财务管理 第九章 资本成本与资本结构.docx
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财务管理第九章资本成本与资本结构
第9章资本成本和资本结构习题
练习题
1．每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（ ）。
A.成本总额 B.筹资总额 C.资金结构 D.息税前利润
2．资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。
用相对数表示的计算公式为（ ）。
A.资本成本=每年的资本费用／筹资总额
B.资本成本=每年的资本费用／（筹资总额—资本取得成本）
C.资本成本=每年的资本占用成本／筹资总额
D.资本成本=每年的资本占用成本/（筹资总额—资本取得成本）
3．在以下各种筹资方式中资金成本最高的是（）。
A．债券 B．银行借款
C．优先股 D．普通股
4．某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率为5％，上年股利率为14％，预计股利每年增长5％，所得税率33％。
则该普通股成本率为（ ）。
A．14.74％ B．9.87％
C．19.74％ D．14.87％
5．某公司利用长期债券、优先股、普通股、留存收益来筹集长期资金1000万元，分别为300万元、100万元、500万元、100万元，资金成本率分别为6％、11％、12％、15％。
则该筹资组合的综合资金成本率为（ ）。
A.10.4% B.10％ C.12% D10.6％
6．某公司本期息税前利润为6000万元，本期实际利息费用为1000万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ）。
A．6 B．1.2 C．0.83 D．2
7．财务杠杆系数同企业资金结构密切相关，须支付固定资金成本的债务资金所占比重越大，企业的财务杠杆系数（ ）。
A．越小 B．越大 C．不变 D．反比例变化
8．企业发行某普通股股票，第一年股利率为15％，筹资费率为4％。
普通股成本率为21．625％，则股利逐年增长率为（ ）。
A．2．625％ B．8％ C．6％ D．12．625％
9．某企业拟发行一笔期限为3年的债券，债券面值为100元，债券的票面利率为8％，每年付息一次。
企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的5％。
由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为120元。
假设企业的所得税税率为15％，则企业发行的债券成本为（ ）。
A．5.6％ B．7.16％
C．7.2％ D．7.8％
10．计算普通股的资金成本与计算留存收益的资金成本基本相同，其区别主要在于（）。
A．留存收益有筹资期限，而普通股没有。
B．普通股要考虑筹资费用，而留存收益不用考虑。
C．留存收益不用支付报酬。
D．普通股风险比留存收益要高。
11．综合资金成本是以（）为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的。
A．各种资金的数量 B．各种资金的资金成本
C．各种资金占总资金的比重 D各种资金成本占总资金成本的比重
12．计算资金的边际成本的中心思想是（ ）。
A．资金成本会随市场利率的变动而起变化。
B．资金成本会随筹资总额的增加而上升。
C．资金成本会随资金结构的变化而变化。
D．资金成本会随筹资方式的改变而变动。
13．财务管理中的杠杆原理是指由于（ ）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会发生较大的变化。
A．所得税 B．变动费用
C．资金成本 D.固定费用
14．在某一固定成本比重下，销售量变动对（ ）产生的作用，称为经营杠杆。
A息税前利润 B．税后利润 C．边际贡献 D．变动成本
15．（ ）对投资者收益的影响称为财务杠杆。
A．固定成本 B．变动成本 C．债务 D．自有资金
16．普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数称为（ ）
A．复合杠杆系数 B．经营杠杆系数
C．财务杠杆系数 D．风险杠杆系数
17．在企业没有发行优先股的条件下，如果企业的债务为零，那么企业的财务杠杆系数则为（ ）。
A．1 B．0 C．无穷大 D．无法确定
18．总的说来，研究资金结构问题主要是研究（ ）。
A．不同种类的资金占总资金的比重 B．权益资金占总资金的比重
C．负债资金占总资金的比重 D.不同种类的资金之间的结构
19．股东财富在财务管理上一般习惯用（ ）来表示。
A．息税前利润 B．每股利润 C.企业价值 D．利润总额
20．无差异点，是指（ ）。
A. 每股利润在利用不同的筹资方式时都相等的息税前利润
B．使息税前利润在利用不同的筹资方式时都相等的每股利润
C．使债务利息等于每股利润的息税前利润
D．使不同筹资方式筹集的资金相等的每股利润
第九章 资本成本和资本结构
一、单项选择题。
1.下列说法不正确的是（）。
A.资本成本是一种机会成本
B.通货膨胀影响资本成本
C.证券的流动性影响资本成本
D.融资规模不影响资本成本
2.某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.8，该公司目前每股收益为2元，若使销售量增加20％，则每股收益将增长为（）元。
3.某公司当期利息全部费用化，其已获利息倍数为3，则该公司的财务杠杆系数是（）。
4.某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。
如果固定成本增加40万元，那么，总杠杆系数将变为（）。
A.15/4 B.3 C.5 D.8
5.某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率为12%，预计股利每年增长10%，所得税率30%，该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，则该笔留存收益的成本为（）。
6.某公司股票预计第一年股利为每股2元，股利年增长率为2%，据目前的市价计算出的股票资本成本为12%，则该股票目前的市价为（）元。
A.20.4B.20C.30D.40
7.ABC公司变动前的息税前盈余为150万元，每股收益为6元，财务杠杆系数为1.5。
若变动后息税前盈余增长到210万元，则每股收益增加（）元。
A.6B.9.6C.3.6D.9
8.关于总杠杆系数的说法不正确的是（）。
A.能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用
B.能够表达企业边际贡献与税前利润的关系
C.能够估计出销售变动对每股收益造成的影响
D.总杠杆系数越大，企业经营风险越大
9.认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。
A.净收益理论
B.营业收益理论
C.传统理论
D.权衡理论
10.在最佳资本结构下（）。
A.资本成本最低
B.每股收益最高
C.经营风险最小
D.财务风险最低
二、多项选择题。
1.关于资本成本的说法正确的是（）。
A.任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本
B.是最低可接受的收益率
C.是投资项目的取舍收益率
D.等于各项资本来源的成本加权计算的平均数
2.在市场经济环境中，决定企业资本成本高低的主要因素包括（）。
A.总体经济环境
B.证券市场条件
C.企业内部的经营和融资状况
D.项目融资规模
3.下列说法正确的是（）。
A.总体经济环境变化对资本成本的影响体现在无风险报酬率上
B.如果通货膨胀水平发生变化，资本成本会发生变化
C.如果证券的市场流动性好，则其资本成本相对会低一些
D.如果企业的经营风险和财务风险小，则资本成本会低一些
4.计算留存收益成本的方法包括（）。
A.股利增长模型法（如果有股票筹资费用，则需要考虑）
B.股利增长模型法（如果有股票筹资费用，不需要考虑）
C.资本资产定价模型法
D.风险溢价法
5.下列说法不正确的是（）。
A.留存收益成本＝无风险利率＋风险溢价
B.税后债务资本成本＝税前债务资本成本×（1－所得税率）
C.当市场利率达到历史高点时，风险溢价通常较高
D.按市场价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金
6.经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险，影响经营风险的主要因素包括（）。
A.产品需求
B.产品售价
C.产品成本
D.调整价格的能力
E.固定成本的比重
7.以下各种资本结构理论中，认为企业价值与资本结构相关的是（）。
A.净收益理论
B.营业收益理论
C.传统理论
D.权衡理论
8.利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时（）。
A.考虑了风险因素
B.当预计销售额高于每股收益无差别点时，负债筹资方式比普通股筹资方式好
C.能提高每股收益的资本结构是合理的
D.在每股收益无差别点上，每股收益不受融资方式影响
9.假定企业的成本－销量－利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，则关于经营杠杆系数的说法不正确的是（）。
A.边际贡献越大，经营杠杆系数越小
B.边际贡献越大，经营杠杆系数越大
C.销售额越小，经营杠杆系数越小
D.销售额越大，经营杠杆系数越小
10.在个别资本成本中需要考虑所得税因素的是（）。
A.债券成本
B.银行借款成本
C.普通股成本
D.留存收益成本
三、判断题。
1.如果预期通货膨胀水平上升，由于货币购买力下降，因此，企业资本成本会降低。
（）
2.作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，既可以是现有债务的历史成本也可以是未来借入新债务的成本。
（）
3.只要有再投资机会，就应该减少股利分配。
（）
4.在融资分析时，对于普通股与负债筹资方式的比较，当销售额大于每股盈余无差别点的销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当销售额低于每股盈余无差别点的销售额时，运用普通股筹资可获得较高的每股收益。
（）
5.计算加权平均资本成本时，可以有三种权数，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数，其中账面价值权数既方便又可靠。
（）
6.当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风险则大。
（）
7.当债务资本比率较高时，经营风险较大。
（）
8.企业一般可以通过增加销售额、增加产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营风险。
（）
9.按照营业收益理论，负债越多则企业价值越大。
（）：
10.权衡理论认为负债可以为企业带来税额庇护利益，当负债比率超过某一程度后，破产成本开始变得重要，边际负债的税额庇护利益等于边际破产成本时，企业价值最大，达到最佳资本结构。
（）
四、计算题。
1.某公司年销售额100万元，变动成本率70％，全部固定成本和费用20万元，总资产50万元，资产负债率40％，负债的平均利息率8％，假设所得税率为40％。
该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可以使销售额增加20％，并使变动成本率下降至60％。
该公司以提高权益净利率同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。
要求：
（1）所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划；
（2）所需资金以10％的利率借入，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划；
2.公司2006年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1655万元（2005年初按面值发行，票面年利率为8％，每年末付息，三年后到期一次性还本）；普通股股本为4000万元（每股面值2元）；资本公积为1345万元；其余为留存收益1000万元，优先股股本1000万元，每年支付优先股息100万元。
2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择：
方案一：
增发普通股，预计每股发行价格为5元；
方案二：
增发债券，按面值发行，票面年利率为8％，每年末付息，三年后到期一次性还本。
预计2006年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为30％，已知银行存款利率为10％。
要求：
（1）计算为了到期偿还1655万元的债券本金需要建立的偿债基金；
（2）计算增发股票方案的下列指标：
①2006年增发普通股股份数；
②2006年全年债券利息；
（3）计算增发债券方案下的2006年全年利息；
（4）计算两种筹资方式下的偿债基金；
（5）计算每股利润的无差别点，并据此进行筹资决策（不考虑风险）。
3.某公司2005年度息税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，所得税率为30%。
该公司认为目前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。
经过咨询调查，目前的债券利率（平价发行，不考虑手续费）和权益资本的成本情况如表所示：
债券的市场价值
（万元）
债券利率
权益资本成本
500
1000
5%
6%
15%
16%
要求：
（1）假定债券的市场价值等于其面值，分别计算各种资本结构时公司的市场价值（精确到整数位），从而确定最佳资本结构（假设资本结构的改变不会影响息税前盈余，并符合股票市场价值公式的条件）以及最佳资本结构时的加权平均资本成本（百分位取整数）。
（2）假设有一个投资项目，投资额为200万元（没有建设期，一次性投入），项目计算期为6年，预计第1～2年每年的现金流量为20万元，第3～6年每年的现金流量为50万元。
投资该项目不会改变上述最佳资金结构，并且项目风险与企业目前风险相同。
计算项目的净现值并判断是否该上该项目。
4.ABC公司目前的资本结构为：
长期债券800万元，普通股1000万元，留存收益200万元。
其他有关信息如下：
（1）公司债券面值为100元/张，票面利率为8％，期限为10年，每年付息一次，到期还本，发行价为90元/张，发行费用为每张债券3.6元；
（2）股票与股票指数收益率的相关系数为0.8，股票指数的标准差为2.0，该股票收益率的标准差为1.8；
（3）国库券的利率为5％，股票的风险附加率为8％；
（4）公司所得税率为40％；
（5）由于股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为4％。
要求：
（1）计算债券的税后成本（提示：
介于6％和7％之间）；
（2）按照资本资产定价模型计算普通股成本；
（3）按照风险溢价法计算留存收益成本；
（4）计算其加权平均资本成本。
（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）
答案：
1.D2.D3.D4.C5.A6.B7.B8.C9.A10.B11.C12.B13.D14.A15.C16.C17.A18.C19.B20.A
一、单项选择题。
1..D2.A3.B4.C5.B6.B7.C8.D9.A
二、多选
1.ABCD2.ABCD3.ABCD4.BCD5.ABCD6.ABCDE7.ACD8.BCD9.BC10.AB
三、1.N2.N3.N4.Y5.N6.Y7.N8.N9.N10.Y
四、计算题。
1.
【正确答案】目前情况：
权益净利率=[（100×30％-20）×（1-40％）]／[50×（1-40％）]×100％=20％
经营杠杆=（100×30％）/[100×30％-（20-50×40％×8％）]=30／11.6=2.59
财务杠杆=11.6/（11.6-1.6）=1.16
总杠杆=2.59×1.16=3
或：
总杠杆=（100×30％）/（100×30％-20）=3
（1）追加实收资本方案：
权益净利率
=[100×120％×（1-60％）-（20＋5）]×（1-40％）/[50×（1-40％）＋40]×100％=19.71％
经营杠杆=[120×（1-60％）]/[120×（1-60％）-（20＋5-1.6）]=48/[48-23.4]=1.95
财务杠杆=24.6/（24.6-1.6）=1.07
总杠杆=1.95×1.07=2.09
或：
总杠杆=（120×40％）/[120×40％-（20＋5）]=2.09
由于与目前情况相比，权益净利率降低了，所以，不应改变经营计划。
（2）借入资金方案：
权益净利率
＝[100×120％×（1-60％）-（20＋5＋４）]×（1-40％）/[50×（1-40％）]×100％=38％
经营杠杆=（120×40％）/[120×40％-（20＋5-1.6）]=1.95
财务杠杆=24.6/[24.6-（4＋1.6）]=1.29
总杠杆=1.95×1.29=2.52
或：
总杠杆=（120×40％）/[120×40％-（20＋5＋４）]=2.53
由于与目前情况相比，权益净利率提高了并且总杠杆系数降低了
因此，应当采纳借入资金的经营计划。
2.
【正确答案】
（1）为了到期偿还1655万元的债券本金需要建立的偿债基金
＝1655/（S/A，10％，3）＝1655/3.31＝500（万元）
（2）①2006年增发普通股股份数＝1000/5＝200（万股）
②2006年全年债券利息＝1655×8％＝132.4（万元）
（3）增发债券方案下全年利息＝（1655＋1000）×8％＝212.4（万元）
（4）增发股票方案的下需要建立的偿债基金＝500（万元）
增加债券后需要建立的偿债基金＝500＋1000/3.31＝802.11（万元）
（5）根据题意，列方程：
即：
7×（EBIT－132.4）－6000＝7.7×（EBIT－212.4）－902.11×11
7×EBIT－926.8－6000＝7.7×EBIT－1635.48－9923.21
0.7×EBIT＝4631.89
每股利润无差别点的息税前利润＝6616.99（万元）
因为预计息税前利润2000万元小于每股利润无差别点的息税前利润，并且不考虑风险，所以应当通过增加发行普通股的方式筹集所需资金。
3.
【正确答案】
（1）确定最佳资本结构
当债券的市场价值为500万元时：
年利息＝500×5%＝25（万元）
股票的市场价值＝（500－25）×（1－30%）/15%＝2217（万元）
公司的市场价值＝500＋2217＝2717（万元）
当债券的市场价值为1000万元时：
年利息＝1000×6%＝60（万元）
股票的市场价值＝（500－60）×（1－30%）/16%＝1925（万元）
公司的市场价值＝1000＋1925＝2925（万元）
通过分析可知：
债务为1000万元时的资本结构为最佳资本结构
资本成本＝6%×（1－30%）×1000/2925＋16%×1925/2925＝12%
（2）净现值＝20×（P/A，12%，2）＋50×（P/A，12%，4）×（P/S，12%，2）－200
＝33.802＋121.067－200
＝－45.13（万元）
结论：
不应该上该项目。
4.
【正确答案】
（1）90－3.6＝100×8％×（1-40％）×（P/A，K，10）＋100×（P/S，K，10）
86.4＝4.8×（P/A，K，10）＋100×（P/S，K，10）
因为4.8×（P/A，6％，10）＋100×（P/S，6％，10）
＝4.8×7.3601＋100×0.5584＝91.17
4.8×（P/A，7％，10）＋100×（P/S，7％，10）＝4.8×7.0236＋100×0.5083＝84.54
所以：
（K-6％）/（7％－6％）＝（86.4－91.17）/（84.54－91.17）
解得：
债券的税后成本K＝6.72％
（2）该股票的贝他系数＝0.8×1.8/2.0＝0.72（参见教材131页例题）
普通股成本＝5％＋0.72×8％＝10.76％
说明：
股票的风险附加率指的是（Km－Rf）（参见教材285页例题）
（3）留存收益成本＝6.72％＋4％＝10.72％
（4）资本总额＝800＋1000＋200＝2000（万元）
加权平均成本＝800/2000×6.72％＋1000/2000×10.76％＋200/2000×10.72％
＝2.688％＋5.38％＋1.072％
＝9.14％
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