证券投资基本分析以云南白药为例.docx

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证券投资基本分析以云南白药为例

证券投资基本分析

——以云南白药为例

姓名：

张梦娜

学号：

p0*******5

班级：

09级金融三班

证券投资学案例分析作业

一．关于案例的相关知识点

（一）证券投资基本分析法的定义：

证券投资分析是证券投资的主要步骤，其目的在于选择最好的投资对象，抓住最有利的投资机会。

争取最高的投资收益。

它的主要分析方法有两种，即基本分析方法和技术分析方法。

基本分析是对上市公司的经营业绩，财务状况，以及影响上市公司经营的可光政治经济环境等要素进行分析，以判定证券的内在投资价值，衡量其价格是否合理，并判断和预测今后的发展趋势。

同时，证券投资的基本分析又包括质因分析和量因分析两个方面。

质因分析又包括宏观经济分析，行业分析和公司分析三个层次；量因分析主要是对公司的资产负债表，利润表等财务报表进行指标分析。

质因分析又称经济分析，主要内容包括以下几个方面：

一．信息的内容及来源：

信息来源政府部门（国务院、证监会、财政部、央行、商务部、国资委、统计局）、证券交易所、上市公司、中介机构、媒体

二、宏观经济分析：

（一）社会经济发展速度和经济结构分析1、经济发展速度分析2、经济发展结构分析

（二）固定资产投资分析1、投资规模分析2、投资结构分析（三）消费分析1、消费需求分析2、消费供应能力分析（四）经济周期分析1、先导性指标2、同步性指标3、滞后性指标（五）财政收支和财政政策分析1、财政收入分析2、财政支出分析3、财政收支差额分析4、财政政策分析（六）货币指标和货币政策分析1、货币指标分析2、货币政策分析（七）国际收支分析1、有形贸易收支分析2、无形贸易收支分析3、国际资本流动分析4、外汇储备分析（八）物价分析1、主要物价指数分析2、物价变动趋势和时滞分析对物价上涨或下跌的原因要做具体分析；要注意物价变化的趋势即引起价格变化的原因；注意分析通货膨胀的严重程度、对经济的影响和政府对应采取的调控政策及实施效果

三、行业分析

（一）行业一般特征分析1、经济结构分析

（1）完全竞争

（2）不完全竞争（3）寡头垄断（4）完全垄断2、经济周期与行业分析

（1）增长型行业

（2）周期型行业（3）防守型行业3、行业生命周期分析

（1）开拓阶段

（2）扩展阶段（3）稳定阶段（4）衰退阶段

（二）影响行业兴衰的主要因素1、科技进步2、政府政策3、社会习惯改变（三）投资行业的选择1、行业增长比较分析2、行业未来增长率预测

四、公司分析

（一）公司竞争地位分析1、年销售额或营业额2、销售额或营业额年增长率3、销售额的稳定性4、公司销售趋势预测

（二）公司盈利能力分析1、公司盈利能力衡量2、公司盈利能力预测（三）公司经营管理能力分析1、公司行政管理人员的素质和能力分析2、公司经营效率分析3、多种经营和新产品开发能力分析

量因分析又称财务分析，其包括以下主要内容：

一、企业主要的财务报表

（一）资产负债表

（二）利润表（三）现金流量表

二、财务报表的分析方法

（一）单位化法

（二）结构分析法（三）趋势分析法（四）横向分析法（五）标准比较法

三、财务比率分析

（一）偿债能力分析流动资产1、流动比率=流动资产/流动负债（倍）2、速动比率=速动资产/流动负债（倍）3、应收账款周转率=赊销净额/平均应收账款净额（次）

（二）资本结构分析股东权益1、股东权益比率=股东权益/资产总额*100%2、负债比率=负债总额/资产总额×100%（三）经营效率分析主营业务收入1、存货周转率=主营业务收入/平均存货（次）2、总资产周转率=主营业务收入/资产总额（次）（四）盈利能力分析1、毛利率=毛利/主营业务收入*100%2、净利率=净利/主营业务收入*100%3、净资产收益率=净利/净资产×100%（五）投资收益分析1、每股收益=净利-优先股票股息/发行在外普通股票股数（元/股）2、股息发放率=每股股息/每股收益×100%3、市盈率=每股市价/每股收益（倍）4、每股净值=股东权益/发行在外普通股票股数（元/股）5、净资产倍率=每股市价/每股净值（倍）

财务报表分析需注意的要点1、使用的报表数据要准确可靠。

如果出现严重通货膨胀，必须考虑可比价格因素。

2、应注重对财务报表附注的分析。

应特别关注附注中关于重要会计政策和会计估计及其变更的说明、或有事项说明、资产负债表日后影响分析、关联交易分析等。

3、报表数据是静态的，进行财务分析时应结合宏观经济形势、行业特点、季节性因数等作客观现实的分析。

二．云南白药案例分析素材简介

（一）公司简介

云南白药公司前身是成立于1971年6月的云南白药厂，1993年5月进行股份制改组，同年12月15日在深交所上市。

1996年10月经临时股东大会会议讨论决定更名为云南白药集团股份有限公司。

本公司是云南最大的中成药生产企业，是中国中成药五十强之一，1997年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。

1997年经外经贸部批准，获得企业经营进出口权。

本公司产品以云丰牌云南白药系列和云丰牌田七系列为主，共八种剂型六十余个产品。

产品销往国内、港澳、东南亚等地区，并逐步进入日本、欧美等国家、地区的市场。

（二）案例基本情况

1992年，当美国强生公司（Johnson&Johnson）的明星产品——邦迪创可贴（Band-Aid）——全面进入中国市场时，云南白药“散剂”逐渐淡出了城市消费者的视野。

从原理上讲，“邦迪”并不是一种药品。

因此，作为在快速止血产品领域的直接竞争对手，“邦迪”对传统白药的“取代”，更像是市场理念的胜利——它抓住了都市消费者方便、易用的消费心态。

此后数年，“邦迪”在中国市场发展迅猛，似乎也为小面积开放性外科创伤的快速治疗建立了一套“标准”方法，这让众多竞争对手纷纷黯然离去。

在2004年《中国医药报》的一份市场调查中，“邦迪创可贴”的购买率高达44.5%，是排名第二的“云南白药气雾剂”的2.29倍，是“云南白药外用散剂”的20.19倍，显示了其无与伦比的领导地位。

在中国创可贴市场，“邦迪”的市场占有率一度高达70%左右。

大约8年后，“白药”找到了挑战“邦迪”的竞争策略。

说起来，云南白药的这些策略有点意思。

简单讲就是往“邦迪”里加点“白药”。

公司董事长、总裁王明辉对此竞争策略不无自信。

到2006年，云南白药创可贴与“邦迪”的市场份额比由2000年的1:

10升至为1:

2.5，成为国内市场第二大品牌。

在含药领域，云南白药创可贴市场份额高居首位。

在创可贴市场突破，对于云南白药公司而言意义非凡。

在过去的一个世纪内，这家传统中药“贵族”企业致力于白药生产。

在经历20世纪90年代末期单一白药产品结构下的放缓发展后，云南白药从1999年开始努力变革创新。

在新任总经理王明辉的带领下，公司建立起以市场为导向的运营架构。

通过对管理、产品与技术、品牌等创新经营，“百年老药”焕发了“青春”。

王明辉对此不以为然，他指出：

“产品创新不仅仅是创造新产品，还应创造出新市场。

因此，产品创新应与商业模式创新相结合。

商业模式创新搞好了，产品创新才会有好的载体，新产品才具有生命力。

”

做好商业模式创新，王明辉强调转变思维方式至关重要。

白药创可贴是王明辉思维方式超越下商业模式创新的典型例证。

本案例旨在说明，云南白药如何用强生的“方法”，结合白药更明显的疗效，实现了“以强制强”的竞争手段，并颠覆了创可贴市场的竞争格局。

三．针对云南白药案例提出的问题

（一）从行业分析的角度来分析云南白药为什么会一跃而起，成为“邦迪”的竞争对手。

1.行业基本情况

（1）医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。

新中国成立以来，特别是改革开放20多年，我国已经形成了比较完备的医药工业体系和医药流通网络，发展成为世界制药大国。

据统计口径：

我国现有医药工业企业3613家，可以生产化学原料药近1500种，总产量43万吨，位居世界第二。

改革开放以来，随着人民生活水平的提高和对医疗保健需求的不断增长，医药工业一直保持着较快的发展速度，1978年至2000年，医药工业产值年均递增6.6％，成为国民经济中发展最快的行业之一。

近年来，国内医药市场规模迅速扩大，医药商业销售额年增长率达到了20%。

据统计，国内药品市场规模已经超过3000亿元。

（2）2008年下半年以来，世界经济金融形势风云突变、急剧恶化，我国经济发展面临着严重困难和严峻挑战，中国的医药产业同样也受到了国际市场萎缩和人民币升值等因素带来的压力，原料药出口受阻，利润增幅急剧下降。

但在政府4万亿的一部分投入医疗医药情况下，在新医改的全面推进下，中国医药企业仍面临着很好的机会。

分析医药商业行业9个主要上市公司2008年年报和2009年一季报显示，2008年整体销售收入增速有所放缓，但全年增长仍超过20%。

（3）展望未来，中国医药行业景气才刚刚开始，未来提升空间巨大。

医药产业目前进入新医改牵引下的新一轮有序发展期。

未来新医改方案将对中国医药行业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻的影响，到2010年，医改带来的药品增量至少在1000亿以上，加上行业自然增长部分，预计未来3-5年医药行业的年增长率不会低于20%。

2．云南白药在行业里的优势

一是云南白药公司具有传统品牌的优势，主导产品云南白药系列目前国家只授权公司一家企业生产，在市场中具有垄断性，毛利率较高，所以整个公司的盈利能力较强。

云南白药公司原属单纯的中成药企业，１９９９年１２月配股持有了云南省医药公司和昆明天紫红药厂后，成为了大型医药工贸结合的综合性企业。

我们选择了与之业务构成类似的７家中药类上市公司，通过比较，可以发现云南白药公司的盈利能力是最强的，净资产收益率和总资产收益率远远超过其他业务相近的公司。

二是该产品药效独特，它含有消费者广泛认可的云南白药，还有止血、消炎的疗效，所以面世以来，受到广泛的欢迎。

云南白药创可贴的独特优势见下表：

三是云南白药公司的运作比较成功，它并不是自己生产，而是通过虚拟企业的运作方式委托上海的企业加工，只用了５００万资金，３个月的时间，解决了传统运作方式下，从征地、建厂、引进设备、引进技术到出产品至少需要上亿资金、２年才能解决的问题。

四是云南白药公司懂得在原有的品牌优势基础上研究新的产品，并且予以创新，以好的营销策略在市场上流通开来。

（二）从财务分析的角度来说明云南白药这几年的具体运营状况。

1．企业偿债能力分析

（1）短期偿债能力分析

短期偿债能力比率

2009年

2008年

2007年

2006年

2005年

流动比率

2.29

2.60

1.80

1.80

1.85

速动比率

1.54

1.84

1.08

1.15

1.11

A、流动比率分析：

云南白药2005—2009年流动比率分别为1.85.、1.80、1.80、2.60、2.29。

流动比率增幅明显，说明企业短期偿债能力较强。

从公司2005年—2009年的资产负债表可以看出，公司流动资产与负债都逐年上升，但流动资产增速快于流动负债增速。

2008年受国际金融危机影响，为了维持企业正常运营，企业持有大量货币资金，导致流动比率较2007年大幅增长。

中国医药制造业的平均流动比率为1.22。

云南白药的流动比率大大高于行业平均水平，企业应适当减少现金持有量，扩大投资，减少资产的浪费。

B、速动比率分析：

企业该指标与流动比率指标大致相似说明企业的短期偿债能力的强弱。

企业该指标保持在1为好，过大过小都有负面的影响。

云南白药2005—2009年速动比率都高于1，只有2007年接近于1，企业的短期偿债能力非常强，但大量持有流动资产导致企业资源未得到充分利用，影响了企业的获利能力。

（2）企业长期偿债能力分析

长期偿债能力比率

2009年

2008年

2007年

2006年

2005年

资产负债率（%）

39.56

35.46

50.61

47.74

47.16

负债股权比率（%）

65.44

55.80

108.06

99.44

79.11

A、资产负债率分析：

2005—2009年，云南白药的资产负债率呈下降趋势，从资产负债表可以看出，在国际金融危机的影响下，云南白药管理层加强了对企业的日常运营管理，企业资产总额不断增加，负债略有增加，反映了公司管理水平的提高，企业的资产负债率下降，企业偿债能力较强。

B、负债股权比率：

负债股权比率是从股东权益对长期负债的保障程度来评价企业的长期偿债能力的。

2005—2009年，云南白药的负债股权比率下降明显，企业所有者权益对债权的保障程度较高，企业财务风险较小。

2.企业营运能力分析

企业营运能力

2009年

2008年

2007年

2006年

2005年

应收账款周转率

36.15

31.67

24.36

22.67

20.90

应收账款周转天数

9.96

11.37

14.78

15.88

17.23

存货周转率

3.39

3.36

3.44

3.95

4.11

存货周转天数

106.33

107.14

104.65

91.14

87.51

（1）应收账款周转率及周转天数：

据金融网提供的数据，中国医药制造企业的平均应收账款周转率为2.88，应收账款周转天数为125天。

云南白药的应收账款周转率和应收账款周转天数这两个指标都优于行业平均水平，且在2005—2009年间，企业应收账款周转率不断上升，应收账款周转天数不断下降，说明收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。

（2）存货周转天数及存货周转率：

上海德路科企业管理咨询有限公司提供的报告显示医药制造业的平均存货周转率为3.96，平均存货周转天数为90.91天。

相对于行业平均水平，云南白药的存货周转率稍低，存货周转天数略高。

纵向比较，企业的存货周转率从2006年以来一直下降，说明企业存货管理水平下降，销售能力变弱。

主要原因是收金融危机影响，导致企业库存增加，产品销售困难。

作为行业内领先企业，云南白药应加强存货管理，采取积极的销售策略，减少存货营运资金占用量。

3.企业盈利能力分析

从2005到2009年，云南白药销售利润率变动浮动较小，基本维持在30%左右，而医药制造业的行业平均销售利润率为9%左右，说明云南白药销售获取利润的能力较强，在业内处于领先地位。

公司净资产收益率呈下降趋势，但仍高于行业平均水平（8.78%），公司的资产负债表显示，2005到2009年，公司的净利润一直增加，净资产收益率下降的原因是公司资产负债率下降，公司资本结构中权益资本增加，且市场对公司信心好于预期，导致公司股价不断上升，平均普通股股东权益增加。

云南白药每股盈余呈上升趋势，原因是在金融危机中，公司及时调整经营策略，公司销售成本得到了有效控制，销售净利不断增加。

4.会计报表结构分析

（一）资产负债表结构分析

1、资产方面：

2005-2009年，云南白药资产大幅增长，05至09年的总资产增长率分别为25.99%、30.69%、30.80%、72.46%、21.64%。

云南白药资产迅速增加的主要原因是：

（1）公司深化改革，加大营销力度，分公司顺利实现从粗放型到集约型、从生产型到经营型的转化，云南白药的市场攻击力快速提升。

之后，云南白药又在研发领域实行“首席科学家制”，通过自主创新，诞生一批畅销的优势产品族群。

如白药系列、三七系列和其他天然药物系列，先后开发培育了云南白药创可贴、云南白药气雾剂、云南白药牙膏、云南白药痔疮膏、云南白药急救包等产品，云南白药创可贴更是打破了美国强生公司一家独大的垄断局面。

公司经营格局从原来的一枝独秀变为多点支撑。

云南白药还通过“订单制”使生产和销售之间建立起一种新型的产销关系。

通过“虚拟企业”模式注入现代运作理念以及建立“事业部制”等方式共同促成了这家创始于1902年的百年品牌焕发新的生机。

2008年，云南白药实现主营收入57亿元和净利润4.6亿元，均为国内中药行业第一位。

2008年销量过亿产品7个。

09年一季度，云南白药实现主营收入15.2亿元，同比增长34.54%；实现净利润1.14亿元，同比增长31.7%。

（2）云南白药大规模地进行了资产并购和重组，公司规模扩大，资产增加。

05到09年，公司先后收购了昆明兴中药业、昆明云健制药有限公司、昆明金殿药业、无锡药业和丽江药业100%股权，同时对云药集团下属四家公司进行了托管。

资产并购和重组后，实现了研发和营销等资源共享，降低了公司成本，扩大了销售额，产生了规模效应。

（3）2008年公司成功定向增发，平安寿险以27.87元增持云南白药5000万股限售股，公司募集到13.94亿元资金。

同时昆明呈贡新厂区的建设部分完成，也增加了云南白药的账面资产。

2、负债方面：

云南白药的资产负债率在5年间明显下降，公司的负债略有上升。

05年流动负债较上年增加-万元；06年增加33495.7万元；07年增加39210.9万元；08年增加24528.6万元；09年增加46162万元。

主要原因都是应付账款增加、应付票据增加、预收账款增加以及其他应付款增加。

从资产负债表可以看出，公司负债中流动负债占绝大多数，公司很好的运用了短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，且公司对负债规模进行总体控制，公司的财务风险小。

（二）利润表结构分析

报告期

2009年

2008年

2006年

一、主营业务收入

7,171,780,000.00

100.00%

5723198667.65

100.00%

100.00%

3204365599.90

100.00%

主营业务成本

4,994,860,000.00

69.65%

3957991073.48

69.16%

68.86%

2274549067.93

70.98%

主营业务税金及附加

37,217,800.00

0.52%

30718812.91

0.54%

0.58%

17976129.00

0.56%

二、主营业务利润

2139702200.00

29.84%

1734488781.26

30.31%

30.56%

911840402.97

28.46%

销售费用

1,237,370,000.00

17.25%

983476564.83

17.18%

15.10%

409396821.98

12.78%

管理费用

238,752,000.00

3.23%

187931947.08

3.28%

4.51%

161348194.67

5.04%

财务费用

（30,188,500.00）

-0.04%

1676380.10

0.03%

-0.05%

1512068.25

0.05%

三、营业利润

691,843,000.00

9.65%

523272566.73

9.14%

9.12%

337021400.85

10.52%

投资收益

4,049,720.00

0.06%

5612185.62

0.10%

0.05%

（3891543.87）

-0.12%

营业外收支净额

13806390.00

0.02%

26364942.96

0.46%

-0.03%

（757298.68）

-0.02%

四、利润总额

705,649,000.00

9.84%

555249695.31

9.70%

9.14%

332372558.30

10.37%

所得税

96,453,900.00

1.34%

91717872.39

1.60%

1.36%

52930108.00

1.65%

少数股东权益

5,475,660.00

0.08%

（1888332.56）

-0.03%

0.03%

7261123.61

0.23%

五、净利润

609,195,000.00

8.49%

465420155.48

8.13%

7.75%

272181326.69

8.49%

05到09年云南白药营业收入和净利润双增，2009年公司主营收入曾长率和净利润增长率分别为25.43%、58.34%。

2008年，云南白药实现主营收入57亿元和净利润4.6亿元，均为国内中药行业第一位。

2009年云南白药呈贡新厂区建设可基本完成，新基地产能设计将是现有产能的3-5倍。

公开资料显示，呈贡生产基地占地1029亩，一期投资10.8亿元，设计14个剂型，产能100亿。

同时，新园区还将引进德国等最先进的制药装备，提升云南白药生产体系的过程自动化控制水平和生产效率，这一项目的实施将成为云南白药高速发展的新起点，云南白药的盈利能力必将大幅增强。

（三）现金流量表分析

1.经营活动产生的现金流量分析

2006到2009年，公司销售商品收到的现金分别为352360.69万元、459458.61万元、658115.71万元、210510.00万元。

说明公司的销售能力增强，销售改革收到了良好效果。

公司经营活动产生的现金流量分别为29216.27万元、7102.28万元、80689.69万元、219674.00万元。

09年增幅较前三年明显，主要公司加强了日常经营管理。

2.投资活动产生的现金流量分析

云南白药06到09年投资活动的现金净流量都为负值，主要是由于云南白药不断并购和资产重组，扩大投资，导致资金大量流出。

从比例上来说，投资活动的现金净流量占销售商品现金净流量的比例为5%不到，从公司整体来说，风险是很小的。

长期来看，投资是为了扩大生产，随着中国医改的进行，社会对医药的需求会继续扩大，云南白药未来的现金流肯定会增加。

3、筹资活动的现金净流量

据现金流量表显示，云南白药在06到09年间筹资活动的现金净流量依次2601.14万元、2407.76万元、124152.99万元、27250.00万元。

06和07现金流出的原因是公司偿还到期账务，公司在这两年中融资较少。

08年由于成功定向增发中国平安5000万股限售普通股，产生了13.94亿元的现金流入。

从现金流量表可以看出，公司的债务融资明显偏少，虽然降低了公司的财务风险，但财务杠杆效果不明显，公司价值较低。

对以上财务指标的综合评估：

云南白药的各项指标都优于行业均值，说明公司的经营状况良好。

中长期来看，公司的营业收入和盈利能力会进一步增强，通过大规模并购后，公司预计2010年集团销售收入能达到100亿元。

四．针对提出的问题得出的结论

（一）公司经营情况评述

云南白药的各项指标都优于行业均值，说明公司的经营状况良好。

云南白药是中华医药的瑰宝，在过去的五年，云南白药是中国最优秀的中药企业，年销售收入保持30%的增速，其核心竞争力在于独特的资源优势、出色的管理能力以及超前的战略眼光。

从2006年起，公司经营业绩跃居中国中医药行业首位，营运能力和管理效率居于同行业领先水平，使云南白药从一个地方性的企业成长为一个全国性的企业，从一个行业的挑战者成长为行业领跑者。

近两年，公司在云南省人民政府的支持下，对云南省内的制药企业进行了并购重组，扩大了公司规模，研发能力及销售渠道实现了共享，降低了公司的成本，有效的缓解了云南白药在搬入新产区前产能不足的状况，强化了公司的竞争力。

2005年初公司确定“稳中央、突两翼”发展战略，经过三年市场培育，2008年两翼产品将可能双双突破5亿，此时公司中央产品开始进入平稳发展期，两翼产品占工业收入比重将从2