伊利并购贝因美分析DOC.docx
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伊利并购贝因美分析DOC
实验报告
课程名称：
投资银行理论与实务
实验项目：
伊利并购贝因美方案设计
学生姓名：
孙旺
学号：
201041070224
班级：
1002班
专业：
金融
指导教师：
王健康
2013年12月
指导老师评语：
签字：
年 月 日
成绩等级：
备注：
一、实验目的
本实验是投资银行理论与实务的后续配套实践环节，学生通过模拟实验，分析国内外投资银行业务发展情况及差距，重点掌握我国投资银行在企业改制、证券发行、承销与上市、证券经纪、上市公司收购、资产管理及风险投资等活动中开展的业务，借此加强对投资银行的金融市场地位、投资银行的业务种类及操作流程的了解，培养学生的资本运作与资本营运的能力。
二、实验地点：
金盆岭校区实验室
三、实验时间：
第18周
四、上机安排：
20学时上机，时间：
18周星期一至星期五，上午8:
00-11:
30
五、实验分组：
参加的学生分成4组，每组有一名指导教师。
参加实验的学生要遵从指导教师的要求，有疑问或其他事宜要及时与指导教师联系
六、实验内容
一级市场业务（含企业改制）
知识单元1：
企业改制方案设计
知识单元2：
证券发行、承销及辅导上市业务模拟
二级市场业务
知识单元3：
证券经纪业务营销体系构建方案设计
其他业务
知识单元4：
上市公司收购与资产重组方案设计
知识单元5：
资产管理与风险投资业务模拟
一伊利公司分析
1伊利简介
2财务分析
3产品分析
4经营分析
二伊利行业内部并购分析
1并购市场分析
2伊利并购政府支持
三贝因美公司分析
1贝因美公司简介
2贝因美股权结构分析
3贝因美财务分析
4贝因美经营分析
四并购后的整合分析
五并购后的风险分析
六总结与心得
伊利并购贝因美方案设计
伊利公司简析
1公司简介
内蒙古伊利集团实业有限公司，是中国唯一一家同时服务于奥运会和世博会的大型民族企业，伊利集团始终以强健的实力领跑中国乳业，并以极其稳健的增长态势成为了持续发展的乳品行业代表。
目前，伊利集团拥有液态奶、冷饮、酸奶、奶粉和原奶五大事业部，所属企业近百个，旗下有纯牛奶、乳饮料、雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、奶酪等1000多个产品品种，伊利雪糕、冰淇淋连续19年产销居全国第一，伊利超高温灭菌奶产销量连续多年在全国遥遥领先，伊利奶粉、奶茶粉产销量自2005年起即跃居全国第一位。
2013年，荷兰合作银行发布了《2013全球乳业20强》报告，伊利连升3位，跃居至全球乳业12强。
长期以来，伊利秉承“厚度优于速度、行业繁荣优于个体繁荣、社会价值大于商业财富”的发展观，坚持“绿色产业链”发展战略。
2005年11月16日，伊利通过全球最高标准的检验后正式牵手奥运会，成为唯一一家服务于2008年奥运会的中国乳品公司，奥运会期间，伊利集团以高品质牛奶和高质量服务赢得了来自世界各国友人的广泛赞誉。
2009年5月25日，伊利再次成功牵手世博，又成为唯一一家符合世博标准，为2010年中国上海世博会提供乳制品。
通过2010年的世博会，伊利再次完美演绎了“中国制造”，提高了品牌实力，巩固了在乳品行业的绝对领导地位。
未来，伊利致力于“成为世界一流的健康食品集团”的愿景，不断进取，坚持以全球化视野、国际化胸怀竭诚满足不同区域消费者的健康需求，成就消费者的健康生活。
2公司财务分析
净资产收益率（%）
（食品生产行业）
伊利集团
第1季
中期
前3季
年度
第一季
中期
前三季
年度
2012
1.93
4.23
6.74
8.24
6.39
11.93
19.55
23.41
2011
2.14
4.80
7.27
9.71
3.33
16.20
25.16
30.03
2010
2.06
4.58
7.35
10.27
3.50
9.11
13.80
18.42
资产负债率（%）
食品生产行业
伊利集团
第1季
第2季
第3季
第4季
第一季
中期
前三季
年度
2012
48.94
49.06
48.23
49.36
65.43
66.88
62.72
62.20
2011
49.86
49.25
48.48
49.01
71.81
71.47
70.81
68.36
2010
53.32
52.14
50.83
50.92
72.41
72.20
71.46
70.63
主营业务增长率（%）
食品生产行业
伊利集团
第1季
中期
前3季
年度
第一季
中期
前三季
年度
2012
44.77
40.81
35.26
10.11
13.21
11.80
12.70
12.12
2011
21.10
24.36
28.39
50.06
29.18
28.44
24.13
26.25
2010
31.17
21.92
22.12
24.23
36.94
20.31
21.90
21.96
因为伊利集团的企业愿景是“成为世界一流的健康食品集团”，所以我采用的行业对比分析是食品行业而不是乳制品行业。
为了了解伊利集团在综合盈利能力，、偿债能力以及成长能力的优势，我简单地采用了净资产收益率、资产负债率和主营业务增长率三组财务数据进行分析。
首先从净资产收益率可以看出，近三年来，公司的净资产收益率都是远高于行业品均水平，甚至数倍于行业品均。
说明伊利集团的综合盈利能力在行业中位于前列。
从资产负债率来看，伊利集团保持着相对较高的负债，但是仍然处于可控地位，并且其资产负债率处于逐年下降的地位，同时其较高的负债水平也是由于公司为了严格控制产品质量，加大了在奶源地和牧场的投入，也是国内乳制品行业高速发展的需要，而其远高于行业平均水平的净资产收益率也说明企业较高的负债水平是符合公司当前发展的。
从主营业务增长率来看，伊利集团只有12年稍高于行业品均水平，而11年、10年都是低于行业品均水平的，甚至11年差距达到了将近一倍，结合公司的净资产收益率和资产负债率分析，我们不难分析出这是由于公司在中国乳制品行业已经处于行业老大地位，难以达到更高的增长态势。
伊利集团的企业愿景是“成为世界一流的健康食品集团”，这就要求公司在乳制品行业要继续保持高增长态势，同时要开始向新的食品领域扩展业务。
结合公司的财务数据分析，我认为通过采取并购同行业内公司来获取公司更高的营业收入增长是可行的，公司可以在获得更高的营业收入时，可以输出自己的管理经验，降低成本，获得更高的营业利润，同时也可以尝试其他食品制造，这样才可以实现公司的企业愿景“”成为世界一流的健康食品集团“。
3伊利产品分析
内部产品竞争分析
公司目前由五大事业部组成，公司的战略目标是希望能在这五个市场内都能夺得领先地位，我们现在来分析公司在具体细分市场内的竞争对手。
产品
竞争对手
液态奶
蒙牛
奶粉
多美滋、雀巢、贝因美
冷饮
蒙牛、和路雪、雀巢、
酸奶
光明、蒙牛
由此可以看出，当前国内市场伊利的竞争对手主要是蒙牛，而2012年三大乳企年报的披露也可以得出这个结论。
中国乳业前三强中，伊利全年营收419.91亿元，蒙牛360.8亿元，光明137.75亿元。
三大乳企间差距持续拉大，标志着乳业出现竞争新格局。
在液态奶市场中，蒙牛已经连续数年领先，伊利只能是紧随其后。
不过伊利的液态奶市场占有率也是呈现上升趋势，并且其高端的品牌营养舒服奶、金典的成功也使得伊利液态奶的利润甚至一度高于其竞争对手蒙牛。
而在奶粉市场中，
公司内部产品收入分析
1）液体乳产品本期实现主营业务收入322.71亿元，较上期增加53.38亿元，同比增长19.82%，主要因销量增长而增加收入41.92亿元，因金典奶、每益添等高端产品的销售份额不断提高，由此带来的产品结构升级而增加收入11.46亿元。
2）冷饮产品本期实现主营业务收入42.94亿元，较上期增加0.73亿元，同比增长1.72%，主要因巧乐兹、伊利牧场等高端产品不断推陈出新且销售势头良好而带动产品结构升级影响收入增加2.76亿元，但天气因素影响冰类产品销量下降则减少收入2.03亿元。
3）奶粉及奶制品本期实现主营业务收入44.84亿元，较上期减少11.58亿元，同比下降20.52%，主要因销量下滑影响收入减少12.76亿元，但金领冠等高端产品的销售份额持续提升，由此带来的产品结构升级使收入增加1.18亿元。
4）混合饲料本期实现主营业务收入6.86亿元,较上期增加2.18亿元,同比增长46.42%，主要是销售区域范围扩大使销量增长所致。
4伊利经营分析swot
1、伊利竞争优势（S）
（1）奶源优势。
乳品产业链上的奶源把控，是确保优质乳品产出的最基础环节。
目前，伊利集团是唯一一家掌控新疆天山、内蒙古呼伦贝尔和锡林郭勒等三大黄金奶源基地的乳品企业，拥有中国规模最大的优质奶源基地，优质牧场1000多个。
在奶源建设和发展模式方面，伊利集团在加快和推进企业自建牧场、合作牧场、大型的牧场园区等基地建设模式的同时，还大力推行奶联社，以此推进伊利奶源基地建设的全面升级。
“奶联社”模式更被业内评价为最适合目前中国国情的奶源基地管理模式。
伊利也由此进一步保证了高品质原奶的稳定供应。
（2）管理优势。
现场管理严格，这是现代企业的管理基础。
伊利采用以技术为依托的精确管理理念，要求把供应链中的每一个环节都作为最为关注的重点，将奶农、牧场、奶站、供应商，加工经销商、服务商等都纳入质量控制系统。
伊利在国内率先提出SQS奶站标准管理体系的概念，力争通过奶站管理精确化、卫生清洁化、收奶器具整齐化、挤奶规范化、标识统一化——“五化”管理，以及用标准化的程序指导奶站进行正确的质量管理。
在对经销商的选择上，伊利有一套严格的筛选和评估标准，保证经销商的基本素质。
在业务合作中,每月度、季度、年度会对经销商的合作进行阶段评估，尤其对经销商的进、销、存管理上，全面实现了电子信息化进行及时跟进。
伊利还采用了MES产品追踪系统，对从生产到消费者手上的任一产品，都能快速准确地追溯到各个环节。
先进的管理理念使得,经销商由原来的“坐商”转变为“行商”，由原来的被动服务到主动积极地开发和维护市场。
2、伊利竞争劣势（W）
（1）奶源基地点多面广，服务跨度大，管理难度大。
（2）液态奶质量有待提高。
消费者对液态奶的产品质量感知具体化为气味、营养成份、包装、口味、方便性等五个方面，深入分析了消费者对液态奶行业，以及十大主要品牌在产品质量方面的感知情况，从而从消费者的角度真实客观地反映了液态奶产品的质量现状、行业竞争态势、各品牌的优劣势。
蒙牛、光明的质量较其它品牌有明显优势，三元、古城处于相对劣势地位。
作为乳业的龙头企业，液态奶是其主要产品，提高液态奶的质量感知是增加销售的重要渠道。
（3）产品结构单一，科技含量相对较低。
（4）人才紧缺。
在积极培养人才的同时，伊利需要大量引进人才。
在人才培养与引进的关系方面，伊利这些年来一直坚持一个原则：
综合型的人才以自己培养为主，专业人才以引进为主，取得了相得益彰的效果。
高层的力量决定着企业发展的未来，而现在我们的高层力量太弱对企业未来发展非常不利。
所以，提升员工，让那些在企业基层经过了多年考验的业务骨干进入到企业的核心管理层里来。
3、伊利潜在机会（O）
（1）乳制品市场的成熟。
国内乳制品市场已经逐渐进入成熟时期，行业呈现全国性品牌和区域性品牌共存的局面。
同时，行业规范化程度和集中度也有明显提高，行业内大企业的市场份额逐年提高，骨干企业在行业中的龙头地位和导向作用越来越突出，发展速度还是远高于行业平均水平，规模经济效益更加明显。
（2）国家政策、地方政府的支持。
（3）人民生活水平不断提高，形成强大的购买力。
4、伊利外部威胁（T）
（1）竞争对手的威胁。
在国内，除了发展迅速的蒙牛以外，光明和三元等乳业也稳步发展，共同瓜分一块肥肉。
同时WTO使国际乳品企业纷纷进入我国乳品市场，推动了国内乳品行业技术水平的大大提高。
并且因外资、中外合资乳品企业所享受税收优惠政策等因素而形成的巨大税收减免大大降低了该类企业的纳税支出，使其能够具有更巨大的税收减免资金用于加大在促销、广告宣传等方面的投入，从而给公司带来了巨大的压力。
（2）市场风险。
国内乳品行业的多元化竞争，进一步加剧了市场竞争的激烈程度，这导致乳品企业的营业费用不断上涨，原料成本上升，乳制品主流产品利润率降低，行业平均利润日趋微薄。
对伊利的主业发展构成了巨大的压力。
（3）投资风险。
2012年，伊利保持较稳定的发展速度，因此，资金投入也将进一步增加。
公司将进一步加强投资决策的管理，建立风险预警机制，加强事前调研、事中监控、事后评估的管理，化解投资风险，保障广大股东的合法权益。
婴幼儿行业内部并购市场分析
并购市场分析
1、消费规模将持续增长
我国每年新增婴幼儿1000多万，奶粉产品刚性需求较大，市场规模将会稳健增长。
未来中国有望成为全球最大的高端婴幼儿奶粉市场。
由于社会竞争激烈，工作压力大等原因，许多产妇奶水不足，或没时间母乳喂养，我国4-12个月的婴幼儿仅20%能得到母乳喂养。
目前，我国部分发达地区已将婴幼儿配方奶粉列入政府生活必需品储备项目，在无母乳或母乳不足的情况下，配方奶粉已成为必备的母乳替代品。
我国是世界上人口最多的国家，也是婴幼儿配方奶粉市场潜力最大的国家之一。
近年来，随着生活水平的提高，消费观念的改变以及政府关于改善居民营养水平等政策的出台，我国婴幼儿配方奶粉产业已进入快速发展时期。
2、市场趋向品牌化竞争
由于婴幼儿奶粉是婴幼儿的生活必需品，直接关系婴幼儿的健康成长。
因此品牌认可度是消费者选择婴幼儿食品时最主要的考虑因素之一。
根据ac尼尔森的调研数据，2011年贝因美婴幼儿奶粉排名稳居前列位，国产品牌中保持排名第一，具有较高的品牌知名度和号召力，具备较强的市场竞争力。
随着我国婴幼儿食品市场竞争日益激烈，企业的竞争优势将会更多的依赖于品牌定位与品牌个性。
3、市场份额逐渐集中，呈现高端化发展的趋势
成熟的婴幼儿食品市场通常具有很高的行业集中度，以美国市场为例，仅市场前三品牌就已占据90%以上的婴幼儿奶粉市场份额。
国内婴幼儿食品行业正处于快速发展阶段，2011年我国婴幼儿奶粉市场前五大品牌合计市场份额接近60%，随着市场竞争日趋激烈，婴幼儿奶粉行业集中度不断提高。
且随着人民生活水平的不断提高，父母越来越重视婴幼儿的营养和健康，对婴幼儿食品品质的要求越来越高，婴幼儿食品市场呈现高端化发展趋势，以婴幼儿奶粉市场为例，近年来我国高端婴幼儿奶粉市场成长迅速，年增长率超过30%。
公司在国产品牌具有优势，而且募投项目方向是高端婴幼儿奶粉，市场前景较为广阔
伊利行业内并购的政府支持
目前全国有婴幼儿配方乳粉生产企业127家，目前国内奶粉品牌有500多个，年产配方奶粉60万吨，年产量在3万吨以上的企业仅3家，市场占有率在45%左右。
工信部编制的《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》提出，未来5年后，国内企业整合为50家左右，前十大国产品牌奶粉集中度超过80%，同时方案中推出税收优惠、财政扶持、金融综合授信、发行股票和债券和被兼并企业土地开发收益5项政策措施和保障。
伊利、蒙牛、飞鹤、完达山和高原之宝等五家企业有望获得中央财政专项基金、国家开发银行政策性贷款、省级财政配套资金、兼并企业实施税收优惠等一揽子扶持政策。
业内测算，全行业扶持资金的额度将超过300亿元人民币。
贝因美公司简析
贝因美简介
贝因美公司成立于1992年11月，目前总部位于杭州，业务方向主要涉及婴儿产品及服务。
其中以婴幼儿食品为主导项目，全面涵盖代乳品、断奶期食品和辅助食品三大类，是华东地区最大的断奶期食品生产基地和中国三大婴幼儿基本营养食品生产企业之一，产品覆盖全国。
产品包括贝因美商标各阶段婴幼儿米粉、奶粉、豆粉、营养奶糕、营养荷花糕、葡萄糖、蜂蜜、母婴护理用品、童车、童床、玩具等。
十几年的孜孜以求，已在消费者心中树立了“育婴专家”品牌地位，已然成为中国婴童产业的领跑者和最大规模企业之一，优质奶源、先进工艺、科学配方是打造优质奶粉的三大关键因素，贝因美三者兼备，建立，实施和不断完善生产管理体系，应用全球领先的生产工艺与专业设备，为中国宝宝提供代表国际先进水平的产品。
贝因美股东结构简析
贝因美于2011年上市，股权结构十分清晰。
据2013年披露的第三季度的季报显示，前十大股东中，除了最大股东贝因美股份有限公司外，其余九大股东都是没有参与公司管理的机构投资者和个人。
进而对最大股东贝因美股份有限公司股权结构进行分析，其中贝因美股份有限公司创始人谢宏占股63%，其余24的股权为机构投资者，其他股份就是自然人股东了。
贝因美创始人谢宏总计控股22%左右，其余都是想要获取股本溢价的自然人股东和机构投资者了，公司的股权结构明晰，并且没有战略投资者和国企背景，所以对公司进行收购在股权结构层次上基本不存在问题。
贝因美财务分析
主要指标
利润表
资产负债表
现金流量表
每股收益（元）
0.78
营业总收入（万元）
463615.53
每股净资产（元）
5.78
经营净现金流量
42945.98
净资产收益率（%）
13.57
营业总成本
396462.82
总资产
489333.38
现金债务总额比
35.79
净利率（%）
10.81
营业收入
463615.53
总负债
119999.77
现金流动负债比
36.25
毛利率（%）
63.20
营业利润
67152.71
流动资产
329803.75
投资活动产生的现金流
-32766.67
营业利润率（%）
14.48
利润总额
65690.79
流动负债
118478.05
筹资活动产生的现金流
-25244.13
财务数据来自于2013年第三季度
贝因美前三季度的收入增长速度低于上半年,但仍显著高于去年同期,而且毛利率比去年同期略有提高;费用水平虽然比今年上半年有明显回升,但是仍略低于去年同期水平;因此利润增长同比增长速度仍然较快。
从财务报表来看，公司处于一个健康发展的阶段，在婴幼儿奶粉这一市场上占得一席之地。
而且对比公司上市时的股价以及当前总体市场的低迷，公司的股价处于被低估的境地，而公司在婴幼儿市场的成长始终是有限的，如果不能及时发展做大，将面临较高的市场风险。
贝因美营业分析
业务名称
营业收入（万元）
收入比例
营业成本（万元）
成本比例
利润比例
毛利率
按产品
奶粉类
238625.81
92.91%
84899.49
89.94%
94.64%
64.42%
米粉类
9174.16
3.57%
3227.78
3.42%
3.66%
64.82%
其他
9023.70
3.51%
6269.67
6.64%
1.70%
30.52%
按地区
南区
131025.79
51.02%
48414.55
51.29%
50.86%
63.05%
北区
125797.88
48.98%
45982.39
48.71%
49.14%
63.45%
从表格中可以看出，贝因美经营收入主要来自于婴幼儿奶粉以及婴幼儿米粉，产品集中，经营风险较大。
而伊利的并购是贝因美摆脱当前困境的一个良机，既可以借助伊利母公司的资源使得发展更上一个台阶，也可以借此摆脱单一经营的市场风险。
同时财务上也是投资者实现股价上升，脱手的一个契机。
贝因美经营分析
贝因美现有竞争优势具体有：
1、食品安全管理体系严密 贝因美自起步之初的十多年来，一直是以自己提出的“安全性、科学性、营养性、适口性、方便性、经济性”这个“六性原则”指导产品研发与生产，尤其将“安全性”放在首位。
贝因美的质量管理体系是严密的，引进ISO、HACCP、GMP等管理体系。
说到三聚氰胺事件，给中国食品安全敲响了警钟。
国内几家“著名的”奶粉企业，几乎全上了黑名单，贝因美除外。
有人说这次贝因美又很侥幸，但怎么可能总有这样的侥幸呢？
其实只有始终把食品安全置于首位，才会有这样的必然结果。
贝因美一直坚持着他的原则：
绝不能让商业利益伤害到专业。
2、优质奶源及一流生产工艺
贝因美在产品包装上标示着“国际品质，中国配方”，那么，贝因美是如何打造“国际品质”的呢？
首先是优质的奶源选择和奶源质量管理：
世界上公认，最好的奶源产自北纬45度以上，那里出产的奶源醇厚、品质优良、营养丰富。
贝因美的奶源基地，正是位于东经124度53分~125度55分，北纬46度01分~47度01分之间的中国奶牛之乡-----黑龙江省安达市。
其次是国际一流的生产工艺设备：
贝因美集团投资13亿元，从荷兰斯托克公司引进国内首条具备国际先进水平的高端婴幼儿配方奶粉专用生产线，该生产线中特有的谢弗尔斯三效牛奶浓缩器、二次干燥和附聚等设备，保证了奶粉能更好地二次制粒，保证了奶粉的细腻性、大颗粒性、速溶性，具有国际领先的品质。
3、钻研中国配方 “专为中国宝宝研制、“中国配方”、“配方科学性”是贝因美奶粉研发的核心理念。
首先是母乳研究成果的应用：
因为遗传、饮食结构的关系，中国妈妈的母乳与欧美妈妈的母乳是有差异的，相应的，中国宝宝的“需要”也有自己的特殊性，而中国妈妈的母乳是最好的参照。
贝因美在这方面的努力在上海母乳研究中心成立后得到了进一步的加强。
以中国妈妈的母乳成分为参照，这是“配方科学性”的出发点，尤其是初生婴儿奶粉。
外国的婴幼儿配方奶粉是根据他们国家的民族体质为蓝本研制的，只是适合他们国家的宝宝生长发育的需要。
贝因美研制婴幼儿配方奶粉系列时，所遵循的是中国宝宝每个阶段的需要及生理特点、膳食结构，在配方成分上除了接近母乳外，更高度关注婴幼儿大脑神经系统的发育、智力开发需要的营养物质，以及不同生活水准、不同消费层次的特别需要。
4、具有完整的婴幼儿食品生产线
目前贝因美的婴童食品有婴幼儿配方奶粉、营养米粉、泥状辅食、粉状辅食、磨牙饼干、小馒头等。
贝因美可以说是中国目前品类最齐全的婴幼儿食品专业制造商。
并购后的公司整合
对于企业并购，最重要的部分是企业并购后的整合。
据统计全球企业并购成功的比例仅为25%。
而失败的原因分析，我们可以发现大都来自于整合的失败。
一份权威的并购调研结果显示，全球范围内企业并购的失败案例中，只有20%左右的失败案例出现在并购的前期交易阶段，而80%左右直接或间接地由企业并购之后的整合失败造成。
整合最重要的是业务整合与文化整合。
（一）业务与品牌整合
对于品牌的整合，重要的是要确保贝因美在婴幼儿市场上的成功口碑以及高端市场的定位不要受到伊利近年来爆发的质量问题的影响。
伊利集团可以实施多品牌战略，同时对于市场定位相同的品牌可以进行缩减，对于已经爆发过质量问题、且销量不怎么好的品牌可以淘汰。
同时对于伊利正在开拓的海外市场来说，可以更多地采用伊利品牌（近年来伊利对于奥
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