经营典当行业及相关上市公司一览.docx

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香溢融通（600830）典当业务为主业的唯一上市公司2008

投资要点

●公司确定了以典当、租赁和担保等类金融业务为公司发展主体，以商贸和房地产作为公司业务两翼的"一体两翼"发展战略，把公司逐步打造成为一个作为中小企业融资平台的类金融业务控股集团。

公司本次增发正是公司实现未来"一体两翼"战略的关键一步。

●香溢融通的业绩增长具有较强的稳定性。

相对银行业和证券业等其他金融业而言，典当业受到宏观经济周期和宏观调控的影响并不明显。

此外，香溢融通是以典当业务为主业的唯一上市公司，具有行业内的领先地位和先发上市的优势，应当享受一定的溢价。

●公司典当牌照具有一定的稀缺性和垄断性。

我国已经基本确立了以净资本为基础的典当行监管方法，监管提高了行业的进入门槛。

我国对新增典当行实行地方推荐与商务部集中审批相结合的政策，因此典当业具有一定垄断特征，而公司牌照具有一定的稀缺性。

因而继续看好香溢融通未来高速且稳定增长的前景。

香溢融通2004年通过收购元泰典当而介入典当业，此后典当业务保持了较高的增长速度和惊人的盈利水平，公司2007年增发募集资金的重要投资方向之一即为增资元泰典当和德旗典当，同时新收购两家典当行。

因此典当业务已经成为了公司未来业绩的爆发点和公司未来的重要发展方向。

典当业务是未来发展重点

典当行业对自有资本要求比较高，自有资金不足是公司典当行业发展的"瓶颈"，所以，公司拟定向增发融资后重点对典当行业增资和收购，把公司打造成浙江最有影响的典当公司。

另外，为了进一步提高公司对中小企业融资服务，公司拟新设租赁和担保公司。

通过典当、担保和租赁业务，公司将形成一个较为完整的类金融产业链条。

根据公司设想，典当主要是解决中小企业短期融资问题，而担保是解决中小企业贷款难问题的类金融服务，租赁是解决中小企业固定资产融资难的类金融服务。

这三者在时间上的匹配基本满足了中小企业的大部分融资需求。

此外，一旦三者在业务结构、客户资源、业务网络、化解风险、人力资源等方面发挥了协同效应的话，将会激发出极大的能量。

这三者在这些方面发挥作用的方面类似银证保合作，因此香溢融通实际已经实现了类金融服务业的混业经营，走在了市场竞争的前列。

同时还可以分散风险，避免政策和监管等因素给公司典当业务带来的不利影响。

公司竞争优势多项

地域优势：

地处浙江，民营经济发达，民间资金需求大。

政策优势：

浙江金融现状与其经济实力并不相称，银行方面缺乏全国性银行，只有一些如宁波银行等区域性银行。

因此，浙江省确立了"重点发展典当业"的工作思路，希望将典当业打造成为品牌金融产业。

品牌优势：

"香溢"、"金联"品牌在浙江已经具有相当的知名度。

股权结构优势：

公司的股东结构较为分散，公司第一大股东在定向增发完成后持有上市公司10.35%的股份，第一大股东与关联方合计持有21.38%左右的股份，其他股东持股也较为分散。

这种股权结构对于人力资本密集型的金融公司而言具有相当的益处，有利于发挥管理层和骨干员工的工作主动性。

资本优势。

公司所拥有的典当行资本实力在宁波为第一，在杭州典当市场上也位居前列。

在此次增发后，公司的资本将进一步大大增强，在大额典当市场将居绝对地位。

此外，香溢融通的实际控制人和第一大股东为中国烟草总公司浙江省公司。

烟草企业一般具有非常高的盈利能力和充沛的现金流，往往是各地银行大力拉拢的存款大户。

此外，宁波银行为公司的第10大股东。

因此有此背景的大股东的直接或间接支持，香溢融通与银行保持着较为密切的联系，这对公司典当业务的发展起着举足轻重的作用。

公司的风险管控体系。

香溢融通经过几年实践和探索，已经建立了较为严格的风险管理制度。

公司的风险控制体系分为三个级别：

初步审核---后台风控中心（杭州）---当审会，其中当审会实行一票否决。

而且在调查民企时，不仅关注企业个体，而且对控制多家企业的集团，更要关注集团本身。

严格的风险管理能力确保了公司绝当率保持在0.5%以下。

与竞争对手相比，香溢融通的竞争优势主要体现在上述几个方面，特别是资本金优势、风险控制体系。

由于大部分对手公司为未上市公司，因此报表无需披露，在实际典当操作中从外部融资的比例大大高于正常水平，保持较高的财务杠杆水平，就回报率而言可能更高。

但我们认为，这种模式存在很大的监管风险。

一旦政策加强监管的话，这些典当将面临较大风险，而这正是香溢融通的市场机会。

估值和投资建议

香溢融通的各主要业务板块运营特点差异较大，增长前景也相距甚远，适宜采用分业务相对估值法。

基于下述理由，给予公司典当业务50倍市盈率。

（1）公司以此次增发为契机，已完成了由一个商贸企业向类金融服务企业的转变，未来业绩具有较强的爆发力，给予较高估值。

（2）目前国内银行业的估值水平大约为2008年动态市盈率为25倍左右，根据美国市场的经验，典当上市公司的PE一般是银行的1.5-2倍，考虑中国典当业与美国相比，不仅有消费典当的特征，还具有为中小企业提供融资典当的特点，因此给予香溢融通典当业务50倍PE。

（3）香溢融通的典当业务增长速度较高。

从2008到2010的利润复合增值率为55%左右，因此其PEG小于1。

而银行2009年增长率将有所下滑，因此从持续的增长速度而言，香溢融通有一定优势。

（4）相对银行业和证券业等其他金融业而言，典当业受到宏观经济周期和宏观调控的影响并不明显，香溢融通的业绩增长具有一定的稳定性。

（5）香溢融通是以典当业务为主业的唯一上市公司，具有行业内的领先地位，应当享受一定的溢价。

●估值和目标价格。

预计公司2008年、2009年和2010年EPS为0.78元、1.22元、1.85元，未来3年年复合增长率为55%左右。

未来半年目标价为40元，一年期目标价格为60。

给予"买入"评级。

经营典当业务的上市公司一览201004

1、香溢融通（600830）：

公司强势介入典当行业，经过几次重组之后，典当业务已成为公司的支柱产业。

公司拥有控股100%的子公司浙江元泰典当有限责任公司和控股71%的子公司浙江香溢德旗典当有限责任公司。

●相对银行业和证券业等其他金融业而言，典当业受到宏观经济周期和宏观调控的影响并不明显。

此外，香溢融通是以典当业务为主业的唯一上市公司，具有行业内的领先地位和先发上市的优势，香溢融通的业绩增长具有较强的稳定性，应当享受一定的溢价。

●公司典当牌照具有一定的稀缺性和垄断性。

我国已经基本确立了以净资本为基础的典当行监管方法，监管提高了行业的进入门槛。

我国对新增典当行实行地方推荐与商务部集中审批相结合的政策，因此典当业具有一定垄断特征，而公司牌照具有一定的稀缺性。

因而继续看好香溢融通未来高速且稳定增长的前景。

香溢融通2004年通过收购元泰典当而介入典当业，此后典当业务保持了较高的增长速度和惊人的盈利水平，公司2007年增发募集资金的重要投资方向之一即为增资元泰典当和德旗典当，同时新收购两家典当行。

因此典当业务已经成为了公司未来业绩的爆发点和公司未来的重要发展方向。

典当业务是未来发展重点

典当行业对自有资本要求比较高，自有资金不足是公司典当行业发展的"瓶颈"，所以，公司拟定向增发融资后重点对典当行业增资和收购，把公司打造成浙江最有影响的典当公司。

另外，为了进一步提高公司对中小企业融资服务，公司拟新设租赁和担保公司。

通过典当、担保和租赁业务，公司将形成一个较为完整的类金融产业链条。

根据公司设想，典当主要是解决中小企业短期融资问题，而担保是解决中小企业贷款难问题的类金融服务，租赁是解决中小企业固定资产融资难的类金融服务。

这三者在时间上的匹配基本满足了中小企业的大部分融资需求。

此外，一旦三者在业务结构、客户资源、业务网络、化解风险、人力资源等方面发挥了协同效应的话，将会激发出极大的能量。

这三者在这些方面发挥作用的方面类似银证保合作，因此香溢融通实际已经实现了类金融服务业的混业经营，走在了市场竞争的前列。

同时还可以分散风险，避免政策和监管等因素给公司典当业务带来的不利影响。

公司竞争优势多项

地域优势：

地处浙江，民营经济发达，民间资金需求大。

政策优势：

浙江金融现状与其经济实力并不相称，银行方面缺乏全国性银行，只有一些如宁波银行等区域性银行。

因此，浙江省确立了"重点发展典当业"的工作思路，希望将典当业打造成为品牌金融产业。

2、长江通信（600345）：

公司作为国内目前最大的光纤光缆生产基地之一，其参股25%的长飞光纤光缆有限公司是全球光纤光缆行业举足轻重的领袖企业之一，公司是我国3G通信设备商龙头，率先受益三网融合和3G的快速发展，并积极打造华中地区最大的LED照明生产基地，未来市场发展前景广阔。

公司还拥有控股100%的子公司武汉同盈典当有限责任公司。

3、开元控股（000516）：

公司自上市以来，一直坚持稳健的经营和管理策略，盈利能力稳步提升，已成为西安市乃至西北地区最大的零售业企业，连续11年稳居我国商业零售企业百强行列。

公司还拥有控股87%子公司陕西汇华典当行有限责任公司。

4、通程控股（000419）：

公司是湖南老牌商业零售企业，具备深厚的专业及市场基础，在省内和国内均享有很高的知名度。

目前其主业为现代商业和旅游酒店业，其下属商业物业总建筑面积可观。

公司还拥有控股83.33%子公司湖南通程典当有限责任公司。

5、老凤祥（600612）：

公司目前拥有两项主营业务，一为黄金首饰的销售，二是文具，公司著名品牌"中华牌"铅笔和控股子公司上海老凤祥有限公司驰名商标"老凤祥"金银饰品双双荣获"中国名牌"称号，其中"老凤祥"品牌专业机构评估后的品牌价值超过38亿元。

公司还拥有控股100%孙公司上海老凤祥典当有限公司。

6、ST零七（000007）：

公司拥有控股100%的子公司深圳市新业典当有限公司。

自1988年成立以来，经历了多次产业结构调整，由主营电子生产的单一型企业发展为以房地产为主、多种产业并行的复合性企业，并且先后开发了现代之窗大厦等项目，旗下还包括赛格达声物业管理有限公司、格兰德酒店管理公司等。

美国EZ典当公司和第一现金服务公司利润都大幅上涨2009-07-14

文/中投顾问

第一现金服务公司创立于1988年，是美国一家典当公司，在美国典当行业上市公司中排名第三，另外两家是美国国际典当公司和EZ典当公司，这三家公司被称为美国典当业的3朵金花。

席卷全球的金融危机发后，全球许多行业都呈现出疲软的态势。

但也有个别行业在金融风暴中出现了暂时的回暖，这就是典当行业。

美国典当行业排名前三家的上市公司除美国国际典当公司利润同比略有下降外，EZ典当公司和第一现金服务公司利润都大幅上涨，第一现金服务公司更是劲增60％以上。

中投顾问产业研究中心数据分析显示，当铺运营商第一现金服务公司（FIRSTCASHFINANCIALSERVICES,INC.）09年第一季度净利润增长67.9％，达到1124.3万美元。

而2008年第四季度，由于其在墨西哥的当铺销售强劲增长，使得公司利润净增长101.75％，达1150万美元，上年同期仅为570万美元，合每股39美分。

一季度，公司实现收入8269.6万美元，同比增长7.08％。

其中销售商品实现收入4963.1万美元，同比增长12.79％；金融和服务费用收入3212.4万美元，同比减少7.4万美元；其他收入94.1万美元，同比也略有减少。

该公司收入的81％来自持续经营的典当业务，而另外19％来自短期消费贷款业务，主要集中于提前发薪和信贷服务产品等。

公司总体收入较上年同期增长，主要是由于同店收入和新开张店铺数量均有增加，从而部分抵消了美国短期贷款收入的下滑。

当铺同店（指在08年第一季度和09年第一季度均在运营的所有店铺）收入按固定汇率计算增长了7％，墨西哥地区同店收入增长13％，而美国地区同店收入仅增长2％。

由于竞争加剧和客户需求放缓，美国地区短期发薪日贷款店铺同店销售额下降了16％。

若干数据和行业分析

数据

2007年，中国