焦点科技002315股票分析报告.docx
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焦点科技002315股票分析报告
焦点科技[002315]股票分析报告
焦点科技股份有限公司（原南京焦点科技开发有限公司），成立于1996年1月9日，是国内领先的综合型第三方B2B电子商务平台运营商，专注服务于全球贸易领域，在帮助中国中小企业应用互联网络开展国际营销、产品推广方面拥有十年的经验。
公司自主开发运营的中国制造网电子商务平台（Made-in-China）作为第三方B2B电子商务平台为中国供应商和全球采购商（供求双方）提供了一个发布供求信息和寻找贸易合作伙伴的电子交易市场，为供求双方提供交易信息的发布、搜索、管理服务，提供初步沟通与磋商的手段与工具，及其它涉及供求双方业务与贸易过程的相关服务。
中国制造网电子商务平台由中国制造网英文版和中国制造网中文版（包括简体版及繁体版组成，已成为全球采购商采购中国制造产品的重要渠道，英文版主要为中国供应商和使用英文的全球采购商提供信息发布与搜索等服务，中文版主要为中国供应商和使用中文的全球采购商提供信息发布与搜索等服务。
中国制造网电子商务平台为中国供应商和全球采购商提供会员服务，注册免费会员可以通过虚拟办公室发布并管理企业、产品和商情信息；注册收费会员（目前为中国供应商）除享有注册免费会员的所有服务外，还可以发布网上展示厅、专业客服支持、在产品目录和搜索结果中享有优先排名的机会。
焦点科技通过电子商务平台还向注册收费会员提供名列前茅（TopRank），产品展台（SpotlightExhibits），横幅推广（BannerPro）等增值服务以及认证供应商（AuditedSuppliers）服务，以增加在互联网上更多的展示机会，增加与目标全球采购商的接触机会，从而达成交易，获得收入和利润。
焦点科技积极平衡中国供应商与全球采购商，注册免费会员与注册收费会员之间的服务与利益以维持中国制造网电子商务平台的持续稳定发展，并获得公司营业收入及盈利持续增长。
除了中国制造网电子商务平台，公司还自主开发运营了领动企业在线管理软件，商聚园商务社区，爱聘才求职招聘平台等多项产品，获得广泛好评。
二.基本面分析
1.公司概况：
焦点科技（002315）所属行业为信息技术业。
3.获利能力
日期
毛利率（%）
净资产收益率（%）
总资产收益率（%）
2011-03-31TTM
2010-12-31
4
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
2006-12-31
历史平均
行业平均
4.经营能力
日期
固定资产周转率（次）
股东权益周转率（次）
总资产周转率（次）
2011-03-31TTM
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
2006-12-31
历史平均
行业平均
日期
股东权益与固定资产比率（倍）
2011-03-31TTM
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
496.71
2007-12-31
2006-12-31
历史平均
行业平均
6.资本结构
日期
资产负债比率（%）
股东权益比率（%）
固定资产比率（%）
2011-03-31TTM
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
2006-12-31
历史平均
行业平均
7.发展能力
日期
净利润（元）
净资产（元）
2011-03-31TTM
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
64,167,768.00
2006-12-31
8.历史估值
日期
市净率（倍）
市盈率（倍）
2011-03-31TTM
2010-12-31
2009-12-31
89.25
2008-12-31
2007-12-31
2006-12-31
历史平均
行业平均
9.估值分析
爱股网对该股的估值为，安全边际率为34.71%。
10.操作建议
爱股网对该股的评级为买入。
三．K线图
1.分时图
2.日线图
3.月线图
四．技术面分析
1.焦点科技（002315）技术点评
002315焦点科技短线空方占据主动，后市将再创新低；成本50.24元，股价已在成本以下，中长线不看好，观望。
2.焦点科技（002315）量价分析
天数
量价配合度
状态
涨跌幅
5日平均涨幅度
5日平均成交量增减幅
5日波动
放量上涨
0.20%
0.83%
12.05%
3.焦点科技（002315）活跃度分析
天数
波动率（%）
上榜次数
描述
同期涨跌幅度
活跃程度市场排名
4.焦点科技（002315）成本分析
时间
收盘价
主力成本
最近价与成本差
幅度（%）
今日
昨日
7
五日前
十日前
二十日前
5.焦点科技（002315）筹码分析
股票代码
获利筹码
套牢筹码
相对波动
002315
99.98%
0.02%
38.55%
6.焦点科技（002315）筹码变动
股票代码
获利筹码
套牢筹码
价格
前一交易日
前五交易日
94.06
前二十交易日
7.焦点科技（002315）技术分析
时间
综合技术评分
技术评分市场排名
提示
今日
57
28
中性
昨日
61
30
较强
五日前
41
25
中性
十日前
0
8
很弱
二十日前
0
4
很弱
差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势。
公司采用差异化竞争策略,着重品牌建设,通过降低注册收费会员服务费用并提高认证供应商服务费用,一方面保证了用户服务质量,另一方面提高了公司的知名度和品牌号召力。
公司在2010年内依然保持了在B2B行业前三名的地位。
公司近期被商务部外贸司审核认定为“2011-2012年度重点推荐的开展对外贸易第三方电子商务平台”,表明对公司在电子商务领域的成绩的肯定。
2.受益于行业高速发展,公司业绩维持稳定增长。
中国电子商务研究中心监测数据显示,我国B2B电子商务企业营业收入同比增长35%。
据艾瑞咨询预计,未来3至5年内,我国电子商务将持续保持快速发展。
公司2010年实现营业收入3.33亿元,同比增长44.78%,实现净利润1.67亿元,同比增长64.92%。
公司2011年一季度继续迎来了开门红,营业收入达9,460.69万元,同比增长45.72%,实现净利润29,56.67万元,同比增长30.66%。
3.付费用户稳步增长,ARPU值不断提升。
截止2010年3月31日,公司注册收费会员达13,689位,比2010年末增加了343位,其中英文版注册会员为12,752位,中文版注册收费会员为937位,英文版是公司营业收入的主要来源。
ARPU（平均每一注册收费会员收入贡献）是衡量运营商运营水平、盈利能力重要指标之一,2010年公司ARPU值约为24809元,相比2009年21572元,继续呈现上升趋势。
4.公司估值逐渐显现安全边际。
受外部宏观经济的影响和整个计算机应用服务行业估值的调整,公司股价近期有了大幅调整,跌幅近27.7%,但公司整体保持了稳定而快速的发展,各项业务有序展开,利润增长有良好的保证,因此公司的股价具有一定的安全性。
盈利预测:
考虑B2B市场的稳步增长以及公司在行业中的地位,我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.83元、2.40元、3.01元,对应于5月12日收盘价PE分别为30X,23X,18X,给予公司“推荐-A”的评级。
风险提示:
外部宏观市场不景气,公司成本费用上升和新业务开展不力。
对外进取和对内激励均有举措。
2010年为公司上市后第一个完整会计年度,当年公司员工增长近40%,同期收入也出现相应的增速,在会员人数和ARPU值上取得了双增长,短期仍以扩规模为主,进取态势显现;同时在原有高层持有股权的基础上公司正着手进行较大规模的员工股权激励准备。
提升品质和拓展领域并行不悖。
一方面公司通过设立保险代理子公司等措施提高综合服务水准和品质;另一方面收购台湾文笔天天、切入内贸服务等拓展业务的地域和领域。
两者为提升公司业绩增长的质量和规模做战略准备。
估值优势明显,首次买入评级。
公司持续增长能力强,我们预计2011-2013年净利润分别为2.13亿、2.96亿、3.85亿,对应的EPS为1.81元、2.52元、3.28元,PE估值29.80倍、21.46倍、16.49倍。
目前估值偏低,合理价位75.60元,对应2012年30倍PE,PEG为0.8,首次买入评级。
3.Q1扣除利息、营业外收支后税前利润同比增长46%,达到连续高增长预期
季度业绩仍保持较高速增长,达到预期。
Q1收入9461万,同比增46%;净利润2957万,同比增31%。
EPS为0.25元。
扣除利息、投资收益、营业外收支后税前利润同比增长46%。
公司的毛利率、各项费用率均保持稳定,利息收入的绝对值同比也基本持平。
但由于去年基数小,上市后新增利息收入对净利润贡献值较大;而随着公司规模的扩大,利息收入占比逐渐减少,因此导致净利润增速低于收入增速。
公司预计2011年上半年净利润同比增幅在30-50%之间。
盈利预测与投资建议:
我们维持2011、2012年EPS1.8、2.6元的预测。
公司最近跌幅较大,但事实上各项业务发展仍有条不紊进行中,虽然基数的扩大、成本费用的增长可能在一定程度上影响净利润增速,但总体上公司仍有能力保持稳健且较快速的成长。
短期可见的仍然是业绩的稳定增长,内部催化剂不多,但来自外部的积极因素,包括海外互联网版块的大涨、国内上海钢联（我的钢铁网）的上市,都有可能引发市场对公司的兴趣。
目前股价对应2011年PE为31倍,作为B2B电子商务行业的领先者之一,不仅自身有稳健的增长,电子商务这一朝阳行业更是孕育着无数变革、爆发的机遇,其估值优势已有所显现。
维持“买入”评级。
4.业务增长维持高位,盈利增长受费用压制
4月26日晚,焦点科技公布2011年一季报,营业收入9,460.69万元,较去年同期增长45.72%;归属于上市公司股东的净利润为2957万元,较去年同期增长30.66%;基本每股收益0.25元。
公司业务增长维持高位。
虽然公司营收和净利润出现环比下滑,但这属于正常的季节性现象（2010年公司一季度营收占全年20%,净利占全年15%）,最能反映公司经营情况的“预收账款+递延收益”2011年第一季度为10117万元,比去年同期11453万元增长48.49%,这反映2011年营收高增长确定性高。
利润增长低于收入增长,主要是管理费用大幅增长。
一季度销售费用同比增长37.02%,低于收入的增长;但是管理费用同比增长53.51%,环比增长39.57%,高于收入的增长幅度。
管理费用的增长主要源自于研发支出的增加和人员薪酬的提升。
一季度管理费用的高增长,预示全年管理费用高企。
在此背景下,公司全年管理费用将超出我们此前预期。
根据一季报情况,我们上调管理费用,略微下调盈利预测。
预计2011-2013年EPS分别为1.78、2.59、3.66元,给予一年内相当于2011年40-45倍的估值,目标价71-80元,维持“买入”评级。
5.公司实际净利润增速依然为45%
剔除财务费用（利息收入）影响,公司净利润增速依然在45%左右。
公司收入增速45.72%,净利润同比增速为30.66%,主要为公司的财务费用（体现的是账上现金的利息收入）没有等规模增长所致。
公司财务费用去年和今年的利息收入都为800万元左右,从而使得去年的净利润增速高于收入增速。
若排除这部分的影响,公司的净利润增速也为45%左右,与收入增速持平（见表1）。
英文版会员净增数同比略有下滑,主要系公司开始控制用户诚信质量所致。
英文版注册收费会员达到12752位,净增会员387人。
传统上一季度是公司发展新会员的淡季,是一年中新增用户数最少的季度。
而阿里巴巴诚信事件之后,公司加强了对于用户信誉度的控制,对不诚信的客户加强了清除的力度,使得公司用户的净增数有所下滑。
我们认为,在公司单用户ARPU值上升的情况下,公司有意识地控制用户规模以保证用户体验,有利于提升中国制造网平台的美誉度。
新增的保险业务是看点。
公司已经于2010年12月24日成立了新一站保险代理有限公司,该保险代理公司已经完成相应的工商登记手续并取得《企业法人营业执照》。
预计保险业务可以成为公司新的业务点,为公司下一步的主要开拓方向之一。
递延收益和现金流锁定公司2011年的成长。
根据公司历史经验,公司递延收益一般占下一年营业收入的三分之一左右（见表3）,2010年最新年报的递延收益1.6亿元,则对应的2011年的营业收入为4.8亿元左右,进一步强化了我们对于2011年的盈利预测。
从现金流来看,公司经营性现金流入为4亿元,大于营业收入3.33亿,多余部分将在2011年确认收入。
从公司历史情况来看,公司经营性现金流比营业收入高,往往是预示着来年的高成长（见表4）。
预计公司2011-2013年的EPS分别为2.03、2.83和3.85元,维持公司“买入”评级。
业绩符合我们预期:
公司一季度营业收入0.95亿元,同比增长46%,净利润0.3亿,同比增长31%,对应EPS为0.25元/股,符合我们预期;公司公告预计2011年1-6月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30%-50%。
稳健的发展会员策略带来营收提升:
随着公司知名度和服务口碑的提高,收费会员数量的增加带来的会员费收入和增值服务收入增长。
截止2011年3月31日,英文版注册收费会员为12752位,较10年底增加387位,中文版注册收费会员937位,较10年底减少44位。
值得提醒的是,在阿里巴巴欺诈事件后,公司反而加大了对客户信用的验证,加大了对不良客户的筛选,主动剔除了不少有欺诈嫌疑的客户。
营业成本和管理费用影响净利润增幅:
一方面,网站运营费用、AS认证费用以及台湾子公司的运营成本增加使得营业成本同比增长57%;此外,研发支出、人员的增加和人均薪酬的增加（大致10%比例）,以及台湾子公司的管理支出增加导致管理费用同比增长54%。
关注新业务的推进效果:
2010年,公司积极布局丰富增值服务,进入保险、物流、改进制造网中文版等多项举措。
此外,公司在台湾设立子公司,收购台湾文笔国陈相关电子商务业务和黄页平面业务。
我们预计保险业务2011年上线后能贡献利润,安信电子商务子公司也将于今年上线。
公司致力打造新日业务三足鼎立的努力,值得积极关注。
风险因素:
新业务不及预期风险;人员成本上升对净利润的影响;大陆、港台地区用户拓展风险;地域、文化差异带来的管理风险。
盈利预测及投资评级:
考虑朝阳的电子商务行业竞争格局,我们维持11-13年盈利预测为2.00/2.75/3.99元/股。
考虑到公司未来清晰的高成长性、增值业务的锐意创新,维持公司“买入”投资评级。
焦点科技（11/12/13年EPS分别为2.00/2.75/3.99元,11/12/13年PE分别是28/20/14倍,当前价56.16元,目标价100元,维持“买入”评级）。
7.业绩符合预期,三驾马车推动成长
积极因素:
全年增长重质不重量,主要动力为ARPU值提升。
预计2011年销售人员扩张数目为1200人,预计同比增长在30%内;预计用户数增长目标为15000人,同比增长预计将小于20%。
收入增长的主要动力来自于单客户ARPU值提升:
值得看好公司的附加服务的多层次叠加,其中重点发展细分行业定制服务、细分行业数据服务,预计全年ARPU值将提升20%。
全年收入增长仍有望达到45%,但利润增长受新业务投入、人力成本提升影响,全年利润增长将放缓至40%。
消极因素:
受累于公司人力综合成本提高,利润增速低于收入增长。
公司2010年11月底将员工工资普遍上调30%;同时,销售人员数目上升,推动人力综合成本上扬40%。
目前公司的单员工平均支出已达到1.2万/月,增加一季度费用400万元。
考虑到一季度是公司业务的传统淡季,业绩承受较大压力。
三驾马车驱动成长:
B2B业务、保险代理业务和其他业务,增长潜力较大。
保险业务今年5月份开始实施,预计未来三年有望达成0.7亿元、2亿元、5亿元的销售总额。
该部分业务毛利率为15%,2011年公司将以独立网站运营、交叉销售为主,预计将不能贡献利润。
业务渡过扩张期之后,净利润率将稳定在10%左右,2012、2013年有望带来1500万元、5000万元。
目前股价具有一定安全性,维持“强烈推荐”评级。
由于人力成本的上升、公司对B2B业务的扩展和新业务的投入,短期股价将受到一定压力。
一旦其他两块业务成熟,业务模块产生协同效应,推动公司整体利润水平有望达到50~60%增长,增速有望上扬。
我们预计2011\2012年每股收益为1.84元和2.79元,对应2011年和2012年的PE（x）分别为30.6\20.1。
维持“强烈推荐”评级。
8.收入保持较快增长,转型是未来
2011年一季度,公司实现营业收入0.95亿元,同比增长45.72%;营业利润0.35亿元,同比增长31.6%;归属母公司所有者净利润0.3亿元,同比增长30.66%;基本每股收益0.25元。
收入保持较快增长。
报告期内,公司营业收入保持较快增长,基本符合预期。
同时,报告期末,公司预收账款和递延收益分别为1728.27万元和15278.88万元,同比分别增长301.23%和38.62%。
营业收入保持较快增长,主要受益于收费会员数量的增长带来的会员费收入和增值服务收入增长。
截止2011年3月31日,公司英文版和中文版注册收费会员分别12752位和937位,虽然中文版注册收费会员比2010年末下降44位,但是英文版比2010年末增长387位,全部收费会员数量比2010年末增长343位。
总体上,考虑到未来几年外贸中小企业对B2B电子商务的需求仍有望保持较快增长,并且在扩内需的背景下,内贸B2B需求前景较好,我们预计公司仍有望保持稳定较快的增长。
毛利率小幅下降,无需担心。
一季度,公司毛利率同比下降1.3个百分点至81.37%,主要是由于随着网站经营规模扩大,导致网站运营费用相应增长。
同时,AS认证服务收入增长,也在一定程度上摊薄了公司毛利率,而台湾子公司运营成本增加也起到了一定的负面影响。
但是,一方面考虑到公司毛利率下降幅度有限,另一方面,公司规模效应将会进一步显现,而AS认证的摊薄也是正常的,因此,我们认为投资者无需担心。
转型是未来。
行业自身特性决定了转型期逐渐来临,而公司也同样面临转型压力。
总体上,我们认为公司已经在积极探索,进一步加大新产品的开发力度,而资本市场将有望成为公司转型的强力助推器。
同时,政府对电子商务的重视程度也在日益增强,更多的优惠支持政策可能会推出,有望为行业营造良好的转型环境,而公司也有望受益于政府的支持政策,更好地推进转型。
估值与投资建议。
我们维持对公司2011、2012、2013年EPS分别为1.77元、2.47元和3.28元的预测,以4月26日的收盘价56.16元计算,对应的动态市盈率分别是32倍、23倍和17倍,考虑到公司良好的成长性和未来电子商务有望迎来黄金发展期,我们维持“增持”评级。
风险提示:
1、行业替代风险;2、全球经济下滑风险;3、市场竞争加剧风险。
9.业绩符合预期,安全边际逐渐显现
一季度业绩符合预期:
一季度实现收入9,460万元,同比增长45.7%,实现净利润4,070万元,同比增长30.7%,符合预期。
正面:
付费会员数量增长稳定。
截止一季度末,公司付费会员总数为13689个,增长趋势稳定。
其中英文版付费用户12752个,比去年年末增加387个。
中文版付费用户数937个,比去年年末略有减少,但收入贡献很小。
经营保持逐季向好趋势。
从历史经营情况看,1季度相对较淡,上半年业绩占比在4成左右,四季度才是经营旺季（占全年的30%~50%）,今年的经营仍保持逐级向好趋势。
负面:
毛利率小幅下降。
因认证服务收入增加而毛利率较低,以及台湾子公司运营成本增加,综合毛利率同比略降1.3个百分点至81.4%。
发展趋势:
（1）营业收入稳步增长。
受益于前两年销售人员的稳步增加和中文版的推出,公司付费会员人数和收入有望继续稳步增长;同时,付费会员增值服务和认证供应商收入也将相对稳定。
（2）销售管理费用上升。
由于人员增加和加薪的影响,公司的销售和管理费用支出将较大幅度上升。
估值与建议:
维持公司2011-2012年每股收益1.66元和2.19元不变,分别同比增长30%和32%,当前股价对应PE分别为34x和26x,暂时维持中性评级。
后续股价催化剂为:
1）新业态（保险等）的开展;2）股权激励的推出;3）付费会员数增长超预期。
该股的风险在于:
出口市场的不景气和付费会员数的增长缓慢。
10.量价齐升促成长,两费齐升不慌张
2010年,公司实现营业收入33293.64万元,比上年增长44.78%;实现净利润15036.92万元,比上年增长65.10%;EPS为1.28,略高于我们预期0.05元。
量（用户数）、价（arpu值）齐升促收入快速增长:
2008-2010年公司付费用户数CAGR为21.23%,ARPU值CAGR为14.96%毛利率维持稳定,销售费用率和管理费用率上升显著。
如果剔除财务利息对业绩的正贡献,公司净利润仅比2009年同期增长20%。
其原因是:
销售费用率由30.24%上升到33.08%、管理费用率由8.73%上升到11.47%。
也许有投资者会担心,公司剔除财务利息后净利润增速较小,是否意味着业绩增长乏力。
我们认为投资者应当正确认识量价齐升的基本事实和两项费用率的显著上升,重点关注公司股权激励的进程。
同时,我们提醒投资者关注,公司递延收益创历史新高,且2010年第四季度递延收益曲线出现加速拐点。
维持我们前期行业和公司深度报告中的行业量价提升空间巨大的基本假设,预测2011-2013公司EPS分别为1.85、2.62、3.87,给予一年内相当于2011年45-50倍的估值,目标价83-92.5元,维持“买入”评级。
从2009、2010年的情况来看,上半年业绩仅占全年业绩的1/3左右。
如若市场对此规律未充分认识,对一季度和中报业绩预期过高,在中小盘估值风险释放的过程中,公司股价会受到一定程度的抑制,却将提供最佳买点。
11.客户数量稳步增加业绩增幅较大
报告期公司实现营业收入3.33亿元,比上年同期增长44.78%;实现利润总额1.67亿元,比上年同期增长64.92%;归属于上市公司股东的净利润为1.50亿元,同比增长65.10%。
每股收益1.28元。
注册收费会员数量和ARPU值持续增长截止到2010年底,公司共有注册收费会员13346位,其中英文版共有12365位金牌会员,中文版共有981位金牌会员,分别较上年增加2493位和215位;本报告期ARPU值约为24810元（2009年约为21616元）,继续呈现稳定上升趋势。
会员费仍然是公司收入主要来源,并且保持
升级会员 