有机硅室温胶行业分析报告.docx

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有机硅室温胶行业分析报告

2013年有机硅室温胶行业分析报告

2013

2013年4月

一、行业发展态势:

建筑胶稳健增长，工业胶存在超预期...............3

1、幕墙行业蓬勃发展......................................................................................3

1）幕墙行业“十二五”期间将得到快速发展.............................................................4（

（2）商业地产增长依然强劲.........................................................................................5

（3）文体科教建设锦上添花.........................................................................................7

（4）上市幕墙龙头公司新签订单显示行业增长依然向好.......................................10

2、汽车行业稳步增长～前景依然广阔..........................................................11

3、环保监管趋严带动电力烟囱防腐市场需求向好......................................14

4、民用胶:

小产品～大市场.........................................................................15

二、行业标杆分析:

硅宝科技............................................................16

1、公司概况:

国内有机硅室温胶领跑者......................................................16

2、公司具有较强的终端消费掌控力.............................................................19

3、盈利预测与投资建议.................................................................................19

4、风险提示....................................................................................................20

（1）原材料价格波动风险...........................................................................................20

（2）硅烷偶联剂产品市场竞争力弱...........................................................................21

（3）减持风险...............................................................................................................21

一、行业发展态势:

建筑胶稳健增长，工业胶存在超预期

建筑类用胶主要包括幕墙胶、中空玻璃胶、绿色环保内装密封胶，下游主要是幕墙和装饰;工业胶主要是汽车系列用胶、电力环保胶，下游主要是汽车和电力环保;偶联剂下游主要是纤维、石材和绿色轮胎等。

1、幕墙行业蓬勃发展

2012年，公司建筑胶贡献毛利67%，其中幕墙胶是利润主要来源，销售量较2011年增长近30%，幕墙行业的发展直接影响公司的业绩状况。

公司与国内知名的大型幕墙及装饰公司如沈阳远大、北京江河幕墙、苏州金螳螂等公司均有战略性合作，产品成功运用于苏州东方之门、长沙铂富中心、成都新世纪环球中心、北京南站等地标性项目。

幕墙主要用于城市高层建筑、大跨度建筑、异型建筑、建筑物采光顶、公共建筑物或建筑综合体，如高档写字楼、酒店、体育场馆、机场、车站、会展中心、商场、企事业单位或政府办公大楼等。

其中，

商业地产占比份额最大，达到70%左右，其次是公共设施类占比也较大，超过20%，且处于不断上升趋势，我们认为是由于2008年金融危机政府基础设施增加导致，其中，机场、文体中心、医院等公共设施占比较大，政府楼堂场所仅占很小的一部分。

住宅用房占比低于5%，主要是高档住宅，因此，房地产调控对幕墙行业影响较小。

（1）幕墙行业“十二五”期间将得到快速发展

根据《中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要》，建筑装饰行业2015年工程总产值力争达到3.8万亿元，比2010年增长1.7万亿元，总增长率为81%，年平均增长率为12.3%左右，其中建筑幕墙要达到4,000亿元，增长幅度在167%左右，年平均增长率为21.3%左右，由此可见未来建筑幕墙行业仍将取得高于行业整体的发展速度，市场容量将不断扩大。

整个十二五规划，幕墙行业在建筑行业中，发展最快。

（2）商业地产增长依然强劲

商业营业用房和办公楼投资在高位徘徊。

商业地产投资景气度持续，2012年商业营业用房与办公楼投资额分别达到9312亿元、3367亿元，累计同比增速为25.40%、31.60%。

写字楼空臵率位于低点，租金不断上涨。

目前，北上广深甲级写字楼的空臵率基本都在5%左右，与2008年金融危机之前基本持平，租金自2009年下半年和2010年上半年达到低点后，一直处于上升趋

势。

目前高级写字楼较紧张，已经出现供不应求的情况，预计未来写字楼依然会强劲发展，带给幕墙行业机遇。

“勤俭节约”短期内对星级酒店有影响，长期不影响行业发展。

新一届政府“厉行勤俭节约、反对铺张浪费”，自2013年1月份以来，全国高端餐饮业公务接待量锐减，企事业单位年会退订等，造成高星级酒店营业额下降，据迈点网报告，商务宴请、团拜、公款消费等大订单类的包厢消费，至少比常态下减少了三分之一。

我们认为新政短期内对星级酒店有所影响，但长期不影响行业的发展。

基于两方面原因:

一、政府消费虽占餐饮的比例较高，但餐饮收入占酒店收入很低，因此，不会对酒店整体经营业绩造成大的影响;二、酒店建设的主要驱动力不在于赚钱效应明显，主要是商业地产及综合体的快速发展，酒店作为商业地产的配套建筑是必不可少的。

有酒店投资管理专家指出，现在除了热门旅游目的地之外，已经没有单体酒店出现，基本上都是城市综合体、旅游综合体的配套酒店。

因此，只要商业地产在发展，星级酒店的建设将会保持景气阶段，未来10-20年计划新开高端酒店2000家。

从江河幕墙2012年以来公布的大合同可以看出，大部分是商业地产，且商业综合体占据较大比例。

（3）文体科教建设锦上添花

随着城镇化进程的不断推进，城镇面积和人口的增加，人们生活水平得到提升，消费升级带来的对文体科教的需求越发强烈，博物馆、公共图书馆及大剧院等场馆数量不断增加。

尤其是博物馆数量得到大幅提升，从2000年的1392个增长到2011年的2650个，依据十二五规划，到2015年全国博物馆要达到3500个，后面三年将迎来爆发性增长。

同时十二五期间，机场建设也将迎来重大发展期。

同时，医疗改革逐步实施，居民就医量不断增加，对医院尤其是甲级医院的需求也处于上升趋势之中，综合医院和三级医院的病床使用率不断上升，其中三级医院的病床严重供不应求，2010年病床使用率达到102.9%。

预计未来将增大医院的建设力度，尤其是三级医院，推动幕墙行业发展。

（4）上市幕墙龙头公司新签订单显示行业增长依然向好

通过考察上市幕墙龙头公司新签订单，从更微观的角度来看幕墙行业的增长趋势。

远大中国来自国内的新签合同一直处于高速增长阶

段，由2009年的12.5%上升到2012年上半年的66.10%，江河幕墙波动较大，但也保持在30%左右的增速。

幕墙行业龙头的新签订单代表未来2-3年我国幕墙行业的增长趋势，我们有理由认为公司幕墙胶将保持30%以上的增长幅度。

2、汽车行业稳步增长，前景依然广阔

在汽车用胶领域，公司产品继续保持中国车灯胶第一品牌的地位，公司在持续加强与原有汽车生产配套厂商合作的同时积极开发挖掘新的客户。

2012年，公司汽车用胶产品已通过了TS16949质量体系认证，部分合资企业已开始采购或试用公司车灯胶产品。

通常在合资品牌车的采购体系中，用新材料替代老的生产线原有的材料的过程比较缓慢，公司目前已经进入大众的配件生采购体系，预计公司在合资品牌车领域的汽车用胶增长较快。

此外,公司加大对汽车发动机免垫片、挡风玻璃用胶等领域的研发力度,汽车发动机免垫胶、挡风玻璃用胶均得到客户认可并实现销售。

公司预计汽车需求已开始上升,如在巩固现有市场份额的基础上成功进入合资企业新车型领域,汽车胶产品将可能实现大幅增长。

2013年1-2月汽车累积销量339万辆，同比增长14.7%，其中乘用车累积销量284万辆，同比增长19.5%，乘用车需求维持旺盛。

商用车累积销量55万辆，商用车需求有待继续观望。

3月汽车市场继续维持较强需求，预计一季度汽车销量增长有望维持10%-15%增速。

我国的汽车市场仍有很大的发展空间。

在经历了近10年的快速增长后，我国汽车市场逐渐由高速增长，进入稳定增长期。

但中国人均汽车保有量仍较低（2012年年底民用汽车保有量为89辆/千人），低于世界平均水平，甚至离巴西等发展中国家2010年底的128辆/千人也有一定差距。

而我国二三线城市，汽车普及程度依然较低。

随着

消费能力的提升，在一线城市汽车的更新换代，以及二三线城市汽车的普及的推动下，汽车销量将有望维持稳定增长。

乘用车依旧是今年维持汽车市场稳定增长的主要动力。

2008年-2013年，整个乘用车市场经历了从井喷式增长回归平稳发展的过程，2009年增长率一度达到50%以上，2011年回归到5%，再到2012年的7.1%。

从国外汽车发展的历史轨迹来看，汽车快速普及阶段基本延续了15年左右年平均增速20%的阶段，我国自2000年个人汽车开始普及以来，乘用车市场经过了10年的快速增长期，我们预计未来3-5年内整个乘用车市场都将维持10%左右的一个平稳增长水平。

商用车后续市场表现需静待观察。

商用车销量从2010年以后连续出现下滑，2011年下滑6.31%，2012年下滑5.49%，下滑幅度同比缩小。

货车需求持续低迷。

货车类需求与宏观经济情况密切相关，受固定资产投资和物流运输需求影响很大，房地产、交通仓储、水利采矿等行业是商用货车的强需求行业。

房地产投资在中央政府的严厉调控下自2011年下半年开始不断下滑。

2012年，全国房地产开发投资同比增长16.2%，增速比同比回落11.9个百分点。

在政府对房地产调控维持高压的态势下，各地产企业对后市普遍谨慎，地产投资增

速短期内很难有较大起色。

汽车行业的整体走势与宏观经济同步。

汽车行业景气与宏观经济关联性较大，行业的整体需求回暖，取决于宏观经济的回升。

随着中国宏观经济的稳定增长，在汽车的普及和更新换代推动下，中国汽车近年销量仍将保持稳定的增长，预计后续增速将维持在5%-15%之间。

3、环保监管趋严带动电力烟囱防腐市场需求向好

大气污染严重，特别是雾霾天气对环境和人们生活的影响越来越明显，其中二氧化硫是主要的大气污染物之一，电力行业普遍都有脱硫脱硝的需求，烟囱长期承受潮湿烟气冲刷，而且冷凝酸液比较多，对衬里层的抗腐蚀性、抗渗性能要求较高，衬里层采用“砖加胶”，该方案具有耐高温、耐酸性、施工周期短、造价成本相对较低等优势赢得业主和设计院的认可，公司耐酸耐温产品在脱硫防腐行业得到广泛运用。

未来国家将严控火力发电厂和大型石油企业的排放指标，随着相关政策的出台，电力防腐产品的市场需求有望实现爆发式增长。

目前，国内每年大约改造30-50根，公司占公司市场份额40%，改造一根需投资1000多万，其中用有机硅胶200-300万/根，该项业务每年贡献收入约2400-6000万元。

4、民用胶:

小产品，大市场

民用胶与整个精装修行业相比产值低，利于开拓市场。

2010年住宅精装修专业年工程产值达到9500亿元，2015年有望达到1.2万亿元。

2008年门窗密封及装修装饰用有机硅密封胶的消费量分别为3.7万吨及2.4万吨，按照10%的复合增长率，预计2010年消耗量分别为4.5万吨、2.9万吨，按照每吨2万元，则对应产值14.76亿元，仅占整个住宅精装修产值的0.16%。

装饰胶对于装饰及地产行业产值占比极低，公司通过与地产商和装饰公司的合作，较易开拓市场和回款。

同时，公司的密封胶条使用方便，能快速提升装修效率，节省人工成本。

公司目前民用胶销售不足5000万元，对于整个行业将近20亿的产值，占比较低，产品拥有较大的市场空间。

随着民用地产中高端装饰需求的增长，公司倡导的“绿色环保内装密封整体解决方案”获得市场广泛认可，公司通过完善全国经销商体系，加大与知名房地产公司的战略合作，推出高性能门窗胶、环保内装通用胶、防霉专用胶、无腐蚀镜子专用胶等产品。

同时，为满足市场对装饰装修效率需求，公司开始进军硅橡胶密封胶条市场，公司推出的密封胶条因其使用方便、价格适中、抗老化性等优良性能受到市场认可，民用胶销售收入2012年较2011年增长40%。

房地产行业增速虽然下滑，但从政府政策来看，更加倾向于建立房地产稳定健康发展的长效机制，结合近期地方“国五条”细则的落地情况，整体看政府对房地产市场调控的思路已经从单纯的紧盯房价转为长效机制，利于地产行业的发展。

同时，精装房比率的不断提升是地产行业未来发展的趋势，民用胶市场前景可期。

二、行业标杆分析:

硅宝科技

1、公司概况:

国内有机硅室温胶领跑者

硅宝科技一直专注于有机硅室温胶及制胶专用设备的自主研发、生产和销售，产品定位于中高端，主要包括有机硅建筑类室温胶、有

机硅工业类室温胶、制胶专用设备、硅烷偶联剂，在建筑、电力环保、电子电器、汽车配件、机械、太阳能、道路桥梁和机场接缝等领域得到广泛应用。

目前，公司年产能已达2.8万吨，2012年共生产有机硅室温胶近1.7万吨，较2011年增长30%以上。

公司幕墙胶的市场占有率全国排名前三，车灯胶、电力环保胶及制胶专用设备的市场占有率全国排名均为第一。

公司控制权较分散，没有实际控制人。

公司董事长王跃林持有20.12%的股份，董事郭弟民持有15.09%，总经理王有治持有9.22%，杨丽枚持有9.22%。

公司拥有控股子公司安徽翔飞60%股权，全资子公司成都硅宝新材料。

公司主营业务结构:

公司收入主要来自有机硅室温胶，占比80%，其中建筑类占比65.29%，工业类占比14.75%;有机硅室温胶贡献90%毛利，其中建筑类占比67%，工业类占比23%。

偶联剂与制胶设备较有机硅室温胶毛利率较低，导致贡献毛利较少。

公司业绩状况:

公司营业收入和净利润一直保持每年20%以上的稳健增长，2011年和2012年出现异动的原因在于收购了安徽翔飞60%股权并表所致。

2011年安徽翔飞偶联剂收入7500万元，当年营业收入大幅增加，但该产品毛利较差，导致公司净利润增速下滑。

2012年偶联剂收入减少2000万元，而毛利率从9.57%上升到16.57%，收入增速下滑的情况下，净利润增速回升。

随着安徽翔飞管理的改善，预计偶联剂收入和毛利率将会转好。

2、公司具有较强的终端消费掌控力

公司处于有机硅产业链下游，生产的有机硅制品贴近消费终端。

因此，公司采用经销商和直销相结合的销售模式，其中公司直销客户占三成左右，经销商客户占七成左右，逐步建成了全国无缝式销售网络，对终端市场有较强的掌控能力，与国内知名的大型幕墙及装饰公司建立了长期战略合作伙伴关系，并不断开拓新的战略合作伙伴关系。

公司通过行业协会、行业专家的专业优势进行品牌推广宣传、直接与重要业主和终端市场沟通。

同时还构筑了与省区销售网络相对接、覆盖全国的经销商体系，共同拉动市场并隔离和降低经营风险。

3、盈利预测与投资建议

公司在商业地产领域增长确定性强的基础上，今年随着人们对建材环保的愈发重视，民用领域有望更上一层楼。

而工业胶领域的业绩增速可能是最大的变量，一是汽车胶市场伴随汽车行业的逐步复苏以及公司产品进入合资车供应链的替代效应的体现，;二是电力防腐胶在国家强制政策的引导下，该部分用胶量可能成为公司今年最大的亮点。

假设1:

建筑胶下游需求依然强劲，预计幕墙胶可保持年均30%的增速;中空玻璃封装胶增速较快，民用胶面临市场空间较大，预计两者2013-2015年将保持35%左右的增速。

公司中空玻璃封装胶和民用胶毛利率较幕墙胶低，随着两者销量的增加，未来建筑胶毛利率呈下降趋势，预计2013-2015年，公司建筑胶毛利率36%、35.50%、35%。

假设2:

虽然工业胶面临爆发性增长，预计会超预期，但为保守起见，我们假设汽车胶保持年均30%增速，电力脱硫塔2013-2015年年收入分别为2700万元、3000万元、3500万元。

工业胶随着汽车胶销量的增加，毛利率将逐步上升，预计2013-2015年毛利率为56%、57%、58%。

假设3:

随着安徽翔飞项目的投产，偶联剂驶入快速通道，预计每年20%增速，同时安徽翔飞管理的改善，毛利率将逐步提升，预计2013-2015年分别为18%、19%、20%。

假设4:

制胶设备经营比较稳健，预计2013-2015年每年收入1800万元，毛利率25%。

4、风险提示

（1）原材料价格波动风险

有机硅上游产品硅氧烷初级聚合物107硅橡胶和201硅油为公司主要原材料，占公司有机硅室温胶原材料成本的76%-84%。

因此当硅氧烷初级聚合物107硅橡胶和201甲基硅油价格的上升将会使当期主营业务利润有所下降。

上游有机硅行业产能相对过剩，但仍存在

阶段性的价格调整的可能，因此，将造成公司的主要原材料价格波动的风险。

（2）硅烷偶联剂产品市场竞争力弱

硅烷偶联剂行业企业数量少，生产规模小，产品单一，研发能力弱，与国外厂商相比市场竞争力有待提高。

公司硅烷偶联剂产品如无法在技术及研发方面升级，不断提高产品在应用技术方面的研发实力，将摆脱不了产能相对过剩及低价竞争的格局。

（3）减持风险

首次公开发行股份于2012年10月30日上市流通，关注解禁风险。