二：
P=5000×[（P/A，10%，20）－（P/A，10%，10）]
=5000×（8.5136－6.1446）=11845（元）
5.某企业在第1年年初向银行借入100万元，银行规定从第1年到第10年每年年末等额偿还13.8万元。
当利率为6%时，年金现值系数为7.3601；当利率为8%时，年金现值系数为6.7101。
要求：
计算这笔借款的利息率。
解：
由题意知（P/A，I，10）=100÷13.8=7.2464
可见利率I在6%到8%之间，下面用插值法：
I=6%+（7.2464－7.3601）÷（6.7101－7.3601）×（8%－6%）=6%+0.35%=6.35%
更准确的做法：
查表知当利率为6%时，（P/A，I，10）=7.3601
当利率为7%时，（P/A，I，10）=7.0236
I=6%+（7.2464－7.3601）÷（7.0236－7.3601）×（7%－6%）=6.34%
第2章第2节：
1.假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资，现有三家公司可供选择，分别是A、B、C公司。
三家公司的年报酬率及其概率的资料见下表。
市场状况
发生概率
投资报酬率（%）
A公司
B公司
C公司
繁荣
0.3
40
50
60
一般
0.5
20
20
20
衰退
0.2
0
－15
－30
假设A、B、C公司的风险报酬系数分别为8%、9%、10%。
作为一名稳健的投资者，欲投资于期望报酬率较高而风险报酬率较低的公司。
要求：
试通过计算作出选择。
解答：
⑴首先计算三家公司的期望报酬率。
⑵计算各公司期望报酬率的标准离差。
⑶计算各公司投资报酬率的标准离差率。
⑷引入风险报酬系数，计算风险报酬率。
A公司：
RR=bV=8%×63.64%=5.1%
B公司：
RR=bV=9%×102.73%=9.23%
C公司：
RR=bV=10%×142%=14.2%
从以上计算可知，三家公司的期望报酬率均为22%，但A公司的风险报酬率最低。
作为一个稳健型的投资者应投资于该A公司。
注意：
第（4）步也可以用文字分析来代替，如下
由于RR=bV
而VA＜VB＜VC，bA＜bB＜bC
所以，RA＜RB＜RC
即A公司的风险报酬率最低，风险最小，故作为一个稳健型的投资者应投资于该A公司。
2.某公司选择证券A与证券B作为一投资组合，证券A的期望收益率为14%，标准差为16.15%；证券B的期望收益率为6.8%，标准差为11.27%；证券A、证券B在该投资组合中所占比例分别为40%、60%；证券A与证券B之间的相关系数为+0.65。
要求：
计算该投资组合的期望收益率、方差和标准差。
解答：
期望收益率=14%×40%+6.8%×60%=5.6%+4.08%=9.68%
协方差＝0.65×16.15%×11.27%＝1.18306%
方差=（16.15%×40%）2+（11.27%×60%）2+2×40%×60%×1.18306%
=0.06462+0.067622+0.0056786＝0.0144241≈1.44%
标准差=（0.0144241）1/2≈0.1201＝12.01%
第3章课后练习
1.某公司按年利率5.99%向银行借款100万元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额。
要求：
⑴计算该公司实际可用的借款额；⑵计算该公司实际年利率。
解答：
（1）该公司实际可用的借款额=100×（1－15%）=85（万元）
（2）该公司实际年利率==5.99%/（1－15%）≈7.047%
2.某公司拟发行面值为1000元、年利率12%、期限为2年的债券一批，每年付息一次。
试测算该债券分别在下列市场利率下的发行价格：
⑴市场利率为10%；⑵市场利率为12%；⑶市场利率为14%。
解答：
⑴债券发行价格=120×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%，2）=120×1.7355+1000×0.8264=208.26+826.4==1034.66（元）
⑵债券发行价格=120×（P/A，12%，2）+1000×（P/F，12%，2）=120×1.6901+1000×0.7972=202.812+797.2≈1000（元）
⑶债券发行价格=120×（P/A，14%，2）+1000×（P/F，14%，2）=120×1.6467+1000×0.7695=197.604+769.5≈967.10（元）
3.某公司采用融资租赁方式，于2007年1月1日从租赁公司租入一台设备，设备价款为20000元，租期为4年，到期后设备归承租方所有。
租赁期间贴现率为15%，采用后付等额年金方式支付租金。
要求：
测算每年年末应支付租金的数额。
解答：
每年年末应支付租金的数额
=20000÷（P/A，15%，4）=20000÷2.855≈7005.25（元）
4.某公司拟采购一批零件，供应商报价如下：
（1）立即付款，价格为9630元；
（2）30天内付款，价格为9750元；（3）31至60天内付款，价格为9870元；（4）61至90天内付款，价格为10000元。
假设银行短期贷款利率为15%，每年按360天计算。
要求：
计算放弃折扣的成本（比率），并确定对该公司最有利的付款日期和价格。
解答：
（1）立即付款的折扣率=（10000－9630）÷10000×100%=3.7%
放弃折扣的机会成本=3.7%÷（1－3.7%）÷90×360≈15.369%
（2）30天内付款的折扣率=（10000－9750）÷10000×100%=2.5%
放弃折扣的机会成本=2.5%÷（1－2.5%）÷（90－30）×360≈15.385%
（3）31至60天付款的折扣率=（10000－9870）÷10000×100%=1.3%
放弃折扣的机会成本=1.3%÷（1－1.3%）÷（90－60）×360≈15.805%
由于上述三种方案的放弃现金折扣成本均大于银行短期贷款利率15%，所以从理论上看三种享受折扣的方案均可行，应争取享受现金折扣。
但由于放弃在第31至60天付款的机会成本最高，所以应选择在第60天付款。
CH4练习题：
1.某公司发行若干张面值为1000元、期限为5年、票面利率为8%的债券，该债券每年付息，到期还本。
发行债券的筹资费率为3%，公司所得税税率为25%。
请分别计算发行价格为1000元、1080元、960元的情况下该债券的资本成本。
解答：
2.某公司按面值发行10年期债券1000元，票面利率为12%，筹资费用率为3%，每年付息一次，到期还本，企业所得税率为25%，若考虑资本时间价值，求该债券的资本成本。
3.四海股份有限公司普通股现行市价每股20元，现增发新股80000股，预计筹资费用率6%，第一年每股发放股利2元，股利增长率5%。
要求：
测算四海公司本次增发普通股的资本成本率。
解答：
KS=2÷（20－20×6%）+5%=15.6383%
4.某企业年销售净额为280万元，息税前利润为80万元，固定成本为32万元，变动成本率为60%；资本总额为200万元，债权资本比率40%，债务利率12%。
要求：
试分别计算该企业的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。
解答：
DOL=M/EBIT=280×（1－60%）÷80=1.4
DFL=80÷（80－200×40%×12%）=1.13636DTL=1.4×1.13636=1.5909
5.每股收益无差别分析法的应用：
A公司2009年资本总额为1000万元，其中普通股600万元（24万股），债务400万元。
债务利率为10%，假定公司所得税率25%。
该公司2010年预定将资本总额增至1200万元，需追加资本200万元。
现有两个追加筹资方案可供选择：
（1）发行债券，年利率12%，
（2）增发股票，8万股。
预计2010年息税前利润为200万元。
要求：
（1）测算2010年两个追加筹资方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股税后利润。
（2）测算两个追加筹资方案下2010年普通股每股税后利润，并以此作出评价。
解答：
（1）设无差别点的息税前利润为EBIT，则由题意可得到如下方程
（EBIT－400×10%－200×12%）×（1－25%）÷24=（EBIT－400×10%）×（1－25%）÷（24+8）
解之得，EBIT=136（万元）
此时，普通股每股税后利润EPS=（136－400×10%）×（1－25%）÷（24+8）=2.25（万元）
（2）方案一下2010年普通股每股税后利润EPS1
=（200－400×10%－200×12%）×（1－25%）÷24=4.25（万元）
方案二下2010年普通股每股税后利润EPS2
=（200－400×10%）×（1－25%）÷（24+8）=3.75（万元）故选方案一。
6.比较公司价值法的应用：
天亿公司有关资料如下：
（1）现全部资本均为股票资本，账面价值为1000万元。
该公司认为目前的资本结构不合理，打算举债购回部分股票予以调整。
（2）公司预计年息税前利润为300万元，所得税税率假定为25%。
（3）经测算，目前的债务利率和股票资本成本资料见下表。
要求：
测算不同债务规模下的公司价值，据以判断公司最佳资本结构。
债务利率和股票资本成本资料
B（万元）
KB（%）
β
RF（%）
RM（%）
KS（%）
0
—
1.2
10
15
16
100
8
1.3
10
15
16.5
200
9
1.4
10
15
17
300
11
1.5
10
15
17.5
400
12
1.6
10
15
18
500
14
1.7
10
15
18.5
解答：
计算过程可通过下表列示：
不同债务规模下的公司价值计算表
B（万元）
KB（%）
β
RF（%）
RM（%）
KS（%）
V=B+S
Kw（%）
0
—
1.2
10
15
16
1406.25
1406.25
16
100
8
1.3
10
15
16.5
1327.27
1427.27
15.76
200
9
1.4
10
15
17
1244.12
1444.12
15.581
300
11
1.5
10
15
17.5
1144.29
1444.29
15.579
400
12
1.6
10
15
18
1050
1450
15.52
500
14
1.7
10
15
18.5
932.43
1432.43
15.71
CH5练习题：
1.兴华公司准备购入设备以扩充生产能力。
现有甲、乙两个方案可供选择。
甲方案需投资60000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。
5年中每年销售收入为40000元，每年的付现成本为14000元。
乙方案需投资70000元，另外在第一年垫支流动资金5000元，使用寿命也为5年，使用期满有残值收入3500元。
5年中第一年的销售收入为50000元，以后逐年减少1000元。
付现成本第一年为14500元，以后随着设备的陈旧将逐年增加修理费500元。
该公司采用直线法计提折旧，所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。
解答：
⑴计算两个方案的每年折旧额
甲方案：
60000÷5=12000（元）乙方案：
（70000－3500）÷5=13300（元）
⑵计算两个方案各年的营业现金流量
甲方案：
由于各年的销售收入及付现成本都一样，所以各年的营业现金流量也一样，即
NCF1~NCF5=（40000－14000－12000）×（1－25%）+12000=22500（元）
乙方案：
由于各年的销售收入及付现成本不一样，所以需分别计算
NCF1=（50000－14500－13300）×（1－25%）+13300=22200×75%+13300=29950（元）
NCF2=（49000－15000－13300）×（1－25%）+13300=20700×75%+13300=28825（元）
NCF3=（48000－15500－13300）×（1－25%）+13300=19200×75%+13300=27700（元）
NCF4=（47000－16000－13300）×（1－25%）+13300=17700×75%+13300=26575（元）
NCF5=（46000－16500－13300）×（1－25%）+13300=16200×75%+13300=25450（元）
⑶计算两个方案的现金净流量（注意结合初始现金流量和结终现金流量）
甲方案：
NCF0=－60000NCF1~NCF5=22500
乙方案：
NCF0=－（70000+5000）=－75000NCF1=29950（元）NCF2=28825（元）
NCF3=27700（元）NCF4=26575（元）NCF5=25450+3500+5000=33950（元）
2.某公司因业务发展需要，准备购入一套设备。
现有甲、乙两个方案可供选择其中甲方案需投资20万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。
5年中每年销售收入为10万元，每年的付现成本为3万元。
乙方案需投资14万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4万元；另需垫支营运资金3万元。
5年中每年的销售收入为12万元，付现成本第一年为5万元，以后随着设备不断陈旧，逐年将增加日常修理费2000元。
假设所得税率为25%。
要求：
⑴计算两个方案在寿命期内各年的现金流量；⑵运用投资回收期法对它们作出评价；⑶运用会计收益率法对它们做出评价；⑷假设该公司资本成本为10%，试用净现值法对两个方案作出评价；⑸假设该公司资本成本为10%，试用获利指数法对它们作出评价；⑹运用内含报酬率对两个方案作出评价。
解答：
⑴甲方案：
每年折旧额=200000÷5=40000（元）
每年营业现金流量=（100000－30000－40000）×（1－25%）+40000=62500（元）
NCF0=－200000（元）NCF1—NCF5=62500（元）
乙方案：
每年折旧额=（140000－40000）÷5=20000（元）
NCF0=－（140000+30000）=－170000（元）
NCF1=（120000－50000－20000）×（1－25%）+20000=57500（元）
NCF2=（120000－52000－20000）×（1－25%）+20000=56000（元）
NCF3=（120000－54000－20000）×（1－25%）+20000=54500（元）
NCF4=（120000－56000－20000）×（1－25%）+20000=53000（元）
NCF5=（120000－58000－20000）×（1－25%）+20000+30000+40000=121500（元）
⑵甲方案：
投资回收期=200000÷62500=3.2（年）
乙方案：
乙方案各年尚未收回的投资额及投资回收期计算表
年份
投资额
每年净现金流量
年末尚未回收的投资额
0
（170000）
1
57500
112500
2
56000
56500
3
54500
2000
4
53000
——
5
121500
——
投资回收期
乙方案的投资回收期短于甲方案的投资回收期，乙方案优于甲方案。
⑶甲方案：
会计收益率=22500÷200000=11.25%（注意：
计算会计收益率时用的是“净利润”）
乙方案：
会计收益率=[（37500+36000+34500+33000+31500）÷5]÷170000
=34500÷170000≈20.29%
乙方案会计收益率大于甲方案，乙方案优于甲方案。
⑷甲方案：
NPV=62500×（P/A，10%，5）－200000=62500×3.7908－200000
=236925－200000=36925（元）
乙方案：
NPV=57500×（P/F，10%，1）+56000×（P/F，10%，2）+54500×（P/F，10%，3）+53000×（P/F，10%，4）+121500×（P/F，10%，5）－170000
=57500×0.9091+56000×0.8264+54500×0.7513+53000×0.683+81500×0.6209－170000
=52273.25+46278.4+40945.85+36199+75439.35－170000=251135.85－170000=81135.85（元）
乙方案净现值大于甲方案，乙方案优于甲方案。
⑸甲方案：
PI=62500×（P/A，10%，5）÷200000=62500×3.7908÷200000
=236925÷200000≈1.185
乙方案：
PI=[57500×（P/F，10%，1）+56000×（P/F，10%，2）+54500×（P/F，10%，3）+53000×（P/F，10%，4）+121500×（P/F，10%，5）]÷170000
=（57500×0.9091+56000×0.8264+54500×0.7513+53000×0.683+81500×0.6209）÷170000
=（52273.25+46278.4+40945.85+36199+75439.35）÷170000=251135.85÷170000≈1.477
或：
PI甲＝NPVR甲+1＝36925÷200000+1＝1.1846
PI乙＝NPVR乙+1＝81135.85÷170000+1＝1.4773
乙方案获利指数大于甲方案，乙方案优于甲方案。
⑹甲方案：
内含报酬率就是使下式成立的i
NPV=62500×（P/A，i，5）－200000=0
由（P/A，i，5）=200000÷62500=3.2并查年金现值系数表知i在16%到17%之间。
运用插值法，当i=16%，（P/A，i，5）=3.2743
当i=IRR，（P/A，i，5）=3.2
当i=17%，（P/A，i，5）=3.1993
乙方案：
内含报酬率就是使下式成立的i
NPV=57500×（P/F，i，1）+56000×（P/F，i，2）+54500×（P/F，i，3）+53000×（P/F，i，4）+121500×（P/F，i，5）－170000=0
当i=20%时，NPV=57500×（P/F，20%，1）+56000×（P/F，20%，2）+54500×（P/F，20%，3）+53000×（P/F，20%，4）+121500×（P/F，20%，5）－170000
=57500×0.8333+56000×0.6944+54500×0.5787+53000×0.4823+121500×0.4019－170000
=47914.75+38886.4+31539.15+25561.9+48830.85－170000=192733.05－170000=22733.05
当i=25%时，NPV=57500×（P/F，25%，1）+56000×（P/F，25%，2）+54500×（P/F，25%，3）+53000×（P/F，25%，4）+81500×（P/F，25%，5）－170000
=57500×0.8+56000×0.64+54500×0.512+53000×0.4096+121500×0.3277－170000
=46000+35840+27904+21708.8+39815.55－170000=171268.35－170000=1268.35
当i=26%时，NPV=57500×（P/F，26%，1）+56000×（P/F，26%，2）+54500×（P/F，26%，3）+53000×（P/F，26%，4）+81500×（P/F，26%，5）－170000
=57500×0.7937+56000×0.6299+54500×0.4999+53000×0.3968+121500×0.3149－170000
=45637.75+35274.4+27244.55+21030.4+38260.35－170000
=167447.45－170000=－2552.55（元）
运用插值法，
乙方内含报酬率大于甲方案，乙方案优于甲方案。
第6章练习：
1.某公司准备购入甲、乙、丙三个公司的股票，经过调查分析和专家预测得知：
甲公司的股票为优先股，每年的股利为每股2.7元；乙公司的股票上年的股利为每股3元，预计以后每年以4%的增长率增长；丙公司的股票未来3年的股利呈零增长，每股股利5元，预计从第4年起转为正常增长，增长率为5%。
假设该公司要求的收益率为10%，对这三种股票都准备长期持有。
要求：
对上述三公司的股票进
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