ST-K1
0
-2（ST-K2）
K3-ST
ST≥K3
ST-K1
ST-K3
-2（ST-K2）
0
注：
计算整体收益时采用关系式K2=0.5（K1+K3）
当然，蝶式差价也可以由看跌期权来构成。
投资者可以买入一个具有较低执行价格及一个具有较高执行价格的两个看跌期权，同时卖出2个具有中间执行价格的两个看跌期权。
由看涨期权所构成的蝶式差价与由看跌期权所构造的蝶式差价盈利图完全一致。
另外，利用与以上相反的策略可以卖空蝶式差价。
这时蝶式差价等于卖出两个执行价格分别为K1与K3的期权，买入两个具有平均执行价格K2的期权。
如果股票价格发生较大的变动，这交易策略会有一定数量的盈利。
1.3备兑卖空马鞍式期权组合（CoveredShortStraddle）
购买（或者拥有）股票，以你认为低于到期日股票价格的行权价售出看跌期权。
同时出售具有相同行权价和到期日的看涨期权。
具体可以理解为指通过以和售出的看涨期权同样的行权价卖出一份看跌期权来增加备兑看涨期权组合策略获得收益。
1）风险收益：
最大风险：
支付的股票价格-行权价-看跌期权权利金-看涨期权权利金
最大收益：
限制在从售出的看涨期权和看跌期权获得的权利金+行权价-股票的购买价格。
盈亏平衡点：
施权价-获得的期权权利金的一半+股票价格和期权施权价差额的一半。
2）优点和缺点：
优点：
a）每月获得收入。
b）比备兑看涨期权策略获得更大的收益。
缺点：
a）如果股价下跌，风险会很大。
售出看跌期权意味着风险加倍，而且如果股票价格下降，货币损失的速度也会加倍。
b）除非在到期日股票价格正好是期权的施权价，否则你必须要么执行看涨期权，要么执行看跌期权。
如果股票价格下跌而要执行看跌期权，你将会以施权价买入更多的股票。
c）根据现金流来计是一种成本较高的策略。
d）如果股价上涨，向上收益具有上限。
e）向下风险没有上限。
这不是一种值得推荐的策略。
3）应用市况：
当持有备兑卖空马鞍式期权组合时，你对行情的展望是牛市看涨的。
你期望价格平稳上涨。
1.4备兑卖空勒式期权组合（CoveredShortStrangle）
本策略是对备兑卖空马鞍式期权组合的一种改进。
类似的组合操作方式，购买股票，以你认为低于到期日的股票价格的行权价售出虚值（较低行权价）看跌期权。
出售具有相同到期日的虚值（较高行权价）看涨期权。
1）风险收益：
最大风险：
支付的股票价格+看跌期权施权价-看跌期权权利金-看涨期权权利金。
最大收益：
被限制与售出看涨期权和看跌期权获得的权利金+看涨期权施权价-股票的购买价格。
盈亏平衡点：
随着股票价格、获得的期权权利金和施权价之间的关系而变化。
2）优点和缺点：
优点：
a）每月获得收入。
b）获得比备兑看涨期权组合更大的收益。
c）比备兑卖空马鞍式期权组合承担的风险要小一些。
缺点：
a）如果股票价格下跌，承担的风险会很大。
售出看跌期权意味着风险加倍，而且如果股票价格下降，货币损失的速度也会加倍。
b）除非在到期日时，股票价格位于两个期权行权价之间，否则你必须要对看涨期权行权或看跌期权行权。
如果股票价格下跌而要对看跌期权行权，你将需要以行权价买入更多股票。
c）以现金流来计，这是中成本较大的策略。
d）如果股票价格上涨，则向上收益具有上限。
d）向下风险没有上限。
这不是一种值得推荐的策略。
3）应用市况：
牛市看涨，期望价格平稳上涨。
1.5领口期权组合（Collar）
购买股票，购买平价（或者虚值）看跌期权，售出虚值看涨期权。
1）风险收益：
最大风险：
（股票价格+看跌期权权利金）－（看跌期权行权价－看涨期权权利金），如果该公式计算的结果是负值，那么你所进行的是一笔无风险的交易。
最大收益：
看涨期权行权价－看跌期权行权价-该交易承担的风险。
盈亏平衡点：
股票价格－看涨期权权利金+看跌期权权利金，希望形成风险最小的策略。
2）优点和缺点：
优点：
a）当标的股票价格下跌时能够为你自己提供最大的风险保护。
b）对于波动率很高的股票，你能创建出风险水平非常低甚至是无风险的交易。
c）你能在低风险情况下获得高收益。
缺点：
a）作为长期策略（到期期限要比一年还长）效果最好，所以获利速度很慢。
b）只有在到期日时才能获得最大向上收益。
c）在资本成本基础上只能获得相对较低的收入。
3）应用市况：
当持有领口期权组合时，你对行情的展望是保守牛市看涨的。
这种策略被认为是一种风险水平非常低的策略。
3）两者比较：
异价跨式组合与跨式组合类似。
投资者倾向于股票价格大的变动，但不能确认是对上涨还是下跌进行下注。
比较两张盈利图，我们看到股价在异价跨式组合的变动要比在跨式组合的变动更大才能盈利。
但是当股价变动介于中间价格时，由于异价跨式组合初始投入较少，其损失也会较跨式组合来得更少。
案例7.5假定一个执行价格为50元的看涨期权价格为2元，一个执行价格为45元的看跌期权的价格为3元。
我们可以买入一个执行价格为50元的看涨期权，同时买入一个执行价格为45元的看跌期权，则成本为3+2=5元。
于是，到期时当股票价格低于40元或是高于55元时，投资者将盈利，当股票价格高于45元并小于50元时，投资者蒙受最大损失为5元。
盈利图如下：
本章问答：
能不能用看跌期权构造牛市差价？
答：
能，牛市差价也可以由通过买入较低执行价格的看跌期权和卖出较高执行价格的看跌期权构造而成。
与采用看涨期权来构造牛市差价不同的是，用看跌期权构造的牛市差价会给投资者在最初带来一个正的现金流（因为看跌期权的权利金和执行价格成正比），用此方式构造牛市差价的最大盈利就等于开仓时刻得到的现金量。
盒式差价一定会盈利吗？
答：
在不考虑成本的情况下，盒式期权理论上是一定盈利且利润值确定，但是市场不存在无风险套利的情况，在实际情况中，盒式差价并不一定能盈利。
在上述例子里，如果交易成本大于0.04元，那么盒式差价的盈利反而不如银行存款。
假定某公司成为被兼并的对象，或者公司卷入了某一法律诉讼，法律诉讼的结果即将公布。
以上两种情况均会造成股票价格的大浮动，这时你应该交易跨式期权吗？
答：
交易跨式期权在此时看来很合理。
但是，如果你的观点与市场上其他投资者的观点一致，这些观点将反映在期权价格上。
这时该股票期权的价格要远远高于类似的但没有预期的较大价格跳跃的股票期权的价格。
因此跨式期权交易的盈利会降低。
此时，为了取得盈利，股票价格的波动需要很大。
为了使交易跨式期权成为有效的交易策略，你应该认为股票价格变动会很大，但是你的观点同其他大多数投资者的观点有所不同。
市场价格包含投资者的观点。
为了从某投资策略中盈利，你必须同其他投资者的观点不同，同时你的观点还必须正确。
在一个异价跨式组合中，如果看跌期权的执行价格高于看涨期权的执行价格，结果会怎么样？
答：
总体与看跌期权执行价格低于看涨期权执行价格的情况相同，但是相比来说这样对投资者初始投资要求更大，因为买入较高执行价格的看跌期权比买入较低执行价格的看跌期权所需要支付的权利金更多，买入较低执行价格的看涨期权比买入较高执行价格的看涨期权所要支付的权利金也更多。
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