医药电商行业分析报告.docx

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医药电商行业分析报告

2014年医药电商行业分析报告

九州通

2014年8月

目录

一、努力探寻增长机会的民营医药流通龙头3

二、医药电商，或将颠覆公司的产业链地位6

1、增值服务，医药商业企业的价值提升源泉7

（1）美国案例：

CVSCaremark，给患者更多，让付费方花费更少8

①在医保控费背景下，借助药品福利管理（PBM）业务实现快速发展9

②采用O2O模式，提升患者诊疗体验和医疗支出使用效率10

③CVS的未来拓展方向：

初级诊断、用药辅导11

2、电商，国内医药商业企业实现增值服务创新的最佳平台12

3、以B2C为起点，九州通医药电商业务有望不断扩展15

（1）医药B2C业务15

（2）O2O业务17

（3）处方药网上销售及后续业务拓展18

4、公司产业链地位或将出现显著变化，蕴含极大盈利潜力19

以年销售额计，九州通是国内第四大医药商业企业，同时也是国内最大的民营医药商业企业。

公司核心业务为医药分销（商业批发+终端配送），同时涵盖医院纯销、医疗器械、中药材与中药饮片业务、零售连锁、电子商务、基药与处方药、总代理业务和医药工业等多种战略业务。

一、努力探寻增长机会的民营医药流通龙头

九州通是国内医药流通行业龙头中唯一的民企。

医药流通行业受政策影响较大，民企在政策层面难有优势，因此公司专注于受政策影响小、市场化程度相对高的第三终端市场（药店、诊所等），并形成了独具特色的九州通模式。

经过长期市场竞争的历练，公司的物流技术和物流体系已积累起较大优势：

公司具备领先于国内行业水准的现代物流信息技术和物流运行效率。

公司是目前国内行业中唯一具备独立整合物流规划、物流实施、系统集成能力的医药分销企业。

公司具备覆盖全国的物流体系：

公司已在全国大部分区域中心城市和省会城市（除西北和西南部分省会城市外）建设有22个省级大型医药物流仓储与配送中心、31个地市级中小型医药仓储与配送中心和近400个终端配送点。

公司在竞争中表现出了极强的经营效率。

尽管公司经营品种以单价低、分拣难度大的普药为主，但在销售费用率、管理费用率等指标上，公司大幅领先于国药、上药等其他全国医药流通行业龙头。

正是凭借极出众的经营效率，公司在第三终端市场获得了快速发展，终成行业龙头之一。

然而，2007年以来，基药制度的执行和基层医疗机构的兴起，对第三终端整体市场形成很大冲击。

受行业现实所限，公司业绩增速持续处于低位。

面对不利的行业环境，公司在稳固主业的同时，相继在医院纯销、基药配送、中药材及中药饮片、医疗器械及计生用品、食品保健品与化妆品、医药工业、医药零售连锁、医药电子商务、进口产品代理等众多领域进行了新业务探索。

依托公司覆盖全国的药品流通体系，这些业务普遍获得了较快增长。

公司原有业务基数很大，新业务在培育阶段由于基数较小，对公司业绩的拉动作用并不明显。

但从2013年的业务占比来看，我们认为新业务已开始能够对公司业绩产生较明显的拉动作用。

2013年仅医院纯销、中药材和中药饮片、医疗器械、医药零售等四项持续快速增长的战略业务，其收入合计已经超过20%。

由于这些业务利润率普遍较高，我们预计其毛利占比已经接近35%。

目前上述四项战略业务均保持快速增长状态，2013年医院纯销、医疗器械销售、中药材和中药饮片三项业务的收入增速均在30%以上，医药零售业务的收入增速也达到25%。

我们认为，作为一家全国性的医药商业企业，公司上述业务远未到增长瓶颈，未来仍有望继续保持快速增长状态。

伴随这些战略业务的业务占比提升，我们预计，未来新业务对公司业绩的拉动作用将越来越明显。

未来三年，公司业绩有望呈现稳步提升状态。

二、医药电商，或将颠覆公司的产业链地位

在公司众多的战略业务中，我们尤其看好其医药电商及后续业务的发展潜力。

我们认为，电商业态契合我国新医改需求，未来或将成为我国重要的药品销售渠道。

中长期，医药电商业务有望为公司带来显著业绩增厚。

在业绩增量之外，我们认为，医药电商业务更大的潜力在于：

互联网便捷、开放的特性，使得医药电商业态在适宜的商业模式能够成为提升现有医疗体系运行效率的重要手段。

就公司而言，一旦医药电商平台成型，我们预计公司将顺势向诊疗链条上游的预防保健、预约挂号等业务，以及诊疗链条下游的用药辅导、慢病管理等业务进行延伸。

在此过程中，公司的业务附加值和产业链定位都将有望大幅提升。

在新一轮医改中，我们认为，“开源”（增加医疗服务供给能力）和“节流”（提升现有医疗服务体系运行效率）同样重要。

因此，依托互联网所进行的就医流程优化，其意义将不亚于社会资本办医。

从政策层面来看，国家逐步放开医药电商经营权限的政策方向也已经越发明确。

我们看好公司医药电商业务的成长潜力，以及由此所带来的价值提升。

1、增值服务，医药商业企业的价值提升源泉

在传统的医药医药健康产业链条中，流通企业扮演着“药品搬运工”的角色，产业链地位和盈利能力均处于弱势。

近年来，在医保控费压力日趋严峻的情况下，医药商业企业的平均利润水平也无可避免的呈现出缓慢下降的趋势。

我们认为，虽然短期内医药商业龙头仍可能通过市场份额的提升实现超越行业的增长，但不可能长期持续。

那么，对医药商业企业而言，如何能够实现持续快速增长？

我们认为，利用增值服务来提升自身业务附加值，使商业企业能够在医药健康产业链中分享更大比例的利润，将是未来国内医药商业企业实现价值提升的根本源泉。

在过去一个阶段中，国内的医药商业企业也进行了诸如药房自动化改进、药房托管、GPO采购等多种增值服务尝试。

部分原有业务基数较小的区域商业龙头如嘉事堂等，在此过程中表现出了极大的业绩弹性。

但这些增值服务创新仍然停留在原有医药健康体系中的局部改进。

而医药电商业态的兴起，或将会在医药健康产业的部分环节实现显著改进，使得涉足其中的医药商业企业获得更多的价值提升。

（1）美国案例：

CVSCaremark，给患者更多，让付费方花费更少

我们认为，美国领先医药商业企业CVSCaremark的发展经验，对于国内同类企业发展医药电商业务和实现自身价值提升，均具有较大的参考意义。

近10年来，正是依靠对于“给患者更多，让付费方花费更少（Givepatientsmorewhilepayorsspendless）”这一问题的持续探索，CVS获得了超越行业的增长。

①在医保控费背景下，借助药品福利管理（PBM）业务实现快速发展

CVS的原有业务以连锁药店为主。

2000年以来，伴随医疗卫生支出的快速增长，美国医保控费压力日趋严峻。

公司顺应行业趋势，开始谋求向医疗服务链条的两端进行业务延伸。

2006年底，公司收购了美国领先的药品福利管理公司。

在美国医疗体系中，药品福利管理（PBM）公司充当着协助医保优化医疗卫生支出使用效率的角色。

其提供的服务包括：

为医保组织设定药品报销目录、为医保患者提供药品邮购、对医生的处方进行审核等等。

通过上述服务，药品福利公司帮助医保组织节省医疗费用，并分享部分收益。

在收购Caremark后，CVS的业务变为了“向上协助医保优化医疗支出使用效率、自下协助患者提升诊疗体验和健康水平”的二元业务格局。

从2007年开始，在PBM业务的拉动下，CVS实现业务规模和股价快速提升。

②采用O2O模式，提升患者诊疗体验和医疗支出使用效率

CVS的PBM业务和零售药店业务实现了很好的互动。

一方面，PBM部门的部分药品销售由CVS自己的连锁药店承担，从而大幅提升了药店销售收入；另一方面，CVS的连锁药店和便捷诊所承担起了为患者提供初级诊断、用药辅导的功能，直接提升了PBM会员用药体验的同时，也间接降低了医保支出。

依托其遍布美国的7600家零售药店，CVS设计出了门户网站和手机APP、邮购服务、实体药店相结合的O2O业务模式。

在O2O模式下：

1）一方面，患者凭借处方可以选择邮购的方式获得最多90天的药品。

对于高血压、高血脂等慢性病患者而言，邮购渠道极大的提高了患者获取药品的便捷性；

2）另一方面，患者也可以到就近的药店自提药品。

选择就近自取的方式，患者可以面对面的接受药剂师的用药指导。

此外，对于部分对温度非常敏感的专科药，药店自提也能够在最大程度上避免在运输过程中的药品失效风险。

2013年CVS的PBM部门业务规模约已达760亿美元。

其中，约248亿美元的药品通过邮购服务的方式销售，患者药店自取药品的规模约为512亿美元（药店自取业务约30%由CVS内部药店销售，其余部分通过外部药店完成）。

③CVS的未来拓展方向：

初级诊断、用药辅导

给患者更多，让付费方花费更少（Givepatientsmorewhilepayorsspendless）始终是CVS进行创新业务探索，实现自身更大价值的基础。

结合美国医药卫生产业现状，CVS下一个阶段的战略重点业务，如PharmacyAdvisor、MinuteClinic等，都指向了慢病管理市场。

PharmacyAdvisor业务旨在为参与PBM计划的患者提供用药辅导，2011年开始针对糖尿病患者试点，目前已扩展至10种慢性病。

美国第三方机构的研究显示，1美元在用药监督上的投入，能够使药品支出减少5-10美元。

MinuteClinic战略的出发点，在于公司对于美国未来初级保健医生（primarycarephysicians）缺口的判断。

根据公司的预测，到2020年，美国的初级保健医生将面临45000人的缺口。

CVS的便捷诊所将为PBM计划覆盖的患者提供疾病筛查、健康辅导等服务，从而更好地管理自己的疾病。

2000年以来，CVS通过一系列创新举措，使自身从一个简单的“药品搬运工”，成功转型为美国医疗体系演进的参与者和实验样板。

在此过程中，公司的经营业绩和市值规模也出现可观增长。

2、电商，国内医药商业企业实现增值服务创新的最佳平台

我们认为，电商业态是医药商业企业进行增值服务模式探索的最佳平台。

借助电商平台，国内相关企业将能够像CVS一样，进行多样化的增值服务创新：

在传统的医药商业业态中，医院药房是药品销售的主要终端。

医药商业企业承担者“药品搬运工”的角色，主要业务在于从生产企业手中采购药品，然后配送至医院药房。

在这种业态下，医药商业企业与医保、患者几乎没有交集，即使想做增值服务，也只能局限于药房托管、GPO采购等原有流通体系下的微创新。

而医药电商领域的放开，将使相关企业进行增值服务创新的空间和力度都大幅提升。

涉足企业可以以医药B2C业务为起点，与患者、医保建立起密切联系，并在此基础上向诊疗链条的上下游进行更多样化的增值服务拓展。

我们认为，医药电商的基础形式——药品B2C业务，至少能够从以下方面提升现有医疗体系效率：

提升医疗资源利用效率和患者诊疗体验：

目前医院门诊普遍采取“急三慢七、行动不便两周量”的开药标准（即医生通常给急诊患者开三天的药量，给慢性病患者开七天的药量）。

这使得处于病痛中的患者需要频繁到医院取药，不仅占用患者大量时间，也很大程度上造成了开药需求对医师诊疗资源的占用。

利用电商业态，将能够节省患者大量时间，并解放医师资源。

处方电子化预计将利于医药分开、挤压药品灰色利益：

从更长期的层面来看，医药B2C业务的发展，势必推进处方电子化的进程。

我们认为，处方电子化和网上药品销售，不仅更有利于药品流通环节的监控，也将有利于监控医生处方行为，挤压药品中的灰色利益。

而随着行业环境的逐步成熟，我们预计电商业务将能够把业务向诊疗链条的上下游延伸，产生更多样化的增值服务业务：

向诊疗链条的上游——预防保健、预约挂号拓展：

目前，国内患者在就医时，普遍倾向于去大医院就医，“大专家看小病”的情况普遍存在。

针对这一情况，好大夫在线、春雨医生等企业以优化医生资源和患者需求对接为切入口，介入诊疗链条的上游领域。

在移动医疗和大数据技术的支持下，我们预计未来这类企业将进一步向民众的健康管理拓展，成为诊疗链条前段的效率优化者。

向诊疗链条的下游——用药辅导、慢病管理拓展：

在现行的医疗体系下，医院机构主要负责为患者提供诊断服务。

但在患者从医院药房获取药品之后，后续的用药辅导和慢病管理处于相对空白的状态。

我们认为，未来一旦电商渠道成为慢性病用药销售的主要渠道，那么电商企业在向患者销售药品的基础上进一步提供用药辅导和慢性病管理服务的可能性和可行性均较高。

事实上，用药辅导和慢性病管理，对于提升诊疗效率具有很好的作用。

用药辅导、慢性病管理等业务，目前也是CVSCaremark等国外商业企业发展的重点。

互联网便捷、开放的特性，使得医药电商业态能够在优化医疗资源利用效率、提升患者诊疗体验等问题上起到不可低估的作用。

与鼓励社会办医类似，我们认为医药电商也将成为行政部门缓解“看病贵、看病难”问题的重要手段。

伴随2014年6月出台《互联网食品药品经营监督管理办法（征求意见稿）》的来看，我们认为监管部门放开医药电商领域经营权限的趋势已经较为明确。

我们相信随着后续细化政策不断落地，电商业态将在我国未来的医药健康系统中扮演越来越重要的角色。

3、以B2C为起点，九州通医药电商业务有望不断扩展

我们认为，九州通具备良好的软硬件基础来支持公司医药电商业务的发展。

短期来看，医药B2C业务仍将是公司发展的重点。

随着行业条件的成熟，公司的电商业务有望逐渐向诊疗链条两端的其他增值业务进行扩展。

（1）医药B2C业务

我们预计，医药B2C业务，即药品网上销售业务，仍将是公司短期内的发展重点。

从软硬件条件来看，我们认为公司是未来国内最有希望成为医药电商龙头的企业之一。

从先天条件来说，公司原有业务向医药电商拓展的切换成本较低：

首先，九州通作为民营企业机制灵活，本身就较为适宜在医药电商这一市场化程度较高的领域发展。

其次，九州通目前主要业务为药店、诊所等第三终端市场的快批业务，上下游资源为公司切入医药电商领域打下了良好基础。

此外，相对医院纯销，快批业务具有小批量、多批次的特点，这使得九州通积累起了领先行业的分拣和物流能力，有望以更低的成本实现分拣配送。

从后天努力来说，九州通是国内最早布局医药电商业务的企业之一，已在医药电商企业间的竞争中占据领先身位。

目前公司已积累其一定数量的用户资源，并与微信等平台形成了较为深入的合作关系。

2013年，公司旗下好药师大药房的B2C线上业务实现交易额2.04亿元，较上年同期增长167.05%；实现净利润192.5万元，为未来医药电商业务的加速扩张奠定了良好基础。

我们预计，未来随着互联网药品销售的经营权限快速放开，医药电商业务有望在低基数的情况下呈现持续翻番式增长。

目前我国的药品市场规模已经达到万亿元左右，如果加上保健品等相关产品，我们估计国内大健康产品的总体市场规模在2万亿元以上。

未来，随着处方药市场的逐步放开，如果电商渠道能够占据我国大健康产业10%甚至20%的市场份额，那么电商龙头企业在中长期将表现出极大的业绩弹性。

（2）O2O业务

相对医药B2C业务，O2O业务具有更高的业务壁垒，用户体验也更好。

公司的O2O业务通过与微信合作的“药急送”功能来实现。

公司是成为微信上第一个开展医药类O2O业务的用户。

对于部分急性药品，用户通过微信下单后,药品将通过临近的药店在短时间内快速送达用户手中。

我们认为这一模式具备较强的可行性：

1）对患者而言：

未来在业务大规模铺开后，公司在一线城市具备在半小时内将药品送达的能力。

对因突发情况急需药品的用户来说，我们认为部分经济能力支持的用户将乐意付出少量费用以便及时获得药品。

2）对药店而言：

公司O2O业务主要针对一线城市，药店网络主要依靠外部药店来构建。

市区内通常存在药店密度过大的问题，每平方公里范围内一般有多家药店存在。

在这种情况下，公司的O2O业务一旦形成稳定的订单量，将直接影响到用药需求在区域内不同药店间的分布。

我们认为待业务铺开后，零售药店拥有较强的动力与公司合作。

现在公司与微信合作的O2O业务已在上海、北京等地开展试点。

初期公司以模式摸索和药店布点为主，尚未进行大规模的宣传。

一旦试点成熟，公司有望利用旗下分布在全国的下属公司物流体系以及公司现有的药店客户资源等，迅速快捷开通其他城市的更多药店的OTO业务。

未来伴随着处方药网上销售的放开，我们预计公司的O2O网络将有更大的运作空间。

如果引入线下用药辅导等服务，应会使线上和线下的互动更加丰富，从而带动公司O2O网络的价值大幅提升。

值得特别关注的是，通过药急送等一系列举措，目前公司已经与微信形成了较为深入的合作关系。

从国内外的经验来看，手机移动端正成为用户流量的主要来源。

我们认为，与微信的深度合作，将为公司医药电商业务长远发展提供强有力支撑。

（3）处方药网上销售及后续业务拓展

处方药网上销售仍然是我们最为看重的领域。

这是因为：

一方面，处方药尤其是慢性病用药用户粘性大、客单价高，非常适宜电商渠道销售，如果放开应会使医药电商的市场空间大幅提升；另一方面，在掌握了部分慢性病用药人群后，电商企业应能够顺势向用药辅导、慢病管理等业务拓展，使自身的业务附加值和产业链地位大幅提升。

在《互联网食品药品经营监督管理办法（征求意见稿）》出台后，我们认为放开处方药网上销售的趋势已经非常明确。

未来的问题将集中于处方如何获取、如何实现医保支付等关键细节。

由于处方药销售对安全性的要求较高，我们估计监管部门可能通过试点的形式，逐步探索可行的处方药网上销售模式。

公司在2013年年报中亦明确提出：

公司正利用自身既有药品经营管理的优势，探讨获得网上电子处方的途径，努力拓展网上药品的经营范围。

我们期待公司的处方药网上销售业务有突破性进展出现，并以此为起点进行更多的增值服务创新。

4、公司产业链地位或将出现显著变化，蕴含极大盈利潜力

我们认为，电商业务对于公司的价值，不仅仅在于互联网药品销售所带来的业绩增厚。

作为一家不断寻求增长机遇的民营企业，我们预计公司会依托互联网科技，在医疗服务领域进行更多的增值服务模式探索，如用药辅导、慢性病管理乃至预防保健、预约挂号等等。

在此过程中，公司的产业链地位或将出现显著变化，业务附加值和盈利能力也有望大幅增加。

在行业内生需求和政策激励的背景下，我们预计未来中国很可能会产生一类将互联网科技和医疗行业需求向结合的新型大型企业，而公司将是这一角色的最有力的竞争者之一。