税务师《财务与会计》 第四章 筹资与股利分配管理.docx
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税务师《财务与会计》第四章筹资与股利分配管理
教材变化：
第1节，删除“企业筹资动机及筹资管理的内容”；
第2节，删除债券发行价格计算的例题；
修改租赁的三种类型定义；
删除融资租赁租金的构成及计算例题；
知识点名称
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
第2节
股权筹资方式
多1个
发行普通股筹资
多1个
单1个
优先股筹资特点
银行借款筹资
多1个
多1个
发行公司债券筹资
单1个
融资租赁筹资
多1个
第3节
银行借款资本成本
单1个
公司债券资本成本
单1个
普通股、优先股
留存收益
单1个
加权资本成本
单1个
计1/4
单1个
每股收益无差别点
单1个
计算1/4
计1/4
单1个
经营杠杆
单1个
——
——
——
——
第4节
股利种类
单1个
剩余股利政策
多1个
单1个
单1个
固定或稳定增长股利政策
固定股利支付率政策
低正常股利加额外股利政策
单1个
平均分4.4
7
3.5
8.5
4
1
3
5
3
一、股权筹资（2014单、2017多、2019多）★★★
（一）吸收直接投资
①能够尽快形成生产能力（可以用设备等出资）；
②不易进行产权交易（没有证券为媒介）；
③容易进行信息沟通（投资者可以担任管理者）；
④资本成本较高（使用成本高，即分红）：
相对股票筹资，资本成本较高，但手续简便、筹资费用较低。
打油诗：
吸收投资生产能
筹资使用本不同
不知产权难交易
只缘信息易沟通
（二）发行股票
1.发行普通股股票的筹资特点
①不易及时形成生产能力
②两权分离
分散公司控制权，有利于公司自主经营管理；
促进股权流通和转让，能提高公司的社会声誉；
③资本成本较高
股票筹资比债务筹资成本高；
筹资公司得不到抵减税款的好处；
发行手续复杂、发行费用高；
2.发行优先股股票的筹资特点（2019+）
优先
①优先股在股息分配、资产清算等方面拥有优先权,使普通股股东在公司经营不稳定时收益受到影响；
②由于优先股股东一般没有投票权，所以发行优先股不会因稀释控制权而引起普通股股东的反对，其筹资能顺利进行。
是股是债
①优先股股东也是公司的所有者，不能强迫公司破产，因而发行优先股能增强公司的信誉，提高公司的举债能力；
②优先股一般没有到期日，实际上可将优先股看成一种永久性负债；不需要偿还本金，只需支付固定股息；优先股的股息率一般为固定比率，使得优先股融资具有财务杠杆作用；
优先股筹资后对公司的限制较多。
成本
优先股的资本成本虽低于普通股，但高于债券；
（三）留存收益筹资特点（口诀：
收益有限不筹控制）
1.不用发生筹资费用、资本成本较低；
2.维持公司的控制权分布、不会改变公司的股权结构；
3.筹资数额有限。
【2014·单选】下列关于公开发行普通股股票筹资的表述中，错误的是（ ）。
A.与发行债券相比，易分散公司的控制权
B.便于市场确定公司价值
C.与吸收直接投资相比，资本成本较高
D.信息沟通与披露成本较大
『正确答案』C
『答案解析』相对于吸收直接投资来说，普通股筹资的资本成本较低，所以选项C不正确。
【拓展】股票上市交易的目的：
便于筹措资金、促进股权流通和转让、便于确定公司价值。
考法：
1.考核各种筹资方式的优缺点？
（2013多、2014单、2016多）
2.考核筹资方式的分类？
（2019多）
【预测·多选】下列关于发行优先股股票筹资的表述中，正确的有（ ）。
A.优先股在股息分配、资产清算等方面拥有优先权
B.发行优先股不会因稀释控制权而引起普通股股东的反对
C.发行优先股能增强公司的信誉，提高公司的举债能力
D.优先股的股息率一般为固定比率，使得优先股融资具有财务杠杆作用
E.优先股的资本成本虽高于普通股，但低于债券
『正确答案』ABCD
『答案解析』选项E，优先股的资本成本虽高于债券，但低于普通股。
【2019·多选】下列属于企业股权筹资方式的有（ ）。
A.利用留存收益
B.发行优先股
C.吸收直接投资
D.处置子公司股权
E.收购子公司其他股东股权
『正确答案』ABC
『答案解析』股权筹资包括吸收直接投资、发行股票和利用留存收益三种基本形式。
选项DE属于投资活动。
二、债务筹资（2013多、2016多、2019多）★★★
【提示】债务筹资方式一共四种，除了这里讲解的三种，还包括商业信用。
（一）银行借款
1.保护性条款
例行性
①定期向提供贷款的金融机构提交公司财务报表;
②保持存货储备量；（口诀：
例行检查，表货偿贴担）
③及时清偿债务；
④不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债等；
⑤不准以资产作其他承诺的担保或抵押。
—般性
①保持企业的资产流动性。
规定了企业必须保持的最低营运资金数额和最低流动比率数值。
（口诀：
1保4限）（2019多）
②限制企业非经营性支出。
③限制企业资本支出的规模。
④限制公司的长期投资。
⑤限制公司再举债规模。
特殊性
①借款的用途不得改变；
②违约惩罚条款；
③要求公司的主要领导人购买人身保险等等。
（口诀：
改变借款用途、违约罚款且特殊要求：
领导买人身保险）
【2019·多选】下列属于长期借款的一般性保护条款的有（ ）。
A.不得改变借款的用途
B.限制企业非经营性支出
C.不准以资产作其他承诺的担保或抵押
D.保持企业的资产流动性
E.限制公司的长期投资
『正确答案』BDE
『答案解析』长期借款的一般性保护条款主要包括:
①保持企业的资产流动性。
②限制企业非经营性支出。
③限制企业资本支出的规模。
④限制公司再举债规模。
⑤限制公司的长期投资。
因此选项BDE正确。
选项A，属于特殊性保护条款；选项C，属于例行性保护条款。
2.银行借款的筹资特点（口诀：
快大低、钱少事多）
①筹资速度快、筹资弹性较大（灵活）
程序简单、借前借中可协商贷款时间、数量和条件；
②资本成本较低；
利用银行借款筹资，一般都比发行债券和租赁的利息负担要低。
而且无须支付证券发行费用、租赁手续费用等筹资费用。
③筹资数额有限、限制条款多（用途）；
（二）发行公司债券★★
1.债券发行价格
（1）发行价格计算（2020删除例题）
当票面利率>市场利率，溢价发行；
当票面利率<市场利率，折价发行;
当票面利率＝市场利率，平价发行。
2.影响债券发行价格的因素（四个）：
债券面值
面值越大，发行价格就越高；
债券利率
债券利率越高，发行价格就越高；
市场利率
市场利率高于债券利率，债券价格就低；
市场利率低于债券利率，债券价格就高；
债券期限
债券期限越长，投资者的投资风险就越大，债券的发行价格与面值的差额越大；
债券期限越短，投资者的投资风险就越小，债券的发行价格与面值的差额越小；
债券期限越近，价格就越接近票面值。
当票面利率一定时，市场利率越高，债券发行价格越低；
市场利率越低，债券发行价格越高。
一般来说，债券利率越高，发行价格就越高。
3.发行债券筹资特点（口诀：
钱多事少声誉好、成本高）
①一次筹资数额大
与借款、租赁比
②使用限制条件少
与银行借款相比，发行公司债券募集的资金在使用上具有相对灵活性和自主性。
特别是发行公司债券所筹集的大额资金，能够用于流动性较差的公司长期资产上。
③提高公司的社会声誉
④资本成本负担较高（利息和筹资费用都较高）
不能展期、到期日产生巨大的财务压力；期限长、利率固定，市场利率上升时锁定资本成本。
（三）租赁
1.租赁的类型（2020修改三种租赁的定义）
直接租赁
指出租人直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。
杠杆租赁
出租人引入资产时只支付所需款项的一部分（通常为资产价值的20%—40%）,其余款项则通过该资产抵押担保的方式,向第三方申请贷款解决。
资产出租后，出租人以收取的租金偿还贷款。
出租人利用自己的少量资金推动了大额的租赁业务,故称为杠杆租赁。
售后回租
指承租人先将某资产卖给出租人,再将该资产租回的一种租赁形式。
在这种形式下,承租人一方面通过出售资产获得了现金,另一方面又通过租赁满足了对资产的需要，而租赁费却可以分期支付。
2.租赁筹资特点
①无须大量资金就能迅速获得资产、能延长资金融通的期限；
接近资产全部使用寿命年限；并且金额随设备价款金额而定，无融资额度限制；
②财务风险小、财务优势明显；
避免一次性支付的负担、租金可以通过项目产生收益支付；
③筹资的限制条件较少
（与借款、债券比，条件最少）
④资本成本负担较高；
租赁的租金通常比银行借款或发行公司债券所负担的利息高得多
三类方式下各特定的对比
资本成本
筹资费用
限制条件
筹资数额
其他
银行借款
最低
无
多
有限
筹资弹性大、速度快
发行债券
高
高
少
最大
市场利率上升时锁定资本成本；
不能展期、到期日产生巨大的财务压力；
提高公司社会声誉；
租赁
最高
最少
无须大量资金迅速获得资产
延长融资期限、财务风险小有优势；
【2013·多选】下列关于各种筹资方式的表述中，错误的有（ ）。
A.普通股筹资没有固定的利息负担，财务风险较低，因此资金成本也较低
B.由于优先股的股利是固定的，因此在企业盈利能力较强时，可以为普通股股东创造更多的收益
C.通过发行债券筹资，企业可以获得财务杠杆效应
D.银行借款方式筹资速度快，限制条款多
E.银行借款方式筹资与发行股票和债券相比，资金成本较高
『正确答案』AE
『答案解析』选项A，没有固定的利息负担，财务风险较低是普通股筹资的优点，但是利用普通股筹资的资金成本较高；选项E，与发行股票和债券相比，长期借款的资金成本比较低。
考法：
考核各种筹资方式的优缺点？
（2013多、2016多）
【2016·多选】与其他融资方式相比，下列属于租赁筹资方式特点的有（ ）。
A.能延长资金融通的期限
B.筹资的限制条件较多
C.财务风险小，财务优势明显
D.资本成本负担较低
E.无需大量资金就能迅速获得资产
『正确答案』ACE
『答案解析』融资租赁的筹资特点：
（1）无须大量资金就能迅速获得资产；
（2）财务风险小，财务优势明显；（3）筹资的限制条件较少；（4）租赁能延长资金融通的期限；（5）资本成本负担较高。
三、资本成本的计算（2012单、2013单、2017单）★★★
1.银行借款资本成本
2.公司债券的资本成本
3.普通股资本成本
（1）股利增长模型法（重点）
（2）资本资产定价模型法
普通股资本成本＝无风险收益率＋普通股β系数×（市场平均报酬率－无风险收益率）
4.优先股的资本成本
5.留存收益的资本成本（股利增长模型法、无筹资费用）
6.加权资本成本（综合资本成本）（2012～2013单、2017单）
KW＝∑个别资金成本×个别资本占总成本比重
（1）按个别资本账面价值权数---不适合评价现时资本结构
（2）按个别资本市场价值权数---不适用未来的筹资决策
（3）按个别资本目标价值权数---适用未来筹资决策
【2019·单选】甲公司以680万元价格溢价发行面值为600万元，期限3年、年利率为8%的公司债券，每年付息一次，到期一次还本。
该批债券的筹资费用率为2%，适用的企业所得税税率为25%，则甲公司该债券的资本成本是（ ）
A.5.40% B.5.12% C.6.12% D.5.65%
『正确答案』A
『答案解析』该债券的资本成本＝600×8%×（1－25%）/[680×（1－2%）]＝5.40%
考法：
1.考核各种方式的资本成本计算？
（2012单、2019单）
2.考核加权资本成本计算？
（2011单、2013单、2017单）
【2012·单选】某公司当前普通股股价为16元/股，每股筹资费用率为3%，其本年度支付的每股股利为2元、预计股利每年增长5%，今年的股利将于近期支付，则该公司留存收益的资金成本是（ ）。
A.17.50% B.18.13%
C.18.78% D.19.21%
『正确答案』B
『答案解析』留存收益资金成本＝预计下年每股股利÷每股市价＋股利年增长率＝2×（1＋5%）÷16＋5%＝18.13%
【2011·单选】某公司的资金结构中长期债券、普通股和留存收益资金分别为600万元、120万元和80万元，其中债券的年利率为12%，筹资费用率为2%；普通股每股市价为40元，预计下一年每股股利为5元，每股筹资费用率为2.5%，预计股利每年增长3%。
若公司适用的企业所得税税率为25%，则该公司综合资本成本为（ ）。
A.9.64% B.10.81%
C.11.85% D.12.43%
『正确答案』B
『答案解析』该公司综合资本成本＝600/（600＋120＋80）×{12%×（1－25%）/（1－2%）}＋120/（600＋120＋80）×{5/[40×（1－2.5%）]＋3%}＋80/（600＋120＋80）×（5/40＋3%）＝10.81%
【2013·单选】甲公司现有长期债券和普通股资金分别为18000万元和27000万元，其资本成本分别为10%和18%。
现因投资需要拟发行年利率为12%的长期债券1200万元，筹资费用率为2%；预计该债券发行后甲公司的股票价格为40元/股，每股股利预计为5元，股利年增长率预计为4%。
若甲公司使用的企业所得税税率为25%，则债券发行后甲公司的综合资本成本是（ ）。
A.12.65% B.12.91%
C.13.65% D.13.78%
【提示】老债券成本、新债券成本、重新计算的股票成本
『正确答案』D
『答案解析』增发债券的资本成本＝12%×（1－25%）/（1－2%）＝9.18%
增资后股票的资本成本＝5/40＋4%＝16.5%
综合资金成本＝27000/（18000＋27000＋1200）×16.5%＋18000/（18000＋27000＋1200）×10%＋1200/（18000＋27000＋1200）×9.18%＝13.78%
【2017·单选】甲公司现有资金中普通股与长期债券的比例为2:
1，加权平均资本成本为12%，假定债券的资本成本和权益资本成本、所得税税率不变，普通股与长期债券的比例为1:
2，则甲公司加权资本成本将（ ）。
A.等于12% B.无法确定
C.小于12% D.大于12%
『正确答案』C
『答案解析』股票筹资的资本成本比债务筹资高，因此若减少股票筹资的比重，则加权资本成本下降。
四、最佳资本结构★★★
指在适度财务风险的条件下，使企业加权平均资本成本最低，同时使企业价值最大的资本结构。
1.比较资本成本法
在多个筹资方案中，选择加权资本成本最低的方案。
2.公司价值分析法
在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低。
3.每股收益无差别点法
（每股收益最大时的资本结构、而非资本成本最低的结构）
（1）每股收益无差别点：
指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
方案1：
假设是发行股票的方式筹集资金。
方案2：
假设是发行债券的方式筹集资金。
【提示】方案1的每股收益等于方案2的每股收益时，息税前利润的金额，此时该金额即为每股收益无差别点。
在每股收益无差别点上，无论是采用债务筹资方案还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。
（2）当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案（即债务筹资方案，将导致每股收益最大），反之亦然。
【2012·单选】某公司当前总资本为32600万元，其中债务资本20000万元（年利率6%）、普通股5000万股（每股面值1元，当前市价6元）、资本公积2000万元，留存收益5600万元。
公司准备扩大经营规模，需追加资金6000万元，现有两个筹资方案可供选择：
甲方案为发行1000万股普通股、每股发行价5元，同时向银行借款1000万元、年利率8%；
乙方案为按面值发行5200万元的公司债券、票面利率10%，同时向银行借款800万元、年利率8%。
假设不考虑股票与债券的发行费用，公司适用企业所得税税率25%，则上述两方案每股收益无差别点息税前利润为（ ）万元。
A.2420 B.4304 C.4364 D.4502
『正确答案』B
『答案解析』假设每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则可以列式：
（EBIT－20000×6%－1000×8%）×（1－25%）/（5000＋1000）＝（EBIT－20000×6%－5200×10%－800×8%）×（1－25%）/5000
解得EBIT＝4304（万元）。
考法：
1.每股收益无差别点息税前利润的计算？
（2012单、2014计、2016计）
2.每股收益无差别点法？
（2018单）
【2018·单选】采用每股收益无差别点分析法确定最优资本结构时，下列表述中错误的是（ ）。
A.在每股收益无差别点上无论选择债权筹资还是股权筹资，每股收益都是相等的
B.当预期收益利润大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆较大的筹资方案
C.每股收益无差别点分析法确定的公司加权资本成本最低
D.每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益相等时的息税前利润
『正确答案』C
『答案解析』每股收益无差别点法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来选择最佳资本结构融资方案的方法。
每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
在每股收益无差别点上，无论是采用债权或股权筹资方案，每股收益都是相等的。
当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，反之亦然。
与加权资本成本无关。
五、杠杆效应
由于特定固定支出或费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。
业务量变动率息税前利润变动率每股收益变动率
杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险；
只要存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。
1.经营杠杆效应★★
（1）经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，使企业的资产报酬（息税前利润）（果）变动率大于业务量变动率（因）的现象。
（2）经营杠杆系数（DOL）
①＝息税前利润变动率/产销业务量变动率
经营杠杆系数越高，表明息税前利润受产销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大。
②＝基期边际贡献/基期息税前利润＝（基期息税前利润＋固定经营成本）/基期息税前利润＝基期边际贡献/（基期边际贡献－固定经营成本）
杠杆系数基期数据=固前/固后
边际贡献总额-固定性经营成本=息税前利润
在息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数;只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。
【例4-6】某公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率为70%。
年产销额5000万元时，变动成本为3500万元，固定成本500万元，息税前利润为1000万元；
年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1600万元。
DOL＝（600/1000）/（2000/5000）
＝60%/40%＝1.5（倍）
或者：
DOL＝（1000＋500）/1000＝1.5（倍）
结论：
产销量增长了40%,息税前利润增长了60%。
【2017·单选】甲公司只生产一种产品，2016年的销售量为18万件，单价1000元/件，变动成本率为65%，固定成本总额为1050万元，则经营杠杆系数DOL为（ ）。
A.1.15 B.1.10
C.1.20 D.1.05
『正确答案』C
『答案解析』经营杠杆系数＝18×1000×（1－65%）/［18×1000×（1－65%）－1050］＝1.2。
2.财务杠杆效应★★
（1）指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率（果）大于息税前利润变动率（因）的现象。
（2）DFL计算
①＝普通股每股收益变动率/息税前利润变动率
财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。
②＝基期息税前利润/基期利润总额
＝（基期利润总额＋利息）/基期利润总额
＝基期息税前利润/（基期息税前利润－利息）
杠杆系数基期数据=息前/息后
息税前利润-利息=利润总额
在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1,不会为负数;只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。
3.总杠杆效应
总杠杆是由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率（果）大于产销业务量变动率（因）的现象。
（1）DTL＝普通股每股收益变动率/产销量变动率
（2）
DTL＝基期边际贡献/基期利润总额
六、股利的种类与股利政策
（一）股利种类（2019单）★
现金股利
优点：
在企业营运资金和现金较多而又不需要增加投资的情况下，既有利于改善企业
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