工业水处理行业分析报告.docx

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工业水处理行业分析报告

2017年工业水处理行业分析报告

2017年9月

目录

一、环保督查常态化，工业水处理迎来新机遇4

1、工业废水差异大，处理难度大4

2、中央环保督查常态化，工业企业环保改造意愿增强5

3、环境税+排污许可+第三方治理，规范工业水处理市场7

（1）排污市场化机制建立是推动第三方治理的核心8

（2）专项资金支持、税收优惠等鼓励推进第三方治理，利好工业水处理8

二、对标NALCO，国内工业水处理公司还有较大发展空间9

三、工业水处理标的对比11

1、上海洗霸：

工业水覆盖领域广、收入占比高、运营收入占比高12

2、久吾高科：

陶瓷膜龙头，生物医药等领域应用较多14

（1）久吾高科是国内陶瓷膜龙头14

（2）陶瓷膜耐酸碱、耐高温、耐高压，易碎、质量重14

（3）整体处理方案收入占比高达80%，下游客户集中在化工和生物医药等15

3、博天环境、万邦达：

依托于煤化工，EPC为主16

4、巴安水务、中电环保：

电厂水处理系统为主，受制于新增装机增速下滑17

环保督查常态化，工业水处理迎来新机遇。

据环境公报统计，我国2015年工业废水排放量为199.5亿吨，造纸、化工、煤炭采选、纺织是排放量位于前四，占比45.5%。

一直以来，我国工业废水处理难度高以及排放监管不足，各方企业（尤其是中小企业）偷排现象严重。

反映在用排比上（排水量：

用水量）一直处于较低水平。

但“十八大”生态文明建设方案推出以来，特别是中央环保督查等配套方案的执行下，环保部门、党政部门加强对工业环保的监管，将有望开启新一轮工业环保治理。

此外，环境税+排污许可+第三方治理等政策的落地执行，将进一步规范工业水处理市场。

对标NALCO，国内工业水处理公司还有较大发展空间。

国际上知名工业废水处理龙头有美国纳尔科工业服务公司（Nalco，2011年被艺康Ecolab收购）和GEwater（2017年被苏伊士收购）。

Nalco2010年实现工业水处理收入18亿美元，是同期全球市政污水处理龙头威立雅水处理业务收入11%、苏伊士水处理业务收入的32%。

因此，看海外成熟市场，工业污水处理龙头企业的规模可达到20亿美元级别，是同期市政污水处理龙头的1/10-1/3，无论从绝对收入规模还是相对收入规模，国内工业水处理企业都有较大的成长空间。

工业水处理标的对比研究。

国内主要的工业水处理的标的包括上海洗霸、久吾高科、博天环境、万邦达、博世科、中电环保、巴安水务等。

其中工业水处理收入占比较高的有上海洗霸（90%左右）、久吾高科（大约100%）；其次是万邦达（60%左右）、中电环保（50%左右）、博天环境（40%左右）。

其中运营收入为主的是上海洗霸，设备销售为主的是久吾高科、博世科、赛诺水务，以工程EPC为主的是博天环境、万邦达、中电环保等。

一、环保督查常态化，工业水处理迎来新机遇

1、工业废水差异大，处理难度大

据环境公报统计显示，我国2015年工业废水排放量（指经过企业厂区所有排放口排到企业外部的废水量）为199.5亿吨。

造纸、化工、煤炭采选、纺织是排放量始终位于前四的行业。

2015年4个行业的废水排放量为82.6亿吨，占重点调查工业企业废水排放总量的45.5%。

随着产业结构的调整和不转移，造纸纺织行业废水排放量近年不断下降，石油加工、钢铁有色行业废水排放自15年开始有小幅上升。

不同行业的不同工艺产生的废水成本差异较大，处理方案也不尽相同。

2、中央环保督查常态化，工业企业环保改造意愿增强

一直以来，我国工业废水处理难度高以及排放监管不足，各方企业（尤其是中小企业）偷排现象严重。

反映在用排比上（排水量：

用水量）一直处于较低水平。

但“十八大”生态文明建设方案推出以来，特别是中央环保督查等配套方案的执行下，环保部门、党政部门加强对工业环保的监管，将有望开启新一轮工业环保治理。

工业企业环保改造动力足。

更为重要的是，环保督查结合供给侧改革，导致一些环保不达标的企业无法生产，无法享受上游周期品涨价带来的利润弹性，而相比环保投资，复产带来的利润更具有吸引力，工业企业进行环保改造的动力较足。

以一个年产500万吨钢铁的钢厂为例，环保投资累计约10亿元，吨钢环保成本约150-200元，而在当前约4000元/吨的价格下，吨毛利大概1300元/吨，考虑环保成本生产一个月带来4.6-4.8亿毛利润。

复产带来的利润较大，工业企业环保改造动力足。

3、环境税+排污许可+第三方治理，规范工业水处理市场

2017年8月，环境保护部提出了关于推进环境污染第三方治理的实施意见，要求以环境污染治理“市场化、专业化、产业化”为导向，推动建立排污者付费、第三方治理与排污许可证制度有机结合的污染治理新机制。

此次实施意见是对14年底国务院出台的第三方治理意见的细化和推进。

（1）排污市场化机制建立是推动第三方治理的核心

市场化机制将给第三方治理带来的改变：

1、排污许可制度、环保税等执行后，企业按照排放的污染物缴纳环境税，按照环境税的奖惩制度，企业有动力达标和低于排放标准排放，寻求专业的第三方治理机构。

2、之前第三方治理的利润完全来自于企业业主支付。

而第三方治理取得的污染物减排量可以计入排污单位的排污权账户，进行交易从而产生利润，并通过合同约定与排污单位共享排污权收益。

（2）专项资金支持、税收优惠等鼓励推进第三方治理，利好工业水处理

实施意见鼓励地方设立绿色发展基金，为第三方治理项目提供融资支持。

建立环境污染第三方治理试点项目储备库，纳入相关污染防治专项资金支持。

未来或将有第三方治理税收优惠政策出台。

二、对标NALCO，国内工业水处理公司还有较大发展空间

国际上知名工业废水处理龙头有美国纳尔科工业服务公司（Nalco，2011年被艺康Ecolab收购）和GEwater（2017年被苏伊士收购）。

NALCO：

成立于1928年，业务遍布全球130多个国家和地区的七万多家客户，产品和服务被广泛应用于电力、石油、化工、矿业、造纸、汽车、电子、城市污水处理等各个领域。

GE：

前身是GleggWaterConditioning，1999年并购进GE。

其水处理化学药剂几乎涵盖了工业水处理的全部内容，服务的主要行业包括石油化工、煤化工、钢铁冶金、电力、食品饮料、电子电器和市政等。

Nalco2010年（2011年被并购后不披露工业水处理单项收入）实现工业水处理收入18亿美元，是同期全球市政污水处理龙头威立雅水处理业务收入11%、苏伊士水处理业务收入的32%。

GEwater2016年收入约21亿美元，是当期威立雅水处理业务收入17%、苏伊士水处理业务收入的40%。

因此，看海外成熟市场，工业污水处理龙头企业的规模可达到20亿美元级别，是同期市政污水处理龙头的1/10-1/3。

以国内以化学品水处理细分龙头上海洗霸为例，其2016年收入3.0亿元，仅为国内市政污水处理龙头碧水源2016年收入（89亿）的3%，无论从绝对收入规模还是相对收入规模，国内工业水处理企业都有较大的成长空间。

三、工业水处理标的对比

国内主要的工业水处理的标的包括上海洗霸、久吾高科、博天环境、万邦达、博世科、中电环保、巴安水务等。

其中工业水处理收入占比较高的有上海洗霸（90%左右）、久吾高科（大约100%）；其次是万邦达（60%左右）、中电环保（50%左右）、博天环境（40%左右）。

其中运营收入为主的是上海洗霸，设备销售为主的是久吾高科、博世科、赛诺水务，以工程EPC为主的是博天环境、万邦达、中电环保等。

1、上海洗霸：

工业水覆盖领域广、收入占比高、运营收入占比高

公司是以化学品药剂为处理手段，为钢铁、石化、造纸、汽车、民用等领域提供水处理服务，是国内化学药剂工业水处理领域龙头。

2016年实现营业收入2.96亿元，净利润0.59亿元，过去4年收入、净利润复合增速为16%。

公司毛利率稳定在45%左右，净利率稳定在20%左右。

公司的上游主要是药剂厂商，下游客户涵盖钢铁、石化领域内大型国企央企。

上海洗霸的收入绝大部分来自于运营，较少有EPC工程收入，表现在财务报表上资产负债率比较低、经营性现金流比较好。

而对比博天环境、万邦达、博世科等公司，他们工业水处理收入中EPC收入分别占到约90%、80%、100%，跟上海洗霸的业务模式有一定差异。

这也解释了博天环境和万邦达在工业端的收入和利润体量上要远远超过上海洗霸。

2、久吾高科：

陶瓷膜龙头，生物医药等领域应用较多

（1）久吾高科是国内陶瓷膜龙头

久吾高科深耕以陶瓷膜为核心的膜分离技术，是国内陶瓷膜行业的主要开创企业，根据中国膜工业协会对我国陶瓷膜市场情况的统计及公司销售数据，以陶瓷膜安装面积计算，2012-2014年公司在国内市场所占份额超过40%。

（2）陶瓷膜耐酸碱、耐高温、耐高压，易碎、质量重

陶瓷膜材料陶瓷膜是以氧化铝（Al2O3）、氧化锆（ZrO2）和氧化钛（TiO2）等粉体原料经特殊工艺制备而成的膜。

陶瓷膜的PH耐受范围更广、耐温极限更高，化学兼容性更大，可耐压3Mpa以上，且克服了有机膜在耐有机溶剂、机械强度等方面的不足，是当之无愧的高性能膜材料。

以陶瓷膜为核心的膜分离技术在过程分离领域中较为成熟的应用行业主要包括生物与医药、化工、食品饮料等行业，其中生物与医药、化工行业的应用规模相对较大。

（3）整体处理方案收入占比高达80%，下游客户集中在化工和生物医药等

由于膜材料的精密性、膜分离技术的专业性，以及过滤分离工艺在生产过程中的重要性，下游应用客户通常要求膜分离系统供应商能够提供从技术方案与工艺方案、膜材料与成套设备到系统集成与运营服务的一揽子整体解决方案，因此公司膜集成技术整体处理方案营收占比高达80%以上。

陶瓷膜下游主要面向过程分离与特种水处理领域，提供系统化的膜集成技术整体解决方案，公司在生物医药、化工工程、食品饮料等过程分离领域及钢铁废水、造纸废水、印染废水等特种水处理领域积累了大量的应用经验和客户资源。

3、博天环境、万邦达：

依托于煤化工，EPC为主

博天环境、万邦达工业水处理主要集中在煤化工、石油化工等领域。

国内煤化工政策经历几轮周期，2012-2013年，发改委能源局规划了15个煤化工示范项目，总投资达6000亿元，国内煤化工投资迎来一轮高峰，带动了煤化工相关的污水处理配套设施投资，万邦达和博天环境在2012-2014年收入实现快速增长。

万邦达和博天环境在工业水领域主要以提供EPC服务为主。

注：

公司煤化工客户主要是神华集团等

4、巴安水务、中电环保：

电厂水处理系统为主，受制于新增装机增速下滑

巴安水务、中电环保主要以电厂水处理系统起家，包括凝结水精处理系统、给水处理系统、中水回用系统、废水处理系统等，模式以工程总承包（EPC）为主。

受制于火电装机规模增速下滑，两者在工业水处理领域的收入没有实现较大的增长，中电环保工业水处理收入维持在3亿元左右；巴安水务工业水处理收入逐步萎缩并转向市政领域。