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财务管理基础
第一篇财务管理基础
第一章财务管理导论
第一节财务管理概述
一、什么是财务管理
英文“Finance”一词有财务、金融、财政、筹措资金、理财等许多含义，但都与“钱”的获取、运用和管理有关，即理财。
通常，当涉及微观层面的内容时，人们习惯上称“Finance”为财务，如公司财务、财务公司、财务状况、财务报表、财务决策等；而当涉及宏观层面的内容时，习惯上则称其为金融、财政，如金融市场、金融中心、金融中介、金融期货等。
本书研究的是现代企业的理财活动，故称“Finance”为财务。
在现实经济社会，资源是稀缺、有限和多用途的，而钱又是最灵活的一种资源，因此绝大多数人都对钱感兴趣，都与钱打交道。
在实际生活中，人们经常要面对如下问题：
❑是否应当进行一项投资？
❑项目投资需要多少钱？
从哪里获得项目所需资金？
❑你的企业通过何种方式筹集所需资金？
❑应以多大的成本获得一笔贷款？
如何使其代价最小？
❑如何运用资金使之效率最大？
❑你的企业应该保持多大的规模？
❑你是否应该购买一项资产？
❑你手中的股票值多少钱？
……
以上都是财务涉及的问题。
概括地说，财务是一门涉及决定价值和制定决策的学科，其功能是配置资源。
财务有三个主要方面，即公司财务管理、投资者的投资、金融市场与金融中介，它们从不同角度处理与理财有关的交易活动。
财务管理是财务的一部分，通过决策制定和适当的资源管理，在组织内部应用财务原理来创造并保持价值。
从企业的角度看，财务管理就是对企业财务活动过程的管理。
具体地说就是对企业资金的筹集、投向、运用、分配以及相关财务活动的全面管理。
其目的是有效地利用资源，以便实现企业的目标。
二、财务管理的内容
企业生产经营的过程，从购买生产要素开始，到投入生产过程，生产出中间产品和最终产品，再进入销售过程，最后取得销售收入和利润；然后进行质或量的扩张，进入下一个再生产过程。
这是一个资本不断运动变化的过程，也就是企业财务活动的过程。
资本是企业财务活动的基本要素，企业财务活动的基础是资本的运动。
资本的运动过程及内容，决定了企业财务活动的内容。
而企业财务活动的内容，就是企业财务管理的内容。
根据企业财务活动的内容，企业财务管理的主要内容可概括为：
筹资管理、投资管理、营运资产管理、收入与分配管理。
财务管理实际上是一种决策，财务管理决策主要有以下几个方面：
1．投资决策。
决定企业是否应该购买长期资产，企业将投资于哪些资产，是否进行新项目投资等。
企业长期投资的计划与管理过程，称为资本预算（CapitalBudgeting），即对未来现金流的大小、时间和风险的评估。
2．融资决策。
决定如何获得企业所需要的资金，融资成本有多大，如何安排企业长期债权与股权的比例结构才能使公司的价值最大，如何使融资成本最小等。
3．营运资本管理决策。
企业的营运资本管理是一项日常活动，以保证企业持续经营、避免生产中断以及由此带来的巨大损失。
营运资本管理决策包括企业应该持有多少现金和存货，是否应向顾客提供信用销售，如何获得必要的短期融资等内容。
4．收入与分配决策。
即决定公司采取什么样的股利政策，在公司股利分配与留存收益之间如何进行选择，并分析公司股利政策对企业资本结构、公司价值、股票价格的影响等。
除了上述四项决策以外，财务管理决策还包括企业的并购、重组、破产清算、跨国经营财务管理、财务分析与财务计划等内容，它们一起构成了企业财务管理的完整内容。
三、财务管理的特征
现代财务管理以企业价值或股东财富最大化为目标，以企业资本运动为对象，以财务决策为核心，以投资、融资、营运资本管理为主要内容，贯穿企业管理的全过程。
财务管理利用资本、成本、收益、利润等价值指标，来组织、使用企业的各种资源和要素，以便形成、实现和分配企业的价值，体现“理财”的特征。
因此，财务管理实际上是一种关于价值的管理和决策，是对企业再生产过程中的价值运动所进行的管理。
现代企业财务管理具有如下特征：
1．涉及面广。
企业生产经营的各个方面、各个领域、各个环节都与财务管理密切相联系。
企业生产要素的购买、生产的组织、营销的开展、资产的管理、技术的开发、人事与行政的管理、分配的进行等活动，无不伴随着企业资金或资本的运动。
每个部门或环节在如何使用资金，成本的大小及如何实现收入等方面，都受到财务管理制度的制约。
从有效利用资源的角度看，财务管理涉及到企业生产经营和管理的各个方面。
2．综合性强。
财务管理能以价值形式综合反映企业的生产经营及管理的效果、财务信息和财务指标，能综合地反映出企业的资产负债情况、成本与收益大小、资源利用效率等，进而反映出企业的管理水平、竞争力及市场价值。
通过财务信息把企业生产经营的各种因素及其相互影响等全面、综合地反映出来，进而有效地促进企业各方面管理效率的提高，是财务管理的一个突出特点。
此外，在进行财务分析和决策时，财务管理人员必须了解和掌握现代经济学、金融学、会计学、统计学、管理学等相关知识和方法。
从这个意义上说，财务管理决策具有知识综合性的特点。
3．企业管理的核心。
现代企业管理，包括生产管理、技术管理、人力资源管理、财务管理、营销管理、资产管理、战略管理等许多内容，其核心是资源配置和价值创造。
钱从哪里来？
往哪里花？
企业的终极目标是什么？
如何少花钱多办事？
如何有效地利用资源？
如何有效地激励管理人员和员工？
如何考核、度量企业的经营绩效？
如何分享企业的经营成果等，这些都是企业管理者必然关注的问题。
企业生产运营、管理的一切方面，最终都归结为财务管理的基本问题，都要通过财务指标来反映。
再好的企业，如果长期处于亏损状态，就不能说是一个好的企业；再好的管理，如果不能实现公司的价值目标，不能使股东财富或企业价值增加，就不能说是一个有效的管理。
从这个意义上说，财务管理是现代企业管理的核心。
4．不确定性和复杂性。
在现实世界中，未来充满着不确定性。
由于信息不完全或信息不对称，以及委托代理关系的普遍存在，使得现代企业在进行财务管理决策时，将受到众多不确定性因素的影响。
例如，商品及要素价格的变化、利率及汇率的变化、决策者偏好、竞争对手策略、市场结构与市场需求的变化、国内外金融市场的波动、宏观经济政策的调整、技术创新与变革、制度变化等，都将对企业的财务管理活动和财务管理决策产生重要影响。
这些变量具有较大的不确定性或不可预知性，使得企业财务管理面临着极大的不确定性，财务管理决策就变得更加复杂。
第二节企业组织形式
在现实经济中，大多数经济活动是由企业而不是由个人来实现的。
企业是市场经济的基本经济主体，它是组织众多人参与进行经济活动的一种形式。
企业的组织形式，决定着企业的财务结构、财务关系、财务风险和财务管理方式。
企业组织形式可按不同的类型进行分类。
一般按出资构成形式和剩余索取形式将企业分为三种主要形式：
独资企业、合伙制企业和公司制企业。
一、独资企业
独资企业（SoleProprietorship）是指由单个自然人独自出资、独资经营的企业，又称个人业主制。
独资企业的财产为投资者个人所有，投资者具有对企业完全的决策权和经营权，个人独自享受企业的利润、独自承担经营责任和风险。
独资企业具有如下主要特征：
1．企业的所有权、经营权及剩余索取权是统一的，经营者有最大的激励。
2．投资者以其个人的全部资产对企业债务承担无限责任。
投资者个人资产与企业资产之间没有差别。
3．企业内部结构简单，无需正式的章程，开办费用低，政府限制极少。
4．不需要支付企业所得税，企业所得按个人所得税规定纳税。
5．企业规模小，资金来源有限，发展速度缓慢，筹资相对困难，难以投资经营一些资金密集、适合规模经营的行业。
6．企业的存续期受制于企业主本人的生命期，存续期短。
7．企业所有权不容易转让。
8．抵御财务和经营风险的能力较低。
二、合伙制企业
合伙制企业（Partnership）是指由两个或两个以上的人共同出资创办、共同经营、共负盈亏、共同对企业债务承担无限责任的企业。
合伙制企业分为两类：
一般合伙制和有限合伙制。
在一般合伙制中，所有的合伙人同意提供一定比例的资金和参与公司经营，并分享相应的利润或亏损。
每个合伙人享有的权利和承担的义务是相同的，每个人都对企业中的债务承担无限责任。
有限合伙制企业允许某些合伙人的责任仅限于个人在合伙企业中的出资额。
有限合伙制通常要求：
至少有一个合伙人是一般合伙人，即负无限责任；有限合伙人不参与企业管理。
合伙制企业同独资企业相类似，具有如下特征：
1．合伙制企业对所有债务负无限责任。
如果一个一般合伙人不能履行其承诺，不足部分由其他一般合伙人承担。
有限合伙人所负责任仅以其出资额为限。
2．合伙制企业的费用一般较低。
在开办合伙制企业时，无论是一般合伙制还是有限合伙制，都需要书面文件。
3．当一个一般合伙人死亡或撤出时，一般合伙制随之终结。
一般合伙制企业转让产权要求所有合伙人必须一致同意，因此在没有宣布解散的情况下转让产权是很难的。
但有限合伙人有可以出售其在企业的权益。
4．合伙制企业的收入按合伙人征收个人所得税。
5．管理控制权归属一般合伙人，重大事件通常需要通过投票表决来决定。
6．由于受到其他合伙人发生变化（死亡、退出、丧失民事能力等）的影响，企业的存续期有限且不稳定。
7．由于合伙人对合伙企业的债务承担无限责任，在增强了合伙人责任心的同时，也加大了其经营风险。
8．合伙制企业要筹集大量的资金也十分困难，权益资本的规模通常受到合伙人自身能力的限制。
三、公司制企业
公司（Corporation）是现代企业的重要组织形式。
它是依照公司法登记设立，由股东作为出资者，以其全部法人财产进行自主经营、自负盈亏的法人企业。
公司享有由股东投资形成的全部法人财产权，依法享有民事权利，并承担民事责任。
公司股东作为出资者，按投入公司的资本额享有所有者的资产收益、重大决策和投票表决权，并以其出资额或所持股份为限，对公司承担有限责任。
公司制企业可分为有限责任公司、无限责任公司、股份有限公司、两合公司等。
《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）中所称的公司，是指有限责任公司和股份有限公司。
公司制企业具有如下特征：
1．公司产权表示为股份，产权可以随时转让，公司的存在与持股者无关。
2．公司具有无限存续期，因为公司与其所有权是分离的。
3．股东的责任仅限于其投资在所有权的股份。
4．公司的所有权与经营权是分离的。
股东一般不直接参与公司的经营管理，公司由股东大会或董事会委托的管理层来经营管理。
5．公司的股东除了在收到股利时缴纳个人所得税外，公司还必须缴纳企业所得税。
这对于股东来说，是双重征税。
下面着重介绍股份有限公司和有限责任公司这两种基本类型。
（一）股份有限公司
股份有限公司是指注册资本由等额股份构成并通过发行股票筹集资本，股东以其所认购的股份对公司承担有限责任和义务，公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人。
股份有限公司是现代公司最基本的组织形式，简称股份公司，其基本特征为：
1．股份公司将其资本总额划分为等额股份，每股金额相等，并采用股票形式向出资人发放，作为其投资入股的凭证。
2．同期发行的股票，每股的发行条件和价格相同。
同股同权、同股同利。
3．股东可以依法转让其所持有的股份。
4．股份公司的股东人数必须达到法定人数，一般只有下限要求，没有上限要求。
股东可以是自然人，也可以是法人。
5．股份公司的设立程序复杂，法律要求严格。
公司设立必须有公司章程，上面载明公司名称、经营目的、获准发行的股票数量、各种不同股份的权限（如普通股、优先股）、股东拥有的权利和义务、公司的发起人、创建时董事会的成员数、决策规则等。
6．公司涉及大量的公开信息披露，如公司章程、招股说明书、发行公告、股东名录、股东大会决议、董事会决议、年度和半年度的财务报告、关联交易、重大事项等，必须在证券市场上公开披露和公告。
股份有限公司的优点是：
（1）通过向社会发行股票，可以广泛吸收社会资本，迅速扩大企业规模，提高企业竞争力。
发行股票是筹集大规模资本的有效形式。
（2）大股东可以用一部分资本控制、配置更多的社会资本，实现资本产权的社会化，从而有效地配置资源。
（3）股东对公司债务只承担有限责任，且股票可以在市场上自由买卖，增强了股票的流动性，使投资者的风险控制在一定范围内。
（4）由于股票可以在市场上自由流通，股票价格变成了公司经营好坏的“晴雨表”，可以促使管理层努力提高经营管理水平和企业绩效。
股份有限公司的缺点是：
（1）股东除了在收到股利时须缴纳个人所得税外，公司还须缴纳企业所得税。
对股东来说，属于“双重纳税”。
（2）当少数大股东控制公司时，小股东的利益可能受到侵害；而当股权相对分散时，大股东又容易失去对公司的控制。
（3）由于公司的所有权和控制权是分离的，管理者的目标和股东的目标可能不一致或产生利益冲突，因而产生较大的代理成本。
（4）股份公司通常面临着严格的市场、行政和法律监管，如严格的信息披露制度，对公司的经营管理和规范运作是相当大的考验。
股份公司的股东是公司的所有者。
作为所有者，股东拥有如下权利：
1．股利权。
股东有权分享每股股利，支付股利的决定由公司董事会作出，并受到法律和其他相关规定的限制。
2．投票权。
股东有权对公司的某些重大事项进行投票表决，如选举董事会。
在大多数情况下，普通股每股是一股一票。
股份公司章程一般规定采用多数投票制（MajorityVoting）或累计投票制（CumulativeVoting）。
在多数投票制下，股东分别给每个董事投票，将每个董事所得票数加总，得票最多的候选人进入董事会。
而在累计投票制下，可以联合选举董事，股东拥有的票数与要选出的董事人数挂钩，股东可以把他手中所有的票都投给喜欢的某一个候选人。
累计投票制容易使小股东集团选出一位特定的代表进入董事会，从而体现小股东的利益。
3．清算权。
当公司破产清算时，股东有权分享一定份额的公司残余价值。
4．优先权。
在某些股份公司，股东有权按比例认购公司新发行的股份，即具有优先认股权（RightsOfferings）。
（二）有限责任公司
有限责任公司是指有两个以上股东共同出资，每个股东以其出资额为限对公司债务承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的企业法人，通常简称为有限公司。
有限责任公司具有如下一些特征：
1．它的设立程序要比股份公司简单得多。
在我国，设立股份公司要经过国务院授权的部门（如中国证监会）或省级人民政府批准。
而设立有限公司，除法律、法规另有规定外，无需任何政府部门批准，可直接向公司登记机关申请登记、注册。
公司无需向公众公开披露信息。
2．有限公司的资本无需划分为等额的股份，也不发行股票。
股东确定出资额并交付后，由公司出具证明，作为股东在公司中应享有的权益凭证。
3．有限公司的股份不能自由买卖。
由于有限公司股东持有的股权证书并不是股票，这种股权证书只能在股东之间相互转让。
在向股东以外的人转让股份时，必须经过全体股东过半数同意，而且老股东具有优先购买权。
4．有限公司的股东人数有限额。
大多数国家的公司法对有限公司的股东人数都有上限规定。
我国《公司法》规定，有限公司的股东人数为2人以上、50人以下。
5．有限公司内部管理机构的设置灵活。
股东人数较少和规模较小的有限公司，可以不设董事会，大股东可以亲自经营企业，使所有权与控制权的分离程度较低。
还可以不设监事会，只设1~2名监事，行使监督的权利。
四、各种企业组织形式的比较
表1-1和表1-2简要说明了各种企业组织形式间的差异。
表1-1是上述四种组织形式间的简单比较，表1-2是公司制企业与合伙制企业的比较。
表1-1各种企业组织形式的比较
企业组织形式
比较内容
独资企业
合伙制企业
股份有限公司
有限责任公司
管理
拥有和经营企业
拥有和经营企业。
任命一般合伙人之一为经理，合伙协议规定其经营和管理权限
公司拥有和经营企业，员工管理企业，股东由董事会代表
公司拥有和经营企业，员工管理企业
财务义务责任：
（1）责任性质
（2）责任大小
独资人承担全部责任
责任无限
一般合伙人对企业的全部义务以及任一合伙人发生的特定负债负责；有限合伙人除特别承担的义务，不对企业的义务负责
一般合伙人的责任是无限的；有限合伙人的责任以出资额为限
股东对公司的财务义务不承担责任
限于所投入的权益
股东不对公司的义务直接负责
限于所投入的权益
所得税处理：
（1）纳税主体
（2）纳税利益
（3）扣税限制
（4）所得税
独资人
企业的全部纳税事项直接转为独资人，独资企业不是纳税主体
没有限制
所得额仅按独资人课税
合伙人
所有权的纳税利益通常按所有权份额归属合伙人
扣税通常限于每个合伙人投资的纳税基础
所得额仅按合伙人课税
股份公司
所有权的纳税利益归属股份公司
扣税可能不直接由股东获得
所得额按股份公司课税，股利按股东正常收入课税
公司的股东
所有权的纳税利益通常按所有权份额归属股东
扣税通常限于每个股东投资的纳税基础
所得额仅按股东课税
资料来源：
DouglasREmery，JohnDFinnerty，JohnDStowe．PrinciplesofFinancialManagement．NewJersey：
Prentice-Hall，1998
表1-2公司制企业与合伙制企业的比较
比较内容
公司制
合伙制
流动性与可交易性
股份可以交易而公司无需终结；股票可以在交易所上市交易
产权交易受到很大限制；一般无合伙制的产权交易市场
投票权
每股有一投票权，表决重大事项和选举董事会；董事会决定高层经理
有限合伙人有一定投票权；一般合伙人独享控制和管理经营
税收
双重征税：
公司收入缴纳企业所得税，股东所获红利缴纳个人所得税
合伙制企业无需缴纳企业所得税，合伙人根据从合伙制企业分配的收入缴纳个人所得税
再投资与分红
公司拥有较大的自由度决定股利支付比例
一般来说，合伙制企业不允许将其现金流量用于再投资，所有的净现金流量分配给合伙人
续表
比较内容
公司制
合伙制
责任
股东个人不承担公司的债务
有限合伙人不承担合伙制企业的债务，一般合伙人要承担无限责任
存续期
公司具有无限存续期
合伙制企业仅有有限存续期
资料来源：
斯蒂芬·A·罗斯等．公司理财．第6版．吴世农等译．北京：
机械工业出版社，2003
第三节财务管理目标
财务管理目标就是通常所说的理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向。
关于企业的财务管理目标，在财务理论界有不少提法，也一直存在一些争论。
随着财务经济学的发展和企业管理实践的变革，财务管理的目标也在不断演化。
本章着重介绍在理论和实践中具有广泛影响、并曾经被人们普遍接受或认同的三种主要观点，并对与财务管理目标相关的一些问题，如企业的社会责任、代理问题与利益冲突等做一简单的介绍。
一、利润最大化
利润最大化的观点，在经济学中根深蒂固，在理论和实践中具有相当广泛的影响。
自亚当·斯密以来，经济学家就把人类行为界定为追求财富最大化，即假设人是具有理性的经济人，个人追求自身利益的最大化，而市场通过“看不见的手”机制自发协调经济运行。
利润最大化是新古典经济学的基本假设之一，新古典经济学在分析微观个体的经济行为时，假设个人追求效用最大化，而厂商追求利润最大化。
在完全竞争的市场中，当边际成本等于边际收益时，厂商就实现了利润最大化，而实现利润最大化的要素组合，就实现了资源的最优配置。
因此，许多经济学家都以利润最大化来分析企业的行为和评价企业的业绩。
经济学中的利润，指的是经济利润而非会计利润，而且是长期利润。
利润最大化曾经被认为是企业财务管理的正确目标。
这种观点认为：
利润代表企业新创造的财富，利润越多则企业财富增加越多。
以利润最大化作为企业财务管理目标有其科学成分，企业追求利润最大化，就必须不断加强管理、降低成本、提高劳动生产率、提高资源利用效率。
追求利润最大化反映了企业的本质动机，也为企业的经营管理提供了动力。
同时，利润这个指标在实际应用中简单直观，容易理解和计算，经营收入减去经营成本就是利润，在一定程度上也反映了企业经营效果的好坏。
利润最大化观点在实际运用中存在以下缺陷：
（1）利润最大化模糊不清。
利润有许多含义，例如是指会计利润还是经济利润，是短期利润的最大化还是长期利润的最大化。
（2）利润最大化忽略了所获货币的时间差异，即没有考虑货币的时间价值。
（3）利润最大化忽略了不同方案之间的风险差异，没有考虑所获利润应承担的风险问题。
可能导致财务管理者不顾风险的大小而去追求更多利润。
（4）利润最大化中的利润，是一个绝对数，它没有反映出所获利润与投入资本额的关系。
（5）如果片面强调利润的增加，有可能诱使企业产生追求利润的短期行为，而忽视企业的长期发展。
这在中国国有企业的经营绩效考核中尤为突出。
常有学者把每股收益最大化目标作为利润最大化的改进而提出来。
然而，它也不是一个完全正确的公司目标。
首先，它没有确定预期回报发生的时间或时期。
其次，使用传统回报率，如投资回报率，没有考虑风险因素。
并且没有考虑股利政策对股票每股市价的影响。
如果公司的唯一目标是每股收益最大化，则公司将永远不支付股利，因为可以把收益留在公司内部，以投资于任何回报率为正的项目。
二、股东财富最大化
股份公司是现代企业的主要形式，其典型特征是所有权与经营权的分离。
股东不直接参与企业的经营管理，而是委托给经营者，委托代理就成为一种普遍现象。
根据现代委托—代理理论，企业经营者应该最大限度地谋求股东或委托人的利益，而股东的利益是要增加投资回报，增加股东财富（StockholderWealth）。
因此，股东财富最大化这一目标就自然受到人们的关注。
股东作为企业的所有者，其财富就是他所持公司股票的市场价值。
如果以未来一定时期归属股东权益的现金流量（如每股收益或每股红利），按所要求的最低回报率（考虑风险报酬的资本成本）折为现值，可得到股东投资报酬的现值，这就是股东财富的具体体现。
许多经济学家主张应选择股东财富最大化作为企业财务管理的目标，理由如下：
1．股东财富非常明确，它基于预期流向股东的未来现金流量，而不是模糊的利润或收入。
2．股东财富明确地取决于未来现金流量的时间，股东财富最大化在一定程度上能克服企业在追求利润时的短期行为。
因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响。
3．股东财富的计量过程考虑了风险因素，风险的高低会对股票价格产生重要影响。
4．股东财富最大化目标比较容易量化，操作方便、简单。
股东的财富由其拥有的股票数量和股票的市场价格来决定。
当股票价格达到最高时，股东财富也就达到了最大。
所以，股东财富最大化通常演变成公司股票价格最大化。
公司理财强调股票价格最大化的原因是：
1．股票价格在所有的衡量指标中最具有可观察性，能被用来判断一家上市公司的表现。
与不经常更新的收益和销售不同，股票价格不断地更新以反映来自公司的最新消息。
2．在一个理性的市场中，股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响。
与会计衡量指标不同，如收入或销售或市场份额，这些指标都只是着眼于公司决策对当前运作产生的影响，而股票的价值则是公司前景与长期状况的函数。
在一个理性的市场中，就投资者而言，股票的价格趋向于反映它本身的价值。
3．公司股票价格是所有市场参与者对公司价值判断的集中反映。
公司股价受很多因素的影响，包括现在及可预期未来的每股收益、收益发生的时间安排、收益的期间和风险、公司的股利政策以及其他影响股价的因素。
因此，公司的股价是公司经营情况的“晴雨表”，显示了公司的良好管理带给股东的利益。
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