卫生巾项目财务分析.docx

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卫生巾项目财务分析

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一、财务分析的取价原则

（一）财务分析应采用预测价格

财务分析基于对拟建项目未来数年或更长年份的效益与费用的估算，而无论投入还是产出的未来价格都会发生各种各样的变化，为了合理反映项目的效益和财务状况，财务分析应采用预测价格。

该预测价格应是在选定的基年价格基础上测算。

至于采用上述何种价格体系，要视具体情况决定。

（二）现金流量分析原则上应采用实价体系

采用实价计算净现值和内部收益率进行现金流量分析是比较通行的做法。

这样做，便于投资者考察投资的实际盈利能力。

因为实价体系排除了通货膨胀因素的影响，消除了因通货膨胀（物价总水平上涨）带来的“浮肿净现金流量”，能够相对真实地反映投资的盈利能力，为投资决策提供较为可靠的依据。

如果采用含通货膨胀因素的时价进行现金流量分析，计算出来的项目内部收益率包含通货膨胀率，会使显示出的未来收益增加，形成“浮肿净现金流量”，夸大项目的实际盈利能力。

此时采用的财务基准收益率应当包含通货膨胀率才能不影响对项目财务可行性的判断。

（三）偿债能力分析和财务生存能力分析原则上应采用时价体系

用时价进行财务预测，编制利润和利润分配表、财务计划现金流量表及资产负债表，是比较通行的做法。

这样做有利于描述项目计算期内各年当时的财务状况，相对合理地进行偿债能力分析和财务生存能力分析。

为了满足实际投资的需要，在投资估算中应该同时包含两类价格变动因素引起投资增长的部分，一般通过计算涨价预备费来体现。

同样，在融资计划中也应考虑这部分费用，在投入运营后的还款计划中自然包括该部分费用的偿还。

因此，只有采用既包括了相对价格变化，又包含通货膨胀因素影响在内的时价价值表示的投资费用、融资数额进行计算，才能真实反映项目的偿债能力和财务生存能力。

（四）对财务分析采用价格体系的简化

在实践中，并不要求对所有项目，或在所有情况下，都必须全部采用上述价格体系进行财务分析，多数情况下都允许根据具体情况适当简化。

《方法与参数》和《指南》都各自提出了简化处理的办法，虽然表述不尽相同，但实际上两者对财务分析采用价格体系的简化处理基本一致，可以归纳为以下几点：

1．一般在建设期间既要考虑通货膨胀因素，又要考虑相对价格变化，包括对建设投资的估算和对运营期投入产出价格的预测。

2．项目运营期内，一般情况下盈利能力分析和偿债能力分析可以采用同一套价格，即预测的运营期价格。

3．项目运营期内，可根据项目和产出的具体情况，选用固定价格（项目运营期内各年价格不变）或实价，即考虑相对价格变化的变动价格（项目运营期内各年价格不同，或某些年份价格不同）。

4．当有要求，或通货膨胀严重时，项目偿债能力分析和财务生存能力分析要采用时价价格体系。

二、财务分析的价格体系

（一）影响价格变动的因素

影响价格变动的因素很多，可归纳为两类：

一是相对价格变动因素；二是绝对价格变动因素。

相对价格是指商品间的价格比例关系。

导致商品相对价格发生变化的因素很复杂，例如供应量的变化、价格政策的变化、劳动生产率变化等可能引起商品间比价的改变；消费水平变化、消费习惯改变、可替代产品的出现等引起供求关系发生变化，从而使供求均衡价格发生变化，引起商品间比价的改变等。

绝对价格是指用货币单位表示的商品价格水平。

绝对价格变动一般体现为物价总水平的变化，即因货币贬值（通货膨胀）引起的所有商品价格的普遍上涨，或因货币升值（通货紧缩）引起的所有商品价格的普遍下降。

（二）财务分析涉及的三种价格及其间关系

在项目财务分析中，要对项目整个计算期内的价格进行预测，涉及到如何处理价格变动的问题。

在整个计算期的若干年内，是采用同一个固定价格呢，还是各年都变动以及如何变动？

也就是投资项目的财务分析采用什么价格体系的问题。

财务分析涉及的价格体系有三种，即固定价格体系（或称基价体系）、实价体系和时价体系。

同时涉及三种价格，即基价、实价和时价。

1．基价，是指以基年价格水平表示的，不考虑其后价格变动的价格，也称固定价格。

如果采用基价，项目计算期内各年价格都是相同的，就形成了财务分析的固定价格体系。

一般选择评价当年的年份为基年，也有选择预计的开始建设年份的。

例如某项目财务分析在2016年进行，一般选择2016年为基年，假定某货物A在2016年的价格为100元，即其基价为100元，是以2016年价格水平表示的。

基价是确定项目涉及的各种货物预测价格的基础，也是估算建设投资的基础。

2，时价，顾名思义是指任何时候的当时市场价格。

它包含了相对价格变动和绝对价格变动的影响，以当时的价格水平表示。

以基价为基础，按照预计的各种货物的不同价格上涨率（可称为时价上涨率）分别求出它们在计算期内任何一年的时价。

3，实价，是以基年价格水平表示的，只反映相对价格变动因素影响的价格。

可以由时价中扣除物价总水平变动的影响来求得实价。

只有当时价上涨率大于物价总水平上涨率时，该货物的实价上涨率才会大于零，此时说明该货物价格上涨超过物价总水平的上涨。

如果所有货物间的相对价格保持不变，则实价上涨率为零，每种货物的实价等于基价，同时意味着各种货物的时价上涨率相同，也即各种货物的时价上涨率等于物价总水平上涨率。

三、项目背景分析

中国目前主要流行的三类妇女卫生巾主要有：

片状卫生巾、卫生护垫和卫生棉条。

其中，片状卫生巾仍然是目前中国消费者的首选产品。

预计未来，随着人们对于卫生棉条的了解逐渐深入，其市场规模将出现较大幅度的上升。

根据Euromonitor的数据显示，2020年中国妇女卫生巾市场细分领域可以分成：

片状卫生巾、护垫和卫生棉条。

根据市场细分领域占比来看，片状卫生巾占主导地位，占比达到91.06%;其次是护垫和卫生棉条，占比分别达到8.14%和0.80%。

目前，我国片状卫生巾市场占据中国妇女卫生巾市场的主导地位，并且正处于创新升级阶段，而这一阶段的快速成长主要得益于国内市场的消费升级，以及行业在技术功能方面的突破和提升。

企业需要把握这一轮市场增长的机遇，就需要深入了解消费者变化的需求，利用技术和功能的创新，重新升级或定义品牌价值，并提供更高品质的片状卫生巾护理产品。

卫生护垫的大小较普通片状卫生巾小了许多，可以天天使用。

其优点在于面积较小，给使用者带来零不适感体验。

但其缺点在于，无法满足女性经期中量多阶段使用的使用。

卫生棉条目前在我国尚处于导入期。

目前卫生棉条的核心使用人群是20-39岁的年轻女性，占比超过70%，且多与卫生巾搭配使用。

在竞技、出游等运动型女性以及高收入、学生群体中卫生棉条的使用率较高。

限制卫生棉条发展的主要因素是使用习惯不合、缺乏品类认知，女性消费者难以接受内置式用品，同时有对不洁和造成细菌感染有恐惧心理。

片状卫生巾方面，片状卫生巾仍是中国妇女卫生巾市场的主要市场占有者，未来几年市场仍将按照该趋势发展下去。

前瞻产业研究院基于近几年片状卫生巾市场规模的测算，预计到2026年，中国片状卫生巾市场规模将达到675亿元。

四、现代工程咨询方法框架

（一）现代工程咨询方法体系

现代工程咨询方法体系包括哲学方法、逻辑方法和学科方法。

哲学方法一般是辩证地分析事物的两面性，包括它的优点和缺点、正面效应和反面效应；逻辑方法是用概念、判断、推理、假说等逻辑思维形式，对事物进行归纳、演绎、综合；学科方法是利用各种学科中常用的研究方法，包括文献法、观察法、访谈法、问卷法、测量法和实验法、价值工程方法、网络控制方法、市场调查研究方法、战略规划研究方法、财务评价方法、经济评价方法、风险分析方法等。

（二）常用现代工程咨询方法

基于咨询工程师的基本能力要求，以项目周期的全过程咨询服务为主线，重点集中于投资项目前期咨询服务领域，常用的现代工程咨询方法包括综合分析、规划咨询、市场分析、项目评价、项目管理等五大类，每一大类中又包括若干具体方法。

需要说明的是，虽然我们将某一具体方法归于某一大类名下，但其并不是仅限应用于此类项目咨询领域，亦可应用于其他项目咨询中。

如利益相关者分析法，经常应用于规划咨询，同时也常用于社会评价；如德尔菲法，不仅应用于市场预测，同时也应用于规划咨询、社会评价等。

五、营业收入与补贴收入估算

（一）营业收入估算

营业收入是指销售产品或提供服务所取得的收入，通常是项目财务效益的主要部分。

对于销售产品的项目，营业收入即为销售收入。

在估算营业收入的同时，一般还要完成相关流转税金的估算。

流转税金主要包括增值税、消费税、税金及附加等。

在项目决策分析与评价中，营业收入的估算通常假定当年的产品（实际指商品，等于产品扣除自用量后的余额）当年全部销售，也就是当年商品量等于当年销售量。

营业收入估算的具体要求如下：

1．合理确定运营负荷

计算营业收入，首先要正确估计各年运营负荷（或称生产能力利用率、开工率）。

运营负荷是指项目运营过程中负荷达到设计能力的百分数，它的高低与项目复杂程度、产品生命周期、技术成熟程度、市场开发程度、原材料供应、配套条件、管理因素等都有关系。

在市场经济条件下，如果其他方面没有大的问题，运营负荷的高低应主要取决于市场。

在项目决策分析与评价阶段，通过对市场和营销策略所做研究，结合其他因素研究确定分年运营负荷，作为计算各年营业收入和成本费用的基础。

运营负荷的确定一般有两种方式：

一是经验设定法，即根据以往项目的经验，结合该项目的实际情况，粗估各年的运营负荷，以设计能力的百分数表示。

常见的做法是：

设定一段低负荷的投产期，以后各年均按达到年设计能力计。

2．合理确定产品或服务的价格

为提高营业收入估算的准确性，应遵循前述稳妥原则，采用适宜的方法，合理确定产品或服务的价格。

对于某些基础设施项目，其提供服务的价格或收费标准有时需要通过由成本加适当的利润的方式来确定，或者根据政府调控价格确定。

3．多种产品分别估算或合理折算

对于生产多种产品和提供多项服务的项目，应分别估算各种产品及服务的营业收入。

对那些不便于按详细的品种分类计算营业收入的项目，也可采取折算为标准产品的方法计算营业收入。

4．编制营业收入估算表

营业收入估算表的格式可随行业和项目而异。

项目的营业收入估算表格既可单独给出，也可同时列出各种应纳税金及附加以及增值税。

（二）补贴收入估算

按照《企业会计制度》（2001），“企业按规定实际收到的补贴收入或按销量或工作量等和国家规定的补助定额计算并按期给予的定额补贴，以及属于国家财政扶持的领域给予的其他形式补助”应计入补贴收入科目。

按照《企业会计准则》（2006），将企业从政府无偿取得货币性资产或非货币性资产称为政府补助，并按照是否形成长期资产区分为与资产相关的政府补助和与收益相关的政府补助。

在项目财务分析中，作为运营期财务效益核算的往往是与收益相关的政府剂助，主要用于补偿项目建成（企业）以后期间的相关费用或损失。

按照《企业会计准则》，这些补助在取得时应确认为递延收益，在确认相关费用的期间计入当期损益（营业外收入）。

由于在项目财务分析中通常可忽略营业外收入科目，特别是非经营性项目财务分析往往需要推算为了维持正常运营或实现微利所需要的政府补助，客观上需要单列一个财务效益科目，可称其为“补贴收入”。

六、项目计算期的分析确定

项目财务效益与费用的估算涉及到整个计算期的数据。

项目计算期是指对项目进行经济评价应延续的年限，是财务分析的重要参数，包括建设期和运营期。

（一）建设期

评价用的建设期是指从项目资金正式投入起到项目建成投产止所需要的时间。

建设期的确定应综合考虑项目的建设规模、建设性质（新建、扩建和技术改造）、项目复杂程度、当地建设条件、管理水平与人员素质等因素，并与项目进度计划中的建设工期相协调。

项目进度计划中的建设工期是指项目从现场破土动工起到项目建成投产止所需要的时间，两者的终点相同，但起点可能有差异。

对于既有法人融资的项目，评价用建设期与建设工期一般无甚差异。

但新设法人项目需要先注册企业，届时就需要投资者投入资金，其后项目才开工建设，因而两者的起点会有差异。

因此根据项目的实际情况，评价用建设期可能大于或等于项目实施进度中的建设工期。

对于一期、二期连续建设的项目、滚动发展的总体项目等应结合项目的具体情况确定评价用建设期。

（二）运营期

评价用运营期应根据多种因素综合确定，包括行业特点、主要装置（或设备）的经济寿命期（考虑主要产出物生命周期、主要装置物理寿命、综合折旧年限等确定）等。

对于中外合资项目还要考虑合资双方商定的合资年限。

在按上述原则估定评价用运营期后，还要与该合资运营年限相比较，再按两者孰短的原则确定。

项目投资现金流量表

单位：

万元

序号

项目

第1年

第2年

第3年

第4年

第5年

1

现金流入

0.00

0.00

15330.00

17520.00

21900.00

1.1

营业收入

0.00

0.00

15330.00

17520.00

21900.00

2

现金流出

5239.01

5239.01

15191.86

15260.18

20147.25

2.1

建设投资

5239.01

5239.01

2.2

流动资金

0.00

1668.43

238.35

2145.12

2.3

经营成本

0.00

13446.71

14934.15

17909.04

2.4

税金及附加

0.00

76.72

87.68

93.09

3

所得税前净现金流量

-5239.01

-5239.01

138.14

2259.82

1752.75

4

累计所得税前净现金流量

-5239.01

-10478.02

-10339.88

-8080.06

-6327.31

5

调整所得税

0.00

375.10

591.23

1028.63

6

所得税后净现金流量

-5239.01

-5239.01

-120.22

1828.56

971.57

7

累计所得税后净现金流量

-5239.01

-10478.02

-10598.24

-8769.68

-7798.11

计算指标

1、项目投资财务内部收益率（所得税前）：

15.58%；

2、项目投资财务内部收益率（所得税后）：

10.01%；

3、项目投资财务净现值（所得税前，ic=14%）：

757.79万元；

4、项目投资财务净现值（所得税后，ic=14%）：

-1782.50万元；

5、项目投资回收期（所得税前）：

6.62年；

6、项目投资回收期（所得税后）：

7.50年。

七、静态指标分析

除了进行现金流量分析以外，在盈利能力分析中，还可以根据具体情况进行静态指标分析。

静态指标分析是指不考虑资金时间价值，直接用未经折现的数据进行计算分析的方法，包括计算总投资收益率、项目资本金净利润率和静态投资回收期等指标的方法。

静态指标分析的内容都是融资后分析。

（一）静态指标

1．项目投资回收期

《方法与参数》第三版只规定计算静态项目投资回收期。

若需要计算动态投资回收期，也可借助项目投资现金流量表，依据经折现的净现金流量及其累计净现金流量计算。

八、改扩建项目盈利能力分析的特点

既有法人改扩建项目盈利能力分析除了遵循上述报表编制和指标计算的一般性要求外，还应注意以下几个特点：

（一）增量分析为主

改扩建项目的盈利能力分析要在明确项目范围和确定了上述五套数据的基础上进行。

虽然改扩建项目的财务分析涉及五套数据，但并不要求计算五套指标。

而是强调以有项目和无项目对比得到的增量数据进行增量现金流量分析，以增量现金流量分析的结果作为评判项目盈利能力的主要依据。

（二）辅以总量分析

必要时，既有法人改扩建项目的盈利能力分析也可以按“有项目”效益和费用数据编制“有项目”的现金流量表进行总量盈利能力分析，依据该表数值计算有关指标。

目的是考察项目建设后的总体效果，可以作为辅助的决策依据。

是否有必要进行总量盈利能力分析一般取决于企业现状与项目目标。

如果企业现状亏损，而该改扩建项目的目标又是使企业扭亏为盈，那么为了了解改造后的预期目标能否因该项目的实施而实现，就可以进行总量盈利能力分析；如果增量效益较好，而总量效益不能满足要求，则说明该项目方案的带动效果不足，需要改变方案才有可能实现扭亏为盈的目标。

实际上，通过编制的“有项目”利润表就可以考察是否实现扭亏为盈，因此编制“有项目”的现金流量表计算相关指标并不是投资决策的必然要求。

（三）改扩建项目盈利能力分析报表

既有法人改扩建项目盈利能力分析报表可以与新建项目的财务报表基本相同，只是输入数据可以不同，科目可能略有增加，改扩建项目盈利能力分析的主要报表有项目投资现金流量表（增量）和利润表（有项目）。

（四）关于改扩建项目盈利能力增量分析的简化

所谓简化的增量分析即按照“有无对比”原则，直接判定增量数据用于报表编制，并进行增量分析。

这种做法实际上是把项目模拟成一个法人，相当于按照新建（新设法人）项目的方式进行盈利能力分析。

1．按照“有无对比”原则，直接判定增量数据的前提条件

（1）项目与老厂界限清晰，例如建设一套新装置，该装置与原有装置没有任何关联，或仅有简单的供料关系，当然还可能利用老厂的水、电、汽等。

（2）作为公司的局部改造项目，涉及范围较少，对其他部分影响很小。

（3）在上述两种情况下，有充分的理由设定投入和产出的现状数据在“无项目”时保持不变，即“无项目”数据等于现状数据；或者投入和产出的无项目数据很容易理清，使得增量数据的确定十分简单。

2．直接进行增量分析时应注意的问题

（1）新增投资包括新建或扩建装置的投资和对老厂原有设施填平补齐发挥能力为新项目配套的投资，还可能包括为腾出场地必须对原有建构筑物的拆除和还建费用。

（2）正确识别增量效益和费用。

1）如因项目的建设使老厂的生产受到了影响，则停产、减产损失应计为增量费用，作为现金流量表的一项现金流出。

2）如建设新项目利用了原有企业的资产，而该资产有明确的机会成本，该机会成本是无项目的收入，在直接判定增量数据进行增量分析时应作为增量费用，作为现金流量表的一项现金流出。

（3）直接进行增量盈利能力分析的报表格式与新建项目的财务报表基本相同，只是输入的是增量数据。

利润及利润分配表

单位：

万元

序号

项目

第1年

第2年

第3年

第4年

第5年

1

营业收入

0.00

15330.00

17520.00

21900.00

2

税金及附加

0.00

76.72

87.68

93.09

3

总成本费用

0.00

14219.85

15707.29

18682.18

4

利润总额

0.00

1033.43

1725.03

3124.73

5

应纳所得税额

0.00

1033.43

1725.03

3124.73

6

所得税

0.00

258.36

431.26

781.18

7

净利润

0.00

775.07

1293.77

2343.55

8

期初未分配利润

0.00

0.00

697.56

1792.20

9

可供分配的利润

0.00

775.07

1991.33

4135.75

10

法定盈余公积金

0.00

77.51

199.13

413.57

11

可供分配的利润

0.00

697.56

1792.20

3722.17

12

未分配利润

0.00

697.56

1792.20

3722.17

13

息税前利润

0.00

1500.40

2364.90

4114.52