我国信托业功能定位及未来功能演进路径分析(下).doc
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有银行的私人银行部、公募基金、证券公司、保险公司以及信托公司。
财富管理富则有着深刻的内涵，远远超越狭义的资产管理，与人生的整体规划相关。
由于国内财富管理文化仍有待提高，投资品种过少等原因，我国的财富管理属于刚刚起步阶段，只有外资银行拥有一批财富管理客户。
行业的发展一般要经过三个阶段：
以产品为中心的阶段、以销售为中心的阶段、以客户为中心的阶段，财富管理也不例外。
邵冰．全面财富管理的现状及营销战略．经济研究导刊，2011（26）
目前信托行业在产品方面仍处于不断研发创新阶段，各类财富管理结构之间的竞争主要是产品方面的竞争。
目前在财富管理领域最具有优势的是银行的私人银行部门，其具有庞大的客户群体，但缺陷在于产品缺乏。
信托公司在产品方面具有一定的优势，特别是在产品创新、高收益率的获得方面，然而由于客户服务落后，缺乏直接的客户群体。
事实上信托公司与银行的私人银行部门合作时更多地成为了银行的产品发行平台。
4.3.2信托业财富管理影响因素分析
信托行业财富管理功能的发挥仍然有很长的路要走，财富管理在信托行业仍处于起步阶段。
分析信托行业财富管理的影响因素对信托行业长远规划有着重要作用。
（1）高净值人士财富拥有量。
高净值人士是财富管理的潜在需求者，其数量及财富拥有量对信托行业财富管理具有基础性作用。
目前我国经济总量不断增长且有着很大的贫富差距，因此高净值人士数量及财富拥有额也在不断地增长中。
但由于国内经济环境及高净值人士结构原因，很大一部分对聘请机构进行财富管理并无充分的思想意识。
在随着财富由一代向二代转移，财富管理慢慢将会成为需求。
（2）社会可供选择金融产品种类。
由于我国可供选择的金融产品种类过少，且大部分高净值人士熟悉各种常见的投资品种，比如房产投资、股票投资以及其他货币类产品投资，因此财富管理需求并不是非常迫切。
随着我国金融市场的不断发展与完善，投资品种种类的不断出现，特别是衍生产品的出现，投资活动将会更加专业，高净值人士对财富管理的需求也将会变得必要。
（3）信托公司专业实力。
财富管理机构必然伴随着值得信赖的信誉，信誉则依赖于实力。
信托公司的实力，即财富管理能力是非常重要的。
目前，大部分的信托公司专业的投资及管理能力都相当不足，在投资者及财富管理需求者中并无良好口碑，难以与国内专业的投资管理公司相比较。
在这一方面，信托公司需要在未来引进人才、改进机制，获得跨越性发展才可以走在财富管理领域的前列。
（4）信托公司服务意识与经验。
在财富管理领域中信托公司具有产品创新的优势，然而该优势并未能增强其财富管理能力，却在相当大的程度上成为了银行私人银行部门的产品平台。
原因在于信托公司服务意识与服务能力的欠缺。
信托的专业能力主要在于信托产品的设计，而对客户的服务于维持则长期没有受到重视。
主要原因在于过于依赖银行渠道销售产品。
信托公司服务意识与经验需慢慢积累，并不断朝财富管理服务方向迈进。
第1章国内信托业未来功能演进路径分析及政策建议
5.1国内信托业未来功能演进路径分析
国内信托业诞生于我国这一特殊的经济体内，与历史传统悠久的英国信托业和市场化完善的美国信托业有着很大的不同，而法制化下设有专业信托银行的日本信托业对我国信托业的发展则有着一定的可借鉴之处。
结合我国经济与金融体制的特殊性，在相关假设的基础上，对我国信托业未来演进路径进行综合分析，并为信托功能定位及信托政策建议提供研究框架。
（1）假设条件：
①2011年信托发行规模为100单位，分析时间轴为2011-2031年；
②将信托业务发行规模分为三类：
通道类业务、自主管理资产类业务以及财富管理类业务；其中通道类业务代表低层次的信托融资功能，自主管理资产类业务代表内涵式信托融资功能，财富管理类业务代表信托财富管理功能。
③将分析时间划分为短期：
5年内；中期：
5-10年；长期：
10-20年及以上；
④金融分业经营不变，银行业与信托业互动呈良性趋势；中长期内逐步实现金融深化，金融抑制得到逐步缓解。
⑤宏观经济呈周期性发展，2011-2021年间信托行业逆货币政策周期性、顺经济周期性明显，2021-2031年间信托行业因金融深化使得本行业逆货币政策周期特征逐渐减弱。
⑥相关监管政策具有平滑性，即在可预料范围内。
（2）国内信托业未来二十年演进路径示意图：
图5.1国内信托业未来二十年演进路径
（3）解释及结论
①由于信托行业与宏观经济与货币政策紧密相关，预计在2012-2016年随着货币政策的不断宽松，信托行业发展速度将相对放缓。
随着我国经济体量的不断增加，社会财富不断积累，信托行业在中长期即2017-2031年来看发展空间仍然巨大。
②长期来看国内经济市场化改革进一步加强，金融逐步深化，利率双轨制逐步消失，金融抑制现象得以一定程度上的改变，信托行业将在长期即2021-2031来看呈现出一定的顺经济周期现象，并逐步减弱逆货币政策周期特征。
③通道类业务在2012-2016年间仍占据绝大部分的比重，但随着监管政策的不断出台，相关制度的不断完善，该类业务缓慢缩小。
中期来看，即2017-2021年间通道类业务将在自主管理资产类业务的挤压之下明显缩小，由60%左右逐步缩小到20%左右。
长期来看，即2022-2031年间通道类业务则会受到财富管理类业务的进一步挤压，将逐步稳定在5%左右。
④自主管理资产类业务将在短期内得到缓慢增长，随着监管机构政策出台、货币政策的进一步宽松以及信托公司人才储备的进一步丰富，自主管理业务将于中期内得到长足发展，预计将逐步达到40%-80%。
长期来看随着财富管理类业务的发展，自主管理类业务将会有所萎缩，2031年占比将下降到60%-70%，在更长期内将会进一步被财富管理类业务所挤压。
⑤在短期内，财富管理类业务基本为空白，中期内将获得缓慢发展。
随着财富拥有者进一步成熟、投资产品的不断复杂化以及信托公司的发展壮大，财富管理类业务在长期内将获得长足发展，预计2031年占比将达到30%左右。
在更长期内将获得进一步发展。
⑥以上结论及数据含有相当的主观成分，但主要趋势则是根据目前国内外信托行业情况及发展逻辑而得出。
考虑到我国未来宏观经济走势难以预测以及我国政策对信托业的关键性作用，国内信托业未来演进路径存仍在较大的不确定性。
5.2通过邹检验对国内信托业政策影响的分析
为分析国内政策对信托行业的影响性，在这里通过对2009年7月份信托公司证券账户开设被叫停这一政策对证券投资类信托的影响进行邹检验。
邹检验（Chowtest）是一种计量经济检验。
它可以测试两个不同数据的线性回归的系数是否相等。
在时间序列分析中，邹检验被普遍地用来测试结构性变化是不是存在。
邹检验是由经济学家邹至庄创立的。
现假设模型为：
Y=a+bX；
其中Y为证券投资类信托规模；X为上证综指。
以2003年6月到2009年6月为A段，以2009年12月到2011年12月为B段，取季度数据，做两次回归分析：
A段：
通过SPSS做回归分析可得：
系数a
模型
非标准化系数
标准系数
t
Sig.
B
标准误差
试用版
1
（常量）
-4013.294
1160.503
-3.458
.002
上证综指A
3.464
.458
.845
7.564
.000
a.因变量:
证券投资信托规模A
B段：
通过SPSS做回归分析可得：
系数a
模型
非标准化系数
标准系数
t
Sig.
B
标准误差
试用版
1
（常量）
2886.529
2880.731
1.002
.331
上证综指B
1.799
.920
.439
1.955
.068
a.因变量:
证券投资信托规模B
由以上分析结果可以看到A、B两段数据所得出的a、b值具有非常明显的不同。
在A段，常量a与上证综指b的P值基本为0，回归模型显著；在B段，常量a与上证综指b的P值都较大，回归模型不显著。
从以上邹检验的结果来看，在该政策出台之前，信托公司的证券投资类信托规模与上证综指所代表的证券市场有着良好的线性关系。
在政策出台后，线性关系发生变化，且相关关系并不显著，系数由3.464缩小至1.799。
这非常明显地说明了政策对证券投资类信托规模的影响，在政策出台后证券投资类信托业务与证券市场之间的联动存在着明显阻碍因素。
回顾我国信托行业的发展历史，可以直观地感受到政策对信托业发展的关键性作用，这也是与我国整个经济与金融的阶段与体制密切相关的。
关于信托的政策以及法律法规是十分琐碎多复杂的，包括对结构化信托产品、股权投资类信托产品以及房地产领域信托业务等以及近年《信托投资公司信息披露管理暂行办法》、《信托业务会计核算办法》、《信托投资公司监管评级体系（草案）》等监管政策。
总体来说对信托行业具有基础框架作用的是现在所说的一法三规，也即《信托法》、《信资公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《信托公司净资本管理办法》。
2009年7月份，中登公司借到证监会口头通知，暂停信托公司开设证券账户。
这一政策对信托公司的证券投资类业务有着很大的冲击，证券投资类业务规模因账户限制而出现相对萎缩。
5.3政策建议
我国信托业的监管政策对行业的发展有着关键性的作用，从监管机构最近几年出台的相关政策来看，其意志主要为避免信托业干扰宏观经济政策以及促进信托业平稳发展，并发挥其自主资产管理功能及财富管理功能。
为此监管机构仍需出台一系列政策才能慢慢实现上述目标。
2011年12月9日-10日中国信托业峰会在深圳召开，从该会议内容来看银监会将在未来几年内出台更多的政策，包括设立信托异地营销机构以及信托公司退出机制。
在本文研究成果的基础上，对我国信托行业相关政策做如下建议：
（1）鼓励信托公司合并，10-20家为宜。
我国信托公司目前状况是鱼龙混杂，很多经营并不规范，特别是刚刚重组合并的信托公司，一般比较激进，风险隐患较大。
为提高信托公司实力及信誉度，获得投资者直接性的信任，应将信托公司做大做强，更好地发挥其自主资产管理功能以及将来的财富管理功能。
战略意义地合并信托公司则是重要途径。
然而该建议的实施面临着很大困难，地方性的信托公司因地方政府的利益很难被合并，因此需要更高一层次的政策性推动。
（2）引进人才，并改变激励机制。
信托公司合并后，仍面临着经营管理的问题，引进国内外具有财富管理理念的人才是必要的。
另外激励机制也需改变，不应以目前众多信托公司的项目提成制作为激励机制，而应综合信托规模、投资客户、自主管理水平等综合评价，并设计相关激励机制。
（3）信托公司合并第三方理财公司。
据不完全统计，目前市场上有大约10000家左右的第三方理财公司，大多数规模较小，在市场中起着资金及项目掮客的角色。
但一些较大规模的第三方理财公司，如诺亚财富则做的有声有色。
目前第三方理财公司在法律上仍处于灰色地带。
信托业务的资金渠道中，信托公司自身的营销占比很少，几乎可以忽略不计，而银行体系则占比高达80%以上，第三方理财公司占比为10%多。
为此信托公司应合并具有实力的第三方理财公司，进一步扩大营销渠道，掌握真正属于自己的客户群体。
（4）研究并建立信托产品转让市场。
信托产品具有高收益率的优点，但也有流动性不足的缺点，研究并设立信托产品转让市场对信托市场的快速发展具有重大意义。
另外信托产品转让市场的建立也可以增加信托产品的透明度并增加一种重要的信托产品发行渠道。
相关政策规定中应充分尊重市场化原则，并予以税收优惠政策。
（5）解决信托产品刚性兑付问题。
一般而言，在信托合同中都会明确规定风险自担这一条款，但基本形同虚设。
2004年7月信托行业发生“金新乳品信托事件”
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