图片素材行业分析报告.docx
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图片素材行业分析报告
2015年图片素材行业视觉中国分析报告
2015年3月
一、三驾马车布局围绕“视觉+互联网”核心
1、视觉+互联网基因为公司增长内核驱动
（1）视觉ME社区：
领先的创意类垂直社区构筑公司“视觉”核心
视觉me是中国最大的创意人群垂直社区之一。
2012年，设计师社区“视觉ME”正式上线运营。
视觉ME聚焦设计师的核心需求，提供最新鲜的行业资讯、最新锐的创意灵感、最丰富的素材以及最专业的原创设计作品分享交流平台。
视觉ME依托视觉中国集团海量的正版创意素材，为政府、企业、机构提供定制化的创意众包服务。
目前大约拥有注册人数140万，活跃人数20万左右。
视觉me相比于竞争对手拥有巨大优势。
目前国内创意社区众多，比如站酷网，昵图网，一品泊，千图网，花瓣网等，但多数尚未找到理想的商业模式。
视觉me是唯一一家纳入上市体系的社区，与其它的同类社区来比，有以下几方面优势：
大平台构筑竞争壁垒、强大的资金运作能力、维权能力强大保护社区用户利益。
视觉me是视觉中国所打造的视觉产业链的内核。
Shijue.me在服务用户的同时为视觉中国旗下的华夏视觉，汉华易美以及视图网提供人才、素材及客户，基于“垂直社区+图片电商”的模式，形成了连接视觉内容、销售和用户端产业闭环。
“垂直社区+图片电商”作为公司的1.0阶段，未来随着公司三驾马车业务布局的成型，公司视觉内核将在更广泛的互联网产品和形态中体现，商业模式也将更加多元。
（2）团队互联网基因稀缺性凸显
公司核心团队在互联网产业拥有丰富的经验，使得视觉中国成为A股稀缺的互联网基因公司。
公司团队在资源整合，资本运作和互联网产业都有非常丰富的资源和经验，除视觉中国以外，还成功运营如世纪乐知（北京）网络技术有限公司、北京百联优力科技有限公司、中国智能交通系统（控股）有限公司及子公司、CSDNGroupLimited及YYInc.及子公司等近20家公司。
2、图片库一马当先，2014年成功实现大B向小B的延伸
图片库是公司自2000年持续至今的主营业务板块，主要为面向B端客户的视觉素材的版权图片销售的电商平台，并采取与供稿人分成的商业模式。
公司目前拥有“汉华易美”、“华盖创意”、“东星娱乐”等独立品牌，以及编辑类图片平台、创意类图片平台、东星娱乐和视图网四大图片库平台。
公司图片库签约摄影师和图片数量不断攀升，平台地位不断夯实。
根据2014年年报数据，视觉中国聚集了全球240多家供应商和万余名签约供稿人，拥有7000万幅图片、125万条视频、20万条音乐，并为15000多家媒体、政府机构、企业、广告创意及公关公司提供优质视觉内容，占领中国图片素材市场的近50%以上的份额。
2014年公司图片库业务成功实现大B向小B的延伸，客户量级实现从万级到千万级的跨越。
随着移动新媒体的迅速发展，微利图片成为视觉素材的发展趋势。
公司顺应发展趋势已于2014年9月9日推出自有的、性价比高的视觉中国微利图片网站“视图网”，以便捷的在线支付模式为中小企业和个人服务，实现客户量级向千万级的跨越。
作为国内最大微利图片网站，“视图网”目前已拥有2000万张海量创意素材，公司的14000多名签约摄影师还将为视图网提供稳定且源源不断的素材资源，与Gettyimage形成了独家合作。
截止2014年12月31日，视图网注册用户数达到40万人。
我们认为，视图网率先行业推出微利图库，在国内微利图片库市场方兴未艾的当下，其胜出的概率极大。
3、2015年三驾马车齐向C端挺近，市值空间打开在望
视觉中国，成立15年来一直从事视觉相关业务，并形成了“视觉+互联网基因”的强大内核。
2014年至2015年，公司重新规划战略发展，确定了“视觉内容与服务”、“视觉社交”、“视觉数字娱乐”三驾马车的业务体系，实质上体现的是公司从2B业务模式向2C模式演进的发展路线。
公司具体提出，将
（1）做大视觉内容版权交易与服务的核心业务，重点推进视觉素材转化为视觉产品的研发、多频分发、整合营销的开展，实现从B-B向B-C模式的延展；
（2）深化视觉数字娱乐的创意建设和运营；重点推进从IP引进、创意策划、建设实施、运营管理的生态打造，并通过社会资金的引入和基金管理公司的模式，切入主题公园运营。
（3）重点进行国家智慧旅游公共服务平台项目建设，以保证按照《特许经营协议》的约定保质按时完成该项目的开发、建设和而初步运营工作，建立基于图片的旅游社交集群。
用户量级飞跃可期。
我们认为，随着公司发展从“垂直社区+图片电商”的1.0阶段，进入围绕视觉核心，布局“三驾马车”2C业务模式的2.0时代，公司所面向的服务对象的规模从千万级的小B，提高到了亿级的用户。
市场空间和增长空间也随之打开，进而公司的市值空间有望随之打开。
据赛迪研究的《中国图像素材行业研究报告》，中国图像素材行业先后经历了导入期和成长期，并已从2012年开始进入快速增长期。
2013年国内图像素材行业增长率均保持在40%以上，市场规模达到12亿元。
预计行业规模在“十二五”期间将保持超过40%的年化增长，2015年市场规模将超过25亿元。
而全球图片库作为成熟市场，其2011年图片库市场大概为40亿美元，预计未来5年图片库的市场规模将以9%的速度复合增长，并在2016年达到60亿美元。
2B模式下，全球成熟市场从大B走向小B后，图片库市场规模依然有限。
因此，我们认为，视觉中国发力C端用户，是其市值空间快速跃升的关键。
短期内，2B图片库业务依然是业绩贡献主力。
图片库作为公司发展的1.0时代的业务核心，目前是公司的现金流业务。
公司基于视觉核心，成功构筑了“垂直社区+图片电商”的商业模式。
随着公司发展进入围绕视觉布局三驾马车业务逐渐从2B向2C模式挺近的2.0时代，我们认为短期内，新业务短期业绩贡献较为有限，传统2B的图片库业务依然是公司短期内公司的业绩贡献主力。
二、视觉社交：
智慧旅游平台打造自有流量，切入旅游视觉社交
1、智慧旅游时代到来，国家智慧旅游平台未来流量可期
（1）智慧旅游政策红利期，2015年有望爆发
政策力推下，2015年智慧旅游将进入实质运营阶段。
2014年至今，国家多次发布政策推动智慧旅游产业的发展，高度重视旅游行业信息化管理水平提升。
我们认为，通过国家智慧旅游平台，对国家、旅游城市和旅游景气等各个核心环节的数据的进行打通，有望实现智慧旅游管理，提升游客旅游体验，是国家推动智慧旅游的目的。
2014年底，公司以BOO的商业化运营方式来打造国家智慧旅游公共服务平台，标志着智慧旅游将在2015年底进入实质的运营阶段。
公司运营国家智慧旅游平台，将于2015年下半年推出相关产品，于2016年进入运营期。
2014年12月3日公司取得《国家智慧旅游公共服务平台项目中标通知书》，将投入3个亿建设国家智慧旅游公共服务平台项目，并以BOO方式运营国家智慧旅游公共服务平台项目20年。
我们预计国家智慧旅游平台产品将于2015年下半年推出，公司有望成为旅游领域的入口级平台，并占据智慧旅游产业高点。
国家智慧旅游平台产品，将首先满足国家智慧旅游管理要求，预计将具有六大功能（权威资讯、旅游推广、行业监督投诉、客流预警、大数据平台和全媒体交互中心）。
我们预期，公司将会负责搭建整体数据平台，并做成一个开放平台，将国家旅游局、地方旅游局、城市和景点、社旅单位和游客汇集到这个平台上，形成信息交流和互动体验。
（2）国家推广，带来天使用户
充足的资金为用户的培养和流量的增长提供保障。
2014年12月3日视觉中国收到《中标通知》，“国家智慧旅游公共服务平台项目”由视觉（中国）文化发展股份有限公司中标，整个项目拟投资额不低于3亿元。
凭借公司优秀的资本运作能力，该项目将会得到更多的资金支持。
国家行政推广，有望导入景区、旅行社、导游等天使用户。
国家智慧旅游平台产品，将首先满足国家智慧旅游管理要求，预计将具有六大功能（权威资讯、旅游推广、行业监督投诉、客流预警、大数据平台和全媒体交互中心）。
我们预期，公司将会负责搭建整体数据平台，并做成一个开放平台，将国家旅游局、地方旅游局、城市和景点、社旅单位和游客汇集到这个平台上，形成信息交流和互动体验。
我们认为，最初的天使用户将由行政推动来实现。
此外，“国家智慧旅游公共服务平台项目”为各个景区、旅行社和导游提供了优质的宣传渠道，可以盘活他们的客户变成旅游平台的注册用户。
而最保守估计，用户覆盖也可达到5600万人。
（3）流量监测与投诉功能满足刚需，平台用户增长可期
我们预计，2015年下半年推出的国家智慧旅游平台1.0版本将主打资讯和投诉功能，改善旅游体验。
2013年以来，游客满意度屡创新低，导致全国游客满意度下降的原因有三：
游客对景区信息不对称，游玩效果与预期不符；景区导游服务质量差；投诉无门，景区无法街道游客反馈及时改善。
权威资讯解决信息不对称，提高旅游体验。
国家智慧旅游平台将推出资讯功能，通过对景区信息实时更新，对游客规模动态预警，周边交通监控，为游客推荐快捷的交通出行信息，快速电子门票检票通道，以及金牌导游，让游客最充分享受旅游的乐趣。
投诉功能将在原来12301电话投诉的基础上大大升级。
投诉是旅游平台主打功能，能够完成实时的投诉反馈，并建立最权威的景区评价机制，由游客直接参与，使得游客的监督真正转化为景区提升服务的动力。
我们看好视觉中国“国家智慧旅游平台”进入运营期后用户数的增长。
视觉中国，与2000家旅行社等涉旅单位对接，为景区，旅行社和导游搭建了一个“电话+网站+APP”三位一体的展示平台，首先它是一个信息的收入端，接受汇集游客的反馈意见，并形成一个社会评级体系，直接关系到等级评定，保障服务为广大游客所监督；更重要的是它是一个信息的提供方，具有良好服务的景区，旅行社和导游，会在平台上逐渐脱颖而出，逐渐被游客认可和选择。
2、基于旅游平台流量，切入旅游视觉社交社区
智慧旅游入口平台作为公司切入旅游视觉内容消费的一个抓手未来具备较大的延展空间。
我们认为，打造智慧旅游流量入口，只是公司切入智慧旅游的第一步，第二步必然是打造一个旅游视觉社区。
公司在保证按照《特许经营协议》的约定保质按时完成该项目的开发、建设和初步运营工作智慧，将利用自身核心“视觉”资源优势，紧紧围绕“旅游”属性，大力发展视觉社交社区。
基于“视觉me”经验，再造一个基于旅游视觉领域的垂直社区。
垂直化网络社区时代的到来，引领了一股“去组织化”、“去中心化”的潮流，带来的是个人的崛起，不同的人，因为相同的兴趣而聚在一起，于是形成了垂直社区。
通过频繁的互动，垂直社区的用户带来了巨大的流量，并且产生相当的黏性，还能吸引更多新用户体验使用。
我们认为，视觉中国核心团队给予其打造过的“视觉me”社区、程序员社区经验，有望基于智慧旅游平台的巨大流量，真正地实现一个成功的旅游视觉社交产品，并将公司视觉优势与用户旅游体验的提升相结合。
国内对比来看：
以携程的攻略社区为类比，我们认为公司若成功打造旅游视觉社交社区产品，其用户数有望达到亿级。
携程攻略社区是基于UGC的模式，与图片素材社区PGC/UGC比较接近。
自从2013年3月起，携程推出了自己的垂直社区——携程攻略社区以后，携程攻略社区流量平均呈两倍速度增长。
截止到2014年上半年，携程攻略社区用户达到9000万，日均活跃用户数突破100万达到150万，用户的真实点评总数也远超其他同类网站，其中酒店点评总量超过2700万，日均增加最高超过6万;景点、餐馆点评累积近100万条。
此外，携程攻略社区的游记总量接近30万篇，每日游记新增分享量超过500篇。
旅游问答总量超过60万，每天提问回答量近3000条，都处于行业领先水平。
海外对比来看：
围绕图片建立视觉社交社区并不是异想天开，国外有图片社交先例，Pinterest目前估值110亿美金，未来市场规模有望赶超google与facebook。
图片社交火爆，Pinterest成为美国第三大社交网站。
近年来，移动社交时代的到来带动了多个国外图片社交工具，如Pinterest及Instagram。
它们贴合移动端使用习惯，极致的简约化和流畅的瀑布流展示形式深深吸引了用户。
这种垂直化的体验超越了Facebook等传统社交平台简单的将PC端复制到移动端的做法，因此迅速的获得了大量用户。
Instagram被facebook收购，而pinterest正在自由飞速发展，刚刚融资5亿美金的pinterest目前已经估值110亿美金。
三、视觉内容与服务：
发力2C图片消费，成功可期
1、依托社交平台，挖掘C端用户后端变现价值
（1）变素材为视觉产品进军营销，符合国内原生广告发展趋势
公司在“视觉内容与服务”板块，2015年将重点推进视觉素材转化为视觉产品的研发、多频分发，积极构建整合营销平台。
在移动端，中国原生态信息流广告兴起的背景下，视觉中国的视觉素材内容转化成原生广告较为容易。
我们认为，公司往广告营销方向延伸的成功概率较高。
中国原生态信息流广告兴起，市场空间巨大。
原生广告，立足新闻和创意，实现内容即是广告微博自2013年引入信息流广告之后，由于其信息发布方式与广告形式得到完美结合，使得原生态信息流广告在微博平台上取得了非常好的表现。
根据NativeX给出的数据，原生广告的点击率比其他广告高出220%，eCPMs也比其他广告高出150%，而对于微博平台，根据公司统计，原生态信息流广告比右侧的微博展示类广告效果提升了10倍左右。
继微博推出原生态信息流广告之后，微信在朋友圈也开始试水。
目前微信11.2亿注册用户，月活跃用户在4.5亿左右，大约76.4%的用户会刷新朋友圈动态，微信日活跃用户数更加可观，在1.3亿左右，所以每天会有1亿人打开朋友圈。
面对巨大的流量，可以估计其市场规模，日收益1000万左右。
在业务稳定时候，朋友圈每天推送4条广告，在一个ecpm25元的情况下（25元差不多是广点通的均价），微信朋友圈信息流广告一天的收益大概是1000万元（1亿*4*25/1000）。
我们预计，由于微信对用户体验的重视，短期不会大规模放开广告，微信2015年在朋友圈信息流广告的市场规模为100亿左右。
视觉中国图片库拥有大量的新闻和创意素材，可以转化为视觉产品，变成原生广告，进入移动营销环节。
视觉中国的视觉素材内容优势在国内可谓无独有偶。
目前公司也在这方面做积极的探索，比如将视觉素材做成图集或短视频集在社交平台和各个终端上，给常州市做城市宣传推介。
我们认为，公司基于其内容优势，在原生广告大发展的背景下，往广告营销方向延伸的成功概率较高。
（2）变素材为消费图片服务C端用户
把素材做成视觉产品，通过消费电子平台进行共同运营和分发。
通过合作分发，与软硬件入口形成紧密合作。
常见的与消费电子产品相关的视觉产品还有壁纸、表情、锁屏等。
公司积极与三大运营商渠道以及新兴的移动新媒体渠道合作，依靠拥有的千万级高品质图片、视频内容资源，来满足普通消费者对读图应用、壁纸下载、主题设计、个性表情等海量需求，并可以与各种软件入口合作，实现用户个性化。
公司亦在探索基于各个消费电子屏的消费视觉产品开发，服务于用户视觉消费。
公司的运作模式为把素材图片做成可以直接向用户展示的视觉产品，借助屏的控制者的屏上进行分发，实现共同运营，并最终通过广告主等B端进行收费。
常见的与消费电子产品相关的视觉产品有壁纸、表情、锁屏等。
公司积极与三大运营商渠道以及新兴的移动新媒体渠道合作，依靠拥有的千万级高品质图片、视频内容资源，来满足普通消费者对读图应用、壁纸下载、主题设计、个性表情等海量需求。
例如：
华为手机的锁屏杂志为公司探索的一个模式。
华为手机的新功能锁屏图片，视觉中国提供20张为一个组群，比如一张车的图片，点车就会到他的经销商网页，点视觉中国就会扫视觉中国的网页；如果是一张风景图，点一下就会到景区网页，通过这样广告主可以计量效益。
2、海外借鉴：
Getty如何发力C端用户
（1）开放免费图片，进入用户和数据运营
移动端上，图片瀑布流阅读成为主流，个人图片需求暴增。
随着读图时代的到来，个人在图片需求市场崛起，每个个体对图片的需求日益明显，并最终细分出了一个巨大的图片市场。
移动互联网技术的发展，移动端的普及，更进一步推动读图时代的演变，甚至改变了社交方式。
移动端下拉的阅读方式使得瀑布流展示方式应运而生，而以简约流畅著称的瀑布流显示技术非常适合图片阅读，最终使得传统的社交变成了移动端的图片社交。
开放免费图片，面向个人用户的非商业用图需求。
去年3月，GettyImages免费开放3500万张图片，并随后发布应用Stream完成图片在社交网站上的分享功能，方便个人用户对图片的非商业应用，用户可以将这些图片自由地嵌入其它网页。
自此GettyImages的优质图片变免费出现在facebook、Twitter、Tumblr以及Wordpress等社交媒体上面。
GettyImages通过社交平台，连接个人用户，符合互联网时代低成本和免费的精神。
一向依靠图片前端收费模式经营的Gettyimages需要在新的时代下，寻找适合自己的新型商业模式，即能否开辟出合理的后端商业模式，成为是否可以占领巨大个人图片市场的关键。
免费图片嵌入到其它网页后，GettyImages开启后端收费模式，主要通过加入广告或者收集用户数据创造收入。
以精品内容换用户策略，GettyImages进入用户数据运营。
与社交网站合作，除了赚取图片后端收费市场的利润，还能够获得宝贵的用户信息，GettyImages提供免费图片，与facebook的合作是图片与用户信息的交换，即GettyImages通过自己的注册用户，在facebook分享图片的时候，进一步获取用户在facebook的信息及对于图片的偏好，通过对用户数据的实现精准定位。
数据分析帮助GettyImages为用户传递完美图片，同时数据分析还可以帮助GettyImages了解个体用户，挖掘后端收费市场，因为只有深入了解用户并能够精准定位，更好的服务广告主，增强自身的竞争力。
（2）C端读图需求背景下，Getty成为社交平台重要的图片供应合作商
由于图片是图片社交的重要媒介,在图片社交的兴起的同时,GettyImages被众多图片社交平台选作合作伙伴。
以目前第三大社交平台Pinterest与Getty的合作为例，以“图片收藏墙”的身份经过五年的发展，成为了市值50亿美金的公司。
Pinterest推出了图片的背景信息追溯功能。
它刚刚与GettyImages建立了合作关系，通过接入GettyImages的海量元数据库，Pinterest允许用户获取图片相关的摄影师、日期、创作地点、描述文本等信息。
四、数字娱乐：
IP运营模式享受主题公园市场红利
1、国内主题公园市场处于快速发展期
随着生活水平提高，越来越多的居民选择主题公园消费。
我国目前处于消费升级阶段，随着国民收入水平的提高，对于旅游、文化、艺术等消费规模将迅速扩大，而集合旅游、文化、艺术为一体的主题公园，成为越来越多消费者的选择。
相比于海外主题公园成熟市场，国内主题公园市场仍处于蓬勃发展期。
国外的主题公园经历了多年的快速发展，目前市场已经趋于成熟，从迪斯尼数据来看，2010至2012年，其主题公园的游客数量已经趋于平稳。
反观国内市场，华侨城、宋城股份等多家公司旗下相关主题公园和游乐园客户量都处于高速增长期。
主题公园创意设计市场规模可期。
随着主题公园覆盖人数的迅速增加，新主题公园如雨后春笋般涌现，新一轮兴建的主题公园投资在5000万元以上的就有300家左右，截止到目前国内共计拥有2500余家主题公园。
由于主题公园创意设计业务占总投资额的0.5%-15%，我国主题公园创意设计市场容量高达30亿。
2、依托视觉中国IP资源，艾特凡斯终将迎来跨越式发展
艾特凡斯是国内领先的主题公园设计施工服务提供商。
公司视觉数字娱乐业务的平台，子公司深圳艾特凡斯智能科技有限公司正是整体数字娱乐行业领先公司之一。
1）深圳艾特凡斯智能科技有限公司成立于2011年9月，是国内一流的高科技主题公园创意设计企业和一站式解决方案供应商；2012年6月，远东股份以1200万元收购艾特凡斯51%股权。
因此，艾德凡思（51%股权）作为原上市公司的壳资产，重组进入视觉中国体系。
2）艾特凡斯核心团队拥有出身于华强文化等一流游乐园的技术人士，并且拥有全国第一的自主开发大型球幕和裸眼3D技术。
主要产品有：
天幕影院、黑暗骑乘、360°ride灾难体验、环境4D影院、巨型环幕LED立体影院、动感球幕影院以及魔幻剧场等。
新管理层入驻后，借助视觉中国的IP优势，艾特凡斯有望实现跨越式发展。
依托视觉中国全球IP资源整合能力和视觉IP资源积累，双方深度合作之下主题乐园业务商业模式有望从简单设计施工向运营分成模式升级，公司主题公园业务的跨越式成长可期。
2015年艾特凡斯的主题公园业务有望实现模式的变革，从IP引进、创意策划、建设实施、运营管理的生态打造，并通过社会资金的引入和基金管理公司的模式，保持在这一板块的轻资产业务形态。
借助视觉中国最丰富的素材IP资源，不仅仅包括图片的IP，还有很多品牌形象的IP运营权。
未来公司有望以项目合作方式，进入主题公园运营，并为主题公园设计提供方艾特凡斯带来大量业务订单。
因而，艾特凡斯有望以后来居上的姿态迅速抢占主题公园设计市场。
五、盈利预测与估值
1、盈利预测
图片库作为公司发展的1.0时代的业务核心，目前是公司的现金流业务。
公司基于视觉核心，成功构筑了“垂直社区+图片电商”的商业模式。
随着公司发展进入围绕视觉布局三驾马车业务逐渐从2B向2C模式挺近的2.0时代。
我们认为，由于主题公园运营是一个长周期的项目，同时智慧旅游项目处于流量成长期，未来一年尚无法进行流量变现。
因此，图片库业务依然是未来一两年的业绩贡献主力。
根据我们对汉华易美、华盖创意两大核心图片库，以及艾特凡斯的业绩预测，我们预计2015~2017年公司营业收入分别为4.93、6.63和8.32亿元，归属于母公司净利润分别是2.60亿，3.18亿和3.73亿元。
2、估值
图库库业务：
参考海外可比上市公司，合理市值150亿元。
1）参考shutterstock动态PE，80-100倍PE处于合理区间，对应市值在130-160；2）假设中国图片市场潜在规模30亿，公司综合市占率30%，对应9亿收入、5亿净利润，假设市场成熟时期给予30倍PE，对应150亿市值。
智慧旅游：
中期成长支点，合理市值或可参考去哪儿，约200亿。
1）国内游客年人流量36.3亿人次，其中4A以上景区6.5亿人次；2）在行政助推智慧旅游平台之下，潜在覆盖用户数有望达到2亿人，与去哪儿当前覆盖用户数基本一致；去哪儿月覆盖人数大约5000万，我们保守预计公司月覆盖数据大约为5600万；考虑到智慧旅游平台所具备的的免费流量、底层数据汇集等特点，估值体系有望向去哪儿靠拢，目前去哪市值32.78亿美金。
考虑到A股互联网标的的稀缺性，公司有望获得更高估值。
图片社交：
长期成长支点，潜在市值成长空间有望进一步打开。
1）依托智慧旅游平台，公司将有望成功从B2B转型成为B2C型互联网公司；在用户高度重合背景下（旅游人群一般也是图片拍摄及分享主流人群），向图片社交
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