铅套期保值方案集成期货.docx
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铅套期保值方案集成期货
集成期货有限公司
2011年铅投资方案
1、摘要-----------------------------------1
2、前言-----------------------------------2
3、一、市场概括---------------------------3
4、二、国内外铅市行情回顾-----------------8
5、三、铅价影响性因素--------------------14
6、四、如何做好铅期货的投资与套期保值----17
7、五、国内铅上市后，企业套期保值的策略—35
一、市场概况
（一）世界铅产业分布
世界已查明的铅资源量15亿多吨，铅储量7900万吨，储量基础17000万吨。
世界已查明的铅资源量15亿多吨，铅储量7900万吨，储量基础17000万吨（表1）。
世界铅资源主要分布在澳大利亚、中国、美国和哈萨克四国，其储量占世界储量的60.3%，储量基础占世界储量基础71.2%，见表1。
世界铅资源主要分布在澳大利亚、中国、美国和哈萨克四国，其储量占世界储量的60.3%，储量基础占世界储量基础71.2%。
图1.1世界铅储量分布图
中国在全球铅锌产业链中处于重要地位。
但与铅锌生产、消费大国不相适应的是中国在全球竞争中的优势并不明显，尤其是目前国内铅锌矿产资源保证程度降低、产业结构不合理、冶炼企业利润空间缩小以及环境污染严重等问题，产业可连续发展才能严重减弱。
因此，尽快调整铅锌产业发展政策，积极谋求国际定价权已成为当务之急。
铅的主要消费范畴是蓄电池、电缆护套、氧化铅和铅材，其中汽车蓄电池是铅消费的最大范畴。
中国是世界上金属铅储量相对丰盛的国家，同时中国也是全球最大的精铅生产国和仅次于美国的第二大精铅消费国。
图1.2世界铅消费分部图
（二）中国铅产业发展分析
我国铅酸蓄电池行业经过50年的建设与发展，已基本形成了大中小型企业相结合，具有一定规模的制造体系，“八五”计划后期，铅酸蓄电池行业发展稳定，产品档次和水平有了明显提高，产量呈上升趋势。
进入"九五"计划后，随着我国改革开放进一步向纵深发展，能源、交通和通讯等支柱产业飞速发展，主要用于汽车、摩托车、电力、通讯等产业的铅酸蓄电池进入蓬勃发展时期，市场不断扩大。
目前我国主要铅酸性蓄电池生产企业大约在20家，其2005年生产量为748719万KVH。
近年来，电动汽车等无烟交通工具的开发，使铅酸蓄电池行业有了进一步的发展。
1998-2004年我国铅酸蓄电池产量年均增长17.8％，近两年产量增速加快2004年达到了30％。
2004年我国铅酸蓄电池产量接近6000万千伏安时，精铅需求量也增加到136万吨。
其中蓄电池耗铅占78％左右。
这比1998年增加了5个百分点，而其他方面耗铅却在呈下滑趋势。
尽管所占的比例增加，但和发达国家消费结构相比还是较小，美国2001年开始这个数字始终在86％左右。
预计随着汽车数量的不断增加，中国蓄电池耗铅所占总量的比例还将继续增大。
图1.3我国铅使用情况分布图
目前中国的铅酸蓄电池的消费结构如下：
通过研究发现：
目前蓄电池消费主要集中在汽车和摩托车市场，两者占据大多数比重，消费份额为74％；电动自行车其次，为8％；出口占据7％的消费份额，其他的占据余下的11％。
不过随着我国汽车和摩托车的保有量进一步的扩大，以及国家主要城市对电动自行车行驶的解禁，这讲进一步刺激铅酸蓄电池产品在该领域的消费。
近年国内铅锌市场总体供求依旧延续供不应求的格局，变化最大的是进出口量的波动。
而从产销对照情形看，消费需求出现出逐渐放大迹象的同时，产量增长速度开始放缓。
2010年11月国内铅精矿产量调整至37.5万吨，同比增长3.6%，1-11月份累计产量达216.7万吨，较上年同期的158.9万吨增加58万吨。
中国今年1-11月份精炼铅产量同比增长9.2%，11月份精炼铅产量达到创纪录的44.8万吨，同比增长29.5%。
产量的快速增加主要源于国内铅冶炼企业新增产能的投产。
图1.4中国铅精矿月度产量
图1.5中国铅月度产量
第二部分国内外铅市行情回顾
2011年中国精炼铅消费将占世界总消费的45.9%、美国占15.5%、欧洲占16.6%、韩国占3.3%、日本占2.3%、其他地区占16.4.中国的铅需求越来越大，全球铅消费的格局正在向发展中国家倾斜，将造成整体供应紧张和供需缺口扩大，这种现象对铅等金属市场基本面产生冲击，容易引起期现货的大幅波动。
一、回顾LME期铅价格长期走势
图2.12007年1月—2011年3月伦铅期货合约周K线走势变化单位：
美元/吨
图2.2伦铅主力合约日线图走势变化
首先，我们来回顾一下2007年1月至2011年3月伦铅期货价格的历史走势，我们将这个过程分为三个阶段。
第一阶段是2007年1月—2007年11月的强牛上涨期。
进入2007年后，伦铅在基金增持多单和铜等金属的拉动继续上扬。
这一时期，美国低利率时代已经结束，而国际大宗商品与其他风险资产受资金推动迎来一轮大牛市，同时适逢国际铅消费旺季，就进一步推动价格上涨。
2006年9月，中国政府在国外供给紧张，铅库存量处于较低水平情况下，废除对精铜、铅、锌及锡等金属产品的出口退税，这一举措辞职铅价格更大程度上扬。
在2007年7月至10月期间，标普调低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡，欧洲亦卷入次贷危机，次贷危机全面爆发。
而7月份因中国主要冶炼厂减产，进口精矿下降，从而推动伦铅价格继续创新高。
第二阶段是2007年11月至2008年12月的高台跳水期。
2007年11月至2008年年初，全球个主要经济体开始调整货币政策，美联储持续降息，伦铅价格有所企稳。
2008年3月份开始，次贷危机影响继续加大，导致铅价几句下行。
2008年9月份美国第四大投资银行雷曼兄弟公司陷入严重财务危机并申请破产维护，越发严重的金融危机来临。
另外，美国最大的储蓄及贷款银行—华盛顿互惠宫殿式倒闭，而9月底美国中医院否决7000亿美元的就是计划，风险资产均承压，市场人气受挫，铅价继续大幅下行。
第三阶段是2009年初至2010年的后危机时期的“V”型反弹期。
金融危机后，世界主要经济体陆续推出第一轮经济刺激方案，中国对铜铝锌铅等金属启动国家与地方收储行为，市场收到鼓舞，开始浮现企稳迹象，直接决定2009年至2010年初铅的“V”型反弹。
2010年2月各主要国家开始考虑宽松货币退出，此政策压制铅价等金属的上涨，并且中国和美国等经济大国开始收紧产业优惠政策，对铅等金属市场的信心造成一定打击。
伦敦铅期货价格在全球金融危机受到重创后于2008年12月24日创下了850美元/吨的低点，在这之后开始了一轮强劲的上升趋势，并在2010年1月6日创造出2690美元/吨的高点。
从LME铅期货价格走势图可以看到，2010年LME铅期货价格走出了一个漂亮的“V”型走势，早上半年回调之后，下半年又走出了议论强劲的上攻态势。
伦铅10月份以来在中国“十二五”滚花中将新能源作为重点发展的战略性产业、中国对铅的需求增加的等利好刺激下强劲反弹。
二、美元指数震荡下行带来铅价上行的动力
图2.3：
2003年—2010年伦铅期价与美元指数走势
图2.4：
2003—2010年长江1#铅价与美元指数走势
2010年美元指数走了一个过山车，呈现低开高走再回调的大幅波动，而铅价走势剧本与美元指数相反。
伦敦与上海铅市场均经理了高开回落再冲高的大幅波动行情。
2010年是全球经济复苏的第二年，大宗商品市场一改2009年的单边市反弹行情，开始进入震荡上行阶段。
我们认为，美元指数在2011年将保持震荡走势，但震幅收窄，主要受两方面因素影响，一时美元超高和宽松货币政策引起美元中长期贬值趋势不变，而是美国经济在2011年预计增长率为2.6%，复苏态势良好有支撑美元坚挺。
铅价2011年也将呈现震荡走势，受资金推动、避险保值和需求平衡综合影响，铅价将总体保持震荡上行的格局。
铅价国内外市场走势将出现一定程度的背离，国内外铅价差将进一步拉大，主要有三点原因：
第一，人民币升值背景下，伦铅上涨幅度大于国内铅上涨幅度，让人民币升值预期能够更低廉进口国外资源变为泡影。
第二，国内铅加工冶炼企业受到上游成本不断攀升影响，企业将减少国内需求或寻找替代材料，也有的企业在积极收购铅矿山等上游资源来规避中长期发展瓶颈；第三，LME铅库存保持10年的高位，注销仓单数量较小，持仓量也连续增加，这些都证明大量资金进入金属市场推动伦铅价格不断攀升。
在“十二五”规划中将新能源放在有限发展的战略性产业中，对于电动环保交通工具的需求将大幅上升，发展新能源汽车是“十二五”规划中重要的任务之一，小型纯电动车将在2020年成为新能源车的市场主体。
根据国内相关机构预计，到2015年中国电动车保有量将达到百万辆级，2020年电动汽车保有量将达到千万辆级，并形成常规市场。
所以，2015年动力电池的产能将达到100亿瓦时。
我们认为，未来中国对于铅酸蓄电池的需求将有增无减，所以铅中期的需求将保持上升态势，并且支撑铅价在中长期保持上涨趋势。
第三部分：
铅价格影响性因素
一、LME铅价格与美元走势
美元指数与铅价的关系要从多方面进行考虑，这里面包括商品的货币定价，国际进出口贸易等因素。
从上图中我们可以看出，回顾行情我们发现美元指数的走势基本与铅价呈负向关系，这也为我们提供了从货币价值角度寻求铅价波动的趋势。
所以，我们在研判铅价运行轨迹的前提，是摸清未来美元指数的走势。
二、LME金属价格比较
在铅生产过程中，一般情况下是铅锌伴生，但铅锌产出量呈现铅少锌多的趋势，中国铅锌矿山产量比例接近1：
3.而在铅锌价格趋势图中我们可以看到，两者走势越来越粘合，并且价格也呈现出趋同性。
所以，这在有色行业中我们可以通过锌等有色金属价格运行趋势，大致的判断出铅价格的走势，但随着我们对铅需求量的日益加大，价格的趋同性也会出现偏离，可能会是铅高锌低的格局。
三、持仓和库存对铅价的影响
图3.3截至2010年12月17日伦铅期货持仓量图
图3.4截至2010年12月17日伦铅库存图
从2010年LME铅期货持仓量与铅价波动关系图看出，截至12月末铅持仓量，下半年较上半年大幅、持续上升，总持仓已超过11万手。
2010年LME持仓量没有随着铅价回调而下行，这主要因为：
第一，多头的回调心有不甘，资金做空力量仍在聚集当中。
根据一般规律，持仓量上升代表资金介入医院更加强烈，也代表市场上多空双方分歧较大。
目前LME铅持仓量再度大幅放大之后，考虑到目前的铅价处于相对校稿位置，因此铅价将急徐保持高位震荡，短期大幅上行再创新高的可能性较小。
在库存方面，2010年LME铅库存创200年5月以来的新高，突破20万吨的新高位。
2010年1月以来，LME铅库存由年初的146775吨增长至12月24日的207775吨，增长41.5%。
尤其是在下半年铅库存大幅增加，到年尾库存达到10年来的最高峰。
第四部分：
如何做好铅期货的投资与套期保值
《上海期货交易所铅期货标准合约》草案
（20110218版本）
交易品种
铅
交易单位
25吨/手
报价单位
元（人民币）/吨
最小变动价位
5元/吨
每日价格最大波动限制
不超过上一交易日结算价±5%
合约交割月份
1～12月
交易时间
上午9:
00～11:
30下午1:
30～3:
00
最后交易日
合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）
交割日期
最后交易日后连续五个工作日
交割品级
标准品：
铅锭，符合国标GB/T469-2005Pb99.994规定，其中铅含量不小于99.994%。
交割地点
交易所指定交割仓库
最低交易保证金
合约价值的8%
最小交割单位
25吨
交割方式
实物交割
交易代码
PB
上市交易所
上海期货交易所
上海期货交易所铅期货标准合约附件
一、交割单位
铅标准合约的交易单位为每手25吨，交割单位为每一仓单25吨，交割必须以每一个仓单的整数倍交割。
二、质量规定
1、用于本合约实物交割的铅锭，必须符合国标GB/T469-2005Pb99.994规定，其中铅含量不小于99.994%。
2、外型及块重。
交割的铅应为锭，国产铅的每锭重量为48kg±3kg、42kg±2kg、40kg±2kg、24kg±1kg。
3、每一仓单的溢短不超过±2%，磅差不超过±0.1%。
4、每一交割单位的铅锭，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形、同一包装数量（捆重近似）的商品组成。
5、每一仓单的铅锭，必须是本所批准的注册品牌，须附有质量证明书。
6、仓单须由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。
三、交易所认可的生产企业和注册品牌
用于实物交割的铅锭，必须是交易所注册的品牌。
具体的注册品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。
四、指定交割仓库
由交易所指定并另行公告，异地交割仓库升贴水标准由交易所规定并公告。
。
一、企业如何做好铅期货套期保值业务
上文中我们分析过关于铅价格的影响因素，包括市场供需关系、国际经济发展状况、以及美元指数和相关有色金属价格运行趋势等的影响。
供需关系是价格运行的重要因素，同时在市场中也较好把握趋势，但其他方面的因素却有较大的不确定性，这也给我们铅企业带来了一定的价格波动风险。
以下我们重点介绍关于套期保值在铅企业中的灵活运作，达到规避风险锁定利润的目的。
（一）套期保值原理
套期保值（Hedging）是指以规避（降低）现货价格风险为目的期货交易行为。
现货市场的基本经济职能之一就是其价格风险的规避机制，而要达到此目的的手段就是套期保值交易。
传统的套期保值是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出与买进与现货商品品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约）,以一个市场的赢利弥补另一个市场的亏损,达到规避价格波动风险，控制成本，锁定目标利润的目的。
期货市场和现货市场是两个独立的市场，但他们会受到相同的经济因素的影响和制约，同种商品的期货价格走势与现货价格走势基本一致，现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致，套期保值就是利用这两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，从而在“现”与期之间，近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。
（二）企业参与期货市场套期保值的意义
1、规避价格风险，稳定经营利润
2、进行风险管理，增加企业收益
3、减少经营风险，增加银行信用
4、避免三角债，降低企业流通成本
5、资源优化配置，增强企业竞争力，尤其是价格竞争力
6、减少库存，占用仓库和资金，增强企业经营性现金流量
7、期现结合，拓展产品营销的渠道，有利于营销策略的多样化
（三）、套期保值应用
生产经营企业面临的价格波动的风险最终可以分数为两种：
一是采购商担心即将采购的原材料价格上涨，二是供应商担心待售库存商品的价格下跌。
因此套期保值可以分为两种最基本的操作，买入套期保值和卖出套期保值。
1.利用买入套期保值规避采购环节的风险
买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。
即在期货市场上买入与即将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约。
然后，等在现货市场上真正买入该现货商品时，在期货市场上卖出之前买入的该商品的期货合约，从而实现保值的目的。
买入套期保值首先能回避原材料价格上涨所带来的风险。
其次能提高企业资金的利用率，因为期货交易实行的是保证金制度，只用少量的资金就可以锁定大批量的货物和有效降低自己的库存，减少了资金和库存占用成本。
最后能促使现货合同早日签订，因为供货方可以有效锁定成本，不必因过于担心原材料成本上涨，而错失订货合同。
2.利用卖出套期保值规避销售环节的风险
卖出套期保值是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失的一种套期保值的方式。
对于有大量库存成品或原材料的企业来说，最担心的就是实际在现货市场上卖出商品时价格下跌，一旦跌到成本线以下就只能接受亏损的现实。
而作为铅酸蓄电池原材料的铅，其价格波动频繁且幅度较大，其价格下跌直接导致铅酸蓄电池生产成本下降，进而成品销售市场价格也会下降，影响企业利润。
这种情况下可以用卖出套期保值来回避日后价格下跌带来的亏损风险。
（四）、套期保值的成本
套期保值也存在一定的成本。
投资者决定套期保值的策略时应考虑到回避风险带来的利益和付出成本之间的关系。
首先是手续费：
期货交易要缴纳期货交易手续费，如果投资者要进行实物交割的话，还需要考虑交割手续费；其次是资金占用成本，是参与套保所占用资金的机会成本。
进行期货交易首先要缴纳交易保证金，保证金一般是合约价值的5－10%，套期保值者也可以用标准仓单和国库券质押保证金。
而且需要有一定的结算准备金，就是在交易所专用账户中预先准备的资金，因为期货交易结算的逐日盯市制度需要不定时追加保证金来弥补期货持仓的损失。
最后套期保值者的最大成本就是参与套保可能会减少当市场价格有利变动时所获取的最大利润。
（五）、对于用铅企业套期保值方案设计（沪铅未上市前，根据锌铝等品种模拟铅品种设计套期保值方案）
（一）买入套期保值
1.定义：
经营者为了回避将来购进商品时因价格上涨给自己造成损失，而预先在期货市场上买入同等数量的期货合约进行保值，希望将来能用期货市场的盈利来弥补现货市场价格上涨带来的损失。
2.基本操作方法：
先在期货市场上买入期货合约，如果现货市场价格真的上涨，用对冲后的期货赢利弥补现货的亏损，或者进行实物交割，以较低的价格买到商品，从而完成了买期保值的交易；如果价格不涨反跌，企业可以用现货少付出的成本来弥补期货市场的损失。
3.使用对象：
准备在将来某一时间购进商品时，预计后期价格可能高于目前水平。
4.案例分析：
2010年11月26日铅现货价格为16500元，1101期货合约价格为16520元。
某经销商认为国家收储使得市场铅现货短缺导致铅价可能上扬。
经销商本想购买1000吨，但由于资金周转不畅无法提前大量购买，便利用期货的保证金制度（简单说只用交10%的保证金即可购买100%的货物）在期货市场上进行买入保值，买入40手（每手25吨）期货合约。
到了2011年1月10日，假设分以下几种情况：
（1）价格上涨，且期货价格涨幅大于现货。
假设现货价格上涨为17020元/吨，期货价格上涨为17050元/吨，某经销商套期保值效果：
时间
现货市场
期货市场
基差
2010年11月26日
现货市场价格为16500元/吨，因资金问题现货市场没有买
以16520元/吨的价格买入40手（1000吨）1101铅期货合约
20元/吨
2011年1月10日
在现货市场上以17020元/吨的价格买入1000吨铅现货
以17050元/吨的价格将原来买入的40手（1000吨）1101铅期货合约卖掉
30元/吨
结果
1月买入现货比去年多支付520元/吨的成本
期货对冲盈利530元/吨
由此可见，2011年1月10日，经销商资金到位，以17020元/吨的价格购进铅，比先前6月初买入铅多支付了520元/吨的成本。
但由于做了买入套期保值，在期货交易中盈利了520元/吨的利润，用以弥补现货市场购进时多付出的价格成本，其实际购进铅价格为16500元/吨，即实物购进价17020元/吨减去期货盈利520元/吨，回避了铅价格上涨的风险，还额外获利10元/吨。
另外，对于不存在资金问题的经销商，买入保值就是所说的锁定了价格，在2011年1月10日以2010年11月26日的价格购买后即可出售，免去的提前购买后等待价格上涨的这段时间中的仓储费等相关费用。
（2）期货价格上涨幅度小于现货价格。
假设现货价格上涨520元/吨，期货价格上涨510元/吨，某经销商套期保值效果：
时间
现货市场
期货市场
基差
2010年11月26日
现货市场价格为16500元/吨，因资金问题现货市场没有买
以16520元/吨的价格买入40手（1000吨）1101铅期货合约
20元/吨
2011年1月10日
在现货市场上以17020元/吨的价格买入1000吨铅现货
以17030元/吨的价格将原来买入的40手（1000吨）1101铅期货合约卖掉
10元/吨
结果
1月买入现货比去年多支付520元/吨的成本
期货对冲盈利510元/吨
同上，2011年1月10日经销商资金到位后，在现货市场上购买1000吨铅，同时在期货市场上卖出合约平仓。
在现货市场亏损520000元，但在期货市场盈利510000万元，抵消了大部分现货亏损。
同样适当规避了价格风险。
对于不存在资金问题的现货商来说，需要对比提前购买后的仓储费等相关费用来权衡。
但是由于人们的预期往往高于实际（即炒作原因），所以绝大部分情况下期货价格的上涨幅度会大于现货价格，所以此种情况通常比较少见。
（3）期货价格与现货价格同幅度上涨。
此种情况下期货市场的盈利刚好抵消现货市场的亏损，即盈亏相抵。
但对于所有现货商来说，都可以减少甚至免去提前囤积现货所带来的仓储等相关费用。
（4）期货和现货价格不涨反跌。
假设同下跌210元/吨。
时间
现货市场
期货市场
基差
2010年11月26日
现货市场价格为16500元/吨，因资金问题现货市场没有买
以16520元/吨的价格买入40手（1000吨）1101铅期货合约
20元/吨
2011年1月10日
在现货市场上以16290元/吨的价格买入1000吨铅现货
以16310元/吨的价格将原来买入的40手（1000吨）1101铅期货合约卖掉
20元/吨
结果
1月买入现货比去年少支付210元/吨的成本
期货对冲亏损210元/吨
由此可见，该经销商在2011年1月10日以16290元/吨的价格购进铅，比2010年11月26日买入铅少支付了210元/吨的成本。
但由于做了买期保值，在期货交易中亏损了210元/吨的利润，因此其实际购进铅成本仍然为16500元/吨，即用现货市场上少支付的210元/吨弥补了期货市场上亏损的210元/吨。
此种情况下期货市场的亏损会冲减掉现货市场的盈利，冲减程度视两个市场各自的下跌幅度而论。
如果期货价格下跌大于现货，则会出现亏损；如果小于现货价格下跌，则综合两个市场盈亏状况仍然是盈利但盈利减少。
综上，从该经销商进行买入套期保值的交易中可以看出，无论未来一段时间内价格上涨还是下跌，都能够使铅的进价成本维持在原来11月26日的16500元/吨附近的价位上，但该企业在回避价格上涨的风险的同时，也放弃了价格下跌时获取更低的生产成本的机会。
5.买入套期保值的利弊分析：
利：
（1）买入套期保值能够回避价格上涨所带来的风险；
（2）提高了企业资金使用效率。
由于期货交易是一种保证金交易，因此只用少量的资金就可以控制大批货物，加快了资金周转速度；
（3）对需要库存的商品来说，节省了仓储费、保险费和损耗费等；
（4）能够促使现货合同的早日签订；
弊：
一旦采取了套期保值，即失去了由于价格变动而可能得到获利机会，也就是说，在回避与已不利的价格风险的同时也就放弃了因价格可能对已有利的机会，即此时如果不做买入套保，有可能获得更多的利润。
（二）卖出套期保值
1.涵义：
卖出套期保值又称卖空保值，它是指市场经营者为了回避已拥有的商品库存或即将生产出
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