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茅台副本

贵州茅台公司投资价值分析

1贵州茅台公司简介

1.1贵州茅台酒股份有限公司基本历史

（1）、基本历史：

（2）成长、企业文化及企业优势：

1.2公司经营范围及业务：

（股份公司的产品茅台酒）

（一）业务范围

（二）茅台酒

闻名于世

工艺独特

2基本面分析

2.1茅台酒所处白酒行业的情况及市场竞争分析

（一）行业情况

（二）市场竞争分析

2.2本公司融资环境分析

（一）财务分析

（二）变现与偿债能力分析

（三）营运能力分析

（四）盈利能力指标分析

（五）公司的经营风险：

假酒影响，决策难，食品安全问题，复杂内部管理问题

3技术分析

一、贵州茅台酒股份有限公司基本历史

（一）、基本历史与成长

茅台是从解放前的小作坊式企业发展成为现代化高科技国家特大型企业。

1951年三家烧房合并组建国营茅台酒厂，1996年作为贵州现代企业制度试点之一，中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司成立。

1999年11月20日由中国贵州茅台酒厂有限责任公司发起，联合几家公司共同发起设立贵州茅台酒股份有限公司。

2001年8月27日股份公司于上交所上市，股票代码为600519。

（二）、企业文化及企业优势：

（1）茅台的红色文化:

众所周知的长征中的四渡赤水战役，赤水河河水就是茅台酒的三大原料之一，正是四渡赤水才使人们发现了茅台酒的独一无二的味道，从1949年开国大典，确定茅台酒为开国大典国宴用酒起，从此每年国庆招待会均指定用茅台酒，在日内瓦和谈、中美建交、中日建交等一系列重大历史性事件中，茅台酒都成为融化历史坚冰的特殊媒介，奠定了茅台酒国酒的地位。

（2）茅台集团副董事长袁仁国首次提出了“绿色茅台、人文茅台、科技茅台”的理念，坚持品质第一。

创新提升核心竞争力。

（3）茅台的核心竞争力优势：

分别是环境、工艺、品质、品牌和文化。

茅台酒环境的因素非常关键。

因此，才有“离开了茅台镇，生产不了茅台酒”的说法。

白酒行业竞争非常激烈，在这种情况下，环境优势就把茅台置于一个完全垄断的地位。

二、公司经营范围及业务

主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料，食品，包装物的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。

当然，茅台酒是其最主要的产品，其工艺的独特闻名于世。

三、茅台酒所处白酒行业的情况及市场竞争分析

（一）行业的情况

（1）消费结构升级的受益品种。

随着国民经济的快速发展和人民生活水平的提高，我国居民、企业、以及政府公务消费都出现了升级现象，在食品方面对质优价高产品，特别是有品牌、质量高的产品消费能力爆发出来。

为高端白酒消费总量扩大和产品价格提升创造了前提

（2）涨价因素。

市场上茅台酒供不应求，四季度一开始，部分地区茅台系列酒的市场价格被抬高，上涨了50-80元。

一般经验看，年末年初白酒进入消费旺季，也是白酒涨价的好时候，生产厂家往往在这个时候调高产品出厂价。

市场普遍预期，贵州茅台也将提高产品出厂价。

（3）防御品种的绝佳选择。

由于经济偏热，进一步的宏观紧缩势在必行，在这样的背景下，一部分投资者的行业配置会规避周期性强、对宏观调控敏感的行业，例如地产、钢铁。

而把业绩稳定增长、受宏观调控政策影响小的消费品行业当作防御品种，其中的食品饮料行业业绩稳健增长、现金流量好，因此，白酒类股票受到资金的关注，尤其是其中的龙头品种贵州茅台。

（二）市场竞争分析

随着物价的上涨，人工工资标准的上调，茅台酒的生产成本又有了较大的负担，虽然这不是主导因素，也是整个行业都要面对的事实，对茅台的生产成本有了较大的挑战。

由于五粮液、洋河股份、古井贡酒等的发展，在价格方面有了较大冲击，对茅台的销售有了很大的挑战。

现代人们对白酒消费习惯的改变，都是对白酒行业发展带来较大压力。

但是面对这些外界的种种压力，茅台酒采取技术至上，厉行节约、质量保证、技术领先的经营理念。

比如，在打假方便，茅台有了较大的提高。

如下表所示，贵州茅台与竞争对手相比，在各个指标上都名列前茅，也显示了其强大的竞争力。

当然，这一点从其股价上由上市的二三十元涨到二百多元就能清晰的看出。

四、融资环境分析

财务分析

为了对贵州茅台酒股份有限公司进行合理的分析，有必要对其相关财状况进行真实而全面的了解，并加以分析，从而为价值评估打下良好的基础。

表2贵州茅台年利润表汇总

利润表

2011

2010

2009

2008

主营业务收入（元）

184亿

116亿

96.7亿

82.4亿

主营业务成本（元）

15.5亿

10.5亿

9.51亿

8.00亿

主营业务利润（元）

123亿

71.6亿

60.8亿

53.9亿

销售费用（元）

7.20亿

6.77亿

6.21亿

5.32亿

财务费用（元）

-3.51亿

-1.77亿

-1.34亿

-1.03亿

管理费用（元）

16.7亿

13.5亿

12.2亿

9.41亿

投资收益（元）

338万

46.9万

121万

132万

利润总额（元）

123亿

71.6亿

60.8亿

53.9亿

所得税（元）

30.8亿

18.2亿

15.3亿

13.8亿

归属于母公司股东的净利润（元）

87.6亿

50.5亿

43.1亿

38.0亿

年初未分配利润（元）

139亿

106亿

79.2亿

50.8亿

未分配利润（元）

199亿

139亿

106亿

79.2亿

主营业务利润率（%）

67.04

61.56

62.83

65.4

销售毛利率（%）

91.57

90.95

90.17

90.3

从利润表数据来看，营业收入2008、2009、2010年的收入增长比较平稳，2011年比上一年度营业收入有了很大的增长。

这主要得益于贵州茅台对产品的提价，从而使2011全年收入大幅攀升，2009和2010年在2008年的基础上都取得了不错的增长。

但从2008-2011年的营业成本上来看，增速并不大，说明公司很好的控制了营业成本支出，在销售费用上公司也做到了良好的控制销售费用支出相对较稳定。

公司在投资收益和营业外收入与支出方面很少，说明公司绝大部分收入都来自于主业，说明公司主业突出，竞争力很强。

最近4年每股收益也在稳步增长，说明公司为股东权益的增长做出了突出的贡献。

表2资产负责表

资产负债表

2011

2010

2009

2008

货币资金（元）

183亿

129亿

97.4亿

80.9亿

应收账款净额（元）

223万

125万

2139万

3483万

存货（净额）（元）

71.9亿

55.7亿

41.9亿

31.1亿

流动资产合计（元）

278亿

203亿

157亿

122亿

长期投资净额（元）

400万

400万

400万

400万

累计折旧（元）

3.31亿

2.68亿

1.87亿

1.47亿

固定资产净额（元）

54.3亿

41.9亿

31.7亿

21.9亿

无形资产（元）

8.08亿

4.52亿

4.66亿

4.45亿

资产总计（元）

349亿

256亿

198亿

158亿

应付账款（元）

1.72亿

2.32亿

1.39亿

1.21亿

其他应收款（元）

4729万

5910万

9600万

8260万

存货跌价准备（元）

128万

128万

128万

128万

流动负债合计（元）

94.8亿

70.3亿

51.1亿

42.5亿

长期负债合计（元）

1677万

1000万

1000万

--

负债合计（元）

95.0亿

70.4亿

51.2亿

42.5亿

实收资本（元）

10.4亿

9.44亿

9.44亿

9.44亿

资本公积金（元）

13.7亿

13.7亿

13.7亿

13.7亿

盈余公积（元）

26.4亿

21.8亿

15.9亿

10.0亿

未分配利润（元）

199亿

139亿

106亿

79.2亿

股东权益合计（元）

254亿

185亿

147亿

115亿

流动比率

2.94

2.89

3.07

2.88

通过对该公司三年的资产、负债、公东权益的列示，可以看出资产总额三内不断的增加，负债总额从08年开始也在不断的增加，股东权益有08年115亿增加到11年的254亿，增长了近2.5倍。

2010年和2009年相比，在2010年中资产的增长比率为0.29，与09年的增长比率相近，而2010年负债增长比率为0.375，明显增长，从上可以看出，企业在不断的增资，发展与企业的生产经营特点相吻合。

公司在2010、2011两年流动资产总额增长较快，说明公司收入增长较快，业绩突出，在固定资产方面增长较平稳，只是在2011年出现了较大增长。

无形资产在2011年比前一年出现了近2倍的增长，加大了技术研发等投入，为进一步增加利润与竞争力打下了基础。

总资产在2010、2011国内总体经济形势并不是很好的情况下还是取得了不错的增长。

负债方面虽然绝对值比较大还与资产也增长较快相比，还是比较低的，每股净资产取得很好的增长。

股东权益也取得了连续的年增长率，使投资者得到了很好的回报。

变现与偿债能力分析

表3营运能力指标

项目

年份

2011

2010

2009

2008

流动比率

2.94

2.89

3.06

2.88

速冻比率

2.12

2.09

2.24

2.15

资产负责率

27.21%

27.51%

25.89%

26.98%

流动比率与速动比例是反映公司变现能力的主要指标。

也是衡量公司偿还短期债务的能力的指标。

通常认为生产型公司合理的流动比率是2，从公司的流动比例的数据来看，公司的流动比率几乎都在2以上，说明偿还短期债务的能力比较强。

速动比率可以获得更进一步的变现能力。

一般值为l，从表中数据来看，公司速动比率值在都在2以上，变现与偿债能力优良。

资产负债率是长期偿债能力的一个重要指标，这个资产负债率即不能太高，也不能太低，太高资本利润率可能会小于负债产生的利息支出，风险太大，如果太低，又不利于资本最大化利用，也会失去一部分避税效果，所以要权衡两者的平衡，从公司资产负债率看，一直维持在25％-30％区间，很好的把握了两者的平衡关系。

营运能力分析

表42005-2009年营运能力指标

2011

2010

2009

2008

总资产周转率

60.85%

51.30%

54％

62．83％

流动资产周转率

0.7647

0.64

0.69

0．84

应收账款周转率

10576.0772

1027.6337

344.06

202．92

存货周转率

0.2431

0.256

0.26

0．30

营运能力反映的是公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量。

指标主要有总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率组成。

存货周转率是衡量和评价公司购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。

一般来讲，存货周转率越高越高，说明存货转换为现金或应收账款的速度越快，贵州茅台的存货周转率有些偏低，这主要是由于贵州茅台酒生产到销售的特点决定的。

应收账款周转率是销售收入与平均应收账款之间的比值，通常来说，比值越高，说明应收账款的收回越快，数据上看公司在这项数据上成绩突出。

流动资产周转率是销售收入与平均流动资产之间的比值，周转速度快，会相对节约流动资产，增强公司盈利能力。

公司的流动资产周围率相对来说～直处于高位，说明公司的营运能力还是比较强的。

总资产周转率是销售收入与平均资产总额之间的比值。

周转速度越快，说明销售能力越强，公司这方面的数据虽然平均值，但绝对值并不低。

总体来公司的营运能力指标优秀，营运能力突出。

盈利能力指标分析

表5盈利能力指标

2011

2010

2009

2008

销售毛利率%

91.5705

90.949

90．17

90．30

净利润增长率%

73.2348

17.2829

13．50

34．22

净资产收益率%

35.06

27.45

29．81

33．79

每股收益%

8.44

5.35

4．Ol

4．03

销售毛利率是毛利与销售收入之间的百分比数，销售毛利率是一项重要的盈利分析指标，贵州茅台销售毛利率一直非常优秀，一直保持在90％左右，为净利润、净资产收益率、每股收益稳定快速增长提供了保证。

净资产收益率是净利润与净资产之间的百分比数。

净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，是一个综合性很强的指标，表中的数据表明公司净资产收益率一直很稳定。

在净利润增长率上2008、2011年比较优秀，2011年的增长很快，主要是由于产品提价所得。

公司的经营风险：

（1）假酒影响:

借助政府力量打假，把影响降到最低。

2007年实行高科技的防伪技术。

（2）决策难。

其它白酒可能两、三个月就可以生产出来，有的十几天就可以出厂，有的名酒最多一年或者两年就可以生产出来。

茅台要五年的时间。

所以，这里有一个决策难的问题。

五年以后，市场需求怎么样？

是不是像决策时候预期的一样？

这是对茅台的一个考验。

（3）食品安全的问题。

西方国家都是以这个问题来制约我们。

国内从食品安全考虑，也提出了更高的要求，所以茅台很重视这件事。

去年就提出来，要注意上游和下游的质量问题，要确保茅台酒的质量更好地达到国际标准。

比如，上游要从原料基地抓起，在生产过程中的每一个环节都要注意食品安全。

（4）复杂的内部管理：

茅台镇在山区，封闭的地理环境决定茅台镇既是厂、厂既是镇，这个问题就产生了很多家庭老少几代及周围的亲戚都在茅台酒厂上班，构成了复杂的庞大的裙带关系，对公司的管理提出了更高的要求，处理好此关系是长期艰巨任务

技术分析

贵州茅台股价（从2001年上市至今）

上证指数（从2001年至今）

上面为贵州茅台从上市一直到现在的K线图，从图中可以看出，贵州茅台2001年上市价仅为30元左右，经过10年的时间，已经涨到了200多元，最高价达到了266元，可谓非一般股票的涨速，在这10年间，大部分时间是出于上涨状态，从开始的跟随大盘上涨的最高后（大盘6124点），在随大盘一起落到低点，之后，大盘经过一段小幅的上涨之后，连续下跌，一直跌到今年，跌破2000点（当然，这些天有一定幅度的回升），而贵州茅台的股票可以说其走势与大盘恰恰相反，大盘不断下跌，而贵州茅台的股票的涨势却一幅高过一幅，竟达到今年7月份的最高点266元，可以看出其支撑力量的强大，虽然，近期其是下降趋势，似乎要跌破支撑线，但这些天大盘开始回暖，量也逐渐放开，我想贵州茅台，也会有反转的回到支撑线以上。

支撑线

3.3.1k线理论分析

从图中我们可以看出从2011年4月19日开始，茅台股票行情一路看涨，从最低点的171.21上涨212.70点（2011年6月3日）在整个股市低迷的情况下，贵州茅台股票却一直上涨。

3.3.2切线理论分析

从图中可以看出，股价呈现波动上升趋势，走势良好。

3.3.3形态理论分析

从图中我们可以看出，此走势图有点像对称三角形。

成交量居高不下，上涨态势明显。

四．总结

贵州茅台酒一直被认为是价值投资的实践标的，我想，这一点从其基本分析，财务分析，技术分析等各指标也会看出，而且，从市场来看随着人们生活水平的提高，对高档白酒的消费将不断增加。

因此，凭着其“国酒”的地位，茅台酒一直处于供不应求的状态。

从公司战略来看贵州茅台公司逐渐认识到茅台品牌对公司业绩的支撑，根据目前的市场情况着重建设专卖店营销网络项目，加强广告宣传力度，并积极组织产品打假，以维护公司品牌和形象。

在通过提升品牌形象挖掘并扩大消费者需求的同时，公司也努力扩大白酒的生产能力，并利用现有品牌的优势兼并其他公司的生产能力开发新品牌扩大市场占有率。

从公司财务状况来看，茅台具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。

这有利于贵州茅台公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。

综合上述分析，我认为茅台股票依然是一个很有实力的股票，适合人们投资，而且适合中长期持有。