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冷链物流产业链深度分析报告
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2017年9月
正文目录
冷链物流的下游需求与现状4
冷链物流的下游需求4
冷链物流的上游：
冷库与运输设备6
冷库：
冷链的核心节点6
大冷股份vs烟台冰轮：
大中型冷库及制冷压缩机双雄8
短途运输成公路冷运主打12
冷藏集装箱开启铁路冷运新时代14
冷链物流的中游：
运营企业15
冷链物流的运营模式15
顺丰冷运“四网合一”打造供应链冷运模式16
巨头入局，生鲜电商的冷链盛宴18
阿里系：
菜鸟网络整合与安鲜达自建并重19
京东系：
国内最大的生鲜冷链宅配平台21
图目录
图1：
冷链运输的主要需求市场5
图2：
冷链物流的基本流程6
图3：
冷链物流关键环节及主要企业6
图4：
现代化的标准冷库的内景7
图5：
冷库的制冷压缩机设备7
图6：
蒸汽压缩式制冷循环示意图8
图7：
螺杆式压缩机的基本结构8
图8：
大冷股份的五大事业领域9
图9：
大冷股份建设的物流冷库9
图10：
大冷股份营业收入及增速10
图11：
大冷股份归母净利润及增速10
图12：
大冷股份毛利率、净利率与ROE11
图13：
烟台冰轮营业收入及增速11
图14：
烟台冰轮归母净利润及增速12
图15：
烟台冰轮毛利率、净利率与ROE12
图16：
冷藏车制冷机组主要构成（以非独立机组为例）13
图17：
铁路冷藏集装箱运输14
图18：
顺丰控股冷运业务收入及增速17
图19：
顺丰控股冷运业务收入占比17
图20：
中国生鲜电商市场规模高速增长18
图21：
生鲜电商渗透率只有3%18
图22：
菜鸟网络的生鲜配送范围20
图23：
2017年1月年货节生鲜商家签收率20
图24：
2017年第二季度中国B2C市场份额21
图25：
新达达2016Q3即时配送市场份额位居第二22
图26：
“协同仓”模式示意图23
图27：
“销地仓”模式示意图23
表目录
表1：
不同鲜冻品在冷链运输过程中所需的温度标准5
表2：
2016年冷藏车车企销量及份额13
表3：
中国冷链物流的8种商业模式15
表4：
顺丰冷运的8种产品16
表5：
垂直类生鲜电商融资情况19
表6：
安鲜达的冷链配送体系21
冷链物流的下游需求与现状
冷链物流的下游需求
冷链物流需求较大的领域主要有医药、冷饮、乳制品、生鲜农产品等。
医药：
医药冷藏品的销售金额占我国医药总销售额的3%~8%，虽然比重不大，但重要性很高，如疫苗就需要冷链运输。
一般而言凡是要求在低温条件下（2℃～8℃）储存的药品，都属于医药冷藏物流范畴。
冷饮：
2015年我国冷饮产销量达310万吨，人均消费量达2.4公斤/年，生产企业主要集中在华东、华北和中南。
冷饮产销总量高，对冷链运输需求巨大。
乳制品：
乳产品需要将鲜奶运至乳品厂加工而成，而鲜奶是对温度要求非常高的产品。
为防止鲜奶在运输中温度升高，尤其是在夏季，一般选在早晚或者夜间运输。
运输时间也有限制，从挤奶到进厂贮藏的牛奶，其全程低温封闭式运输需在6小时内完成。
生鲜农产品：
我国每年消费易腐食品超过10亿吨，主要有果蔬、肉类、水产品等。
目前我国冷链流通率不高，如果蔬的冷链流通率仅为22%，远低于欧美发达国家95%的水平，流通环节损耗仍然较大。
仅果蔬每年的流通腐损率就达25%，损失近千亿。
图1：
冷链运输的主要需求市场
不同商品对冷链物流的温度要求不同，需要有所区分。
比如速冻食品、冻肉、冰激凌等货物需要冷冻运输（-22℃～-18℃），水果、蔬菜、鲜奶制品需要冷藏运输（-18℃～-5℃），而有些医药品则需要更严苛的恒温运输（恒温5℃或10℃）。
表1：
不同鲜冻品在冷链运输过程中所需的温度标准
冷链物流的基础设施主要有冷库、冷藏车、保温盒、超市的冷藏陈列柜等，涵盖了仓储、运输、配送、零售等各个环节，这其中任何一个环节冷链设施的缺失（即“断链”情况），都会让产品品质有所折扣。
其中冷库和冷藏车是最核心的设施，在冷链中的投资占比也最高。
图2：
冷链物流的基本流程
图3：
冷链物流关键环节及主要企业
冷链物流的上游：
冷库与运输设备
冷库：
冷链的核心节点
冷库是整个冷链的核心节点，起到储藏、转运的功能。
根据实际需求，冷库大致分为大型库、中型库、小型库和微型库。
中小型冷库一般用于超市、农贸市场这些冷链终端，或者田间地头这些冷链起点用于储藏刚收割的农产品。
冷库主要由保温库板、制冷压缩机组等构成。
现代化的标准冷库内部还有钢架结构，方便铲车进行作业。
冷库消耗的主要是电能，为了降低能源消耗，冷库会采用更好的保温材料和能耗更低的制冷设备，并采用计算机系统调控温度。
为了实现全程无断链，冷库还应该包括存储区、流通加工区等基本功能分区，同时根据客户的需求，还有预冷区、解冻区等特殊功能分区。
此外，为避免断链并提高货物装卸效率，冷藏车车厢还应与冷库装车站台实现无缝衔接。
日常管理中，冷库的作业应尽量集中，集中作业有利于节省各功能区域的能耗。
图4：
现代化的标准冷库的内景
图5：
冷库的制冷压缩机设备
冷库的制冷与冰箱的制冷基本相似，也是通过制冷剂气化与液化的循环变化来与外界发生能量交换，达到制冷的目的。
冷库的制冷剂主要有氨制冷、氟利昂制冷、二氧化碳制冷等，制冷的压缩机类型主要有螺杆式压缩机、活塞式压缩机、离心式压缩机等。
2010年6月，发改委出台《农产品冷链物流发展规划》后，我国的冷库容量从2010年的880万吨增加到了2012年的2010万吨。
而且因为“蒙特利尔协议”要求逐步停用氟利昂制冷剂，因此氨制冷占到新建冷库总量的80%。
冷库的制冷机组由压缩机、冷凝器、节流阀、蒸发器组成，其中压缩机是技术含量最高的设备。
螺杆式制冷压缩机由于其高效、耐久、结构紧凑和对负载进行平稳调节的特点，兼容了活塞式和离心式的优点，因此正在逐步取代活塞式、离心式压缩机。
图6：
蒸汽压缩式制冷循环示意图
图7：
螺杆式压缩机的基本结构
大冷股份vs烟台冰轮：
大中型冷库及制冷压缩机双雄
我国早期的四大冷冻机厂为：
大冷、烟冷、武冷、上海一冷。
上海一冷后来逐渐淡出了制冷行业，而武冷在2015年被大冷股份收购。
大冷股份和烟台冰轮是大中型冷库及制冷压缩机市场的两大寡头。
大冷股份始建于1930年，专注于制冷设备领域，目前公司旗下有工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调、制冷部件、工程服务领域五大业务板块，涵盖了制冷产业链的关键环节，是中国最大的工业制冷设备生产企业。
公司主要产品为“冰山”牌制冷设备及其配套辅机、阀、配件以及冷冻工程所需配套产品的加工制造、制冷空调系统设计、制造、安装、维修等，形成了工业制冷成套、中央空调成套、制冰成套、冷链成套、气调保鲜成套、组合库成套和特种制冷工程成套7大成套能力。
2016年还获得了国内最大的果蔬压差预冷库群项目——华中冷鲜港项目订单。
图8：
大冷股份的五大事业领域
图9：
大冷股份建设的物流冷库
图10：
大冷股份营业收入及增速
图11：
大冷股份归母净利润及增速
图12：
大冷股份毛利率、净利率与ROE
烟台冰轮始建于1956年，主要从事商业冷冻设备、工业冷冻设备制造及应用系统集成，服务于食品冷链、物流、石化、医药、能源等行业。
公司氨/二氧化碳复叠制冷系统技术领先。
由于氨气有毒，因此烟台冰轮多年前就开始了二氧化碳制冷系统的研发，目前已经拥有了成熟的氨/二氧化碳复叠制冷系统技术。
氨/二氧化碳复叠制冷系统在机房采用氨制冷，而在操作车间采用二氧化碳制冷，降低了气体泄露情况下对人员的伤害。
该系统已经获得了市场的接受，公司目前承接的项目和建成运营的项目超过了100多个。
图13：
烟台冰轮营业收入及增速
图14：
烟台冰轮归母净利润及增速
图15：
烟台冰轮毛利率、净利率与ROE
短途运输成公路冷运主打
公路冷运冷藏车是指具有隔热车厢并安装制冷装置的汽车。
按制冷方式的不同，冷藏车可以分为机械冷藏汽车、冷冻板冷藏汽车、液氮冷藏汽车、干冰冷藏汽车、冰冷冷藏汽车等，其中机械冷藏车最为常见。
冷藏车主要有底盘、保温厢体和制冷机组3部分组成。
其中车载制冷机组是冷藏车的核心部件。
我国的车载制冷机组生产企业有河源劲达、上海超酷、沈阳宇大、北京威琪瑞、新乡国冰等，外资主要有美国冷王、美国开利。
冷藏车厢体大多采用分片拼装的“三明治”板组装而成，内板与外板之间夹着保温材料，主要采用聚氨酯发泡材料。
冷藏车的操作要比普通运输车复杂很多，比如要根据运输货物的不同来设定不同的温度；对于不同的货物如速冻食品或生鲜物品需要选用不同的包装；装货时需要采用双面托板来装货，以保证地面冷空气的流通。
图16：
冷藏车制冷机组主要构成（以非独立机组为例）
冷藏车的生产企业主要有北汽福田、江淮汽车、东风汽车等。
2016年前十大车企销量占比达77.5%，市场集中度比较高。
除了庆铃汽车和河南冰熊，其余8家销量都增加。
尤其是销量第一的北汽福田，市场份额达34.8%，同比增加35.3%。
从主销车型来看，北汽福田和江淮汽车以轻型冷藏车为主，占比分别为66.6%和73.8%，而东风商用以重型冷藏车为主，占比超过90%。
轻型车主要用于同城和城郊的短途运输，它的快速增长，说明了同城商超、电商物流对冷链配送的需求在增加。
但是因为冷藏车销量占车企总销量的比例不高，以北汽福田为例，2016年总销量为53.11万辆，冷藏车销量占比仅为1.49%，因此目前对业绩的弹性较小。
表2：
2016年冷藏车车企销量及份额
冷藏集装箱开启铁路冷运新时代
2016年1月3日，我国首列BX1K型铁路冷藏集装箱专用车组上线试运行，标志着中国铁路冷藏箱运输已与国际接轨。
截至2016年8月，BX1K型铁路冷藏集装箱专用车组已实现装车1134辆、发运1431箱、发送2.88吨，完成运输收入1052.12万元。
中铁特货公司预计实现海运冷藏箱用于铁路运输可达5万吨以上。
目前国内生产冷藏集装箱的企业主要由中集集团、四方冷链等。
图17：
铁路冷藏集装箱运输
冷链物流的中游：
运营企业
冷链物流的运营模式
冷链物流的中游为运输、仓储企业。
根据主要业务的不同，可以分为运输业务为主、仓储业务为主、城市配送业务为主、综合业务、农产品交易为主、供应链模式、电商生鲜配送为主、“互联网+冷链物流”平台模式等8种模式。
但是8种模式之间并无绝对的界限，相互之间业务都有重叠。
比如以运输业务为主的荣庆物流拥有冷链车辆450辆，同时也拥有8万平米的冷库。
2016年荣庆物流还取得了快递资质，计划进入冷链宅配领域，与顺丰、京东竞争。
由于我国冷链物流还比较分散，存在监控不到位、行业标准不统一等诸多问题，“断链”问题时有发生。
比如为了节省成本，有的司机在运输过程中关掉制冷机，快到目的地时再开机制冷；比如在搬运、装车过程中，人员操作不到位导致温度过高。
冷藏车和冷库的运营管理比普通运输车和仓库复杂得多，操作不当容易使冷链失效，比如没有根据货物的要求设定合适的温度。
我们认为冷链物流行业需要规模化企业的不断投入，以促进和规范行业的发展，如荣庆物流、顺丰物流都在所有自营及外包的冷藏车上安装了监控系统，可以实时监控车辆速度、温度、准点率、疲劳驾驶等。
表3：
中国冷链物流的8种商业模式
顺丰冷运“四网合一”打造供应链冷运模式
顺丰的冷运业务主要聚焦于食品生鲜与医药物流两个领域，目前已经搭建了冷运宅配网、冷运城配网、冷运干线网及冷运仓库网。
冷运仓库网提供冷冻/冷藏仓储服务，冷运干线网提供冷运仓库间直发服务，冷运城配网往来于冷运仓库与重点城市之间，冷运宅配提供门到门的服务。
依托搭建的四个冷运网络，顺丰目前涉足了多种冷链配送服务，如医药商配、医药零担、医药专车、医药专递、冷运到家、冷运零担、冷运到店、冷运专车等。
顺丰的冷运业务不仅涵盖了B2C、C2C的传统电商配送业务，而且覆盖了企业客户。
比如医药零担、医药专车、冷运零担、冷运专车都为企业提供冷链配送服务。
我国目前冷链物流分工并未细化，不同企业的质量参差不齐，冷库、冷藏车的数据无法实时监控和共享。
顺丰通过自建全链条的闭环运输，可以提供更为优质稳定的冷链物流服务。
表4：
顺丰冷运的8种产品
截至2017H1，顺丰冷运的网络已经覆盖了180个城市及周边地区，拥有61座食品冷库、174条食品冷运干线，2座医药冷库、22条医药干线，食品冷库运营面积23.6万平米，医药冷库1.3万平米。
生鲜食品行业的合作客户有花意生活、百果园、网易严选等，医药行业的合作客户有哈药、赛诺菲、迈瑞等。
冷运业务已经成为公司收入增速最快的业务之一。
2017H1冷运业务收入达10.34亿元，增速达86%，占公司总营收的3.22%。
公司募投项目中7.18亿元将用于冷运车辆与温控设备的采购，包括冷链运输车辆和EPP温控箱。
此外还有26.86亿元将用于购置飞机和招募飞行员。
我们认为募投资金的到位将进一步加速顺丰在冷链运输领域的布局。
图18：
顺丰控股冷运业务收入及增速
图19：
顺丰控股冷运业务收入占比
巨头入局，生鲜电商的冷链盛宴
生鲜电商高速增长，但是目前渗透率仅有3%。
生鲜电商是电商领域最后一块高地。
我国生鲜电商市场规模从2012年的40.5亿元增长到2016年的913.9亿元，复合增速达118%，预计到2019年将达到3500亿元。
生鲜电商最需要解决的问题在于物流环节，由于生鲜对时效、温控要求很高，配送的成本远高于传统电商产品，目前大部分生鲜电商依旧处于亏损状态。
而且目前生鲜电商的渗透率还仅有3%，行业拥有巨大的发展空间。
图20：
中国生鲜电商市场规模高速增长
图21：
生鲜电商渗透率只有3%
表5：
垂直类生鲜电商融资情况
阿里系：
菜鸟网络整合与安鲜达自建并重
菜鸟网络整合全国物流资源。
相比于京东从一开始就自营商品，自建物流，阿里系的淘宝和天猫主要是构建平台，商品销售由入驻商家负责，配送由顺丰、三通一达等负责，但是现在这种情形正在改变。
2013年阿里成立菜鸟网络，自建仓配网络构建中国智能物流骨干网，并通过大数据整合全国几乎所有物流资源。
目前菜鸟网络日处理数据量9万亿，每天快递累计运输里程超500亿公里，覆盖中国70%的快递，接入快递员170万人，合作伙伴运输车辆超过23万辆。
菜鸟网络通过大数据与人工智能技术的整合，物流的效率和速度大幅增加，从2016年开始，天猫就通过科技手段智能分仓，实现就近配送，在1000多个区县有了当日达和次日达，与京东的211类似。
配送效率的改善，使天猫2018年第一财季实物商品的商品交易额（GMV）同比增长49%。
依托菜鸟网络，进军生鲜配送。
阿里从2013年就开始深度切入生鲜电商领域。
2013年7月2日，天猫宣布试水生鲜冷链物流，为全国26个热门城市提供配套冷链服务。
2015年6月17日，菜鸟网络在北京、上海、广州三地率先推出专业生鲜仓储配送中心。
2016年5月，菜鸟网络与合作伙伴通过冷链物流体系在48小时之内，把樱桃送到全国109个城市的消费者手上，一个月内销售了20万吨樱桃。
目前菜鸟网络共有北京、上海、成都、武汉、广州5个生鲜配送中心，可以覆盖全国80%的区域。
图22：
菜鸟网络的生鲜配送范围
图23：
2017年1月年货节生鲜商家签收率
投资易果生鲜，加强天猫超市自营生鲜配送。
除了大平台的生鲜业务，阿里也有自营的天猫超市生鲜，而这一块的配送主要由易果生鲜旗下的安鲜达负责。
从2014年开始参加易果生鲜的B轮投资至2017年8月以3亿美金投资D轮融资，阿里系已经投入了为易果生鲜投资了数十亿元，虽然目前并未公布明确的持股比例，但我们认为阿里会控股易果生鲜，跟饿了么一样成为集团旗下重要一员。
易果生鲜目前拥有官网、APP、天猫超市生鲜业务等生鲜渠道板块、安鲜达冷链物流板块、供应链管理板块3大板块。
安鲜达原先是易果生鲜的一个部门，之后独立成公司。
目前易果拥有11个冷链仓配基地，在全国拥有175个目标配送地，6万单的自身末端配送能力（除自身配送，还有部分委托第三方进行末端配送），在全国能够覆盖200个城市和2000万的家庭用户。
安达鲜目前负责易果生鲜自身的生鲜配送，同时负责天猫超市生鲜业务和苏宁生鲜的供应与配送。
表6：
安鲜达的冷链配送体系
京东系：
国内最大的生鲜冷链宅配平台
京东是国内最大的B2C电商之一。
2017年第二季度，公司占中国网络零售B2C市场份额的32.9%，仅次于天猫。
截至2017H1，京东的活跃用户数达到2.58亿，2017H1同比增长37%。
依托积累的用户优势，京东不断发力生鲜电商。
相比刚成立的垂直生鲜电商平台，京东不仅拥有平台优势，而且拥有从干线到最后一公里的高效配送网络，仅需将常规配送升级到冷链配送，因此在生鲜电商的竞争中显得更为强大。
就在阿里宣布投资易果生鲜后，京东就宣布三门峡市正式成为京东布局生鲜冷链全温层配送的第82个城市，并宣布京东已经成为最大的生鲜冷链宅配平台。
目前，全国有300多个城市的消费者可以享受京东自营生鲜配送，其中超过220个城市实现了当日达和次日达。
图24：
2017年第二季度中国B2C市场份额
图25：
新达达2016Q3即时配送市场份额位居第二
京东生鲜事业部成立于2016年1月，签约的供应商超过2000个，经营全品类生鲜产品，包含海鲜水产、水果、蔬菜、肉禽蛋品和速冻品等。
目前京东在全国已建立10个生鲜冷库，覆盖深冷（-22℃以下）、冷冻（-18℃）、冷藏（0-4℃）和控温（10-15℃；16-25℃）四个温区。
除了自营的10个冷仓库，京东还和部分供应商之间合作建立了协同仓，仓库由供应商在原产地建立，但其中应用的管理系统、作业流程、培训工作和物流冷链相关配套基础设施则由京东提供，通过缩短中间环节，实现产地直发。
京东接到用户的订单后，进行分拣打包出库，每个订单用保温箱单独打包，再使用冷藏车运送至各个配送点，最后由配送员完成最后一公里的配送。
而京东生鲜的配送人员就是京东商城的配送人员，因此大大降低了配送体系的建设门槛。
目前京东冷库内的商品周转天数是26天，水果更短，仅为5天。
以即将上市的阳澄湖大闸蟹为例。
京东采用“航空+冷藏车”的运输矩阵，可以辐射全国近30个省市自治区，有近300个城市可以做到48小时内鲜活送达，其中近150个城市实现了24小时送达，上海、苏州等城市更可以实现6小时极速送达。
为了更快的配送，京东还采用了“协同仓”和“销地仓”的模式，前者在阳澄湖畔设计协同仓用于暂存、分拣捕捞起来的大闸蟹，从协同仓出库的大闸蟹直接发往消费者，实现无缝对接。
后者则是充分利用互联网大数据分析预测，然后提前将商品运送至销售地的仓库进行暂存，用户下单后，将直接从“销地仓”发货，通过送货距离的大大缩短来提升时效。
图26：
“协同仓”模式示意图
图27：
“销地仓”模式示意图
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