明阳风电IPO.docx
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明阳风电IPO
明阳风电IPO情况
2010年9月7日，位于广东省中山市的明阳风电（MY，11.01，+1.94%）产业集团有限公司向美国证券交易委员会（SEC）递交了在美首次公开发售（IPO）申请书（F-1文件），公司计划以“MY”为股票代码在纽约证券交易所（NYES）上市。
一、公司概况
广东明阳风电产业集团有限公司成立于2006年6月2日，主营业务是兆瓦级风力发电机组的设计、制造、销售和服务。
在2009年，明阳风电成为中国最大的非国有风电设备制造商，据可再生能源独立咨询机构BTM的研究报告称，全国风力发电机组新增装机总容量中明阳风电占据了4.1%的市场份额。
图1明阳风电的公司标识
在明阳风电提交的招股书中显示，截至2010年6月30日，该公司向14家终端用户累计交付风力发电机组1776套。
明阳风电目前提供的风力发电机组均为1.5MW级，分为面向东南沿海、有抗台风能力的标准型MY1.5s和面向北方地区、能抵御-40℃低温的耐寒型MY1.5se。
明阳风电与国际顶级风机设计公司——德国Aerodyn公司共同研发的2.5/3MW级超紧凑型（SCD）风力发电机组的首台样机已于今年5月底在广东中山下线，并于8月份运往江苏如东潮间带试验风场进行安装调试。
明阳风电正在着力打造1.5MW—3MW的全系列产品，并启动了对5/6MW级SCD风机的研发工作。
明阳风电副总裁程家晚在接受路透社专访时指出，公司已拥有年产1600台1.5MW风机的能力，在广东、天津、吉林、西安、江苏等地设有生产基地。
图2广东明阳风电产业集团有限公司总部
明阳风电的控股股东是成立于1993年的广东明阳电气集团有限公司，该公司主要从事电力电子、智能电气和成套输配电设备的研发、生产。
明阳电气的发展战略是从传统的电力设备生产厂商转变为风电大型装备整体解决方案提供商，并最终成为新能源产业集群的运营商。
该集团今年的产值目标是100亿元人民币，2012年将达到200亿元人民币。
二、发展历程
2006年4月19日明阳电气集团与德国Aerodyn公司签署了1.5MW风力发电机组联合设计合同；
2006年6月2日广东明阳风电技术有限公司（明阳风电）成立；
2007年8月16日首台1.5MW风力发电机组整体下线；
2007年10月16日首台风机在粤电湛江徐闻洋前风场吊装调试成功且并网运行；
2008年7月28日明阳风电和德国Aerodyn公司于广东中山正式签署SCD超紧凑型风机的技术许可合同；
2009年4月23日内蒙古达茂旗风场的166台明阳风机全部投入240小时试运行，并与5月5日全部顺利通过240小时试运行；
2010年5月29日与德国Aerodyn公司共同研发的2.5/3MW级SCD超紧凑型风力发电机组的首台样机在广东中山下线，并于8月份运往江苏如东潮间带试验风场进行安装调试。
2010年9月7日向美国证券交易委员会（SEC）递交了在美首次公开发售（IPO）申请书F-1文件，公司计划以“MY”为股票代码在纽约证券交易所（NYSE）上市。
三、主要产品
明阳风电目前提供的风力发电机组均为1.5MW级，分为标准型和耐寒型。
截至2010年6月30日，累计交付了风力发电机组1776套。
该系列风机取得了德国劳埃德船级社（GL）认证，并通过了国际权威测试机构WINDTEST的测试。
1.MY1.5s标准型（当前产品）
为中国东南沿海低平均风速、有台风危害地区设计，采用73米大直径、抗台风风轮，额定发电功率1500KW；
图3MY1.5s标准型1.5MW级风力发电机组
2.MY1.5se耐寒型（当前产品）
为中国北方地区设计，能最大可以耐受零下40摄氏度的低温，采用82米直径、耐低温风轮，额定发电功率1500KW。
3.SCD超紧凑型风力发电机组（试制产品及在研产品）
SCD是SuperCompactDrive的缩写，意为超紧凑型风力发电机组。
SCD风机是明阳风电与德国Aerodyn合作开发的新一代产品，采用了双叶片的设计方案，。
相对于传统设计的风机，具有重量更轻、体积更小、成本更低、效率更高等特点，而且它的单台发电功率可以达到3MW以上。
正是由于这些特点，SCD超级紧凑型风机将实现从陆地到海上的全面运用，维护便利的特性也将使其更加适合运用于海上风场的建设。
图42010年5月29日明阳风电2.5/3MW级SCD超紧凑型风力发电机组首台样机下线
目前，2.5/3MW级SCD超紧凑型风力发电机组的首台样机正在江苏如东潮间带试验风场进行安装调试，5/6MW级SCD风机也已启动研发工作。
此前，国内拥有3MW级风机开发能力的企业只有龙头老大——华锐风电一家，2009年3月20日由华锐风电生产的中国第一台3MW海上风机在上海东海大桥风电场一次性吊装成功。
四、技术实力
尽管明阳风电采取了自主知识产权的模式，但在技术上还是非常依赖合作伙伴德国Aerodyn公司。
早在明阳风电正式成立之前，其控股股东明阳电气就率先和Aerodyn公司签署了1.5MW级风力发电机组联合设计合同。
与当前生产的1.5MW级风机采用联合设计、自主知识产权的方式不同，新产品SCD超紧凑型风力发电机组的研发则完全建立在与Aerodyn公司的技术许可合同基础之上，明阳风电将以技术许可证的形式生产SCD型风机。
按合同规定，Aerodyn在中国地区向明阳风电授予排他性的2.5/3MW级和5/6MW级SCD型风机生产销售许可，同时提供相关工程图纸和技术规范。
作为约束条件，明阳风电SCD风机的产量受到限制：
在2010年不得超过30套，2011年不得超过200套，2012年的数量是500套，此后SCD风机的产量才不受合同限制。
作为交换条件，明阳风电为2.5/3MW级和5/6MW级SCD风机技术转让向Aerodyn分别支付700万欧元（860万美元）和1200万欧元（1470万美元）。
特别需要注意的是，作为明阳风电未来的核心产品，其生产的每一套SCD超紧凑型风机均需要向Aerodyn公司支付技术特许权费，具体支付方式见下表：
明阳风电下设广东风电研究院、北京明阳风电技术研究所，在集团内部设有博士后流动站，还参与了中国的“863”高科技计划。
2009年8月19日，明阳风电与世界顶级风能实验室——丹麦里索（Risoe）风能实验室签署合作协议，在欧洲设立研发中心。
明阳风电设立的欧洲研发中心，将在风能开发与优化、风资源利用、风光互补等领域开展技术攻关。
该中心当前主要是为明阳3MW近海型SCD超紧凑型风机提供工程与技术服务，支持瑞典的市场需求。
据称，明阳风电在1.5MW级风机的叶片、发电机、电控系统、变频器、变桨系统等核心部件上自主配套率达到75%以上。
五、风电场项目
1.广东粤电湛江徐闻洋前风电场工程是华南首个海上风电示范工程，由明阳风电和广东粤电集团共同建设。
2007年10月16日，明阳风电生产的首台风力发电机组1.5MW标准型就是在这个风场进行的吊装调试，且成功并网运行。
图5广东粤电湛江徐闻洋前风电场
2.内蒙古包头市达茂旗（达尔罕-茂明安联合旗）红泥井风电场250MW项目，明阳风电共安装166台MT1.5Se耐寒型1.5MW级风机，均已顺利通过240小时试运行交验。
图6内蒙古包头市达茂旗（达尔罕-茂明安联合旗）红泥井风电场
3.位于江苏省南通市的国电龙源如东潮间带试验风场，是世界首个海上潮间带试验风场，已经于2009年10月20日并网发电成功。
该风场使用的两台海上型1.5MW级风机由明阳风电提供。
明阳风电2.5/3MW级SCD超紧凑型风力发电机组的首台样机也于今年8月份运往了如东潮间带风场进行安装调试。
六、主要客户
明阳风电的三大客户分别为中国大唐集团公司、广东省粤电集团有限公司、北京京能热电股份有限公司。
其中，大唐集团是中国第二大发电集团，中央直接管理的国有独资公司；广东粤电集团是华南地区实力最强、规模最大的发电企业，也是明阳风电的第一个客户。
明阳风电对大客户的依赖度很高。
据SEC文件显示，在其向14个终端用户已交付的1776套风电机组中，前三大客户占到了总量的62%。
2009年的财报同样显示，明阳风电的总营收有83.6%来自前三大客户。
而在今年上半年，仅大唐集团一家就占到了明阳风电总营收的51.6%。
七、主要投资人
明阳风电的控股股东是广东明阳电气集团有限公司董事长张传卫。
图7明阳风电董事长张传卫
在公司董事会成员及高管中，仅有张传卫、王宪、王松三人持有明阳风电普通股。
其中，张传卫是明阳风电董事长；王宪担任高级副总裁，负责公司的运营和战略；王松担任高级副总裁，负责技术研发和市场销售。
公司董事长张传卫通过其全资拥有的第一风力投资公司（FirstWindyInvestmentCorp.）及其妻吴玲（音）全资拥有的RichWindEnergy间接持有明阳风电股份；公司董事王宪通过其全资拥有的维京群岛第二风力投资公司（SecondWindyInvestmentCorp.）间接持有明阳风电股份。
至于计入公司董事NiccoloMagnoni先生名下的1330万股普通股是由公司五大机构股东之一的ChinaOpportunity基金实际持有。
鉴于Magnoni先生是该基金的创始人兼主席，为审慎起见，认为他可以控制ChinaOpportunity基金所持股份的投票权。
ChinaOpportunity基金隶属于意大利索法芙（Sopaf）公司，专注于投资具有国际发展潜力的中国公司。
值得一提的是，无论是持有公司股份的董事会成员还是前五大机构股东在此次IPO过程中均没有减持已有股份。
八、主要供应商
风机轴承：
瓦轴（瓦房店轴承集团有限公司），始建于1938年，中国目前最大的轴承制造企业；
精密齿轮：
南高齿（南京高精传动设备制造集团有限公司），是一家以专业生产高速重载齿轮为主的大型企业,名列中国机械工业核心竞争力100强。
齿轮箱：
德国Jake
发电机：
南汽轮（南京汽轮电机（集团）有限责任公司），是国家机械工业大型骨干企业，江苏省高新技术企业，我国重要的发电设备制造基地之一。
风电变频器：
由明阳风电控股股东——明阳电气和瑞士IDS驱动系统有限公司合资生产。
另外，据明阳风电公司网站的介绍，其风机的复合材料叶片在生产设备和所用原材料上绝大部分都是从德国进口。
九、风能的特点
风能是清洁、可再生、蕴藏量大的新型能源，其稳定的发电能力可以在短时间内得以规模化和商业化开发。
风力发电技术相比其他可再生能源技术而言显得更加成熟，效率也更高。
全球风能理事会宣称风力发电技术是世界上发展最快的可再生能源技术之一。
风能的特点有：
1.风能蕴藏量巨大
全球风能资源蕴藏量约27.4亿MW，其中可利用的风能为2000万MW，比地球上可开发利用的水能总量还要大10倍。
根据美国能源部的测算，美国风能每年可发电6亿兆瓦时，满足美国20%的电力供应。
中国可开发利用的风能资源有10亿千瓦，其中陆地2.5亿千瓦，现在仅开发了不到0.2%；近海地区有7.5亿千瓦，风能资源十分丰富。
陆上风能资源丰富的地区主要分布在“三北”（东北、西北、华北）地区以及东南沿海地区。
三北地区可开发利用的风力资源有2亿千瓦，占全国陆地可开发利用风能的79%。
由此可见中国风力资源是十分丰富的，远远超过可开发的水电和火电资源量。
2.风能分布广泛
风能分布广泛，不受任何地域限制，任何一个国家都可以把风能做为本土能源的解决方案。
能源问题在许多国家正日益成为战略与政治问题：
它们需要靠进口能源来满足经济发展及生活需求。
风能产业除了帮助各国摆脱能源进口、保障能源独立之外还可以创造就业机会促进经济发展。
3.风能具有竞争力
风力发电技术已日趋成熟，作为一项商业投资，它与石油和天然气等常规能源相比具有同等的竞争力。
随着成本降至每千瓦时0.38元人民币左右，风力发电与火力发电的成本已相当接近，这还没有考虑二氧化碳排放的费用。
风力发电产生清洁能源的同时不浪费宝贵的土地资源。
根据美国风能协会（AWEA）测算，在美国使用现有技术，利用不到1%的土地开发风能，就可以提供20%的国家电力需求。
而这1%的土地中，仅有5%是必须用于设备安装的，其他95%还可以继续用于农业或畜牧业。
4.风能是清洁的能源
风能是清洁的，它不会像传统化石燃料发电那样造成大量的环境负担，如温室气体排放、酸雨、气候异常、石油泄露，也不会像煤炭和核能发电厂那样需要大量的清洁水（饮用水资源已经日益短缺），它只是产生能量。
十、全球风电概况
据丹麦可再生能源独立咨询机构BTM统计，全球风力发电机组的装机容量从2001年到2009年的复合年增长率为26.2％，截止至2009年12月31日累计装机容量为160,084MW。
其中，2009年新增装机容量38,103MW，较2008年增长了31％，这一增长率创下了历年之最。
强劲增长的主要贡献来自美国和中国。
BTW还预测2009年至2014年全球累计装机容量年复合增长率为22.8%，2014年年末达到447,689兆瓦。
在过去几年中，全球风力发电机组的供应商数量大幅增加，2009年整个风电行业提供了大约38,103MW电力。
下图为全球十大风电机供应商及其2009年的市场份：
十一、中国风电产业
中国风电技术在20世纪80年代后期开始发展，但是直到2005年才开始有比较显著的成长。
风电装机容量从2001的406MW增长至2009年的25,853MW，复合年增长率高达68.1%。
截至2009年底，中国的风电装机容量已经跃居世界第二位，占全球总量的16%。
下表为中国2001年制2009年风能发展状况：
据BTM预计，到2014年底，中国的累计装机容量将达到104,853MW，占全球总量的23%；2011年底中国将在装机容量上超越美国，成为全球第一。
中国风电产业的快速发展主要得益于政府的支持。
中国政府决定到2020年将每单位GDP的二氧化排放量较2005年的水平减少40%-45%。
国家发改委制定的目标是2020年可再生能源的利用比例由2010年的10%提高至15%。
目前，在中国市场上有超过70家的风力发电机组制造商，它们主要分为三大类：
本土企业、合资企业和外商独资企业。
从2006年开始，随着中国本土企业在数量和产能上的发展壮大，外商独资企业和合资企业的市场份额明显下滑。
十二、明阳风电经营状况
由上表可以发现，明阳风电近年来的发展非常迅猛，其国内市场份额从2008年的1.66%大幅上升到2009年的4.06%，稳居中国民营风电设备制造商的头把交椅。
明阳风电2008年的总营收仅为人民币1.247亿元，2009年就猛增到11.727亿元。
今年上半年依然延续了快速发展的势头，截至2010年6月30日，已实现营收23.186亿元，几乎是2009年全年营收的两倍，同比2009年上半年增长了285.43%。
另外，明阳风电在今年第一、第二季度实现了扭亏为盈。
企业管理层披露，营收的快速增长主要是由于其风力发电机组的销售额从2009年上半年的人民币6.01亿元激增到2010年上半年的23.151亿元，销量也从78套猛增至310套。
当然，在取得销量大幅增长的同时，明阳风电的风机销售单价正在显著下滑。
2010年上半年，公司1.5MW风机的每KW售价为人民币4098元较去年同期的人民币5365元/KW下降了23.6%。
面对风机售价下滑和原材料价格上涨的不利影响，明阳风电依靠产能扩大带来的规模效应降低了生产成本。
企业投入产出率（成本/总收入）从2009年上半年的98.8%减少到2010年上半年的80.3%，下降的主要原因是：
材料利用率从73.4%大幅上升至89.0%；制造费用（包括人工成本和租赁费）占收入的比例从3.2%下降到2.1%。
另一方面，公司的毛利率则从1.4％提高到了19.7％，在今年上半年实现了扭亏为盈。
据SEC文件披露，明阳风电在今年上半年获得了中国政府专项补助，用于新产品的研究开发，该项经费以“其他收入——政府拨款”计入财务报表。
为此，一直呈逐年递增态势的企业研发费用在今年一季度发生了下滑。
十三、明阳风电IPO情况简介
根据SEC文件显示，明阳风电首次公开发行（IPO）美国存托股票（ADS）的数量为2500万份，价格区间为14-16美元，融资金额3.5亿-4亿美元。
每份ADS对应1股普通股。
完成IPO以后，明阳风电的普通股总数将达到1.25亿股，市值在17.5亿-20亿美元之间。
IPO股票数量占总股本的20%。
明阳风电IPO的主承销商是摩根士丹利（MorganStanley）、瑞信（CreditSuisse）和美银美林（MerrillLynch），计划以“MY”为股票代码在纽约证券交易所（NYSE）上市。
明阳风电在招股书中披露的每股收益数据如下：
由于基本EPS与摊薄后EPS相等，我们判定2009年至2010年6月30日明阳风电不存在稀释证券，那么在采用TTM法（TrailingTwelveMonths）计算截至今年6月30日ESP时，可以将2009年下半年EPS和2010年上半年EPS相加。
根据上表提供的数据，可以算出截至6月30日的EPS为0.234美元，与此对应的发行价市盈率约为59.83-68.38倍（TTM）。
相关数据显示，在深圳中小板上市的、同样以生产销售风力发电机为主营业务的金风科技（002202.SZ），由同期EPS算得的市盈率目前为25.58倍（TTM）；在纳斯达克上市的、以生产风电设备轴承为主的中国风能技术（CWS，4.52，+1.12%）（CWS，4.31，+2.62%），其市盈率约为13.46倍（TTM）。
当然，需要特别指出的是，从2006年到2009年明阳风电一直处于亏损中，直至今年上半年才开始盈利，实现每股收益0.44美元。
按最新财务数据（2010年6月30日）计算的EPS涵盖了去年下半年和今年上半年的12个月，正好处于明阳风电扭亏为盈的特殊时期。
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