中级财务管理jy0501.docx

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中级财务管理jy0501

第五章　筹资管理（下）

　　考情分析

　　本章为重点章，主要介绍资金需要量预测、资本成本、杠杆效应以及资本结构决策等。

本章主观题和客观题都可能出现，并以主观题为主，并且经常与其他章节如投资管理、财务分析与评价等合并考综合题，预计2019年分值在12分左右。

　　主要考点

　　1.资金需要量预测（因素分析法、销售百分比法、资金习性预测法）

　　2.资本成本的含义及计算

　　3.杠杆效应

　　4.资本结构及其决策

第一节　资金需要量预测

　　知识点：

资金需用量预测的原理

　　1.资金的概念

　　2.资金来源的构成

　　【总结】

　　资产－经营性负债＝筹资性资金来源

　　　　　　　　　　＝筹资性负债＋股东权益

　　资产－经营性负债－留存收益＝外部筹资来源

　　　　　　　　　　　　　　　＝筹资性负债＋外部股东权益

　　3.资金需要量的预测——资金来源的预测

　　知识点：

因素分析法

　　1.计算公式

　　资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1＋预测期销售增长率）×（1－预测期资金周转速度增长率）

　　2.特点：

计算简便，容易掌握，预测结果不太精确。

　　3.适用条件：

品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。

　　【例题·单项选择题】（2013年）

　　甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。

预计下年度销售增长5%，资金周转加速2%，则下年度资金需要量预计为（　）万元。

　　A.3000

　　B.3087

　　C.3150

　　D.3213

『正确答案』B

『答案解析』

　　资金需要量＝（3500－500）×（1＋5%）×（1－2%）＝3087（万元）

　　知识点：

销售百分比法

（一）基本原理

　　销售百分比法假设某些（经营性或敏感性）资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系（与销售额同比增长），根据这个假设预计外部资金需要量。

其原理如下：

（二）外部融资需求量的预测步骤

　　1.预测销售增加额或销售增长率

　　2.预测经营性（敏感性）资产和经营性（敏感性）负债的增加额

（1）经营性（敏感性）资产与经营性（敏感性）负债：

随销售额的变动成正比例变动，与销售额的比值（销售百分比）不变

经营性（敏感性）资产

货币资金、应收账款、存货等项目

经营性（敏感性）负债

产生于经营活动（供产销环节），可为企业提供暂时性资金，亦称：

自发性负债、自动性债务，包括应付票据、应付账款等项目；不包括产生于筹资活动的短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债

　　【提示】

　　计算分析题和综合题一般会在已知资料中明确哪些资产或负债项目属于敏感性资产或负债，客观题会考查考生对敏感性资产或敏感性负债的识别。

（2）敏感性资产增加额＝基期敏感性资产额×销售增长率

　　＝基期敏感性资产额×（销售增加额/基期销售额）

　　＝销售增加额×（基期敏感性资产额/基期销售额）

　　＝销售增加额×敏感性资产销售百分比

　　（3）敏感性负债增加额＝基期敏感性负债额×销售增长率

　　＝销售增加额×敏感性负债销售百分比

　　3.预测需要增加的资金量（筹资性资金来源增加额）

　　＝敏感性资产增加额－敏感性负债增加额

　　即：

敏感性资产的增加额，一部分可由经营活动中自动产生的敏感性负债增加额融通，剩余部分需要由内部和外部的筹资性资金来源增加额融通。

　　4.预测利润留存额（内部股东权益增加额、内部筹资性资金来源增加额）

　　利润留存额：

即留存收益增加额，是指预计实现的净利润中，未作为股利发放而留存在公司内部的部分；其数额取决于销售获利水平及公司的股利政策，与销售增长水平之间没有直接联系。

　　利润留存额＝预计净利润－预计股利支付额

　　＝预计销售额×销售净利率×（1－股利支付率）

　　＝预计销售额×销售净利率×利润留存率

　　【提示】留存收益VS利润留存

留存收益

盈余公积和未分配利润的余额

利润留存

盈余公积和未分配利润的增加额，即当期实现的净利润中未作为股利发放而留存在公司内部的部分

　　5.外部融资需求量（外部筹资性资金来源增加额）

　　＝需要增加的资金量－利润留存额

　　＝敏感性资产增加额－敏感性负债增加额－利润留存额

　　【提示】

　　1.外部融资需求量（外部筹资性资金来源增加额）的构成

（1）包括：

筹资性负债增加额、外部股东权益增加额；

（2）不包括：

敏感性负债增加额（产生于经营活动）、利润留存额（产生于内部）。

　　2.销售百分比法只预测筹资性负债增加额与外部股东权益增加额的合计，而不确定二者的比例，即销售百分比法不考虑资本结构因素。

　　3.如果非敏感性资产增加，则需要增加的资金量以及外部筹资需要量也应相应增加。

　　（三）特点

　　1.能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。

　　2.在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。

　　【例题·单项选择题】（2014年）

　　采用销售百分比法预测资金需要量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（　）。

　　A.现金

　　B.存货

　　C.长期借款

　　D.应付账款

『正确答案』C

『答案解析』经营性资产与经营性负债的差额通常与销售额保持稳定的比例关系。

经营性资产项目包括库存现金、应收账款、存货等项目；经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。

　　【例题·综合题】

　　M公司上年销售收入为5000万元，实现净利润400万元，支付股利200万元。

上年末有关资产负债表资料如下：

（单位：

万元）

资产

金额

负债和所有者权益

金额

流动资产

4000

流动负债

3000

长期资产

6000

长期负债

1000

所有者权益

6000

资产合计

10000

负债和所有者权益合计

10000

　　据M公司财务部门测算，流动资产与销售收入同比例变动，流动负债中有60%与销售收入同比例变动。

　　要求：

根据上述资料，回答以下互不相关问题：

（1）若M公司计划本年度销售净利率和股利支付率保持不变，预计今年实现销售额6000万元，并为此需添置一条新的生产线，预计需要资金500万元，预测M公司需要从外部筹集的资金量。

（2）若M公司本年度无需添置生产线，今年预计销售额为6000万元，M公司预测今年可以获得外部融资额320万元，在销售净利率不变的情况下，M公司今年的预计股利支付率可达到多少？

　　（3）若M公司本年度无需添置生产线，并且既不发行新股也不举借新债，销售净利率和股利支付率保持不变，计算今年可实现的销售额。

『正确答案』

（1）敏感性资产＝4000（万元）

　　敏感性资产销售百分比＝（4000/5000）×100%＝80%

　　敏感性负债＝3000×60%＝1800（万元）

　　敏感性负债销售百分比＝（1800/5000）×100%＝36%

　　销售净利率＝（400/5000）×100%＝8%

　　股利支付率＝（200/400）×100%＝50%

　　销售增长率＝[（6000－5000）/5000]×100%＝20%

　　需要增加的资金量＝（4000－1800）×20%＋500＝940（万元）

　　或者：

需要增加的资金量＝（80%－36%）×1000＋500＝940（万元）

　　预计利润留存额＝6000×8%×（1－50%）＝240（万元）

　　外部融资需要量＝940－240＝700（万元）

（2）销售增长率＝（6000－5000）/5000＝20%

　　需要增加的资金量＝（4000－1800）×20%＝440（万元）

　　预计所需利润留存额＝440－320＝120（万元）

　　预计实现净利润＝6000×8%＝480（万元）

　　预计股利支付率＝（480－120）/480＝75%

　　（3）若M公司既不发行新股也不举借新债，即：

外部融资需求＝0，设销售增长率为g，有：

　　（4000－1800）×g－5000×（1＋g）×8%×（1－50%）＝0

　　解得：

g＝10%

　　预计今年可实现的销售额＝5000×（1＋10%）＝5500（万元）

　　知识点：

资金习性预测法

（一）资金习性及其分类

　　1.资金习性：

资金变动同产销量变动之间的依存关系。

　　2.资金习性分类

类　别

含　义

示例

不变资金

在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金

（1）为维持营业而占用的最低数额的现金；

（2）原材料的保险储备；

（3）必要的成品储备；

（4）厂房、机器设备等固定资产占用的资金

变动资金

随产销量的变动而同比例变动的那部分资金

（1）直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金；

（2）在最低储备以外的现金、存货、应收账款

半变动资金

受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金，可划分为不变资金和变动资金两部分

辅助材料上占用的资金

（二）资金习性模型及其构建

　　1.资金习性模型

　　资金总额（Y）＝不变资金（a）＋变动资金（bX）

　　2.资金习性模型的构建——求：

不变资金总额a、单位产销量所需变动资金b，主要方法有高低点法和回归直线法。

这里主要介绍高低点法。

（1）高低点是指一定时期内的最高产销量和最低的产销量。

（2）单位变动资金（b）

　　＝

　　（3）不变资金总额（a）

　　＝最高点产销量的资金总额－单位变动资金×最高点产销量

　　＝最低点产销量的资金总额－单位变动资金×最低点产销量

　　【提示】

　　高低点是指产销量水平而不是资金总额水平，因此，最高点产销量的资金总额未必是一定时期内的最高资金总额；最低点产销量的资金总额未必是一定时期内的最低资金总额。

　　【例题·单项选择题】（2017年）

　　某公司2012～2016年度销售收入和资金占用的历史数据（单位：

万元）分别为（800，18），（760，19），（900，20），（1000，22），（1100，21），运用高低点法分离资金占用中的不变资金与变动资金时，应采用的两组数据是（　）。

　　A.（760，19）和（1000，22）

　　B.（800，18）和（1100，21）

　　C.（760，19）和（1100，21）

　　D.（800，18）和（1000，22）

『正确答案』C

『答案解析』采用高低点法计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额时，最高点和最低点的选取是业务量（销售收入）为标准。

　　（三）资金习性预测方法

　　1.根据企业的资金占用总额与产销量的关系预测——直接从企业整体角度构建资金习性模型

　　【例题·计算分析题】

　　某企业2014年～2018年度产销数量和资金占用额的历史资料如下表所示，该企业2019年预计产销量为8.6万件。

年　度

产销量（x）（万件）

资金占用额（y）（万元）

2014

8.0

650

2015

7.5

640

2016

7.0

630

2017

8.5

680

2018

9.0

700

　　要求：

采用高低点法预测该企业2019年的资金需用量。

『正确答案』

　　b＝（700－630）/（9.0－7.0）＝35（元/件）

　　a＝700－9.0×35＝630－7.0×35＝385（万元）

　　即：

资金习性模型为y＝385＋35x

　　若该企业2019年预计产销量为8.6万件，则2019年的资金需用量为：

　　385＋8.6×35＝686（万元）

　　2.采用逐项分析法预测——先构建各个资金项目的资金习性模型，再汇总得到企业整体的资金习性模型

（1）确定各个资金占用项目（资产）以及有关的资金来源项目（主要是应付账款及应付费用等经营性负债）的不变资金a和单位变动资金b。

（2）将资金占用项目与资金来源项目的a和b相抵（经营性负债可以为企业自动提供一部分资金来源，进而减少融资需求），汇总得出企业整体的资金习性模型：

Y＝∑a＋∑b·X。

　　【提示】

　　①由于∑a和∑b是各项资产与各项经营性负债的a和b相抵的结果，因此，在逐项分析法下，按“Y＝∑a＋∑b·X”得出的预计资金需要量是“预计资产总额－预计经营性负债”，即预计的筹资性资金来源额。

　　②采用逐项分析法，可进一步预测外部融资需求量如下：

　　基期筹资性资金来源额＝基期资产总额－基期经营性负债

　　预计筹资性资金来源额（即“预计资产总额－预计经营性负债”）＝∑a＋∑b·X

　　需要增加的资金量（筹资性资金来源增加额）

　　＝预计筹资性资金来源额－基期筹资性资金来源额

　　外部融资需求量（外部筹资来源增加额）

　　＝需要增加的资金量－利润留存额

　　【例题·计算分析题】

　　乙企业2018年12月31日资产负债表（简表）如下表所示：

（单位：

万元）

资产

余额

负债和所有者权益

余额

现金

750

应付账款

1500

应收账款

2250

应付费用

750

存货

4500

短期借款

2750

固定资产净值

4500

公司债券

2500

实收资本

3000

留存收益

1500

资产合计

12000

负债和所有者权益合计

12000

　　乙企业2019年的相关预测数据为：

销售收入20000万元，新增留存收益100万元；各项与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下表所示：

（单位：

万元）

年度不变资金（a）

每元销售收入所需变动资金（b）

现金

1000

0.05

应收账款

570

0.14

存货

1500

0.25

固定资产净值

4500

0

应付账款

300

0.1

应付费用

390

0.03

　　要求：

（1）建立总资金需求模型；

（2）根据第

（1）问得出的总资金需求模型，测算2019年资金需求总量；

　　（3）测算2019年外部融资需求量。

『正确答案』

（1）年度不变资金（a）＝1000＋570＋1500＋4500－300－390＝6880（万元）

　　每元销售收入所需变动资金（b）＝0.05＋0.14＋0.25－0.1－0.03＝0.31（元）

　　即：

Y＝6880＋0.31X

　　【提示】

　　按此模型计算得出的资金需求总量为“预计资产总额－预计应付账款－预计应付费用”，即“预计筹资性资金来源额”。

（2）2019年资金需求总量＝6880＋0.31×20000＝13080（万元）

　　【提示】

　　即2019年预计的筹资性资金来源额为13080万元。

　　（3）2018年筹资性资金来源额＝12000－1500－750＝9750（万元）

　　或者：

　　2018年筹资性资金来源额＝2750＋2500＋3000＋1500＝9750（万元）

　　2019年需要增加的资金量＝13080－9750＝3330（万元）

　　2019年外部融资需求量＝3330－100＝3230（万元）

第二节　资本成本

　　知识点：

资本成本的含义与作用

　　1.资本成本的含义：

企业为筹集和使用资本而付出的代价，是资本所有权与使用权分离的结果。

出资者（资本所有者）

让渡资本使用权所带来的投资报酬（必要收益率）

企业（资本使用者）

取得资本使用权所付出的代价（主要是指用资费用）

　　【提示】资本成本通常用相对数来表示。

　　2.资本成本的构成

筹资费用

企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行费等，通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，可视为筹资数额的一项扣除

占用费用

企业在资本使用过程中因占用资本（即取得资本使用权）而付出的代价，如向债权人支付的利息、向股东支付的股利等，是资本成本的主要内容

　　3.资本成本的性质——风险的函数

出资者（资本所有者）

资本成本与出资人承担的投资风险正相关，即：

出资人承担的投资风险越大，其必要收益率越高，则企业的资本成本越高

企业（资本使用者）

资本成本与企业承担的筹资风险负相关，即：

企业承担的筹资风险越小（意味着出资人承担的投资风险越大），则企业负担的资本成本（即出资人的必要收益率）越高

　　【例题·单项选择题】（2018年考生回忆版）

　　资本成本一般由筹资费和占用费两部分构成。

下列各项中，属于占用费的是（　）。

　　A.向银行支付的借款手续费

　　B.向股东支付的股利

　　C.发行股票支付的宣传费

　　D.发行债券支付的发行费

『正确答案』B

『答案解析』资本成本占用费用是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，向股东支付的股利属于占用费。

　　4.资本成本的作用——筹资决策、投资决策、业绩评价

（1）比较筹资方式、选择筹资方案的依据（其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本最低的方式）

（2）平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据（最佳资本结构：

平均资本成本率最小、企业价值最大）

　　（3）评价投资项目可行性的主要标准（预期报酬率＞资本成本率）

　　（4）评价企业整体业绩的重要依据（企业的总资产税后报酬率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益）

　　【例题·判断题】（2015年）

　　资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准。

（　）

『正确答案』√

『答案解析』资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求，通常用资本成本率表示。

　　知识点：

影响资本成本的因素

影响因素

影响方式

总体经济环境

国民经济发展水平、预期通货膨胀

资本市场条件

资本市场的效率和风险

企业经营状况和融资状况

经营风险和财务风险

企业对筹资规模和时限的需求

一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高（并非线性关系，融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化）

　　【例题·多项选择题】（2018年考生回忆版）

　　下列关于影响资本成本因素的表述中，正确的有（　）。

　　A.通货膨胀水平高，企业筹资的资本成本就高

　　B.资本市场越有效，企业筹资的资本成本就越高

　　C.企业经营风险高，财务风险大，企业筹资的资本成本就高

　　D.企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高

『正确答案』ACD

『答案解析』如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场融通的资本，其资本成本水平就比较高，相反，则资本成本就越低，所以选项B的表述不正确。

　　知识点：

个别资本成本的计算

（一）资本成本率计算的基本模式

　　1.一般模式（不考虑货币时间价值）

　　【提示】

　　一般模式通常只适用于银行借款、发行债券、固定股息率优先股的资本成本的计算。

（2）贴现模式（考虑货币时间价值）

　　令：

筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0，求解折现率。

（二）银行借款或发行债券的资本成本

　　1.一般模式

　　其中：

筹资总额是指借款本金或债券发行价格。

　　【提示】

　　银行借款和发行债券的利息费用可在税前支付，计算资本成本需考虑利息抵税作用。

　　若：

筹资总额＝计息基数，如平价发行债券或银行借款筹资，则：

　　在此基础上，若忽视筹资费用，则：

　　银行借款或发行债券的资本成本＝年利率×（1－所得税率）

　　【示例】

　　某企业发行了期限为5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，采用一般模式计算该债券的资本成本如下：

　　②贴现模式

　　令：

筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0，可得：

　　筹资总额×（1－筹资费用率）－年利息×（1－所得税率）×（P/A，k，n）－本金（或面值）×（P/F，k，n）＝0

　　求解折现率k，即为银行借款或发行债券的资本成本——参见“投资管理”中“债券的内部收益率”的计算。

　　（三）优先股的资本成本

　　1.固定股息率优先股（假定各期股利相等）——按一般模式计算

　　优先股资本成本＝

　　【示例】

　　某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。

该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价的3%。

则该优先股的资本成本为：

　　优先股资本成本＝

≈7.73%

　　2.浮动股息率优先股

　　只能按照贴现模式计算，假定各期股利的变化呈一定的规律性，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。

　　（四）普通股的资本成本

　　1.股利增长模型法——“股票内部收益率”公式的应用（参见“投资管理”）

　　其中：

P0代表目前的股票价格；D1代表下期（1年后）获得的股利；D0代表本期（0时点）获得的股利。

　　【示例】

　　某企业拟增加发行普通股，发行价为10元/股，筹资费率为3%，企业刚刚支付的普通股股利为1元/股，预计以后每年股利将以4%的速度增长，则该普通股的资本成本为：

　　普通股资本成本＝

＝14.72%

　　2.资本资产定价模型法

　　假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等，无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数β，则普通股资本成本为：

　　Ks＝Rf＋β×（Rm－Rf）

　　【示例】

　　某公司拟发行普通股。

该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。

则该普通股的资本成本为：

　　普通股资本成本＝4%＋2×（10%－4%）＝16%

　　（五）留存收益的资本成本

　　1.留存收益作为内部融资来源，其资本成本是一种机会成本，不产生现金流出。

　　2.计算方法与普通股成本相同

　　留存收益相当于普通股股东用所获得的利润对公司的再投资，普通股股东对留存收益再投资所承担的风险与投入公司的股本相同，因而对留存收益所要求的收益率（即留存收益成本）也与普通股相同。

　　3.留存收益作为内部融资来源，在应用股利增长模型法时，不考虑筹资费用。

　　【例题·判断题】（2013年）

　　由于内部筹资一般不产生筹资费用，所以内部筹资的资本成本最低。

（　）

『正确答案』×

『答案解析』留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，不同点在于不考虑筹资费用。

留存收益资本成本通常大于债务资本成本。

因此本题的表述错误。

　　【例题·单项选择题】（2018年考生回忆版）

　　计算下列筹资方式的资本成本时，需考虑企业所得税因素的是（　）。

　　A.优先股资本成本

　　B.债券资本成本

　　C.普通股资本成本

　　D.留存收益资本成本

『正确答案』B

『答案解析』由于债券的利息可以抵税，所以，计算债券资本成本时需要考虑所得税因素。

　　平均资本成本（综合资本成本）的计算

　　知识点：

平均资本成本（