溶解浆行业供需展望调研投资分析报告.docx

溶解浆行业供需展望调研投资分析报告.docx

《溶解浆行业供需展望调研投资分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《溶解浆行业供需展望调研投资分析报告.docx（12页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

溶解浆行业供需展望调研投资分析报告

（此文档为word格式，可任意修改编辑！

）

2017年9月

正文目录

粘胶短纤：

旺季订单和低库存驱使价格反弹4

溶解浆：

国内产能偏紧，下游需求提升12

图表目录

图表1.棉花和粘胶短纤性能4

图表2.2007-2016我国纱线产量及其增速5

图表3.2011-2015年粘胶表观消费量占比持续提升5

图表4.2014-2017年棉花和粘胶短纤价格波动情况6

图表5.2016-2017.7棉花和粘胶短纤价差变化情况6

图表6.2016-2017.7棉花和粘胶短纤价格变化情况7

图表7.2017年粘胶短纤价格变化情况8

图表8.205-2017年全国粘胶短纤产能和产量情况9

图表9.2017年后粘胶短纤新增产能情况9

图表10.2016-2017H1粘胶短纤产量及其增速10

图表11.粘胶短纤9月份开始进入旺季11

图表12.2016-2017.7粘胶短纤开工率11

图表13.2014-2017年粘胶短纤每月平均库存天数12

图表14.溶解浆价格受棉花、粘胶短纤价格影响13

图表15.2012-2017年溶解浆与粘胶短纤价格相关性14

图表16.2016-2017.7溶解浆与粘胶短纤价格波动情况14

图表17.2016年粘胶短纤原料使用量一览15

图表18.溶解浆产能分布情况16

粘胶短纤：

旺季订单和低库存驱使价格反弹

粘胶短纤是溶解浆最重要的下游产业，俗称“人造棉”，是一种天然纤维素的再生纤维，和棉花同为棉纱的原材料，质地上与棉花相近。

其吸湿性、染色性、垂悬性和强度都优于棉花，且较于棉花更易染色，色牢度和可纺性较高，舒适性与棉花最为接近，但是耐碱性和弹性不及棉花。

粘胶短纤作为纺织工业的重要原料，处于产业链中游位置。

上游产品包括溶解浆和棉浆粕；下游产品包括棉纱和混纺纱。

图表1.棉花和粘胶短纤性能

受益于使用占比提升，粘胶短纤销量增速快于下游行业。

近年来我国纱线产量增速整体呈现下降趋势，2016年出现负增长。

然而，伴随粘胶短纤制的纱线适用范围拓宽，其表观消费量占比近年来逐步提升，导致粘胶短纤销量增速快于下游行业，2005-2015年复合增速为13.40%。

图表2.2007-2016我国纱线产量及其增速

图表3.2011-2015年粘胶表观消费量占比持续提升

粘胶短纤与棉花价格相关性强，短期价格波动还受价差影响。

同为纱线上游，粘胶短纤和棉花有一定互为替代作用，一般来说粘胶短纤价格较棉价高出1,700元/吨左右时，两者作为原料的成本费用相同。

长期来看，粘胶短纤和棉花价格具有较强的相关性。

短期则还受价差波动影响，16年年初至今棉花和粘胶短纤价差波动一直在-500至3,500之间，且呈现出三个明显的回归周期，价差波动表现体现出1,700元/吨左右的价差是平衡点。

图表4.2014-2017年棉花和粘胶短纤价格波动情况

图表5.2016-2017.7棉花和粘胶短纤价差变化情况

2017年棉价稳定，当前粘胶短纤具备价格优势，替代效用有望驱动量价齐升。

2016年棉花经历大牛市，高点价格较低点上涨40%以上，主要由棉花供给不足、储备棉轮出时间点较预期滞后等原因导致。

今年，储备棉轮出时间由去年的5月提前至3月份，截至时间暂定8月底，截至7月20日已累计成交200万吨，导致棉花价格自年初以来一直稳定在15,000元/吨左右。

7月28日，粘胶短纤较棉花价格高出约1,000元/吨，后续价差扩大仍有空间。

因此，我们认为即使棉价不上涨，粘胶短纤也因处在价格优势区间内，具备替代效用，后续拥有量价齐升的动力。

图表6.2016-2017.7棉花和粘胶短纤价格变化情况

6月中旬开始粘胶短纤价格开始反弹，产能趋紧有望促使上涨行情持续。

粘胶短纤价格在今年波动较大，春节前价格上涨延续，但较为温和，春节小长假后开始重拾涨势。

2月中下旬起随着下游乏力，粘胶短纤厂家凭借前期订单僵持2周后，价格进入下行通道，主流大厂和贸易商急于出货。

5月份，粘胶短纤价格跌至14,800元/吨的小周期谷底。

5月末，厂家集中签单，库存得以下降，外加山东银鹰、富丽达等装置检修，6月中旬价格开始反弹。

截至7月28日，粘胶短纤价格已经升至15,850元/吨，较6月初的低点上涨了1,050元/吨。

受益于产能增长有限、高开工率和低库存，随着旺季到来，我们认为粘胶短纤后续上涨行情有望持续。

图表7.2017年粘胶短纤价格变化情况

2017年粘胶短纤产能增长有限，下半年产能趋紧。

2005-2015年，粘胶短纤的表观需求量复合增速为13.4%，2005-2016年产能复合增速为14.5%，由2005年的85万吨增长至16年的378万吨。

然而，由于2011年开始价格下降并维持在底部，2012-2016年期间厂家扩产谨慎，叠加环保趋严去产能的影响，2012-2016年产能复合增速仅5%。

2017年预计新增产能8万吨，较16年增长2%，已分别于3、4月份投产。

2015年较多棉纺企业原料由棉花转为粘胶，且2016年棉花价格上涨，导致2016年上半年粘胶短纤产量增速高达19.5%，下半年略有回落，但仍有11.22%。

受去年上半年高基数的影响，17年上半年粘胶产量增长前低后高，合计增速仅1.36%，与产能增长相匹配。

由于去年下半年基数相对较低，外加今年5、6月份产量已经恢复7.3%、3.7%的增长，我们认为下半年产能将趋紧。

图表8.205-2017年全国粘胶短纤产能和产量情况

图表9.2017年后粘胶短纤新增产能情况

图表10.2016-2017H1粘胶短纤产量及其增速

旺季将临，订单饱满，高开工率、低库存有望推动价格上涨。

今年4月份以后，粘胶短纤开工率逐步回升，截至7月28日已高达92%，处于较为饱和状态。

此外，经历6/7月份的库存去化后，当前库存水平仅为5.5天，较历年同期均明显偏低。

根据中纤网信息，目前粘胶厂普遍拥有7-10天的超签订单，较多订单可延续至8月中下旬。

自9月份开始将进入粘胶短纤的传统旺季，高开工率、低库存的状态有望推动价格上涨。

图表11.粘胶短纤9月份开始进入旺季

图表12.2016-2017.7粘胶短纤开工率

图表13.2014-2017年粘胶短纤每月平均库存天数

溶解浆：

国内产能偏紧，下游需求提升

溶解浆是粘胶短纤的主要原材料，性能优于棉浆。

溶解浆是一种较纯净和均匀的优质化学浆，主要用途是生产粘胶纤维，也可用于生产灭菌过滤纸、醋酸纤维、硝化纤维、酸甲基纤维素等。

作为生产粘胶短纤的原料，溶解浆和棉浆是互为替代的关系，溶解浆占比更大，用溶解浆生产的粘胶纤维的可纺性、印染性比棉浆好，因此当成本相当或更低时，粘胶纤维厂更乐意使用溶解浆。

目前溶解浆已经成为生产粘胶短纤的主要原料，占比到达85%以上。

图表14.溶解浆价格受棉花、粘胶短纤价格影响

受益棉价上涨，溶解浆2016年迎来牛市。

溶解浆价格与棉花、粘胶短纤价格息息相关。

一方面，棉花上涨导致粘胶短纤需求增加、价格上涨，从而导致溶解浆需求增加、价格上涨；另一方面，棉花上涨导致其副产品棉浆价格上涨，导致作为替代品的溶解浆需求增加，并价格上涨。

2016年，溶解浆价格最高达到8,700元/吨，较年初的低点上涨了30%，该轮上涨主要由棉价上涨所致。

2017年价格随粘胶短纤价格波动。

2017年年初至今，虽然棉价波动缓解，但粘胶短纤价格下跌压制了溶解浆价格，溶解浆价格于6月份跌至7,000元/

吨左右，7月份随粘胶短纤有所反弹，截至7月28日价格为7,300元/吨。

图表15.2012-2017年溶解浆与粘胶短纤价格相关性

图表16.2016-2017.7溶解浆与粘胶短纤价格波动情况

国内溶解浆产能不足，超60%的供给依赖进口。

2016年我国粘胶短纤产量约340万吨，按1.1:

1的制成比率，需溶解浆+棉浆共374万吨。

2016年全国棉短绒产量约21.5万吨，进口23万吨，合计供给44.5万吨，按30%的损耗率可得棉浆34万吨。

我国去年进口溶解浆225万吨，计算可得去年用于粘胶短纤的溶解浆产量约115万吨，与当年130万吨的产能相近。

若考虑醋酸纤维、硝化纤维、纤维素醚等对于溶解浆的需求，则溶解浆产能几乎打满甚至有缺口。

图表17.2016年粘胶短纤原料使用量一览

反倾销带来国产溶解浆价格优势。

目前，我国溶解浆进口最大的来源国分别是巴西、美国、加拿大、印尼、南非，其中巴西、美国、加拿大进口量合计占比超过40%。

2014年4月，商务部公布反倾销调查终裁决议，未来5年内对原产于美国、加拿大、巴西的进口溶解浆分别征收17%、13%和6.8%的反倾销税。

今年5月份我国溶解浆进口的加权平均单价约为7,380元/吨。

此后各厂家报价又上调20美元/吨左右，预计当前进口溶解浆平均价约为7,500元/吨，再考虑到进口货物其他费用，高于国产溶解浆价格7,300元/吨。

溶解浆市场集中度高，龙头企业具有一定定价权。

目前，国内8家溶解浆企业产能合计约140万吨，其中太阳纸业、岳阳林纸分别拥有50万吨和30万吨，占比36%、21%，在行业内具有一定定价权。

图表18.溶解浆产能分布情况

原料价格稳定，连续蒸煮成本低。

溶解浆的主要原料为木片，故而拥有丰富林业资源的地区为全球溶解浆的主要产区，从产能分布看，目前主要集中在美国、中国、南非、加拿大、巴西，五个国家产能占全球总产能的70%左右。

木片的价格比较稳定，溶解浆的成本主要取决于各厂家的技术路线。

溶解浆的制造使用的最核心的技术路线有两种，分别是间歇蒸煮漂白以及连续蒸煮漂白。

采用连续蒸煮设备相比间歇蒸煮设备可以更低成本、高速度地生产溶解浆。

但是目前绝大多数国内纸企均采用间歇蒸煮设备，成产成本相对较高。

下游提价，溶解浆价格反弹启动。

当前粘胶短纤价格较6月中旬已上涨1,000元/吨，将带动溶解浆价格上涨。

7月28日，溶解浆价格为7,300元/吨，较6月中旬上涨350元/吨。

根据中纤网信息，7月20日，太阳纸业溶解浆报价再度上调300元/吨至7,500元/吨。

在国内产能紧缺、进口溶解浆价格偏高、粘胶短纤涨价的情况下，我们认为溶解浆上调报价落地难度不大。