资产评估财务管理知识第五章.docx
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资产评估财务管理知识第五章
第二部分 财务管理知识——第五章 筹资与分配管理
考情分析
本章属于重点章节，主要讲述筹资与分配管理，考试平均分为8分。
考试题型覆盖了单选、多选等各种题型。
要求考生在学习过程中，要注意扎实掌握资本成本的计算、资本结构决策与股利分配政策的类型。
本章难点：
资本结构决策。
第一节 筹资管理概述
主要考点：
01 筹资管理的目标
02 筹资管理的原则
03 筹资的分类
04 筹资数量的预测
知识点一：
筹资的概念、原则与分类
一、含义
筹资管理是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道，采用适宜的筹资方式，经济有效地筹集企业所需资金的财务行为。
二、筹资管理的目标
资本成本最小，即资本结构优化是企业筹资管理的基本目标。
三、筹资管理的原则
1.筹措合法
2.规模适当
3.筹措及时
4.来源经济
5.结构合理
四、筹资的分类
1.股权筹资、债务筹资、混合筹资——所筹资金的权益性质不同
类型
方式
股权筹资
吸收直接投资、发行股票、内部积累（利润留存）等
债务筹资
借款、发行债券、融资租赁、赊购商品或服务等
混合筹资
优先股筹资、可转换债券筹资等
2.直接筹资与间接筹资——是否以金融机构为媒介
类型
方式
直接筹资
发行股票、债券、中期票据和短期融资券等
间接筹资
以银行、保险公司等金融机构为媒介间接取得资金
3.内部筹资（利润留存）与外部筹资
内部筹资是指企业通过利润留存进行筹资。
4.长期筹资与短期筹资（筹资使用期限以一年为界限）
知识点二：
筹资数量的预测
预测资金需要量的方法通常有定性预测法、因素分析法和销售百分比预测法。
1.定性预测法
利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预测企业未来资金需要量的方法，通常在缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用。
2.因素分析法
资本需要量＝（上年资本实际平均占用量－不合理资本占用额）×（1±预测年度销售增减率）×（1±预测年度资本周转速度变动率）
当预测年度销售量增加（减少）时，预测年度资本需要量增加（减少）；当预测年度资本周转速度增加（减少）时，预测年度资本需要量减少（增加）。
[例5-1]某企业上年度资本实际平均占用额为1500万元，其中不合理占用额为50万元，预计本年度销售增长10%，资本周转速度加快1%，则预测年度资本需求量是多少?
（1500－50）×（1＋10%）×（1－1%）＝1579.05（万元）
3.销售百分比预测法
销售百分比法是根据销售增长与资产、负债和留存收益增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。
1）基本思路
假设资产、负债和费用与销售收入之间存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预测资产、负债和所有者权益，然后利用会计恒等式确定筹资需求——外部资金需要量（外部融资增加额）。
具体步骤如下：
①确定（经营）资产和（经营）负债项目的销售百分比
经营资产（或经营负债）项目的销售百分比＝基期经营资产（或基期经营负债）÷基期销售额
资产
经营资产
用于生产经营活动的资产，通常不取得利息收入；长期股权投资属于经营资产
金融资产
能取得利息收入；货币资金、短期权益性投资属于金融资产
负债
经营负债
在生产经营中形成的短期和长期无息负债；带息应付票据一般全部作为经营负债
金融负债
筹资活动形成的有息负债
②预测各项经营资产和经营负债以及资金总需求
资金总需求（需要通过金融活动增加的资金来源）
＝预计净经营资产合计－基期净经营资产合计
＝（预计经营资产－预计经营负债）－（基期经营资产－基期经营负债）
＝经营资产增加额－经营负债增加额
＝（基期经营资产－基期经营负债）×销售增长率
＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×销售增长额
留存收益增加额＝预计销售额×预计销售净利率×（1－股利支付率）
⑤预测外部资金需要量（需要通过金融活动增加的外部资金来源）
外部资金需要量＝资金总需求－预测可动用的金融资产－预测增加的留存收益
＝（基期经营资产－基期经营负债）×销售增长率－预测可动用的金融资产－预计销售额×预计销售净利率×（1－股利支付率）
＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×销售增长额－预测可动用的金融资产－预计销售额×预计销售净利率×（1－股利支付率）
2）缺点
①假设各项经营资产和经营负债与销售收入之间保持稳定的百分比关系，可能与事实不符。
②假设计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加，也不一定合理。
【例题】M公司上年销售收入为5000万元。
上年末有关资产负债表资料如下：
（单位：
万元）
资产
金额
负债和所有者权益
金额
经营资产
6000
经营负债
3000
金融资产
4000
金融负债
1000
所有者权益
6000
资产合计
10000
负债和所有者权益合计
10000
根据过去经验，M公司经营资产及经营负债与销售收入同比例变动，所持有的金融资产中，需要保留3840万元的最低限额，以备各种意外支付。
若今年预计销售额为5500万元，销售净利率为6%，股利支付率为80%，其外部融资额可估算如下：
经营资产销售百分比＝6000/5000×100%＝120%
经营负债销售百分比＝3000/5000×100%＝60%
销售增长率＝（5500－5000）/5000×100%＝10%
资金总需求（需要通过金融活动增加的资金来源）
＝（6000－3000）×10%＝（5500－5000）×（120%－60%）＝300（万元）
可动用的金融资产＝4000－3840＝160（万元）
留存收益增加额＝5500×6%×（1－80%）＝66（万元）
外部资金需要量（需要通过金融活动增加的外部资金来源）＝300－160－66＝74（万元）
即：
满足下年度销售增长的资金需求，M公司需要增加金融负债（银行借款和发行债券）或增发股本筹集资金74万元。
【单选题】某公司采用销售百分比法对资金需要量进行预测。
预计2008年的销售收入为5700万元，预计销售成本、销售费用、管理费用、财务费用占销售收入的百分比分别为75%、0.5%、19.5%、1.2%。
假定该公司适用的所得税率为30%，股利支付率为40%。
则该公司2008年留存收益的增加额应为（ ）万元。
A.90.972
B.38.988
C.129.96
D.60.648
『正确答案』A
『答案解析』留存收益的增加额
＝预计净利润×（1－股利支付率）
＝预计销售收入×（1－销售成本销售百分比－销售费用销售百分比－管理费用销售百分比－财务费用销售百分比）×（1－所得税率）×（1－股利支付率）
＝5700×（1－75%－0.5%－19.5%－1.2%）×（1－30%）×（1－40%）＝90.972（万元）
第二节 筹资方式
知识点一：
长期债务筹资
（一）长期债务筹资的特点和主要方式
1.分类：
长期债务筹资主要有长期借款和长期债券两种方式。
2.特点：
与普通股筹资相比，债务筹资的特点表现为:
1）筹集的资金具有使用上的时间性，需要到期偿还；
2）不论企业经营好坏，需支付固定债务利息，从而形成企业固定的负担；
3）其资本成本一般比普通股资本成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。
（二）长期借款筹资
1.长期借款的种类
（1）按用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。
（2）按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款；
（3）按有无担保要求，分为信用贷款和抵押贷款；
2.长期借款的保护性条款
包括一般保护性条款和特殊保护性条款，此外，“短期借款筹资”中的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。
3.长期借款的利率
1）长期借款利息率通常高于短期借款利率。
2）预测市场利率将上升，借款企业应与银行签订固定利率合同，反之，应签订浮动利率合同。
3）银行收取的其他费用，如周转信贷协定的承诺费和保持补偿性余额形成的间接费用，会增大长期借款的成本。
4.长期借款的偿还方式
1）定期支付利息、到期一次偿还本金——加大企业偿还压力。
2）定期等额偿还——提高企业使用借款的有效年利率。
3）平时逐期偿还小额本息、期末偿还余下大额部分。
5.长期借款筹资的优缺点
优点
筹资速度快、借款弹性好
缺点
财务风险较大、限制条款较多
（三）长期债券筹资
1.债券的分类
（1）按发行主体分类。
按债券的发行主体不同，债券可分为国债、地方政府债券、金融债券、公司债券、企业债券和国际债券。
（2）按债券偿还期限分类。
按债券偿还期限分类，债券可以分为短期债券、中期债券和长期债券。
（3）按债券偿还与付息方式分类。
按债券偿还与付息方式分类，债券可分为定息债券、一次还本付息债券、贴现债券、浮动利率债券、累进利率债券和可转换债券。
（4）按债券担保性质分类。
按债券担保性质分类，债券可分为抵押债券、担保信托债券、保证债权和信用债券。
2.债券发行价格
1）票面利率＝市场利率：
平价发行
2）票面利率＞市场利率：
溢价发行
3）票面利率＜市场利率：
折价发行
3.债券评级——度量违约风险；为投资者进行债券投资决策提供了便利
4.债券的偿还
1）债券的偿还时间
到期偿还
分批偿还、一次偿还
提前偿还
1）必须在债券契约中明确规定允许提前偿还的条款
2）提前偿还价格高于面值，随到期日临近而逐渐下降
3）当企业资金有结余或预测利率下降时，可提前赎回债券
滞后偿还
发行时定立，给予持有人延长持有债权的选择权，有两种形式：
1）转期：
将较早到期债券换成到期日较晚的债券，如以新债券兑换旧债券、用发行新债券得到的资金赎回旧债券
2）转换：
转换成本公司的股票
2）债券的偿还形式
①现金
②新发行的本公司债券
③本公司的普通股股票
④本公司持有的其他公司发行的有价证券
5.债券筹资的优缺点
优点
筹资规模大、具有长期性和稳定性、有利于资源优化配置
缺点
发行成本高、信息披露成本高、限制条件多
（四）中期票据筹资
1.中期票据的概念
具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限（一般2～10年，实务中以5年为主）还本付息的债务融资工具。
2.中期票据的发行条件（要点）
1）债券累计待偿还余额不得超过企业净资产的40%
2）发行文件中明确披露具体资金用途
3）由符合条件的承销机构承销，应披露企业主体信用评级
4）发行利率、发行价格和所涉费率以市场化方式确定
5）其他需满足的条件
知识点二：
普通股筹资
（一）普通股的首次发行
1.股票的发行方式
公开间接发行
非公开直接发行
含义
通过中介机构，公开向社会公众发行
不公开，只向少数特定的对象直接发行
优点
1）发行范围广，发行对象多，易于足额募集资本
2）股票变现能力强，流通性好
3）有助于完善公司的制度和扩大影响力
弹性较大，发行成本低
缺点
手续繁杂，发行成本高
发行范围小，股票流动性相对受到影响
2.普通股发行定价
1）我国《证券法》规定，股票不准折价发行。
2）我国《证券法》规定，股票溢价发行时，发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定。
（二）股权再融资
1.配股
配股是指向原普通股股东按其持股比例，以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的筹资行为。
1）配股权实际上是一种短期的看涨期权，给予老股东配股权的目的包括：
①不改变原控股股东对公司的控制权和享有的各种权利；
②因发行新股导致短期内每股收益稀释，折价配售可以给老股东一定补偿；
③鼓励老股东认购新股，以增加发行量。
2）配股价格
①配股一般采取网上定价发行的方式。
②配股价格由主承销商和发行人协商确定。
3）配股除了要符合公开发行股票的一般规定外，还应当符合下列规定：
①拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；
②控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认购的配股数量；
③采用证券法规定的代销方式发行。
4）除权价格
①配股股权登记日后要对股票进行除权处理，除权后股票的理论除权基准价格为：
若所有股东都参与配股，则股份变动比例（即实际配售比例）等于拟配售比例。
②除权后，若：
股票交易市价＞除权基准价格，参与配股增加股东财富——“填权”；
股票交易市价＜除权基准价格，参与配股减少股东财富——“贴权”。
【例题·单项选择题】
甲公司采用配股方式进行融资，每10股配2股，配股前股价为6.2元，配股价为5元。
如果除权日股价为5.85元，所有股东都参加了配股，除权日股价下跌（ ）。
A.2.42%
B.2.50%
C.2.56%
D.5.65%
『正确答案』B
『答案解析』由于所有股东都参加了配股，因此，配股除权价格＝（6.2＋5×2/10）/（1＋2/10）＝6（元），除权日股价下跌（6－5.85）/6×100%＝2.50%。
2.增发新股
1）增发新股的特别规定
公开增发
除满足上市公司公开发行的一般规定外，还应当符合以下规定：
①最近3个会计年度加权平均净资产报酬率平均不低于6%
②除金融企业外，最近1期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形
非公开增发
特定发行对象数量上不超过10名
2）增发新股的定价和认购方式
公开增发
非公开增发
发行价格
不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价
不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%
认购方式
现金
现金、股权、债券、无形资产、固定资产等
3.股权再融资对企业的影响
资本结构
负面：
降低资产负债率，可能增大资本成本
正面：
如果有助于目标资本结构的实现，增强财务稳健性，降低债务违约风险，就会在一定程度上降低加权平均资本成本，增加企业的整体价值
财务状况
负面：
在运营模式和盈利状况不变的情况下，可以降低财务杠杆水平和净资产报酬率
正面：
获得正的投资活动净现值，或者改善资本结构，降低资本成本，有利于增加企业的价值
控制权
1）就配股而言，控股股东只要不放弃认购的权利，就不会削弱控制权
2）公开增发会引入新股东，股东控制权受增发认购数量影响
3）对财务投资者和战略投资者非公开增发，会降低控股股东的控股比例，但一般不会威胁控股股东的控制权
4）若面向控股股东的增发是为了收购其优质资产或实现集团整体上市，则会提高控股股东的控制比例，增强其控制权
（三）普通股筹资的优缺点
优点
1）没有固定利息负担
2）没有固定到期日
3）筹资风险小
4）能增加公司的信誉
5）预期收益较高且能在一定程度上抵消通货膨胀的影响，因此容易吸收资金
缺点
1）资本成本较高
①普通股的投资风险高，要求较高的投资报酬率
②股利只能在税后利润中支付，无抵税效应
③发行费用一般高于其他证券
2）稀释原股东股权
3）股票上市带来较大的信息披露成本，并增加保护商业秘密的难度
知识点三：
混合筹资
（一）优先股筹资
1.优先股的概念与特征
1）“优先”权的体现——优先于普通股
①通常具有固定的股息（类似债券），并须在派发普通股股息之前派发
②破产清算时，优先股股东对公司剩余资产的权利先于普通股股东，但在债权人之后
2）优先股的特征
固定收益、先派息、先清偿、权利小（优先股股东对公司日常经营管理的一般事项没有表决权；仅在股东大会表决与优先股股东自身利益直接相关的特定事项时才有表决权。
）
2.优先股筹资的优缺点
优点
①与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；没有到期期限，不需要偿还本金
②与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益
缺点
①优先股股利不可以税前扣除（税收劣势）
②优先股股利通常被视为固定资本成本（固定性融资成本、产生财务杠杆作用），增加公司的财务风险，进而增加普通股资本成本
（二）可转换公司债券筹资
1.可转换公司债券的概念和主要条款
可转换公司债券是指发行公司依法发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。
其主要特征包括：
1）可转换性
可转换为公司普通股，是证券持有人的一种期权，转换时不增加额外资本。
2）转换价格（转股价格）
转换发生时投资者为取得普通股每股需支付的实际价格，通常比可转换债券发行时的股价高出20%～30%。
3）转换比率＝债券面值÷转换价格
债权人通过转换一张可转换债券可获得的普通股股数。
4）转换期
可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间，可以与债券期限相同，也可以短于债券期限。
5）赎回条款（加速条款）——发行企业的“看涨期权”
①不可赎回期（赎回保护期）：
可转换债券从发行时开始，不能被赎回的那段期间；目的是保护债权人利益，防止发行企业滥用赎回权，强制债券持有人过早转换债券。
②赎回期：
可转换债券的发行公司可以赎回债券的期间，在不可赎回期之后。
③赎回价格：
一般高于可转换债券面值，赎回溢价随到期日临近而减少。
④赎回条件：
对可转换债券发行公司赎回债券的情况要求。
发行公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出通知，要求他们在将债券转换为普通股与卖给发行公司（即发行公司赎回）之间作出选择。
一般而言，债券持有人会将债券转换为普通股。
即设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失。
6）回售条款——债券持有人的“看跌期权”
在可转换债券发行公司的股价达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定，目的是保护债券投资者的利益，以降低投资风险，有利于吸引投资者。
7）强制性转换条款
在某些条件具备时，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金，目的是保证可转换债券顺利地转换成股票，实现发行公司权益筹资的目的。
2.可转换公司债券筹资的优缺点
优点
①与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金（但转换后低息优势不复存在）
②与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性（转换价格一般高于可转换债券发行时的股票市场价格）
缺点
①股价上涨风险，如果转换时股价大幅上涨，公司只能以较低的固定转换价格转股，会降低股权筹资额
②股价低迷风险，若股价没有达到转股所需水平，公司只能继续承担债务，订有回售条款时，短期偿债压力更明显
③资本成本高于纯债券，因加入了转股成本
第三节 资本成本
知识点一：
资本成本的概念和作用
（一）资本成本的概念
1.资本成本的表现形式
企业筹集和使用资金的代价，如证券发行费、利息、股息等，通常用相对数表示。
2.资本成本的性质
投资资本的机会成本——将资本用于本投资所放弃的其他等风险投资机会的预期收益，即出资者的必要收益率。
3.资本成本的概念包括两个方面
1）资本成本与公司的筹资活动有关，是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本；
2）资本成本与公司的投资活动有关，是投资所要求的必要报酬率。
4.公司的资本成本——各种资本要素（普通股、优先股、债务）成本以资本结构为权数的加权平均数。
1）公司资本成本的双重角度
筹资方（公司）
投资人（股东和债权人）
公司取得资本使用权的代价（需向资金所有者支付的报酬）
投资人对公司要求的必要报酬率，由投资人的等风险投资的期望报酬率决定
2）不同资本来源的资本成本不同
股东的投资风险高于债权人→股东的必要报酬率＞债权人的必要报酬率→股权资本成本＞债务资本成本
3）公司资本成本（投资人的必要报酬率）的决定因素——无风险利率＋风险溢价
①无风险报酬率；
②经营风险溢价：
公司未来前景的不确定性导致的，要求投资报酬率增加的部分，由公司的经营业务决定；
③财务风险溢价：
高财务杠杆产生的风险所要求的补偿，由公司的资本结构决定。
（二）资本成本的作用
投资决策
项目资本成本是项目投资评价的基准：
净现值法的折现率；内含报酬率法的“取舍率”
筹资决策
确定最优资本结构（加权平均资本成本最低、公司价值最大）
营运资金管理
评估营运资金投资政策和营运资金筹资政策
企业价值评估
现金流量折现法使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率
业绩评价
计算经济增加值需要使用公司资本成本
知识点二：
个别资本成本的计算
1.债务资本成本的计算
1）不考虑货币时间价值
税后资本成本＝
其中：
筹资总额是指债券的发行价格或银行借款的本金。
【例题】某企业发行了期限为5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，如果不考虑货币时间价值，则该债券的税后资本成本可计算如下：
税后资本成本＝10000×8%×（1－25%）/[10000×（1－1.5%）]＝6.09%
2）考虑货币时间价值
债券的资本成本Kdt＝Kd×（1－T）
式中，p为债券发行价格；M为债券面值；F为发行费用率；n为债券的到期时间；T为公司的所得税税率；Kd为经发行成本调整后的债券税前成本。
计算方法与债券的内部收益率相同，只是将年利息替换为税后利息，将债券目前购买价格替换为筹资净额。
【例题】某企业发行了期限为5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，如果考虑货币时间价值，则该债券的税后资本成本可计算如下：
设债券的税后资本成本为k，
令：
10000×8%×（1－25%）×（P/A，k，5）＋10000×（P/F，k，5）－10000×（1－1.5%）＝0
若k＝6%，则：
600×（P/A，6%，5）＋10000×（P/F，6%，5）－9850＝150.44＞0
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