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货币市场相关理论成文
货币市场相关理论
对货币市场的理论研究主要涉及到货币市场的基本定义、货币市场利率确定和期限结构、货币市场传导货币政策的途径等。
下面将对货币市场的基本定义、货币市场利率的确定、货币市场各子市场的构建与创新、货币市场传导货币政策的途径、货币市场利率对经济变量的影响进行梳理和阐述。
一．货币市场的定义
货币市场作为金融市场中的基础市场，其一切交易都是围绕着货币而展开的。
然而，货币市场却并不是伴随着货币的出现而随即产生的，它是商品经济发展到一定阶段的产物，其根本推动力是市场经济的形成与发展。
随着当代市场经济的进一步发展及金融领域的不断创新与深化，货币市场的内涵、结构及功能也相应地发生了变化。
货币市场的内涵及其范畴的界定一直是货币市场理论中最具争议的一个问题。
由于世界各国在市场体系及市场机制方面完善程度的不同，表现在货币市场上，其形式特征也有较大差异。
特别是随着各国金融创新的发展，金融工具不断增多，市场空间不断扩大，货币市场的发展已远远突破了传统的市场范畴，在这种情况下，如何合理地界定货币市场的内涵与范畴就成为人们在理论与实践中都无法回避的一个问题。
因此在各国金融的现实操作中对货币市场又有具体的界定。
如：
美国对货币市场概念的界定：
美国根据其货币市场的本质特征而给出了独特的市场形态型的货币市场定义。
在美国金融史早期，“货币市场”（MoneyMarket）一词通常狭义地指贷款给证券经纪商和交易商的市场。
后来，货币市场又广义地包括了长短期资金市场。
美国货币市场的建立晚于英国，但其发展迅速，在市场规模、市场结构、市场自由度、信用工具创新、货币政策传导等方面都较其他国家更为成熟和完善，因而美国货币市场成为世界上最发达的货币市场。
现在，美国的货币市场则是指国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让存单、经纪人贷款、联邦基金和货币市场共同基金、联邦政府机构短期证券市场、市政短期证券市场等短期信用工具及基金的发行和流通的市场。
英国对货币市场概念的界定：
在英国，人们通常将货币市场定义为拆借期限为1－7天、3个月或1年内的借贷活动的市场。
加拿大对货币市场概念的界定：
在加拿大，其货币市场定义除了指通常的一年以内到期的金融工具的市场外，还包括三年及三年以内到期的联邦政府债券和联邦政府担保偿还的债券市场。
而我国，对货币市场的定义大多是针对金融市场上信用工具期限的长短而言。
如李健对货币市场的定义为：
货币市场是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。
二．货币市场利率的确定
从利率决定理论的发展来看，一般以古典利率理论、凯恩斯的流动性偏好理论、可贷资金理论、IS—LM理论为演变的主线，以及利率期限结构理论。
这些理论的观点大致如下：
利率决定于储蓄与投资、利率决定于货币供求、利率决定于产品市场和货币市场等。
而马克思的利率决定理论又与这些理论有很大的不同：
马克思的利率决定理论是以剩余价值理论为基础的。
1.马克思的利率决定理论
马克思的利率决定理论的基础：
利息来源于剩余价值,利率是利润在货币资本家和职能资本家之间分割剩余价值的结果。
因此，平均利润率是利率的上限，下限应该是大于零的正数，利率总是在零和平均利润率之间受供求关系影响波动，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞争等因素都起作用。
2.“流动性偏好”理论
古典利率理论流行于19世纪末至20世纪30年代，其基本观点认为利率是由储蓄和投资决定的，储蓄由“时间偏好”、“忍欲”、“人性不耐”、“等待”等实际因索决定，投资则由资本边际生产力等实际因素决定。
其代表人物有庞巴维克、费雪和马歇尔。
20世纪30年代西方经济大危机，撼动了古典经济学的基石，同时也摧毁了以利率自动调节为核心的古典利率理论。
随着凯恩斯经济思想的盛行，“流动性偏好”利率理论逐渐占了上风。
凯恩斯认为，利率不是在商品市场由储蓄和投资所决定的，而是在货币市场上由货币的供应和需求所决定的。
这是因为，利息是在一定时期内放弃货币、牺牲流动性所得的报酬，人们借款之所以需要向借者支付利息，在于人们对货币的偏好程度。
这种偏好取决于人们的三大心理动机：
交易动机、预防动机与投机动机。
凯恩斯认为，货币供应是一个外生变量，由中央银行决定。
货币需求则取决于人们心理上的流动性偏好，凯恩斯提出了他的货币需求函数，即：
L=L1（Y）+L2（r）。
利率决定于货币需求和货币供应的均衡点，设货币供应量为M，货币需求量为L，则利率的决定由下式表示：
M=L=L=L1（Y）+L2（r）。
利率决定于L和M的均衡点：
当货币供应固定不变时，利率高低就取决于货币需求。
如果货币需求增加，则利率上升，反之则下降。
而当货币需求不变时，利率高低就取决于货币供应量，如果货币供应量增加，利率会下降，货币供应量减少，利率则上升。
因此利率高低就由货币需求和货币供应所决定。
3.可贷资金理论
凯恩斯流动性偏好和货币数量决定利率水平的理论在30、40年代后期受到了瑞典学派的俄林和罗勃逊的批评与争议，他们在吸收了凯恩斯在分析中注重货币因素的思想，提出了“可贷资金论”。
该理论一方面批评古典利率理论对货币因素和存量分析的忽视，另一方面也反对凯恩斯对实际因素和流量分析的完全否定。
认为利率应处于可贷资金均衡的水平，可贷资金需求来自投资I（r）和货币需求增量ΔH，可贷资金供给来自储蓄S（r）和货币供应增量ΔM。
因此利率的决定用公式表示为：
S（r）+ΔM=I（r）+ΔH
虽然新古典学派的可贷资金理论同时考虑了实物因素和货币因素，尤其将货币因素引人古典利率决定的分析中，表明货币非中性，强调货币因素在利率决定中的作用。
但由于对国民收入这个在商品市场和货币市场中非常重要的变量缺乏重视，公式所决定的利率并不能使商品市场和货币市场同时达到均衡。
在此模型中，他们指出可贷资金的供给取决于储蓄和银行新创造的货币；可贷资金的需求取决于投资和货币的净窖藏（施兵超，2001）。
利率由可贷资金的供给和需求同时决定，可贷资金的需求是随着利率的下降而增加，因为利率下降将刺激融资项目的支出。
可贷资金的供给随着利率的上升而增加，因为银行愿意提供更多的贷款，也可以把外部资金吸收过来。
4．IS—LM分析的利率理论
古典利率理论和凯恩斯“流动性偏好”利率理论分别从商品市场和货币市场的均衡来说明利率的决定，可贷资金利率理论则试图把两者结合起来。
但是，英国著名经济学家希克斯等认为以上这三种利率理论都没有考虑收入的因素，因而无法确定利率水平，不能明确得出利率究竟是多少的结论。
希克斯于1937年首次提出著名的IS—LM模型，IS—LM模型认为，根据商品市场和货币市场的均衡条件可以建立一个二元方程组，当商品市场和货币市场同时实现均衡时，决定了唯一的一组收入水平和利率，此时经济处于均衡状态，利率和收入为一般均衡利率和一般均衡收入。
IS曲线表示商品市场的均衡，即储蓄和投资相等时的所有收入与利率的组合。
LM曲线表示货币市场的均衡，即货币供给等于货币需求时所有利率和收入的组合。
IS曲线和LM曲线的交点为一般均衡利率和一般均衡收入。
由于利率的决定取决于储蓄、投资、货币供给和货币需求四个因索，因此使四个因素中任何一个因素产生变动都将使均衡利率发生变动。
IS—LM模型以一般均衡理论为基础，将利率的决定问题放在一个包括商品市场和货币市场同时实现均衡的体系中考察，应该说是到目前为止对利率决定因素的最全面的研究。
5.CC-BB分析
美国经济学家帕廷金建立了由劳动市场、商品市场、债券市场和货币市场共同组成的“四市场宏观经济模型”，他认为只要前三个市场均衡，货币市场一定均衡，而劳动市场因工资和价格的自动调节，会永远保持均衡，因此利率是由商品市场和债券市场决定的。
他先用局部均衡分析法建立劳动市场、商品市场、债券市场和货币市场分别均衡的模型，再用瓦尔拉斯定律将这些独立的市场均衡模型融合在一起，通过实际货币余额来分析利率的决定。
他认为增加货币数量只能使利率暂时下降，但很快就回到原有水平，货币在经济活动中保持中立。
因此决定利率的因素是实物而非货币，利率是由商品市场的CC曲线和债券市场的BB曲线来决定，CC与BB的交点代表一对均衡价格水平和均衡利率。
帕廷金的CC-BB模型分析同样运用一般均衡分析来说明利率的形成，而且将关注的视角从商品市场、货币市场扩展到包括劳动市场、债券市场，较充分地考虑到影响利率变动的因素。
6.利率期限结构理论
利率期限结构理论要解释以下三个事实：
1）不同期限债券利率随时间一起变动；2）如果短期利率较低，收益率曲线更有可能向上倾斜，反之向下倾斜；3）收益率曲线几乎总是向上倾斜。
（1）预期理论
预期理论认为，长期债券的现期利率是短期债券的预期利率的函数，长期利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系。
根据预期理论，向上倾斜的收益率曲线意味着短期利率将会上升。
如果在当前，长期利率高于短期利率，这表明对未来短期利率预期的平均值比当期短期利率要高，然而这样的情况只有当短期利率预期上升时才会出现。
而向下倾斜的收益率曲线则意味着预期未来短期利率的平均值将低于当期的短期利率，通常这表示未来短期利率预期的平均值将会下降。
而根据预期理论，水平的收益率曲线意味着未来短期利率预期的平均值不变。
预期理论可以解释事实一和二，而不能解释事实三。
因为根据预期理论，收益率曲线通常形状应该是水平的而不是向上倾斜的。
（2）分割市场理论
市场分割理论认为，债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的市场均衡，长期借贷活动决定了长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的短期利率。
根据这种理论，利率的期限结构是由不同市场的均衡利率决定的。
在分割市场理论中，不同期限债券的需求与供给差异决定了收益率曲线的不同形状。
通常持有期较短的投资者更愿意持有利率风险较低的短期债券，这样分割市场理论就能解释事实三，即收益率曲线通常向上倾斜。
这是因为在通常的情况下，长期债券的需求低于短期债券的需求，造成长期债券价格相对较低，而利率相对较高，因此收益率曲线通常向上倾斜。
但该理论无法解释事实一和事实二。
（3）流动性溢价理论
根据流动性溢价理论，不同期限的债券之间存在一定的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响不同期限债券的收益。
但是不同期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。
同时，该理论假定，大多数投资者偏好持有短期证券。
为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加，因此，实际观察到的收益率曲线总是要比预期假说所预计的高。
流动性溢价理论可以同时解释三个事实。
陡峭上升的收益率曲线表明在未来短期利率预期将会上升；平缓地向上倾斜的收益率曲线表明未来短期利率预期将不会有太大的升降；水平的收益率曲线表明未来短期利率预期将有轻微地下降；向下倾斜的收益率曲线表明未来短期利率预期将急剧下降。
对于中国货币市场利率研究而言，唐齐鸣、高翔（2002）应用利率期限结构的预期理论对我国银行同业拆借市场利率的实证研究结果表明，我国的同业拆借市场利率总的来说是符合利率期限结构中的预期理论的,较长期限与较短期限之差越长的利率期限结构对预期理论反映较好,能作为未来利率变动的较好预测;而较长期限与较短期限之差越短的利率期限结构存在着过度反应,偏离预期理论,这从一个侧面说明我国金融市场上存在着过度投机行为。
任兆璋、彭化非（2005）以我国同业拆借利率作为研究对象,构造了我国同业拆借利率期限结构的基础模型，并应用时间序列模型对我国的同业拆借市场进行了利率期限结构的实证分析,发现我国同业拆借利率的期限结构具有很强的普遍波动持续现象,而且期限结构的漂移项部分存在明显的不对称性。
郭建伟（2007）回顾了我国利率市场化改革的进程,指出SHIBOR处于市场最基准的地位,直接关系到利率市场化。
SHIBOR已可以作为货币市场流动性的有效衡量指标,其与货币市场产品的比价关系逐渐显现。
蒋贤锋、王贺和史永东（2008）从资产定价角度给出了基准利率选择的理论框架,并对我国市场中的利率体系进行研究。
研究发现,在均值--方差标准下,银行间隔夜同业拆借利率和银行间隔夜国债回购利率并不是最有效的。
银行间同业拆借市场与银行间国债回购市场内部各利率与期限之间的关系不是单调的银行间同业拆借市场利率与银行间国债回购利率之间并不存在绝对的占优关系。
相比之下,存款利率尤其是活期存款利率最有效从而更适合作为其他资产定价的依据,应该成为我国目前金融市场的基准利率。
三．货币市场各子市场的构建与创新
1.金融深化与金融抑制理论
美国经济学家雷蒙德·W.戈德史密斯于1969年出版的著作《金融结构与金融发展》。
该书通过对35个国家百余年的金融史料与现实数据的对比分析，应用定性与定量分析相结合的方法对各国金融结构与金融发展的问题进行探讨，来形成自己的系统性观点。
1973年美国经济学家罗纳德·I.麦金农和爱德华·S.肖出版的名著《金融发展中的货币与资本》和《金融发展中的金融深化》。
罗纳德.I.麦金农和爱德华.S.肖在其金融发展理论中提出发展中国家存在着“金融抑制”现象，即经济与金融发展处于相互制约的恶性循环状态，并提出了“金融深化”的政策主张。
要实现金融发展与经济增长的良性互动，就需进行金融自由化改革来实现金融的进一步深化，这就要求金融市场各子市场注入拥有多元的市场参与者和丰富的金融工具，建立以价格、风险为信息渠道来实现的资金流动机制，建立货币市场和资本市场之间健全的联结机理。
2.金融市场创新理论
从60年代以来，通货膨胀率和利率的急剧上升以及计算机技术的飞速发展大大改变了金融市场的供求状况。
金融创新是一种制度结构和行为规则的重新组合。
劳伦斯·S·里特在《货币、银行和金融市场原理》中，把金融创新解释为“它是对过时的和过渡的限制性的政府管制的反应”。
以金融创新理论为基础，如果市场上还有某种未能满足的需要，就可能发明一种方法去满足那种需要，并且这种创新将会成功。
规避管制、降低风险及通讯手段等方面的创新，极大地促进了西方货币市场的发展。
3.后凯恩斯主义的资产组合理论
这一理论的代表有J·R·希克斯的资产选择理论和K·J·阿罗的《社会选择和个人资产价值》。
该理论使凯恩斯在货币和证券之间进行选择的流动性偏好理论得以发展，成为金融市场理论的一个基石。
货币市场是流动性金融资产组合的场所，通过政府债券、银行存单、商业票据的买卖以及货币互换等方式，为公司企业、政府和家庭提供公开、公正、公平的市场转换条件。
货币市场增加了经济社会的流动性，便利了短期资金供给方和需求方的结合，提高了社会货币资金的集约整合程度，对平稳经济周期性波动、生成竞争性资金价格等发挥了重要的经济功能。
同时，货币市场成为中央银行实施货币政策的基本场所，为中央银行的公开市场操作产生了独特的信号效应、传导效应和缓冲效应。
在我国货币市场的发展过程中，按照各个子市场发展的进程，货币市场理论主要是围绕金融制度创新这个主体，在对货币市场存在的必要性、运用货币市场的制度环境以及货币市场的建设和管理方面内容的讨论中发展起来的。
1.横向经济联合论
1984年理论界提出了发展中国金融市场的设想，其基本的思路就是促进社会资金的横向流动，使横向经济联系起来。
即“建立一个以银行信用为主体，有多种渠道、多种方式、多种信用工具筹集和融通资金的信用体系，推动资金的横向融合和流动，逐步形成以中心城市为依托，不同层次、不同规模的金融中心和适合中国国情的金融市场”。
从此财政统收统支、信贷资金统一划拨的金融体制被打破。
银行系统在1985年开始实行“统一计划、划分资金、实贷实存、相互融通”的信贷资金管理体系之后，各银行、各分支机构之间的资金不平衡性就日益突出了。
银行可发放的贷款指标和实有资金力量之间的矛盾的发展，促使我国最早的同业拆借市场雏形的出现。
随着国家金融体制改革的逐步深化，同业拆借市场在全国各地获得了迅速的发展，银行资金的跨地区跨行际流动的规模不断扩大。
2.扩大直接融资论
随着我国经济的快速发展，财政和银行难以保证社会对急剧上升的资金需求，这样金融界开始提出了开放商业信用、扩大直接融资的思路。
商业信用本来是银行信用的自然基础，是市场经济本身的内容，在西方国家的经济活动中发挥着十分重要的作用。
而在我国的计划经济时代，却长期人为的把商业信用和银行集中分配资金分离开来，对商业信用采取禁止和取缔的态度。
实践证明，这阻碍了经济资源的合理配置，降低了整个经济的效率，也加重了社会投资对银行贷款的压力，而放开商业信用、扩大直接融资则适应了商品经济发展的大趋势。
1985年，我国恢复了商业汇票和银行票据承兑贴现制度;同时有控制地允许企业发行公司短期债券，开展大额可转让定期存单业务，建立国库券交易市场，从而为各个经济主体直接融资和商业信用的发展开辟了广阔的道路。
3.中央银行间接调控论
由于以贷款规模为手段的直接调控具有信息不对称的缺点，难以适应日益庞大和复杂的宏观经济，中央银行的调控手段也转向了间接调控，货币政策也由信贷控制过渡到以公开市场操作、准备金率、再贴现率管理的方面来。
而货币市场的发展是中央银行实施货币政策不可或缺的条件。
因为货币市场即可以为货币政策提供基本的交易工具，又可以作为中介桥梁，通过利率与经济主体的资产组合的调整，传导中央银行的政策意图，最终对实体经济发生影响。
当人民银行准备把货币供应量作为货币政策中介目标，并酝酿取消贷款规模控制时，提出了加速发展统一的同业拆借市场，放开拆借利率，并开办了以国债交易为工具的公开市场业务。
1998年，中央银行最终取消了贷款规模控制，扩大商业票据的承兑、贴现、再贴现规模，从而基本形成了以市场机制为基础的货币供给机制，为间接宏观调控政策工具的优化和市场经济体制的逐步完善创造了更好的条件。
国内学术界对货币市场构建与创新的系统性研究相对较晚，且相对与国外大量实证分析文献而言，早期国内货币市场领域研究主要集中于定性分析。
张馨、袁东和杨志勇（1998）认为传统的以金融交易期限长短作为标准区分货币市场的方法是不严密的，有着严重的内在缺陷，并指出货币市场是货币供求关系的集合,资本市场是盈利性投资供求关系的集合。
周理和万昌鹏（1999）则将货币市场效率分为交易过程效率、信息反应与传导效率、资源配置效率三种，而影响效率的因素则有交易成本、信息收集成本和风险成本三类，认为有效地防范与化解金融风险应该是发展货币市场的关键。
艾洪德（2001）借鉴和参考西方国家尤其是发达国家在货币市场发展方面的经验和教训，在对国外货币市场结构、政府与货币市场发展的关系、做市商与货币市场的发展等方面进行研究的基础上,分析了货币市场的监管和货币市场与货币政策的关系等问题。
谢多（2001）从中央银行货币管理的角度对货币市场中各子市场的相互关系进行分析与探讨，认为由于存贷款利率仍然受到管制,货币市场利率的变化对信贷市场等其它金融市场的影响还相对有限。
四．货币政策传导机制理论
央行的货币政策主要通过货币市场来传导，比如通过调节货币供应量的多少来调控市场利率，从而影响资产价格。
对此，西方的理论研究有：
1.凯恩斯的货币市场传导机制
凯恩斯在1936年出版的《通论》一书中，提出了货币政策经由利率及有效需求影响社会经济活动的货币政策传导机制理论。
在凯恩斯看来，货币需求与利率的关系是如此紧密，通过改变货币的供求关系便可以达到调节利率，进而对投资、就业和收入水平产生影响的目的。
凯恩斯指出，货币量的变化以及因预期改变而导致的流动性偏好函数的变化，都可以影响利率水平的变动，因而中央银行利用公开市场交易，不仅可以改变货币数量，而且可以改变人们对金融当局未来政策的预期，能够双管齐下。
在假定金融市场上只有两种金融资产—流动性弱但具有利息收入的长期债券和流动性强但不产生直接收益的现金，且这两种金融资产可以互相替换的前提下，利率渠道的传导过程如下:
货币供给M相对货币需求增加后，人们手持货币超过了流动性偏好程度而想替换成债券资产，债券需求随之增加，其价格相应上涨，债券价格上涨促使利率下降，当利率下降到小于资本边际效率时，就会刺激投资I增加;在消费倾向一定的条件下，投资增加通过乘数作用，就可以促成需求和产出Y增长。
这一传导过程可以表示为:
M↑→i↓→Ⅰ↑→Y↑（货币供应↑→利率↓→投资支出↑→总产出↑）
2.弗里德曼的货币市场传导机制
货币市场不仅是商业银行进行流动性管理的场所，也是其他微观经济主体进行投资理财的地方。
由于货币市场参与主体多样，结构复杂，众多学派对于货币政策传导机制也是仁者见仁:
智者见智。
除了凯恩斯的利率传导理论外，影响最大的是弗里德曼的非货币资产价格传导理论。
弗里德曼认为稳定的恒久性收入是决定货币需求的主要变量，货币需求对利率的弹性极小，货币需求相对稳定。
在货币当局通过公开市场业务增加货币供应量后，最直接的效果是改变非银行部门的资产负债结构，增加个人或企业的手持现金量。
在人们的货币需求保持稳定的情况下，现金支出将会增加，各种非货币资产价格上升，利率下降，进而刺激投资，增加各类物品的生产，提高人们的收入。
货币量变动后最初对人们资产负债结构的影响就转变为对收入和支出的影响。
M↑→E↑→P↑→Ⅰ↑→Y↑（货币供应↑→公众支出↑→非货币资产价格↑→投资↑→收入↑）
基于对货币传导机制的不同理解，以弗里德曼为代表的货币主义认为利率不能成为传导机制中的主轴，而应该以货币供应量为货币政策中介指标。
3.托宾的q理论
托宾认为，货币政策可以通过对普通股票价格的影响而影响投资支出。
他把q定义为企业的市值（企业股票价格总额）与其资本的重置成本的比率。
如果上升，即企业市值高于资本的重置成本相对于企业的市值而言，新的厂房和设备的投资比较便宜，因而可卖掉原有企业，而另建（重置）新企业，从而使操资增加，经济显现出景气态势，国民收入增加。
反之，如果q下降，则投资萎缩，经济不景气，国民收入减少。
货币供应量与股票价格之间的传递机制是：
当货币量增加时，公众会发现其持有的货币比其需要的多；在利率下降的情况下，公众会增加对股票的购买，从而提高了股票价格。
而股票价格越高，则q越高，投资支出越高：
货币政策→股票价格→q→投资→产出
4.财富效应渠道
财富效应渠道是由莫迪利亚尼提出的，在莫迪利业尼的生命周期模型中终身资源决定的，包括人力资本、真实资本、金融财富。
这里金融财富的主要内容是普通股票。
当股票价格上升，持有者的金融财富价值上升，增加了消费者的终身财富，消费上升。
由于扩张性的货币政策可以导致股票价格的上升，我们可以得到这样的货币政策传导机制：
货币政策→股票价格→财富→消费→产出
5.房地产渠道
当房价上升，其价格相对其重置成本上升，与托宾q理论一样，这将刺激房屋的产出。
相应地，房地产的价格上升将增加消货者拥有的财富，提高其终身财富，进而提高消费。
扩张件的货币政策将提高房地产价格，达到提高总需求从而提高总产出的目的。
6.股票市场渠道
新近的理论研究发现，股票市场对货币政策的传导存在着不同于过去的托宾q理论和财富效应的渠道。
实证表明，因为通货膨胀除了对红利支付征收了收入税以后还对股票征收了财产税，而且它对股票征收财产税的程度要比债券征收重。
这样股票持有人就会随着通货膨胀的变化改变对股票回报串的要求，公司为满足股东的要求就会相应调整生产，最终使总产量上升。
由此，因为股票市场渠道的存在，中央银行可以把价格水平作为其中介目标，从面价格稳定成为其长期目标。
其基本过程为，中央银行采取扩张性货币政策导致价格水平的上升，本期股票的除息价值就会下降，股东的真实回报减少，其消费也会下降。
这样，股东会对企业产生提高回报率的要求，企业在股东的压力下在下一期会增加投资、提高资本存量以提高利润、宏观结果将表现为产量的上升。
其机制表述为：
货币政策→预期价格→股票除息价格→消本期股票真实回报和消费→投资→资本存量→下一期产出
7.汇率渠道
（1）购买力平价论
购买力平价论由瑞典学者卡塞
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