汽车行业零部件国产化市场情况分析.docx
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汽车行业零部件国产化市场情况分析
投资建议:
特斯拉国产化率提升,供应链投资机遇
•特斯拉供应链全面国产化.2019年12月30日，特斯拉高层在国产Model3交付仪式上表示，目前下线车辆的零部件国产化率达到30%
明年年中可达80%，年底实现全国产化。
推荐:
常熟汽饰、岱美股份、宁德时代、科达利、旭升股份、拓普集团
•建议关注未来特斯拉放量和零部件国产化投资机会.从国产Model3供应链来看，世运电路-PCB供应商;低价版可选更具成本优势、热稳定性与使用寿命的磷酸铁锂材料-供应商【德方纳米】及下图产业链供应商.
，
资料来源：
wind天风证券研究所
摘要
❑关键假设:
产能爬坡、订单充裕
2019年全年交付36.75万辆,目前上海Giga3处于产能爬坡阶段，周产能超过3000辆。
2020年假设上海工厂产能爬坡顺利，年产能达到15万辆；加州工厂产能实际利用率进一步上升，并于2021年达到上限50万辆。
柏林超级工厂Giga4假设从2022年初开始大规模量产ModelY，并随着产能扩张逐步增加Model3产量。
❑核心观点
我们从特斯拉品牌力与产品力、工厂供给爬坡与销量前景、盈利能力、降本增效空间对特斯拉的长期投资价值进行
分析:
1.特斯拉在Autopilot自动驾驶、OTA、FSD、UR/UX、电池BMS领域、零部件模块化具有持续的核心竞争力，其产品因此获益，产品力与品牌力有望持续保持优势。
2.持续看好特斯拉出海的国际化之路，完成产能布局及爬坡之后的销量增长、盈利改善与ROE上升之路。
3.零部件国产化率提升带来的国产供应链投资机会.2019年12月30日，特斯拉高层在国产Model3交付仪式上表示，目前下线车辆的零部件国产化率达到30%，2020年中,可达80%，年底实现全国产化。
1、【1.0时代】产品力与品牌力迎合市场需求，S3XY款款热销
电动车市场2008年-2019年，电动车型空窗期，特斯拉先发制人
高端车型销量逐渐疲软，未来看好Model3/Y/Cybertruck等车型
自动驾驶、OTA、FSD、电池BMS等领域共同铸造产品核心竞争力
2、【2.0时代】：
上量、降本增效与零部件国产化率提升
上量（供给侧/需求端）
增效（ROE分析/毛利率分析与预测/零部件国产化率提升）
3、结论与投资建议
【1.0时代】
产品力与品牌力迎合市场需求，S3XY款款热销
01
电动车市场2008年-2019年，电动车型空窗期，特斯拉先发制人
特斯拉产品策略：
先做品牌再做销量。
与绝大多数整车厂（从廉价产品起步，通过品质和口碑的沉淀进入豪华车市场）的发展策略不同，特斯拉自上而下，先在2008年推出第一款汽车产品-豪华跑车Roadster，接着进入豪华轿车和SUV市场先后推出ModelS/X，售价6.5-14万美金，不断上量，2016-2019年再进一步推出两款紧凑车型Model3/Y，基础款售价在3.5-6万美金，带动整体销量迅速增长。
公司在价格下探，丰富自身产品组合的同时，也在过去10年间不断地进入各个主流的细分车型市场，车型空窗期内先发制人，在核心技术、市场、口碑上确立了优势。
图：
特斯拉产品发展历程
资料来源：
车企官网，天风证券研究所
02
•2016-2019年S.X.3总体销量上升，自2018年Q3起主要由Model3拉动。
2019年特斯拉Q3总销量97000台，同比上升16%。
其中
Model3销量79600辆，同比上升42%；ModelS&X销量17400辆，同比下滑37%。
•2016年-2019年，特斯拉总销量波动上升，其中在2018年q2-q3上升幅度最大，主要由Model3量产推动。
•整体来看，Model3呈上升趋势，ModelS&X呈现略微下降趋势，未来建议关注Model3新增需求及ModelY等后续车型需求。
2016-2019年分车型交付量：
Model3拉动，ModelS&X下滑
图：
2016-2019年特斯拉总销量按车型划分（单位：
辆）
100,000
90,000
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2016q12016q22016q32016q42017q12017q22017q32017q42018q12018q22018q32018q42019q12019q22019q3
ModelS&XModel3总计
02
•ModelY被寄予厚望，预计将来销量超过3XS总和。
自2019年3月发布，ModelY在官网上接受预订，每辆车的订金为2500美元
•截至2019年二季度末，季报显示公司当季收到消费者订金约6.31亿美元，基于新车型自身的竞争力优势和刚推出时的轰动效应，我们假设二季度80%的新增订金来自ModelY车型，可以推断出该车型在不到三个月的时间内已经获得超过20万的预售订单。
•随着其交付时间提前至2020年夏季，公司在紧凑型纯电SUV领域的进程进一步加快。
未来ModelY或成为品牌另一大主力车型，交付时间预计提前至2020年夏季
图：
2018-2019年特斯拉分季度消费者订金（百万美元）
985
942
906
793
768
631
665
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
表：
特斯拉ModelY车型分版本详细参数
2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3
02
Cybertruck订单超25万，全球皮卡车型市占率逐年上升
•特斯拉Cybertruck开辟“电动皮卡新纪元”，订单量一路飙升。
自2019年11月22日在美国洛杉矶发布，两天时间内获得14.6万的
订单，其中42%选择双电机版，41%选择三电机版，17%选择单电机版。
•11月27日，公司CEO马斯克再一次在社交媒体上表示最新的订单数量已经超过了25万，保守估计订单总价值超过了123.8亿美金。
•全球皮卡市场表现良好，市场占有率逐年缓慢增长。
2019年上半年，全球皮卡销量达到298.0万辆，汽车总销量为4515.9万辆，皮卡市占率为6.6%。
2015年以来，皮卡全球销量年均复合增长（CAGR）为7.1%，市占率从2015年的5.7%上升到6.6%。
图：
Cybertruck发布后五天时间内订单量超过25万图：
2015-2019年全球皮卡市场占有率（单位：
万辆）
资料来源：
JATO，LMCAutomotive，官方推特，天风证券研究所
600
500
400
300
200
100
0
6.6%
6.4%
6.0%
5.7%
5.7%
20152016201720182019H1
全球皮卡销量（LHS，万辆）全球皮卡市占率（%，RHS）
6.8%
6.5%
6.2%
5.9%
5.6%
5.3%
5.0%
02
•从本土（美国）市场来看，皮卡普及化程度高，市场占有率稳步增长。
10月皮卡销量在美国轻型车市场占比达到17.6%，仅次于
crossover车型（40.4%）。
2019年前三季度，皮卡在美国市场累计销售237.4万辆，市占率达到18.6%。
自2015年起，皮卡在美国市场的销量逐年上升，年均复合增长率（CAGR）达到5.6%，市占率从15年的14.6%上升到18.6%。
•未来预计美国皮卡的市场占有率将进一步提升，皮卡总销量同步增长。
美国市场皮卡市占率稳步增长，2019年前三季度达到18.6%
图：
2015-2019年美国皮卡市场占有率（单位：
万辆）图：
2019年10月美国轻型车市场销量结构
350
300
250
200
150
100
50
18.6%
17.5%
16.4%
14.6%15.3%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
8.1%
10.4%
%
5.4%1.1%
40.4%
00%
20152016201720182019Q1-Q3
11.6%
17.6%
美国皮卡销量（LHS，万辆）美国皮卡市占率（%，RHS）
跨界车皮卡小型车中型车SUV豪华车面包车大型车
02
•分品牌看，美国皮卡市场前三甲基本保持不变，市场集中度波动下降。
2015-2019年，美国皮卡稳居前三名的车型为福特F-
series、雪佛兰Silverado和道奇公羊1500，2019年前三季度销量分别为66.3万辆、41.2万辆和46.1万辆。
近5年来，前三名的行业集中度始终保持在60%以上，总体趋势波动下降，从2015年的72%下降到2019年Q1-Q3的64.7%。
•未来随着特斯拉电动皮卡Cybertruck进入市场，现今的行业格局会发生改变，基于汽车新四化的大背景、特斯拉品牌的影响力和
美国市场本身对于皮卡的偏爱，建议持续关注Cybertruck新增需求和后续进程。
Cybertruck将对美国皮卡市场形成冲击
图：
2015-2019年美国Top3皮卡销量（单位：
万辆）图：
2015-2019年美国Top3皮卡行业集中度（单位：
%）
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
250
200
150
100
50
0
%
70.0%70.3%
69.0%
64.7%
74%
72%
70%
68%
66%
64%
62%
60%
20152016201720182019Q1-Q3
FordF-Series（万辆）ChevySilverado（万辆）RamPickup（万辆）
20152016201720182019Q1-Q3
美国Top3皮卡总销量CR3（%，RHS）
03
特斯拉车载系统不断升级，自动驾驶技术日益成熟
•2019年9月底，特斯拉正式向中国车主推送V10.0版本软件，该版本除了引入《茶杯头》游戏、Tesla剧场等娱乐模块外，再一次在自动驾驶和可视化驾驶领域做了改进。
•公司平均每三个月推出一个次要版本，每一年更新一代新的系统，到目前为止最新版的10.0系统已经可以实现智能召唤、自动变道、自动紧急制动、辅助转向、前端碰撞预警等功能，自动驾驶技术日益成熟。
图：
特斯拉V10.0车载系统行驶图
资料来源:
新浪、天风证券研究所
03
•特斯拉与英伟达分道扬镳后自研芯片，2019年4月发布的HW3.0硬件上搭载两枚最新的FSD芯片，每一枚内置60亿个晶体管，可提供最高达72TOPS的算力，平均每TOPS功耗为1.4W，第二代FSD芯片大概率两年后面世，性能是初代的3倍。
•英伟达在2019年12月发布了计算芯片DriveAGXOrin，预计2022年上车，性能上来看，单芯片版算力达到200TOPS，平均每
TOPS功耗为0.325W，能耗比优于特斯拉，架构上支持从L2到L5的大多数车型，具备普适性。
•短期内特斯拉芯片技术领先，但同时面临英伟达的奋起直追，未来或存在被弯道超车的可能。
FSD芯片技术领先，英伟达奋起直追
图：
特斯拉HW3.0主板图
图：
特斯拉HW3.0安全系统
03
•新款Tesla全系列车型均搭载完全自动驾驶所需的硬件，预计最早2020年实现Level4自动驾驶。
4月起，所有新款ModelS/X/3车型都搭载了最新的HW3.0硬件，在原有基础上增加了交通隔离墩和停车标志识别，基本上实现了城市道路L3自动驾驶的能力，未来通过OTA升级可以支持更高等级的自动驾驶。
•公司预计最快在2020年二季度实现L4自动驾驶（局部区域不需要司机参与控制的全自动驾驶），这需要持续的技术研发、数十亿
英里的行驶检测和行政审批，上述因素将给L4的最终落地时间带来不确定性。
特斯拉L4自动驾驶最早或将2020年实现
图：
特斯拉历代车载系统升级信息梳理
03
•自2012年到2019年一季度，特斯拉累计通过OTA进行了37次升级，其中升级次数最多的两个领域为座舱娱乐和车身电子，分别为20次和15次。
•未来动力系统和自动驾驶将会成为OTA升级中的两大亮点，一方面对车主而言，增强了整车的动力性能和自动属性，提升车辆价值的同时带来一种全新的驾驶体验；另一方面对车企特斯拉来说，持续强化维持了产品的市场竞争力，可选软件升级包未来或为公司带来新的利润增长点。
OTA技术领先，特斯拉用软件定义汽车-车轮上的智能终端
图：
2012-2019年特斯拉OTA升级次数（单位：
次）图：
2012-2019年特斯拉OTA不同领域升级次数（单位；次）
9
8
7
6
5
4
3
2
2
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2012201320142015
2016201720182019Q1
25
20
15
13
12
13
20
15
10
5
0
动力系统座舱娱乐车身电子底盘自动驾驶
3
特斯拉OTA行业领先，国内新势力车企加速变革
•相比特斯拉，其他车企在OTA的进程较为缓慢。
受制于安全性、资金投入、技术难度、经销商等因素，大多传统车企目前OTA尚处于起步阶段，宝马RSW（远程软件升级）技术配备在X5、3系、8系等全新车型上，前期主要起到漏洞修复、基础模块更新的作用；福特汽车宣布从2020年起，将在美国为大部分全新车型配备OTA技术。
•从中国市场来看，新势力造车企业纷纷应用OTA。
2018年12月，比亚迪官方宣布对秦Pro和唐两款车型进行了首次OTA升级，增强了车内k歌、脚踢感应开启/关闭后尾门、智能语音识别等功能；小鹏、威马也先后以不同形式推出了各自的OTA功能。
•总体来看，国内新势力车企在OTA的进程上比传统车企要快，软件升级（SOTA）主要体现在局部智能化、娱乐属性。
对标特斯拉，新势力在整车性能和自动驾驶技术的固件升级（FOTA）上触及较少，整体上要达到特斯拉当下的水平还需要很长时间的技术沉淀。
未来OTA的大规模应用及发展将成为行业趋势，尤其在新能源汽车领域，建议持续关注。
图：
蔚来汽车NIO升级图：
比亚迪唐OTA升级图：
威马汽车OTA升级
03特斯拉BMS领域不断突破，产品性能持续提升
•BMS新专利未来将应用到电动皮卡Cybertruck等车型上，提升电池能量密度和安全性。
特斯拉通过BMS系统，有效实现超7000节电池的一致性管理，在电池冷却、安全、电荷平衡等领域拥有超过140项核心专利。
•2019年12月最新的专利显示，特斯拉现将小数量的电池局部泡在一个装有冷却液的电池盒内，由更多的小电池盒组成一个完整的大电池组，替代原先的蛇形导管来控制电池组温度，从而提高电池组能量密度和电池管理系统的安全性。
•这项新的电池技术将应用到电动皮卡Cybertruck和卡车Semi上，未来随着BMS的不断升级，产品的安全性和稳定性优势将更加明显。
图：
特斯拉电池管理系统新专利
03
特斯拉纯视觉感知系统和激光雷达传感系统对比
•纯视觉感知系统发展前景广阔，有助于降低成本。
在自动驾驶的感知解决方案上，主要分为激光雷达传感系统和纯视觉感知系统。
•目前几乎所有车企都采用激光雷达传感，在探测距离上更远、精准度更高，但无法识别颜色，易受外界信号的影响。
•特斯拉采用纯视觉感知系统，由摄像头捕捉图像，环境信息更加丰富，安装成本较低，但易受外界光感影响，对算法和算力要求高。
•从长期来看，特斯拉主导的纯视觉方案的硬件和算法将成为感知技术发展的核心，也有助于降低车辆的硬件成本。
图：
激光雷达传感系统
图：
特斯拉纯视觉感知系统
04
2020年起，特斯拉直面冲击，上量和降本增效成为盈利要因
•各大传统车企加快电动化转型进程，未来5年内行业竞争加剧。
•大众与Northvolt合资建16gwh电池产能，2023年底投产，2025年推50款纯电和30款插电，集团电动化率达到25%。
•奥迪将在2025年内推出超过30款新能源车，其中纯电20款，插混10款。
•宝马预计从2019到2025年，电动车销量保持约30%增速，到2025年之前，旗下车型将全部设计成混合动力车型或纯电动车型。
•戴勒姆到2022年前将推出10款纯电动EQ车型，并逐步转型为全电动汽车品牌，所有的欧洲工厂实现碳中和。
•全球车企电动化转型的大环境下，特斯拉将直面冲击，上量和降本增效成为公司未来盈利的两大决定性因素。
图：
各车企电动化规划梳理
04
图：
各车企电动化规划梳理（续）
04
图：
各车企电动化规划梳理（续）
【2.0时代】
上量/降本增效/零部件国产化率提高
01
•特斯拉加州工厂目前年产能44万辆，未来增长空间有限。
据公司2019年Q3季报显示，现在位于美国加州的Fremont工厂年产能已经达到44万辆，其中Model3占到35万辆，ModelS和X为9万辆。
•总体来说，加州工厂目前的年产能已几乎见顶，进一步增长的空间非常有限。
未来两年内Crossover车型ModelY和电动皮卡
Cybertruck先后投产，预计前者将分割一部分Model3的产能，这部分产能由上海、柏林工厂填补；后者将新建产线，大量订单
或让工厂再次陷入“产能地狱”；ModelS/X销量乏力，未来产量或继续下调，释放出的产能短期内大概率分配给Model3/Y。
供给侧：
特斯拉加州工厂产能现状与规划
图：
2017-2019年特斯拉美国Fremont工厂分车型产量（单位：
辆）图：
2019Q3特斯拉美国Fremont工厂产能分布（单位：
万辆）
9
35
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
ModelS+X产量（辆）Model3产量（辆）
资料来源：
车企官网，公司公告，天风证券研究所
季度总产量（辆）
Model3ModelS+X
01
•上海超级工厂进入试生产阶段，产能开始爬坡。
2019年9月，特斯拉上海超级工厂Giga3一期工程正式竣工，用于生产Model3
的整车，12月底周产能已经接近2000辆，预计2020年初Model3的周产能将提高到3000辆，年产能约15万辆。
•与此同时，二期工程已开始建设，预计所用时间比一期少，或将用于量产ModelY车型。
•未来上海工厂全部建成后年产能可达50万辆，将进一步满足国内市场对于中高端电动汽车的需求。
供给侧：
特斯拉上海超级工厂产能现状与规划
图：
特斯拉上海工厂总装车间
图：
特斯拉上海工厂停车场停满了国产Model3
01
•德国超级工厂Giga4进一步助力特斯拉扩产，未来年产能或达75万辆。
特斯拉的第四座超级工厂最终确定在德国柏林，该物业目前还未转让给特斯拉，300公顷的面积将在2020年3月前清理完毕，预计2021年底投入运营。
•建成后将优先生产ModelY，再生产Model3，产能爬坡预计分三个阶段，第一阶段达到25万辆年产能，第二阶段50万辆年产能,
最终年生产能力预计可达到75万辆。
供给侧：
特斯拉德国柏林超级工厂产能规划
图：
特斯拉德国柏林超级工厂Giga4规划图
01
供给侧：
特斯拉三大超级工厂产能现状与规划梳理
01供给侧：
Model3补贴后价格下探至29.9万元,降维打击竞品
•Model3价格下探至30万元以下，直接冲击到了自主中高端品牌和德日系合资品牌纯电动车型。
我们将冲击范围分为消费升级带（20-30w）和向下渗透带（30-40w）进行竞品分析。
•20-30万元这一消费升级带中，Model3主要纯电竞品车型稀缺，目前在售可对标车型主要为轩逸ev、唐ev、荣威MarvelX、AionLX、爱驰汽车U5。
•30-40万元为中高端车向下渗透消费带，主要对标车型为蔚来ES6、腾势、宝沃BXi7、宝马i3。
•消费升级带2019年前11个月交强险销量5.2万辆，豪华车渗透带2019年前11个月交强险销量1.2万辆，销量少主要原因为车型产品稀少。
特斯拉Model3有望在2020年引爆30-40万这一产品真空带，并虹吸20-30万的消费需求。
01
•需求端分车型看，目前Model3热卖，欧洲、中国市场未来销量还将持续增长。
2019年9月，特斯拉Model3销量超过4万辆，其中美国市场销量为2.0万辆，同比-9%，环比+54%；欧洲市场销量为1.8万辆，环比+233%；中国市场销量为2553辆，环比+19%。
•总体来看，Model3车型在美国市场表现强劲，自2018Q4加州工厂稳定量产，产能提升，Model3销量迅速上升；欧洲和中国市场销量近期增速上升，未来本土化生产后市场潜力较大，销量将持续增长。
需求端：
Model3欧洲和中国市场销量增速上升，未来潜力较大
图：
2019年1月-9月特斯拉销量同比变化（单位：
辆）图：
2019年1月-9月特斯拉销量环比变化（单位：
辆）
24000
20000
16000
12000
8000
4000
0
-4000
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
25000
20000
15000
10000
5000
0
-5000
-10000
201901201902201903201904201905201906201907201908201909
中国销量（辆）欧洲销量（辆）美国销量（辆）
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
中国销量欧洲销量美国销量美国销量同比（%）
资料来源：
Carsalesbase，盖世汽车，天风证券研究所
中国销量环比（%）欧洲销量环比（%）美国销量环比（%）
01
需求端：
中国市场竞品强劲，国产Model3定价仍有下沉空间
•中国豪华中型车市场竞争激烈，目前补贴后的标准续航版Model3价格仍高于主要竞品（奥迪A4L和宝马3系大多数配置）的价格，
如果2020年补贴退坡50%，与同类车型的价差将更加明显。
•随着国产进程推进和零部件成本的下降，Model3未来定价仍有下沉空间。
图：
中国市场特斯拉Model3主要燃油车竞品价格梳理图：
中国市场特斯拉Model3主要纯电动车竞品价格梳理
资料来源：
车企官网，天风证券研究所
01需求端：
欧洲市场潜力巨大，ModelY或将热卖
•欧洲市场两厢车和纯
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