工程机械行业市场需求分析.docx

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工程机械行业市场需求分析

工程机械行业市场需求分析

  一、挖掘机行业市场需求情况分析

  1、宏观：

下游固定资产投资平稳，行业仍处上行周期

  房地产和基础设施建设是工程机械两个最大下游。

在11月30日发布的三一重工深度报告：

内外兼修，守望全球成长中，提到工程机械整体下游需求中，地产和基建（主要包括公路铁路和水利水电）占比分别达到30%和35%左右。

以挖掘机为例，房地产和基建需求分别占40%和35%。

作为工程机械两大需求领域，房地产和基建固定资产投资是国内工程机械需求的源动力。

  基建固定资产投资平稳增长，占比逐渐提高。

2017年1-11月基建固投累计额为15.7万亿元，同比增长15.5%，根据往年经验，由于年末财政预算压力趋近、冬季施工淡季等原因，累计投资额增速有所下降。

固定资产投资总额中基建占比每年提升2pct左右，当前占比达到27%。

根据9月1日发布的财政政策框架及下半年财政空间探讨——国君宏观研究框架系列之二，对基建增速不应过于悲观，17年维持在15%左右增速概率较大，18年优于17年。

基建固定资产投资平稳增长

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固定资产总额中基建占比逐渐提

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  房地产固定资产投资保持低增长，先行指标新开工面积增速向好。

17年1-11月房地产累计投资完成额同比增速为4.2%，领先指标新开工面积同比增长近7%，判断房地产下行后周期增速将保持平稳低速增长。

房地产固定资产投资保持低增速

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地产领先指标房屋新开工面积增速向好

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  PPP投资额平稳增长，落地率不断提升。

2017年1-10月PPP投资额达17.7万亿，同比增长38.9%。

且2016年年初至2017年年末PPP项目审核加速，落地率由20%提升至37%，落地提速带来的是大量项目进入开工环节，带来旺盛工程机械需求。

2016年以来PPP落地率由20%提升至37%

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2017年1-10月PPP入库投资额达17.7万亿

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  PPP投资结构上看，交运、市政工程占比最高，基础设施建设弹性最大。

PPP投资额构成，2017年1-10月交通运输、市政工程（包括园林绿化等）占比分别为27%和31%，且相比较16年同期比重均提升2pct左右。

政府基础设施占比相对较低，占比从2016年年底的1.2%提升至2017年底的1.6%，绝对额弹性最大。

PPP投资额中交通运输、市政工程分别占据31%和27%

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  从宏观经济看，判断下游固定资产投资平稳，工程机械仍处上行周期。

预计18年基建投资平稳、地产投资短暂下行后将重拾升势、朱格拉周期下制造业投资大概率向上，下游固定资产投资需求整体平稳。

  2、微观：

开工数据向好，行业处于补库存阶段

  下游需求回暖，存量设备使用率提升，工程机械仍处于主动补库存阶段。

市场对挖机下游需求构成中更新与补库存结构分歧较大，很多投资者认为当前需求多是由于下游需求旺盛带来的更新提速，但早在2017年8月2日发布的三一重工深度报告剑指千亿市值，成就全球装备制造巨头提出，当前需求主要来自下游建筑商和租赁商在存量设备使用率提升、叠加二手机出清下的主动补库存效应。

在与经销商沟通的基础上，从更微观的角度阐述这一行为。

开工数据淡季不淡，表明下游需求旺盛。

根据发布的11月工程机械开工快报，最具代表性的小松挖机开机小时数2017年11月为154小时，达到年初4月旺季高点。

徐工挖掘机开工小时数突破130小时，接近春季开工旺季高点；另从开工率上看，工程机械全线产品100小时开工率均大幅超过3、4月份开工旺季水平，一方面有10月份开工受限影响；另一方面淡季不淡表明下游施工旺盛需求。

小松开工小时数赶超春季开工旺季水平

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  将销量按照吨位划分，2017年1-11月大挖（30吨以上）、中挖（13-30吨）、小挖（13吨以下）销量分别为1.76万、4.32万和6.55万台，同比增速分别为135%/105%/88%。

大挖弹性最大，主要是因为基建、地产建设带动上游非金属建材矿，以及煤矿开采复工率提升。

分吨位看，2017年1-11月大挖销量弹性最大，同比增长135%

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  从下游需求看，大挖需求主要来自非金属矿山，以补库存为主；中挖需求主要来自基建和地产，小挖需求主要来自市政工程，中、小挖机需求更新需求占比在40%左右。

  大挖主要受益于非金属建材矿开采需求，受下游基建、地产带来的建筑原材料需求，水泥等非金属建材量价齐升，2016年年初以来上游石子、钙矿等非金属矿开采企业，例如内蒙古的煤矿、江浙一带的钙矿企业，设备采购需求旺盛，且此前二手机均已淘汰，2017年购置新机多为补库存。

2016年以来水泥专用设备产量同比持续增长

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  中挖主要用于基建、地产大型项目施工，小挖则主要用于园林绿化、道路修补等市政工程中替代人力。

2016年下半年以来中、小挖的需求更新部分占比为40%左右，原因主要有以下两点：

  ①租赁商存量设备出租率高，下游租赁公司主动补库存。

挖掘机销售方式以融资租赁和抵押贷款为主，大、中、小挖租赁设备比重分别为70%/50%/50%。

16年下半年存量设备出租率高，存量二手机市场交易旺盛，下游租赁公司进入主动补库存阶段。

  ②旧设备工作效率无法满足要求，下游客户加速设备更新。

2016年以来PPP项目落地率、开工率不断提升，一般PPP项目工期为2年左右，完工期限多为18年年底，因此旧设备由于工作效率较低难以满足工期要求，下游建筑商为拿到订单需要更换新设备。

  3、未来景气度至少延续至18Q2，更新需求有望接力

  继2017年9月装载机涨价后，受国家环保政策影响，劳动力、原材料价格上涨，导致生产成本上涨，小松公司自2018年1月1日起，挖掘机全机型将进行价格上调。

国内混凝土机械受原材料价格上涨及进口免关税政策调整影响，部分产品也有涨价倾向。

工程机械多类产品开始呈现涨价态势，表面上看是下游需求旺盛，支撑行业涨价底气，深层原因是厂商二手机存货持续出清，供需格局向好提高产品议价能力。

判断随着行业需求持续回暖和厂商历史包袱进一步出清，工程机械产品涨价潮将从外资向内资、单品种向多品种蔓延。

根据主机厂的反馈，向下看经销商提货意愿仍然强烈、向上看零部件供给依然吃紧，行业高景气至少能看到2018年3-6月，留下了未来量价齐升的想象空间。

  工程机械进入存量时代，18-19年或迎更新高峰。

当前中国工程机械保有量在672-728万台，其中挖机150-160万台，一般挖机更新周期为8-10年，目前更新的设备主要是07-11年购置的新机，基于下游基建、地产投资需求平稳增长，18-19年或将迎来存量更新高峰。

中国工程机械保有量巨大，未来将进入存量时代

工程机械品种

保有量：

万台

液压挖掘机

149.8～162.4

推土机

6.79～7.36

装载机

158.6～171.8

平地机

3.05～3.31

摊铺机

2.07～2.25

压路机

12.3～13.3

轮式起重机

20.9～22.7

塔式起重机

41.7～45.2

叉车

224.1～242.8

混凝土搅拌输送车

34.9～37.9

混凝土泵车

6.4～6.95

混凝土泵

5.62～6.09

混凝土搅拌站

5.53～6.06

总计

672～728

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假设8-10年为更新周期，2018-2019年将迎来存量更新高峰

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  二预计2018年国内挖掘机增长超10%，节奏上前高后低。

  1、从时间维度看，挖机2011年4月见顶，2016年6月见底，向下历时5年，向上1年半，按照7-9年朱格拉设备周期理论，向下5-7年，向上2-3年，目前仍处于上行周期；

  2、挖机保有量130-150万台，8-10年更新周期，理论中枢约13-15万台，2011年最高17.8万台，2015年最低5.6万台，预计2017年销售14万台，正好落在中枢，预计2018年有望达16万台；

  3、挖机和重卡相关性较大，2017年10月重卡向下拐点，预计2017年110万台销量，超过2010年高峰期的100万台，而挖机2011年见顶，滞后挖机1年，预计2018年销量将接近历史高点，按照目前下游旺盛需求，预计2018年上半年销量数据有望接近2010年高点。

  3.1起重机：

汽车起重机增长接力，随车起重机空间巨大

  基建、地产强势拉动，销量紧跟挖机上涨

  工程起重机下游应用场景与挖掘机重合度高，销量紧跟挖掘机上涨。

根据全球起重机龙头起重机销量结构，基建和地产需求占比分别为16%和35%，与挖掘机应用场景重合度较高。

从销量上看，汽车起重机与挖掘机销量高度相关。

起重机与挖掘机销量高度相关

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  从起重机销量结构上看，汽车起重机仍占据销量主力，且汽车、履带起重机销量涨幅明显，随车起重机整体平稳。

2017年1-11月，汽车、随车、履带起重机累计销量分别为1.85万、1.01万和1210台，同比增速分别为130%/41%/60%。

汽车、履带起重机销量涨幅明显，随车起重机保持平稳

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  3.2起重机/挖机配比远低于日本，结构向发达国家靠拢

  挖机与起重机使用场景重合度较高，一般搭配使用。

日本挖掘机与起重机销量比例始终保持在2-3之间，即2-3台挖掘机搭配一台起重机使用，而中国这一比值则远高于日本。

由于起重机销量一般滞后于挖机一季度左右，因此呈现年初高、年末低的格局，但整体上看2016年以来中国挖机/起重机销量比例由2-4之间提升至8-10。

中国起重机/挖机配比远低于日本

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  从结构上看，日本起重机市场上随车起重机占比高达80%，但由于单位价值量上汽车起重机和履带起重机大得多，汽车起重机销售额占比达到50%以上。

中国随车起重机销量比重有所提升，但比重仍然较低，2017年1-11月国内随车起重机累计销售1.01万台，占比仅为34%。

随车起重机起重量小、提升高度低，但同时价值量低、转运灵活，未来仍有较大的前景。

  从起吊吨位上看，起重机吨位中枢逐渐上移。

2011年到2017年1-11月，50吨以下起重机销量比重由91%下降至81%，50-200吨起重机销量则由8.4%上升至18.5%，吨位提升表明中国基建、地产建设对大中型起重机需求增加。

  3.3市场份额高度集中，龙头垄断市场

  起重机行业经过几轮行业整合，在主要产品领域市场份额均高度集中，在汽车起重机、随车起重机领域，行业龙头徐工机械分别占据50%和60%左右的市场份额，而在履带起重机领域领域，徐工和三一市场份额不断提升，目前两家合计占据80%左右的市场份额。

徐工占据汽车起重机50%以上份额

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徐工占据随车起重机60%左右份额

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徐工、三一占据履带起重机80%左右份额

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  3.3海外：

全球产业链转移，新兴市场或成工程机械“蓝海”

  在11月30日发布的三一重工深度研究内外兼修，守望全球成长中提出国内工程机械企业迎来走出去“天时地利人和”。

全球制造业向印度等新兴市场转移，带动GDP高速成长、城市化进程加速，固定资产投资需求旺盛，且伴随着“一带一路”和人民币国际化深度推进，中国制造恰逢“走出去”布局良机。

  巴西、印度分别作为南美和东南亚第一大国，经济发展势头良好。

从2012年开始全球进入第五次产业大转移，印度和东南亚部分国家劳动生产率加快追赶、人力成本较为低廉，成为低端制造业承接国。

  巴西自2017年年初开始GDP增速转负为正，且近年来固定资产投资对GDP贡献有所提升，2017年前3季度在50%左右，预计未来将依赖投资加快经济发展，未来将形成工程机械巨大市场。

巴西经济增速触底回升，固定投资贡献率超过50%

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  印度最近几年GDP增速保持在10%以上且比较稳定，固定资产投资贡献在25-30%之间。

印度大规模城市化进程尚未开始，截至2016年年底，印度城市化率为32%左右，仅相当于中国上世纪末水平，判断未来印度城市化提速阶段将带来大量工程机械需求。

印度GDP增速保持在10%以上

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  印度劳动力成本优势明显。

劳动力成本在低端制造业经营中占有较大比重，因此是制造业迁移首要考虑因素。

印度市场具有大量廉价劳动力，2013年中国工资则达到823美元/月，而印度制造业平均工资为164美元/月，仅相当于中国2003年左右的水平，低劳动

  力成本对低端制造业产生巨大吸引力。

  印度作为一个经济高速增长的发展中国家，劳动生产率在逐年提高。

2015年印度平均劳动生产率为3559美元/年，接近中国2006年水平。

  当前时点是中国企业“走出去”的最佳时机。

①从市场机遇看，根据分析，新兴市场在全球中低端制造业转移背景下，未来将迎来类似中国十年来的基建大潮，将成工程机械的“蓝海”；②从政策环境看，“一带一路”自2013年提出以来战略地位不断提升，十九大已将其写入党章，未来深度推进将助力中国制造在海外生根发芽；③从全球竞争格局看，08年金融危机后，美欧一直收缩对外直接投资，而中国借助“一带一路”对新兴经济体大量投入，占据先发优势；④从金融环境看，国际化经营很大的风险来自外汇波动，而近年来人民币国际化卓有成效，为国内企业走出国门提供稳定的金融环境。