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汽车行业分析报告

2017年汽车行业分析报告

2017年7月

目录

一、长期来看，我国汽车行业市场空间仍然广阔4

1、近20年，我国汽车行业高速成长4

2、我国汽车市场空间远未饱和5

3、未来10年，我国汽车行业稳定增长7

4、短期政策波动：

上半年开局乐观，下半年销量可期8

二、购置税优惠和SUV高景气助力乘用车市场10

1、乘用车销量受购置税影响明显，下半年享盛宴10

2、SUV维持高景气度11

3、MPV市场下滑14

4、自主崛起，分化加速15

三、新能源汽车，从1到1017

1、短期政策整治，长期利好17

2、纯电动乘用车确定性增长19

3、特斯拉产业链，时代的主题20

四、相关企业22

下半年提前消费，全年汽车销量增速5%左右。

今年汽车总体销量走势预计与2010年类似，上半年受去年消费透支影响，下半年又将出现新的一轮提前消费。

从6月前两周乘用车厂家日均销量来看，同比分别增长10%、14%，我们判断乘用车市场已经开始回暖，预计全年汽车销量同比增速在5%左右。

SUV高景气，自主崛起。

2016年美国市场SUV销量首次超过轿车，我们预计到2020年，我国乘用车市场中SUV渗透率有望超过50%，2016～2020年SUV市场年均复合增长率将超过10%。

今年前5个月SUV累计销量前十的车型中自主品牌占据8款，再创新高。

从整车制造能力上升、紧贴消费者、性价比优势等方面，自主崛起已经是必然趋势。

在产品研发、市场开拓、后期维护等方面取得优势的企业必将加速崛起。

新能源汽车实现从1到10的增长。

我国新能源汽车从2009年开始推广。

2015年是我国新能源汽车产业发展的元年，产销量首次超过30万辆。

现阶段新能源汽车产业发展主要还是依赖于补贴政策，在明年补贴政策可能还会退坡的情况下，今年下半年新能源汽车又将会出现提前消费的现象。

在消费者接受程度逐渐提高的背景下，我们判断纯电动乘用车成长性更加确定。

特斯拉产业链，时代投资主题。

特斯拉成立于2003年，目前已经是全美市值最大的整车企业。

2016年特斯拉销量7.62万辆，产品销往全球多个国家，并在多个国家占据新能源汽车销量榜首位置。

特斯拉目标是2020年销量达到100万辆。

我国目前是全球最大的新能源汽车市场，并且是特斯拉全球第二大单一市场，我们判断特斯拉在国内建厂已经是特斯拉的最优选择。

国内已进入特斯拉供应链体系的供应商将率先受益于特斯拉崛起。

一、长期来看，我国汽车行业市场空间仍然广阔

1、近20年，我国汽车行业高速成长

与西方发达国家比较，我国汽车产业发展较晚，1980年我国汽车年销量仅20万辆。

到上世纪90年代，我国汽车产业也发展缓慢，甚至在1998年至1999年间，出现全行业亏损。

进入2001年，我国加入WTO，汽车产业迎来了黄金发展期。

在2002年前，我国成立的整车合资企业仅不到10家。

从2003到2009年，新签约成立的汽车合资企业超过200家，其中整车企业接近40家。

2000～2007年，我国汽车销量复合增长率达到22.8%。

即使是在2008年，全球发生金融危机，我国汽车销量增速也达到6.7%。

2009年和2010年我国实行购置税减半等优惠政策，汽车销量再回高速增长，同比增速达到45.5%和32.4%。

2009年全年销量1364万辆，我国汽车销量首次跃居全球第一。

2011年受购置税优惠政策退出影响，全年销量同比增速仅2.45%。

2012到2015年，我国汽车年均销量复合增长率达到8.4%。

2016年又是政策年，全年销量2800万辆，同比增长13.95%。

2、我国汽车市场空间远未饱和

尽管我国汽车产销量连续8年位居全球第一，但是从全球市场格局来看，我国汽车市场空间远未饱和。

截止2016年底，我国汽车保有量1.94亿辆，仅为美国市场的75%。

与美国比较，我国国土面积与美国比较接近，但是人口数量是美国的4倍。

与邻国日本比较，我国汽车保有量是日本的2.5倍，但我国人口是日本的11倍，国土面积是日本的25.8倍。

从千人汽车保有量指标来看，2016年我国汽车千人保有量水平仅有140辆，与美国的809辆、日本的612辆还有极大的差距。

从国际经验来看，除了个别人口密度非常高的国家或地区，一般一个国家的千人汽车保有量与人均GDP呈现线性相关。

目前美国人均GDP和千人汽车保有量指标均是我国的6倍左右，而日本、德国的人均GDP和千人汽车保有量指标是我国的4倍左右。

从2010～2016年，我国人均GDP复合增长率达到9.8%。

随着我国人均GDP水平的提高，我国千人汽车保有量水平有望进一步提高。

从国内不同地区汽车产业发展的进程来看，2015年北京地区千人汽车保有量位居全国首位，达到246量，但是与美国、日本、德国的平均水平还有很大的差距。

上海地区千人汽车保有量117辆。

北京、上海等地区千人汽车保有量偏低，很大程度上由于政府为了解决交通拥堵而采取的限购、摇号等政策。

在我国经济比较发达的江浙地区，千人汽车保有量已经超过了150辆，而在中西部地区，包括云南、四川、湖北、湖南、安徽、广西等地区千人汽车保有量仅在90辆左右的水平。

若以江浙地区水平为基数，我国中西部汽车保有量水平至少还有50%的上升空间。

3、未来10年，我国汽车行业稳定增长

我国未来汽车的保有量一方面取决于汽车的年销量，另一方面也取决于汽车的报废情况。

根据2013年我国出台的《机动车强制报废标准规定》，私人轿车使用无年限限制，但行驶里程达到60万公里必须报废；出租车使用年限是8～12年，货车使用年限是9～15年。

从国际市场来看，汽车工业越发达的国家，汽车报废年限越短。

德国汽车报废年限是8年，日本是10年，美国是12年，印度为20年。

另外，我国汽车近十一年总销量有1.93亿辆，与我国目前汽车保有量1.94亿辆比较接近。

随着我国汽车工业水平的提高，汽车产品价格下降，我国汽车平均使用年限必然会逐步降低，消费者必然会加快步伐购买新车和报废旧车。

预计未来十年，我国汽车行业复合增长速率在2%～5%。

我们根据千人汽车拥有量指标来测算2025年我国汽车市场空间。

根据国务院发布的《国家人口发展规划（2016—2030年）》，预计到2025年我国人口大概是14.35亿。

我们概假设未来我国汽车平均使用年限是10年，并根据2025年我国汽车千人拥有量的不同情景进行分析。

若2025年，我国千人汽车拥有量达到225辆，则未来十年汽车行业销量复合增长率达到3.11%，当年汽车销量3700万辆，汽车保有量达到3.23亿辆。

4、短期政策波动：

上半年开局乐观，下半年销量可期

今年5月，我国汽车销量209.6万辆，同比下滑0.09%。

1-5月累计销售1118.2万辆，同比增长3.71%。

汽车经销商的库存情况，是整个行业的先行指标之一。

从国际市场来看，一般汽车经销商库存系数在0.8～1.2之间时，表示库存范围合理；库存系数>1.5，表示库存达到警戒水平；库存系数>2.5，表示库存过高，经营压力和风险都非常大，并且经销商短期内会以去库存为主。

由于我国汽车行业处于快速扩张期，一般国内经销商库存水平会略高于国际水平。

16年我国实行了购置税减半的政策，在一定程度上对今年形成透支。

在2月份我国库存系数高达2.25，但是经过近几个月的消化，5月份行业库存系数已经回归到1.58的水平，与15年、16年同期水平比较，处于比较合理的范围内。

合资品牌5月份库存系数仅有1.38，已经下降到1.5以下。

自主品牌库存系数为1.9,与15年、16年同期相比较，处于比较合理的范围内。

与合资品牌比较，我国自主品牌的库存一般偏高。

自主品牌在承担一定程度的经营风险情况下，可以方便消费者更短时间内拿车，并对合资品牌形成库存优势，利于我国自主品牌崛起。

目前无论是合资品牌还是自主品牌，经销商库存已经回归到比较合理的范围，下半年销量可期。

二、购置税优惠和SUV高景气助力乘用车市场

1、乘用车销量受购置税影响明显，下半年享盛宴

2016年我国汽车销量2800万辆，其中乘用车销量2437.7万辆，占比87%。

乘用车可以根据不同排量进行分类。

2016年国内制造的乘用车中，排量为1.6L及以下的总销量为1752万辆，占乘用车总销量72%。

我国实行的购置税优惠政策主要针对的是乘用车排量为1.6L及以下的车辆，对汽车市场影响比较大。

早在2008年，为了应对金融危机，我国就推出购置税优惠政策。

2009年1月20日至12月31日，对排量在1.6升及以下乘用车，购置税按5%征收。

在2010年，购置税优惠程度有所降低，购置税率提高到7.5%。

在2011年，购置税优惠政策结束，征收税率恢复到10%。

从1.6升及以下排量的乘用车销量情况来看，09年销量同比增速高达71%，显著高于行业平均增长水平。

并且在09年下半年的8～12月，1.6升及以下排量的乘用车销量同比增速基本在100%左右，出现了明显的提前消费行为。

另一方面，这也导致了2010年上半年销量增速快速下滑，而到了下半年同样出现了提前消费行为，8～12月销量同比增速基本在20%左右。

2009年、2010年、2011年1.6升及以下排量的乘用车销量分别同比增长71%、32%和4%。

我国在去年也同样实行了购置税优惠政策，对1.6升及以下排量的乘用车购置税按5%征收。

去年排量1.6升及以下的销量同比增速达到21%，而1.6升以上的销量同比仅增长1.9%。

今年购置税优惠程度虽然有所降低，但是在明年没有购置税优惠政策的情况下，我们判断今年的情形与2010年比较类似，也会出现一定程度提前消费行为。

考虑到今年1～5月我国汽车销量同比增长3.71%，从全年来看，今年我国汽车销量有望实现5%左右的同比增长。

2、SUV维持高景气度

从2013～2016年，我国SUV销量复合增长率达到45%，成为乘用车领域增长最快的子行业。

今年前5个月，SUV累计销售378.52万辆，同比增长17.11%。

同比增速与15年、16年相比有所下降，主要还是受16年购置税优惠政策影响。

与SUV高增长相伴的是我国自主品牌的崛起。

今年前五个月SUV累计销量排名前四的车企均是我国自主品牌，分别是长城汽车、长安汽车、吉利控股和广汽乘用车。

从销量增长速率来看，吉利控股、上海汽车处于行业领先水平。

近年我国SUV市场快速增长的最核心因素有以下几点：

第一、城市型SUV基本采用轿车底盘，并且驾驶员座椅空间更大、视野更好，在舒适性方面并不比轿车差；

第二、SUV车型离地间隙高，能适应更加复杂路况；后备箱空间大，载物能力强，在实用性方面远超轿车；

第三、我国审美文化崇尚“白富美”与“高大上”，SUV车型很好的符合了“高大上”。

与我国汽车市场类似，美国SUV市场也在快速崛起。

美国汽车工业发展要比我国早很多，也比我国更加完善。

早在1909年福特T型车量产，就开启了美国汽车工业百年史。

在细分市场领域，轿车曾经一直占据美国汽车市场的主体份额。

而在2016年，美国汽车市场SUV销量首次超过轿车。

我们认为这个十分具有历史意义，这意味着在现有技术水平下，SUV车型已经成为了消费者的最优选择。

2016～2020年，SUV销量复合增长率不低于10%。

近年来，我国乘用车市场中SUV渗透率快速提高。

2016年，SUV在乘用车市场中占比已经达到了37.11%。

我们保守测算，假设2016～2020年乘用车市场复合增长率为2.5%，2020年我国乘用车市场中SUV销量渗透率达到50%，则2020年我国SUV销量将达到1345.38万辆，2016～2020年复合增长率为10.43%。

3、MPV市场下滑

从2010～2016年，我国MPV销量逐步提高，但是从2012年开始销量增速就开始逐渐下滑。

今年前五个月，我国MPV累计销量98.9万辆，同比下滑15.77%。

我们判断MPV市场未来可能会进一步下滑，很大一部分原因来自于SUV对于MPV市场的渗透。

另外，车企的主攻市场也在转移，下半年共有7款MPV上市，包括上汽通用别克GL8、长安凌轩、长安欧尚A800等。

MPV市场集中度会进一步上升。

上汽通用五菱今年5月销量超过5万辆，虽然和曾经的最高值月销10万辆有所差距，但是从前5个月的总销量来看，同比仅下降10.37%，好于行业的整体表现。

上汽通用今年前5个月MPV累计销量5.54万辆，同比增长88.64%，实现逆市增长。

4、自主崛起，分化加速

汽车行业已是买方市场，分化加速。

我国汽车行业从2001年～2010年高速增长，消费者的第一需求是“买到车”，而从2011年开始，汽车行业已经进入稳定增长期，消费者第一需求是“买到更好的车”。

在买方市场，必然会出现优胜劣汰，鱼龙混杂局面将成为过去，在产品研发、市场开拓、后期维护等方面取得优势的企业必将加速崛起。

自主崛起，势不可挡。

2017年前5月SUV累计销量前十的车型中，自主品牌占据8款，再创新高。

市场已经做出了选择。

我们判断，自主崛起已经是必然的趋势，依据有以下几点：

第一、制造能力提升。

我国汽车工业经过近二十年的发展，无论是零部件供应链体系还是整车制造能力都已经有了质的提高。

在1987年上汽与大众合资生产桑塔纳时，仅有轮胎、收音机、天线等零部件是国产，而到了现阶段，除了少数的核心零部件仍由博世等企业垄断之外，超过90%的零部件都能够实现国产。

虽然我国自主品牌的整车制造能力与合资品牌还有一定的差距，但是也能与合资品牌直接竞争，并且在SUV市场自主品牌已经取得了绝对的优势。

第二、紧贴消费者。

汽车已经由“代步工具”转变为“消费品”，我国的消费文化与西方的消费文化有较大的差异，例如ABB车型在国内市场加长车身就是直接体现。

在汽车设计阶段，自主品牌就占据天然优势，设计的产品可能更加符合国人的审美理念。

第三、性价比优势。

受益于我国汽车零部件供应链体系逐渐完善，自主品牌整车厂在选择零部件供应商有更大的空间。

自主品牌在制造成本、人工成本等方面占据优势。

三、新能源汽车，从1到10

1、短期政策整治，长期利好

汽车电动化与智能化是未来长期的趋势。

从商业化进程来看，电动化目前已经走在前面。

2015年我国新能源汽车首次产销量超过30万辆，成为我国新能源汽车产业发展的元年。

由于在新能源汽车产业发展初期，整车制造成本较高，并且不具备规模经济，因此新能源汽车基本不具备市场竞争力。

我国政府在2009年启动13城市试点、并出台补贴政策，此后根据当年市场的销售情况对补贴政策进行调整。

这也就导致整个产业发展初期对政策依赖性较大。

2016年我国政府对行业骗补现象进行了严查和打击，并在16年年底出台了新的补贴政策，对补贴考核指标和补贴力度进行调整。

根据新的补贴方案，我们可以看到政府正在引导产业往健康方向发展。

今年1～5月新能源汽车总产量14.7万辆，同比增长11%。

目前地方补贴政策已经逐步出台，并且明年补贴很可能还会退坡的情况下，我们判断下半年新能源汽车也会出现提前消费现象。

2、纯电动乘用车确定性增长

工信部于去年年底出台了今年的补贴政策，从前五个月的产销量情况，纯电动乘用车受政策波动性影响最小。

今年前5月纯电动乘用车总产量9.6万辆，同比增长64%，并且前5个月的产量呈稳步提高趋势。

与客车比较，单辆乘用车补贴金额较小，车企所需垫付资金的压力比较小。

另外，新能源乘用车市场空间广阔，并且市场格局尚未确定，车企有动力去抢占市场份额。

经过近几年新能源汽车的推广，消费者的接受程度逐渐提高。

纯电动乘用车的使用成本更低，也逐渐得到了消费者认可。

目前纯电动乘用车市场渗透率2%，我们判断未来纯电动乘用车增长性最确定。

3、特斯拉产业链，时代的主题

特斯拉成立于2003年，短短十多年，已经成为了全美市值最大的汽车制造公司。

在汽车电动化、智能化浪潮中，特斯拉引领潮流。

2016年特斯拉新能源汽车销量7.62万辆，位居全球第二位，仅次于比亚迪。

并且特斯拉目前已经是一家全球性的公司，其产品销往全球，包括美国、中国、日本、欧洲等地区。

2016年特斯拉在美国共销售4.68万辆，成为其最大的市场。

另外，特斯拉有13.64%的产品销往我国，我国已经成为了特斯拉全球第二大的单一市场。

从特斯拉在我国销售情况情况来看，不仅销量快速上升，同比增速还在加快。

2017年第一季度特斯拉在我国共销售4799辆，同比增长350%，增速创新高。

今年上半年特斯拉在国内建厂绯闻不断。

我国目前已经是全球最大的新能源汽车市场，消费者对于新能源汽车的接受程度已经逐渐提高。

特斯拉目标是在2020年实现销量100万辆。

我们判断特斯拉在国内建厂将是特斯拉的最优选择。

短期来看，通过在国内建厂可以回避25%关税，并且可以降低运输成本；长期来看，我国汽车产销量全球第一，跨国车企抢占我国市场是必然的选择。

四、相关企业

2017年下半年，汽车行业又将出现提前消费现象，全年汽车销量增速预计在5%左右。

预计未来十年，我国汽车行业复合增长速率在2%～5%，与此同时，我国自主品牌将加速崛起，并加速分化。

另外，新能源汽车将逐步实现从1到10的增长，特斯拉产业链将成为时代的投资主题，我国新能源汽车企业也将逐步崛起。

自主崛起：

上汽集团（自主品牌销量快速上升，业绩稳健）、华域汽车（优秀汽车内饰企业，布局全球，低估值）、万里扬（商用车变速器龙头，逐步拓展乘用车自动变速器领域）。

新能源汽车：

江淮汽车（与大众合资生产纯电动汽车）、富临精工（磷酸铁锂正极材料放量，VVT业务快速增长）。

特斯拉产业链：

天汽模（已进入特斯拉供应链，供应模具等）、三花智控（已进入特斯拉供应链，供应膨胀阀等）。