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珠宝行业分析报告

2021年珠宝行业分析报告

2021年3月

珠宝行业有望短期受益压抑需求释放，金价上涨催化持续复苏，中长期渠道变革与多场景渗透驱动下，行业有望量价齐升，龙头资金、渠道、品牌优势明显，市占率和集中度有望持续提升。

代际更替、消费升级、渠道下沉，行业奔向万亿空间。

①中国是全球珠宝销售最大市场，精致珠宝贡献主要份额，并且人均消费与发达经济体相比仍有很大空间；②从材质结构看，与国际钻石为主黄金次之的消费结构不同，国内珠宝市场由黄金主导，但消费人群向年轻群体的切换和二三四线城市消费水平的提高将加速钻石对黄金首饰的替代；③我国人均珠宝消费额2018年为56美元，低于美国的322美元，日本的187美元，品类升级与客单价提升驱动行业持续扩容，行业规模奔向万亿空间。

产业链价值分布呈微笑曲线，行业集中度仍有提升空间。

①资源方溢价能力强：

珠宝首饰行业上游为原材料供应商，原材料价格在国际市场上透明公开；中游和下游为原材料采购与生产销售环节，产业链价值分布呈现两端高，中间低的特征；②中国珠宝行业2019年CR5为19.4%，行业集中度仍然低于美日及其他亚太国家的25-45%水平，集中度仍有提升空间；③资金、渠道、品牌是重要的壁垒，加盟模式推动头部企业加速拓店，拥有优质产品质量和消费体验的高端品牌通过加速下沉进入正在经历消费升级的二三四线城市，行业趋势性向头部品牌集中。

短期动力来自受压抑婚假需求集中释放，中长期收益渠道变革与多场景渗透。

①珠宝主要消费需求来自婚庆、自购和送礼需求，我国黄金消费有46%来自婚庆需求，32%的需求源于投资，14%的需求源于收藏；②我国钻石市场需求主要来源是结婚（28%）、示爱（即送礼，30%）、自购（27%），YQ冲击导致2020年婚嫁需求被压抑，2021年需求集中释放成为短期重要驱动力；③各国央行政策宽松预期带来金价持续上涨预期，可能推高黄金投资需求；④线下渠道依然是主流，但拓店遇瓶颈，产品结构升级，线上渠道渗透率提升成为重要的中长期增量。

一、代际更替、消费升级、渠道下沉，奔向万亿空间

1、中国是全球珠宝销售最大市场，精致珠宝贡献主要份额

（1）中国在全球珠宝市场规模占比最大

受全球形势影响，2019年全球珠宝市场规模负增长，同比增长率为-9.12%，市场规模3239亿美元，2010-2019年CAGR为4.13%。

排除市场受冲击的2019年数据，2010-2018年全球珠宝市场CAGR为5.92%，增速较为稳定。

预计2025年全球珠宝市场规模将达到4805亿美元。

在全球珠宝市场中，2019年中国大陆占比最大，为33%，位居第二的美国占比22%。

2009-2013年，中国珠宝市场经历了高速增长期。

2009-2013年珠宝整体市场规模增速持续在20%上下，2014年以来增速减缓，逐渐维持在6%-7%，至2019年，珠宝市场规模达到7503亿元。

珠宝主要分为精致珠宝和时尚珠宝两大类。

精致珠宝指黄金、铂金、纯银、K金、钻石、宝石等具有保值属性的贵重珠宝，更加坚固，不会因为适当的保养和储存而失去光泽；时尚珠宝指非贵金属、镀银制品、次宝石、塑料等饰品，由易于开裂或变色的材料制成，保质期较短，但价格往往比精致珠宝低得多。

（2）精致珠宝贡献主要销售份额

2019年我国精致珠宝销售额占珠宝市场销售比例的85.23%，2014-2019年销售额CAGR达到5.32%。

相比之下，时尚珠宝贡献的销售额较小，占珠宝市场销售比例的14.77%，但增长较快，2014-2019年销售额CAGR达8.46%。

根据制造珠宝所用材料：

精致珠宝一般分为黄金首饰、K金首饰、钻石首饰、铂金首饰、玉石首饰、银饰和其他首饰几大类。

我国出台了多种推动及监管政策促进珠宝行业健康发展，目前我国珠宝市场以黄金首饰为主，2019年占比达53%；钻石首饰2019年占比为20%，但具有很强的增长潜力，本文将主要对黄金和钻石首饰的市场规模进行测算及预测。

翡翠是玉石首饰的主要品类，可大致代表玉石首饰市场占比

2、代际更替与渠道下沉加速钻石对黄金首饰替代

（1）从材质结构看：

黄金在国内珠宝市场中占主要份额

黄金销售占2019年珠宝市场销售的53%，钻石销售占比位居第二（20%），但远小于黄金占比。

这与国际的情况不同，国际珠宝市场上，销售份额最高的是钻石饰品，第二才是黄金，但两者销售份额差异不大，2018年分别为47%和42%。

美国的情况与国际相似，2018年钻石销售份额52%，位居第一。

（2）黄金主导国内珠宝市场可能与两个因素有关

从供给端来看，我国是第一大产金国，2007年中国黄金产量超过南非，达到270.491吨，成为世界上生产黄金第一大国，随后连续13年产量一直领先；从需求端来看，受文化因素影响，黄金在中国传统文化中寓意家庭美满富足，也象征财富和权力，金饰尤其在婚嫁习俗中占据重要地位。

但黄金首饰的高消费份额主要是由需求端拉动。

作为第一大产金国，我国的黄金产量却远不足以满足黄金首饰消费量，需要依赖大量的黄金净进口，2019年我国净进口的黄金原来及其制品622.6吨，也是世界第一大黄金进口国。

另外，虽然有最大的黄金产量，但黄金定价权并未掌握在我国手里。

因此黄金消费应该主要是由需求端而非供给端拉动的。

（3）年长人群是黄金首饰主力消费人群

文化因素从需求端拉动黄金首饰消费增长，是黄金首饰消费的主要原因。

根据世界黄金协会调研报告，中国各年龄段消费者中超过70%认为黄金能带来好运，18-24岁消费者中，40%认可黄金背后蕴含的好运文化。

总的来说，较年长人群对黄金文化更加认可，是主要的黄金首饰消费人群。

年轻人群对黄金产品需求偏低。

在第二黄金购买国印度，不同世代有意向购买黄金产品的比例分别为：

36%，33%，24%，美国为18%，19%，11%。

中国代际之间的差异则比印度和美国明显得多，不同世代消费者对于黄金的态度截然不同：

39岁以上人群未来12个月打算购买黄金的比例为42%，而18-22岁的Z世代人群意向购买比例仅为12%。

（4）偏好钻石的年轻一代成为未来主力消费人群

千禧一代和Z世代对钻石的偏好显著高于黄金，DEbeerS数据显示，他们创造了我国超过80%的钻石需求，而他们也逐渐成为整体消费市场和珠宝市场的主力消费人群。

年轻一代更偏好钻石饰品作为爱情象征。

以千禧一代为代表的消费者与电视、互联网等传媒工具一起成长，受到媒体对于钻石象征爱情永恒的宣传，将爱情与钻石牢牢绑定，从而使钻石饰品成为承载情感的首饰，与受制于产品设计守旧的传统金饰相比，钻石更是年轻一代求婚不可或缺的一部分。

钻石在婚庆市场的渗透率大幅提高。

年轻一代（80后、90后、Z世代）对钻石的偏爱使我国婚庆市场中钻石的应用比例越来越大，最大增幅出现在1995-2005年，这一时期主要适婚人群是80后，而后随着90后到达适婚年龄，钻石渗透率进一步提高。

但截至2017年，该渗透率仅达到美国60s、日本70S的水平，参考美日经验，钻石渗透率将持续增长，在未来10-25年达到顶峰。

钻石在低线城市拥有较大潜力。

金饰渗透率在各线城市十分接近，但钻石和铂饰渗透率城际差异较大，尤其是钻石，一线城市渗透率明显高于二线及以下。

这主要是因为钻石随西方文化传入，目前由外资主导，这些品牌在消费水平更高的一线城市专柜量明显更大。

那么随着二三线城市崛起，品牌加速低线扩张，低线城市钻石渗透率有较大的提升潜力。

（5）钻石加速黄金替代，与黄金共同构成我国珠宝市场两大主要赛道

综上所述，在传统文化中的重要地位决定了黄金是国民最受欢迎的品类，但消费人群切换和低线城市经济发展将加速钻石对黄金首饰的替代。

与国际主要国家对比，我国镶钻首饰占比也明显偏低：

美、日在50%左右，而我国一直在20%上下徘徊，钻石渗透率提升的空间依然很大。

3、品类升级与客单价提升驱动行业持续扩容

我国人均珠宝消费额水平低，2018年为56美元，同期美国的人均珠宝消费额为322美元，日本是187美元，分别约为我国的5.75/3.34倍。

但我国人均珠宝消费占人均可支配收入比重较大，一直大于1%，2014年占比甚至达到2.02%，而发达国家如美国一直在0.67%-0.8%之间徘徊。

虽然近年来我国占比有下降趋势，但人均珠宝消费额还有很大提升空间。

消费升级带动客单价提升。

珠宝客单价提升的驱动力主要来自消费升级，人均可支配收入的增长使购买力增强，将提高消费者对高端可选消费的负担能力，驱使消费者选择更奢华、更高端、更高质的珠宝产品。

因此，可以使用人均可支配收入增速粗略估计客单价增速。

2015-2019年我国人均可支配收入增速保持平稳，2020年受YQ影响，我国人均可支配收入增速放缓，并非长期趋势。

因此以2019年数据对客单价增速进行估计更为准确。

2019年城镇居民人均可支配收入增速为7.92%，农村居民人均可支配收入增速为9.61%。

考虑到珠宝尤其是钻石、铂金在乡镇的下沉，预测客单价增速在7.92%-9.61%之间。

以人均消费额与发达地区情况做交叉验证：

以人均可支配收入为锚，2020年我国人均可支配收入为4975美元，是美国1974年水平；我国人均珠宝消费额达到美国2018年水平322美元时，按2018年人均珠宝消费占比1.28%测算，人均可支配收入须达到25156美元，是美国1999年水平。

则我国人均珠宝消费额从56美元上升到322美元需要25年，CAGR=7.25%，稍低于上述预测的下限水平。

二、产业链价值分布呈微笑曲线，集中度仍有提升空间

1、资源方议价能力强，头部品牌集中度有望进一步提升

上游：

主要为贵金属、翡翠玉石、钻石、珍珠以及包装材料等原材料供应商。

上游原材料价格的波动和供应量直接影响产业链上各个环节产品的价值和利润，进而影响产业链整体的规模和效益。

在原材料价格方面，珠宝行业原材料在国际市场上价格透明公开，产业链内各个环节对其议价能力很低。

中游和下游：

珠宝商和生产企业的钻石和贵金属一般需要通过金交所、钻交所采购，进而进行设计研发和生产加工，非品牌珠宝商的中小珠宝商对深圳等地的集中加工基地依赖性高。

最后，通过多样的终端销售环节，如直营店、加盟店、电商平台等，珠宝到达消费者手中。

从产业链视角看行业成本定价模式，无论是贵金属类还是钻石类珠宝，各大企业在原材料成本上面对几乎相同的采购价，基本无法获得成本优势。

中国珠宝高端市场主要由以自营为主的国际一线知名品牌占据，集设计、加工制造、销售自营为一体，有设计和工艺水准优势，核心理念是提升现场服务体验，定价和品牌溢价也远远高于本土品牌。

由于中国各个等级城市的消费水平差异较大，价格高昂的高端品牌通常会在一线或二线城市开设自营店，以满足和产品定位相符合的消费群体。

（1）资金、渠道、品牌筑壁垒，头部品牌市占率有望持续提升

相比其他亚太国家及欧洲，我国珠宝市场集中度依然很低。

其他地区珠宝市场集中度在24%-45%，显著高于我国珠宝市场集中度，且其他地区市占率前5位中均有高端品牌，我国高端品牌渗透率仍有提升空间。

我国珠宝市场腰部品牌零售点多，品类与价格跨度大，目标消费者广泛，故珠宝产品销售额高，2019年CR5为19.4%。

相比之下，美国由于腰部品牌影响力弱，故集中度也较低。

（2）资金、渠道与品牌是珠宝行业最重要的壁垒

资金壁垒：

从上游的原材料采购到中游的生产加工，再到行业下游建立销售网络和店铺运营管理等，每一个环节都需要大量的资金投入。

原料采购方面，珠宝业以宝石和贵金属为原材料，价值较高，原材料存货对资金的需求较大。

生产加工方面，购买相关的生产加工设备以及雇佣专业设计师、工艺师需要巨资投入。

终端销售方面，无论采用自营还是加盟模式，都需要大量资金。

自营销售的企业需要大量的产品进行铺货，并辅以足够的流动资金作为周转，资金需求量较大；而以加盟形式进入行业也耗资不菲，以周大生为例，针对一类地区（北京、天津、上海、广州、深圳）和二类地区（重庆、省会城市等），加盟费每年每家店5万元，加盟管理费每月每店3000元。

渠道壁垒：

自营渠道一般建立在百货大楼、商场、购物中心等人流量密集的大型销售终端，如何选择高质量、覆盖面广的销售终端需要长时间的行业积累。

而建立连锁经营网络、与加盟商建立长期稳定的合作也需要大量资源，尤其是管理加盟商以保证一致的产品质量和客户服务，需要一套完善、科学和行之有效的管理体系，这对行业新入者是不小的挑战。

品牌壁垒：

珠宝行业中，品牌是消费者最为关注的要素之一，品牌知名度和规模是消费者对于产品质量以及相关服务的信心保证。

此外，凭借品牌和规模优势，大型企业可以进行行业上下游整合获得更多收益。

例如，随着许多钻石矿开采转向地下，开采难度加大，钻石开采成本显著上升，下游企业压力增大，纷纷寻找新型商业模式，提高盈利能力。

部分企业如蒂芙尼公司直接投资于塞拉利昂矿业，并与南非和加拿大矿山达成战略协议，以确保钻石原石的供应。

部分企业如周大福公司与原钻供应商力拓集团、阿尔罗萨及戴比尔斯结成联盟，保证原钻供应。

伴随该类整合带来的收益越来越多，愈多参与者将采用这种新的经营模式，但只有具有强大资金能力的企业才易实现。

品牌的建立和规模的形成需要时间，行业新进入者很难在短时间内形成品牌，建立规模，小型企业也将面临被淘汰的威胁。

加盟模式助力珠宝商快速扩张。

相比直营，加盟模式的日常经营管理更加困难，服务质量难以保证，不能充分满足消费者对奢侈品消费服务的高要求。

但加盟模式具有快速、大规模扩店的能力，比直营模式更灵活，在珠宝行业整体向三四线城市下沉的过程中，能够减少下游销售终端的风险和成本。

对于中低端或新兴品牌而言，加盟模式是撬开市场的方法。

2019年，周大生的加盟店数量占比为93%，六福集团（内地）为94%，老庙93%，老凤祥95%，萃华珠宝95%；莱坤通灵、周大福加盟店占比相对较少，2019年分别为56%和43%。

但周大福近年来正在以加盟模式加速在内地市场的扩张，加盟零售额占比快速提升。

2、贵金属类珠宝首饰：

原材料价格上涨对定价影响大

黄金首饰各环节定价很大程度上受国际金价影响，而国际金价与国际金融货币因素息息相关。

在YQ冲击之下，我们对各国央行的政策环境持有宽松预期，因此金价持续上涨预期逐渐明朗。

黄金采购价及终端黄金首饰销售价预计将同步上涨。

铂金价格也是供需基本面的复杂组合，但其供应异常中心化。

南非对世界铂金储量和产量的“垄断”使该地区的任何经济或政治动荡都可能导致供应中断，从而对铂金价格起决定性作用。

例如，2008年后由于南非开采成本上升、金融危机引发的社会稳定及罢工问题，南非铂矿产量下降，世界铂矿产量波动，持续低于200吨，铂金价格随之波动，铂金首饰行业金源受到影响。

在YQ冲击及南非长期受到铂金生产劳资纠纷的情况下，铂金供应预期下降。

但从需求段来看，化学工业、电子、航空电子和玻璃制造工业将会保持对铂金的需求，随着这些市场的发展和增长，铂金的未来需求前景一片光明。

供求博弈推动铂金价格持续上行，预计未来上行趋势将会持续。

白银开采成本：

2016、2017、2018年全球矿产白银的总现金成本都在8美元左右，加上前期的资本开支后总成本分别是11.21、10.54、10.37美元/盎司。

受能源、材料、劳动力成本上升，加上白银开采难度较高，开采成本呈上升趋势。

白银原材料采购成本：

银饰企业银源较广，国有冶炼企业和贵金属交易所贡献了主要白银供给，也可以直接与大型银矿企业采买，或使用二次回收白银。

贵金属交易所的白银价格基本代表了原材料采购成本，国际国内各交易所白银价格走势一致，自2020年以来一直呈上升趋势，虽然在2020Q3达到顶峰后曾出现骤降，但目前上升趋势不减。

这是因为白银供求情况对白银价格长期走势有很大影响。

通常，白银产量大幅增加，银价即存在下行风险；而当白银需求增长或预期增长，银价即受长期支撑而上行。

我国银价与国际银价走势基本保持一致，可以看出，2017年后全球白银需求量较稳定，但产量有所下降，这将成为白银价格继续上行的支撑。

终端销售定价：

银饰产品价格受原材料银价影响。

银价上行时，银饰制作的用银成本提升，产品价格上浮；而银价下行时，银饰价格也会相应调低，刺激银饰消费增长。

传统银饰通常按克计价，受银价影响更直接，而时尚银饰一般按件计价，在银价波动时，商家也相应调整饰品价格来维持盈利。

综上所述，贵金属类珠宝首饰产业链各环节定价涉及开采成本、原材料采购成本和终端销售价格的决定过程。

可以看出，原材料采购价格是最重要的一环，因为它受开采成本影响小，很大程度上受贵金属供求博弈的影响，但终端销售价格却基本是由采购价格决定的。

由于贵金属交易大部分都在交易所进行，而国内现货价格基本与国际一致，因此分析国际贵金属供求情况至关重要。

根据我们的预测，未来贵金属类珠宝首饰（主要是黄金、铂金、白银）原材料现货价格上行趋势都较为明朗。

3、钻石：

相似毛坯进价和同质加工，成本优势难获得

毛坯钻进价相似，无法获得成本优势。

我国毛坯钻矿产资源少，主要源于进口，进口通过上海钻石交易所（100%来自戴比尔斯的原石销售和分销部门DTC，遵循看货商制度，获得看货商资格后按照DEbeerS规定限量购买），然后由钻石珠宝加工企业进行加工，最终借助品牌零售商向终端消费者进行销售。

由于看货商制度的存在，原钻全球价格波动较小。

加工环节同质化高，成本相近。

除周大福、潮宏基外，其他珠宝企业以委托加工为主，自主生产高设计感产品为辅，将更多的资金用于品牌、渠道建设。

而钻石加工企业高度竞争，再加上不同品牌珠宝公司可能代工企业相同，例如深圳行行行实业是莱绅通灵、爱迪尔珠宝和周大生的共同钻石成品供应商，因此我国珠宝企业钻石加工成本相近。

钻石饰品在终端零售方有相应的价格标准，克拉钻价格在市场相对透明，钻石评级的4C受到商家和消费者的一致认可。

因此，相似颜色、净度、切工、重量的钻石差价相对较小，商家利润也较为透明。

4、翡翠：

原料供应受进口制约，消费市场尚未成熟

原料供给受到制约，将影响原石采购成本。

由于过度开采致矿难频发、翡翠储量有限且短期内不可再生，从长远利益考虑，缅甸政府积极采取措施控制翡翠矿产开采权，如将原有到期矿藏所有权收回。

未来，缅甸翡翠开采权的合作方及数量未知，减少大规模的开采已成定局，开发和利用将更加困难，原石采购成本很可能上升。

成品市场价格混乱，消费市场尚未成熟。

由于翡翠原石依赖进口，原石数量、质量供应波动及海关政策变化带来的供给价格波动具有不可控的特性，价格指导难以实行，翡翠成品市场尚未形成具备指导意义的价格体系，不同渠道购买类似品质的翡翠差价较大。

且一般消费者对于翡翠相关的鉴赏、鉴别、消费等知识相对缺乏，翡翠消费市场尚未成熟。

中国国内翡翠市场零售价格差价较大。

翡翠原料加工和贸易集散地销售的成品价格相对较低，大型珠宝商直接在此批发翡翠成品，随后加价约4倍零售。

小型翡翠零售商家以高标价、高折扣销售模式吸引消费者，往往加价10倍进行标价。

因此，翡翠市场往往出现品质相似的产品标价、售价差异大的情况，影响消费者与商家对于市场的真实认知。

三、短期看压抑需求释放，中长期受益渠道变革与多场景渗透

1、婚假需求释放是短期驱动力

珠宝主要消费需求来自婚庆、自购和送礼需求。

根据欧睿数据，婚庆的代表——戒指在珠宝销售中占主要份额（40%）。

进一步细分，我国黄金消费有46%来自婚庆需求，32%的需求源于投资，14%的需求源于收藏。

将黄金市场规模拆分成量、价两部分：

黄金市场规模=消费量*单价=（婚庆需求+投资和收藏需求+其他需求）*客单价

假设其他需求增速为0

黄金市场规模增速=（婚庆需求比例*婚庆需求增速+投资收藏需求比例*投资收藏需求增速）+客单价增速

婚庆需求比例为46%，投资收藏需求比例为46%

婚庆需求增速=婚庆人数增速+婚庆市场黄金渗透率增速

需要测算的数据包括婚庆人数增速、婚庆市场黄金渗透率增速、投资收藏需求增速。

婚庆人数增速：

我国结婚登记人数自2013年以来不断减少，增速常年为负，2019年增速为-8.54%。

婚庆人数的增长与适婚人群比例的变化和国民观念有关，因此可从年龄入手对婚配人数进行拆分，研究其增速。

由于改革开放后计划生育政策的影响，适婚年轻人群比例正不断减少，且晚婚观念也逐渐流行，预计我国婚庆人数将继续负增长。

数据显示，1987年后我国出生率不断下降导致了如今20-29岁（初婚主要人群）人数占比下降，又在年轻人晚婚观念和年长人群寻找归属的需求共同影响下，我国再婚比例不断上升。

结婚登记主力20-29岁人群在婚配市场占比已下降到接近50%。

但从绝对数来看，除35-39岁婚配人数略微增长外，各年龄段婚配人数都在下降。

我国婚配市场表现出了明显的年龄差异，因此可将婚姻登记人数拆分成各年龄段婚姻登记人数之和，则其增速为各年龄段结婚登记增速的加权之和，以各年龄段婚姻登记人数占总登记人数比例为权数。

取2019年比例数据和各年龄段近5年登记增速平均数，计算得：

未来我国婚配人数总增速为-5.51%。

婚庆市场黄金渗透率增速：

我国婚庆市场对珠宝的需求主要就是黄金和钻石，根据上文钻石在婚庆市场的渗透率数据，容易得出黄金渗透率（即1-钻石渗透率）。

取2010年和2017年数据计算黄金渗透率CAGR，得婚庆市场黄金渗透率增速为-3.5%。

YQ冲击导致2020年婚嫁需求被压抑，2021年需求集中释放成为短期重要驱动力。

2019年为婚嫁小年，部分需求推迟至2020年，但受YQ冲击，部分地区控制群体性聚集，由此导致婚宴需求被压抑。

上述受压抑需求有望在2021年起逐步释放，成为短期销售增长驱动力。

2、金价上行利好投资收藏需求

投资收藏需求增速：

黄金的需求主要来自四个部分：

珠宝首饰、投资需求、工业生产和央行买入，分别占比50%、30%、10%、10%。

黄金投资标的主要是实物金条、官方金币、黄金奖牌以及ETF基金。

黄金首饰中源于投资收藏需求的增速难以直接测算，但黄金作为一种具有投资理财属性的金属货币，投资需求受当期价格与预期影响。

当其用于投资时，细分行业中的投资需求增长应该与黄金整体市场中投资需求的增长保持一致。

因此将预测黄金整体市场中投资需求的增速，将其作为黄金首饰投资收藏需求增速纳入分析。

黄金投资需求受当期价格与预期影响。

当金价波动较大，预期价格趋势不确定时，金价短期上涨会导致投资需求减少，反之将会增加；但同时投资需求也会受到预期金价持续性趋势的影响，黄金价格持续上涨将会推动需求上升，即俗话所说“买涨不买跌”。

数据显示，无论是国际还是国内，黄金投资需求与金价走势基本保持一致。

黄金价格通常与美国实际利率反向变动。

黄金价格涨跌的关键是与信用货币的地位博弈，因此美元实际利率成为影响金价的关键性指标。

近年来长期低通胀背景下，实际利率主要取决于名义利率走势，名义利率主要取决于美联储货币政策。

通常，美联储加息周期金价震荡走弱，美联储降息周期金价持续走高。

各国央行政策宽松预期带来金价持续上涨预期，可能推高黄金投资需求。

当前YQ冲击带来的风险尚未消退，预期各国央行都会以更宽松的政策环境应对挑战，降息预期为黄金牛市提供了条件，金价持续上涨预期逐渐明朗，可能带来黄金投资需求的升高。

由于婚配人数和金饰在婚庆市场渗透率的负增长，金饰需求增长将主要由投资收藏需求拉动，同时受客单价较高增速的影响，黄金首饰市场规模增速预估在5.41%-7.77%区间内。

3、自购和送礼需求推高钻石需求

据DEBeerS数据，我国钻石市场需求主要来源是结婚（28%）、示爱（即送礼，30%）、自购（27%），据此拆分市场规模：

钻石市场规模=消费量*单价=（婚庆需求+送礼需求+自用需求+其他需求）*客单价

假设其他需求增速为0

钻