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第八章资本预算
一、单项选择题
1.现值指数是指（）。
A.投资报酬与总投资的比率
B.能使未来现金流入量现值与未来现金流出量现值相等的折现率
C.投资报酬现值与总投资现值的比率
D.使投资方案净现值为零的折现率
2.A公司拟投资某项目，当折现率为12%时，该项目的净现值为23.6万元，则说明该项目的内含报酬率（）。
A.高于12%
B.等于12%
C.低于12%
D.无法界定
3.某投资项目的建设期为2年，建设期的固定资产投资为60万元，增加的营运资本为40万元，经营期前4年每年的现金净流量为22万元，经营期第5年和第6年的现金净流量分别为14万元和24万元，则该项目不包括筹建期的静态投资回收期为（）年。
A.6.86
B.5.42
C.4.86
D.7.12
4.某项目经营期为10年，预计投产后第一年、第二年和第三年经营性流动资产需用额分别为60万元、70万元和85万元，预计第一年、第二年和第三年的经营性流动负债分别为25万元、30万元和35万元，预计以后每年的经营性流动资产需用额均为85万元，经营性流动负债均为35万元，则该项目终结点一次回收的营运资本为（）万元。
A.35
B.15
C.95
D.50
5.ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：
该投资项目适用的所得税税率为25%，年税后营业收入为750万元，税后付现成本为375万元，税后净利润225万元。
那么，该项目年营业现金流量为（）万元。
A.210
B.350
C.425
D.500
6.20×1年12月31日F公司考虑卖掉现有的一台闲置设备，该设备8年前以40000元购入，税法规定的年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元;目前可以按12000元价格卖出，假设所得税税率为25%，卖出现有设备对本期现金流量的影响（）。
A.减少200元B.减少800元C.增加10300元D.增加11800元
7.ABC公司正在讨论更新现有的一项固定资产，有两个备选方案：
方案一的净现值为55万元，内含报酬率为9.6%;方案二的净现值为70万元，内含报酬率为8%，若两方案的有效年限相同，据此可以认定（）。
A.方案一较好
B.方案二较好
C.两方案一样好
D.需要利用等额年金法才能做出判断
8.在通货膨胀率为3%的情况下，若要实际资本成本保持为8%，则名义资本成本应为（）。
A.11.24%
B.11%
C.15.5%
D.7.77%
9.在项目分析中，不属于项目的风险类别的是（）。
A.特有风险
B.财务风险
C.公司风险
D.市场风险
10.甲公司评价一投资项目的β值，利用从事与拟投项目相关的某上市公司的β值进行替换，若该上市公司的β值为1.5，产权比率为0.8，甲公司投资该项目的资产负债率为37.5%，若不考虑所得税，该项目的含财务风险的β值为（）。
A.1.33B.0.98C.0.83D.1.2
11.假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值的影响的项目特有风险衡量方法是（）。
A.敏感性分析
B.差额分析
C.模拟分析
D.情景分析
二、多项选择题
1.在考虑所得税的情况下，下列各项影响内含报酬率计算的有（）。
A.投资者要求的报酬率
B.各年的付现成本
C.各年的销售收入
D.各年的折旧额
2.下列各项评价指标的计算与项目事先给定的折现率有关的有（）。
A.静态回收期
B.净现值
C.会计报酬率
D.现值指数
3.下列关于项目投资决策的表述中，正确的有（）。
A.两个互斥项目的期限相同但初始投资额不一样，在决策时选择内含报酬率高的项目
B.使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的
C.使用内含报酬率法进行投资决策可能会计算出多个内含报酬率
D.静态投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性
4.静态投资回收期法的缺点有（）。
A.没考虑货币时间价值因素
B.忽视回收期满后的现金流量
C.无法利用现金流量信息
D.没有衡量盈利性
5.某公司拟于2011年初新建一生产车间用于某种新产品的开发，则与该投资项目有关的现金流量有（）。
A.需购置新的生产流水线价值150万元，同时垫付20万元流动资金
B.利用现有的库存材料，该材料目前的市价为10万元
C.车间建在距离总厂10公里外的1995年已购入的土地上，该块土地若不使用可以300万元出售，但公司规定不得将土地出售
D.2009年公司曾支付5万元的咨询费请专家论证过此事
6.非相关成本是指与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本，下列各项中不属于非相关成本的有（）。
A.沉没成本
B.未来成本
C.账面成本
D.机会成本
7.在下列方法中，可以直接用于期限不相同的多个互斥方案比较决策的方法有（）。
A.净现值法B.共同年限法
C.等额年金法D.差额分析法
8.下列关于项目风险处置的一般方法的表述中正确的有（）。
A.风险调整折现率法的基本思路是对高风险的项目采用较低的折现率计算净现值
B.风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，所以理论上受到好评
C.实务上普遍根据项目的特有风险调整现金流量
D.在调整现金流量法中，用无风险的报酬率进行折现
9.在调整现金流量法下，有关变化系数与肯定当量系数的关系不正确的表述有（）。
A.变化系数越大，肯定当量系数越大
B.变化系数与肯定当量系数反向变化
C.变化系数越小，肯定当量系数越大
D.变化系数与肯定当量系数同向变化
10.F公司的主营业务是从事汽车生产和销售，目前准备制冷设备项目。
制冷设备行业上市公司的β值为1.2，行业标准产权比率为0.5，投资制冷设备项目后，公司将继续保持目前的产权比率0.4不变。
该项目的资产β值和股东权益β值分别是（）。
A.0.8B.0.76
C.1.12D.1.24
11.衡量项目特有风险的方法主要有（）。
A.敏感性分析
B.情景分析
C.模拟分析
D.假想分析
三、计算题
1、某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：
现金流量表（部分）（单位：
万元）
年限
项目
建设期
经营期
0
1
2
3
4
5
6
净现金流量
－1000
－1000
100
1000
（B）
1000
1000
累计净现金流量
－1000
－2000
（A）
－900
900
1900
2900
折现净现金流量
－1000
－943.4
89
839.6
1425.8
747.3
705
累计折现净现金流量
－1000
－1943.4
－1854.4
－1014.8
411
1158.3
1863.3
要求：
（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
（2）计算或确定下列指标：
①不包括建设期的动态投资回收期;
②净现值;
③现值指数;
④该项目为公司增加的财富。
2、A公司正面临设备的选择决策。
它可以购买8台甲型设备，每台价格8000元。
甲型设备将于第4年末更换，预计无残值收入。
另一个选择是购买10台乙型设备来完成同样的工作，每台价格5000元。
乙型设备需于3年后更换，在第3年末预计有500元/台的残值变现收入。
该公司此项投资的机会成本为10%;所得税率为30%（假设该公司将一直盈利），税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10%;预计选定设备型号后，公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。
要求：
分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应购买哪一种设备。
3、甲公司为一投资项目拟定了甲、乙两个方案，请您帮助做出合理的投资决策，相关资料如下：
（1）甲方案原始投资额在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为19.8万元;
（2）乙方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，初始期为1年，运营期每年的净现金流量均为50万元。
（3）该项目的折现率为10%。
要求：
（1）计算乙方案的净现值;
（2）用年等额年金法做出投资决策;
（3）用共同年限法做出投资决策。
参考答案：
一、单项选择题
1.【答案】C
【解析】本题的考点是现值指数的含义。
选项A未考虑时间价值，选项B和D是指内含报酬率。
2.【答案】A
【解析】本题的主要考核点是折现率与净现值的关系。
折现率与净现值呈反向变化，所以当折现率为12%时，某项目的净值为23.6万元大于零，要想使净现值向等于零靠近（此时的折现率为内含报酬率），即降低净现值，需进一步提高折现率，故知该项目的内含报酬率高于12%。
3.【答案】C
【解析】不包括筹建期的静态投资回收期=4+（60+40-22×4）/14=4.86（年）。
4.【答案】D
5.【答案】C
6.【答案】D
【解析】本题的主要考核点是现金流量的计算。
依据题意，该设备的原值是40000元，现已提折旧28800元，则账面价值为11200元（40000-28800），而目前该设备的变现价格为12000元，即如果变现的话，将获得12000元的现金流入;同时，将会产生变现收益800元（12000-11200），由于变现的收益计入营业外收入，这将会使企业的应纳税所得额增加，从而多纳税200元（800×25%），这相当于使企业增加200元的现金流出。
因此，卖出现有设备时，将使本期现金流量增加11800元（12000-200）。
7.【答案】B
【解析】净现值法在理论上比其他方法更完善。
对于互斥投资项目，当寿命期相同时可以直接根据净现值法作出评价。
8.【答案】A
【解析】名义资本成本=（1+实际资本成本）×（1+通货膨胀率）-1=（1+8%）×（1+3%）-1=11.24%。
9.【答案】B
【解析】项目的风险可以从三个层次来划分,即:
特有风险、公司风险和市场风险。
10.【答案】A
【解析】上市公司的β资产=β权益/（1+产权比率）=1.5/（1+0.8）=0.83
甲公司的资产负债率=37.5%，可得，甲公司的产权比率=0.6。
甲公司投资该项目的β权益=β资产×（1+产权比率）=0.83×（1+0.6）=1.33
11.【答案】A
【解析】本题考核的是敏感性分析的定义。
二、多项选择题
1.【答案】BCD
【解析】内含报酬率是使投资方案现金流入量的现值等于现金流出量现值的折现率，因为付现成本会影响现金流出量的数额，销售收入会影响现金流入量的数额，所以它们都会影响内含报酬率的计算。
投资者要求的报酬率对内含报酬率的计算没有影响。
在考虑所得税的情况下，折旧具有抵税的作用，可抵减现金流出。
所以也会影响内含报酬率的计算。
2.【答案】BD
【解析】静态回收期指标和会计报酬率指标的计算与项目事先给定的折现率无关。
3.【答案】CD
【解析】两个互斥项目的期限相同但初始投资额不一样，在权衡时选择净现值高的项目，选项A错误正确;在多方案比较决策时要注意，内含报酬率高的方案净现值不一定大，反之也一样，所以，选项B错误;当运营期大量追加投资时，有可能导致多个内含报酬率出现，所以，选项C正确;静态投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性，所以，选项D正确。
4.【答案】ABD
【解析】静态投资回收期法的缺点是没考虑货币时间价值因素，同时没有考虑回收期满后的现金流量，也就是没有衡量盈利性。
5.【答案】AB
【解析】选项C，无论是否投产新产品，土地都不得出售，与企业未来总的现金流量无关。
选项D，2009年曾支付的5万元咨询费属于沉没成本，是非相关成本。
6.【答案】BD
【解析】差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。
沉没成本、过去成本、账面成本等属于非相关成本。
7.【答案】BC
【解析】净现值法和差额分析法均适用于项目期限相同的多个互斥方案的比较决策;等额年金法和共同年限法适用于项目期限不相同的多个互斥方案的比较决策。
8.【答案】CD
【解析】风险调整折现率法的基本思路是对高风险的项目采用较高的折现率计算净现值，所以选项A错误;风险调整折现率用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。
在理论上受到批评。
所以选项B错误。
9.【答案】AD
【解析】变化系数是用来反映项目风险程度的，变化系数越大，风险越大，肯定程度越低，肯定当量系数越小，即变化系数与肯定当量系数呈反向变化。
10.【答案】AC
【解析】本题的主要考核点是资产β值和股东权益β值的计算。
制冷设备行业上市公司的β值为1.2，行业标准产权比率为0.5，所以，该β值属于含有负债的股东权益β值，其不含有负债的资产的β值=股东权益β值÷权益乘数=1.2/（1+0.5）=0.8;制冷设备行业上市公司的资产的β值可以作为新项目的资产的β值，再进一步考虑新项目的财务结构，将其转换为含有负债的股东权益β值，含有负债的股东权益β值=不含有负债的资产的β值×权益乘数=0.8×（1+0.4）=1.12。
11.【答案】ABC
【解析】衡量项目特有风险的方法主要有三种：
敏感性分析、情景分析和模拟分析。
三、计算题
1、
【正确答案】：
（1）计算表中用英文字母表示的项目：
（A）=-2000+100=-1900
（B）=900-（-900）=1800
（2）计算或确定下列指标：
①包括建设期的动态投资回收期
=3+1014.8/1425.8=3.71（年）
不包括建设期的动态投资回收期
=3.71-1=2.71（年）
②净现值=89+839.6+1425.8+747.3+705-1943.4=3806.7-1943.4=1863.3（万元）
③现值指数=3806.7/1943.4=1.96
④该项目为公司增加的财富=该项目的净现值=1863.3（万元）
【该题针对“投资项目评价的基本方法”知识点进行考核】
2、
【正确答案】：
甲设备：
购置成本=8000（元）
每年折旧抵税（前3年）=[8000×（1-0.1）/3]×30%=720（元）
折旧抵税现值=720×（P/A,10%,3）=720×2.4869=1790.57（元）
残值损失减税现值=800×30%×（P/F,10%,4）=240×0.683=163.92（元）
每台平均年成本=（8000-1790.57-163.92）/（P/A,10%,4）=6045.51/3.1699=1907.161（元）
8台设备的年成本=1907.161×8=15257.29（元）
乙设备：
购置成本=5000（元）
每年折旧抵税=[5000×（1-0.1）/3]×30%=450（元）
每年折旧抵税现值=450×（P/A,10%,3）=450×2.4869=1119.105（元）
残值流入现值=500×（P/F,10%,3）=500×0.7513=375.65（元）
每台平均年成本=（5000-1119.105-375.65）/2.4869=1409.484（元）
10台设备的平均年成本=1409.484×10=14094.84（元）
乙设备的平均年成本较低，应当购置乙设备。
【该题针对“固定资产更新项目的现金流量”知识点进行考核】
3、
【正确答案】：
（1）乙方案的净现值=50×（P/A，10%，3）×（P/F，10%，1）-100=13.04（万元）
（2）甲方案的年等额年金=19.8/（P/A，10%，6）=4.55（万元）
乙方案的年等额年金=13.04/（P/A，10%，4）=4.11（万元）
结论：
应该选择甲方案。
（3）4和6的最小公倍数为12
甲方案需要重置1次，乙方案需要重置2次
用共同年限法计算的甲方案的净现值
=19.8+19.8×（P/F，10%，6）=30.98（万元）
用共同年限法计算的乙方案的净现值
=13.04+13.04×（P/F，10%，4）+13.04×（P/F，10%，8）
=28.03（万元）
结论：
应该选择甲方案。
【该题针对“互斥项目的排序问题”知识点进行考核】
2.某人拟开设一个食品连锁店，通过调查研究提出以下方案:
（1）设备投资：
设备购价40万元，预计可使用5年，报废时残值收入10000元；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%；计划在2009年7月1日购进并立即投入使用。
（2）门店装修：
装修费用预计5万元，在装修完工的2009年7月1日支付。
预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。
（3）收入和成本预计：
预计2009年7月1日开业，前6个月每月收入5万元（己扣除营业税，下同），以后每月收入8万元；原料成本为收入的50%；人工费、水电费和房租等费用每月1.5万元（不含设备折旧、装修费摊销）。
（4）营运资金：
开业时垫付2万元。
（5）所得税税率为25%。
（6）业主要求的投资报酬率最低为10%。
已知：
（P/F，10%，2.5）＝0.7880
要求：
（1）计算投资总现值（单位：
万元）；
（2）填写下表：
现金流量 单位：
万元
项 目
第1年
第2至4年
第5年
年收入
年成本
年付现费用
年折旧
设备报废损失
年装修费摊销
年税前利润
所得税
年净利润
年非付现费用
收回流动资金
收回设备残值
年现金净流量
（3）用净现值法评价该项目经济上是否可行。
（单位：
万元）
四、综合题
1.星海公司有一投资项目，有关资料如下：
（1）需要在第一年初投资9000万元（其中8000万元用于购买设备，1000万元用于购买无形资产），该项目的初始为2年，贷款5000万元，期限2年，利率6％。
按照复利计算资本化利息；
（2）预计投资该项目可使公司第一年增加5000万元销售收入（不含增值税，下同），第二年增加6000万元销售收入；第三年增加7000万元销售收入；第四年增加8000万元销售收入。
第四年末项目结束；
（3）第一年不包括财务费用的总成本费用为3150万元；第二年外购的原材料800万元，工资及福利费200万元，修理费20万元，其他费用120万元；第三年、第四年的付现成本在第二年的基础上分别增加240万元和730万元；
（4）项目投产时第一年预计需要流动资产1000万元，流动负债可用额500万元，预计各年需要的流动资产以及流动负债可用额与销售收入的比例不变，当年需要垫支的营运资金于年初投入；
（5）该公司所得税税率为20％，固定资产的折旧期限为4年（在经营期内按照直线法计提折旧，残值为618万元），预计使用4年后的变现价值为918万元；无形资产的摊销年限为两年（在经营期内按照直线法摊销，期末无残值）。
公司的资金成本率为10％。
要求：
（1）计算各年需要的营运资金、各年投入的营运资金和第4年末收回的营运资金；
（2）计算各年的折旧与摊销以及期末固定资产处置产生的现金流量；
（3）计算第1～4年各年的付现成本；
（4）计算项目各年度现金净流量；
（5）用净现值法评价该企业应否投资此项目。
2.
【正确答案】：
（1）投资总现值
＝40＋5＋5×（P/F，10%，2.5）＋2
＝50.94（元）
（2）
现金流量
单位：
万元
项 目
第1年
第2至4年
第5年
年收入
5×6＋8×6＝78
8×12＝96
96
年成本
78×50%＝39
96×50%＝48
48
年付现费用
1.5×12＝18
18
18
年折旧
40×90%/4＝9
9
0
设备报废损失
40×10%－1＝3
年装修费摊销
5/2.5＝2
2
2
年税前利润
10
19
25
所得税
2.5
4.75
6.25
年净利润
7.5
14.25
18.75
年非付现费用
9＋2＝11
9＋2＝11
3＋2＝5
收回流动资金
2
收回设备残值
1
年现金净流量
18.5
25.25
26.75
（3）净现值
＝18.5×（P/F，10%，1）＋25.25×（P/A，10%，3）×（P/F，10%，1）
＋26.75×（P/F，10%，5）－50.94
＝16.818＋57.086＋16.609－50.94
＝39.57（万元）
因为净现值大于0，所以项目可行。
【该题针对“净现值法”知识点进行考核】
四、综合题
1.
【正确答案】：
（1）第一年需要的营运资金
＝1000－500＝500（万元）
由于“预计各年需要的流动资产以及流动负债可用额与销售收入的比例不变”，所以，各年需要的营运资金与销售收入的比例不变。
第二年需要的营运资金
＝500/5000×6000＝600（万元）
第二年投入的营运资金＝600－500＝100（万元）
同理计算得到第三年、第四年投入的营运资金都是100万元。
期末时收回营运资金
＝500＋100＋100＋100＝800（万元）
（2）初始期为2年
资本化利息
＝5000×（S/P，6%，2）－5000＝618（万元）
固定资产年折旧
＝[（8000＋618）－618]/4＝2000（万元）
无形资产年摊销＝1000/2＝500（万元）
第一、二年折旧与摊销
＝2000＋500＝2500（万元）
第三、四年折旧与摊销＝2000（万元）
期末固定资产处置的现金流量
＝918－（918－618）×20%＝858（万元）
（3）经营期第一年的付现成本
＝3150－2500＝650（万元）
经营期第二年的付现成本
＝800＋200＋20＋120＝1140（万元）
经营期第三年的付现成本
＝1140＋240＝1380（万元）
经营期第四年的付现成本
＝1140＋730＝1870（万元）
（4） 各年度现金净流量
单位：
万元
时 间
0
1
2
3
4
5
6
固定资产投资
8000
0
0
无形资产投资
1000
0
0
销售收入
5000
6000
7000
8000
付现成本
650
1140
1380
1870
折旧与摊销
2500
2500
2000
2000
营业现金流量
3980
4388
4896
5304
营运资金投资
500
100
100
100
终止点现金流量
1658
现金净流量
－9000
0
－500
3880
4288
4796
6962
【说明】营业现金流量＝（销售收入－付现成本－折旧与摊销）×（1－税率）＋折旧与摊销
（5）净现值
＝3880×（P/F，10%，3）＋4288×（P/F，10%，4）＋4796×（P/F，10%，5）＋6962×（P/F，10%，6）－500×（P/F，
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