项目投融资考点及案例分析.docx
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项目投融资考点及案例分析
项目投融资
【考情分析】
本章介绍了工程项目的资金来源，资金成本，融资方式等融资内容；在此基础上，还介绍了工程项目实施过程中涉及到的常见税种和险种。
重点突出，考点集中，“性价比”较高。
预计2015年的分值为16分左右。
学习方法：
重点突出地予以练习，理解。
最近三年本章考试题型、分值分布
题型
2014年
2013年
2012年
单选题
12题12分
12题12分
9题9分
多选题
2题4分
2题4分
1题2分
合计
14题16分
14题16分
10题11分
【知识框架】
第一节 工程项目资金来源
一、项目资本金制度
公益性项目不实行资本金制度。
P221中
（一）项目资本金来源 【11单选】
项目资本金可以用货币出资；也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资；P221中
以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的20%。
投资者以货币方式认缴的资本金，其资金来源有：
P221中
（1）各级人民政府的财政预算内资金、国家批准的各种专项建设基金、经营性基本建设基金回收的本息、土地批租收入、国有企业产权转让收入、地方人民政府按国家有关规定收取的各种规费及其他预算外资金； P221下
（2）国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益、企业折旧资金以及投资者按照国家规定从资金市场上筹措的资金；P221下
（3）社会个人合法所有的资金； P221下
（4）其他。
【2013考题·多选题】项目资本金可以用货币出资，也可以用（ ）作价出资。
A.实物
B.工业产权
C.非专利技术
D.企业商誉
E.土地使用权
『正确答案』ABCE
『答案解析』本题考查的是项目资本金制度。
项目资本金可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。
参见教材P221。
（二）项目资本金的比例 【12单选】
项目资本金的具体比例在审批可行性研究报告时核定。
经国务院批准，个别特殊的国家重点建设项目，可适当降低资本金比例。
P222中
【提示】计算资本金基数的总投资，是指投资项目的固定资产投资与铺底流动资金之和。
投资项目资本金占总投资的比例 P222上
序号
投资行业
项目资本金占项目总投资的比例
1
钢铁、电解铝
40%及以上
2
水泥
35%及以上
3
煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运、其他房地产开发项目
30%以上
4
铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）
25%及以上
5
保障性住房和普通商品房项目、其他项目
20%及以上
【例题·单选题】投资项目资本金占总投资的比例，根据不同行业和项目的经济效益等因素确定，下列规定中不正确的是（ ）。
A.钢铁、电解铝项目，资本金比例为40%及以上
B.水泥、煤炭项目，资本比例为35%及以上
C.机场、港口项目，资本金比例为30%及以上
D.铁路、公路、城市轨道交通项目，资本金比例为25%及以上
『正确答案』B
『答案解析』本题考查的是项目资本金制度。
参见教材P222。
序号
投资行业
项目资本金占项目总投资的比例
1
钢铁、电解铝
40%及以上
2
水泥
35%及以上
3
煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运、其他房地产开发项目
30%以上
4
铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）
25%及以上
5
保障性住房和普通商品房项目、其他项目
20%及以上
（三）项目资本金的管理 【14单选】
投资项目资本金一次认缴，并根据批准的建设进度按比例逐年到位。
投资项目在可行性研究报告中要就资本金筹措情况作出详细说明，包括出资方、出资方式、资本金来源及数额、资本金认缴进度等。
P223下
投资项目资本金只能用于项目建设，不得挪作他用，更不得抽回。
P224上
【2014考题·单选题】关于项目资本金的说法，正确的是（ ）。
A.项目资本金是债务性资金
B.项目法人要承担项目资本金的利息
C.投资者可转让项目资本金
D.投资者可抽回项目资本金
『正确答案』C
『答案解析』本题考查的是项目资本金制度。
项目资本金是指在项目总投资中由投资者认缴的出资额。
对项目来说，项目资本金是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。
投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但不得以任何方式抽回。
参见教材P221。
二、项目资金筹措的渠道与方式
筹措原则：
P224中
（1）规模适宜；
（2）时机适宜；
（3）经济效益；（4）结构合理（包括来源结构和期限结构）
（一）资本金筹措的渠道和方式
【12、13
（2）单选，14多选】
1.既有法人项目资本金筹集
资本金筹措的渠道和方式→既有法人项目资本金筹集
内部资金来源
1）企业现金；2）未来生产经营中获得的可用于项目的资金；3）企业资产变现；4）企业产权转变
外部资金来源
1）企业增资扩股；2）优先股；3）国家预算内投资。
【注意1】通过原有股东增资扩股或吸收新股东增资扩股。
包括国家股、企业法人股、个人股和外资股。
P225下
【注意2】优先股股东没有控制权，股息固定（税后支付），无需还本。
是一种介于股本资金与负债之间的融资方式。
P226上
【2013考题·单选题】关于优先股的说法，正确的是（ ）。
A.优先股有还本期限
B.优先股股息不固定
C.优先股股东没有公司的控制权
D.优先股股利税前扣除
『正确答案』C
『答案解析』本题考查的是项目资金筹措的渠道与方式。
优先股股息固定，与债券特征相似，但优先股没有还本期限。
优先股股东不参与公司的经营管理，没有公司的控制权，不会分散普通股东的控制权。
但优先股融资成本较高，且股利不能像债券利息一样在税前扣除。
参见教材P226。
2.新设法人项目资本金筹措
分为两种形式：
P226中
一是在新法人设立时由发起人和投资人按项目资本金额度要求提供足额资金；另一种是由新设法人在资本市场上进行融资来形成项目资金。
由初期设立的项目法人进行的资本金筹措形式主要有：
（1）在资本市场募集股本资金。
可以采取私募或公开募集两种形式；
（2）合资合作。
【2013考题·单选题】新设项目法人的项目资本金，可通过（ ）方式筹措。
A.企业产权转让
B.在证劵市场上公开发行股票
C.商业银行贷款
D.在证劵市场上公开发行债劵
『正确答案』B
『答案解析』本题考查的是项目资金筹措的渠道与方式。
初期设立的项目法人进行的资金筹措形式主要有：
在资本市场募集股本资金和合资合作。
在资本市场募集股本资金包括私募、公开募集。
公开募集指在证券市场上公开向社会发行销售。
在证券市场上公开发行股票需要取得证券监管机关的批准。
参见教材P226。
【2014考题·多选题】既有法人筹措新建项目资金时，属于其外部资金来源的有（ ）。
A.企业增资扩股
B.资本市场发行的股票
C.企业现金
D.企业资产变现
E.企业产权转让
『正确答案』AB
『答案解析』本题考查的是项目资金筹措的渠道与方式。
既有法人筹措新建项目资金时，包括既有法人通过在资本市场发行股票和企业增资扩股，以及一些准资本金手段，如发行优先股获取外部投资人的权益资金投入，同时也包括接受国家预算内资金为来源的融资方式。
参见教材P225。
（二）债务资金筹措的渠道和方式
1.债务资金筹措方案的研究 【13单选，13多选】
（1）债务资金筹措应考虑的主要因素包括：
P227中
1）债务期限；2）债务偿还；3）债务序列；4）债权保证；5）违约风险；6）利率结构；7）货币结构与国家风险。
（2）应明确债务资金基本要素P228上
1）时间和数量；2）融资成本；3）建设期利息的支付；4）附加条件；5）债权保证；6）利用外债的责任。
2.信贷方式融资
【13单选，13多选】
（1）商业银行贷款 P228下
按照贷款的期限，可以分为短期贷款、中期贷款和长期贷款。
期限在1年以内的为短期贷款，超过1年至3年的为中期贷款，3年以上的为长期贷款。
国外商业银行贷款有浮动利率和固定利率两种。
（2）政策性银行贷款 P229中
我国的政策性银行有中国进出口银行、中国农业发展银行。
【提示】国家开发银行不再属于政策性银行。
（3）出口信贷
按照获得贷款资金的借款人不同，出口信贷分为买方信贷、卖方信贷和福费延（FORFAITING）等。
P229中下
（4）银团贷款
使用银团贷款，除了贷款利率之外，借款人还要支付一些附加费用，包括管理费、安排费、代理费、承诺费和杂费等。
P230中
（5）国际金融机构贷款 P230下
1）国际货币基金组织。
只限于成员国财政和金融当局，贷款用途限于弥补国际收支逆差或用于经常项目的国际支付，期限为1～5年。
2）世界银行。
专款专用，接受世界银行监督。
贷款期限较长，最长可达30年。
3）亚洲开发银行
3.债券方式融资
（1）优点：
筹资成本较低；保障股东控制权；发挥财务杠杆作用；便于调整资本结构。
P231下
（2）缺点：
可能产生财务杠杆负效应；可能使企业总资金成本增大；经营灵活性降低。
P231下
4.租赁方式融资 P232中
（1）经营租赁
（2）融资租赁
【提示】融资租赁能迅速获得所需资产的长期使用权；可以避免长期借款筹资等各种限制性条款；可以减少设备进口费，降低设备取得成本。
【提示】融资租赁的租金包括租赁资产的成本；租赁资产的利息和租赁手续费。
【2013考题·单选题】与发行股票相比，发行债券融资的优点是（ ）。
A.企业财务负担小
B.企业经营灵活性高
C.便于调整资本机构
D.无需第三方担保
『正确答案』C
『答案解析』本题考查的是项目资金筹措的渠道与方式。
债券筹资的优点：
筹资成本较低、保障股东控制权、发挥财务杠杆作用、便于调整资本结构。
参见教材P231。
三、资金成本与资本结构
（一）资金成本【11（3）、12
（2）、13（3）、14单选】
1.资金成本及其构成
资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
P232下
（1）资金筹集成本：
指在资金筹集过程中所支付的各项费用，一般属于一次性费用，筹资次数越多，资金筹集成本也就越大。
（2）资金使用成本：
又称为资金占用费（股息、红利、利息），具有经常性、定期性的特征，是资金成本的主要内容。
P233上
【2011考题·单选题】资金筹集成本的主要特点是（ ）。
A.在资金使用多次发生
B.与资金使用时间的长短有关
C.可作为筹资金额的一项扣除
D.与资金筹集的次数无关
『正确答案』C
『答案解析』本题考查的是资金成本与资本结构。
资金筹集成本与资金使用成本是有区别的，前者是在筹措资金时一次支付的，在使用资金过程中不再发生，因此可作为筹资金额的一项扣除，而后者是在资金使用过程中多次、定期发生的。
参见教材P233。
2.资金成本的作用
（1）个别资金成本主要用于比较各种筹资方式资金成本的高低，是确定筹资方式的依据；P233下
（2）综合资金成本是项目公司资本结构决策的依据；
（3）边际资金成本是追加筹资决策的重要依据。
P233下
3.资金成本的计算
（1）资金成本计算的一般形式P234上
资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示。
（2）个别资金成本
1）权益融资成本
①优先股成本P234下
【例5.1.1】某公司发行优先股股票，票面额按正常市价计算为200万元，筹资费费率为4%，股息年利率为14%，则其资金成本率为：
【2012考题·单选题】某公司发行票面总额为300万元的优先股票，筹资费费率为5%，年股息率为15%，公司所得税税率为25%，则其资金成本率为（ ）。
A.11.84%
B.15.00%
C.15.79%
D.20.00%
『正确答案』C
『答案解析』本题考查的是资金成本与资本结构。
15%/（1-5%）=15.79%。
参见教材P234。
②普通股成本P235
A.股利增长模型法（收益以固定的年增长率递增）
【例5.1.2】某公司发行普通股正常市价为56元，估计年增长率为12%，第一年预计发放股利2元，筹资费用率为股票市价的10%，则新发行普通股的成本为：
B.税前债务成本加风险溢价法P235
【提示】以债务资金成本为基数，考虑股东承担的风险。
Ks＝Kb＋RPc
C.资本资产定价模型法P235
【提示】根据投资者对股票的期望收益来确定
Ks＝Rf＋β（Rm－Rf）
【例5.1.3】某期间市场无风险报酬率为12%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股β值为1.2。
则普通股的成本为：
Ks＝12%＋1.2×（14%－12%）=14.4%
【2011考题·单选题】某公司发行普通股股票融资，社会无风险投资收益率为8%，市场投资组合预期收益率为15%，该公司股票的投资风险系数为1.2。
采用资本资产定价模型确定，发行该股票的成本率为（ ）。
A.16.4%
B.18.0%
C.23.0%
D.24.6%
『正确答案』A
『答案解析』本题考查的是资金成本与资本结构。
Ks＝8%＋1.2×（15%－8%）=16.4%。
参见教材P235。
③保留盈余成本（留存收益）
保留盈余的资金成本是股东失去向外投资的机会成本，故与普通股成本的计算方法基本相同，只是不考虑资金筹集费用。
P236上
2）债务资金成本
①长期贷款成本 P236中
企业所支付的利息会使企业少缴一部分所得税。
对每年年末支付利息、贷款期末一次全部还本的借款，其借款成本率为：
②债券成本 P236中
发行债券，实际上企业支付的债券的利息仅为：
债券利息×（1－所得税税率），即利息存在抵税作用。
【例5.1.4】某公司发行总面额为1000万元的10年期债券，票面利率为13%，发行费用率为5%，公司所得税税率为25%。
该债券的成本为：
【提示】由于债券的发行价格受发行市场利率的影响，致使债券发行价格出现等价、溢价、折价等情况，因此在计算债券成本时，债券的利息按票面利率确定，但债券的筹资金额按照发行价格计算。
【例5.1.5】假定上述公司发行总面额为1000万元的10年期债券，票面利率为13%，发行费用率为5%，发行价格为1200万元，公司所得税税率为25%。
则该债券的成本为：
【2014考题·单选题】某企业从银行借款1000万元，年利息120万元，手续费等筹资费用30万元，企业所得税率25%，该项借款的资金成本率为（ ）。
A.9.00% B.9.28% C.11.25% D.12%
『正确答案』B
『答案解析』本题考查的是资金成本与资本结构。
由公式K=D/（P-F）=120×（1-25%）/（1000-30）=9.28%。
参见教材P234。
③租赁成本P237上
定期支付租金列入企业成本，少付所得税。
其租金成本率为：
④考虑时间价值的负债融资成本计算P237中
【注意】建设期内、运营期内所得税免征年份不乘以（1-T）
（3）资金成本的加权平均
多种方式进行筹集资金。
一般以各种资本占全部资本的比重为权重，对各类资金成本进行加权平均。
P237下
【例5.1.6】某企业账面反映的长期资金共1000万元，其中长期借款300万元，应付长期债券200万元，普通股400万元，保留盈余100万元；其资金成本分别为5.64%、6.25%、15.7%、15%。
该企业的加权平均资金成本为：
【提示】上述个别资金成本的比重，是按账面价值确定的，有时可以按市场价值或目标价值确定。
（二）资本结构 【11、12、14单选】
又称资金结构，广义的资本结构是指项目公司全部资本的构成，也包括短期资本。
狭义的资本结构是指项自公司所拥有的各种长期资本的构成及比例关系，尤其是指长期的股权资本和债务资本的构成及比例关系。
P238上
1.项目资本金与债务资金比例
项目的债务资本要比项目资本金的资金成本低很多，由于财务杠杆的作用，适当的债务资本比例能够提高项目资本金财务内部收益率。
P238下
能满足权益投资者获得期望投资回报的要求，又能较好地防范财务风险的比例是较理想的资本金与债务资金的比例。
P238下
2.项目资本金结构
采用新设法人筹资方式的项目，应根据投资各方在资本、技术、人力和市场开发等方面的优势，通过协商确定各方的出资比例，出资形式和出资时间。
P239上
采用既有法人筹资方式的项目，在确定项目资本金结构时，要考虑既有法人的财务状况和筹资能力，合理确定既有法人内部筹资与新增资本金在项目筹资总额中的比例。
P239上
3.项目债务资金结构
增加短期债务资本能降低总的筹资成本，但会增大公司财务风险。
选择债务融资的结构应该考虑：
P239下
（1）债务期限配比；
（2）债务偿还顺序；
（3）境内外借款占比；（4）利率结构；（5）货币结构。
【提示】债务资金的利率主要有浮动利率、固定利率和浮动/固定利率三种机制。
【2014考题·单选题】项目资金结构中，如果项目资本金所占比重过小，则对项目的可能影响是（ ）。
A.财务杠杆作用下滑
B.负债融资成本提高
C.负债融资难度降低
D.市场风险承受力增强
『正确答案』B
『答案解析』本题考查的是资金成本与资本结构。
如果项目资本金占的比重太少，会导致负债融资的难度提升和融资成本的提高。
参见教材P238。
4.资本结构的比选方法
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
所谓每股收益的无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。
根据每股收益无差别点，可以分析判断不同销售水平下适用的资本结构。
每股收益EPS的计算式如下：
P241下
在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。
【提示】能使上述公式成立的销售额S即为每股收益无差别点销售额。
【例5.1.7】某公司原有资本5000万元，其中债务资本2000万元，优先股股本是500万元，普通股资本2500万元。
该公司每年负担的利息费用为200万元，每年发放的优先股股利为55万元，该公司发行在外的普通股为100万股，每股面值为25元。
该公司的企业所得税税率为25%。
因该公司决定扩大项目规模，为此需要追加筹集2500万元长期资本。
现有两种备选方案：
一是全部发行公司债券：
票面利率为12%，利息300万元。
二是全部发行普通股：
增发100万股普通股，每股面值25元。
将上述资料中的有关数据带入条件公式：
『正确答案』将上述资料中的有关数据代入条件公式：
上述每股收益无差别分析，如图5.1.1所示。
【结论】当销售额大于873万元时，采用负债筹资好；
当销售额小于873万元时，采用权益筹资好。
【2011考题·多选题】关于公司资本结构的说法，正确的有（ ）。
A.公司的筹资方案影响资本结构
B.公司的短期资金不列入资本结构管理范围
C.公司的资本结构应保持长期不变
D.公司的资本结构由公司的资质类别及等级决定
E.资本结构的合理性需要通过分析每股收益衡量
『正确答案』ABE
『答案解析』本题考查的是资金成本与资本结构。
公司的资本结构应根据不同的条件进行适当的调整；资本结构的合理性需要通过分析每股收益衡量。
参见教材P238。
【2013考题·单选题】项目公司资本结构是否合理，一般是通过分析（ ）的变化进行衡量。
A.利率
B.风险报酬率
C.股票筹资
D.每股收益
『正确答案』D
『答案解析』本题考查的是资金成本与资本结构。
资本结构是否合理，一般是通过分析每股收益的变化来进行衡量的。
参见教材P240。
第二节 工程项目融资
一、项目融资的特点和程序
（一）项目融资的特点【11单选】
与传统的贷款方式相比，项目融资具有以下特点：
P242下
1.项目导向：
项目融资主要以项目的资产、预期收益和与其现金流量等来安排融资。
2.有限追索：
贷款人只能在特定阶段或时期追偿。
P243上
3.风险分担：
融资结构建立后，任何一方都要准备任何未能预料到的风险。
P243中
4.非公司负债型融资
项目的债务不表现在项目投资者的公司资产负债表中的一种融资形式。
P243下
5.信用结构多样化P244中
6.融资成本较高
7.可以利用税务优势：
通常包括加速折旧、利息成本、投资优惠以及其他费用的抵税等。
P245中
【2014考题·单选题】与传统的贷款融资方式不同，项目融资主要是以（ ）来安排融资。
A.项目资产和预期收益B.项目投资者的资信水平
C.项目第三方担保D.项目管理的能力和水平
『正确答案』A
『答案解析』本题考查的是项目融资的特点和程序。
与其他融资过程相比，项目融资主要以项目的资产、预期收益、预期现金流等来安排融资，而不是以项目的投资者或发起人的资信为依据。
参见教材P242。
（二）项目融资程序【11、14单选】
【2014考题·单选题】项目融资过程中，投资决策后首先应进行的工作是（ ）。
A.融资谈判B.融资决策分析
C.融资执行D.融资结构设计
『正确答案』B
『答案解析』本题考查的是项目融资的特点和程序。
项目融资大致可分为五个阶段：
投资决策分析、融资决策分析、融资结构设计、融资谈判和融资执行。
参见教材P245。
二、项目融资的主要方式【13
（2）、14（4）单选】
（一）BOT方式
由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在特许权协议期间经营项目获取商业利润，特许期满后，根据协议将该项目转让给相应的政府机构。
通常所说的BOT主要包括以下三种基本形式（P247中）
典型BOT、BOOT和BOO方式等。
除了上述三种典型的方式外，还有十余种演变形式，如BT、BTO模式。
BT
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