三峡项目的资金筹措方案.docx

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三峡项目的资金筹措方案

一、工程的资金筹措案

（一）方案资金筹措案

按已明确的资金来源，建立期可为三峡工程提供资金2236.6亿元。

其中前11年381.7亿元，包括：

1、三峡工程建立基金。

从1993年起，全国用电每kW•h加价3厘；从1994年起，征收标准提高到4厘，三峡基金不计息、不还本，作为对三峡工程的投入。

征收电量的计算口径是：

按现行发电量的67%计算，并考虑8%的年递增率，三峡工程20年建立期可征收三峡基金845.7亿元，其中前11年为305.7亿元。

2、洲坝电厂筹资。

包括两个局部：

一是发电利润，二是电价微调收入。

洲坝电厂从1993年起，上网电价每年提高1分，至1996年，共提高4分。

20年，这两局部可为三峡工程提供建立资金1192.2亿元，其中前11年为65.2亿元。

3、三峡电厂发电收入。

三峡电厂自2003年开场发电，建立期累计可发电5079亿kW•h，按每kW•h创造0.25元的所得税利润计算，至2021年累计可筹集1269.7亿元，其中前11年可筹资8.8亿元。

（二）实际筹资案

但是在实际执行过程中，三峡公司并没有按照这一筹资案运作。

我们分析认为，主要原因就是成立了长江电力股份XX。

2002年9月，中国三峡总公司作为主发起人，设立了中国长江电力股份XX，经营管理洲坝电厂和三峡电厂发电资产。

三峡总公司改制重组的思路是：

以洲坝电厂为根底,优化重组三峡总公司电力生产业务，改制成立长江电力股份公司，在2003年三峡首批机组投产发电期间，实现首次公开发行并上市的目标，之后，运用多种融资渠道募集资金，逐步收购三峡投产机组，三峡总公司将所筹集资金用于长江上游水力资源的滚动开发。

2003年10月，长江电力A股发行成功，11月18日，长江电力A股在XX证券交易所上市。

因为新成立的长江电力经营管理洲坝电厂和三峡电厂发电资产，产生的利润自然归长江电力所有，长江电力要用这些收入去购置母公司的投产机组，这样一来，原定的筹资案中第二项和第四项资金来源就无法获得了。

因此，事实上三峡工程的建立资金主要来源于以下几个渠道：

1、投入资本金。

主要来源于三峡工程建立基金和改制前洲坝电厂的利润及提价收入。

无须还本付息，但要按出资比例分享收益。

2、政策性银行贷款。

主要是开发银行贷款，从1994～2003年，开发银行每年为三峡工程提供30亿元的贷款，总额为300亿元，贷款期限15年，宽限期10年。

3、国商业银行贷款。

1998年三峡公司与中国建立银行、工商银行、交通银行签订贷款总额110亿元人民币的授信协议，为二期工程的资金来源提供了可靠的保证。

贷款期限3年，滚动使用，通过借新还旧、蓄短为长，降低了融资本钱，并增加了资金调度的灵活性，长期资金与短期资金相结合，优化了负债构造，降低了总体融资本钱。

针对人民银行关于国有商业银行对国有企业贷款利率可以在基准利率上下10%围浮动的政策规定，2001年底，三峡公司通过与有关的商业银行进展贷款条件公开征询活功，取得了满意的结果，各商业银行均承诺可以在人民银行规定的基准利率根底上下浮10%，首次在贷款利率上表达了公司信用的差异。

4、国债券融资。

从1997年开场，三峡总公司在国债券市场发行企业债券，在债务融资安排中，充分考虑了期限、币种、固定利率与浮功利率以及提前还款条件的合理搭配，以适应三峡工程现金流的特点。

到2004年底，三峡总公司共发行六期三峡债券，发行总额190亿元。

三峡债的发行规模越来越大，期限越来越长，投资者逐步由以个人投资者为主向机构投资者为主转变，约90%的债券为机构投资者购置。

三峡债券已成为我国债券市场上的中坚力量，被称为企业债券的“龙头债〞，视为准国债，己根本成为其他企业债券的定价基准，在市场上享有良好的声誉。

六期三峡债的发行，使三峡总公司在财务上锁定了长期筹资本钱，优化了债务期限构造，至2004年末已节约财务本钱约7.4亿元人民币。

5、出售机组收入。

长江电力通过上市，募集资金总额100.018亿元。

2003年年底，长江电力利用募集资金加上87亿元的负债和自有资金，收购了三峡首批投产的4台发电机组。

三峡总公司出售4台机组获得187亿元现金，用于三期工程建立并提前归还贷款60亿元，使三峡总公司合并资产负债率由52%降至48%,2003～2004年即减少利息支出6.08亿元，改善了三峡总公司的财务构造。

6、国外出口信贷。

三峡工程在国际融资活动中，最为成功、影响最大的就是1997年三峡左岸14台水轮发电机组的国际招标融资活动。

招标中，三峡总公司充分利用竞争机制,采取了融资和商务招标同步进展的方法,成功地引进了外资11.2亿美元〔其中出口信贷7亿美元，商业贷款4.2亿美元〕,且贷款覆盖面广,期限长,条件优惠。

提供出口信贷的分别是德国、法国、加拿大、瑞士、西班牙、巴西、挪威等七个，七个的出口信贷总期限都是21年,其中用款期9年,还款期12年。

用款期进展利息资本化,还本付息从最后一台机组投产后开场,减轻了建立期资金压力。

经综合计算,出口信贷融资本钱为年利率7.8%。

这次利用机组招标引进外资，整体上优于批准的三峡工程总体筹资案中的原定目标,国商业银行普遍认为,这是我国大型工程近期利用外资条件最优惠的,是一次成功地引进外资的实践。

7、国外商业银行贷款。

三峡总公司的国外商业银行贷款也是在上述机组招标过程中获得的。

以德国德累斯顿银行为牵头行和以法国兴业银行与XX汇丰银行联合牵头组成的两个商业银团，提供的商业贷款为4.2亿美元，约占融资协议总金额〔11.2亿美元〕的40%，参与提供贷款的银行共有26家。

商业贷款总期限分别是15年和17年,其中用款期9年,还款期6年和8年。

德累斯顿银行商业贷款（期限17年）综合融资本钱为LIBOR+85bp（basispoints，即根本点）；法国兴业银行与XX汇丰银行商业贷款（期限15年）综合融资本钱为LIOBR+80bp。

如此长期稳定的资金,符合三峡工程的工期特点和建立要求。

到2004年底，三峡工程共筹集资金约1205亿元，其中：

投入资本金530亿元，开发银行贷款183亿元（余额），企业债券170亿元（余额），国外出口信贷、国际商业贷款及国银行外币贷款76亿元，国商业银行中短期贷款38.2亿元，通过长江电力上市出售三峡工程首批投产4台机组筹集资金187亿元，三峡总公司经营活动产生现金流入21亿元。

具体的融资构造见下列图。

（三）资金需求、构造及具体融资过程

1、三峡工程根本资金需求

从资金筹措的角度考虑，三峡工程建立期的根本资金需求（不考虑与华北、华南联网的外送线路）为1877.3亿元，其中前11年为1075.8亿元，具体包括两个局部：

（1）静态资金需求，按1993年5月末价格水平，三峡工程静态投资规模为954亿元，其中枢纽工程500.9亿元，移民补偿300.1亿元，输变电工程153亿元。

最近，长江水利委员会和电力部电科院对输变电工程投资调增至231.4亿元（不含220kV线路），调整后的三峡工程静态投资为1131.9亿元，如果考虑外送线路与华北、华南联网，输变电工程还需投资100亿元，这样静态投资需求为1231.9亿元。

（2）通货膨胀附加，按20年建立期，通货膨胀附加为745.4亿元，假设考虑与华北、华南联网，将到达910.6亿元。

其计算口径是：

①物价指数按批准的初设报告，1993年、1994年为10%；1995年、1996年为8%，以后每年为6%；②移民工期由原20年提前为17年；③移民补偿根据投资构成，按静态投资的30%计算通胀附加。

2、资金构造分析

到2004年底，三峡工程共筹集资金约1205亿元，其中：

无偿资金44%

有偿股本17%

负债融资39%

3、融资过程说明

三峡总公司制定了阶段性筹资案。

根据确定的筹资目标和筹资原那么，三峡总公司制定了工程总体筹资案，在执行总体案的过程中,又根据工程的阶段性特点分别制定了阶段性筹资案。

第一阶段（1993～1997年）。

本阶段的特点是：

工程建立工期长,未来的不确定因素很多，工程建立的风险客观存在，投资者对该工程和风险无法在短期做出合理判断，观望者较多。

因此，本阶段筹资策略是：

争取政府的直接投入和政策上的支持,注入的资本金和政策性银行贷款是这一阶段主要的资金来源。

第二阶段（1998～2003年）。

本阶段特点是：

大江截流目标顺利实现,进口机电设备的招标采购工作顺利完成，工程建立初期的重大不确定性因素消除了，投资者对工程如期建成投产和工程投资控制有了进一步的把握，对工程建成后现金流有一个根本的预测，初期认定的风险因素得以大量释放。

本阶段筹资策略是：

逐步加大市场融资份额，在国市场发行企业债券，使用国外出口信贷及国际、国商业银行贷款。

这一阶段，公司的融资行为具有明显的工程融资特征，三峡总公司融资的信用根底并不是公司的资产负债表，而是工程未来的现金流，实质上类似于一种表外融资行为，同国际上工程融资的通行做法一样，政府的支持发挥着重要的作用。

第三阶段（2004～2021年）。

本阶段的特点是：

工程开场产生现金流入,工程建立风险进一步释放，电价、电量分配等政策逐步明朗，投资者对工程、公司的财务能力和风险程度可以作出合理的评估与度量。

本阶段融资策略是：

通过资本市场运作将工程未来的现金流提前到当期使用，建立股权融资通道和资本运作的载体〔2003年长江电力上市〕。

三峡工程建立到第11年首批机组发电，开场有产出：

第17年完建，26台机组全部发电。

根据这一工期安排，三峡工程对于需要归还的贷款资金的需求分为以下三个阶段：

（1）纯投入阶段。

第一年至第十一年〔1993-2003年〕首批机组发电前，三峡工程只有投入没有产出，因此是纯投入阶段

（2）投入-产出阶段。

第11年首批4台机组发电后，以后每年有4台机组发电〔280万千瓦〕，每年相当于建成一个洲坝水电站。

随着装机台数和发电量的增加，发电收入也逐步增加，当某一年的发电收入与该年的动态资金需求到达平衡时，概念即叫做三峡工程的资金平衡年。

至此，投入-产出阶段也告完毕。

据测算，三峡工程的资金平衡年大约在第13年〔2005年〕至第17年〔2021年〕之间，这要由三峡水电站发出的每千瓦时电的售电价格而定。

如果售电价格高，资金平衡年就可提前；如果售电价格低，资金平衡年就会延后

（3）产出-还贷阶段。

三峡工程到达资金平衡年以后，当年的发电收入大于当年的动态资金需求，资金开场出现盈余，即可以开场归还尚未归还的贷款本息。

二、结论——三峡融资案的成功之处

通过以上对三峡整个工程的介绍及融资案的分析，我们可以看出，三峡工程是一个非常庞大的工程，但是它的整个建立过程却十分顺利，没有出现资金链断裂、工期延误等等问题，整个融资案非常成功，分析可以看出，它成功的因素主要有以下八个面：

1、多元化、滚动式的融资式

我们认为，多元化、滚动式的融资式是整个融资案成功的关键所在。

三峡工程的总体资金需求状况令人震惊。

1994年国务院批准长江三峡工程总体筹资案时，确定了三峡工程的静态投资总额为900.9亿元。

如果综合7年工期的物价上涨和利息等因素，动态投资总额为2039亿元。

工程的资金需求从1993年到2005年逐年上升，从2005年到2021年工程收尾阶段资金需求呈下降趋势，但是也仍旧保持在每年100亿元到200亿元的水平。

如果仅考虑简单的加加减减，握在永安这位大管家手里的资金来源其实也足以供养三峡工程这个巨型“婴儿〞：

首先，是有“育婴基金〞——三峡工程建立基金。

这笔资金由财政部以电力附加税的形式在全国围征收，直接拨付给三峡总公司作为资本金，总计约1000亿元。

其次，是牵来洲坝电厂这头高产“奶牛〞。

洲坝电厂可以在三峡工程18年建立工期“产奶〞100亿元左右。

另外，开发银行还可以提供每年30亿元，共计300亿元的政策性贷款支持。

而2004年三峡电厂并网发电后，也可以在剩下的5年工期里产生670亿元的收入。

以上这些资金来源总计约为2070亿元，和动态投资总额根本相当。

但是，如果比照每一个工程进展阶段的资金供求情况就会发现，在从1994年到2006年这一段“哺乳期〞，三峡工程将直接面对“奶〞不够吃的问题。

由于事先准确地预测到了这个阶段性资金缺口，三峡总公司的领导层从上任第一天起就为三峡工程的总体筹资案确定了三条原那么，即：

“国融资与国际融资相结合，以国融资为主；股权融资与债权融资相结合，以债权融资为主；长期资金与短期资金相结合，以长期资金为主。

〞所以，整个融资过程中，涉及了多达七种融资式，真正实现了多元化。

2、政策的支持

在建立前期，工程未来的不确定因素很多，工程建立的风险客观存在，投资者对该工程和风险无法在短期做出合理判断，观望者较多。

因此，这个阶段主要依靠政府的直接投入和政策上的支持，注入的资本金和政策性银行贷款是这一阶段主要的资金来源。

而在发行企业债券过程中，三峡总公司作为中央直属企业、重点建立工程工程法人单位，在企业发行债券需要国务院特批的1999年和2001年，三峡总公司也稳获发债额度。

虽然审批较慢，但三峡的事毕竟又一次办成了。

到2004年底，三峡总公司共发行六期三峡债券，发行总额达190亿元。

3、企业债券的成功发行上市

三峡债券真正的发行启动是在1996年，正好就是融资三步走中第二步的前两年。

假设以一年半看作一个债券发行并连带上市的期，三峡工程将在1998年可以走出“以债权融资为主〞的第二步融资战略。

可见三峡工程在融资市场化面确实是有心人。

鉴于1997年长江将要实现截流，公司在1996年就预感到，又一轮资金需求顶峰即将到来。

而这轮顶峰是用政策性投入根本顶不住的。

就在那年的上半年，在仔细分析了一些国际大型水电工程的资金运作过程后，三峡总公司最终确定了为滚动开发效劳的滚动发债融资案。

经反复论证，三峡决策层认为这是可行的。

首先，当时已并入三峡总公司的洲坝电厂每年可带来10亿元的稳定现金流入，这也为滚动发债、滚动还息提供了现实的可能。

其次，如果再算上2003年三峡电厂开场并网发电后，又可形成每年近百亿元的稳定收入，三峡工程因后续滚动发债而带来的还本付息应该不成问题。

再次，2021年工程完工之后，三峡总公司还将对长江上游的水电工程进展滚动开发，发债同样还可以成为弥补新资金缺口的重要手段。

1997年2月28日，“96三峡债〞以无记名实物券的形式由申银万国证券公司承销，正式面向广阔机构和个人投资者出售，1997年7月16日起开场在XX证券交易所挂牌上市。

发行企业债最主要的好处之一就是融资本钱低。

与股市相比，发债主体虽然要向投资人支出固定回报，但也具有债务融资税前付息的“税盾〞优势。

而与商业银行贷款相比，发债的资金筹措本钱比拟低。

以10年期“99三峡债〞为例，它每年向投资者支付的利息率只有4%，即便加上发行费用，最终还是要比向银行贷款的利率低1.6到1.7个百分点。

4、发行企业债券时找了个好承销商

在中国谈企业债时，就不能不提中国长江三峡工程开发总公司。

它是迄今为止在中国发债次数最多，而且每次发债都有产品创新的企业；4次发债共融得百亿元资金，相当于三峡工程2000年全年的资金需求总量。

尽管业人士普遍把三峡债看作类似国债的“金边债券〞，但三峡债仍具有诸多企业债的典型特征。

在挑选承销商时，长江三峡工程开发总公司综合各面因素的考量，让申银万国和证券分别坐上主承销商和副主承销商的交椅，组成了三峡头一期债券的承销团。

但不久，帮助三峡总公司走进资本市场的申银万国证券公司部却出了一些问题，于是从1998年开场，证券移升为三峡债券的主承销商。

此后，三峡债券屡屡创新，成为中国的“龙头〞企业债券。

与集团长期合作，主要有以下四个原因：

首先，集团是证券的母公司，集团的资产总值至少有4000亿元，即便证券因为一些特殊的情况无法将承销的债券全部销售出去，集团也完全有能力包销剩下的债券；其次，集团本身曾经屡次到海外发行企业债券，有丰富的国外发债经历；再次，证券的经营比拟规，从来没有犯规。

证监会对它的印象很好。

证券还有大量的客户资源，公司分给它的债券都不够卖的。

而最重要的一点，那就是证券有一个针对企业债券的研究团队，每一次报的发行案都有所创新，而且创新都非常符合市场化的要求。

债券发行中，承销商的承销能力至关重要。

如果是一个月的销售期限，它能10天就发出去，那么公司就能提前20天收回这10个亿的资金，就可以提前产生效益了。

5、股票发行上市在“绿色通道〞中进展

作为三峡工程建立的上市融资工程，长江电力的改制、发行和上市工作一直高速运行在“绿色通道〞中：

2002年8月，经国务院领导批准，原经贸委批复了三峡总公司改制重组案。

由三峡总公司作为主发起人，以洲坝电厂经剥离评估的净资产作为出资，联合中国油天然气集团公司、华能国际电力股份XX、中国核工程集团、中国洲坝水利水电工程集团XX、长江水利委员会长江勘测规划设计研究院共同发起设立中国长江电力股份XX，分别占有股份总额的89.5％、3％、3％、3％、1％和0.5％。

2002年9月29日，中国长江电力股份XX宣布成立，股份公司下设三峡电厂、洲坝电厂、三峡梯调中心和检修厂，职工总人数约1700人。

长江电力董事长由三峡总公司总经理陆佑楣出任，三峡总公司副总经理、党组书记永安出任公司副董事长兼总经理。

2002年11月21日，长江电力股份公司正式进入上市辅导期。

并确定了证券、德恒律师事务所、中洲光华会计师事务所、中发国际资产评估公司等作为其上市中介机构。

2003年6月6日，长江电力首次公开发行A股承销团组成，该承销团共由40家券商组成，证券为主承销商，广发证券、中银国际、国泰君安、银河证券为副主承销商。

长江电力股份公司由2002年9月成立到7月18日“过会〞，为时尚缺乏一年，时间之短为国证券市场少有。

6、机组采用国际竞争性招标式采购

三峡工程左岸电站14台机组采用国际竞争性招标式采购，要求在引进质量可靠、价格合理、得到充分的转让技术的同时，还要引进条件优惠的资金。

工程采取了融资和商务同步把标的方法，充分利用竞争机制，成功地引进了协议金额达112亿美元的长期信贷，而该贷款覆盖面广，期限长，条件优惠。

不仅满足了商务合同10年执行期间的支付，而且缓解了三峡二期工程建立资金筹措和三期工程建立中还贷的压力，为今后利用外资提供了可借鉴的经历。

这次机组招标共有六大投标集团参与了投标，最后由ABB集团、GEC－ALSTHOM集团、VGS集团3家中标。

每一个投标集团都是由假设干家国际著名的水电制造企业联合组成，如VGS集团是由德国伏伊特、加拿大GE和德国西门子3家组成投标联合作，分包厂商包括巴西伏伊特、巴西GE和巴西西门子、中国东电机股份XX等制造厂商，投标商必须分别向德国、加拿大、巴西3国的出口信贷机构提出申请并得到融资承诺，同时，对于出口信贷不能覆盖的局部那么必须得到国际上商业银行提供配套商业贷款融资的承诺。

从最后招标结果来看，提供出口信贷的分别是德国、法国、加拿大、瑞士、西班牙、巴西、挪威；两个商业银团贷款分别是以德国德累斯顿银行为牵头行和以法国兴业银行与XX汇丰银行联合力牵头行提供的，参与提供贷款的银行共有26家。

7、永安、亚等高管的企业家魅力

1993年9月3日，中国长江三峡开发总公司经国务院批准设立，成为三峡工程的工程法人单位，时任清江水电开发总公司总经理的永安，便进入第一届三峡总公司领导班子担任副总经理至今。

而他走马上任的第一个任务，就是着手制定三峡总公司的财务融资战略。

有人说，为三峡总公司制定财务融资战略的人只有两条路：

一是上天堂，一是下地狱。

可见其难度之高，责任之大。

三峡工程的动态投资总额〔2000亿元〕约占1993年中央财政非债收入的70%，投资期限更是长达16年，而当时财政资金又处在最紧的时期。

因此，只容许拨付一定数量的资本金外加一个政策性贷款方案，剩下的就要靠企业根据工程的进度和自身的开展需要来自己解决了。

对于永安、亚这些负责资金筹措的人来说，深知绝不能因为在工程的建立过程中，由于资金供给不当而延误工期。

像三峡这种超重量级工程，延误工期带来的损失是很吓人的，光一年的利息就是几十亿元。

所以他们工作慎重，专家研讨融资案，把资金的来龙去脉把握得很清晰，融资案逻辑缜密，同时他们以身作那么，加强企业部管理，公司很少出现挪用资金的重大现象。

8、三道关的资金运用管理

三峡如此大的工程，运转资金数额也很庞大，这么多的要每一笔都花刀刃上，杜绝浪费的现象，需要很格的资金运用管理制度。

三峡工程建立的资金运用过程都必须经过的稽查和审计，所有资金都是用在三峡工程建立上，没有出现挪用或者一些违纪的重大行为，到2003为止结算的资金是将近到达1600亿，但没有发生一笔过失，这需要靠格的程序和科学的管理来保证每一笔资金结算都非常的准确。

具体的管理过程开设了三道关：

首先，每笔合同的结算由工程管理部进展初步的核定，然后由监视单位进展复核，复核完了以后再由合同管理部门和财务部门进展最终的核定。

所以有这样几个格的程序，保证了每笔资金都没有出现少一些或多一些的现象。

良好的资金运用管理增强了投资者的信任，也促进了三峡工程的债券股权融资顺利进展。

教育之通病是教用脑的人不用手，不教用手的人用脑，所以一无所能。

教育革命的对策是手脑联盟，结果是手与脑的力量都可以大到不可思议。