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是紧还是松货币政策取向分析

是紧还是松——货币政策取向分析

摘要2007年底的中央经济工作会议确立了从紧的货币政策方向但2008年国内外经济环境出现了前所未有的复杂局面经济增长要求实行扩张性的货币政策而不断加大的通货膨胀压力则要求实行紧缩性货币政策货币政策陷入了两难选择面对这种情况是应该坚持紧缩性货币政策还是转向扩张性货币政策结论认为抑制通货膨胀是当前各种经济问题的重中之重应该坚持紧缩性货币政策　　关键词货币政策；紧缩性；通货膨胀；流动性过剩

　　2007年12月的中央经济工作会议明确指出宏观调控的首要任务是“防止经济增长由偏快转为过热防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”1与之相适应货币政策由稳健性转变为紧缩性这是10年来我国货币政策的首次调整然而进入2008年以后国内外的经济环境却出现了前所未有的复杂局面一方面受美国次贷危机和国内雪灾的影响我国经济增长面临下滑的风险；另一方面1月份的ＣＰＩ指数再创新高国内通货膨胀的压力继续增加保持经济高速增长应实行扩张性货币政策而抑制通货膨胀则应实行紧缩性货币政策一时间货币政策进退维谷研究者众说纷纭本文认为当前我国经济运行中面对的最大问题是通货膨胀货币政策的实施应该以抑制通货膨胀为主要目标央行应坚持实行紧缩性货币政策

　　一、当前货币政策面对的两难选择

　　目前我国经济运行中存在着一对矛盾一是经济的高速增长我国已经连续四年保持两位数的增长速度二是经济增长由过快转向过热面临通货膨胀的压力而进入2008年我国就面对着前所未有的复杂经济形势第一2008年伊始我国南方十几个省市遭遇了罕见的特大雪灾经济损失高达11１1亿元①大量农作物被毁公路、建筑、电网等基础设施遭到破坏人民群众的生产生活受到很大影响灾后恢复生产、重建任务严峻第二通货膨胀压力越发严重1月ＣＰＩ指数达到7．1％又创新高虽然1月份的高数据与雪灾和春节期间消费高涨以及年末翘尾因素有关但应该看到ＣＰＩ指数上涨的根本原因是农产品及各种生产资料的价格上涨传递到下游产业引起全面物价上涨第三股市波动加大面临严重的资金面压力进入2008年以后股市波动幅度明显加大1月14日开始的三个交易周中Ａ股上证指数连跌5．55％、8．08％、9．26％沪深两市总市值缩水5．7万亿而且今年是大小非集中上市年仅2月份大小非解禁的公司就多达113家解禁市值约3400亿元再加上大型国企接连到股市融资股市面临的扩容压力很大第四美国次贷危机影响全球次贷危机使全球股市自2007年10月份以来损失约7．7万亿美元次贷危机爆发3个月后世界市场的资本总额下降了14．7％明显大于1998年对冲基金长期资本管理公司倒闭时的13．2％、1987年华尔街“黑色星期一”的9．8％、1999年巴西货币危机后的6．1％并且大于2001年9·11恐怖袭击、1997年开始的亚洲金融危机、2001年阿根廷债务危机和1９94年墨西哥比索危机所造成的损失第五世界经济出现衰退趋势欧美市场消费需求下降以及人民币升值导致我国出口下降推动经济高速增长的动力减弱

　　在这样的背景下如果实行紧缩性货币政策投资和信贷收缩会导致企业资金紧张不利于灾后重建而美国连续大幅降息导致人民币与美元之间的利差不断扩大利率倒挂引起国际热钱大量流入人民币升值不断创新高需要通过通货膨胀来释放人民币升值的压力如果实行扩张性货币政策经济增长速度虽然可以保证但流动性过剩无法解决通货膨胀会变得更为严重一时间货币政策的走向成为人们讨论的焦点中金、摩根士丹利、德意志银行、中行等金融机构的宏观研究报告都认为中国经济当前面临的下滑风险更大货币政策应该转向但ＩＭＦ认为应坚持从紧的货币政策2笔者认为虽然当前我国面临复杂的经济形势但雪灾和次贷危机的影响都是暂时的防止经济过热、抑制通货膨胀才是宏观调控的首要任务应该坚持紧缩性货币政策

　　二、实施紧缩性货币政策的必要性

　　明确提出从紧的货币政策是在去年12月的中央经济工作会议上但实际上从2003年下半年开始我国的货币政策已经悄然发生变化从2003年9月法定存款准备金率上调开始意味着货币政策逐渐向紧的方向转变2007年ＣＰＩ指数连续超过警戒线而且投资过热的势头丝毫不减为了抑制流动性过剩、防止物价全面上涨从结构性通货膨胀演变成全面通货膨胀必须实行紧缩性货币政策它有助于解决以下问题

　　1．抑制流动性过剩

　　当前我国经济面临的一个重要问题就是流动性过剩2001年以来广义货币供给Ｍ2的增长率一直远高于ＧＤＰ的增长率近6年来ＧＤＰ的平均增长速度为8．57％而Ｍ2的增长率则高达17．66％后者为前者的2倍超出了国际上Ｍ2供给速度与ＧＤＰ增长率之间1．5倍的合理比例32008年1月Ｍ2达到18．94％的新高点刷新了2006年5月份以来近19个月的纪录过量货币供给产生的直接后果就是流动性过剩

　　实行紧缩性货币政策央行减少名义货币供给在货币乘数的作用下会引起经济中的实际货币流通数量几倍的下降达到解决流动性过剩的目的从2004年到2008年1月央行先后8次提高存款利率、9次提高贷款利率、15次提高法定存款准备金率仅2007年就6次提高存贷款利率、10次提高法定存款准备金率

　　此外政府还实行了其他一些防止流动性过剩的措施如2007年6月29日全国人大常委会表决通过由财政部发行1．55万亿元特别国债用于购买约2000亿美元外汇作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金2007年7月20日国务院决定从8月15日起将储蓄存款利息所得个人所得税税率由现行的20％调减为5％2008年2月14日央行在公开市场上发行了三期央行票据共计1950亿元创近一年以来的最高纪录从这些政策措施可以看出宏观调控措施的目标是抑制通货膨胀

　　2．抑制企业过度投资

　　企业投资资金来源有两种一是自有资金、一是借贷资金借贷资金的主要提供者是商业银行及其他金融机构贷款利率是企业通过借贷资金进行投资所需要承担的成本贷款利率越高企业需要承担的利息越多对投资项目的要求也就越高因为只有当投资项目的预期收益率超过贷款利率时企业进行投资才会获得正收益否则企业投资无法获得正回报实行紧缩性货币政策贷款利率提高意味着企业的投资成本增加只有预期收益率高的项目才会上马预期收益率低的项目则被放弃通过这种方式来减少企业投资行为降低投资增速此外货币政策还会影响信贷的可获得性中央银行收紧银根意味着商业银行及其他金融机构可以进行放贷的货币量减少为防止出现呆坏账银行对申请贷款企业的审查会更严格企业贷款变得更困难无法获得投资资金则项目无法上马也会引起投资下降防止固定资产盲目扩张尤其在我国商业银行及其他金融机构的贷款对象中房地产开发企业占有很大的比重从房地产市场的发展情况看近十年来房地产市场发展迅猛房价上涨过快为防止房地产市场出现泡沫我国已经对房地产行业进行紧的调控实行紧缩性货币政策会增加房地产开发企业的贷款难度提高对开发企业的资质要求使房地产市场的调控变得更加严厉对发展得过热过快的房地产市场会起到一定的抑制作用有利于降低房价的涨速调节市场平衡从2007年10月全国楼市开始出现有价无市以来到2008年2月全国一线城市的房价大多出现了回调深圳、上海等地降幅一度达到20％2月份地产龙头万科在上海的楼盘销售开始进行降价促销虽然只是打了9．5折但释放出的信号不容小觑3．促进居民福利的提高

　　紧缩性货币政策对居民福利的影响比较复杂第一一般来说在通货膨胀的情况下才会实行紧缩性货币政策在通货膨胀率和名义利率、实际利率之间有一个简化的计算公式实际利率＝名义利率－通货膨胀率4如果经济中存在通货膨胀当银行的名义储蓄利率小于通货膨胀率时储蓄人所获得的实际利率为负值也就是说由于物价上涨造成通货膨胀使储蓄人的实际收益为负储蓄人的财富减少、经济福利下降因此提高名义储蓄利率使之能够抵消通货膨胀对居民福利水平的负面影响可以保障储蓄人的收益保持甚至提高居民的福利水平从目前的情况看存款利率仍低于通货膨胀率储蓄的实际收益为负利率仍有上调空间第二存在通货膨胀的时候如果名义工资不变物价上涨会降低货币的实际购买力人们会感觉钱变得不值钱了为了抵消通货膨胀对居民福利水平的负面影响需要增加居民的名义收入提高名义工资实行紧缩性货币政策减少流通中的货币量可以缓解纸币贬值减轻通货膨胀对居民实际购买力的影响第三实行紧缩性货币政策提高利率水平可以提高人们的储蓄倾向增加居民储蓄有助于减少流通中的货币量而且高利率会增加储蓄人的利息收入第四当存在通货膨胀时人们看到商品的价格上涨往往会形成物价继续上涨的预期为了抢到便宜商品人们会增加现期购买抢购商品推动商品价格进一步上涨实行紧缩性货币政策可以降低人们对于物价上涨的预期从而降低由于囤积商品而形成的需求减轻物价进一步上涨的压力有助于防止出现需求推动型的通货膨胀从政策目标看我国实行从紧的货币政策是为了抑制流动性过剩达到控制物价过快增长的目的所以从长期来看保持物价水平稳定会提高居民的实际购买力居民消费会从中受益而不是受到抑制5第五在通货膨胀下人们热衷于多渠道进行投资以实现资产的保值增值提高法定存款准备金率会提高人民币理财产品、货币型基金的收益改善居民的资产组合结构增加居民的财产性收入提高人们的福利水平总之实行紧缩性货币政策之后物价上涨将得到抑制减轻经济转型过程中对居民福利的冲击有助于保证居民在经济发展过程中的福利水平不断提高

　　4．保护股票市场的健康发展

　　从紧的货币政策对2008年的股市来说当然是一个利空消息但这种影响是间接的2006年以来的“大牛市”吸引了众多投资者许多居民将存款从银行取出投资到股市形成“储蓄大搬家”的现象这种情况在2007年上半年表现得尤为突出但是2007年以来的三次股市大调整提高了投资者的风险意识而且经过两年多的上涨目前我国股市中已经积累了一定的风险在这种情况下实行紧缩性货币政策会使一部分厌恶风险的投资者退出市场回笼部分资金但是实行紧缩性货币政策的目标是针对流动性过剩而不是股市而且我国商业银行发放的贷款并不能用于股票买卖所以紧缩银根并不会造成股市资金的大规模流出并不会对股市产生很大的影响任何市场的发展都是有波动的从主观愿望来讲人人都愿意股市不断上涨获取更高的收益但如果我国的股市一味地单边上扬那么潜在的危险是巨大的一但股市下跌谁都无法预测它会跌到什么位置6日本股市暴跌的前车之鉴不可忘记虽然近一个月在国内外因素的共同作用下我国股市大幅下挫同时也要看到这种调整也是释放风险的一种反应有利于减少市场中的投机行为影响股市好坏的根本因素是上市公司的业绩和国家的经济发展情况只有我国的经济能够保持稳定、健康的发展企业能够不断提高盈利水平股市才能维持健康稳定的发展

　　5．促进进出口的平衡发展

　　在开放经济中货币政策可以通过汇率变动影响进出口进而影响总需求在浮动汇率的情况下当中央银行收紧银根时国内利率上升国外资金流入从而引起本币升值出口减少、进口增加本国总需求下降；在固定汇率的情况下当中央银行收紧银根时为保证本币不升值中央银行必然抛售本币按照固定汇率收购外币于是本国货币供给增加使货币政策的效果打折原本想要达到的货币政策目标就会受到影响7应当注意的是我国近年的经济增长主要得益于投资增长和贸易顺差在人民币不断升值的背景下我国出口商品的价格优势会逐渐减小出口放慢会使得贸易顺差增速下降外汇储备的增速也会减慢从而对基础货币的压力也会下降

　　三、结论

　　哲学讲求解决问题要抓主要矛盾虽然目前我国面临复杂的经济形势但在各种问题中笔者认为最主要的还是通货膨胀问题实行扩张性货币政策的确可以保持经济的高速增长但是经过连续四年的两位数增长我国经济已经出现过热而且这一轮的经济增长主要依靠国内的投资扩张和出口拉动投资规模不断扩张会导致资产泡沫一旦泡沫破裂造成经济大起大落引起经济危机那对经济的危害才是巨大的日本的经历已经向我们说明了这个问题所以重要的不是经济的高速增长而是健康稳定的增长经济增长不能只看速度我们的目的是保持经济长期稳定的发展短期速度降下来并不是一件坏事当前在出现通货膨胀迹象的时候要把抑制通货膨胀做为经济工件的重中之重这就要实行紧缩性货币政策而不是扩张性货币政策中央经济工作会议提出要按照控总量、稳物价、调结构、促平衡的基调做好宏观调控工作实际上就是指出了我国宏观调控的方向和目标因此实行紧缩性货币政策更有利于我国经济的长期稳定发展；有利于抑制流动性过剩、防止通货膨胀；有利于提高人民的福利水平当然货币政策并不是万能的它不能解决经济结构问题也不能解决经济制度问题它只是对经济中的总供给和总需求进行调整它是一种短期政策要根据经济风向行事而不是僵化、教条的固守规则做为相机抉择的政策工具对货币政策要灵活运用当国内国际形势发生了变化时要根据实际情况及时调整

　　参考文献

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