我国私募股权投资PE发展初探.docx

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我国私募股权投资PE发展初探

私募股权国内发展初探

摘要：

私募股权投资在全球及在我国境内的深入拓展对全球金融资源配置、金融安全、市场稳定和投资者收益都产生了较大影响，大力发展私募股权投资对于完善资本市场体系、优化经济金融结构具有重要意义。

私募股权投资基金在推动成长性企业发展方面有着独特和显著的作用，但是由于自身制度设计和业务操作流程的固有特点，使得私募股权投资基金也存在一定的经济风险。

关键词：

私募股权投资基金非流通证券退出机制风险控制

Development of theDomestic PrivateEquity

Abstract:

Theexpandofthe privateequityinvestment inourcountryandoutsideworldhavehadagreat impact on the global allocationoffinancialresources, financialsecurity, marketstabilityand investors’income,so  ,to improvethecapital marketsystem, to optimize the economicandfinancial structure,thevigorousdevelopmentofthe privateequityinvestmenthasa greatsignificance. While PE hasuniqueand significantrolein promotingthe development of growthcompanies,due to the inherent characteristics of the system design and operationalprocesses, itstillhassome economicrisks.

Keywords:

 non-marketablesecurities privateequityfunds  exitmechanismrisk control

目录

一、引言………………………………………………………………………...

二、私募股权投资的定义及特征……………………………………….…..

三、国内私募股权投资市场的发展历史及现状……………………………..

四、制约国内私募股权投资市场发展的瓶颈………………………………

五、解决目前我国私募股权投资所面临问题的有效途径…………………..

六、基于上述分析，展望我国私募股权投资的发展前景……………………

七、结论…………………………………………………………………………

注释……………………………………………………………………………….

参考文献………………………………………………………………………...

作者声明…………………………………………………………………………

致谢……………………………………………………………………………..

私募股权国内发展初探

一、引言

经过近二十多年的快速成长，在全球范围内，私募股权投资已经具备了相当大的规模。

近年来，由于中国经济持续高速增长，吸引了全球私募股权基金的不断流入，中国已经成为私募股权投资①的热土，境外私募股权投资基金（如凯雷资本、Blackstone等）纷纷涌入中国并处于主导地位。

本土人民币私募股权投基金（如北京弘毅）虽然刚刚起步，但发展迅速。

2011年全年募资完成基金503支，募集规模达494亿美元;投资方面，披露创业投资（VC）案例976起，投资总额89.47亿美元，披露私募股权投资（PE）案例404起，投资总额290.15亿美元，募资与投资规模均超越2010年达到新的历史高峰②。

在中国，私人股权基金不仅投资规模越来越大，而且介入范围也越来越广，如房地产、金融服务、制造、信息技术、医药等行业，这一切都在预示着外资私募股权基金一统天下的局面已逐渐开始改观，中国私募股权投资市场的好日子已经来临。

私募股权投资在全球及在我国境内的深入拓展对全球金融资源配置、金融安全、市场稳定和投资者收益都产生了较大影响，大力发展私募股权投资对于完善资本市场体系、优化经济金融结构具有重要意义。

私募股权投资基金在推动成长性企业发展方面有着独特和显著的作用，但是由于自身制度设计和业务操作流程的固有特点，使得私募股权投资基金也存在一定的经济风险。

二、私募股权投资的定义及特征

（一）私募股权投资的定义

广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资即对处于种子期、初创期、发展期扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资（VC）、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPO资本以及其他如上市后私募投资、不良债权和不动产投资等等。

许多传统上被认为专做PE行业业的机构也参与VC项目，很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，也就是说PE与VC现在仅仅是概念上的一个区分了。

在我国，私募股权投资基金，是指所有以私募形式募集资金，对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的非上市成熟企业进行的权益性投资投资者按照出资份额分享投资收益，承担投资风险。

（二）私募股权投资的特征

1．投资期限较短

正常情况下，参与私募股权投资的公司并不会对其所投资的公司进行股权长期持有。

投资基金根据自身具体情况和投资目标的具体情况来决定投资年限，这方面并没有时间上的标准。

不过，根据相关规定，一般情况下，私募股权投资基金投资的寿命在十年到十三年之间，投资寿命终结后，投资基金就必须将所投出去的资本进行变现，然后将所得收益分配给基金的投资人。

而这种行业的规则将会主导私募股权投资基金运行年限的分配，意味着基金一般需要有五年左右的时间来对其所募集的资本进行投资，这一过程包括投资理念的建立、投资目标的选取以及各个环节的价值分析等等。

那么，私募股权投资基金一般会有三年到五年的时间来持有其所投资的目标公司，这一期间，基金的主要任务是对投资目标进行管理，涉及到经营理念的培养、团队的建立等方面的任务。

通过这一期间的努力，获得优异的经营成绩，良好的社会知名度，为基金的退出做好准备。

一旦时机成熟，投资基金将会通过合理的途径将其所持有的投资对象出售，比如通过被战略收购或是上市等方式来获取更大的变现空间。

在投资之前，基金会对投资目标的退出策略进行详细分析，如果退出前景不好，私募股权投资公司一般是不会进行投资的。

2．对接受投资的子公司监管严格

私募股权投资是一种主动性的投资，一般的被动投资者投资于证券组合以谋求资本的短期或者长期增值，这与前者有很大的不同。

与一般投资基金相比，私募股权投资则需要有更加专业的团队，更加先进的分析方法。

私募股权投资专家们则需要参与对受资公司的选择、投资的谈判还有对投资项目的设计。

在投资完成的后续工作中给受资公司的经营、管理提供意见。

取得对受资公司的控制权对私募股权投资至关重要。

由于存在道德风险问题，控制受资公司能够很好地减少代理费用，同时也能够很好地处理好管理层与股东（或是投资者）的利益摩擦问题。

这样能够提高受资公司的经营效率，进而获得更高的投资回报。

所以，很多私募股权投资者在进行投资时，并没有仅仅是把自己当做投资的出资方，更多的情况下，他们把自己定位成受资公司的管理者，即有投资与管理集于一身的作用。

通过这种复合的身份，积极地对受资公司的经营管理献言献策，提供更具保值与增值性的经营战略，或是在受资公司的财务方面，或是在受资公司管理层的监督方面都有所努力。

当然了，一切努力皆是出于能够获得更大的回报。

3．过分强调收益性

几乎所有的投资都是以保值并增值为目的，私募股权投资也不例外，而且更强调这一理念。

私募股权投资公司注重于投资与那些在投资存续期内获得很大增值空间的机会，这也是由这个行业高风险高收益的特征所决定的。

由于私募股权投资的高风险性，私募股权投资公司对收益的定位不在是在中等收益的层次，而是追求高度复合收益率。

通过对高风险资产（如高风险，低优先权的垃圾债券）的交易，获得高额的年化收益率。

因而在股票等方面资产的持有上比较偏向持有有较大浮动区间的普通股，只有这样，退出时，才能获得高于原始股价数倍的溢价。

4．十分注重培养管理层

没有私募股权投资基金会对投资后的公司不闻不问，相反，他们会在培养公司管理团队方面下很大功夫。

管理层的能力在很大程度上决定了私募股权投资的成败。

如果没有确定目标公司的专业管理团队之前，私募股权投资基金通常不会进行贸然出资。

正常情况，在基金进入投资后会将之前的管理层部分保留。

但是在大多数情况下，基金会向受资公司增派专业经理人来取代或是增强经营团队的运行能力。

当然，这主要起到激励与监督的作用，保护基金的投资利益。

新的管理团队会在收购过程中的调查与谈判上面发挥很大的作用。

为了降低或避免道德风险等代理问题，管理团队的激励机制同样不可避免。

通常，激励机制主要是靠与经营绩效挂钩的期权来实现，可能也会有一些价格低廉的股票。

这样能够最大程度上调动管理团队工作的积极性，提升受资公司的经营业绩，降低经营成本，进而在最大化股东的价值前提下，增加了管理团队的利益，一举两得。

5．投资的主要对象是非流通的证券

私募股权投资的主要对象是没有上市的的公司，这一点与一般的投资有很大的不同。

这些企业的股票流动性较差，尤其是在我国金融市场还不发达的情况下，没有成熟的市场来给非上市公司提供股权交易的平台。

即使投资了一家上市公司，由于大额投资对市场造成一定的威胁，私募股权投资拥有的证券通常是受限制、未登记、不允许公开交易的证券。

这也就决定了，与上市流通证券相比，私募股权投资拥有的证券较难变现。

因而私募股权投资在最初做出投资决策时最应当慎重考虑的是如何更顺利的“变现退出”。

三、中国私募股权投资市场的发展历史与现状

不可否认，中国是全球新兴市场的领跑者，高速发展的中国经济和其巨大的增长能力使得国际投资者不能小视。

中国经济在全球经济中的比重日益增加，中国在全球私募股权投资市场的地位也愈加重要。

以2005年为分水岭，中国私募股权投资市场经历了翻天覆地的变化。

在2005年之前，中国资本市场没有私募股权投资基金这一说法。

但是过了2005年，中国履行加入WTO时的承诺，进一步开放中国市场，国外私募股权投资蜂拥而至。

与此同时，中国私募股权投资市场也取得了迅猛的发展。

当然，典型的特征当然还要从比较明显的机构类型、规模、资金的来源、投资方向、准入与退出机制、中外对比、国内对比等方面来说。

（一）、外资机构先入为主，本土基金后来居上

由于国内PE市场处于成长阶段，早期在国内从事私募股权投资的机构主要是一些外资机构，但是由于中国经济的飞速发展，本土一些机构也开始参与其中，占据主导地位，并取得不错的业绩。

1．专门的外资独立投资基金,如：

凯雷资本（TheCarlyleGroup）、黑石（BlackstoneGroup）、3i投资（3iGroup）等。

2．大型的多元化金融机构下设的直接投资部，如软银集团下的Bodhi投资有限责任公司、摩根斯坦利亚州部门,以及JP摩根等。

3．大型企业的投资基金，服务于其集团的发展战略和投资组合以及其他一些投资机构。

如联想控股旗下的北京弘毅投资公司。

4．中外合资产业投资基金的法规出台后，新成立的私募股权投资基金，如申滨投资等。

（二）政府、国企主导的私募基金规模大、数量少，而民营资本主导的私募基金则相反。

理清本土私募股权投资基金的脉络，我们会发现中国私募股权投资市场遵循：

政府主导、民营资本参与、境外资本投资这种格局。

这种格局与国外的私募股权投资基金、AC/VC、信托等公司有很