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產業分析
1.產業分析在投資組合決策扮演之角色
2.產業與Sector之定義
3.產業之分類
4.台灣證券交易之上市公司產業分類
5.經濟景氣循環與產業營運績效
6.產業生命週期
7.產業分析應注意之事項
8.產業內競爭之力量
9.如何取得產業分析資訊
一、產業分析在投資組合管理扮演的角色是什麼？
產業分析是證券投資基本分析很重要的一環，透過產業分析，股票投資人可以選擇佔相對優勢的產業，並且淘汰已開始步入衰退的產業相關股票。
掌握進場時機（Timing）與挑選證券（Selection）是有能力的投資人，如基金經理人，應具備的主要能力；產業分析便是要增進投資人挑選證券（股票）之能力。
投資人在進行股票投資決策時，雖然必需優先考慮總體經濟景氣因素，即掌握進場時機，但是，並不是每一種產業的步調都與總體經濟景氣一致；當總體經濟景氣在谷底時，有的產業已步入復甦的階段，有的可能才剛從頂峰開始衰退而已；同理，當總體經濟景氣在頂部時，有的產業已步入衰退的階段，有的可能已快從底部開始復甦。
而有的產業可能不管整體景氣好壞，都一直表現穩建，穩定但非常緩慢地成長。
所以，任何整體經濟繁衰之點，產業之間都有相對的強勢與弱勢。
舉例來說，經濟蕭條時期，重工業的表現就比民生消費性工業來的更差。
所謂重工業包括汽車與機械等產業；而所謂民生消費性工業係指電力、電話、食品與銀行等產業。
一般而言，整體股市會反應預期總體經濟活動的蕭條與擴張，但個別股價相對高低，主要是反應所屬產業的前景。
所以，慎選產業是決定選股策略成功與否的主要關鍵。
在1998年代前後，一直排行富比士（Forbes）雜誌所調查全世界第二鉅富，華倫巴飛特（WarrenBuffet），便是位專精於挑選股票的財務專家，他完全靠股票投資建立如此龐大的財富。
他的選股原則中，首要的就是「企業所屬產業的前景如何？
」這個考量，也就是說，選股前，應先慎選企業所屬產業。
二、產業與Sector之定義
韋氏字典將產業定義為"航空、商業、藝術、製造之部門或分支機構（Adepartmentorbranchofacraft，art，business，ormanufacture）"，且更嚴謹的定義如下：
“一群具有生產力且追求利潤之企業或組織機構，有相似的生產技術結構，生產或提供可替代的產品、服務或其他可獲取收益的資源。
”
定義雖讓人感覺頗為貼切且劃分清析，但是在實際運用時有其困難之處；此定義較傾向於以產品來劃分產業的類別，但是要對產品作明確的分類卻相當困難，畢竟相同產品所帶給使用者或生產者的感覺是因人而異的。
Sectors與產業，須先加以區分。
這兩個詞彙常被認為是可以互相替代的，但事實上它們是有所不同。
Sector是指一群有類似基本特性的產業，然而一個產業是指主要營業項目類似的公司的集合。
它們的定義雖然很簡單，但實際上要將企業歸類到特定Sector和產業卻不是很容易，因為全世界上我們可以投資的企業，它們到底是屬於那一個Sector和產業，並沒有一致的認定。
S&P的起源可以追溯自1923年，當年S&P引用包括了在26個產業中的233個公司的一系列指標。
此後，S&P500已經成長至包括了500個公司，分為90個產業，10個Sectors（如果包括"其它"，則是11個），四個Segments。
這四個Segments即包括所熟知的：
製造業（Industrial）、金融業、公用事業與運輸業。
下面的圖即呈現這個層級關係：
S&P500
4Segments
10Sectors
90Industries
500Companies
3、產業的分類有那些方法？
*一般產業的分類有下列方法：
a.以產品來劃分產業
b.美國SIC分類法
美國SIC將產業細分如下表所示：
產業部門
主要族群
A
農、林、漁業
01-09
B
礦業
10-14
C
營建業
15-17
D
製造業
20-39
E
運輸、通信、電力、瓦斯等
40-49
F
批發-耐久財
50-51
G
零售
52-59
H
金融、保險、不動產
60-67
I
服務業
70-89
J
公共管理
91-97
K
其他
99
表列的主要族群是以二位數字定義，並逐步細分為三位數字的產業群，最後以四位數字來細分產業。
舉例來說，產業分類G代表零售業；此類產業主要族群編號57表示零售業中的家俱、陳設品與家用電器零售商；而編號571代表家俱與陳設品商店；其組成份子則包括了編號5712的家俱商與編號5713的陳設品商店。
編號5714的布商、窗簾與椅套商；及5719的其它雜項用品。
c.依據商業循環來劃分產業
第三種方法就是根據循環的架構來劃分產業，亦即以廠商對經濟景氣的上昇或下降趨勢的反應來劃分產業類別。
在此架構下，一般可將產業區分為成長（Growth）、循環（Cyclical），防禦性（Defensive）與循環-成長（Cyclical-Growth）四種產業。
所謂成長型產業（growthindustries），其特性為預期盈餘有超乎正常的成長率，且通常會獨立於景氣循環之外。
此類產業通常是因為有生產或是銷售上的技術發生重大改革，或新創新產品的問市。
二十世紀初期，汽車與航空器製造商就被認為是屬於成長族群。
在1940、1950、1960年代，成長型產業分別為攝影、彩色電視、電腦、製藥、辦公室設備與愈趨複雜的通訊設備等。
近年來屬於成長型產業的則有遺傳工程與環保/廢棄物管理.....等。
所謂循環性產業（cyclicalindustries）是指在經濟繁榮期會有突出表現而於蕭條時期則會有較差績效的產業。
消費性耐久財與製造所需之耐久財，例如冰箱與鑽床，就是屬於此類產業。
會有此現象發生，主要是因為購買的行動可被遞延，直到個人財務與一般商業情況改善為止。
所謂防禦性產業（defensiveindustries）是指那些在經濟景氣不佳時受害程度較淺的產業，例如食品業。
消費性非耐久財與消費性服務也是防禦性產業的典型。
通常會投資此產業證券的投資人皆是以收益為投資考慮的重點。
此產業的股票甚至於被視為具有反商業循環的特性。
因為當循環性產業的收益開始走下坡時，防禦型產業的股價反而會有較為強勢的表現。
所謂循環-成長型產業（cyclical-growthindustries）即是同時具有循環性與成長型兩種特色的產業，航空業就是一個好例子。
航空業曾經歷一段驚人的成長期，而後緊縮甚至衰退。
但是由於航空科技快速的發展，例如新型飛行器加入營運行列，使得航空業又步入成長的階段。
4、台灣證券交易所將上市公司分成那幾類產業？
舊制交易所分類指數：
1.水泥類
2.食品類
3.塑化類
4.紡織類
5.電機類
6.造紙類
7.營建類
8.金融類
新制交易所分類指數：
1.水泥類
2.食品類
3.塑膠類
4.紡織纖維類
5.電機機械類
6.電器電纜類
7.化學工業類
8.玻璃陶瓷類
9.造紙類
10.鋼鐵類
11.橡膠類
12.汽車類
13.電子類
14.營造建材類
15.運輸類
16.觀光類
17.金融保險類
18.百貨貿易類
19.其他類
*變更時間:
民國83年12月31日
5、經濟景氣循環與產業營運績效之關係為何？
當GNP成長、失業率相對會較低：
4~5%，且一般人對經濟表現抱持較樂觀預期的時候，便預測在消費性耐久財、存貨水準、廠房設備的支出均會有擴張的現象。
因為商業活動正處於上昇趨勢中，並且預期此情形將會持續下去。
所以廠商開始維持較高的存貨水準以因應預期中較高的銷貨水準；且它們也會增加廠房與設備的投資以增加產能、擴大生產活動。
同時，在消費市場方面則是：
家戶單位握有較多的可支配所得、且願以此所得的一部份支出於住宅、汽車與其它消費性耐久財。
且如果前一段時期的經濟表現相對於此時期而言是較差的，則在前期所遞延的耐久財支出之需求將會在此期爆發出來。
此時期若投資於相關產業的證券，獲利將會相當不錯。
相對於先前的投資決策，預策人員將會擴大推薦可投資的範圍。
由此可見經濟預策的有用性，不僅在繁榮期選擇相對較獲利的產業，同時也可於僅有部份部門擴張的時期選擇較有利的產業。
屬於後者的例子有：
當政府提高國防支出時，投資防衛工業是較有利的；當景氣下滑時期，對於食品工業的傷害是最輕微的。
許多學者的研究亦肯定了產業分析對成功投資的重要性。
另一種估量特定產業表現的方法即是參考每月出刊的聯邦準備公報（FederalReserveBulletin）。
藉由檢視不同時期的行為，分析人員便能對產業發展現況與其子部門有更深一層的瞭解。
增加產出必需增加資本支出以增加產能；如果一產業同時間所有廠商均增加產能用以生產，則會發生激烈的價格競爭，損及廠商的獲利能力。
如果不幸遇上景氣反轉，損害情形將更為嚴重。
（全世界的半導體業與台灣的半導體業在1993-1998年前後之大肆擴張，造成1998年DRAM、SRAM價格之崩盤）。
6、產業分析之主要考量因素為何？
進行產業分析時，分析人員均應考慮任何相關重要要素：
（1）過去銷貨與盈餘表現
（2）產業生命的永恆性
（3）政府對產業的態度
（4）勞工情況
（5）產業競爭情況
（6）產業股價相對於盈餘的表現
表1美國速食餐飲業過去營收與利潤之績效表現
單位：
$/股
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
淨值
14.94
17.07
20.52
24.00
29.85
33.98
36.3
39.44
46.23
ROE
18.88
20.8
20.32
19.88
19.53
20.01
19.37
16.99
16.79
營運資金
0.28
1.02
1.16
1.51
1.69
3.15
4.27
4.06
4.61
資本投資
6.57
8.00
8.52
13.34
9.32
12.42
14.67
14.63
15.45
*******餐飲業的實例*******
下面我們將舉餐飲業為例，將上述的要素一一應用於餐飲業的分析中：
1.過去銷售與盈餘表現：
表1為Standard＆Poor's所作餐飲業的產業調察資料，此表僅選擇1979-1987年此段時間內採樣企業的資料。
S＆P相信所採樣之企業均為此產業的代表廠商，因此頗能代表整體產業的情況。
S＆P發現此產業之銷售量自1979年起即以二倍的驚人成長速度持續成長；而在營業收益方面亦有同樣優異的表現。
這種成長趨勢相較於50與60年代，似乎有逐年擴大的跡象。
無論如何，從1979-1987年的產業調察資料顯示，餐飲業仍究是一個成長快速的產業。
2.產業的永恆性：
「外出用餐」多年來一直廣受歡迎。
自二次大戰後迄今，餐飲與速食業經歷了一段驚人的成長期。
當人們持續深度社會化與生活步調逐漸加快，在外用餐的習性將持續擴大。
此外，當夫婦二人皆出外工作時，在外用膳的機會也會增加；旅遊或商務旅行也必須時時在外用膳；而此趨勢在其它國家也快速擴展。
當餐飲業（特別是速食業）擴展至海外市場時，產業永久性與成長性將是相當樂觀的。
3.政府的態度：
相對於其它產業，政府對餐飲業的介入活動是相當少的；部份原因可能是此產業不具有政策爭論的問題。
速食部門基礎員工一般均為青少年、最低薪資工作者，所以不會有工會干擾的問題、工會限制與潛在的勞工法律問題。
此產業至今尚未有反托拉斯法的控訴；聯邦當局對此產業的價格也甚少干預。
此產業目前並沒有嚴重的污染問題產生。
唯一可被預知的潛在政府介入問題是都會分區的限制與建築物使用的限制；而環保包裝之問題也可能成為爭論的問題之一。
4.勞工情況：
速食業勞工成本佔總成本的百分比相當高，但是平均薪資水準確相當低。
速食餐飲業最主要的勞動者均被付給最低應付薪資；而近年來不斷提高最低薪資水準與高品質勞動力短缺的問題勢必持續侵蝕此產業的毛利潤。
5.競爭情況：
高投資報酬率（表1所示）、充足的擴張機會，使得速食業快速吸引競爭者加入市場。
此產業劇烈的競爭似乎無法避免，這已使得主要的連鎖業者投注大量廣告經費與促銷支出，藉以維持或擴大市場佔有率。
促銷贈品變成吸引顧客上門的法寶，折價券更成為競爭利器。
除了大量廣告支出與促銷支出之外，廠商必需注重裝璜的便利性，維持快速的服務與提供符合顧客品質要求的產品。
此外，由於裝設的便利性，許多企業也透過延長營業時間、改變產品內容以吸引更多顧客上門。
傳統上，此產業所提供的僅有午餐；而目前則有若干主要廠商著手推廣早餐菜單、並計劃增加晚餐的供應。
由此可見，在擴大了營業項目後，為了維持利潤，廣告與促銷活動的使用頻率將更高，使得原本就已競爭激烈的市場競爭將更趨於白熱化。
產業中大型的連鎖業者在所有連所商店提供一致品質與一致服務的保證。
此外，大型連鎖商聘有一群高品質、訓練有素的管理群，協助公司達成營運目標且建立有效率的食品運送系統，為廠商提供更多的競爭優勢。
6.股票價格相對於產業獲利表現：
餐飲業如表5-1所示，享有高盈餘成長，配合1980年代中、後期股市多頭表現，本益比以穩定的速度增加。
雖然1987年10月股市崩盤，當年底此產業的P/E低點仍舊高於1979-1984年P/E的高點。
基於上述對餐飲業中速食部門6項主要特點的分析，我們可說在1990年代此產業的前景仍是謹慎樂觀的。
7、產業生命週期分成那幾期？
●產業生命週期包括五階段：
銷貨收入
時間
草創期加速成長期成熟成長期穩定成熟期成長減速及衰退期
1.草創期
銷貨小幅成長，低或負的利潤；產品或服務的市場需求不高。
2.加速成長期
產品或服務的市場需求快速發展，利潤高，訂單多，競爭者少。
銷貨及盈餘成長率高；盈餘成長可能以倍數計。
3.成熟成長期
成長率仍比正常（整體經濟）高，但已無法加速成長。
前一階段之高成長及高利潤吸引了不少新競爭者的介入，結果供給增加，利潤下跌。
4.穩定成熟期
此階段經歷之期間可能最長。
產業成長率與整體經濟相仿，所以投資人可以以整體經濟表現來研判產業之成長。
雖然銷貨收入可以容易估計，但不同產業之獲利可能不同，而同一產業內不同企業之獲利也可能不同，需看經營團隊之能力而定。
5.成長減速及衰退期
此階段成長率已開始衰退，替代品快速增加，利潤開始受到擠壓，有些企業利潤微薄，甚至開始出現赤字。
即始獲利之企業，利潤可能也無法高於資金成本，投資人開始考慮轉移到其他投資目標。
此階段的徵兆包括社會習性的改變、勞動成本快速增加、生產技術轉變與對產業產品的需求出現停滯不前的現象。
投資人於產業開始由擴張期步入穩定期的時候，應逐步降低手中的持股。
因為當產業階段轉變的訊息廣為人知後，股價將會出現巨幅下滑的走勢。
投資人必需密切注意產業的發展情況，因為有時候產業可能僅是停滯一段時期，而後步入快速成長階段，出現另一新的生命循環週期。
會有此現象產生，一般皆因為產業引入新技術或是新產品上市所致。
雖然我們對於產業生命週期理論的解說似乎意謂著，要去觀察一個產業於任一時點正處於那一個階段應該是相當容易的事，但是事實正好相反。
通常一個產業由一個階段步入另一個階段是非常緩慢而不易界定，想要正確分辨產業階段需要分析人員細心的評估。
無論如何，產業生命週期理論仍是相當有用的分析工具，且能提供分析者深入瞭解某時點某產業所展現的投資價值。
事實上就如同某投資機構所說：
「要判別個別股票未來之發展趨勢。
產業所投射出的發展趨勢是遠比一般市場發展趨勢的投影更具有參考的價值....。
」
產業生命循環理論自有其迷人之處，但是使用者必需明瞭它僅是一個概念性的架構，任何人均有可能觀察到此不變形式以外的現象。
分析者不可強行將所有的情況都歸入先鋒、擴張與穩定階段。
投資者需將所得的結論與外部分析結果相比較，且僅能將其視為一般指導原則。
八、產業內競爭之力量
Porter認為產業內競爭的環境決定了企業持續賺取高於資金成本之報酬率之能力。
他認為有五種力量決定了競爭的強度：
1.目前競爭者的敵對強度
2.新加入者的威脅
3.替代產品的威脅
4.買方的討價還價能力
5.賣方的討價還價能力
九、如何取得產業分析資訊？
1.聯邦政府
聯邦證府刊物提供不同的產業資料供分析人員使用，例如CensusofManufactures，FederalReserveBulletins與SurveyofCurrentBusiness。
許多私人投資服務機構也使用這些資料來製作自己的證券分析作品。
2.投資服務機構
許多投資機構也會對外提供產業或企業的資訊給投資人或分析人員使用。
3.STANDARE＆POOR'S
S＆P定期對不同的產業作分析，包括基本分析與較近期的基本分析。
基本分析提供產業各層面的深入報告與產業中廠商現況。
基本分析每一年修正出版一次。
近期基本分析，CurrentAnalysisandOutlook，則是每一季出刊。
S＆P同時也出版SecurityPriceIndexRecord，包括S＆P指數的公司群，從事產業分析時此刊物也頗有用處。
4.THEVALUELINE
TheValueLine同樣也提供產業資料，不過感覺就像是S＆P的濃縮版本。
圖5-2就是Valueline一篇有關於餐飲業的產業報告，此刊物同時也將產業統計資料彙總，並且將產業股價與ValueLine所編製指數（採樣1500支個股）相比較。
每星期ValueLine將未來12個月產業預期表現作排名，並將產業股票於未來12個月與3-5年的預期表現也作排序。
圖5-3為ValueLine於1993年11月的產業排序資料。
5.FORBES
每年一月上旬出刊的Forbes包括一篇「美國產業年度報告」的報導。
此份報告包括對超過700家企業的獲利排名、成長率排名與股價表現排名。
分析人員最感興趣的當然是主要產業足群的排名，觀察主要足群排名是否有移動的跡象。
6.TRADEPUBLICATION
在美國，幾乎每一種產業都有自己所屬的協會組織，此機構可能會發行專屬刊物以報告所屬產業的現況。
分析人員可將這些刊物作為重要參考資料，並與BusinessPeriodicalIndex與ScienceandTechnologyIndex配合使用。
7.FUNKANDSCOTTINDEX
TheFunkandScottIndexofCorporationsandIndustries對於投資人或分析人員要尋找有關產業與企業分析的刊物是相當有幫助的。
此索引每月發行一次，包括超過700篇貿易與商業刊物。
此索引查詢方式是以SIC或公司名稱為主。
研究人員可查閱不同的著作並獲取產業或企業的資訊。
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