财务管理第四章.docx
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财务管理第四章
第四、五章筹资管理
一、筹资管理的主要内容
企业筹资，是指企业为了满足经营活动、投资活动、资本结构管理和其他需要，运用一定的筹资方式，通过一定的筹资渠道，筹措和获取所需资金的一种财务行为。
（一）企业筹资的动机
企业筹资动机包括创理性筹资动机、支付性筹资动机、扩张性筹资动机和调整性筹资动机四类。
创立性筹资动机是指企业设立时，为取得资本金并形成开展经营活动的基本条件而产生的筹资动机。
支付性筹资动机是指企业为了满足经营业务活动的正常波动所形成的支付需要而产生的筹资动机。
扩张性筹资动机是指企业因扩大经营规模或对外投资需呀而产生的筹资动机。
调整性筹资动机是指企业因调整资本机构而产生的筹资动机。
企业产生调整性筹资动机的具体原因大致有二：
一是优化资本结构，二是偿还到期债务，债务结构内部调整。
（二）筹资管理的内容
筹资管理的内容包括科学预计资金需要量，合理安排筹资渠道、选择筹资方式，降低资本成本、控制财务风险三方面。
筹资渠道是指企业筹集资金的来源方向与通道，主要包括国家财政投资和财政补贴，银行与非银行金融机构信贷，资本市场筹集，其他法人单位与自然人投入，企业自身积累。
筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式，最基本的筹资方式有股权筹资和债务筹资，股权筹资方式包括吸收直接投资、公开发行股票和留存收益等；债务筹资方式包括向银行借款、发行公司债券、融资租赁和利用商业信用等。
财务风险是指企业无法足额偿付到期债务、支付股东股利的风险，主要表现为偿债风险。
（三）筹资的分类
1、按企业所取得资金的权益特性不同，筹资分为股权筹资、债务筹资及混合筹资三类。
股权筹资的财务风险小，但资本成本高；债务筹资的财务风险大，但资本成本低。
2、按是否借助于金融机构为媒介来获取社会资金，筹资分为直接筹资和间接筹资两类。
3、按资金的来源范围不同，筹资分为内部筹资和外部筹资两类。
4、按所筹集资金的使用期限不同，筹资分为长期筹资和短期筹资。
（四）筹资管理的原则
筹措合法、规模适当、取得及时、来源经济、结构合理。
（五）资本金制度
1、资本金的概念
资本金是指企业在工商行政部门登记的注册资金，股份公司称为股本，其他企业称为实收资本。
2、资本金的筹集
（1）资本金的最低限额
股份公司最低限额为500万元，上市公司最低限额为3000万元，有限公司最低限额为3万元，其中一人有限公司最低限额为10万元。
（2）资本金的出资方式
投资者可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资，全体投资者的货币出资额不得低于公司注册资本的30%。
劳务，信用，自然人姓名，商誉，特许经营权等不能作为投资者的出资形式。
（3）资本金的缴纳期限
①实收资本制，在企业成立时一次筹足资本金总额，实收资本与注册资本数额一致，否则企业不能成立。
企业成立时的实收资本等于注册资本。
②授权资本制，在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，只要筹集了第一期资本，企业即可成立，其余部分由董事会在企业成立后进行筹集（授权）。
企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致。
③折衷资本制，在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，类似于授权资本制，但要规定首期出资的数额或比例，以及最后一期缴清资本的期限。
企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致。
我国的做法属于折衷资本制，资本金可以分期缴纳，但首次出资额不得低于法定的注册资本最低限额（全体投资者的首次出资额不得低于注册资本的20%，一人有限公司应当一次性缴足）。
（4）资本金的管理原则
企业资本金管理应当遵循资本保全的基本原则，具体包括资本确定、资本充实和资本维持三部分。
股份公司可以回购股份的情况包括减少注册资本，与持有本公司股份的公司合并，将股份奖励给职工（5%，1年，税后利润），股东对股东大会的有关公司合并，分立决议有异议而要求公司回购。
【习题】
1.存在明显季节性经营的企业，进入经营旺季时为了保持正常的生产经营活动需要筹集足够的资金，这种筹资动机属于（）
A．创立性筹资动机
B．支付性筹资动机
C．扩张性筹资动机
D．调整性筹资动机
【答案】B。
2.下列各项中，不属于债务筹资方式的是（）
A．发行公司债券
B．融资租赁
C．商业信用
D．吸收直接投资者
【答案】D。
3.下列各项中，属于直接筹资方式的有（）
A．发行债券
B．银行借款
C．融资租赁
D．发行股票
【答案】ACD。
4.根据财务管理理论，按企业所取得资金的权益特性不同，可将筹资分为（ ）。
A.直接筹资和间接筹资
B.内部筹资和外部筹资
C.股权性筹资、债权性筹资和衍生工具筹资
D.短期筹资和长期筹资
【答案】C。
5.下列属于筹资管理应遵循的原则的有（）。
A.合法筹措资金
B.合理预测资金需要量
C.适时取得资金
D.优化资本结构
【答案】ABCD。
6.下列各项中，不能作为无形资产出资的是（）。
（2010年）
A.专利权
B.商标权
C.非专利技术
D.特许经营权
【答案】D。
7.企业下列吸收直接投资的筹资方式中，潜在风险最大的是（）。
（2011年）
A.吸收货币资产
B.吸收实物资产
C.吸收专有技术
D.吸收土地使用权
【答案】C。
8.在下列哪种资本金缴纳期限的规定下，企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致（）。
A.实收资本制
B.授权资本制
C.折衷资本制
D.股本制
【答案】BC。
9.某公司为一家新建设的有限责任公司，其注册资本为1000万元，则该公司股东首次出资的最低金额是（）。
（2011年）
A.100万元
B.200万元
C.300万元
D.400万元
【答案】B。
二、债务筹资
（一）银行借款
1、银行借款的种类
（1）按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款（国家开发银行贷款、中国进出口银行贷款、中国农业发展银行贷款），商业银行贷款和其他金融机构贷款。
（2）按机构对贷款有无担保要求，分为信用贷款和担保贷款。
信用贷款风险高，银行收取较高的利息，往往还附加一定的限制条件。
担保贷款分为保证贷款（人保）、抵押贷款（不转移占有物保）和质押贷款（转移占有物保）。
（3）按企业取得贷款的用途分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款。
2、长期借款的保护性条款
（1）例行性保护条款，这类条款作为例行常规，在大多数合同中都会出现。
（2）一般性保护条款，这类条款是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同。
（3）特殊性保护条款，这类条款是针对特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。
3、银行借款的特点
优点：
筹资速度快，资本成本较低，筹资弹性较大。
缺点：
限制条款多，筹资数额有限。
（二）发行公司债券
1、公司债券的发行条件
2、公司债券的种类
（1）按是否记名，分为记名债券和无记名债券。
（2）按是否能够转换成公司股权，分为可转换债券与不可转换债券。
（3）按有无特定财产担保，分为担保债券和信用债券。
3、公司债券的偿还
（1）提前偿还（提前赎回或收回）
只有在公司发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操作。
提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降。
具有提前偿还条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。
当公司资金有结余时，可提前赎回债券；当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券。
（2）到期分批偿还
因为各批债券的到期日不同，它们各自的发行价格和票面利率也可能不相同，从而导致发行费用高；因为这种债券便于投资人挑选最合适的到期日，因而便于发行。
（3）到期一次偿还
4、发行公司债券筹资的特点
优点：
一次筹资数额大，提高公司的社会声誉，筹集资金的使用限制条件少，能够锁定资本成本的负担。
缺点：
发行资格要求高，手续复杂，资本成本较高。
（三）融资租赁
1、租赁分类
（1）经营租赁的特点
①出租的设备一般由租赁公司根据市场需求选定；②租赁期较短，短于资产有效使用年限；③租赁设备的维修、保养由租赁公司负责；④租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回。
（2）融资租赁的特点
①出租的设备由承租企业提出要求购买；②租赁期较长，接近资产有效使用年限；③由承租企业负责设备的维修保养；④租赁期满，按事先约定的办法处理设备。
2、融资租赁的基本形式
（1）直接租赁
直接租赁是融资租赁的主要形式，承租方提出租赁申请时，出租方按照承租方的要求选购，然后再出租给承租方。
主要涉及承租人、出租人两方当事人。
（2）售后回租
售后回租是指承租方由于急需要资金等各种原因，将自己资产售给出租方，然后以租赁的形式从出租方原封不动地租回资产的使用权。
主要涉及承租人、出租人两方当事人。
（3）杠杆租赁
杠杆租赁是指涉及到承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业务。
出租人既是债权人也是债务人，如果出租人到期不能按期偿还借款，资产的所有权则转移给资金的出借者。
3、融资租赁的租金计算
（1）租金的构成
影响融资租赁租金的因素包括设备原价及残值、利息、租赁手续费。
（2）租金计算（等额年金法）
租金在每期期末支付时
每期租金=
【例4-1】
4、融资租赁的特点
优点：
在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产；财务风险小，财务优势明显；融资租赁筹资的限制条件较少；租赁能延长资金融通的期限；免遭设备陈旧过时的风险。
缺点：
资本成本高。
各种长期负债资金筹集方式之间特点的比较
负债筹资方式
银行借款
发行公司债券
融资租赁
筹资速度
快
慢
快
筹资的限制条件
最多
较少
最少
筹资弹性
大
小
-
筹资数量
有限
大
有限
社会声誉
-
提高
-
发行资格
-
要求高，手续复杂
-
设备陈旧风险
承担
承担
免遭
资本成本
较低
居中
最高
（四）债务筹资的优缺点
1、优点：
筹资速度较快，筹资弹性大，资本成本负担较轻，可以利用财务杠杆，稳定公司的控制权。
2、缺点：
不能形成企业稳定的资本基础，财务风险较大，筹资数额有限。
【习题】
1.要求企业必须保持最低数额的营运资金和最低流动比率、限制非经营性支出等属于（ ）。
A.例行性保护条款
B.一般性保护条款
C.特殊性保护条款
D.正常性保护条款
【答案】B。
2.以债务人或第三人将其动产或财产权利移交债权人占有，将该动产或财产权利作为债权取得担保的贷款为（）。
A.信用贷款
B.保证贷款
C.抵押贷款
D.质押贷款
【答案】D。
3.根据风险与收益均衡的原则，信用贷款利率通常比抵押贷款利率低。
（）（2011年）
【答案】×。
4.如果企业在发行债券的契约中规定了允许提前偿还的条款，则当预测年利息率下降时，一般应提前赎回债券。
（ ）（2008年）
【答案】√
5.分批偿还债券相比一次偿还债券（）。
A.发行费较高
B.发行费较低
C.便于发行
D.是最为常见的债券偿还方式
【答案】AC。
6.出租人既出租某项资产，又以该项资产为担保借入资金的租赁方式是（）。
A.直接租赁
B.售后回租
C.杠杆租赁
D.经营租赁
【答案】C。
7.企业向租赁公司租入一台设备，价值500万元，合同约定租赁期满时残值5万元归承租人所有，租期为5年，租费综合率为12%，若采用先付租金的方式，则平均每年支付的租金为（）万元。
[（P/A，12%，4）=3.0373，（P/A，12%，5）=3.6048]
A.123.8
B.138.7
C.123.14
D.108.6
【答案】A
【解析】先付租金=500/[（P/A，12%，4）+1]=500/（3.0373+1）=123.85（万元）
=500/[（P/A，12%，5）×（1+12%）]=500/4.0374=123.84（万元）。
8.一般而言，与融资租赁筹资相比，发行债券的优点是（）。
（2010年）
A.财务风险较小
B.限制条件较少
C.资本成本较低
D.融资速度较快
【答案】C。
9.与银行借款相比，下列各项中不属于融资租赁筹资特点的是（）。
（2012年）
A.资本成本低
B.融资风险小
C.融资期限长
D.融资限制少
【答案】A。
10.相对于股权融资而言，长期银行借款筹资的优点有（）。
（2010年）
A.筹资风险小
B.筹资速度快
C.资本成本低
D.筹资数额大
【答案】BC。
三、股权筹资
（一）吸收直接投资
1、吸收直接投资的优点
（1）能够尽快形成生产能力；
（2）（公司与投资者）容易进行信息沟通（股权没有社会化）；
（3）手续相对比较简单，筹资费用较低。
2、吸收直接投资的缺点
（1）资本成本较高（相对于股票筹资）；
（2）公司控制权集中，不利于公司治理；
（3）不利于产权交易。
（二）发行普通股
1、股票的特征与分类
（1）股票的特征：
永久性、流动性、风险性、参与性。
（2）股票的分类
按股东的权利和义务，分为普通股和优先股。
按票面是否记名，分为记名股票和无记名股票。
按发行对象和上市地点分为A、B、H、N、S股。
2、股票上市的特别处理
上市公司出现财务状况或其他状况异常的，其股票交易将被交易所“特别处理”。
财务状况异常包括：
（1）最近两个会计年度的审计结果显示的净利润为负值；
（2）最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本；（3）最近一个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分，低于注册资本；（4）注册会计师对最近一个会计年度的财产报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告；（5）最近一份经审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续两个会计年度亏损；（6）经交易所或中国证监会认定为财务状况异常的。
其他状况异常指自然灾害、重大事故等导致生产经营活动基本中止，公司涉及可能赔偿金额超过公司净资产的诉讼等情况。
3、引入战略投资者
（1）战略投资者是指与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。
（2）作为战略投资者的基本要求
①要与公司的经营业务联系紧密；②要出于长期投资目的而较长时期地持有股票；③要具有相当的资金实力，且持股数量较多。
（3）引入战略投资者的作用
①提升公司形象，提高资本市场认同度；②优化股权结构，健全公司法人治理；③提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力；④达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程。
4、发行普通股股票的筹资特点
（1）所有权与经营权两权相分离，有利于公司自主经营管理；
（2）没有固定的股息负担，资本成本较低；（3）能增强公司的社会声誉，促进股权流通和转让；（4）筹资费用较高，手续复杂；（5）不易尽快形成生产能力。
（三）留存收益筹资
留存收益筹资的特点包括：
不会发生筹资费用；维持公司的控制权分布；筹资数额有限。
各种权益筹资方式特点比较
项目
吸收直接投资
发行普通股
留存收益
生产能力形成
能够尽快形成
不易尽快形成生产能力
-
资本成本
最高
居中
最低
筹资费用
手续简便，筹资费用低
手续复杂，筹资费用高
没有筹资费
产权交易
不利于产权交易
促进股权流通和转让
-
公司控制权
集中，不利于公司治理
分散，易被经理人控制。
不影响
信息沟通
容易进行信息沟通
不容易进行信息沟通
-
筹资数额
筹资数额较大
筹资数额较大
筹资数额有限
（四）股权筹资的优缺点
1、优点：
是企业稳定的资本基础，是企业良好的信誉基础，财务风险较小。
2、缺点：
资本成本负担较重，容易分散公司的控制权，信息沟通与披露成本较大。
【习题】
1.当注册会计师对公司最近一个会计年度的财产报告出具下列何种意见时，其股票交易将被交易所“特别处理”。
（）
A.注册会计师对最近一个会计年度的财产报告出具无保留意见的审计报告
B.注册会计师对最近一个会计年度的财产报告出具保留意见的审计报告
C.注册会计师对最近一个会计年度的财产报告出具无法表示意见的审计报告
D.注册会计师对最近一个会计年度的财产报告出具否定意见的审计报告
【答案】CD。
2.上市公司引入战略投资者的主要作用有（）。
（2010年）
A.优化股权结构
B.提升公司形象
C.提高资本市场认同度
D.提高公司资源整合能力
【答案】ABCD。
3.留存收益是企业内源性股权筹资的主要方式，下列各项中，属于该种筹资方式特点的有（）。
（2011年）
A.筹资数额有限
B.不存在资本成本
C.不发生筹资费用
D.改变控制权结构
【答案】AC。
4.与“吸收直接投资”方式相比较，“发行普通股”筹资方式所具有的特点有（）。
A.资本成本较高
B.资本成本较低
C.公司与投资者易于沟通
D.手续相对复杂，筹资费用较高
【答案】BD。
5.相对于债务筹资方式而言，采用吸收直接投资方式筹资的优点是（）。
A.有利于降低资本成本
B.有利于集中企业控制权
C.有利于降低财务风险
D.有利于发挥财务杠杆作用
【答案】C。
四、混合筹资
（一）可转换公司债券
1、基本性质
证券期权性、资本转换性、赎回与回售
2、基本要素
（1）转换价格
转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。
（2）转换比率
转换比率指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。
转换比率=债券面值÷转换价格
（3）赎回条款
赎回条款指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的规定。
一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。
主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。
同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。
（4）回售条款
回售条款指债券持有人有权按照事先约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。
回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。
回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。
（5）强制性转换条款
强制性转换条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。
可以保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。
3、可转换债券筹资特点
筹资灵活性、资本成本较低、筹资效率高、存在不转换的财务压力、存在回售的财务压力。
（二）认股权证
1、认股权证的含义
认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。
2、基本性质：
证券期权性、是一种投资工具。
3、种类：
美式认股权证与欧式认股权证、长期认股权证与短期认股权证（90天）。
4、特点：
是一种融资促进工具、有助于改善上市公司的治理结构、作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。
【习题】
1.对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。
（）（2011年）
【答案】√。
2.下列可转换债券的要素中，有利于可转换债券顺利地转换成股票的要素有（）。
A.转换价格
B.赎回条款
C.回售条款
D.强制性转换调整条款
【答案】BD
3.认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过（）。
A.60天
B.90天
C.180天
D.360天
【答案】B。
4.权证持有人在到期日前，可以随时提出履约要求，买进约定数量的标的资产的权证为（）。
A.美式认股证
B.欧式认股证
C.长期认股证
D.短期认股证
【答案】A。
五、资金需要量预测
（一）因素分析法
资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率）
【例5-2】
（二）销售百分比法
1、原理
假设：
某些资产和某些负债随销售额同比例变化（或者销售百分比不变）。
随销售额同比例变化的资产称为敏感资产，随销售额同比例变化的负债称为敏感负债。
（1）计算需要增加的资金量
需要增加的资金量＝增加的资产－增加的负债
增加的资产＝增量收入×基期敏感资产占基期销售额的百分比
增加的负债＝增量收入×基期敏感负债占基期销售额的百分比
（2）计算外部融资需要量
增加的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×利润留存率
外部融资需求量＝增加的资产－增加的负债－增加的留存收益
2、运用【例5—3】
（三）资金习性预测法
1、资金习性
资金的变动与产销量（或业务量）变动之间的依存关系。
按照资金习性把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。
2、根据资金占用总额与产销量的关系预测资金需要量
Y=a＋bx
其中：
a代表不变资金，b代表单位产销量所需变动资金，x代表产销量。
a＝Y－bX【例5-5】
【习题】
1.甲企业上年度资产平均占用额为5000万元，经分析，其中不合理部分700万元，预计本年度销售增长8%，资金周转加速3%。
则预测本年度资金需要量为（）万元。
A.4834.98
B.4504.68
C.4327.96
D.3983.69
【答案】B。
【解析】预测年度资金需要量=（5000-700）×（1+8%）×（1-3%）=4504.68（万元）。
2.下列各项中，属于非经营性负债的是（）。
（2010年）
A.应付账款
B.应付票据
C.应付债券
D.应付销售人员薪酬
【答案】C。
3.某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。
据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（）。
（2011年）
A.2000万元
B.3000万元
C.5000万元
D.8000万元
【答案】A
【解析】预测期内部资金来源==50000×10%×（1-60%）=2000（万元）。
三、资本成本
（一）资本成本的含义
1、资本成本的含义
资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行费等。
占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如利息、股利等。
是资本成本的主要内容。
2、影响资本成本的因素
因素
具体体现指标
影响
总体经
济环境
无风险报酬率
如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。
资本市
场条件
资本市场的效率，证券的市场的流动性
如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。
企业经营状况和融资状况
经营风险、财务风险
如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。
企业对筹资规模和时限的需求
筹资规模，使用资金时间长度
企业一次性需要筹集的资金规
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