股指期货交易指南.docx

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股指期货交易指南

股指期货基础知识概述

一、股票指数简介

1、股票指数定义

股票指数（简称股指），是运用统计学中的指数方法编制而成的，反映股市总体股票价格或某类股票价格变动的一种指标。

股指的计算方法主要有两种：

算术平均法和加权平均法。

前者是将组成指数的每只股票价格进行简单平均，计算出一个平均值；后者则是以每只股票的市值（＝股票价格×股数）为权重，进行加权平均，从而不仅将每只股票的价格，还将每只股票对市场影响的大小纳入指数的计算。

通常在股指的计算中，都会选择某一基准日的平均价格作为基准，再将以后各个时期的平均价格与基准日的平均价格进行比较，得出各期的比价后再转换为百分值或千分值，以此作为股指的值。

在实际使用中，上市公司经常会有增资、拆股和派息等行为，使股票价格产生除权、除息效应，失去连续性，不能进行直接的比较，因此在计算股指时也要考虑到这些因素的变化，及时对指数进行调整，以免股指失真。

2、国际市场的主要股票指数

自1884年世界上第一种股指问世至今，全球已有数十种股票指数。

比较著名的有：

道琼斯股票价格平均数、标准普尔500指数、纳斯达克指数、金融时报－证交所100种指数、日经225指数、恒生指数。

3、我国的股票指数

（1）上证综合指数

是由上海证券交易所编制的指数，1990年12月19日正式开始发布。

该指数的样本为在上海证券交易所挂牌上市的全部股票（包含全部的A股和B股），采用了总股本加权的计算方式。

初期新股上市首日即记入指数，2007年1月后改为上市第十一日记入。

由于我国上市公司的股票有流通股和非流通股之分，其流通量与总股本并不一致，所以总股本较大的股票对股票指数的影响就较大。

对一些超级大盘股来说，其流通股本占总股本的比例一般都偏低，而上证指数以总股本进行加权，会放大大盘股对指数的影响，造成指数的失真。

（2）深圳综合股票指数

是由深圳证券交易所编制的股票指数，以1991年4月3日为基期。

该股票指数的计算方法基本与上证指数相同，其样本为在深圳证券交易所挂牌上市的全部股票，计算方法为总股本加权。

在前几年，由于深圳证交所的股票交易不如上海证交所活跃，深交所增加了一个成分股指数，其中只有40只股票入选并于1995年5月开始发布。

但从走势来看，深圳综指与深圳成指的走势区别不大。

（3）中信标普系列指数

是由中信标普指数信息服务有限公司（中信证券股份有限公司和标准普尔共同设立的合资公司）编制，2000年开始在国内发布。

目前推出的产品主要包括中信标普300、中信标普50以及中信标普行业指数、风格指数，还包括适合海外投资的中信标普中国30指数。

中信标普300指数是国内第一个跨交易所指数，它从上海和深圳交易所上市的公司中选取300只A股作为样本编制而成，样本覆盖了沪深市场六成以上的市值，具有良好的市场代表性，采用自由流通股加权的计算方式，因而较好的反应了市场的实际情况。

（4）沪深300指数（即将推出的股指期货的标的指数）

沪深300指数是从上海和深圳交易所上市的公司中选取300只作为样本编制而成的成份股指数，采用流通股的分级靠档加权方式。

沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性，沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。

它的推出，丰富了市场现有的指数体系，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。

二、股指期货简介

1、股指期货市场的产生和发展

自20世纪70年代以来，由于受石油危机的冲击以及布雷顿森林体系崩溃的影响，西方发达国家的经济出现了剧烈动荡，股票市场遭受了严重的打击。

随着机构投资者增多，其规避系统性风险的要求也日趋强烈。

因此，与货币期货和利率期货一样，股指期货也应交易者的避险之需而产生。

1982年2月，堪萨斯谷物交易所推出了第一份股指期货合约——堪萨斯价值线股指期货（KANSASCityValueLineIndexFutures）合约。

该合约推出当年的交易量就超过了35万份，获得了巨大的成功。

同年4月和5月，芝加哥商业交易所（CME）和纽约期货交易所（NYFE）分别推出了标准普尔500股指期货合约和纽约证券交易所综合指数（TheNewYorkStockExchangeComposite）期货合约。

1984年7月芝加哥期货交易所（CBOT）开办了“主要市场指数”期货（MajorMarketIndexFutures）交易。

到1984年，股指期货合约的交易量就已占到全美国所有期货交易量的20%以上。

股指期货在美国的成功推出和迅速发展，引起世界上其他国家的极大关注，自1983至1986年，澳大利亚证券交易所（ASE）、加拿大多伦多期货交易所（TFE）、英国伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、香港期货交易所（HKFE）、新加坡国际货币交易所（SIMEX）先后效仿，推出了股指期货。

虽然股指期货曾被认为是1987年股灾的元凶，之后进入了一段停滞期。

但更多的研究报告指出，股指期货交易在多数情况下会降低股票市场的波动性，而不是增加。

另一方面，股灾过后，各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制和保障措施，投资者的行为也更为理性，奠定了90年代股指期货更为繁荣的基础。

股指期货已成为当前国际金融市场上交易最为活跃的期货品种之一，股指期货也因此被称为二十世纪八十年代“最激动人心的金融创新”。

2、股指期货的概念与合约内容

所谓股指期货（StockIndexFutures），是指由交易双方签订的，约定在未来某一特定时间以现金方式交割股票价格指数的标准化期货合约。

（1）合约乘数和合约价值

股指期货的合约价值以一定的货币金额与标的指数点位的乘积表示。

股指期货标的指数的每个点都代表一固定的货币金额，这一固定的货币金额称为合约乘数。

因为金额固定，所以期货市场以该合约标的指数的点数来报出期货合约的价格。

一份合约的价值就是指数点位（即价格）与合约乘数的乘积。

以即将推出的沪深300股指期货为例，假设合约乘数为300元/点，当前报价点为3700，那么一份合约的价值就是3700*300=111万元。

（2）保证金

保证金在香港市场也称为按金，利用合约价值乘以保证金比例，就得到一份股指期货合约应交纳的保证金数额。

股指期货实行每日无负债结算制度，每个交易日投资者账户中的保证金不能低于规定的水平。

较低的保证金水平，可能导致指数价格的不利变化程度大于保证金账户余额，进而发生交易者违约事件，此外较低的保证金水平导致高杆杆性鼓励投机资金建立头寸。

较高的保证金，则增加交易成本，并导致股指期货交易量下降。

以刚才一份合约价值为111万元为例，如果期货公司规定保证金比例是10%，则一份沪深300股指期货合约的保证金为11.1万元。

（3）最小变动价位

最小变动价位的单位以指数点表示，报价必须是交易所规定的最小变动单位的整数倍。

香港恒生股指期货的最小变动价位为1个点。

从全球市场主要股指期货合约的规定来看，股指期货中的最小变动价位通常远大于现货指数的最小变动价位，比如说恒生股指期货合约的最小变动单位是1个指数点，是标的指数最小变动价位（0.001个指数点）的1000倍。

（4）每日价格波动限制

为控制股指期货价格大幅波动和市场操纵行为，限制单日内过大的交易损失，减少违约事件的发生，大多数交易所对上市的股指期货合约每日价格波动幅度进行限制。

股票价格波动的限制方式有涨跌停板制和熔断机制。

在限制的方式上，不同交易所的规定各不相同，有的交易所只用一种，有的交易所同时使用两种限价方式。

熔断机制是指当波动幅度达到交易所规定的熔断点时（即预定的波动幅度时），交易所会“暂停”交易一段时间，以冷却市场热度。

对于“暂停”，有的交易所是采用“熔而不断”的方法，即“暂停”期间在熔断点的价格内仍可以交易；有的交易所是采用“熔而断”的方法，即“暂停”期间不可以交易，行情完全停止在熔断点上。

这样“冷却”一定时间后（通常十分钟），然后再开始正常交易，直至当日涨跌幅限制。

恒生股指期货没有价格波动限制。

（5）交割方式

股指期货采用现金交割方式，交割价格的确定通常有两种方式。

一是以最后交易日次一日的开盘价作为合约的交割价，如美国、日本；另一种是以最后交易日内一段时间的价格平均数作为交割价，如英国、法国。

合理确定合约交割价，有利于减少交易过程中的市场操纵行为。

（6）结算方式

股指期货采用当日无负债结算方式，指在每日交易结束后，期货交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转。

（7）合约月份

合约月份是指股指期货到期的月份。

各交易所规定的股指期货合约月份有所不同，一般来说，大多数国家的股指期货的合约月份分别有3月、6月、9月及12月，或者近期月份合约加远期季月。

恒生股指期货的合约月份是现月、下月及接下来的两个季月。

例如，在2007年1月17日，共有1月、2月、3月、6月四个期货合约同时挂牌交易。

三、股指期货的功能和主要作用

1、股指期货的主要功能

股指期货主要有三大功能：

投机、套利、套期保值。

我们将在后面的交易策略中详细论述，在此，先做简单介绍。

（1）投机交易

股指期货的投机性交易亦称单笔头寸投机。

是指投机者根据自身对整体股市的预测和判断而采取的先买后卖或先卖后买的“做多”或“做空”的交易行为。

（2）套利

套利可分为：

期现套利、跨期套利、跨市场套利、跨品种套利四种。

跨市场套利和跨品种套利相对于期现套利和跨期套利的风险较大。

由于目前我国市场的一些限制和制约因素，跨品种套利、跨市场套利还无法实现。

期现套利，即股指期货与股指现货之间的套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行的套利交易，属于无风险套利。

即在买入（卖出）某个月份的股指期货合约的同时卖出（买入）相同价值的标的指数的现货股票组合，并在未来某个时间对两笔头寸同时进行平仓的一种套利交易方式。

跨期套利，是指利用两个不同交割月份的股指期货合约之间的价差进行的套利交易。

一般来说，相同标的指数的股指期货在市场上会有不同交割月的若干合约同时交易。

由于同时交易的不同交割月合约均是基于同一标的指数，所以，在市场预期相对稳定的情况下，不同交割日期合约间的价差应该是稳定的，一旦价差发生了变化，则会产生跨期套利机会。

严格来讲，跨期套利不是无风险套利，它实际属于价差套利，投资者需要对不同到期月的期货合约的价差做出预测，具有投机性，但因为交易行为是建立在价差的基础上，所以，风险要远远小于纯粹的投机交易（即单方向做多，或单方向做空）。

跨期套利的操作重点在于判断不同到期月合约的价差将来是扩大还是缩小，而不是整个市场的未来走势。

跨市场套利，如果同一标的指数在两个以上的市场上均有股指期货，那么各个市场的同一股指期货的价值应相等。

如果出现了偏离，就会存在跨市套利机会。

投资者就可以在不同市场上，通过买入价值低的卖出价值高的同一股指期货而获利。

跨市套利属于价差套利，应重点关注不同市场的同一股指期货的价差是扩大还是缩小，而不是整体市场的趋势。

跨品种套利，如果两个不同的股指期货合约具有相互替代性和一定的关联度，或者它们会受到同一市场因素的影响，那么它们之间的价差应该在一个合理的相对稳定的区间内波动。

如果它们的价差偏离合理价差区间，就会存在套利机会。

（3）套期保值

也称避险、风险对冲。

是指在股指期货市场上通过阶段性的买卖与现货价值相等但交易方向相反的期货合约，来规避现货价格波动风险（系统性风险）的一种避险交易方式。

其目的是对持有的现货组合进行风险对冲或锁定未来购入股票的成本。

通过套期保值可实现不同市场参与者之间的风险转移。

2、股指期货的主要作用

（1）风险对冲

投资者在股票市场上面临两种风险：

系统风险和非系统风险。

通过分散化的投资组合，可以较好地规避个股的非系统风险，但却不能有效地规避股市整体下跌的系统风险。

股指期货的引入，为投资者提供了风险转移的途径，通过股指期货和指数现货的反向操作（买入股指期货、卖空指数现货，或者卖空股指期货、买入指数现货），可以使得股指期货的收益（损失）与指数现货的损失（收益）相互对冲，从而规避市场的系统性风险。

（2）价格发现

价格发现是指新信息透过投资者交易反映到证券市场价格的过程。

理论上，期货市场和现货市场均以股票或者股票的集合为交易标的，它们反映新信息的时间应该是一致的。

然而，因为交易成本低、杠杆性高、现金交割等特征，股指期货的价格往往能够领先现货市场价格的变动，因此，股指期货可以起到指数现货市场晴雨表的作用，承担指数现货的价格发现功能。

（3）平抑波动

按照经济学的“一价定律”，股指期货和现货具有相同的标的和信息来源，它们应该具有完全相同的价格。

即使考虑交易成本，股指期货和现货之间的价差不应超过进行套利交易时须付出的交易成本。

当股指期货和现货之间的价格偏离时，套利交易者将会进场实施跨市场交易，迫使价格回归其内在价值，从而平抑异常波动。

（4）活跃市场

股指期货20年来的发展历程证明，它和指数现货交易具有相辅相成、相互促进的关系，股指期货的设立能够显著增加证券市场的流动性。

股指期货的买卖非常便利，使得机构投资者利用股指期货进行套利、套期保值等交易成为可能，从而间接引发对指数现货的需求；反过来，当活跃的指数现货市场上出现定价偏差时，也会引发套利和套期保值交易的需求。

四、股指期货与股票现货、商品期货的区别

1、股指期货与股票现货交易的区别

表1：

股指期货与股票现货交易的区别

（1）卖空机制

股指期货的一项重要功能就是提供做空机制，当看空市场时，可卖出期货合约进行避险，没有任何限制条件。

而股票卖空交易必须先持有一定数量的股票；国外现货市场卖空存在比较严格的限制，而我国市场目前尚不允许现货市场卖空。

虽然融资融券即将放行，但预计政策实施之初的融券规模将较小、融券品种也仅局限于少数券种，很难满足大资金有效规避系统性风险的要求。

（2）是否采用T+0

股指期货采用T+0交易，当日开仓后即可平仓。

股票则采用T+1交易。

（3）交易成本

与现货交易相比，股指期货交易成本是相当低的。

股指期货的交易成本包括：

交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能税项。

股指期货的交易不需要缴纳印花税，显著低于现货交易成本。

（4）杠杆效应

股指期货保证金仅为交易金额的一定比例，因此投资者仅用少量保证金就可以进行大量数额的交易，这被称作杠杆交易，保证金比例越低，杠杆比率越高。

而股票现货交易则采用全额交易，无杠杆效应。

（5）交割方式

股指期货实行远期交割方式，即在未来指定的某一天进行交割，而股票现货买卖则采用现货交割的方式，发生交易的同时进行交割。

其次，股指期货采用现金交割的方式，在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期投资者不必购买或者抛出相应成份股来履行合约义务，从而避免了在合约到期时股票市场的“挤市”现象；而现货股票的买卖则采用实物交割的方式，即会发生实物转移，对市场具有显著影响。

（6）结算方式

现货交易的结算是在交易发生时进行，而股指期货则采用当日无负债结算，即每日交易结束后，期货交易所应按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转。

、

（7）市场规模

股票现货市场的规模是有限的，股指期货市场从理论上讲是一个无限大的市场。

2、股指期货与商品期货交易的区别

（1）标的指数不同

股指期货的标的物为特定的股价指数，不是真实的标的资产；而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品。

（2）交割方式不同

股指期货采用现金交割，在交割日通过结算差价用现金来结清头寸；而商品期货则采用实物交割，在交割日通过实物所有权的转让进行清算。

现金交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照规定结算价格进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。

实物交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。

（3）持有成本不同

股指期货的持有成本主要是融资成本，不存在实物贮存费用；而商品期货的持有成本包括贮存成本、运输成本、融资成本。

股指期货的持有成本低于商品期货。

沪深300股指期货合约介绍

一、沪深300指数介绍

沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。

沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。

沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。

它的推出，丰富了市场现有的指数体系，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。

1、沪深300指数的编制方法

（1）基本信息

沪深300指数的编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件。

沪深300指数（SHANGHAISHENZHEN300INDEX），简称沪深300（SHSE-SZSE300）。

上海行情使用代码为000300，深圳行情使用代码399300。

以2004年12月31日为基期，基点为1000点。

（2）样本股选择

􀂙选择范围

上市交易时间超过一个季度；非ST、*ST股票，非暂停上市股票；公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市场操纵；剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。

􀂙选择标准

选取规模大、流动性好的300只股票作为样本股。

􀂙选择方法

对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。

（3）指数计算公式

指数以调整股本为权重，采用派氏加权综合价格指数公式进行计算。

报告期指数=报告期成份股的调整市值/基日成份股的调整市值×1000其中，调整市值=Σ（市价×调整股本数），基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。

沪深300的分级靠档方法如下表所示。

比如，某股票流通股比例（流通股本/总股本）为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间（30，40）内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。

成份股权重的靠档分类方法

（4）指数的实时计算

中证系列指数均为“实时逐笔”计算。

具体做法是，在每一交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的股票开盘价（无成交者取昨收盘价）计算开盘指数，以后每有一笔新的成交，就重新计算一次指数，直至收盘，实时向外发布。

其中各成份股的计算价位（X）根据以下原则确定：

若当日没有成交，则X＝前日收盘价若当日有成交，则X＝最新成交价

2、沪深300指数的调整规则

（1）调整规则

􀂙指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。

􀂙每次调整的比例不超过10%。

样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。

􀂙最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。

（2）修正公式

中证系列指数均采用“除数修正法”修正。

当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成份股的市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。

修正公式为：

修正前的市值/原除数＝修正后的市值/新除数

其中，修正后的市值＝修正前的市值＋新增（减）市值。

由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算以后的指数。

（3）需要修正的情况

􀂙新股上市

凡有成份股新上市，上市后第二个交易日计入指数。

（固定样本指数例外）。

􀂙股改完成后复牌

股改完成复牌，复牌后第二个交易日计入中证流通指数。

􀂙除息

凡有成份股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。

（沪深300、中证100另行计算全收益指数，对除息进行调整，沪深300、中证100全收益指数每日发布收盘值）

􀂙除权

凡有成份股送股或配股，在成份股的除权基准日前修正指数。

修正后市值=除权报价×除权后的股本数+修正前市值（不含除权股票）。

􀂙汇率变动

每一交易周的最后一个交易日，根据中国外汇交易中心该日人民币兑美元的中间价修正指数。

􀂙停牌

当某一成份股在交易时间内突然停牌，取其最后成交价计算即时指数，直至收盘。

􀂙暂停交易

当某一成份股暂停交易时，不作任何调整，用该股票暂停交易的前一交易日收盘价直接计算指数。

若停牌时间超过两日以上，则予以撤权，待其复牌后再予复权。

􀂙摘牌

凡有成份股摘牌（终止交易），在其摘牌日前进行指数修正。

􀂙股本变动

凡有成份股发生其他股本变动（如内部职工股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本变动日前修正指数。

修正后市值=收盘价×调整后的股本数+修正前市值（不含变动股票）。

􀂙停市

A股或B股部分停市时，指数照常计算；A股与B股全部停市时，指数停止计算。

二、沪深300股指期货合约细则

截至本手册编写为止，沪深300指数正式合约仍未推出，下表为中国金融期货交易所公布的沪深300股指期货合约（最新征求意见稿），正式的合约内容以交易所最终公布的为准。

沪深300股指期货合约表（最新征求意见稿）

说明：

沪深300股指期货同时挂牌四个月份合约。

分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。

如当月月份为1月，则下月合约为2月，季月合约为3月与6月。

表示方式为IF0701、IF0702、IF0703、IF0706。

其中IF为合约代码，07表示2007年，01表示1月份合约。

股指期货的交易策略

一、股指期货的走势研判

股指期货价格其实就是现货在远期中的一种预期体现，根据国外的经验，股指期货的走势在大部分的时间内和现货的价格一致。

所以股指会在一定的幅度范围内围绕现货波动，且随交割日的临近，波动幅度的范围会越来越小。

对于股指期货大体趋势的研判和股价指数走趋研判方法基本一致。

1、股指期货价格的主要影响因素

（1）指数成分股的价格走势

目前正在筹备上市的股指期货是以沪深300指数为标的，这300只股票覆盖了大部分行业。

从理论上讲，像这样一个充分分散化的投资组合只受系统性风险的影响，个别股票的涨跌不会对整体造成很大影响。

但从实际经验来看，在指数中一般会有几只股票对其它股票会有带动的作用，这些股票一般占指数权重较大，或者代表一个占指数权重很大的行业，这些个股的涨跌会引领他们代表的那个板块同涨同跌，从而对指数产生一定程度的冲击。

因此，沪深300的一些龙头股表现以及相关的一些政策，会对股票指数产生很大影响，继而影响到股票股指期货的价格走势。

另外，成分股的分红派息、送股、配股、停牌等事件也会对指数的涨跌产生作用。

（2）国家宏观经济发展预期

股票价格股指期货实质上是一种对股票指数未来的一种预期。

国家相关部门定期公布的一些宏观经济数据，诸如GDP增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影响到政府将来的货币、财政政策，会对投资者对经济未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来。

（3）其他金融市场发展状况

随着我国融入全球经济的程度逐步加深，人民币汇率也已经在进行有限制的浮动，这说明我国资本市场不是独立于全球金融体系的，周边市场的变化对我国将会产生一定程度的影响。

除了国内与国际市场之外，还需要关注债券市场、外汇市场、商品市场以及房地产市场，在资金有限的情况