电梯行业分析报告.docx

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电梯行业分析报告

2015年电梯行业分析报告

2015年5月

目录

一、国内电梯行业规模超2600亿，未来3年保持10%左右增长3

二、外资品牌占据国内70%电梯市场，民族品牌具很大提升空间4

三、民族品牌性价比优势渐现，龙头企业业绩年均增速约20%7

四、行业驱动：

电梯配置密度提升，新型城镇化拉动需求增长8

1、电梯配置密度正逐步提高：

对电梯便捷性要求的提升9

2、新增需求：

新型城镇化拉动电梯需求年均增长10%左右10

3、更新需求：

将迎来高速增长11

4、出口需求：

约占总需求10%，未来3年出口将年均增长10%左右12

5、维保服务：

发达国家需求占比达50%以上，未来维保服务需求潜力巨大13

五、行业现金流充足，转型条件成熟14

一、国内电梯行业规模超2600亿，未来3年保持10%左右增长

近10年来，随着国民经济的持续发展、房地产行业的高速运行以及城镇化进程的加快推进，中国已经成为全球最大的电梯制造地和销售国。

2000-2013年间，中国电梯行业销量复合增长率达到24%。

根据国家统计局的数据，2014年中国电梯、自动扶梯及升降机制造行业主营业务收入达到2641亿元，同比增长16%；利润总额274亿元，同比增长19%。

根据中国电梯协会统计，2014年全国电梯总产量突破70万台。

全国电梯保有量约360万台，位居世界首位。

我们预计2015年中国电梯保有量将突破400万台。

我国人均电梯保有量仍远低于发达国家水平。

截止到2013年，中国人均电梯保有量为22台/万人，不到日本的1/2，约为欧洲平均水平的1/5，韩国的1/7左右。

北京、上海两大都市人均保有量分别达到79台/万人、66台/万人，但仍远低于欧洲部分发达国家的一线城市。

我们预计2015-2017年，随着新型城镇化的推进、电梯更新改造需求的增长，电梯行业销量将保持5-10%的增长。

由于价格的提升和产品结构的改善（价值量高的扶梯占比增加），行业销售收入增速仍有可能超过10%。

二、外资品牌占据国内70%电梯市场，民族品牌具很大提升空间

根据中国电梯协会统计，截止到2013年底，中国电梯行业共有整机制造企业600多家，备案的部件制造企业200家左右，安装维保企业7000多家。

目前，国内市场近70%左右仍为外资品牌企业占据。

其中，奥的斯、三菱、日立三大品牌占据了国内40-50%的市场份额，迅达、通力、蒂森、东芝、富士达等其他外资品牌占据20-30%的市场份额，内资企业约占30%左右的份额。

在内资企业中，崛起了博林特、江南嘉捷、康力、东莞飞鹏、苏州申龙、苏州东南、河南许继等7家民族品牌电梯企业，占内资电梯企业的50%左右的市场份额。

其他500多家中小企业占据内资电梯市场其余50%左右的市场份额。

国际电梯巨头如奥的斯、日立、蒂森克虏伯等多隶属于大集团公司，部分公司较难单独拆分电梯业务的净利润和市值情况，但从收入方面来看，国际电梯巨头基本均在400-500亿元以上的水平，远高于民族电梯企业。

民族电梯企业收入规模仅和国际电梯巨头上世纪80年代水平相当。

与通力、迅达等业务较为纯粹、数据可获得的公司相比，民族电梯企业中最大的康力电梯净利润仅约为二者的7%，市值不到二者的11%。

而如上海机电（上海三菱电梯）、广日股份等巨头在华合资公司的收入、净利润与市值也明显高于民族电梯企业。

我们认为，民族电梯企业拥有巨大的成长空间。

截至2015年3月13日

三、民族品牌性价比优势渐现，龙头企业业绩年均增速约20%

电梯行业是我国最早引进外资的行业之一。

自1980年起，国内最早的电梯生产企业（即在计划经济时代国家建设部定点生产的八大电梯厂：

北京电梯厂、上海电梯厂、上海长城电梯厂、天津电梯厂、苏州电梯厂、西安电梯厂、沈阳电梯厂、广州电梯厂）先后与外资知名品牌企业合资建厂，国有企业基本从电梯行业退出，外资品牌全面进入了我国市场。

中国民营电梯企业是在强大的国际知名企业占据巨大市场份额的压力下发展起来的。

自1990年代起，大量民营企业介入电梯制造工业，从为外资企业配套开始，在生产过程中不断学习和消化技术，积累资本，改进经营管理水平，并逐步转型为整机制造企业，建立自主品牌。

中国民营电梯企业凭借其经营机制灵活、产品性价比高等优势，逐步从创立时期的市场占有率为零发展到目前占据国内30%左右的市场份额，打破了外资品牌的垄断地位，并形成了少数几家在市场中领先的品牌企业；在较短的时间内形成了从研发、设计、制造到安装维保的完整业务链条，具备自主研发能力，可以与外资品牌在同一市场进行竞争。

通过多年的发展，目前外资品牌除了在8米/秒以上高速电梯、提升高度20米以上大高度公交型扶梯及高端产品关键部件上仍具有优势外，在其余产品领域，内资知名品牌在产品质量和技术上已经和外资品牌相差无几。

部分龙头企业在资本市场的助力下，凭借其性价比和日益完善的售后服务，竞争力将进一步得到加强，行业集中度将明显提升。

我们认为，未来3年几家大的民族品牌电梯龙头企业将获得超越行业平均增速的增长，年均业绩增速有望维持在20%左右。

四、行业驱动：

电梯配置密度提升，新型城镇化拉动需求增长

随着城镇化的发展，城镇人口的增加、人口结构老龄化，新建保障房、商品房、基础设施需求，既有电梯更新改造和既有旧楼加装电梯，出口快速增长等，都是支撑电梯行业快速增长的动力。

电梯的下游行业是建筑业，包括住宅、商业配套、基础设施等。

根据对2001-2014年的数据分析，电梯销量增速与与房地产开发投资增速具有较强的相关性，尤其是2006-2014年的增速数据吻合程度很大，可用未来房地产开发投资增速来为判断未来电梯行业增速做参考。

1、电梯配置密度正逐步提高：

对电梯便捷性要求的提升

随着生活水平的提升，用户对电梯便捷性要求的提升，使得电梯配置密度逐步提高。

根据统计，2000年中国每万平方米（房地产竣工面积）配置1.65台电梯，到2014年，电梯配置密度升至6.51台/每万平方米，约为2000年的3.9倍。

电梯配置密度的不断提升，是电梯销量增速高于房地产竣工面积增速的根本原因。

2、新增需求：

新型城镇化拉动电梯需求年均增长10%左右

城镇化和老龄化是推动电梯需求增长的主动力。

未来几年我国城镇化水平和老龄化水平仍将不断提升，电梯需求增长动力充足。

中国房地产开发投资近10多年来保持高位增长，2001-2014年年均增长23%。

我们之前分析未来电梯行业增速很大程度上可以参考房地产开发投资增速。

2014年房地产开发投资为9.5万亿元，同比增长10.5%。

考虑到《2015年政府工作报告》中对房地产的态度从近年来的“调控”、“抑制”变化为了“支持”、“促进”，我们认为未来3年房地产开发投资增速至少将保持10%-15%的增长。

在新型城镇化推动下，民用住宅（保障房）、商业配套、城市基础设施建设带来大量电梯新增需求。

根据住建部的统计数据，到2014年底，全国城镇保障性安居工程累计开工3230万套，同时《2015年政府工作报告》中表示2015年保障性安居工程还将新安排740万套，这意味着“十二五”期间3600万套保障房建设计划将超额完成10%。

而“十三五”期间保障性住房建设规划也已经开始前期筹备，我们认为保障房建设和棚户区改造将继续为电梯行业带来市场机遇。

3、更新需求：

将迎来高速增长

我国电梯的使用寿命大多为15年。

如果严格按照15年淘汰计算，则2015年需要淘汰、更新的需求量等同于2000年的电梯总消费量。

未来3年每年电梯更新需求在约4万台/年以上。

但实际上，不少电梯不到10年左右就被淘汰或更新了，以此判断，2015年淘汰货更新的电梯生产时间应居于2000-2005年之间。

我国电梯销量从2004年起爆发，此后10年年均复合增速达到22%。

我们预计未来3年实际更新淘汰电梯在每年在6万台以上，且将保持高速增长。

4、出口需求：

约占总需求10%，未来3年出口将年均增长10%左右

2014年，中国电梯出口6.89万台，出口金额19.6亿美元，2007-2014年出口数量年均复合增长率达到13.1%。

电梯出口量近年来维持在总销量的10%左右，2013年小幅上升至11%。

我们判断未来海外出口占比将进一步提升，预计未来3年海外出口年均增长10%以上。

5、维保服务：

发达国家需求占比达50%以上，未来维保服务需求潜力巨大

2013年6月29日，《中华人民共和国特种设备安全法》获批，对特种行业的安全规范上升到法律高度。

特种设备安全法所涉及诸多行业中，影响面最大、关注度最高的当属电梯行业。

这有利于电梯行业龙头企业优质产品扩大市场份额，提高行业集中度，民族品牌电梯龙头企业将受益。

近年来，我国电梯事故多发，主要是由于电梯维护保养工作不到位而引起的。

因此电梯维修保养业务成为电梯企业业绩增长的重要方向。

截止到2013年底，中国电梯行业共有电梯安装维保企业近7000家。

除国际知名电梯品牌的维保企业实力较强外，其他维保企业技术和专业人员以及基础装备条件参差不齐；维保服务市场鱼龙混杂，电梯服务迫切需求规范化的维保企业来保障电梯产品的安全运行。

电梯企业通过产品直销、由制造企业自主负责维保业务，将是一种解决方案。

截止2014年底，中国电梯保有量约360万台。

存量的扩大将大幅提升维保业务在电梯行业市场中的比重。

发达国家著名电梯企业维保业务约占电梯需求的50%以上，而主要国产电梯厂商目前维保业务收入占比仍然较低，最高的博林特也仅约20%，未来维保服务需求潜力巨大。

五、行业现金流充足，转型条件成熟

由于不同建筑物和客户对于电梯的规格、安装方式、性能指标等方面往往具有不同的要求，电梯行业中非标准化产品占有较大的比重，形成了“以销定产”的经营模式。

这种模式意味着电梯企业可以根据客户的订单来决定产品的设计、原材料的采购、制造、安装和维保，极大的减少了库存成本，提高资产周转率。

大型电梯整机制造企业对产业链控制较强。

大型整机制造企业处于电梯产业链关键环节，掌握着最核心的驱动技术、控制技术及整合技术。

因此它们通常既把握着整机的研发制造，将零配件外包给配件生产企业，又控制销售渠道，对下游具有较高的议价能力和严格的付款条件，现金流状况良好。

独特的经营模式和在产业链中的控制地位，使得电梯企业具有充足的现金流。

2014年江南嘉捷、康力电梯等主要电梯企业经营性现金流净额均超过了2亿元，上海机电更是超过了20亿元。

2012-2014年主要电梯企业的销售现金比率在10%-20%之间，远高于机械行业平均水平。