幸运博彩行业分析报告.docx

幸运博彩行业分析报告.docx

《幸运博彩行业分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《幸运博彩行业分析报告.docx（15页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

幸运博彩行业分析报告

2018年幸运博彩行业分析报告

2018年9月

目录

一、追根溯源，探求澳门博彩行业的内驱力4

1、变革：

澳门博彩行业形成的背后推手5

（1）第一次变革：

博彩合法化5

（2）第二次变革：

由“开放”到“专营”，特许经营成为行业壁垒5

（3）第三次变革：

由“垄断”到“有序竞争”5

2、现状：

博彩权开放后大陆经济高增长成为主驱力6

二、幸运博彩行业的主要驱动及风险因素7

1、居民可支配收入提升带来的博彩业务结构性调整8

（1）需求端：

大陆游客为幸运博彩行业主要消费群体，结构性调整明显8

（2）供给端：

适应需求调整，中场业务扩张明显9

2、政策限制因素趋稳，新冲击可能性较小12

（1）消费人群改变：

客源改变带来的VIP业务回暖12

（2）入境政策变更：

多次签注的影响减弱13

（3）银行卡限额影响：

消费结构调整，小金额多次消费有利中场业务发展14

3、重大体育赛事成为影响幸运博彩行业的偶发因素14

4、交通、酒店基建日趋完善，游客接待能力显著增强15

（1）交通基建设施不断落地，入境通勤时间大幅缩短15

①澳门氹仔客运码头16

②港珠澳大桥17

③广珠城轨横琴延长线17

④青茂口岸18

（2）酒店建成加速，游客留存率不断提高19

三、相关企业20

1、永利澳门：

VIP业务回暖，中场业务增长明显21

2、新濠国际发展：

新酒店开业或成为引流新通道21

3、澳博控股：

专注中场业务符合时代潮流，整体业绩增长或超预期22

澳门博彩业发展历史悠久，自开埠以来已有三个多世纪，已经成为澳门的支柱产业，本报告旨在寻找形成澳门独特博彩行业的驱动因素。

政策导向：

澳门博彩行业的内驱力。

澳门博彩业经过了这三次变革，演变成现在六方共处的格局，成为亚洲乃至世界最大的博彩行业中心，其背后的推手为政府不断调整的政策。

我们认为以博彩牌照为核心的专营制度是澳门博彩行业繁荣发展的内驱力之一。

这第四次变革以来，获取牌照的中间人的群体不断扩大，使得后来若干年VIP业务一直占据收入构成的70%左右。

幸运博彩行业的驱动及风险因素。

澳门博彩的潜在需求来源于人性，短时间内不会消失。

我们认为驱动因素主要有以下三点：

1、居民可支配收入：

国内不断提升的人均可支配收入成为澳门幸运博彩类公司业绩不断增长的核心原因，近些年的需求端的结构性调整为其中场业务的高速增长提供了重要保障；2、法律与政策因素：

由于消费结构的调整，客源结构不断向健康的方向发展，VIP业务在中长期将保持回暖态势、入境政策变更影响的边际效用正在减弱、小金额多次消费成为主流；3、交通等基建设施因素：

交通设施不断落地，通勤时间大幅缩短、酒店建成加速，游客留存率不断提高；另外，世界杯、信用卡限额等偶发因素成为制约幸运博彩行业的主要风险因素。

今年的世界杯对幸运博彩行业的影响十分有限，从整体Q2及Q3前两个月的数据来看，整体行业增速依旧符合增长稳健、需求旺盛的复苏趋势，距离到达行业的巅峰状态还有很大的空间；加之，澳门政府在行业结构调整上做出重要举措，加大基础设施如酒店、公共交通等的投资力度，未来入澳门游客数量和滞留时间将提高，为幸运博彩行业在需求端提供保障；综上，未来整体行业将继续保持上行态势。

一、追根溯源，探求澳门博彩行业的内驱力

澳门博彩业发展历史悠久，自开埠以来已有三个多世纪，博彩业历经150多年的发展。

已经成为澳门的支柱产业，我们通过回顾澳门博彩行业发展的历史进程，希望找到形成澳门独特博彩行业的内驱力。

澳门北邻广东省珠海市，西与珠海市的湾仔和横琴对望，东与香港隔海相望，南临中国南海。

从地理位置上看，澳门是天然的贸易港口和商品集散地。

大陆为澳门提供了商品分销的巨大市场；然而，毗邻香港，使得澳门的港口位置变的相对尴尬，贸易港口的职能逐渐弱化，于是博彩行业正式走上历史舞台。

1、变革：

澳门博彩行业形成的背后推手

（1）第一次变革：

博彩合法化

澳门博彩行业的雏形诞生于16世纪初，由中国内地（尤其是广东省）移居澳门的建筑工人、码头工人以及佣人所带动。

澳葡政府为增加税收，将澳门博彩业合法化；直至19世纪后期，博彩税收成为澳葡政府最主要的收入来源。

澳门博彩业的合法化，使得政府的财政和博彩税收相关联，实现了澳门经济转型。

由此，政策因素成为博彩行业最重要的影响因素。

（2）第二次变革：

由“开放”到“专营”，特许经营成为行业壁垒

1930年，以霍芝庭为首的“豪兴公司”历史性地初次投得全部博彩游戏的专营权。

这次变革的目的是为了推行博彩专营权，将博彩业进行集中管理，稳定博彩业的秩序，澳门现代博彩业的雏形渐渐显现。

1937年澳葡政府将所有博彩业专营权再次集中，进行统一承投。

此次变革为之后澳门博彩行业的发展模式奠定了基础。

特许经营权成为博彩行业的行业壁垒。

（3）第三次变革：

由“垄断”到“有序竞争”

2002年2月8日，澳门政府开放博彩权，向澳博、永利和银河发出博彩经营权牌照，澳博独家经营40多年的局面宣告终结，三足鼎立的局面逐渐形成。

后将银河的博彩牌照一分为二，成为“金沙”和“银河”，“澳娱”将牌照转给“美高梅金殿超濠”，“永利”将牌照转给“新濠博亚”，三个牌照被“分拆”为六个。

澳门博彩业经过了这三次变革，演变成现在六方共处的格局，成为亚洲乃至世界最大的博彩中心，其背后的推手为政府不断调整的政策。

我们认为以博彩牌照为核心的专营制度是澳门博彩行业繁荣发展的内驱力之一。

这第四次变革以来，获取牌照的中间人的群体不断扩大，使得后来若干年VIP业务一直占据收入构成的70%左右。

2、现状：

博彩权开放后大陆经济高增长成为主驱力

在“博彩权开放”的十年时间里，澳门博彩业的发展迅速：

2002年博彩毛收入为235亿澳门元，2013年博彩毛收入超过3,619亿澳门元，增幅达到14.4%，收入总和是拉斯维加斯的6倍之多，平均收益保持全球第一。

主要原因除了政府加大力度取缔私有非法博彩娱乐场，增强法律保障使得博彩行业绿色化以外，最主要的原因是居民人均可支配收入的提升。

在澳门的博彩玩家中，每注投注额在10万澳门元以上的为高级贵宾，1-10万澳门元的为中级贵宾，1万澳门元以下的则为散客。

一般而言，散客主要在中场（即博彩大厅）投注，中高级贵宾则在贵宾厅投注。

从业务发展上来看，由于澳门地区独特的地理位置、人文及社会风俗习惯，导致了具有澳门特色的贵宾业务一直占据着澳门博彩业收入的70%左右。

二、幸运博彩行业的主要驱动及风险因素

澳门博彩的潜在需求来源于人性，短时间内不会消失。

我们认为驱动因素主要有以下三点：

1、居民可支配收入；2、法律与政策因素；3、交通等基建设施因素；另外，世界杯、信用卡限额等偶发因素成为制约幸运博彩行业的主要风险因素。

1、居民可支配收入提升带来的博彩业务结构性调整

（1）需求端：

大陆游客为幸运博彩行业主要消费群体，结构性调整明显

从2002年澳门开放博彩行业以来，澳门旅客入境数目不断增长，从2002年1月份的77.8万增长到当前的307万，其中大陆游客占比在整体上也呈现出上升趋势。

当前大陆游客占比也一直维持在65%到75%之间。

然而除了大陆游客，我们对比来澳门游客整体国家分布，其中20%左右的游客来自与我国的香港地区，鉴于香港与大陆密切的关联性，这意味着澳门博彩业有相当于90%左右的市场份额是依赖于整个中国市场。

作为中国唯一合法的博彩地区，澳门博彩业的发展离不开大陆经济的影响；澳门博彩业的收入的增长离不开大陆城镇居民家庭人均可支配收入的提升。

2014年以后，澳门博彩总体收入呈现严重下滑趋势，整体VIP业务出现大规模缩水，其原因主要为内地反腐高压、澳门现金管制及世界杯等各项叠加因素；2017年出现的回暖主要原因在于整体客源的结构性调整，原有VIP业务整体占比下行，中场业务逐渐崛起，需求端开始向大众消费发展。

澳门高昂的物价与酒店紧张的供应致使一日游游客人次长时间超过过夜游客。

2016年6月开始澳门过夜游客以及大陆赴澳门过夜游客人次均超过了一日游游客数，2017年3月后过夜游客以及大陆过夜游客人次均超过了一日游游客数。

（2）供给端：

适应需求调整，中场业务扩张明显

随着人均可支配收入的提升和客源的结构性调整，澳门博彩娱乐场与博彩桌也迎来了爆发式增长和相应调整，2017年博彩娱乐场数目为40家，博彩桌也从开放之前的300多张增长到目前的6419多张，其中主体增长来自于中场的博彩桌数量的提升。

贵宾业务一直占据着澳门博彩业收入的70%左右。

随着人均消费水平的提高，进入澳门自由行的游客越来越多，中场业务占比逐步增加。

2017年贵宾业务占比56.7%，中场业务占比38.34%。

贵宾业务从2002年的占比69.6%到2011年占比72.9%，到达峰值后，市场份额逐步下滑。

从以上数据我们可以看出，澳门幸运博彩行业供给端经过2014-2016年2年的低谷期，业务结构性调整已经逐渐完成，VIP业务回暖迹象虽然明显，但mass中场业务不断扩张是大势所趋。

以下是我们对6大博彩公司业务结构的分析：

1）金沙中国具有澳门最大的中场业务（2016年中场业务占比澳门整体中场业务33.29%），银河娱乐的高端业务是澳门规模最大（2016年VIP业务占比澳门整体VIP业务23.7%）。

2）六家博彩运营商的中场业务占比逐年提升。

3）老牌的博彩巨头澳博控股业务结构中从VIP和中场业务的结构转变中可以看到巨头势力逐渐减弱，曾经的中场及VIP业务占比第一到现在的中流水平。

由于主要的博彩娱乐场坐落在半岛区域，未能享受凼仔区域的博彩娱乐场游客流量。

目前业务结构中中场业务与VIP业务结构相当。

2、政策限制因素趋稳，新冲击可能性较小

从2014年博彩毛收入开始十连跌，2014年全年收入也呈现了下滑。

叠加因素固然很多，在主要影响因素中，我们认为政策限制是主要原因，有如下三点：

1）2014年6月开始国内持续的反腐运动；2）银联卡刷卡限额；3）入境政策变更等影响。

（1）消费人群改变：

客源改变带来的VIP业务回暖

十八大以来，中国反腐被提上所未有政治高度：

中央颁布各种规定对包括公费出游进行重点打击，包括对遏制内地贪官和不法富豪通过中介进行洗黑钱的活动的打击。

在原有的澳门VIP博彩业务中，灰、黑色的商务、公费活动占比不小。

在反腐高压下，中介人的灰色贵宾来源受到了严格的限制，原有不健康的业务结构使得VIP业务的发展受到了严重的影响。

在政府坚持深度反腐的大背景下，以原有客源为基础的贵宾业务基本很难立足，加之澳门政府对博彩行业开始进行结构性的调整，整体客户结构开始向良性的方向发展。

春茗会后，我们发现澳门大多数贵宾厅的客户结构发生变化，入门门槛也略有降低，说明VIP业务的客源已经逐渐回归正轨，我们认为现阶段客源改变将使VIP业务在中长期内会保持回暖的态势。

（2）入境政策变更：

多次签注的影响减弱

2008年9月1日起对持有港澳通行证及赴香港签注而无澳门签注的内地居民不允许由香港进入澳门。

2014年7月1日起，澳门调整针对持中国护照过境的旅客在澳门逗留的天数，由原来的7日缩短至5日。

2015年4日公安机关即日起停止向深圳市居民签发赴香港“一签多行”签注，改为签发“一周一行”签注。

入境政策在刚刚实行时对长往澳门的游客来讲的确是比较负面的消息，经过2年的政策消化，游客对入境新政的敏感程度已经降低；内地签注机关提供的自助签注机、便捷窗口等服务也大大提高了签注效率，相比以往，澳门方向的签注便捷程度甚至有所提高。

我们预计，未来入境政策将不会有新的调整，多次签注的负面影响已经消除。

（3）银行卡限额影响：

消费结构调整，小金额多次消费有利中场业务发展

2014年5月开始澳门博彩娱乐场、珠宝店和典当铺全面禁用内地银联卡使用。

2016年12月澳门特区政府规定游客入境不能携带超过12万澳门元的现金，中国银联将海外单次取现额度下调为5000元。

2017年5月7日澳门政府宣布澳门自动柜员机将全面引入KYC技术，加强对取款人身份的辨识，特别是博彩娱乐场内及周边区份的自动柜员机，以确保澳门金融体系的安全及加强对内地银行卡持卡人合法权益的保障。

同时澳门特区政府规定内地银联卡在境外取现每卡每日不超过等值1万元，每卡每年累计不超过等值10万元。

我们认为消费套现行为的打压除了降低贵宾娱乐厅的玩家以外，促使大众娱乐厅高端客户数量的增多，显然有利于中场业务的发展。

3、重大体育赛事成为影响幸运博彩行业的偶发因素

2014年巴西世界杯期间，内地的体育彩票尤其是竞猜型彩票的销量获得了前所未有的爆发式增长。

根据国家体彩中心的数据，巴西世界杯期间中国体育彩票竞猜型游戏（包括竞彩、传统足彩和传统单场）累计销量达到160.59亿元，其中竞彩累计销量达到129.21亿元。

此外，澳门足球彩票的投注档口也出现了资金激增的现象。

2014年全年，澳门足彩投注总额达60亿澳门币，同比增长21.73%；毛收入达5.98亿澳门币，同比增长42.72%。

通过历史对比，我们发现世界杯的举行对幸运博彩行业有一定的冲击作用。

世界杯期间，各种足球彩票、博彩项目将吸引原有流入幸运博彩的资金，使得幸运博彩的押注总量下降进而影响毛收入。

4、交通、酒店基建日趋完善，游客接待能力显著增强

（1）交通基建设施不断落地，入境通勤时间大幅缩短

入境澳门的交通方式包括海陆空三种，其中陆路及海路占比较大，2017年通过陆路进入澳门的游客比为57.13%，海路进入澳门的游客占比为34.46%，空路占比相对较少为8.42%。

澳门通往内地的陆路主要是两条，一是关闸边检大楼（拱北口岸），另外一条是从路氹城边检站通过莲花大桥到达横琴口岸，目前主要的陆路方式为关闸边检大楼，占比达到86.41%。

路氹城边检站为13.50%，海路码头主要为外港客运码头和氹仔码头（2017年6月1日启用），可连接深圳福永和蛇口，这两个码头亦是连接香港海陆的交通要道。

2017年外港客运码头接待游客占比61.31%，氹仔客运码头接待游客占比38.69%。

未来促进澳门博彩行业景气程度向上的因素主要为入澳人数的增长及交通基础设施的大规模建成：

1）跨境交通基建：

港珠澳大桥预计18年下半年通行、广珠城轨横琴延长线预计2018年完工；2）本埠交通基建：

氹仔码头已于17年6月正式启动；青茂口岸预计在2019年完成建设；澳门轻轨预计也于19年完工。

①澳门氹仔客运码头

澳门氹仔客运码头于2017年6月1日正式投入使用，投资额38亿澳元，占地面积约20万平方米，设有16个客船泊位、2个多功能泊位、127条出入境通道、每天可处理最高40万出入境人次，可乘船直达香港、深圳福永、深圳蛇口等地，氹仔客运码头的建成能缓解外港客运码头的接待压力。

②港珠澳大桥

港珠澳大桥于2009年12月15日正式开工建设；2017年7月7日，主体工程贯通；2018年3月15日，港珠澳大桥澳门口岸管理区获批准正式交付澳门特别行政区使用，预计将在2018年7月1日前正式通车。

目前投资额为157.3亿元，总长55公里，连接香港、珠海和澳门的超大型跨海通道，将珠海和香港两地的通行从过去的陆路三四小时、水路一个多小时压缩到30分钟左右的车程，有望弥补香港与珠江西岸的交通缺口，实现无缝对接，拓展香港的经济腹地。

③广珠城轨横琴延长线

广珠城轨横琴延长线2016年9月27日实现主体结构封顶，一期预计将于2018年完工。

横琴站车站主体全长760米，宽达44米，共设有29个出入口和7个风亭。

澳门轻轨将延伸进横琴口岸枢纽，与广珠城轨间实现“下车、快速通关、上车”的无缝换乘，其中两个轻轨站台直线距离仅3米。

根据施工计划，广珠城轨延长线目前分为两期，其中第一期是拱北到长隆公园站，预计将于2018年可以完工，届时拱北的珠海站到横琴站仅需15分钟左右，第二期是长隆公园站到珠海机场站，预计将于2022年完工，届时从广州到横琴仅需70分钟。

④青茂口岸

青茂口岸（粤澳新通道）预计在2019年完成建设，占地面积达到4万多平方米，建筑面积达到6.5万平方米，珠澳两地的联检大楼最高高度达到19层。

设计通过能力日均20万人次，以自助通关为主，实行24小时通关，项目建成之后，不仅可以有效缓解拱北口岸通关人流量大的压力，还可以实现“合作查验，一次放行”的通关新模式，最快只要三秒。

在珠海方面查验一次指纹信息即可通关，不用再在澳门口岸重复查验。

从各省赴澳人数细分来看，将近半数为来自广东省的游客，这不但于各个省份的经济情况有关，也与各省距离澳门的远近有关。

我们认为澳门虽然已经是交通非常便利的城市，交通基建的大规模落地将大大缩短入澳时间，提升渗透率，为博彩行业业绩增长奠定基础。

未来粤港澳联动效应将更加明显，行业规模将继续提升。

（2）酒店建成加速，游客留存率不断提高

酒店作为游客留存的重要基础设施，长期以来一直制约着澳门幸运博彩行业的发展；从历史数据来看，从2011年开始，澳门酒店入住率常年保持在75%以上，中高端酒店入住率77%以上，充分说明澳门酒店市场呈现明显的供不应求的情况。

2017年澳门总体酒店客房数量36472间，同比增长2.31%，达到近五年最高水平；酒店总数量78家，其中五星级酒店33家，复合增长率12.5%。

平均酒店入住天数明显上浮，2017年全年平均酒店入住天数为1.5天。

澳门目前酒店快速发展将极大地提高澳门旅客的接待能力，提升旅客留存天数，对幸运博彩行业的发展具有极大的推进作用。

三、相关企业

今年的世界杯对幸运博彩行业的影响十分有限，从整体Q2及Q3前两个月的数据来看，整体行业增速依旧符合增长稳健、需求旺盛的复苏趋势，距离到达行业的巅峰状态还有很大的空间；加之，澳门政府在行业结构调整上做出重要举措，加大基础设施如酒店、公共交通等的投资力度，未来入澳门游客数量和滞留时间将提高，为幸运博彩行业在需求端提供保障；综上，未来整体行业将继续保持上行态势。

1、永利澳门：

VIP业务回暖，中场业务增长明显

今年春茗会后，澳门整体行业复苏势头明显加快，VIP需求释放充分，永利澳门VIP业务总收入增长率在六大执照博彩娱乐场中排名靠前；整体行业在复苏势头明显的背景下，高中端的需求释放充分，吸引更多中介人进入。

2017年永利澳门总体VIP业务市场占有率稳定在20%上下，2018年前2季度稳定在21%上下，整体占有率小幅提升，未来VIP业务增长向好。

中场业务方面，永利皇宫虽然收入占比只有VIP业务的一半左右，但增速喜人，整体利润率保持在25%+水平，高于行业平均收益率，整体息税前利润率已和公司总利润率持平，未来将成为公司主要的业绩增长点。

2、新濠国际发展：

新酒店开业或成为引流新通道

从公司实际业绩来看，2018年Q1息税摊销前利润达到55亿港币，同比增长17%，净利润3.45亿港币，同比增长109%，整体经营业绩良好，业绩增长源于新会计政策对回溯数据未经调整，以及部分坏账的收回；整体行业景气程度的上升对公司业务有着明显的影响。

相比于行业竞争对手，新濠在服务及游玩体验方面优秀于行业平均，得益于Morpheus酒店开业，整体新濠天地的游客流量得以提升，新濠天地整体中场业务提振明显。

2019年，公司将对女娲酒店、迎尚酒店进行装修整改，届时引流效果将更加明显。

3、澳博控股：

专注中场业务符合时代潮流，整体业绩增长或超预期

公司2018年Q2毛收入为111.1亿港币，同比增长11.1%，其中中场业务毛收入达到57.46亿港币，同比增长18.7%，是主要的业绩推动因素。

新葡京的中场业务毛收入在2季度分别同比增长32.5%，增速显著高于同行业。

公司自17年底开始专注于发展普通中场客户，通过发放普通中场客户优惠券等措施吸引客流，效果拔群。

在下半年澳门的游客量继续快速增长的背景下，澳博控股中场业务的市占率将进一步提升。