非银金融企业投资研究报告.docx

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非银金融企业投资研究报告

中国太保投资研究报告

引言

保险业是现代经济十分重要的组成部分，也是经济发展的重要支撑和保障。

没有保险业的同步发展，中国经济就如同在没有保护措施下的高空走绳索，发展水平很“高”但也很“险”，存在的风险和隐患是不言而喻和无处不在的。

随着改革开放的推进和经济的持续发展，在国家各项重大利好的政策之下，保险行业逐渐呈现出一片欣欣向荣的景象。

与此同时，多家新兴保险公司不断产生，金融行业中交叉业务逐渐增多。

在大众的保险意识日益提高的过程中，面对如此大的潜在市场，老牌国有保险公司和新兴保险公司将面临怎样的竞争与合作，本文以中国太保为例从基本面和技术面分析其投资价值，给出了相应的投资建议。

一、基本分析

（一）宏观经济分析

1.GDP增速分析

2017年一季度GDP同比增速6.9%，高于市场预期，经济运行企稳向好，但随着二季度窗口期来临，经济下行压力依然存在。

供给侧结构性改革红利逐步释放，产业结构持续优化。

工业增速对经济提振作用明显，第三产业贡献率也较去年四季度大幅提升。

GDP增速超预期的主要原因在于外需改善、居民消费反弹以及投资稳健增长。

首先，贸易增速缓慢复苏。

一季度外需复苏带动出口增长，去库存推高进口需求，美元加息抬高进口价格，贸易顺差虽然回归，但仍有收窄趋势，外贸增速呈现弱复苏；第二，消费成为经济增长主动力。

一季度社会消费品零售总额8.58万亿，同比增速较去年四季度降0.4个百分点，但考虑通胀因素，CPI较上季度降0.8个百分点，实际消费品数量增加0.4%；第三，固定资产投资放缓。

除制造业投资稳中有进之外，地产投资受调控政策抑制，基建投资规模扩张空间有限，整体上看投资的滞后性和粘性支撑了一季度经济增速。

2.CPI指数分析

一季度CPI温和上升，CPI同比涨幅有所扩大，主要是受非食品价格上涨影响。

4月CPI同比1.2%，略高于预期的1.1%。

4月份CPI的回升主因非食品的季节性回升和基数影响。

非食品价格同比上涨2.4%，影响CPI上涨约1.90个百分点。

其中，医疗保健价格上涨5.7%，旅游价格上涨4.2%，交通和教育服务价格均上涨3.4%，居住价格上涨2.4%。

食品价格同比下降3.5%，影响CPI下降约0.73个百分点。

其中，鲜菜价格下降21.6%，蛋、猪肉、禽肉价格分别下降11.4%、8.1%和2.7%。

水果、水产品价格有所上行，有一定的季节性因素；蛋类、食用油环比微幅下跌；消费升级下，酒类4月环比上涨0.4%，对应同比2.0%。

3.货币政策分析

货币政策中性趋紧的方向没有改变。

今年政府货币政策的主基调是“稳健中性”，但从一季度的金融数据看来，当前货币流动性实质性趋紧，新增社融总量超预期，但其中表外融资增势明显；央行收紧流动性，信贷增长放缓，信贷短期中性偏紧局面将持续。

中国央行总资产长期处于持续上升趋势中，但是从2015年下半年开始，这种趋势出现了重大变化，央行总资产出现了明显的下降。

之后，央行总资产处于横向震荡状态中，2017年第一季度，央行总资产又出现下降苗头。

统计数据表明，中国央行缩表是客观事实。

央行缩表、货币信贷增速下降会导致资金供求紧张、利率上升。

资金供求紧张、利率上升，将增加偿债压力，甚至可能导致资金链断裂，并引起连锁反应。

央行缩表、货币信贷增速下降是不得已而为之，中国宽松货币政策已经到了末尾阶段，中国货币政策已经转向中性，未来继续收紧是大势所趋。

（二）行业分析

1.行业格局：

优势集向传统龙头

（1）万能险监管及其影响

2016.3.1《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》

2016.9.1《关于强化人身保险产品监管工作的通知》《关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》

2016.12.1《停止前海人寿开展万能险新业务》《暂停恒大人寿委托股票投资业务》

2017.1.24《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》

2017.2.24《对前海人寿有关违法案件作出行政处罚》《对恒大人寿资金运用违规行为进行处罚》

从2016年出台的各项政策看，当前保险行业的监管脉络从产品端到投资端，再到对具体公司“点对点”的监管，不断升级、细化，受监管脉络变化的影响2017年1-2月，寿险业用于衡量万能险的“保户投资款新增交费”科目为2313亿元，同比下滑61%，2017年1-2月，寿险业“原保险保费收入”13231亿元，同比增长37%。

（2）投资端开始面临趋势性压力

2015年受股市上涨影响，行业实现7.6%的总收益率，应是近几年高点。

2016年“资产荒”开始逐步被市场认知，同时上市险企均将长期投资收益率假设下调为5%，近10年来首次下调

图1.2011年-2016年保险资金收益率趋势图

（3）财险行业的分化格局

保费收入口径：

TOP3保费收入占比维持在60%以上；承保利润口径：

TOP3承保利润是行业总承保利润的178%。

（4）竞争核心的转变：

从投资收益，到保单成本

保险的竞争核心回归成本端，也是保险业走向成熟的标志；从行业格局上看中小险企弯道超车的机会基本关闭；寿险行业，保障类保单是传统龙头的强项，对于财险行业：

承保端能不能获得利润变的更为重要。

2.渠道-产品-盈利模式-

（1）两种盈利模式

传统模式依靠保障类产品赚取更多的死差和费差，资产驱动模式依靠万能险赚取利差，保障类产品依靠代理人渠道，前期投入大，7-8年的盈利周期，具有天然门槛，死差和费差是赢得市场溢价的核心。

经营市场

渠道

代表产品

盈利模式

传统模式

保险保障

代理人渠道

保障类产品

死差+费差+利差

资产驱动模式

资产管理

银行代理

万能险

利差

表1.传统模式与资产驱动模式对比

（2）个险是价值实现的主要渠道

渠道具有两个维度分别是个险渠道占比、期缴保费占比，平安、太保已形成大个险格局，国寿和新华仍在转型过程中，平安长期处于优势地位，存量保单质量最优；太保逐年改善，在边际上缩小与平安差距，新华保险2016年开启的转型，边际效果显著。

（3）盈利能力与盈利模式

寿险产品可以分为：

保障类保单，长期储蓄型保单、短期理财型保单，保障类产品的强盈利能力在于其“非返还性”，死差和费差基于精算概率，对宏观经济敏感性低，最大程度实现“销售即确认利润”。

2016中国平安年长期保障型业务首年保费占比33.6%，贡献了新业务价值的74.5%；且16年NBV增量的89%由保障类业务驱动；2017年中国太保的新单中，长期保障性业务年化保费占比36.4%，贡献了新业务价值的73.3%,同时作为主要保险公司的新华保险健康险是特色，重疾品种新业务价值率均高于80%，且死差占比较高。

（三）公司基本情况分析

1.公司简介

中国太平洋保险公司，1991年经中国人民银行银复[1991]149号文批准由交通银行筹建的股份制保险企业，本公司于1991年5月13日在国家工商局注册成立，注册资本为10亿元。

后经过1995年增资、分业、重新规范后，2001年8月31日，根据保监会[2001]239号文批准，中国太平洋保险公司根据《公司法》和《保险法》规范为股份有限公司，并更名为“中国太平洋保险（集团）股份有限公司”。

改制后本公司于2001年10月24日取得了由中华人民共和国国家工商行政管理总局新核发的注册号为1000001001110的企业法人营业执照，原注册资本为人民币20.0639亿元，注册地为上海。

公司于2002年通过老股东增资和吸收部分新股东的方式发行新股，将注册资本增加至人民币43亿元。

公司于2007年12月以每股人民币30元的价格，发行10亿股每股面值人民币1元的人民币普通股A股股票。

此次发行后，本公司的注册资本增加至人民币77亿元。

本公司发行的A股股票已于2007年12月25日在上海证券交易所上市。

2.公司swot分析

SWOT分析，即基于内外部竞争环境和竞争条件下的态势分析，就是将与研究对象密切相关的各种主要内部优势、劣势和外部的机会和威胁等，通过调查列举出来，并依照矩阵形式排列，然后用系统分析的思想，把各种因素相互匹配起来加以分析，从中得出一系列相应的结论，而结论通常带有一定的决策性。

S（strengths）、W（weaknesses）是内部因素，O（opportunities）、T（threats）是外部因素。

按照企业竞争战略的完整概念，战略应是一个企业“能够做的”（即组织的强项和弱项）和“可能做的”（即环境的机会和威胁）之间的有机组合。

（1）优势：

中国太保具有深入人心的诚信品牌形象和雄厚的整体实力，为其发展带来了长期稳定的客户资源，支持公司业务的良性发展。

在寿险方面，自2008年下半年战略性结构调成效果明显，保费重新进入高增长期，引爆期缴业务比例提高公司实现价值型增长。

在产险方面，中国太保致力于专业化经营，具有领先的成本控制能力和盈利能力。

抗风险能力增强。

中国太保总部坐落于上海，与上海政府关系密切，上海作为我国的金融中心拥有经济及地理上的优势。

（2）劣势：

中国太保总体资产实力在国内巨头中处于劣势，更无法跟外国保险公司相比，且公司的市场份额下降，金融牌照较单一

（3）机会：

我国法律政策不断完善，保险是社会稳定器，为了构建和谐社会，需要充分发挥保险作用，我国近几年出台一系列政策制度法规，有利于保险行业发展，同时公民、企业的意识不断提高，人们对保险的意识不断加深，人口的增加与城市化的发展为保险提供了更为广阔的市场。

（4）威胁：

我国的信用体系不完善，西永调查评估相对滞后，导致承保风险大，而且我国保险业总体发展水平低，保险覆盖面小。

我国的保险企业资本实力弱，利润率低，同时国际化进程加快使得我国一些人才外流不利于企业发展。

（四）公司财务分析

1.综合分析

一季度净利润20亿元，同比减少9%，EPS0.22元，期末归属公司股东净资产1327.49亿元，BVPS14.65元，较16年末增加0.7%。

（1）保险业务持续增长

一季度公司实现保险业务收入1,012.83亿元，同比增长29.5%。

太保寿险实现保险业务收入749.20亿元，同比增长43.1%；太保产险注实现保险业务收入262.82亿元，同比增长1.7%。

保险业务整体保持稳健增长，寿险个险新单业务279.41亿元，比增长67.7%，实现较快增长。

（2）投资结构相对稳定

集团投资资产10,013.48亿元，较上年末增长6.3%，固收资产占比81.7%，较上年末下降0.6个百分点；权益类资产占比13.7%，较上年末上升1.4个百分点，其中股票和权益型基金合计占比6.0%，较上年末上0.7个百分点。

2.资本构成分析

图2.主要保险公司资产负债率对比

资产负债率是期末负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。

该指标是评价公司负债水平的综合指标。

同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。

通过上图可以看出，在我国目前主要的上市保险公司中，中国太保以87.54%的资产负债率排名最低，说明，相比其他保险公司，中国太保的债务风险最小，资本结构较之其他公司更为合理。

3.偿债能力分析

图3.中国太保2016年各季度流动比率对比

流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强;反之则弱。

一般认为流动比率应在2:

1以上，流动比率2:

1，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

从上图可以看出，中国太保在2016年这一年度内的流动比率均超于5.5，最高为6.82，说明中国太保短期的债务风险较小，偿还能力强。

4.盈利能力分析

图4主要保险公司净资产收益率对比

净资产收益率又称股东权益报酬率，是衡量上市公司盈利能力的重要指标。

是指利润额与平均股东权益的比值，该指标越高，说明投资带来的收益越高；净资产收益率越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱。

该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

通过上图对比可得，我国保险行业应力最强的公司为中国平安，较之中国平安中国太保的净资产收益率仅为1.5%，处于行业的末端，说明该公司的盈利能力有待加强。

5.成长能力分析

图5.主要保险公司营业收入同比增长率对比

营业收入同比增长率是企业在一定期间内取得的营业收入与其上年同期营业收入的增长的百分比，以反映企业在此期间内营业收入的增长或下降等情况。

通过上图可以看出，在中字头的三大保险公司中，中国太保以29.91%的增长率排行第一。

说明中国太保有很大的成长空间。

6.杜邦分析

通过对中国太保2016年财务表表的分析得出ROE杜邦三项分解。

通过计算得出:

TAT

0.26

PM

4.52%

FL

7.57

ROA

1.18%

ROE

8.95%

0.26%

杜邦分解图为:

通过杜邦分解图，可以看到中国太保ROE的主要靠净利润率与财务杠杆驱动，其中财务杠杆的驱动作用更为明显。

并且中国太保的总资产周转率仅为0.26，所以其净资产收益率对于财务杠杆的依赖性尤为突出。

二、技术分析

（一）K线分析

从K线图中可以看出，近日K的上影线逐渐变短，说明空头势力逐渐被打压，多头势力逐渐变强，但是从价格来看，近几日开盘价均低于收盘价，即出现低开高走的情况，根据该股历史，出现低开高走的情况后的短期上涨概率低于50%，10日之内上涨的概率为52.17%，故对于该股应持观望状态。

该股已经连涨三天，根据历史走势连涨三天后短期上涨的概率较高，且该出现中阳线的形状即大盘涨幅在1%-3%以上的情况，可以说多空双方在博弈的中，多头占优，总体上说，对于该股近期持观望状态。

（二）支撑压力分析

从总体上看该股票由上升趋势转为下降趋势，该股有一次突破轨道线的上升，第一次突破轨道线股价上升至31.67元，随后触反转，形成下降趋势，到2017年4月20日，该股突破下降趋势线形成一次反转。

以下降趋势为例进行一下价位分析，首先该股下降趋势中的最高价为31.20元最低价为25.48元，因为是在下降途中，进行一次支撑位的测算：

0.382支撑位价格：

31.20-（31.20-25.48）*0.382=29.01元

0.618支撑位价格：

31.20-（31.20-25.48）*0.618=27.67元

0.809支撑位价格：

31.20-（31.20-25.48）*0.809=26.57元

走势中第一次支撑位价格为27.5元，第二次支撑位价格26.67，0.68位支撑位反弹上涨的概率仅为30%，此时若反弹，压力位价格为27.67+（31.20-27.67）*0.382=29.68,元。

同理最低价格为25.48，此时开始反弹，则第一次压力位价格为25.48*（1+0.191）=30.34元。

（三）MACD指标分析

这里主要是金叉与死叉分析，金叉主要指股票行情指标的短期线向上穿越长期线的交叉，称之为金叉，反之，行情指标的短期线向下穿越长期线的交叉，称之为死叉。

从图中可以看出今日5日线由下而上穿过10日线，即出现买入金叉，从5个月的MACD看，出现金叉的持续时间较长，从当前行情看，5日线在10日线上方的情况不会停止。

三、投资建议

从宏观经济看，2017年第一季度经济形势一片向好，经济增长率超过预期，这是经济进一步发展的信号，第一季度的CPI上涨，间接推动了股市的繁荣，虽然央行缩表对于股市来说是一个利空信号，但是央行进一步表示，央行缩表不等于银根缩紧。

并且从已掌握的数据看，今年4月份人民银行资产负债表已重新转为扩表，因此从宏观经济上看，有利于股市发展。

从行业上看，2016年我国保险业发展迅猛，优势重新集向于龙头，行业的盈利模式悄然发生变化，险种进一步细化，人们购买保险意识进一步提升，市场逐步扩大，从行业层面看，保险行业板块利好。

从公司层面看，该公公司进一步发展，其抗风险能力处于同行业前列，盈利与发展能力均处于平均水平以上，公司具有投资价值。

从技术层面看，保险行业各公司的股价一再抬高，保险行业的上升幅度3%以上，从该公司的固表走势看，该公司股价上升至30.34元的可能性极大，超过80%，且具有二次上涨的空间，当前股价28.99元，也就是说每股盈利1.35元的可能性极高，具有投资价值。