企业套期保值.docx

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企业套期保值

企业套期保值广州瑞达期货

沪铜套期保值方案

套期保值的基础与原理

（一）套期保值的意义

1.利用买入套期保值规避采购环节的风险。

买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。

例1：

某铜加工厂于某年2月2日签订了一份100吨铜丝供应合同，5月26日交货，价格为67000元／吨。

经成本核算及生产计划安排，加工周期约为1个月，电铜100吨务必在4月下旬准备好，加工费约为6000元／吨，这样电铜的价格就要求不得高于61000元／吨。

由于担心电铜价格上涨，就利用期货市场进行买进套期保值，以当日63500元／吨的价格，买进7月份铜期货合约20手。

到4月26日时，7月份铜期货合约价涨到了65500元／吨，A铜加工厂就将20手期货铜全部卖出平仓，同时在当地现货市场以63000元／吨买进100吨（具体操作方法见下表一）。

表一：

买入套期保值

现货市场

期货市场

2月2日

现货价格61000元／吨

期货价格63500元／吨，建多仓10手。

4月26日

现货价格63000元／吨

购入现货100吨

期货价格65500元／吨，平多仓20手。

结果

现货亏损2000元／吨

期货盈利2000元／吨

套期保值效果

期货市场盈利完全弥补现货市场亏损，锁定企业生产成本。

2.利用卖出套期保值规避销售环节的风险。

卖出套期保值是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失的一种套期保值的方式。

例2：

某铜冶炼企业某年5月5日份按照生产计划于6月下旬将销售100吨电解铜，此时的市场价格为62500元/吨，7月份期货铜合约价格为63000元/吨。

由于市场预期，该企业担心一个月后现铜价格下跌，因此，该厂就利用期货市场做卖出套期保值，以63000元/吨的期货价格卖出20手7月份期货铜。

6月28日，现铜的销售价格如期下降，为59500元/吨，7月份期货铜价格为60000元/吨。

于是该企业将20手期货铜全部买入平仓，同时以现价销售现货（具体操作方法见下表二）。

表二：

卖出套期保值

现货市场

期货市场

5月5日

现货价格62500元/吨

期货价格63000元/吨

建空仓20手

6月28日

现货价格59500元/吨

卖出100吨电解铜

期货价格60000元/吨

平空仓20手

结果

现货市场亏损3000元/吨

期货市场盈利3000元/吨

套期保值效果

期货市场盈利完全弥补现货市场亏损，锁定企业销售利润。

3.提高了企业资金的使用效率。

由于期货交易是一种保证金交易，因此，可只用少量的资金就可以控制大批货物，加快了资金的周转速度。

如例1中，根据上海交易所黄金期货合约交易规定，买卖期货合约的交易保证金是7%，该企业只需运用63500*20*5%=63500元，最多再加上4%的资金作为期货交易抗风险的资金，其余89%的资金在一个月内可加速周转，不仅降低了仓储费用，而且减少了资金占用成本。

4.有利于现货合同的顺利签订。

如例1中，某企业若需在2月份签订4月下旬的供货合同，面对铜价上涨的预期，供货方势必不同意按照2月份的现货价格签订4月份供货合同，而是希望能够按照4月份的现货价格签约，如果该企业一味坚持原先的意见，势必会造成谈判的破裂，企业的原材料供应无法保证。

如果该企业做了买入套期保值，就会顺利地同意按照供货方的意见成交，因为价格若真的上去了，该企业可以用期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损。

同理，如第二例中，该企业若做了卖出保值就不会担心铜需求方要求以日后交货时的现货价为成交价。

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（二）套期保值的概念

套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一段时间通过卖出或买进期货合约而补偿现货市场价格不利变动所带来的实际损失。

套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为，是生产经营者通过期货市场规避风险的主要方式。

套期保值的基本原理

铜套期保值之所以能够规避价格风险，其基本原理在于：

首先，同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。

在期货交易过程中，期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动的趋势基本一致，因为期货和现货价格受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，引起现货价格涨跌的因素，同样也影响期货价格的涨跌。

其次，同种商品在现货市场和期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。

期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会（到交割时，如果期货价格和现货价格不同，如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，在无风险的情况下实现盈利，这种套利使得期货价格和现货价格趋于一致）。

铜套期保值概述

席卷全球的金融危机已一年有余，目前国内外经济艰难探底，复苏迹象初现。

以有色金属为代表的大宗商品价格又延续了之前的大幅波动态势，对企业的生产经营造成了影响。

其中最具代表性的铜价从22250元/吨（2010年2月2日）的低谷再次回归至56000元/吨（截至2010年5月28日）（见图一）。

由于我国涉铜企业对外依存度高达80%，进项、销项的价格不一致性，致使企业在采购、销售、存货、外汇等诸多环节都存在巨大的敞口风险。

对于铜生产型企业而言，企业经营中经常会遇到两类风险：

商品现货价格上涨→采购成本飙升→生产商合同供货预期利润化为泡影甚至亏损；商品现货价格下跌→贸易商的库存面临巨大价格波动风险→企业经营压力倍增。

对于铜贸易企业而言，同行业市场竞争已趋于白热化，电解铜的定价模式按照“铜价＋升贴水”，铜杆的定价模式按照“铜价+加工费”来执行，每吨数百元钱甚至低至数十元钱的利润，铜价若朝不利的方向波动，企业的利润不可避免的受到挤压，甚至亏损。

近年来，由于缺乏套期保值操作而给企业造成重大损失的事例屡见不鲜，企业苦心经营的成果因原料价格的剧烈波动而付诸东流，实在令人惋惜。

例如，电饭锅产值150亿元、产量占全球60%的湛江市，由于绝大部分企业靠订单生产，09年初至2010年初原料铝价大幅上涨，导致生产越多亏损越多。

对有色金属企业所面临的风险以及价格波动大、毛利率低的行业特性，控制经营风险成为企业最为重要的事情。

而通过期货市场进行套期保值是化解此类风险的良方。

套期保值是企业管理原材料和产成品价格风险的一种手段。

它的核心内容是指企业在生产经营时，通过期货的套期保值业务来锁定加工利润和生产利润，使之不受原材料和产成品价格变动的影响，在商品或金融产品价格大幅波动时也能够正常运营，以期获得相对稳定的利润。

企业使用期货市场进行套期保值，头寸简单明了，价格、风险透明。

目前上海期货交易所成为全球第二大铜交易中心，期铜价格已逐步成为从事国内外铜贸易的重要价格参考。

大量国际、国内经验证明，套期保值是企业规避价格风险、实现稳健经营的有力武器。

目前全国一定规模的铜生产贸易厂商90%的企业已参与套期保值。

图一：

2005.6—2010.6铜价走势图

套期保值的分类与操作

（一）套期保值的类型

按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为卖出套期保值和买入套期保值。

1．卖出套期保值（卖期保值）

是套期保值者首先卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。

通常为铜生产企业等经营者所采用。

如果一位现货商在现货市场中拥有铜，他可以通过在期货市场上卖出等量的铜合约来套期保值。

卖出套期保值能使现货商锁定利润。

在商品持有期，如果价格下降，铜持有者将在现货市场中亏钱。

可是，当他在期货市场卖出铜期货合约，他就可以从期货价格下跌中获利，从而弥补了现货市场的损失。

盈利和损失相互抵消使该现货商所持有的商品的净价格与商品原有价值非常接近。

2、买入套期保值（买期保值）

是套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。

通常为铜经营者和终端用户所采用。

如果一位现货商需要铜，将来要购买铜，为了回避价格风险，他可以在期货市场上进行买入套期保值。

买入套期保值为那些想在未来某时期购买某种商品，而又想避开这中间可能出现的价格上涨的现货商所采用。

如果价格上涨，他将在现货市场上为购买该商品支付更多的资金。

但同时，由于期货市场上“买入套期保值头寸”的建立，使得期货市场上的赢利抵消了现货市场中的损失。

（二）期货套期保值操作

1．卖期保值操作

（1）适用对象及范围

.直接生产商品期货实物的生产厂家、工厂等手头有库存产品尚未销售或即将生产、收获某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌；

.储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商、贸易商已签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌；

加工企业担心库存原料价格下跌。

（2）卖出套期保值的操作方法

先在期货市场上卖出期货合约，如果现货市场价格真的下跌，用对冲后的期货盈利弥补在现货市场所发生的亏损，或者交割。

如果价格不跌反涨，企业可以用现货市场盈利弥补期货市场的亏损。

例3：

2006年12月20日，某铜矿冶炼厂与外商签订供货合同,购入精铜矿500吨，交货期为2007年2月10日，当天精铜销售价格为4200美元/吨。

为防止2月铜价下跌，该厂于12月20日在LME金属期货交易所抛出2月份到期的铜期货500吨，成交价格4230美元/吨。

进入交割月，铜价格跌至2820美元/吨，该厂于2月10日以2840美元/吨的价格平仓

2．买期保值操作

（1）适用对象及范围

.企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况；

.供货方已经跟需求方签订好现货供货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨；

.需求方认为目前现货市场的价格很合适，但由于资金不足等原因，不能立即买进现货，担心日后购进现货，价格上涨。

（2）买入套期保值的操作方法

先在期货市场上买入期货合约，如果现货市场价格真的上涨，用对冲后的期货赢利弥补现货的亏损，或者进行实物交割，以较低的价格买到商品，从而完成了买期保值的交易。

例4：

某精铜加工商于8月初与客户签订了一份4个月后交货的合同，该批产品共需精铜500吨。

产品价格以合同签订当日的LME金属期货交易所当月期货合约价格加上加工费确定。

加工商的加工周期是1个月时间，因而对于该企业而言，可以有两种选择：

第一种是以现在的价格购进精铜，进行加工或等到交货月前1个月加工；第二种是3个月后购进精铜并加工。

对于第一种情况企业需要立即投入一批资金购买原材料，资金使用率不高。

而第二种情况下，3个月后铜的市场价格是多少不可知，如果高于现在的价格，则企业面临利润降低的可能，如果价格下跌则可以额外增加利润，通过对市场的了解，企业预测3个月后，铜的价格将会比现在高。

为提高资金利用率，企业决定通过套期保值控制价格风险，防止因价格上涨可能带来的风险。

具体操作方法见下表四。

表四：

买入套期保值

时间

现货市场

期货市场

8月初

现货市场价格为3200美元/吨

以3300美元/吨的价格买入500吨11月份到期的铜期货合约

11月初

在现货市场上以4200美元/吨的价格买入500吨精铜

以4300美元/吨的价格将原来买入的500吨11月份到期的合约平仓

结果

11月初买入现货比8月多支付1000美元/吨的成本

期货对冲盈利1000美元/吨

套期保值效果

期货市场盈利完全弥补现货市场的亏损，其实际购进铜的价格仍为3200美元/吨，有效锁定企业利润。

基差变化与套期保值效果的关系

1．有关概念

（1）基差：

是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。

（2）基差＝当日现货价格－当日期货价格。

（3）正向市场：

同种商品的现货价格低于期货价格或近期月份合约价格低于远期月份合约价格，称为正向市场。

正向市场又称为正常市场。

（4）反向市场：

同种商品期货价格低于现货价格（或远期月份合约价格低于近期月份合约价格），或称为逆转市场，现货溢价。

（5）基差走强：

现货价格（或近月合约）上涨幅度超过期货价格（或远月合约）上涨幅度，或者现货价格（或近月合约）下跌幅度小于期货价格（或远月合约）下跌幅度。

（6）基差走弱：

现货价格（或近月合约）上涨幅度小于期货价格（或远月合约）上涨幅度，或者现货价格（或近月合约）下跌幅度大于期货价格（或远月合约）下跌幅度。

若不加说明，其中的期货价格应是离现货月份最近的期货合约的价格。

基差并不完全等同于仓储费用，但基差的变化受制于仓储费用。

基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。

虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致，但变动的幅度往往不同，所以基差并不是一成不变的。

基差可以是正数，也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。

现货价格高于期货价格，则基差为正数；现货价格低于期货价格，则基差为负数。

2．基差与套期保值效果

在基差走强（包括正向市场走强、反向市场走强、正向市场转为反向市场）的情况下，卖期保值者盈利，买期保值者亏损。

在基差走弱（包括正向市场走弱、反向市场走弱、反向市场转为正向市场）的情况下，卖期保值者亏损，买期保值者盈利（见表五）。

表五：

基差与套期保值效果

类别

基差变化

套期保值效果

买入套期保值

基差不变

期货市场和现货市场盈亏完全相抵，实现完全套期保值。

基差走强

期货市场和现货市场盈亏不能完全相抵，存在净损失，不能实现完全的套期保值。

基差走弱

期货市场和现货市场盈亏完全相抵且有盈利，完全实现套期保值。

卖出套期保值

基差不变

期货市场和现货市场盈亏完全相抵，实现完全套期保值。

基差走强

期货市场和现货市场盈亏完全相抵且存在盈利，完全实现套期保值。

基差走弱

期货市场和现货市场盈亏不能完全相抵，存在净损失，不能实现完全的套期保值。

开户流程与风险管理

1.套期保值流程

企业参与套期保值的基本流程如下：

2.企业（机构）开户证件

机构投资者开户须由企业法人代表本人或法人代表授权人本人或负责人亲自办理开户手续，并应提供和签署以下文件：

（1）.提供有效的《企业营业执照》正本或副本原件及加盖公章的复印件一份；

（2）.提供有效的《税务登记证》（国税）正本或副本原件及加盖公章的复印件一份；

（3）.提供有效的《组织机构代码证》正本或副本原件及加盖公章的复印件一份；

（4）.提供有效的法定代表人或负责人签署的授权委托书原件、法定代表人或负责人身份证原件及加盖公章的复印件两份、法人代表授权人、指令下达人、资金调拨人及结算单确认人的身份证原件及加盖公章的复印件两份；

（5）.签署《期货交易风险说明书》、《投资者须知》、《长江期货经纪有限公司期货经纪合同》；

（6）.填写《开户申请表（机构）》，以办理交易编码的申请和和登记期货结算帐户；

（7）.填写《电话委托密码授权书》，用于人工电话委托（可选签）。

3.企业（机构）客户银期转账

客户办理好期货开户手续后，持本单位有效证件和拟开通银期转帐业务的银行卡到南华期货公司营业部向交易管理人员提出办理全国银期转帐申请。

3.客户本人必须持签署的《全国银期转账协议》的客户联和经办行联，到相应的银行网点办理银期转账的开通手续。

风险管理

企业套期保值面临的风险

（1）基差风险

在传统的套期保值理论中，假设期货价格与现货价格走势相一致，基差在合约到期时为零。

但是，在实际运用中，套期保值并不是那么完美。

比如对于金属、农产品 等商品期货，由于供需不平衡以及仓储等原因，特别是存在逼仓的情况下，可能导致基差变化较大，基差风险就较大。

（2）决策风险

套期保值并不是简单的买或卖，作出何种决策，必须根据对市场趋势的判断。

如果对期货市场行情判断失误，则可能作出相反的决策，从而给企业带来损失。

另外实际操作中，对期货市场的进入时机和进入点位置的判断也非常重要，即使只相差一两天，套期保值的效果差距也可能会非常大。

（3）财务风险

企业进行套期保值时，要根据采购数量或产品销售数量计算最优套期保值头寸，当生产经营规模较大时，期货头寸数量也较大，而且由于生产经营的连续性，头寸持有的时间也相对较长，即使套期保值方向正确，也容易产生财务风险。

 一是保证金不足的风险。

在保值期内期货价格可能会出现短暂的剧烈波动，虽然卖出保值方向正确，但现货企业也可能面临追加保证金的极大风险。

二是在某些情况下套期保值头寸暂时出现亏损，面临股东的压力，特别是对于一些上市公司套期保值周期没有结束，但又临近报表公布日期，企业往往被迫对期货头寸平仓。

（4）流动性风险 

    对企业来讲，一般根据全年的原材料采购计划或者产品销售计划制定套期保值方案，现货采购或销售时均衡的，企业必须在与此相对应的期货合约月份进行操作。

但 是，期货市场的不同合约之间，活跃程度不同，其流动性也不同，如果相对应的期货合约流动性差，企业只能选择比较接近的合约进行替代，到期时进行移仓。

如果 不同月份之间基差比较小，则对保值效果影响不大，如果基差出现异常，则会严重影响套期保值效果。

（5）交割风险 

    虽然期货交易中交割仅仅占总量的5％以下，而且套期保值也并不一定进行交割了结，但是作为现货企业，在期货市场采购原料或者销售产品价格有利可图时，实物 交割也是企业在套期保值中经常会遇到的问题。

现货交割环节较多，程序复杂，处理不好就会影响套期保值效果。

交割风险主要来自以下几个方面：

交割商品是否符 合交易所规定的质量标准；交货的运输环节较多，在交货时间上能否保证；在交货环节中成本的控制是否到位；交割库是否会因库容原因导致无法入库；替代品种升 贴水问题；交割中存在增值税问题，等等。

（6）投机风险 

    期货投机有时能够给企业带来巨额的利润，使得企业经常放弃套期保值的宗旨，或者并不严格执行套期保值方案，导致期货操作名为套期保值，实为投机，在市场方 向发生变化或判断失误时给企业带来损失。

期货交易总量应与其同期现货交易总量相适应，也就是说企业对套期保值头寸数量应作出限制，以不超过现货商品规模为 限。

一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规模，导致套期保值转为了期货投资，最终损失惨重。

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