中级财管第四章筹资管理下.docx

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中级财管第四章筹资管理下

第一节　资金需要量预测

　　知识点：

因素分析法（分析调整法）

（一）含义：

是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。

（二）公式：

资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1＋预测期销售增长率）×（1－预测期资金周转速度增长率）

　　【提示】销售增长率＞0，每实现一定的销售额所需要的资金量增加，反之，所需要资金量减少；资金周转速度增长率＞0，意味着资金周转加速，每1元资金所带动的销售额增加，即每实现一定的销售额所需要的资金量减少，反之，所需要资金量增加。

　　【例题】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。

则：

　　预测本年度资金需要量＝（2200－200）×（1＋5%）×（1－2%）＝2058（万元）

　　（三）优缺点及适用范围　　

　　优点：

计算简便，容易掌握。

　　缺点：

预测结果不太精确。

　　适用范围：

通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。

　　知识点：

销售百分比法★★

（一）基本原理

　　式1：

资产＝负债＋所有者权益

　　假设某些资产（敏感性资产）和负债（敏感性负债）与销售额存在稳定的百分比关系，随着销售额的增长，敏感性资产和敏感性负债相应增加，从而增加企业未来的资金需求。

这部分增加的资金需求，一部分来自预测期的收益留存，另一部分通过外部筹资取得。

　　式2：

敏感性资产＋非敏感性资产＝敏感性负债＋非敏感性负债＋所有者权益

　　式2中：

随着销售收入的增加，敏感性资产（如：

存货）需要增加100万元，同时，随着销售收入的增长，敏感性负债（如：

应付账款）自发增加30万元，则企业新增资金需求70万元。

　　【思考】新增70万元的资金需求如何满足？

　　【结论】一部分通过预测期的利润留存来满足（内部筹资）；其余部分通过非敏感性负债和增发新股等股权筹资来满足（外部筹资）。

（二）基本步骤

　　1.确定随销售额变动而变动的资产和负债项目

　　敏感性资产：

随销售额的变动而同向变动的经营性资产。

主要包括货币资金、应收账款、存货等正常经营中的流动资产。

　　敏感性负债（自发性负债、自动性债务）：

随销售额的变动而同向变动的经营性负债。

主要包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。

　　2.确定有关项目与销售额的稳定比例关系

（保持稳定），即敏感性资产与销售收入同比增长或同比下降。

（保持稳定），即敏感性负债与销售收入同比增长或同比下降。

　　3.确定需要增加的筹资数量

　　式中：

A为基期敏感性资产；B为基期敏感性负债；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；ΔS为销售变动额；P为销售净利率；E为利润留存率

　　【提示】如果销售额大量增加，可能还需要增加非敏感性资产，则外部融资需求量也要相应增加，此时：

　　外部融资需求量＝

　　【例题】光华公司2019年12月31日的简要资产负债表如表所示。

假定光华公司2019年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。

2020年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。

　　要求：

计算外部融资需求量。

　　光华公司资产负债表（2019年12月31日）　　单位：

万元

资产

金额

与销售关系（%）

负债与权益

金额

与销售关系（%）

现金

应收账款

存货

固定资产

500

1500

3000

3000

5%

15%

30%

N

短期借款

应付账款

预提费用

公司债券

实收资本

留存收益

2500

1000

500

1000

2000

1000

N

10%

5%

N

N

N

合计

8000

50%

合计

8000

15%

『正确答案』

　　敏感性资产销售百分比＝50%

　　敏感性负债销售百分比＝15%

　　2020年销售增长率＝20%

　　2020年销售增长额＝10000×20%＝2000（万元）

　　基期敏感性资产＝500＋1500＋3000＝5000（万元）

　　基期敏感性负债＝1000＋500＝1500（万元）

　　2020年预测新增资金需要量＝50%×2000－15%×2000＝5000×20%－1500×20%＝700（万元）

　　2020年预测利润留存＝10000×（1＋20%）×10%×40%＝480（万元）

　　2020年预测外部融资需求量＝700－480＝220（万元）

　　【例题·单项选择题】（2016年）根据资金需要量预测的销售百分比法，下列负债项目中，通常会随销售额变动而呈正比例变动的是（　）。

　　A.应付票据　B.长期负债　C.短期借款　D.短期融资券

『正确答案』A

『答案解析』在销售百分比法下，假设经营负债与销售额保持稳定的比例关系，经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。

　　【例题·计算分析题】（2019年）甲公司2018年实现销售收入100000万元，净利润5000万元，利润留存率为20%，公司2018年12月31日资产负债表（简表）如下表所示：

（单位：

万元）

资产

期末余额

负债和所有者权益

期末余额

货币资金

1500

应付账款

3000

应收账款

3500

长期借款

4000

存货

5000

实收资本

8000

固定资产

11000

留存收益

6000

资产合计

21000

负债和所有者权益合计

21000

　　公司预计2019年销售收入比上年增长20%，假定经营性资产和经营性负债与销售收入保持稳定的百分比，其他项目不随销售收入变化而变化，同时假设销售净利率与利润留存率保持不变，公司使用销售百分比法预测资金需要量。

　　要求：

（1）计算2019预计经营性资产增加额。

（2）计算2019预计经营性负债增加额。

　　（3）计算2019预计留存收益增加额。

　　（4）计算2019预计外部融资需求量。

『正确答案』

（1）经营性资产增加额

　　＝（1500＋3500＋5000）×20%＝2000（万元）

（2）经营性负债增加额＝3000×20%＝600（万元）

　　（3）留存收益增加额＝5000×（1＋20%）×20%＝1200（万元）

　　（4）外部资金需求量＝2000－600－1200＝200（万元）

　　知识点：

资金习性预测法★★

（一）含义

　　资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。

资金习性，是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。

按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。

分类

含义

典型举例

不变资金

在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金

为维持营业而占用的最低数额的现金；原材料的保险储备；必要的产成品储备；厂房、机器设备等固定资产占用的资金

变动资金

随产销量的变动而同比例变动的那部分资金

直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金；在最低储备以外的现金、存货、应收账款等

半变动资金

受产销量变化的影响，但不呈同比例变动的资金，可划分为不变资金和变动资金两部分

辅助材料上占用的资金

（二）根据资金占用总额与产销量的关系预测（直接预测资金需要量总额）

　　Y＝a＋bX

　　式中：

Y代表资金占用额；X代表产销量；a代表不变资金；b代表单位变动资金

　　只要求出a和b，就可以利用上述公式测算资金需要量。

a和b可以根据历史数据采用回归直线方程组求出。

　　【提示】资金习性预测法计算出来资金需要量其实为“资金占用量”，并非“新增的资金需要量”。

如：

2019年资金占用量为100万元，2020年资金占用量为300万元，则新增的资金需求量实为300－100＝200万元。

　　【例题】某企业2014年至2019年历年产销量和资金变化情况如表所示，数据已经整理，见下表。

2020年预计销售量为1500万件

年度

产销量（X：

万件）

资金占用（Y：

万元）

2014

1200

1000

2015

1100

950

2016

1000

900

2017

1200

1000

2018

1300

1050

2019

1400

1100

合计

∑X＝7200

∑Y＝6000

　　要求：

（1）采用回归直线法确定销售量与资金占用之间的数量关系（y＝a＋bX）；

（2）预计2020年的资金占用量；

　　（3）计算2020年企业新增的资金需要量。

『正确答案』

（1）

　　资金需要量预测表（按总额预测）

年度

产销量（X：

万件）

资金占用（Y：

万元）

XY

X2

2014

1200

1000

1200000

1440000

2015

1100

950

1045000

1210000

2016

1000

900

900000

1000000

2017

1200

1000

1200000

1440000

2018

1300

1050

1365000

1690000

2019

1400

1100

1540000

1960000

合计

∑X＝7200

∑Y＝6000

∑XY＝7250000

∑X2＝8740000

　　代入方程组：

　　7250000＝7200×a＋8740000×b

　　6000＝6×a＋7200×b

　　解得：

a＝400，b＝0.5，因此，Y＝400＋0.5X

（2）2020年预计销售量1500万件，所以2020年资金占用量为：

400＋0.5×1500＝1150（万元）。

　　（3）2020年企业新增的资金需要量＝2020年资金占用量－2019年资金占用量＝1150－1100＝50（万元）。

　　（三）采用逐项分析法预测（先分项再汇总预测资金需要量总额）

　　根据各资金占用项目（如现金、存货、应收账款、固定资产）和资金来源项目（如应付账款）同产销量的关系，计算出各分项目资金占用的不变资金（a）与变动资金（b），然后汇总在一起，计算出总的a和b，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而预测资金需求量。

　　【提示】由于负债是资金来源，汇总计算a和b时，应该减掉负债项目的a和b。

　　【提示】同理，该种方法计算出来资金需要量也为“资金占用量”，并非“新增的资金需要量”。

　　【例题】某企业历年现金占用与销售额之间的关系如表所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。

年度

销售收入X

现金占用Y

2015

2000000

110000

2016

2400000

130000

2017

2600000

140000

2018

2800000

150000

2019

3000000

160000

　　根据资料，采用高低点法来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。

　　110000＝a＋b×2000000

　　160000＝a＋b×3000000

　　解得a＝10000，b＝0.05

　　因此，现金占用与销售额之间的关系可以表述为：

　　Y现金＝10000＋0.05X

　　根据上述思路，存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于表中：

项目

年度不变资金（a）

每一元销售收入所需变动资金（b）

流动资产

现金

应收账款

存货

小计

10000

60000

100000

170000

0.05

0.14

0.22

0.41

减：

流动负债

应付账款及应付费用

净资金占用

固定资产（厂房、设备）

所需资金合计

80000

90000

510000

600000

0.11

0.30（注：

0.41－0.11）

0

0.30

　　根据上表的资料得出预测模型为：

　　Y＝600000＋0.30X

　　如果2020年的预计销售额为3500000元，则

　　2020年的资金需要量＝600000＋0.30×3500000＝1650000（元）

第二节　资本成本

　　资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求，通常用资本成本率表示。

企业所筹得的资本付诸使用以后，只有项目的投资收益率高于资本成本率，才能表明所筹集的资本取得了较好的经济效益。

　　知识点：

资本成本的含义与作用

（一）资本成本的含义

　　资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

资本成本是资本所有权与使用权分离的结果。

　　筹资费用：

是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行费、证券印刷费、公证费、律师费等；

　　占用费用：

是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如利息、股利、融资租赁的资金利息等。

　　【提示】筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，视为筹资数额的一项扣除。

占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。

　　【提示】资本成本可用绝对数表示也可用相对数表示，通常用相对数，即：

资本成本率来表示。

资本成本与“必要收益率”有着紧密的关系，不考虑其他因素时，建立在筹资方的“资本成本”即是建立在投资方的“必要收益率”。

（二）资本成本的作用

作用

含义

资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本率最低的方式

平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据

当平均资本成本最小时，企业价值最大，此时的资本结构是企业理想的资本结构

资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资收益率的最低标准

资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

企业的总资产税后收益率应高于其平均资本成本率，这样才能带来剩余收益

　　【例题·单项选择题】（2018年）资本成本一般由筹资费和占用费两部分构成。

下列各项中，属于占用费的是（　）。

　　A.向银行支付的借款手续费

　　B.向股东支付的股利

　　C.发行股票支付的宣传费

　　D.发行债券支付的发行费

『正确答案』B

『答案解析』资本成本占用费用是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，向股东支付的股利属于占用费用。

　　知识点：

影响资本成本的因素★

因素

具体影响

总体经济环境

国民经济健康稳定发展，通货膨胀率低，投资风险小，投资者所要求必要收益率就低，筹资者的资本成本就低；反之，经济发展过热，通货膨胀持续居高不下，投资风险大，投资者所要求的必要收益率就高，筹资者的资本成本就高

资本市场条件

资本市场有效，证券流动性好，投资风险小，资本成本低；资本市场缺乏效率，证券流动性差，投资风险大，资本成本高

企业经营状况和融资状况

经营风险和财务风险共同构成企业总体风险，若企业总体风险高，投资者要求的必要收益率高，资本成本较高，反之，资本成本较低

企业对筹资规模和时限的需求

筹资规模大、占用时间长，资本成本较高；反之则较低

　　【例题·单项选择题】（2019年）下列各项中，通常会引起资本成本上升的情形是（　）。

　　A.预期通货膨胀率呈下降趋势

　　B.证券市场流动性呈恶化趋势

　　C.企业总体风险水平得到改善

　　D.投资者要求的预期收益率下降

『正确答案』B

『答案解析』如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场融通的资本，其成本水平就比较高。

　　【例题·多项选择题】（2018年）下列关于影响资本成本因素的表述中，正确的有（　）。

　　A.通货膨胀水平高，企业筹资的资本成本就高

　　B.资本市场越有效，企业筹资的资本成本就越高

　　C.企业经营风险高，财务风险大，企业筹资的资本成本就高

　　D.企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高

『正确答案』ACD

『答案解析』如果经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资的风险大，预期收益率高，筹资的资本成本就高，所以选项A的表述正确；如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期收益率高，那么通过资本市场融通的资本，其资本成本水平就比较高，相反，则资本成本就越低，所以选项B的表述不正确；企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期收益率高，企业筹资的资本成本相应就大，所以选项C的说法正确；资本是一种稀缺资源，因此，企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高，选项D的说法正确。

　　【例题·判断题】（2018年）一般而言，短期债券融资比长期债券融资成本高。

（　）

『正确答案』×

『答案解析』一般而言，企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高，因此长期债券融资的资本成本一般要高于短期债券。

　　知识点：

个别资本成本的计算★★★

（一）两种计算模式

　　1.一般模式（不考虑资金时间价值）

　　资本成本率

　　2.贴现模式（考虑资金时间价值，适用于金额大、时间超过1年的长期资本，计算更为准确）

　　使“筹资净额现值（现金流入量现值）－未来资本清偿额现金流量现值（现金流出量现值）＝0”的折现率。

（可能需要用到插值法）

　　【例题】甲企业年初借入本金100万元，发生筹资手续费5万元，年利息率10%，借期2年，每年末付息，到期还本，假定不考虑企业所得税。

要求：

计算甲企业该笔借款的资本成本率。

『正确答案』

　　95＝10×（P/F，i，1）＋110×（P/F，i，2），插值法求解i：

　　当i＝12%时，10×（P/F，i，1）＋110×（P/F，i，2）＝10×0.8929＋110×0.7972＝96.62

　　当i＝14%时，10×（P/F，i，1）＋110×（P/F，i，2）＝10×0.8772＋110×0.7695＝93.42

　　（i－12%）/（14%－12%）＝（95－96.62）/（93.42－96.62）

　　i＝（95－96.62）/（93.42－96.62）×（14%－12%）＋12%＝13.01%

（二）银行借款的资本成本率

　　【提示】债务资金（银行借款、公司债券等）利息费用在税前支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率，以便与权益资本成本率进行对比。

　　1.一般模式：

K＝

　　2.贴现模式：

名义借款额×（1－手续费率）＝年利息×（1－所得税税率）×（P/A，K，n）＋名义借款额×（P/F，K，n）

　　【例题】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率25%，要求：

计算该借款的资本成本率。

『正确答案』

（1）一般模式：

　　K＝

（2）贴现模式：

200×（1－0.2%）＝200×10%×（1－25%）×（P/A，K，5）＋200×（P/F，K，5），插值法解得K=7.56%。

　　【例题·多项选择题】（2019年）关于银行借款筹资的资本成本，下列说法错误的有（　）。

　　A.银行借款的资本成本与还本付息方式无关

　　B.银行借款的手续费会影响银行借款的资本成本

　　C.银行借款的资本成本仅包括银行借款的利息支出

　　D.银行借款的资本成本率一般等于无风险利率

『正确答案』ACD

『答案解析』银行借款还本付息的方式影响货币时间价值的计算，因此影响银行借款资本成本，选项A的说法错误。

银行借款的资本成本包括借款利息和借款手续费用，因此选项C的说法错误。

一般情况下，为了方便起见，通常用短期国债的利率近似地代替无风险收益率，因此选项D的说法错误。

　　（三）公司债券的资本成本率

　　1.一般模式：

　　【思考】可不可以写成

？

　　【结论】不可以。

因为债券可能溢价发行，也可能折价发行。

分子债券面值与分母债券筹资总额并不一定相等。

　　2.贴现模式（每年支付一次利息）：

　　筹资总额×（1－手续费率）＝年利息×（1－所得税税率）×（P/A，K，n）＋债券面值×（P/F，K，n）

　　【例题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。

每年付息一次，发行费用率3%，所得税税率25%。

要求：

计算该债券的资本成本率。

『正确答案』

（1）一般模式：

　　K＝

（2）贴现模式：

1100×（1－3%）＝1000×7%×（1－25%）×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5），插值法解得K=3.76%。

　　【例题·单项选择题】（2018年）计算下列筹资方式的资本成本时，需考虑企业所得税因素的是（　）。

　　A.优先股资本成本　　B.债券资本成本

　　C.普通股资本成本　　D.留存收益资本成本

『正确答案』B

『答案解析』由于债券的利息可以抵税，所以，计算债券资本成本时需要考虑所得税因素。

　　（四）优先股的资本成本率

　　1.固定股息率优先股（各期股利相等）

　　按一般模式计算：

　　优先股资本成本率K

　　【提示】按贴现模式计算时，可视为永续年金，已知现值、年金（股利），倒求折现率。

　　2.浮动股息率优先股

　　由于浮动优先股各期股利是波动的，因此其资本成本率只能按照贴现模式计算，并假定各期股利的变化呈一定的规律性，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。

　　【例题】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。

该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价的3%。

要求：

计算该优先股的资本成本率。

『正确答案』

　　（五）普通股的资本成本率

　　1.股利增长模型法

　　假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等：

某股票本期支付股利为D0,下一期的股利为D1，其后未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，发行费用率为f，则普通股资本成本为：

K

　　【公式推导】

　　式1左右两边同乘以

，得出式2：

　　式1-式2，可得：

　　当k＞g，n→∞时，

　　【提示】由推导过程可知，公式中的股利增长率g指的是自D1开始以后的股利增长率，即只要D2在D1的基础上增长g，D3在D2的基础上增长g，依此类推，该模型就适用。

至于D1是在D0的基础上增长率是多少，可能等于这个g，也可能不等于。

　　【例题】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。

要求：

计算该普通股资本成本。

『正确答案』K